個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件地法律分析摘 要本文通過(guò)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行功能定位 ,對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)地比較 ,以及對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入立法和美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)、香港創(chuàng)業(yè)板地比較得出自己地立法建議.本文地核心觀點(diǎn)是：從立法上設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地準(zhǔn)入條件 ,必須立足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展地實(shí)際情況、把握金融市場(chǎng)地發(fā)展情況 ,借鑒國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),在現(xiàn)有法律規(guī)定基礎(chǔ)上,適度降低準(zhǔn)入門檻.b5E2RGbCAP關(guān)鍵字：創(chuàng)業(yè)板 準(zhǔn)入條件 標(biāo)準(zhǔn)緒 論縱觀我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局,一個(gè)突出地問(wèn)題是過(guò)分側(cè)重于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)地發(fā)展.在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前期,豐富地勞動(dòng)力資源是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展地優(yōu)勢(shì).然而,目前科技在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮地作用越來(lái)越凸顯,從提出“科技是第一生產(chǎn)力”至我國(guó)提出調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu),由勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式向可持續(xù)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變,科技含量高地新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中地作用越來(lái)越重要,優(yōu)勢(shì)亦越來(lái)越明顯.而新興產(chǎn)業(yè)地發(fā)展離不開(kāi)資本,很多新興產(chǎn)業(yè)往往因?yàn)闊o(wú)法融資而被市場(chǎng)淘汰.縱觀美國(guó)經(jīng)濟(jì),幾十年保持高速發(fā)展,與其結(jié)構(gòu)完整地資本市場(chǎng)地建立和運(yùn)作有著密不可分地關(guān)系.正是因?yàn)槊绹?guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)新興高科技產(chǎn)業(yè)地大力支持,才使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以高速發(fā)展,高科技產(chǎn)業(yè)在美國(guó)GDP中占有越來(lái)越大地比重,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球占據(jù)經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn).這足以證明,資本市場(chǎng)對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)地發(fā)展地支持,是除科學(xué)技術(shù)之外高科技產(chǎn)業(yè)得以快速發(fā)展地另一核心動(dòng)力.p1EanqFDPw一個(gè)結(jié)構(gòu)完整地資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制.多元化地區(qū)分是為了滿足不同類型企業(yè)地融資需求,而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)即是為了滿足中小型企業(yè)融資需求而存在,包括高新技術(shù)型企業(yè).因?yàn)榇祟惼髽I(yè)不同于大型企業(yè)地特點(diǎn)和融資需求,1/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不同于主板市場(chǎng)地功能定位 ,而不同地功能定位亦是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在和發(fā)展地基礎(chǔ).DXDiTa9E3d目前,我國(guó)致力于發(fā)展高新技術(shù)企業(yè),在國(guó)家扶持力度上都對(duì)此類企業(yè)給予大力支持,使得高科技產(chǎn)業(yè)取得了長(zhǎng)足地進(jìn)步.但此類企業(yè)地發(fā)展面臨瓶頸,融資無(wú)門逼迫其發(fā)展停滯不前.因此為此類企業(yè)提供融資渠道,設(shè)立創(chuàng)業(yè)板地呼聲越來(lái)越高,國(guó)內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板地設(shè)想也層出不迭.至2009年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法》,中國(guó)創(chuàng)業(yè)板法律制度正式建立.其中關(guān)于創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件地法律規(guī)定成為萬(wàn)眾矚目地焦點(diǎn).但是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件地法律制度建設(shè)并非十全十美.本文正是基于此,通過(guò)對(duì)海外成功創(chuàng)業(yè)板地比較研究,對(duì)創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件進(jìn)行法律分析,并進(jìn)行一些積極有意義地探討和建議.RTCrpUDGiT2/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用一 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)概念定位及我國(guó)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)<一）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地概念與特征創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定義所謂創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),又稱二板市場(chǎng)或者小盤股市場(chǎng),特指為高成長(zhǎng)地新型創(chuàng)新公司,特別是高新科技公司提供籌資渠道并進(jìn)行資本運(yùn)作地市場(chǎng) .一個(gè)成熟穩(wěn)健地資本市場(chǎng),必然被劃分為多個(gè)子市場(chǎng),以滿足不同市場(chǎng)主體和市場(chǎng)對(duì)象,以及投資者地投資偏好.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一國(guó)多層次資本市場(chǎng)中除主板之外地重要組成部分 .5PCzVD7HxA2．創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地特征創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地特征是在與主板市場(chǎng)或者其他交易市場(chǎng)相比較地過(guò)程中凸現(xiàn)出來(lái)地,具有其他市場(chǎng)板塊無(wú)法達(dá)到地功能.jLBHrnAILg首先,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地上市標(biāo)準(zhǔn)較低.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注重地是公司地發(fā)展前景,與主板市場(chǎng)不同.主板市場(chǎng)通常更加注重企業(yè)地現(xiàn)有規(guī)模和盈利能力,因此主板市場(chǎng)通常對(duì)公司股本、資產(chǎn)、盈利等方面要求較高.而市場(chǎng)上有更多地企業(yè)發(fā)展剛起步,規(guī)模小、盈利能力不清晰,但具有良好地發(fā)展前景.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正是針對(duì)此類企業(yè)開(kāi)設(shè).因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市要求相對(duì)較低,包括業(yè)務(wù)記錄及最低盈利等要求,如香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),僅要求兩年地盈利記錄.xHAQX74J0X其次,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地服務(wù)對(duì)象要求具有高成長(zhǎng)性,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要面向創(chuàng)新型高科技公司或者中小型企業(yè).這些企業(yè)往往達(dá)不到主板市場(chǎng)地準(zhǔn)入要求,但本身具有高成長(zhǎng)性.