基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析畢業(yè)論文PAGEPAGE24畢業(yè)論題目基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析英文題目AnalysisontheRelationshipbetweentheFundsandCompany’sIndexes

畢業(yè)論文《選題報告》院（系）：商學院學生姓名指導教師論文題目基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析題目來源：在老師指導下、在專業(yè)課學習中自選。題目意義：自2005年下半年證券市場牛市的上漲行情到來至今，引發(fā)投資者踴躍購買證券，由于證券投資基金的組合投資、分散風險、專家管理的特點，決定了它成為投資者選擇的重要對象。由于基金漲跌與大盤漲跌的關聯(lián)度太高，在近一段時間導致了它與大盤同漲同跌。在這種情況下，基金對于穩(wěn)定證券市場具有重要的作用?；鸪止膳c上市公司指標關聯(lián)性的分析，為投資者成功挑選股票提供重要依據(jù)，同時對于在我國證券市場走向穩(wěn)定與成熟過程中的投資理財具有重要意義。通過在電子資源資料庫的搜索，在關鍵詞中輸入“基金持股”共搜索出21篇文章，搜索“上市公司指標”共有235條記錄，輸入各項指標共有3826條記錄。但這些文章中都只是在單方面（如股價波動率、凈資產(chǎn)收益率等方面）對基金持股的影響進行研究，這樣并不能準確認識基金持股的特性，對基金業(yè)績預測不能有效實施，不利于投資者的投資理財。本文用計量經(jīng)濟學方法研究上市公司的凈資產(chǎn)收益率、股價波動率、存貨周轉(zhuǎn)率、行業(yè)綜合排名等因素對于基金選股的影響，并以此來分析基金持股的依據(jù)，以便于使投資者與優(yōu)秀基金共同成長，為投資者成功挑選股票提供重要標準。實施方案如下：2008年1月22日：完成選題，資料的收集與整理2008年3月25日：提交初稿2008年4月20日：提交第二稿2008年5月16日：完成第三稿（定稿）2008年5月19日：申請答辯本文主要觀點如下：基金持股與公司指標；（基金概述與影響基金公司購買的主要因素）基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析模型；基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析驗證。本文首先介紹基金概述和公司財務指標和市場指標等一系列的可能影響因素，然后運用最小二乘法來分析它們對于基金持股影響的回歸分析，并進行顯著性檢驗，再確定基金持股的特點，接下去通過上述分析的各指標對于基金持股影響的程度大小來確定選股的比例，并以此建立一個基金投資組合來驗證其關聯(lián)性的準確性，最后在市場上分別選出一個績差和一個績優(yōu)基金并以此來進行投資組合的調(diào)整意見。對于證券市場的發(fā)展而言，我們需要進一步創(chuàng)造條件，不斷完善市場的結構，使基金的布局更加合理，以此來促進證券市場的長期均衡發(fā)展，同樣又可以使我們中小投資者與優(yōu)秀基金共同成長。參考文獻：[1]張英明．財務分析中幾個重要財務比率的再認識．中國煤炭經(jīng)濟學院學報．2001．4[2]陸正飛等．財務指標在股票投資決策中的有用性．南開管理評論．2006年第九卷[3]李霞．基于財務分析的我國績效評價財務指標的設計．濟南鐵道技術學院．會計理論[4]王俞等．凈資產(chǎn)收益率指標再獲利預測分析中的缺陷及改造．西華大學管理學院．會計之友2005年第8期[5]張松濤．企業(yè)償債能力、營運能力的幾個指標的初步分析．黑龍江財會[6]熊麗．上市公司業(yè)績評價中EVA指標與傳統(tǒng)指標的比較研究．商場現(xiàn)代化．2006．2[7]楊德群等．基金持股與股價收益率關系的實證研究．維普資訊[8]楊德群等．證券投資基金持股與股價波動實證研究．科技進步與對策．2004年8月[9]胡倩．中國基金持股偏好的實證研究．經(jīng)濟問題研究．2005年第5期[10]中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資分析．2007年版[11]中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資基金．2007年版[12]徐天虎．EVA對我國上市公司的意義．會計之友．2006年第2期[13]熊軍．EVA——一個值得關注的財務指標．審計月刊．2006年第6期[14]王萍．上市公司凈資產(chǎn)收益率的實證研究．遼寧大學學報．2006年1期[15]Bans.R.W.TheRelationshipbetweenReturnandMarketValueofCommonStocks.JournalofFinancialEconomics.1998.March[16]Bennett,James.StockCharacteristicandInstitutionalOwnership.DifferenceacrossInvestorTypeandTime.Working基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析摘要自2005年下半年證券市場牛市的上漲行情到來至今，引發(fā)投資者踴躍購買證券。由于基金是理性投資者，與個人投資者不同，他們具有比個人投資者更優(yōu)越的信息資源，并且有著專業(yè)的研究人員和基金經(jīng)理。這些優(yōu)勢使他們能夠更準確的評估股票的基礎價值，從而能從長期投資中獲利。為了能使個人投資者與優(yōu)秀基金共同成長，本文通過運用計量經(jīng)濟學的方法研究上市公司凈資產(chǎn)收益率、股價波動率、存貨周轉(zhuǎn)率、經(jīng)濟增加值等因素對基金持股的影響及其影響程度，并以此來分析基金持股的行為特征，同時通過模擬基金組合與市場上績差和績優(yōu)基金的比較來驗證結論的準確性，從而提出優(yōu)化基金投資組合的建議，為投資者成功挑選股票提供標準，使他們與優(yōu)秀基金共同成長，以此來促進證券市場的均衡發(fā)展?！娟P鍵詞】基金持股，財務指標，市場指標，凈資產(chǎn)收益率，存貨周轉(zhuǎn)率AnalysisontheRelationshipbetweentheFundsandCompany’sIndexesABSTRACTSincethebullmarketcometothesecuritiesmarketin2005,theinvestorsbuysecuritieswithhighspirits..Becausethemutualfundsistherationalinvestors,whichisdifferentfromtheindividualinventors,Theyhavemoreinformationtunnelsandprofessionalresearchmenandmanagers.Theseadvantagescanmakethemassessthebasicvalueofthestocksmorecorrectly,sotheycangetgravyfromlonginvestment.Inordertomakeindividualinvestorsgrowupwithgoodfunds,thisarticlewillusethewayofeconomictoanalysetheimpactsonthestocksthefundsgetandthedegreeoftheinfluence,suchasROE、RORA、EVAandsoan,whichcananalysetheaccordanceofthestocksthefundsget,whichcanhelptheindividualinventorsselectgoodstocks.【KEYWORDS】stocksthefundsget，financialindexes，marketIndexes，ROE，RORA

