保險行業(yè)2012年總結(jié)及2013年展望分析報告2013年4月目錄一、保險行業(yè)2012年回顧 31、營收增速放緩、利潤下滑 32、承保業(yè)務(wù)之壽險：保費增長停滯、新業(yè)務(wù)價值增速下降 4（1）2012年壽險新單保費銳減，總保費增速幾近停滯 4（2）價難補量，新業(yè)務(wù)價值增速下降 53、承保業(yè)務(wù)之產(chǎn)險：保費增長平穩(wěn) 64、投資：總投資收益率下降，綜合收益率顯著改善 75、成本：壽險退保高企，產(chǎn)險綜合成本率上升 10（1）壽險退保上升 10（2）產(chǎn)險：綜合成本率上升 126、凈資產(chǎn)提升較快 147、償付能力充足性提升，次級債依然是資本補充的重要渠道 15二、2013年一季度經(jīng)營概覽及二季度投資建議 171、2013年一季度經(jīng)營概覽 17（1）壽險保費“開門紅”不紅 17（2）投資：股市震蕩，債市平穩(wěn)，對浮盈/虧影響偏中性 18（3）低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計一季報增速改善 192、2013年二季度投資建議 19一、保險行業(yè)2012年回顧1、營收增速放緩、利潤下滑2012年，國壽、平安、太保、新華四家上市保險公司營業(yè)收入合計9931億元，同比增長10.2%，增速趨緩；歸屬母公司股東凈利潤391億元，同比下降20%，其中中國人壽、中國太保凈利潤分別下滑39.7%和38.9%，中國平安和新華保險實現(xiàn)微幅正增長。分業(yè)務(wù)來看，2012年上市公司壽險業(yè)務(wù)凈利潤為231.6億元，同比下降32.8%，降幅超過2010年，上市公司中除新華保險實現(xiàn)正增長，其他三家公司凈利潤均為負(fù)增長；產(chǎn)險凈利潤73億元，同比下降16.5%，是近三年來首次出現(xiàn)下滑，平安產(chǎn)險和太保產(chǎn)險凈利潤分別下滑6.7%和29.4%。2、承保業(yè)務(wù)之壽險：保費增長停滯、新業(yè)務(wù)價值增速下降（1）2012年壽險新單保費銳減，總保費增速幾近停滯2012年利率市場化進一步推進，銀行理財發(fā)行規(guī)模進一步大增，在此背景下，占據(jù)市場80%份額的理財型壽險產(chǎn)品投資收益率低和負(fù)債成本高企之間的矛盾愈加突出，壽險產(chǎn)品受其他理財產(chǎn)品沖擊較大，此外，考慮到營銷員渠道增員難、產(chǎn)能提升難以及銀保渠道監(jiān)管從嚴(yán)的基調(diào)未變，壽險新單保費銳減，國壽、平安、太保和新華新單保費分別較2011年下滑14.6%、16.4%、20.5%和22.2%，銀保渠道新單保費下降幅度更甚，普遍降幅達30-40%。受此影響，上市公司壽險總保費增長幾近停滯，國壽、平安、太保、新華壽險保費增速分別僅為1.4%、6.5%、0.3%和3.1%。（2）價難補量，新業(yè)務(wù)價值增速下降隨著近幾年行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展，期繳化、長期化成為壽險業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向，受此影響，業(yè)務(wù)利潤率呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢，但由于新單保費下降過快，難以實現(xiàn)以價補量，新業(yè)務(wù)價值增速呈現(xiàn)下降。3、承保業(yè)務(wù)之產(chǎn)險：保費增長平穩(wěn)2012年產(chǎn)險行業(yè)保費增速基本平穩(wěn)，行業(yè)實現(xiàn)15.4%的增速，平安增速超過行業(yè)，為18.5%，太保增速低于行業(yè)平安增長，為13.0%。4、投資：總投資收益率下降，綜合收益率顯著改善2012年，鑒于對宏觀經(jīng)濟和投資環(huán)境的判斷，保險企業(yè)在大類資產(chǎn)配臵方面思路較為一致：重固收、輕權(quán)益。2012年A股四家上市保險公司總投資資產(chǎn)達3.97萬億，固定收益配臵占比為82.7%，其中定期存款和債券投資占比分別為30.7%和49.2%，權(quán)益占比為9.0%，另類投資占比約為3%。從投資收益以及收益率的情況來看，2012年保險公司凈投資收益率普遍較上年有所提升，而受到買賣證券價差損失和減值損失大幅增加的影響，總投資收益率較上年進一步下降。