主板市場(chǎng)主要是看中上市公司以往地經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)規(guī)模,而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則看重上市公司未來(lái)地成長(zhǎng)性.為尚處于成長(zhǎng)期地公司提供資本市場(chǎng)地支持,刺激成長(zhǎng)性企業(yè)高速發(fā)展是眾多國(guó)家建立創(chuàng)業(yè)板地主要目地.LDAYtRyKfE最后,在投資者地定位上,創(chuàng)業(yè)板主要針對(duì)專業(yè)投資者.由于創(chuàng)業(yè)板地服務(wù)對(duì)象往往是新興產(chǎn)業(yè),雖本身具有高成長(zhǎng)性,但未來(lái)地發(fā)展往往也充滿不穩(wěn)定因素,因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地投資比主板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大,對(duì)投資者地要求也更高.只有具有相對(duì)專業(yè)知識(shí)、并具有更高風(fēng)險(xiǎn)防控能力地投資者才能在創(chuàng)業(yè)板獲得更大經(jīng)濟(jì)利益.因此,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要針對(duì)專業(yè)投資者.Zzz6ZB2Ltk1/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用<二）我國(guó)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地定位創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位是指為哪類企業(yè)提供融資服務(wù).自我國(guó)決定在主板和中小板之外再建立一個(gè)獨(dú)立地市場(chǎng)以來(lái),這個(gè)新市場(chǎng)地名字幾經(jīng)變化,“高新技術(shù)板”、“二板市場(chǎng)”、乃至創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),名稱變化亦即象征著市場(chǎng)定位地變化.“高新技術(shù)板”將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位于高新技術(shù)企業(yè),而“創(chuàng)業(yè)板”則定位于創(chuàng)業(yè)企業(yè),既包括高新技術(shù)企業(yè),也包括中小企業(yè),更好地詮釋了這個(gè)新市場(chǎng)地功能和作用.1dvzfvkwMI1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)均針對(duì)中小企業(yè)開(kāi)設(shè),在定位上似有趨同,但實(shí)際上則完全不同.首先,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與中小板市場(chǎng)在上市標(biāo)準(zhǔn)上大有不同,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)顯然準(zhǔn)入門檻比中小板更低,如中小企業(yè)版要求發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元,而創(chuàng)業(yè)板僅要求發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元.其次,我國(guó)2009年發(fā)布地《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定,在創(chuàng)業(yè)板上市地企業(yè)必須是具有較高成長(zhǎng)能力、創(chuàng)新能力,在科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、制度創(chuàng)新等方面具有較強(qiáng)地競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),而中小板企業(yè)則沒(méi)有這方面規(guī)定,僅要求主要業(yè)務(wù)突出、具有一定成長(zhǎng)性和科技含量.由此可見(jiàn),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與中小板市場(chǎng)差異明顯,定位不同,功能亦不同.rqyn14ZNXI二我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件地標(biāo)準(zhǔn)定位和借鑒<一）美國(guó)納斯達(dá)克和香港創(chuàng)業(yè)板我國(guó)創(chuàng)業(yè)板自2001年提出構(gòu)想以來(lái)至今,起步和發(fā)展都比較晚.縱觀世界資本市場(chǎng),美國(guó)納斯達(dá)克<NASDQ）于1971年創(chuàng)立,迄今已發(fā)展成為全球最成功地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；還有香港創(chuàng)業(yè)板,新加坡凱利板,可以說(shuō),目前有較多創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地成功經(jīng)驗(yàn).我國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),需要充分考慮自身建立市場(chǎng)地目地,把握制度建設(shè)地法律價(jià)值取向,吸取和借鑒世界各國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地成功經(jīng)驗(yàn) .EmxvxOtOco美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)板歷史地開(kāi)創(chuàng)者,也是創(chuàng)業(yè)板地成功典范；而香港創(chuàng)業(yè)板是在全球興起開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板熱地時(shí)代背景下創(chuàng)建地,較于海外市場(chǎng)有著中西合璧地優(yōu)勢(shì),是內(nèi)地企業(yè)海外上市地重要候選地,其發(fā)展過(guò)程和上市條件地設(shè)立是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板借鑒和學(xué)習(xí)地對(duì)象.SixE2yXPq51李云麗，《創(chuàng)業(yè)板上市最新實(shí)例分析與操作實(shí)務(wù)》，第 9頁(yè)，法律出版社，20182/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用設(shè)置創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件,是為了通過(guò)法律手段和行政行為來(lái)為市場(chǎng)挑選適格上市主體,給予其進(jìn)入市場(chǎng)地權(quán)利,為有潛力地企業(yè)提供資本助其發(fā)展壯大 ,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展,同時(shí)也是為了滿足投資者地投資需求 ,保證其投資行為不承擔(dān)因市場(chǎng)缺陷等非自身原因帶來(lái)地風(fēng)險(xiǎn)損失.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件可以分為硬性標(biāo)準(zhǔn)和軟性標(biāo)準(zhǔn) .硬性標(biāo)準(zhǔn)主要指規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)、股票持有分布標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn) ,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是財(cái)務(wù)上地指標(biāo)；軟性標(biāo)準(zhǔn)包括公司治理和其他標(biāo)準(zhǔn) .6ewMyirQFL<二）美國(guó)納斯達(dá)克和香港創(chuàng)業(yè)板地硬性標(biāo)準(zhǔn)比較本文將通過(guò)以下兩個(gè)表格,分別對(duì)美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)和紐約證券交易所上市條件、香港聯(lián)交所和香港創(chuàng)業(yè)板地上市條件 <主要是財(cái)務(wù)指標(biāo)方面）進(jìn)行比較,以此思考對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件地設(shè)立帶來(lái)地借鑒 .kavU42VRUs表一：NASDQGlobalMarket首次公開(kāi)發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)、NASDQCapitalMarket首次公開(kāi)發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)與紐約證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)比較 .<“—”表示不作要求）y6v3ALoS89工程<單NASDQGlobalMarketNASDQ紐約證券交位：百萬(wàn)美Capital易所元）Market標(biāo)準(zhǔn)1標(biāo)準(zhǔn)2標(biāo)準(zhǔn)3稅前利潤(rùn)<1——0.753年：10最近1年或最近2年：22年）第3年必須盈利股東權(quán)益1530—4—上市股票地——755060市值總資產(chǎn)/總營(yíng)—————業(yè)收入<最近1年或2年）流通股數(shù)/股11.13/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用流通股市值最低報(bào)價(jià)做市商/個(gè)持股>100股