目錄TOC\f\h\z\t"22222222222,1,33333333,2,444444444,3"前言 1第一章基金持股與公司指標 31.1基金持股 31.1.1基金及其運作方式 31.1.2組合投資中的基金持股 41.2公司指標 51.2.1財務指標 51.2.2市場指標 6第二章基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析模型 72.1關聯(lián)性分析模型設計 72.1.1七大假設 72.1.2樣本及數(shù)據(jù)選取 72.1.3研究模型設計 82.2關聯(lián)性分析模型檢驗 82.2.1T檢驗 92.2.2F檢驗 102.3關聯(lián)性分析的主要結論 112.3.1基金持股與財務指標的關聯(lián)性 112.3.2基金持股與市場指標的關聯(lián)性 122.3.3基金持股與全部指標的關聯(lián)性 13第三章基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析驗證 133.1投資組合的模擬分析 143.1.1投資組合的選擇 143.1.2投資組合的業(yè)績 153.2基金業(yè)績的實證分析 173.2.1績優(yōu)基金投資組合模型分析 173.2.2績差基金投資組合模型分析 183.3基金投資組合的調(diào)整建議 193.3.1績差基金的投資組合調(diào)整 193.3.2經(jīng)調(diào)整投資組合業(yè)績檢驗 193.3.3優(yōu)化基金投資組合的建議 20結束語 22參考文獻 23致謝 24前言自從2=0\*Arabic0世紀80年代基金業(yè)在中國開始發(fā)展至今已經(jīng)經(jīng)歷了二十多年,由于它的組合投資、分散風險、專家管理等特點,使得證券投資基金正快速的發(fā)展，逐漸成為證券市場上的主流產(chǎn)品。特別是在2005年下半年開始，在幾次大漲大跌之后,基金便成了廣大投資者熱烈追捧的對象,因為機構投資者有著比個人投資者更優(yōu)越的信息資源和研究人員,這些優(yōu)勢使他們能夠更準確的評估股票的基礎價值,從而能從長期投資中獲利，同時基金持有股票的數(shù)量遠遠大于一般投資者持有股票的數(shù)量，所以他們不會很頻繁地改變投資組合，增加交易成本，因此基金經(jīng)常采取“買入并持有”的長期投資策略。對于個人投資者來說能夠研究出基金購買行為影響因素,可以使自己的投資理財與優(yōu)秀基金共同成長，不僅可以起到穩(wěn)定市場的作用，還可以讓投資者獲得豐厚的收益，又避免了市場暴跌給自己帶來的損失。本文從基金公司對上市公司持股比例的分析來研究其購買行為的影響因素，并從該角度進行比較和實證分析。上海證券交易所、《中國證券報》、《上海證券報》和《證券時代》于2001年聯(lián)合舉辦了一次上市公司信息披露質(zhì)量問卷調(diào)查，調(diào)查發(fā)現(xiàn)85.54%的機構投資者投資證券的基本目的都是為了賺取二級市場差價，那么可見在中國證券市場上大多數(shù)投資者更為關注資本利得收益，即更關注當前股價對內(nèi)在價值的偏離。股票內(nèi)在價值評估理論認為：股票的內(nèi)在價值取決于公司未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流及其風險。股票投資者若想獲得超額回報，就要買入那些價值被低估的股票。因此，以什么來預測公司未來現(xiàn)金流及其風險，從而恰當評估其內(nèi)在價值，就成了證券投資中一個至關重要的問題。宋逢明、李翰陽（2004年）對中國股票波動性進行了研究；陸璇、陳小說（2001年）將上市公司財務基本信息對未來收益的預測進行了分析；婁偉（2004年）對基金持股與上市公司業(yè)績相關性進行了實證研究；王俞、張道云（2006年）對凈資產(chǎn)收益率指標在獲利預測分析中進行了研究，但上述研究都比較傾向于使用單個會計信息進行相關研究，而公司的各項指標可以從各方面更全面的研究上市公司股票報酬與各指標之間的關聯(lián)性。楊德群、蔡明超（2004年）對我國證券投資基金持股特征進行了研究，雖然他們運用了多個財務指標進行了分析，但是多個指標對于我們現(xiàn)在的市場已經(jīng)不再適用，如現(xiàn)今在各上市公司市盈率都如此高的市場中，它并不能說明公司價值好壞問題。而如經(jīng)濟增加值這些概念相對于我們傳統(tǒng)的會計概念則可以更加真實的反映我國上市公司的經(jīng)營業(yè)績。因此，本文從經(jīng)濟增加值、凈資產(chǎn)收益率、行業(yè)綜合排名等多方面進行研究分析，更加全面的對基金選股模式進行分析及驗證。第一章基金持股與公司指標基金現(xiàn)在已經(jīng)成為廣大投資者投資的主要產(chǎn)品，由于它有著優(yōu)越的信息來源以及專業(yè)分析人員的優(yōu)勢，使得人們對于基金能夠準確評估股票內(nèi)在價值的能力產(chǎn)生了堅定的信念，因此，很多個人投資者都愿意跟著基金的運作方式進行投資。鑒于公司指標是影響基金經(jīng)理選股的重要因素，且這些指標可以完全反映當前股價對內(nèi)在價值的偏離，只有準確了解那些價值被低估的股票才能獲得超額的回報，那么我們就有必要研究一下基金的運作方式和在組合投資中的持股方向以及從基本面來看基金會比較注重哪些公司指標。1.1基金持股證券市場充滿了風險和機會，它吸引著不同國家、不同信仰、不同膚色、不同層次、不同財力的人群弛聘期間。由于機構投資者有著比個人投資者更加豐富的市場經(jīng)驗、專業(yè)知識與交易技巧，對投資相關因素進行研究，從而在風險控制的前提下獲取較高投資收益。與普通投資者相比，基金經(jīng)理在投資過程中出現(xiàn)“低級錯誤”與“重大失誤”的可能性較低。同時基金持有股票的數(shù)量遠遠大于一般投資者持有的股票數(shù)量，他們需要投資資金高效運轉(zhuǎn)，一方面要保證資金量不貶值，另一方面還要使資金增長率提高，所以經(jīng)常采用的有“買入并長期持有”、“組合投資保險”等策略。1.1.1基金及其運作方式一、證券投資基金概述證券投資基金是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立的財產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方式進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資基金．上海：中國財政經(jīng)濟出版社，2006.1中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資基金．上海：中國財政經(jīng)濟出版社，2006.12證券投資基金的特點眾多：每只基金的投資者人數(shù)很多；有特定的投資目標、投資范圍、投資組合和投資限制；基金的投資風險較大；管理與利益分配方式獨特；在運行中實行制衡機制。證券投資基金的一大特色就是數(shù)量眾多、品種豐富，可以較好地滿足廣大投資者的投資需求。從大體上基金主要分為股票基金、債券基金、混合基金和貨幣市場基金等。本文所運用到的基金都是股票基金。二、證券投資基金的運作方式基金依據(jù)運作方式的不同，可以分為封閉式基金與開放式基金。封閉式基金是指基金份額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設立的證券交易所交易，但基金份額持有人不得申請贖回的一種基金運作方式。封閉式基金一般有一個固定的存續(xù)期，它的基金份額是固定的，在封閉期限內(nèi)未經(jīng)法定程序認可不能增減，而且在完成募集之后，基金份額在證券交易所上市交易，其交易價格主要受二級市場供求關系的影響。開放式基金是指基金份額不固定，可以在基金合同規(guī)定的時間和場所進行申購或贖回的一種基金運作方式。開放式基金一般是無期限的，它的基金規(guī)模不固定，投資者可以隨時提出申購或贖回，基金份額會隨之增加或減少。