2012年上半年債市走牛，四季度股市大幅好轉(zhuǎn)，此外，保險公司浮虧資產(chǎn)的出售和減值計提（2012年國壽、平安、太保、新華投資資產(chǎn)減值損失合計高達475億），促進了保險投資資產(chǎn)公允價值的回升，從而較大程度消化了歷史投資浮虧。結(jié)合可供出售金融資產(chǎn)浮盈/虧變化，計算得到綜合投資收益率指標(biāo)，從該指標(biāo)來看，2012年投資收益率較2011年有明顯的改善。5、成本：壽險退保高企，產(chǎn)險綜合成本率上升（1）壽險退保上升從壽險支出端來看，行業(yè)普遍存在的退保上升的現(xiàn)象，主要與銀保退保上升有關(guān)。分公司來看，國壽、平安壽險、太保壽險、新華退保支出分別增長11.5%、21.2%、28.5%和30.5%。費用基本保持穩(wěn)定，手續(xù)費及傭金支出以及業(yè)務(wù)及管理費收入占保費收入之比較2011年變化不大。（2）產(chǎn)險：綜合成本率上升2012年平安產(chǎn)險及太保產(chǎn)險凈利潤分別同比下降6.7%和29.4%，營業(yè)利潤分別較上年下降2.9%和28.2%。從營業(yè)利潤的拆分來看，平安和太保產(chǎn)險承保利潤分別同比下降了9.9%和26.7%，承保利潤下降源自承保利潤率的大幅下降，其中平安產(chǎn)險綜合成本率較上年提升了1.8個2.7個百分點。從綜合成本率的拆分來看，其上升的主要原因在于綜合賠付率的上升，費用率相對比較穩(wěn)定。綜合賠付率的進一步細(xì)分發(fā)現(xiàn)，2012年產(chǎn)險賠付支出大幅上升，平安和太保賠付支出/已賺保費比率分別較2011年上升了6.5和10.1個百分點。賠付率支出的大幅上升主要原因是理賠成本上升，而非索賠率的上升。6、凈資產(chǎn)提升較快截至2012年底，國壽、平安、太保、新華歸屬母公司股東凈資產(chǎn)分別為2210.85億元、1596.17億元、961.77億元和358.7億元，同比分別增長15.4%、22%、25.2%和14.6%。從凈資產(chǎn)增長的因素分拆來看，年內(nèi)投資浮虧的減少時最主要的原因。7、償付能力充足性提升，次級債依然是資本補充的重要渠道截至2012年底，中國人壽、中國平安集團、中國太保集團、新華保險償付能力充足率分別為235.58%、185.6%、312%、192.56%，較2011年底有不同程度的提升。平安壽險、太保壽險、平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險償付能力充足率分別為190.6%、211%、178.4%和188%，除太保產(chǎn)險較2011年底有所下降之外，其他主體均較2011年底提升。年內(nèi)上市公司償付能力充足率提升的原因主要源自兩個方面，一是投資環(huán)境總體向好帶來的資產(chǎn)公允價值提升、浮虧消化；二是上市公司的融資活動，中國人壽年內(nèi)完成380億次級債發(fā)行，中國平安產(chǎn)壽險分別發(fā)行次級債30和90億，太保H股增發(fā)募資83億元，壽險發(fā)行75億次級債，新華保險發(fā)行100億次級債。截至2012年底，太保壽險和新華保險次級債發(fā)行基本達到監(jiān)管規(guī)定的紅線（次級債余額不超過上年末凈資產(chǎn)的50%），太保產(chǎn)險尚未有次級債發(fā)行，未來空間巨大，中國人壽、中國平安集團和中國太保集團次級債余額占上年末凈資產(chǎn)之比在20%-35%，未來仍具備次級債融資的空間。二、2013年一季度經(jīng)營概覽及二季度投資建議1、2013年一季度經(jīng)營概覽（1）壽險保費“開門紅”不紅2013年壽險保費增長呈現(xiàn)“開門紅”不紅的局面，國壽、平安、太保、新華1-2月累計保費增速分別為-8.2%、15%、-9.6%、-11.6%。產(chǎn)險保費增速基本保持平穩(wěn)，平安產(chǎn)險和太保產(chǎn)險1-2月累計保費增速分別為13.3%和18.2%。（2）投資：股市震蕩，債市平穩(wěn)，對浮盈/虧影響偏中性資本市場走勢對保險投資影響較大，2013年一季度，股票市場經(jīng)歷了反彈到震蕩下跌，累計下跌1.1%；債券市場走勢較為平穩(wěn)，一季度累計漲幅為0.4%。若不考慮波動性，我們判斷一季度資本市場走勢對保險投資浮盈/虧的影響偏中性。（3）低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計一季報增速改善考慮到2012年保險公司普遍對投資虧損進行了較為充分的減值計提，同時結(jié)合2012年保險公司較低的業(yè)績基數(shù)，我們判斷2013年一季報增速較有明顯改善。2、2013年二季度投資建議