843400

1843400

20 54 44 3400 300

40———股東人數(shù)/人運(yùn)營(yíng)歷史/年

—

2

—

—

—資料來(lái)源：李云麗

,《創(chuàng)業(yè)板上市最新實(shí)例分析與操作實(shí)務(wù)》

,2018/tupian/2005112171613.pdf工程盈利要求市值公眾持股量

表二：香港聯(lián)交所主板與創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)比較聯(lián)交所主板 創(chuàng)業(yè)板最低盈利為5000萬(wàn)港元,最 24個(gè)月或者12個(gè)月?tīng)I(yíng)業(yè)記近兩年必須達(dá)到2000萬(wàn) 錄<也可不到兩年）；凈現(xiàn)金流量至少達(dá)2000萬(wàn)<硬性指標(biāo)）,無(wú)盈利要求不低于1億,期權(quán)、權(quán)證或 不低于4600萬(wàn)港元,但如果類似權(quán)利,上市時(shí)市值須達(dá) 營(yíng)業(yè)記錄為12個(gè)月,則不低6000萬(wàn)港元 于5億25%.如發(fā)行人預(yù)期市值超 市值不超40億,25%過(guò)100億,則酌情接納15% 市值超40億,20%到25%之間地經(jīng)營(yíng)年限/年

3

2或者

1持有整股股東人數(shù)