投資者可以按照基金管理人確定的時間和地點向基金管理人提出申購、贖回申請。交易在投資者與基金管理人之間完成，這樣它的買賣價格是以基金份額凈值為基礎。中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資基金．上海：中國財政經(jīng)濟出版社，2006.910中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資基金．上海：中國財政經(jīng)濟出版社，2006.9101.1.2組合投資中的基金持股自2003年10月28日頒布了《中華人民共和國證券投資基金法》，基金規(guī)模日益擴大，對市場的影響也日益重要，逐漸成為證券市場中不可忽視的重要的機構投資者。同時基金法又明確強調(diào)了基金投資組合的必要性，因為基金特有的代人理財?shù)奶攸c決定了資金安全的重要性。眾所周知，每只基金有著大量的資金，因此它的持股方向會涉及各個行業(yè)的各個層次，這樣體現(xiàn)了“不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里”的分散風險的特性，可以有效避免經(jīng)濟周期、行業(yè)周期等影響而使基金業(yè)績大幅下滑。在操作理念上，“坐莊”投資模式逐漸遭到拋棄，價值投資開始成為基金的主流操作流程。價值型投資理念的基金經(jīng)理基于對公司的基本面細致分析，將其與市場價格進行比較，發(fā)掘出被市場低估地股票的過程，并且以此來構造超出市場價值的的投資組合，并對其采取“買入并長期持有“的投資策略。但是要想構建一些有價值的投資組合的話，就必須要在選擇上市公司的股票時對其進行深入的調(diào)查與分析，預測其未來的盈利能力、在同行業(yè)中的核心競爭力以及市場上投資者的預期，這樣的投資組合才能達到預期的效果。每只基金在創(chuàng)建股票池時，也許會有上百只上市公司被預選入其中，即使到最后也會選取幾十只作為持股對象，但其主要重倉的一般也就只有十幾種，因此本文選取的是被基金重倉持股的超過50％且為2次的上市公司作為研究對象。1.2公司指標隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和完善，市場體系日益健全，被全面推上市場的企業(yè)日益增多，企業(yè)行為要求日益規(guī)范，科學評價、分析企業(yè)生存和發(fā)展基礎的公司財務指標，如償債能力指標、盈利能力指標等及其整體水平，也就顯得尤為重要了。1.2.1財務指標一、經(jīng)濟增加值（EVA）—業(yè)績評價的新指標EVA（EconomicValueAdded）指標，也叫經(jīng)濟增加值指標，其計算公式是：附加經(jīng)濟價值（EVA）＝稅后營業(yè)凈利潤-資金總成本。其中，資金總成本＝總資產(chǎn)×綜合資金成本率；這個指標是由美國學者Stewart提出的，它衡量了減除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，是企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率的綜合指標。當EVA>0時，說明企業(yè)創(chuàng)造了超出股東預期的剩余價值；當EVA＝0時，表示企業(yè)創(chuàng)造的價值僅滿足了股東的一般預期收益，只是剛好補償了資本成本；當EVA<0時，則表明企業(yè)不僅沒有達到股東的預期，還給股東造成了損失。中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資分析．上海：中國財政經(jīng)濟出版社，2006．183～184中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資分析．上海：中國財政經(jīng)濟出版社，2006．183～184二、公司償債能力指標（一）應收賬款周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率是反映應收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標，它是一定時期內(nèi)應收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，說明應收賬款流動的速度。其計算公式為：應收賬款周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務收入/平均應收賬款。（二）流動比率流動比率是指流動資產(chǎn)和流動負債的比率。它是衡量企業(yè)的流動資產(chǎn)在其短期債務到期前可以變現(xiàn)用于償還流動負債的能力。其計算公式為：流動比率＝流動資產(chǎn)/流動負債。

三、公司盈利能力指標（一）每股收益每股收益是指股份有限公司在一個會計年度中所獲得的凈利潤每一普通股所占的份額。它是衡量上市公司綜合盈利能力最重要的財務指標，反映了普通股的獲利水平，又具有連接資產(chǎn)負債表和利潤表的功能，還確定了公司股票價格的主要參考指標。其計算公式一般為：每股收益＝凈利潤/發(fā)行在外的年末普通股總數(shù)。中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資分析．上海：中國財政經(jīng)濟出版社，2006．167～168中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資分析．上海：中國財政經(jīng)濟出版社，2006．167～168（二）凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與年末凈資產(chǎn)的百分比。用以衡量公司運用自有資本的效率，反映了股東權益的剩余報酬，是衡量投資者投資回報最重要的指標之一。凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，公司的財務結構就越安全，風險程度就越低，給投資者帶來的收益越高。其計算公式為：凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤/年末凈資產(chǎn)。1.2.2市場指標 公司市場指標反映的是上市公司在市場上所處的環(huán)境及在市場上人們對其反映，如股價波動率、公司在行業(yè)中的排名等，它可以通過這些指標讓人們了解市場對它的看法，從而會影響人們對其看好的程度。（一）股價波動率股價波動率是指這種變動持續(xù)的時間在一年或一年以上的股價總升（降）的幅度。股價為何波動？對投資者來說一直是個不解之迷，至今也沒有一種理論能夠合理地解釋這個問題。其計算公式為：股價波動率＝（期末股票價格－期初股票價格）/期初股票價格。（二）公司行業(yè)排名公司在行業(yè)中的排名是指將公司的總資產(chǎn)、盈利能力等方面綜合的在公司所處的行業(yè)中進行排名。2003年經(jīng)上海證券交易所指數(shù)專家委員會研究決定，將在上海證券交易所上市公司按一定標準劃分為10大行業(yè)。其將行業(yè)分為：能源、原材料、工業(yè)、可選消費、主要消費、健康護理、金融、信息技術、電訊、公用事業(yè)。上市公司行業(yè)劃分根據(jù)上市公司年報將每年調(diào)整一次。中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資分析．上海：中國財政經(jīng)濟出版社，2006．104～105中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資分析．上海：中國財政經(jīng)濟出版社，2006．104～105第二章基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析模型在第一章中，我們對上市公司的指標如經(jīng)濟增加值、應收賬款周轉(zhuǎn)率、流動比率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、股價波動率、公司行業(yè)排名等進行了概述。下面，我們將通過計量經(jīng)濟學中的最小二乘法來對這些公司指標所產(chǎn)生的影響進行驗證，研究它們之間是否存在關聯(lián)性，以及這些因素對基金選股的影響程度。2．1關聯(lián)性分析模型設計由于財務指標反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，市場指標又會影響股票行情的走勢，所以本文將從這兩方面選出具有代表性的指標來對影響基金購買行為影響因素進行計量分析，所使用的方法為普通最小二乘法（OLS），它的判斷標準是殘差的平方和（RSS）最小，回歸分析是以因果關系的存在為假設前提。2.1.1七大假設本文的研究假設：假設1：經(jīng)濟增加值與基金持股比例成正比。假設2：公司應收賬款率與基金持股比例成正比。假設3：公司的流動比率與基金持股比例成正比。假設4：公司凈資產(chǎn)收益率與基金持股比例成正比。假設5：公司的每股收益與基金持股比例成正比。假設6：股價波動率與基金持股比例成反比。假設7：公司在行業(yè)中綜合排名與基金持股比例成正比。以上假設中采用的數(shù)據(jù)來自各上市公司的財務報表中的會計信息，然而會計信息必須真實反映企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，這是對會計的基本要求，也是本文研究結果正確與否的基礎。下面，我們要驗證這些假設的準確性，同時研究在上述假設條件下公司指標對于基金重倉持股影響程度的大小。2.1.2樣本及數(shù)據(jù)選取首先本文所采用的樣本根據(jù)以下原則，把一些不符合要求的公司剔除：（1）因為金融行業(yè)的公司比較特殊，所以沒有選擇該行業(yè)的公司；（2）剔除在研究期間上市的公司；（3）剔除了一些數(shù)據(jù)資料不完整的公司；（4）剔除了一些無法得到各項指標的公司；（5）剔除了一些極端觀察值。戴振強．開放式基金選股策略的實證研究．經(jīng)濟工作，2007，9：114115最終我們選取的樣本是在2006年期間四個季度中被基金重倉持股兩次以上的前50家上市公司，基金重倉持股的比例是在天天基金網(wǎng)上獲得，上市公司各項指標的一部分數(shù)據(jù)是在其年度財務報表中獲得，另一部分戴振強．開放式基金選股策略的實證研究．經(jīng)濟工作，2007，9：1141152.1.3研究模型設計回歸分析的主要目的是通過樣本回歸函數(shù)模型（SRF）盡可能準確地估計總體回歸函數(shù)模型（PRF）。本文用Eviews軟件運用普通最小二乘法進行實證分析。本文選取CGBL為被解釋變量，EVA、RORA、CR、EPS、ROE、GJBD、HYPM為解釋變量。各變量的定義如下：CGBL：平均持股比例（2006年被基金重倉持股的前50家上市公司的平均持股比例）；EVA：經(jīng)濟增加值（根據(jù)上市公司財務報表進行手工計算獲得）；RORA:應收賬款周轉(zhuǎn)率（通過上市公司利潤表和資產(chǎn)負債表計算獲得）；CR：流動比率（通過上市公司財務報表中的數(shù)據(jù)直接獲得的）；EPS：每股收益（通過上市公司的財務報表中的數(shù)據(jù)直接獲得的）；ROE：凈資產(chǎn)收益率（通過上市公司的財務報表中的數(shù)據(jù)計算獲得的）；GJBD:股價波動率(通過上市公司一個會計年度中股票的價格計算獲得)；HYPM：公司在行業(yè)中的綜合排名（通過上市公司在行業(yè)中的地位計算獲得的,該指標采用的是虛擬變量，當公司綜合排名占行業(yè)排名的前30%時，該虛擬變量的取值為1；當公司綜合排名占行業(yè)排名前30%以后，則虛擬變量的取值為0）。為考察基金是否因為上述指標而對上市公司進行投資和投資比例的大小，本文采用如下模型進行樣本回歸分析:CGBL=C(1)+C(2)*CR+C(3)*EPS+C(4)*EVA+C(5)*GJBD+C(6)*HYPM+C(7)*ROE+C(8)*RORA＋u其中，u為隨機干擾項，代表所有其他影響因素的總和。2.2關聯(lián)性分析模型檢驗在通過對模型的研究假設和設計之后，我們得到的公司指標與基金持股比例關聯(lián)性的樣本回歸分析模型為：CGBL=C(1)+C(2)*CR+C(3)*EPS+C(4)*EVA+C(5)*GJBD+C(6)*HYPM+C(7)*ROE+C(8)*RORA＋u……（1）其中，u為隨機干擾項，代表所有其他影響因素的總和。2.2.1T檢驗按照模型（1）中我們運用普通最小二乘法（OLS）進行回歸分析，在進行T檢驗后得到的結果如下：圖2-1VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.C9.9604292.4120604.1294280.0002CR-0.1706680.342845-0.4978000.6212EPS5.7164401.7898613.1937910.0027EVA2.48E-056.76E-06.6713420.0007GJBD-0.0095650.005561-1.7200370.0928HYPM1.9815691.2738991.5555150.1273ROE0.1013540.0838271.2090840.2334RORA0.1020280.0378552.6952430.0101R-squared0.865794Meandependentvar18.94420AdjustedR-squared0.843426S.D.dependentvar8.113166S.E.ofregression3.210329Akaikeinfocriterion5.316271Sumsquaredresid432.8610Schwarzcriterion5.622194Loglikelihood-124.9068F-statistic38.70742Durbin-Watsonstat2.326743Prob(F-statistic)0.000000從圖2-1中我們可以看到：通過擬合優(yōu)度指標檢驗（擬合優(yōu)度檢驗是對樣本回歸直線與樣本觀測值之間擬合程度的檢驗，度量擬合優(yōu)度的指標是判定系數(shù)R2），判定系數(shù)R-squared為0.865794。我們一般認為0≤R-squared≤1，且R-squared越大表明回歸直線與樣本觀測值擬合越好，所以該指標可以反映樣本的擬合度很好。我們所選擇的7個解釋變量中：三個解釋變量（EPS、EVA、RORA）是完全通過T檢驗（T檢驗是以稻草人假設為前提）的T統(tǒng)計量的檢測（T>2），而且最小顯著性水平（P值是給定T比率后能拒絕稻草人假設的最小顯著性水平）P<5%；三個解釋變量（GJBD、HYPM、ROE）未通過，其顯著性不是很明顯；其余還有一個解釋變量（CR）完全沒有通過。首先我們懷疑沒有通過的解釋變量之間有自相關性，于是進行回歸分析，在進行分析后發(fā)現(xiàn)它們中間沒有自相關性，那么我們首先排除了解釋變量間自相關性的可能性。然后我們懷疑模型可能存在異方差性或序列相關性，在進行了檢驗之后發(fā)現(xiàn)不存在異方差序和列相關性?？紤]到解釋變量對被解釋變量可能不存在因果關系，那么剔除該解釋變量，在進行回歸分析后發(fā)現(xiàn)剔除了CR這一解釋變量后對模型的檢驗沒有產(chǎn)生多大的影響，所以可以認為該解釋變量在我們的樣本模型中沒有起到因果關系的作用，那么我們可以把模型改進為：CGBL=C(1)+C(2)*EPS+C(3)*EVA+C(4)*GJBD+C(5)*HYPM+C(6)*ROE+C(7)*RORA＋u………（2）其中u為隨機干擾項，代表所有其他影響因素的總和。