/人

100

50,且單一公眾人士持股量不得超過(guò)已發(fā)行股本地10%資料來(lái)源：李云麗,《創(chuàng)業(yè)板上市最新實(shí)例分析與操作實(shí)務(wù)》,2018；科技網(wǎng)—科技日?qǐng)?bào),/special/content/2009-07/30/content_88943.htm；/flsz/sz_view.asp?no=1875M2ub6vSTnP.通過(guò)表一表二中美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)和紐約證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)地比較 ,以及香港主板和創(chuàng)業(yè)板地上市標(biāo)準(zhǔn)相比較,我們可以看到,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地準(zhǔn)入條件比主板明顯寬松4/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用許多,這是由兩者不同地定位、功能所決定地.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地主要對(duì)象是具有高成長(zhǎng)潛力地創(chuàng)新型公司或者中小企業(yè),這些企業(yè)地發(fā)展亟需資本,而其自身?xiàng)l件卻無(wú)法達(dá)到主板市場(chǎng)地要求.主板市場(chǎng)在準(zhǔn)入制度地各項(xiàng)指標(biāo)上均要求比較高,據(jù)上表數(shù)據(jù)顯示,紐約證券交易所要求預(yù)期上市地企業(yè)最近3年地稅前利潤(rùn)達(dá)1000萬(wàn)美元,最近2年地稅前利潤(rùn)達(dá)200萬(wàn)美元,且第三年必須盈利,而在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市,要求最高地也為100萬(wàn)美元；香港聯(lián)交所主板要求企業(yè)發(fā)行上市前至少盈利5000萬(wàn)港元,最近兩年達(dá)2000萬(wàn)港元,再看香港創(chuàng)業(yè)板,則根本不對(duì)企業(yè)做盈利要求,僅要求其有兩年地活躍業(yè)務(wù)記錄,若符合下列情況,上述地要求可減至12個(gè)月：0YujCfmUCw(a>首次上市文件中地會(huì)計(jì)師報(bào)告顯示過(guò)去 12個(gè)月期內(nèi)地營(yíng)業(yè)額不少于 5億港元、會(huì)計(jì)師報(bào)告中所載對(duì)上財(cái)政年度地資產(chǎn)負(fù)債表顯示總資產(chǎn)不少于 5億港元或上市時(shí)市值最少達(dá)5億港元；eUts8ZQVRd(b>上市時(shí)由公眾持有地公司市值最少要達(dá) 1億5千萬(wàn)港元,由最少300名公眾股東持有,其中持股量最高地5名及25名股東分別合共持有不超過(guò)由公眾持有地股本證券地35%及50%；sQsAEJkW5T1(c>股份地首次公開(kāi)招股價(jià)不少于 1港元.GMsIasNXkA從兩者財(cái)務(wù)指標(biāo)上地不同,我們就可以看出兩者不同地功能定位 .也正是功能定位地不同決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地上市標(biāo)準(zhǔn)大大低于主板市場(chǎng)地上市標(biāo)準(zhǔn) .兩者不同地準(zhǔn)入制度地構(gòu)建,是為了保證兩個(gè)市場(chǎng)不同地分工,以期建立一個(gè)真正地多層次地資本市場(chǎng).TIrRGchYzg納斯達(dá)克和香港創(chuàng)業(yè)板地軟性標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度地構(gòu)建,不僅僅要注重企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)等硬性標(biāo)準(zhǔn)地設(shè)立上 ,同時(shí)也要關(guān)注公司治理等軟性標(biāo)準(zhǔn).公司治理結(jié)構(gòu)是否合理有效決定了一個(gè)公司是否能得到良好地發(fā)展.公司如何遵守、在多大程度上遵守治理結(jié)構(gòu)地基本原則已成為投資者判斷是否投資地重要因素.因此,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)上市公司地治理結(jié)構(gòu)一直倍受重視 ,有地甚至把它作為一項(xiàng)必須滿足地上市審核基準(zhǔn) ,香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)納斯納克市場(chǎng)就是典型 .如果發(fā)行人地治理不符合標(biāo)準(zhǔn),發(fā)行人地上市申請(qǐng)將不獲批準(zhǔn).如香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)明確規(guī)定：“上市前地24個(gè)月公司管理層和所有權(quán)人不得做重大變更,并且要求發(fā)行人品資料來(lái)源：/sostock_zsc/blog/static/98267220068182817136/5/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用行好,有經(jīng)驗(yàn),并且具有足夠地能力”.這體現(xiàn)了上市標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)企業(yè)管理層持續(xù)經(jīng)營(yíng)管理能力地要求.美國(guó)NASDQ和香港創(chuàng)業(yè)板都要求上市企業(yè)有至少有兩名獨(dú)立董事 ,明確規(guī)定上市公司必須設(shè)立審計(jì)委員會(huì).NASDQ還要求設(shè)立由非獨(dú)立董事或執(zhí)行董事組成地薪酬委員會(huì),專門管理負(fù)責(zé)管理層地薪酬事項(xiàng).7EqZcWLZNX綜上所述,美國(guó)納斯達(dá)克和香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所設(shè)立地軟性標(biāo)準(zhǔn)存在硬化地趨向,而硬性標(biāo)準(zhǔn)卻趨向軟化.當(dāng)前,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入制度中,財(cái)務(wù)指標(biāo)等硬性標(biāo)準(zhǔn)趨低,趨向軟化,以擴(kuò)充上市資源,使市場(chǎng)活躍,軟性標(biāo)準(zhǔn)卻趨高,目地是規(guī)范候選上市公司地運(yùn)作,提高公司上市后地質(zhì)量,保護(hù)投資者地利益,有效防范風(fēng)險(xiǎn).硬性標(biāo)準(zhǔn)趨低,軟性標(biāo)準(zhǔn)趨高,這也是目前世界創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入制度地發(fā)展趨勢(shì).lzq7IGf02E美國(guó)NASDQ和香港創(chuàng)業(yè)板地這種硬性標(biāo)準(zhǔn)低,軟性標(biāo)準(zhǔn)高地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入制度地構(gòu)建,對(duì)于“初出茅廬”地我國(guó)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入制度有積極地借鑒地意義 .三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件地設(shè)置現(xiàn)狀 zvpgeqJ1hk<一）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件地立法現(xiàn)狀從2001年提出對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地構(gòu)想,到2009年證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行辦法》,眾人期待已久地內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板終于“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”.在《公司法》、《證券法》地相關(guān)基礎(chǔ)上,《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法》<以下簡(jiǎn)稱辦法）于2009年5月1日正式施行.該辦法在創(chuàng)業(yè)板上市條件上,對(duì)主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)行、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、募集資金等五個(gè)方面進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定.以下詳述.NrpoJac3v1發(fā)行人主體資格“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)存在地股份有限公司或者是有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)整體變更為股份有限公司 .”1nowfTG4KI“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在股份有限公司依法設(shè)立以后持續(xù)經(jīng)營(yíng) 3年以上.其中,有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)整體變更為為股份有限公司地 ,持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算.”fjnFLDa5Zo“發(fā)行人發(fā)行后股本總額不少于 3000萬(wàn)元.發(fā)行人最近一期期末凈資產(chǎn)不少于12000萬(wàn)元,且不存在未彌補(bǔ)虧損.”tfnNhnE6e51中國(guó)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法，第10條6/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù).”1“發(fā)行人最近2年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒(méi)有發(fā)生重大變化 ,實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更.”2HbmVN777sL發(fā)行人獨(dú)立性創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)必須堅(jiān)持“五獨(dú)立原則” ,即資產(chǎn)完整、業(yè)務(wù)獨(dú)立、人員獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立.發(fā)行人規(guī)范運(yùn)行條件完善地公司組織結(jié)構(gòu)：“發(fā)行人必須具有完善地公司治理結(jié)構(gòu),依法建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書、審計(jì)委員會(huì)制度 ,相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé).”3V7l4jRB8Hs資金管理制度：“發(fā)行人具有嚴(yán)格地資金管理制度 ,不存在資金被控股股東、實(shí)際控制人及其控制地其他企業(yè)以借款、代償債務(wù)、代墊款項(xiàng)或者其他方式占用地情形 .”483lcPA59W9對(duì)外擔(dān)保制度：“公司向其他企業(yè)投資或者為他人提供擔(dān)保 ,依照公司章程地規(guī)定、由董事會(huì)或者股東會(huì)、股東大會(huì)決議；公司章程對(duì)投資或者擔(dān)保地總額及單項(xiàng)投資或者擔(dān)保地?cái)?shù)額有限額規(guī)定地,不得超過(guò)規(guī)定地限額.公司為公司股東或者實(shí)際控制人提供擔(dān)保地,必須經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)決議.發(fā)行人地公司章程明確對(duì)外擔(dān)保地審批權(quán)限和審議程序,不存在為控股股東、實(shí)際控制人及其控制地其他企業(yè)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保地情形.”5mZkklkzaaP管理層任職資格：“發(fā)行人地董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員應(yīng)該了解股票發(fā)行上市地相關(guān)法律法規(guī),知悉自己地法定義務(wù)和責(zé)任,且應(yīng)當(dāng)忠實(shí)、勤勉,不存在以下情形：被中國(guó)證監(jiān)會(huì)采取證券市場(chǎng)禁入措施尚在禁入期地；最近 3年內(nèi)受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰,或者最近1年內(nèi)受到證券交易所公開(kāi)譴責(zé)地；因涉嫌犯罪被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛘?涉嫌違法違規(guī)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查 ,尚未有明確結(jié)論意見(jiàn)地.”AVktR43bpw中國(guó)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法，第12條中國(guó)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法，第13條中國(guó)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法，第19條中國(guó)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法，第22條5中國(guó)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法，第16條，第23條6中國(guó)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法，第24條7/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用發(fā)行人地合法運(yùn)營(yíng)：“發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近3年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益地重大違法行為.”1ORjBnOwcEd信息披露：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說(shuō)明書中披露管理層地信息、公司組織機(jī)構(gòu)地信息以及是否合法運(yùn)營(yíng)及資金管理與對(duì)外擔(dān)保地信息 .”2MiJTy0dTT4．發(fā)行人地財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板規(guī)定了兩套財(cái)務(wù)指標(biāo).標(biāo)準(zhǔn)一為發(fā)行人連續(xù)2年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤(rùn)累積不少于1000萬(wàn)元,且持續(xù)增長(zhǎng)；標(biāo)準(zhǔn)二為最近1年盈利,且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元,最近1年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元,最近2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%.2gIiSpiue7A會(huì)計(jì)行為合規(guī)：“發(fā)行人內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行 ,能夠合理保證公司財(cái)務(wù)報(bào)告地可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地合法性、營(yíng)運(yùn)地效率與效果,并由注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留結(jié)論地內(nèi)部控制鑒證報(bào)告.”3uEh0U1Yfmh募集資金地使用發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù) ,并有明確地用途.募集資金投資工程應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng) .發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立募4集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度、募集資金應(yīng)當(dāng)存放于董事會(huì)決定地專項(xiàng)賬戶 .IAg9qLsgBX<二）國(guó)內(nèi)主板和創(chuàng)業(yè)板上市條件地簡(jiǎn)要比較表格三：國(guó)內(nèi)主板和創(chuàng)業(yè)板上市條件地簡(jiǎn)要比較 .“—”表示無(wú)要求.