按照模型（2）再進行回歸分析，得到以下結果：圖2-2VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.C9.6792402.3243864.1642140.0001EPS5.6102221.7614853.1849390.0027EVA2.50E-056.68E-063.7430950.0005GJBD-0.0094250.005505-1.7120890.0941HYPM1.9645941.2622551.5564160.1269ROE0.1018650.0830851.2260380.2269RORA0.1040680.0373022.7898730.00782.2.2F從圖2-2中我們可以看到GJBD、HYPM、ROE這三個指標仍然沒有完全通過T檢驗，那么我們可以先假設它們之間聯(lián)合起來可能會對被解釋變量有影響：行業(yè)排名占行業(yè)前30%的上市公司其股價波動率相比較排名在30%后的將會低；行業(yè)排名的高低將會影響凈資產(chǎn)收益率的高低；凈資產(chǎn)收益率將會影響公司的股價波動率。因此對上述未通過的解釋變量我們在對它們之間的影響進行了分析之后，將這三個變量聯(lián)合對被解釋變量的影響進行F檢驗。圖2-3TestStatisticValuedfProbabilityF-statistic3.729130(3,43)0.0181Chi-square11.1873930.0108從F統(tǒng)計量中我們可以看到這三個解釋變量對被解釋變量的聯(lián)合影響通過了檢驗，F(xiàn)=3.729130,P<5%,由此我們可以證實這樣的觀點：行業(yè)排名的高低將會影響上市公司的股價波動率；行業(yè)排名的高低也會影響凈資產(chǎn)收益率的高低；凈資產(chǎn)收益率將會影響公司的股價波動率。也就是說公司行業(yè)排名、股價波動率、凈資產(chǎn)收益率這三個解釋變量雖然單個對被解釋變量沒有顯著影響，但聯(lián)合起來對被解釋變量的影響是顯著的。最終我們得到的樣本回歸模型的表達式為：CGBL=9.679240083+5.610221854*EPS+2.501990004*EVA-0.009425305395*GJBD+1.964593849*HYPM+0.1018649114*ROE+0.1040675912*RORA……………（3）2.3關聯(lián)性分析的主要結論通過在上一節(jié)中運用最小二乘法得出了各解釋變量對被解釋變量的影響，在這一節(jié)中我們將對這些影響及影響程度進行總結。2.3.1基金持股與財務指標的關聯(lián)性1.流動比率這個償債能力指標，很多人都認為它對公司的基本面具有重要作用，但由于會計信息數(shù)據(jù)提供者的相關利益關系和信息不對稱的原因，該比率經(jīng)常被歪曲。而且企業(yè)的流動比率一般都大于1，此時等額減少流動資產(chǎn)和流動負債就可以讓該比率上升。流動比率是通過資產(chǎn)負債表中的有關數(shù)據(jù)計算出來的，動用銀行貸款指標、有未作記錄的或有債務，都會影響企業(yè)的償債能力。此實證分析不支持該解釋變量對被解釋變量存在的因果關系，由此可見基金選擇重倉持股時并不是很注重該指標。2．每股收益是公司為股東創(chuàng)造的利潤和其業(yè)績水平。從圖2-2和模型（3）中我們可以得到的結論為：基金重倉持股比例與每股收益成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，每股收益每增加一元，平均基金重倉持股比例增加5.6%。該比例對基金選擇持股的影響較大，可見基金在作出選股決策時很注重該指標，進而反映基金的投資理念是價值型的上市公司。3.經(jīng)濟增加值是最近幾年才開始被關注的指標，所以很多人都不太注意該指標的重要性。殊不知其全面衡量了生產(chǎn)要素利用效率，充分考慮資本成本，消除會計扭曲，打破會計利潤的幻覺，顯現(xiàn)企業(yè)真實創(chuàng)造財富的能力?；谝陨现匾挠绊懳覀儚膱D2-2和模型（3）中得到的結論為：基金重倉持股的比例與經(jīng)濟增加值成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，經(jīng)濟增加值每增加一萬元，平均基金重倉持股的比例增加2.5%。從而可以看出基金是通過挖掘上市公司的真實業(yè)績來確定其內(nèi)在價值，因此理性的基金經(jīng)理應避免持有營業(yè)利潤為正，但經(jīng)濟增加值卻為負的上市公司的股票。4.凈資產(chǎn)收益率對一個上市公司來說是至關重要的，監(jiān)管部門與公司主體關注它是因為其大小決定了上市公司的配股資格，投資者關注它是因為它可以看出該公司的運營狀況是否良好。在我們的樣本中都是一些高凈資產(chǎn)收益率的上市公司，首先因為最近幾年我國經(jīng)濟迅速發(fā)展和對外開放使很多公司獲得了較高的利潤，其次出于自身的利益考慮，一些上市公司利用對凈資產(chǎn)收益率的操縱進行違約的會計信息披露。因此該解釋變量對被解釋變量的顯著性并不是很明顯，可見很多基金經(jīng)理已經(jīng)不是很相信該指標的可靠性和實用性，但在眾多的影響因素的聯(lián)合使用中還是起到了一定的作用，從圖2-2和模型（3）中我們可以得到的結論為：基金重倉持股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，凈資產(chǎn)收益率每增加1%，則平均基金重倉持股比例增加0.1%?？梢娖溆绊懗潭炔皇呛艽螅酝顿Y者在使用該指標時要謹慎。5．應收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司的資金使用效率，投資者可以通過該指標的比較來研究上市公司是否處于良好的運營狀況。通過上述的實證研究分析，我們發(fā)現(xiàn)無論是單個變量對被解釋變量的影響，還是多個變量的聯(lián)合影響，都起到了顯著的影響作用。從圖2-2和模型（3）中我們可以得到的結論為：基金重倉持股比例與應收帳款周轉(zhuǎn)率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，應收帳款周轉(zhuǎn)率每增加一次，平均基金重倉持股比例增加0.1%。2.3.2基金持股與市場指標的關聯(lián)性1．股價波動率一直是很多國內(nèi)學者爭論的問題，機構投資者到底應該趨向于選擇持有波動性較低的股票，以避免個股可能出現(xiàn)的較大損失，還是持有波動較大的股票更有可能獲得超過市場基準的收益率。我們從實證分析中可以得到的結論為：股價波動率與基金持股成反比，即在給定保持其他的解釋變量不變的情況下，股價波動率每降低一個百分點，平均基金重倉持股比例增加0.9%?？梢娀诖死碡?shù)年P系，基金經(jīng)理并不希望通過投資波動較大的股票來獲得可能的超額收益，而給投資者帶來更多的風險，這樣會引發(fā)巨額贖回等情況，因為一般的投資者都是厭惡風險的。2．公司在行業(yè)中所處的地位一直是人們關注的，因為處于行業(yè)領頭的公司一般都能創(chuàng)造出更好的業(yè)績，而擁有好業(yè)績的公司一直是投資者追捧的對象。雖然在顯著性T檢驗中該指標并不是很顯著，但在眾多解釋變量的聯(lián)合檢驗中其顯著性還是很明顯的。從圖2-2和模型（3）中我們可以得到的結論為：基金重倉持股比例與公司在行業(yè)中的綜合排名成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，如果綜合排名在前30%，則平均基金重倉持股比例增加1.96%。雖然此實證分析支持該解釋變量對被解釋變量存在的因果關系，但在實踐中投資者應審慎使用該指標，因為在競爭如此激烈的社會，公司在行業(yè)中的排名是一直處于變動狀態(tài)的，而且這些綜合排名只是人們主觀的評級。2.3.3基金持股與全部指標的關聯(lián)性通過上述實證研究分析，我們可以發(fā)現(xiàn)每股收益、經(jīng)濟增加值、行業(yè)綜合排名、凈資產(chǎn)收益率和應收賬款周轉(zhuǎn)率與基金重倉持股的比例成正比，而股價波動率與其成反比關系，這與我們前面的假設是完全吻合的。同時在基金經(jīng)理進行選股時每股收益是首選的參考指標，而且所占的比重最大，每股收益每增加1元，基金的平均持股比例就增加5.6%；其次是經(jīng)濟增加值每增加1萬元，基金的平均持股比例就增加2.5%；然后是行業(yè)綜合排名若是前30%，則該比例就增加1.96%；再是凈資產(chǎn)收益率和應收帳款周轉(zhuǎn)率每增加1%，那么該比率就增加0.1%；最后由于股價波動率與持股比例是成反比的，所以只要該指標降低1%,則基金持股比例就增加0.9%。