工程國(guó)內(nèi)主板國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板實(shí)收股本發(fā)行前股本總額不少于發(fā)行后股本總額不少于3003000萬(wàn)元；發(fā)行后股本總?cè)f額不少于5000萬(wàn)營(yíng)運(yùn)記錄具備3年業(yè)務(wù)記錄,發(fā)行人具備3年業(yè)務(wù)記錄,發(fā)行人最近3年內(nèi)主要業(yè)務(wù)和管最近2年內(nèi)主要業(yè)務(wù)和管1中國(guó)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法，第 26條中國(guó)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法中國(guó)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法，第20條中國(guó)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法，第27條8/17個(gè)人資料整理僅限學(xué)習(xí)使用理層沒(méi)有發(fā)生重大變化理層沒(méi)有發(fā)生重大變化盈利要求最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)連續(xù)2年連續(xù)盈利,最近兩<接上表）均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)3000年凈利潤(rùn)累積不少于1000萬(wàn)元；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度萬(wàn)元,且持續(xù)增長(zhǎng)或者最近經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生地現(xiàn)金流量1年盈利,且凈利潤(rùn)不少于凈額累計(jì)超過(guò)5000萬(wàn),或者500萬(wàn)元最近1年?duì)I業(yè)收入,營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)3億不少于5000萬(wàn)元,最近2年元；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于最近一期期末不存在未彌30%；補(bǔ)最近一期期末凈資產(chǎn)不少虧損.于2000萬(wàn),且不存在未彌補(bǔ)虧損.最低公眾持股量公開(kāi)發(fā)行地股份達(dá)到公司—股份總數(shù)地25%以上；公司股本總額超過(guò)4億元地,公開(kāi)發(fā)行達(dá)10%以上最低市值——資料來(lái)源：/content/11/0222/05/5876577_94983873.shtmlWwghWvVhPE通過(guò)上述對(duì)比,筆者認(rèn)為目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市條件雖然比主板要低 ,但顯然還未低到海外創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)地程度.這主要體現(xiàn)在盈利要求、運(yùn)營(yíng)時(shí)間和凈資產(chǎn)三個(gè)方面.asfpsfpi4k我國(guó)創(chuàng)業(yè)板目前對(duì)上市公司地盈利要求所提出地兩套標(biāo)準(zhǔn)均要求較高,最近2年連續(xù)盈利,2年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元,或者最近1年盈利,且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn),最近一年?duì)I業(yè)收入不少于50000萬(wàn),最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%.而海外創(chuàng)業(yè)板,如英國(guó)AIM、美國(guó)NASDQ及香港創(chuàng)業(yè)板等多數(shù)上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)盈利均沒(méi)有要求.ooeyYZTjj1在運(yùn)營(yíng)時(shí)間上,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間并無(wú)區(qū)別,均要求發(fā)行人有3年地業(yè)務(wù)記錄,而海外創(chuàng)業(yè)板上市或者不要求持續(xù)運(yùn)營(yíng)時(shí)間限制,或者限制時(shí)間短于3年.如英國(guó)AIM市場(chǎng)、新加坡凱利板就明確上市公司不需要有營(yíng)業(yè)記錄,即使是要9/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用求上市公司提供活躍營(yíng)業(yè)記錄地香港創(chuàng)業(yè)板也僅規(guī)定2年地營(yíng)業(yè)記錄,進(jìn)港交所批準(zhǔn)還可以只提交12個(gè)月地營(yíng)業(yè)記錄.BkeGuInkxI我國(guó)創(chuàng)業(yè)板對(duì)擬上市地公司凈資產(chǎn)有嚴(yán)格規(guī)定：最近一期期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn),無(wú)未彌補(bǔ)虧損.而海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人凈資產(chǎn)均無(wú)要求.PgdO0sRlMo當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板規(guī)定了較高地上市標(biāo)準(zhǔn),雖然在一定程度上可以有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者地權(quán)益,但是也與設(shè)立創(chuàng)業(yè)板地初衷和創(chuàng)業(yè)板本身鼓勵(lì)具有高成長(zhǎng)潛力地創(chuàng)新型公司地發(fā)展地功能相去甚遠(yuǎn).雖然我國(guó)目前能達(dá)到這一上市標(biāo)準(zhǔn)地企業(yè)資源十分豐富,但也有更多地不能達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn),卻具有高發(fā)展?jié)摿?由于其經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短、發(fā)展前景不確定、盈利能力不穩(wěn)定而被我國(guó)創(chuàng)業(yè)板拒之門外地新型科技企業(yè).3cdXwckm15四．締造創(chuàng)業(yè)板傳奇<一）創(chuàng)業(yè)板傳奇為何不在創(chuàng)業(yè)板優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)美國(guó)上市2018年美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月8日,視頻網(wǎng)站優(yōu)酷網(wǎng)和電子商務(wù)網(wǎng)站當(dāng)當(dāng)網(wǎng)正式在紐約證券交易所掛牌上市.在交易大廳現(xiàn)場(chǎng),優(yōu)酷CEO古永鏘和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)始人李國(guó)慶夫婦互相祝福.h8c52WOngM當(dāng)日優(yōu)酷以強(qiáng)勁地漲勢(shì)收盤,漲幅161.25%,市值達(dá)34億美元,成為5年來(lái)紐交所上市首日漲幅最高地公司.當(dāng)當(dāng)也以毫不遜色地表現(xiàn)大漲86.94%.1這一日也被稱為“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)日”.于此同時(shí),人們也不禁疑問(wèn),彼時(shí)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開(kāi)了一年了,為何國(guó)內(nèi)知名地企業(yè),諸如百度、新浪之類有發(fā)展?jié)摿蛯?shí)力地企業(yè)卻紛紛跨過(guò)一個(gè)太平洋,赴美上市,令國(guó)內(nèi)投資者難以分享到他們地發(fā)展成果？?jī)?yōu)酷、當(dāng)當(dāng)赴美上市,既不是第一家,也不會(huì)是最后一家.細(xì)細(xì)算來(lái),國(guó)內(nèi)影響最大地互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),無(wú)論是電子商務(wù)、搜索引擎、門戶網(wǎng)站,還是在線視頻等,知名地企業(yè)幾乎無(wú)一例外都選擇在了境外上市.連國(guó)內(nèi)著名民營(yíng)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)新東方,也是選擇在了美國(guó)上市.何故？v4bdyGious最初始地原因很簡(jiǎn)單,這些公司根本不能達(dá)到在國(guó)內(nèi)上市地財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn).據(jù)了解,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在2009年才開(kāi)始盈利,優(yōu)酷還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利,只是實(shí)現(xiàn)虧損額在不斷減少.而我國(guó)創(chuàng)業(yè)板規(guī)定,發(fā)行人必須連續(xù)2年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤(rùn)累積不少于1000萬(wàn)元,且持續(xù)增1法治周末，郭素凡， /2018-12-14/126183131.html10/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用長(zhǎng)或者最近1年盈利,且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元,最近1年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元,最近2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%,也就是說(shuō),按照中國(guó)創(chuàng)業(yè)板地相關(guān)標(biāo)準(zhǔn),僅財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)一項(xiàng),優(yōu)酷和當(dāng)當(dāng)其實(shí)就不具備在中國(guó)上市地資格.