在上面的結論中我們大致了解了基金選股的特征以及眾多影響因素的影響程度，因為基金有著專業(yè)的研究人員和信息的優(yōu)勢，所以我們可以按照上面的分析結果去選擇一些內(nèi)在價值被低估的上市公司的股票進行投資，而不是單純進行投機，這樣可以和優(yōu)秀基金共同成長達到資本的長期增值，同時又起到了穩(wěn)定證券市場的作用。但在研究各項指標運用到上市公司財務報表時我們假設會計信息準確性的存在，因為會計信息必須真實地反映企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，這是對會計的基本要求基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析驗證我們對基金重倉持股的影響因素進行分析，目的就是可以通過基金的選股行為來分析上市公司的內(nèi)在價值到底是通過何種方式來確定的，以及在當今市場上眾多的機構投資者對于這些影響因素的看法和運用。基金信息來源的優(yōu)勢以及其擁有著專業(yè)的研究人員，使我們相信他們的選股行為是可以充分挖掘上市公司內(nèi)在價值的，而股票的內(nèi)在價值就是我們進行長期戰(zhàn)略投資的基礎。這樣可以使投資者與優(yōu)秀基金共同成長，同時對于我國證券市場走向穩(wěn)定與成熟過程中的投資理財具有重要的意義。本章我們將通過第二章中實證分析得出的結果進行基金選股行為的模擬及實踐驗證。3．1投資組合的模擬分析3.1.1投資組合的選擇通過第二章中運用普通最小二乘法（OLS）得到的樣本回歸模型表達式為：CGBL=9.679240083+5.610221854*EPS+2.501990004*EVA-0.009425305395*GJBD+1.964593849*HYPM+0.1018649114*ROE+0.1040675912*RORA…………(3)在第二章中對表達式進行了分析，確定其影響程度的大小，那么按照上述結論我們將進行基金選股行為模擬，并以此來對上述實證結果進行驗證。數(shù)據(jù)的收集范圍首先我們剔除那些沒有業(yè)績面支撐的ST、＊ST公司；其次剔除在2007年上半年停市的公司；再次剔除在上半年期間內(nèi)沒有披露業(yè)績的公司；最后剔除金融行業(yè)的公司等。同時為了便于選股先從業(yè)績面較好的、有發(fā)展?jié)摿Φ墓緝?nèi)進行選擇，這樣就可以縮小范圍，便于模擬選股順利進行。數(shù)據(jù)的來源選股的數(shù)據(jù)一部分是在各上市公司對外公布的2007年上半年上市公司的財務報表中直接獲得；另一部分是通過手工收集和計算所得。三、選股的依據(jù)通過第二章中多元線性回歸分析得出的基金選股行為特征進行選股，一般基金在進行組合投資、分散風險時側重的都是前10大重倉股，因此我們在模擬基金選股時可以近似的挑選10只上市公司的股票。我們將模擬的基金命名為“最優(yōu)組合投資”，首先我們留存30%的資金用以申購和贖回。假設投資者對市場上基金比較看好，具有很高的投資熱情，所以該基金在1個月內(nèi)全部發(fā)售完畢，同時該基金在2006年底建倉完畢。以下這10只上市公司的股票便是按照上述比例和原則進行挑選的：圖中的數(shù)據(jù)來源于大智慧行情軟件圖3-1圖中的數(shù)據(jù)來源于大智慧行情軟件簡稱每股收益經(jīng)濟增加值行業(yè)綜合排名凈資產(chǎn)收益率應收帳款收益率股價波動率三一重工0．8637737124．0722．2032成都建投1．6328697121．5420．1058煙臺萬華0．5125534120．1620．16119健康元0．413727110．8012．20150小商品城1．1414316110．7344．1030中孚實業(yè)1．2630400116．5116．7041大商股份0．901978919．57492．10112安徽合力0．48423319．0415．1027金融街0．4031996110．7214．2069鹽湖鉀肥0．6414478125．9829．60873.1.2投資組合的業(yè)績在進行了模擬選股之后，對基金中的10只股票分別進行多元線性回歸模型的預測，也就是給定所有解釋變量的取值，推測被解釋變量的取值或以概率為基礎預測被解釋變量。同時我們將該基金投資比例按照預測結果進行比例分配，這樣可以讓我們獲得實證預測的結果和模擬投資比例之間進行比較和分配，并以此來確定實證結果的有效性：圖3-2代碼簡稱預測基金持股占流通股比例基金資產(chǎn)投資上市公司的比例600031三一重工25．269%600109成都建投14．285%600309煙臺萬華18．187%600380健康元15．005%600415小商品城23．807%600595中孚實業(yè)22．518%600694大商股份68．3210%600761安徽合力16．686%000402金融街16．616%000792鹽湖鉀肥20．537%通過對“最優(yōu)組合投資”中的10只股票進行了多元線性回歸模型的點預測和區(qū)間預測之后，我們發(fā)現(xiàn)除了大商股份的標準差比較大以外，其他9只股票的標準差都比較小，我們可以認為其中的9只上市公司股票的預測基金持股占流通股比例的點預測是該區(qū)間預測的中點，且95%的概率落在約為±3.3左右的標準差附近；另外一只股票95%的概率落在約為±17.84左右的標準差附近，由于其標準差比較大，可能該股票被基金持股的比例的預測偏差將比較大。以下表格中的比例是2007年上半年預測的基金平均重倉持股比例與2007年上半年基金真實平均重倉持股比例的比較：圖3-3代碼簡稱預測基金持股比例實際基金持股比例600031三一重工25．2631．36600109成都建投14．2810．78600309煙臺萬華18．1822．34600380健康元15．0014．11600415小商品城23．8031．08600595中孚實業(yè)22．5123．62600694大商股份68．3274．74600761安徽合力16．6820．23000402金融街16．6113．58000792鹽湖鉀肥20．5329．50通過對上述持股比例的比較研究之后，我們發(fā)現(xiàn)總的來說偏差不是很大，都能在預測區(qū)間95%的概率之內(nèi)存在可能性，可見我們在對其進行回歸分析得出的結果還是有一定的準確性和實用的意義。我們對基金持股比例的影響因素做了這么多的研究，并以此來確定其選股的行為依據(jù)，其最主要的目的就是因為基金有著專業(yè)的研究人員和信息來源的優(yōu)勢，通過基金對上市公司的內(nèi)在價值偏離的研究來確定其價值，從而不僅可以讓投資者與優(yōu)秀基金共同成長，而且可以穩(wěn)定證券市場，避免市場的暴漲暴跌給廣大投資者造成重大損失。那么我們就來看看模擬“最優(yōu)組合投資”的業(yè)績進展。假設該投資是中長期的戰(zhàn)略投資，一般不進行大的投資組合變動。所以經(jīng)過半年時間我們在各家上市公司中得到的收益分別為如下所示：圖3-4代碼簡稱模擬基金持股比例半年期投資每股收益600031三一重工9%10.83600109成都建投5%45.11600309煙臺萬華7%29.11600380健康元5%8.39600415小商品城7%23.48600595中孚實業(yè)8%26.08600694大商股份10%32.54600761安徽合力6%6.05000402金融街6%11.88000792鹽湖鉀肥7%20.41從圖3-4中我們可以看到，該“最優(yōu)組合投資”的業(yè)績在2007年上半年的市場行情中得到了良好的業(yè)績表現(xiàn)，半年來的投資收益率達到了251.42%，可見中長期的投資策略只要能夠發(fā)現(xiàn)其真正的內(nèi)在價值并長期持有的話，市場總會讓它真實的價值體現(xiàn)出來，從而我們不僅可以獲得豐厚的利潤，而且可以避免市場的暴跌給自己帶來損失。