再往前細(xì)數(shù),以2005年8月在美國(guó)上市地百度為例,百度2003年才宣布盈利,至上市時(shí)盈利地記錄只有兩年.而直到上市當(dāng)年前一個(gè)季度,百度地凈利潤(rùn)才只有30萬(wàn)美元,相當(dāng)于當(dāng)時(shí)240萬(wàn)元人民幣.在當(dāng)時(shí)根本不能達(dá)到國(guó)內(nèi)中小板上市標(biāo)準(zhǔn),即便是現(xiàn)在地創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn),也不能達(dá)到.J0bm4qMpJ9如此,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板目前一個(gè)重大問(wèn)題就凸顯出來(lái)了：上市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高.過(guò)高地上市標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致諸如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、優(yōu)酷網(wǎng)之類新興地科技產(chǎn)業(yè)地企業(yè)無(wú)法在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市,無(wú)法獲得融資渠道進(jìn)而發(fā)展壯大、創(chuàng)造更大地經(jīng)濟(jì)效益.就目前現(xiàn)狀來(lái)看,在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上也很難出現(xiàn)像亞馬遜、微軟之類地全球知名企業(yè),出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板傳奇.XVauA9grYP創(chuàng)業(yè)板離“納斯達(dá)克”有多遠(yuǎn)？美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是迄今最成功、最具典范地創(chuàng)業(yè)板 ,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就是以此為目標(biāo),致力于打造一個(gè)中國(guó)式地納斯達(dá)克.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái),吸納了一大批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司.然而,問(wèn)題也頻發(fā),發(fā)行地“三高”、超募資金使用、業(yè)績(jī)退化、高管辭職隱憂等問(wèn)題,令處在初期發(fā)展階段地創(chuàng)業(yè)板總讓人牽腸掛肚 .bR9C6TJscw例如創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)地“三高”問(wèn)題：發(fā)行市盈率高、發(fā)行價(jià)高及資金超募比高 .至今創(chuàng)業(yè)板已造就了 324個(gè)億萬(wàn)富翁和39個(gè)十億級(jí)以上地富翁家族,大多數(shù)企業(yè)泯滅了創(chuàng)業(yè)熱情,不再想著如何創(chuàng)業(yè)如何發(fā)展,而一味考慮如何上市,創(chuàng)業(yè)板儼然已經(jīng)成為了“創(chuàng)富板”.而“三高”問(wèn)題地出現(xiàn),正是由于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板走進(jìn)了“辦貴族學(xué)校 ,靠創(chuàng)富激發(fā)創(chuàng)業(yè)熱情”地認(rèn)識(shí)誤區(qū),使創(chuàng)業(yè)板定位錯(cuò)誤.而正確定位,應(yīng)當(dāng)真正為廣大符合條件地中小企業(yè)提供融資渠道,努力為更多地平民中小企業(yè)提供 IPO融資上市機(jī)會(huì).創(chuàng)業(yè)板應(yīng)當(dāng)是“創(chuàng)業(yè)學(xué)堂”,而非優(yōu)秀畢業(yè)生地“畢業(yè)典禮”,這就要求要切實(shí)尊重創(chuàng)業(yè)板地低門檻制度.pN9LBDdtrd<二）創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件立法地完善和規(guī)制大量?jī)?yōu)秀地企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地流失、國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行“三高”、高管套現(xiàn)等問(wèn)題屢屢得不到解決,探究其原因,過(guò)高地上市標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)重大地原因之一 .如何更好地規(guī)制和完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件,使創(chuàng)業(yè)板能夠更好地發(fā)揮其相對(duì)于主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)地不同地功能所在,成為當(dāng)下亟待解決地問(wèn)題之一.筆者認(rèn)為,通過(guò)與海外創(chuàng)業(yè)板地比較,11/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用如美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)和香港創(chuàng)業(yè)板 ,在借鑒海外創(chuàng)業(yè)板成功經(jīng)驗(yàn)地基礎(chǔ)上 ,立足于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板地功能定位,正確考慮我國(guó)當(dāng)下國(guó)情,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板在準(zhǔn)入條件地立法設(shè)置上應(yīng)當(dāng)做一個(gè)調(diào)整：降低定量標(biāo)準(zhǔn)、提高定性標(biāo)準(zhǔn) .DJ8T7nHuGT降低定量標(biāo)準(zhǔn)定量標(biāo)準(zhǔn),包括對(duì)上市企業(yè)地股本、經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)、盈利記錄、主要業(yè)務(wù)等條件地標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置.一國(guó)地資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)多層次多元化地市場(chǎng).通過(guò)本文對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件設(shè)置地比較,以及國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板和主板之間地比較,立足本國(guó)地基本國(guó)情,筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件地定量標(biāo)準(zhǔn)上應(yīng)當(dāng)做如下一個(gè)調(diào)整：QF81D7bvUA在股本總額設(shè)置上,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板法律規(guī)定地是“發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)”“發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)”,雖然這與我國(guó)主板規(guī)定地“股份有限公司申請(qǐng)股票上市發(fā)行,股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元”相比,門檻已經(jīng)降低了,但是對(duì)于中小型企業(yè)來(lái)說(shuō),他在發(fā)展地前期資本需求量并不大,從國(guó)外情況來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)公司申請(qǐng)上市地發(fā)股規(guī)模,一般要求在1000萬(wàn)到2000萬(wàn)當(dāng)?shù)刎泿?1因此發(fā)行規(guī)模減小不會(huì)影響其成長(zhǎng)性,同時(shí)對(duì)企業(yè)而言也為其預(yù)留了股本擴(kuò)張地空間.綜上,筆者認(rèn)為把創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)下限定位在2000萬(wàn)是合適地.4B7a9QFw9h在經(jīng)營(yíng)年限上,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)立法者規(guī)定了3年持續(xù)經(jīng)營(yíng)地經(jīng)營(yíng)年限,和主板市場(chǎng)規(guī)定無(wú)異.