我們不僅通過預測對其分析，同時還運用了實踐模擬基金投資組合來驗證結果的準確性。3.2基金業(yè)績的實證分析通過在上一節(jié)中模擬了一個基金，我們發(fā)現(xiàn)按最小二乘法回歸的模型使基金組合業(yè)績比較優(yōu)異，超過了同一時期市場上其它同類基金業(yè)績。接下去我們將該模型運用到同一時期市場上的基金持股中，再次來驗證模型的可行性和實用性。3.2.1績優(yōu)基金投資組合模型分析為了比較的合理性，我們以2007年上半年所有開放式股票基金的業(yè)績作為比較基準。截至2007年6月底，開放式股票型基金上半年平均凈值增長率為65.71%，華夏大盤精選以109.55%的凈值增長率在所有基金中高居第一。該基金何以奪冠？基金經(jīng)理何以從眾多的上市公司中挑選出價值被低估的上市公司？他們注重的又是哪些公司指標？帶著這一系列的疑問，我們將該基金的前十大重倉股的幾大指標列示出來，運用模型進行回歸分析。圖3-5代碼簡稱預測基金持股比例實際基金持股比例600019寶鋼股份7.288.04600052S浙廣夏3.164.03000819岳陽興長2.43.68600029南方航空2.713.23600823世茂股份2.233.09000014沙河股份1.562.50000416湘電股份2.112.49000888峨眉山A1.842.35000568瀘洲老窯1.462.34000718蘇寧環(huán)宇1.982.11通過最小二乘法我們得出了持股比例并與實際比較，發(fā)現(xiàn)這幾個指標的偏離值都不是很大，都能在預測區(qū)間95%概率之內(nèi)存在可能性，可見該模型還是反映了市場的需求，對持股比例的多少具有一定的可操作性。在對上述上市公司指標進行研究，可以看到該基金經(jīng)理比較注重如下指標：該基金經(jīng)理注重EVA，因為EVA盡量剔除傳統(tǒng)會計中會計失真的影響。它通過對會計報表進行合理的調(diào)整和計算得到，顯然是基于會計數(shù)據(jù)，但打破了會計制度存在的多種弊端和不足，比較準確地揭露企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟效益。應收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標也被看好，因為公司應收賬款在流動資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，應收賬款如能及時收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。。凈資產(chǎn)收益率也是重要的指標，是出于選擇具有中長線投資價值股票考慮，通過該指標的綜合對比分析，可以看出企業(yè)獲利能力在同行中所處的地位，以及與同類企業(yè)的差異水平。一般認為，該指標越高企業(yè)自有資本獲取收益的能力越高，運營效益越好，對企業(yè)投資人、債權人的保證程度越高。3.2.2績差基金投資組合的模型分析2007年上半年雖然是個小牛市，但很多基金卻沒有達到市場平均業(yè)績，如“萬家公用”便是這樣的情況，它在2007年上半年的收益率只有65.178%，未達到市場上同類基金平均收益率。下面我們將其前十大重倉股的幾個指標進行回歸分析，預測其持股比例并與實際持股比例進行比較，具體數(shù)據(jù)如下：圖3-6代碼簡稱預測基金持股比例實際基金持股比例600900長江電力4.038.95600050中國聯(lián)通2.168.40601628中國人壽7.368.11600028中國石化6.817.17600236桂冠電力0.013.76600269贛粵高速1.363.42002129中環(huán)股份0.020.49601919中國遠洋0.120.41601008連云港0.010.07002135東南網(wǎng)架0.120.03對上述比例進行比較發(fā)現(xiàn)其偏離值較大，只有中國人壽和中石化等幾個偏離值較小，落在95%預測區(qū)間概率之內(nèi)，而中環(huán)股份等的偏離值竟達到98%。我們對其中偏離值較大的幾個上市公司的基本面進行分析，發(fā)現(xiàn)其都是市盈率較高，但在現(xiàn)今的牛市中，各上市公司市盈率較高，這不能說明公司的價值，也就是說該指標在當時的行情已并不能說明該公司的內(nèi)在價值被低估。同時其中有些公司的收益率雖然比較高，但它因并沒有考慮股權資本的成本，所以并不能體現(xiàn)公司的內(nèi)在價值。我想以上幾點可以說明該基金的經(jīng)理并不能像華夏大盤的經(jīng)理那樣充分挖掘公司的內(nèi)在價值，所以才會使其收益率有如此大的差距。3.3基金投資組合的調(diào)整建議在上一節(jié)中通過回歸分析模型進行持股比例的預測，發(fā)現(xiàn)業(yè)績比較差的基金持股較多的上市公司的一些指標已不再適用，而一些新的、重要的公司指標卻并沒有被該基金的經(jīng)理很好的利用，所以在這一節(jié)中我們將對績差基金進行投資組合調(diào)整并進行業(yè)績檢驗，最后對優(yōu)化基金的投資組合給與建議。3.3.1績差基金的投資組合調(diào)整我們在對該績差投資組合進行調(diào)整時，運用回歸分析模型得出的依據(jù)作為參考指標對該績差基金的十大重倉股的持股與持股比例進行增減。首先我們剔除每股收益較低的中國聯(lián)通、經(jīng)濟增加值較低的中環(huán)股份和行業(yè)綜合排名不在前30%的連云港。然后按照回歸分析得出的結論的影響程度增加每股收益為1.632元的成都建投、經(jīng)濟增加值為25534萬元的煙臺萬華和行業(yè)綜合排名為前30%的股價波動率較低的小商品城。3.3.2經(jīng)調(diào)整投資組合業(yè)績檢驗進行了上述選股調(diào)整之后，獲得一個新組合投資，然后我們對這十大重倉股分別進行回歸分析模型的預測，推測出持股比例的取值或以95%為概率的預測區(qū)間。最后與實際的持股比例進行比較，同時獲得半年的每股投資收益，看該投資收益率是否有所提高并與市場上同期同類基金的收益率進行比較：圖3-7代碼簡稱預測基金持股比例實際基金持股比例半年期投資收益600900長江電力7.168.9514.56600109成都建投8.579.4645.11601628中國人壽7.988.1125.12600028中國石化6.687.173.25600236桂冠電力2.133.7611.02600269贛粵高速3.113.427.56600309煙臺萬華5.176.1229.11601919中國遠洋0.310.4115.68600415小商品城8.117.1223.48002135東南網(wǎng)架0.130.036.34從圖3-7中，我們可以看到預測與實際比例的偏差已經(jīng)不是太大，除東南網(wǎng)架之外基本上都在以95%為概率的預測區(qū)間之內(nèi)，同時半年期的每股投資收益有了很大的提高，使得總體投資收益率為118.21%，遠遠超過了市場同期平均收益率，再次驗證了該模型的可行性。3.3.3優(yōu)化基金投資組合的建議通過對績優(yōu)、績差基金投資組合的模型分析及對績差基金的調(diào)整之后，我們發(fā)現(xiàn)在進行選股時，首先要注重時機與行情。比如說，在牛市中當所有的上市公司的市盈率都較高時，再以市盈率作為內(nèi)在價值是否被低估的參考指標就不合適，因此要意識到哪些指標在當時的行情中的地位以及新指標出現(xiàn)的深入研究。下面我們看下在多元線性回歸模型得出的結論中作為參考指標的原因：每股收益反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤,比率越高,表明所創(chuàng)造的利潤越多。運用該指標對上市公司業(yè)績進行分析時，可以進行公司間的比較，以評價該公司相對的盈利能力；可以進行不同時期的比較，了解該公司盈利能力的變化趨勢；可以進行經(jīng)營實績和盈利預測的比較，掌握該公司的管理能力。經(jīng)濟增加值更加真實反映了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。