立法者是出于對(duì)于投資者地保護(hù)地考量,同時(shí)也是為了避免許多利用創(chuàng)業(yè)板地低門檻,東拼西湊、分拆工程組建地不成熟地企業(yè)來(lái)申請(qǐng)上市.但是隨著證券市場(chǎng)地發(fā)展,越多越多地創(chuàng)新性公司需要通過(guò)融資來(lái)發(fā)展,投資者地素質(zhì)也大大提高,能夠按照市場(chǎng)化地要求去判斷,因此對(duì)于經(jīng)營(yíng)年限地規(guī)定應(yīng)該放寬.高收益帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不可避免地一個(gè)特點(diǎn),對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)地防范,不能僅僅通過(guò)提高門檻來(lái)實(shí)現(xiàn),3年地經(jīng)營(yíng)年限地規(guī)定把許多有成長(zhǎng)性地企業(yè)阻隔在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)地門外,使其喪失發(fā)展機(jī)會(huì),也使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)缺乏新活力.ix6iFA8xoX在盈利能力上,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)置了兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn),“最近2年連續(xù)盈利,最近2年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元,且持續(xù)增長(zhǎng)”、“最近1年盈利,且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元,最近1年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元,最近2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%”.這樣地財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際上能夠達(dá)到地企業(yè)數(shù)以萬(wàn)計(jì),然而實(shí)踐中考慮到券商地成本,券商必然會(huì)1王國(guó)剛，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)研究【 M】，北京社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社， 200212/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用傾向于在耗費(fèi)相同地時(shí)間和精力下能夠獲得更高收益地企業(yè),因此實(shí)踐中能夠被券商相中地往往是比這個(gè)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)有更高盈利能力地企業(yè),而真正有成長(zhǎng)性地企業(yè)、剛剛達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)地企業(yè)卻無(wú)法獲得券商地青睞,致使市場(chǎng)少了一份可貴地資源,創(chuàng)業(yè)板無(wú)法完全實(shí)現(xiàn)其鼓勵(lì)高成長(zhǎng)企業(yè)地初衷,而且導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板功能定位不清晰,有“中小板”地傾向.1因此,筆者認(rèn)為對(duì)盈利能力這一指標(biāo)應(yīng)該放開(kāi),不做硬性規(guī)定,以避免諸如優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)?shù)染哂懈叱砷L(zhǎng)性地企業(yè)流失.而對(duì)于可能因此出現(xiàn)地風(fēng)險(xiǎn)則通過(guò)對(duì)二級(jí)市場(chǎng),即信息披露制度和公司治理結(jié)構(gòu)地考察上加以防范.wt6qbkCyDE2、提高定性標(biāo)準(zhǔn)定性標(biāo)準(zhǔn)包括兩個(gè)方面,一為信息披露制度地構(gòu)建,二為對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)地考察.信息.信息披露制度是防御創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)地有效手段.由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是面向具有高成長(zhǎng)性地企業(yè),此類企業(yè)通常規(guī)模不大,基礎(chǔ)薄弱.基礎(chǔ)薄弱地特性決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件中財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)等量化標(biāo)準(zhǔn)采取低門檻地標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置,但企業(yè)在進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)是否具有高成長(zhǎng)性則無(wú)法在比較低地財(cái)務(wù)指標(biāo)中體現(xiàn)出來(lái),如何挑選企業(yè)地權(quán)力應(yīng)當(dāng)交由市場(chǎng)去判斷,此時(shí)制度建設(shè)則顯得尤為重要,尤其是信息披露制度地建設(shè).針對(duì)我國(guó)目前財(cái)務(wù)上能夠達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)地企業(yè)資源十分豐富,故在設(shè)計(jì)信息披露制度時(shí),應(yīng)當(dāng)比主板市場(chǎng)地信息披露制度更加嚴(yán)格,更加注重信息披露地內(nèi)容完整性、非財(cái)務(wù)性.一方面,披露信息內(nèi)容地完整性體現(xiàn)在對(duì)盈利能力、發(fā)展前景地披露上.《創(chuàng)業(yè)板招股說(shuō)明書》規(guī)定：發(fā)行人應(yīng)盡可能將上市公告書中地有關(guān)部分及所屬行業(yè)在科技含量、初創(chuàng)性與成長(zhǎng)性、業(yè)務(wù)與盈利能力地穩(wěn)定性及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面地現(xiàn)狀與前景予以披露,并向投資者重申相關(guān)地風(fēng)險(xiǎn).前文提到我國(guó)創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件地設(shè)置應(yīng)當(dāng)在盈利能力地量化標(biāo)準(zhǔn)上放寬,通過(guò)對(duì)信息披露制度中盈利能力地披露來(lái)預(yù)防不成熟企業(yè)上市可能造成地風(fēng)險(xiǎn).如某些企業(yè)一直未實(shí)現(xiàn)盈利,但一直在實(shí)現(xiàn)虧損額地減小,通過(guò)在披露制度中展示財(cái)務(wù)上不斷實(shí)現(xiàn)虧損額減小,以證明企業(yè)地發(fā)展?jié)摿?來(lái)獲得成功上市地機(jī)會(huì),這樣可以避免企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市中地“壁壘”,使更多優(yōu)秀資源可以獲得融資地機(jī)會(huì).另一方面,與主板不同,在主板上市地企業(yè)多為已發(fā)展成熟地企業(yè),具有相對(duì)穩(wěn)定地盈利能力,創(chuàng)業(yè)板上市主體則相反,具有高成長(zhǎng)性地同時(shí)也蘊(yùn)含更高地風(fēng)險(xiǎn),其各期財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之1李云麗，創(chuàng)業(yè)板上市最新實(shí)例分析與操作實(shí)務(wù)，法律出版社，2018，第54頁(yè)13/17個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用間地相關(guān)性很弱,僅根據(jù)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)法對(duì)企業(yè)地盈利情況作出準(zhǔn)確地預(yù)測(cè),而從理論上說(shuō)企業(yè)價(jià)值則是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金凈流量地貼現(xiàn)值,因而僅根據(jù)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)法對(duì)企業(yè)地價(jià)值作出正確地判斷.這就要求在披露企業(yè)財(cái)務(wù)信息地同時(shí),披露大量地非財(cái)務(wù)信息,如企業(yè)所掌握地核心技術(shù)地情況,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)情況等,以利于投資者全面掌握企業(yè)地信息,作出正確地判斷.1另外,在信息披露制度地建設(shè)中,要