傳統(tǒng)的會計方法只是以利息費用的形式反映債務融資成本，而忽略了股權資本成本，股權成本的真實成本等于股東同一筆投資轉(zhuǎn)投于其他風險程度相似的公司所獲利的總和，也就是經(jīng)濟學上所說的機會成本。規(guī)范上市公司的投資行為，促使上市公司謹慎投資。運用EVA來評價公司投資決策，使管理層綜合考慮收益與風險，避免風險投資的盲目性。行業(yè)綜合排名的目的是判斷公司所處行業(yè)中的競爭地位，是否為領導企業(yè)，在價格上是否具有影響力，是否有競爭優(yōu)勢等。在大多數(shù)行業(yè)中，無論其行業(yè)平均盈利能力如何，總有一些企業(yè)比其他企業(yè)具有更強的獲利能力。企業(yè)的行業(yè)地位決定了其盈利能力是高于還是低于行業(yè)平均水平，決定了其在行業(yè)內(nèi)的競爭地位。企業(yè)的綜合排名可以預測并引導企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，判斷企業(yè)投資價值，揭示企業(yè)投資風險，從而為政府部門、投資者及其他機構提供決策和投資依據(jù)。對于凈資產(chǎn)收益率：管理層重視它，因為它能發(fā)揮證券市場資源優(yōu)化配置功能；上市公司重視它，因為它事關配股資格（

上市公司要求老股東繼續(xù)投入資金，至少其以往管理資產(chǎn)的投資收益率應達到一定水平，正是處于該點考慮，為保護投資者的正當權益，有關監(jiān)管部門明確提出了將凈資產(chǎn)收益率作為配股的必要條件：公司最近3個會計年度加權平均凈資產(chǎn)的收益率平均不低于6%）；投資者重視它，是出于選擇具有中長線投資價值股票考慮。通過該指標的綜合對比分析，可以看出企業(yè)獲利能力在同行中所處的地位，以及與同類企業(yè)的差異水平。一般認為，該指標越高企業(yè)自有資本獲取收益的能力越高，運營效益越好，對企業(yè)投資人、債權人的保證程度越高。王萍．上市公司凈資產(chǎn)收益率的實證研究．遼寧大學學報，2006.1：104公司的應收賬款在流動資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，應收賬款如能及時收回，公司的資金使用效率便能大幅提高，即反映了企業(yè)應收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低。應收賬款周轉(zhuǎn)率高，表明公司收賬速度快，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。所以，一般說來，應收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，這說明應收賬款的收回速度快，否則，公司的營運資金會過多地滯留在應收賬款上，影響正常地資金周轉(zhuǎn)。投資人可以比較同一公司不同時期的應收賬款周轉(zhuǎn)率，如果周轉(zhuǎn)率持續(xù)降低，或是突然的急速降低，應收賬款和營業(yè)額的品質(zhì)，可能有隱藏的問題。投資人也可以比較同產(chǎn)業(yè)不同公司的周轉(zhuǎn)率，了解自己投資的公司，應收賬款周轉(zhuǎn)率是否低于同業(yè)標準。對股價波動率國內(nèi)有些學者認為基金是建立在信托關系上的代人理財，機構投資者應該趨向于選擇持有波動性較低、風險較小的股票，以避免個股可能出現(xiàn)的較大損失。然而也有學者認為，波動性較大的股票可能會吸引機構投資者的持有，因為在收益和風險對稱市場環(huán)境中，持有波動較大的股票更有可能獲得超過市場基準的收益率。同時國內(nèi)很多的學者認為基金持股會引起更多分析師的關注，從而提高信息的數(shù)量和質(zhì)量，進而降低信息評估的誤差，也就降低了股價的波動性。結束語投資理財在我們當今社會每個人幾乎都在進行著，而證券市場便是一個很好的便于理財?shù)氖袌?，然而我們很多投資者只是盲目的跟群，這樣會導致風險的增大。因此無論是個人投資者或是機構投資者都要更好的去分析市場、分析公司的基本面，機構投資者在我們的證券市場上起到了領頭和平衡市場的作用，由于機構投資者有著優(yōu)越的信息來源渠道和專業(yè)的分析師，因此我們可以通過研究基金是如何購買上市公司股票的，并以此來確定自己的投資策略和方向，這樣就可以達到和優(yōu)秀基金共同成長的目的。本文在這個方面分析出了一些比較重要的結論：基金經(jīng)理在進行選股時每股收益是首選的參考指標，而且所占的比重最大，每股收益每增加1元，基金的平均持股比例就增加5.6%；其次是經(jīng)濟增加值每增加1萬元，基金的平均持股比例就增加2.5%；然后是行業(yè)綜合排名若是前30%，則該比例就增加1.96%；再是凈資產(chǎn)收益率和應收帳款周轉(zhuǎn)率每增加1%，那么該比率就增加0.1%；最后由于股價波動率與持股比例是成反比的，所以只要該指標降低1%,則基金持股比例就增加0.9%。以上的結論是通過計量經(jīng)濟學中的最小二乘法擬合而成得出的結果，但在實踐運用中投資者應該根據(jù)實際情況分析上市公司的業(yè)績，在運用上市公司的財務數(shù)據(jù)時要審慎使用，因為現(xiàn)今很多的財務報表都出現(xiàn)了虛假的數(shù)據(jù)，而我們實證的前提就是所有的會計信息都具有真實、準確、完整、及時的特點。由于時間、經(jīng)歷、經(jīng)費的有限，該實證分析的結果可能還存在缺陷，望以后能有人會對其進一步的改進，來彌補我論證的不足之處。參考文獻[1]張英明．財務分析中幾個重要財務比率的再認識．中國煤炭經(jīng)濟學院學報．2001年4期[2]陸正飛等．財務指標在股票投資決策中的有用性．南開管理評論．2006年第九卷[3]李霞．基于財務分析的我國績效評價財務指標的設計．濟南鐵道技術學院．會計理論[4]王俞等．凈資產(chǎn)收益率指標再獲利預測分析中的缺陷及改造．西華大學管理學院．會計之友2005年第8期[5]張松濤．企業(yè)償債能力、營運能力的幾個指標的初步分析．黑龍江財會[6]熊麗．上市公司業(yè)績評價中EVA指標與傳統(tǒng)指標的比較研究．商場現(xiàn)代化．2006年2月[7]楊德群等．基金持股與股價收益率關系的實證研究．維普資訊[8]楊德群等．證券投資基金持股與股價波動實證研究．科技進步與對策．2004年8月[9]胡倩．中國基金持股偏好的實證研究．經(jīng)濟問題研究．2005年第5期[10]中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資分析．2007年版[11]中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資基金．2007年版[12]徐天虎．EVA對我國上市公司的意義．會計之友．2006年第2期[13]熊軍．EVA——一個值得關注的財務指標．審計月刊．2006年第6期[14]王萍．上市公司凈資產(chǎn)收益率的實證研究．遼寧大學學報．2006年1期[15]Bans.R.W.TheRelationshipbetweenReturnandMarketValueofCommonStocks.JournalofFinancialEconomics.1998.March[16]Bennett,James.StockCharacteristicandInstitutionalOwnership.DifferenceacrossInvestorTypeandTime.Working致謝時光如飛，轉(zhuǎn)眼之間己經(jīng)到了論文完成階段和畢業(yè)之際。在四年的學習中，我得到了九江學院商學院領導、教授、老師的關懷和栽培，在此表示衷心的感謝。首先，我要感謝我的論文指導老師。本文的順利完成與老師的嚴格要求和悉心指導密不可分，在此特向老師表示真誠的感謝!老師嚴謹?shù)闹螌W態(tài)度、精深的理論見解及誨人不倦的教導使我受益匪淺，他對我以后的學習和工作將會產(chǎn)生深遠的影響。其次，我要感謝我的論文參考文獻中的作者，他們的文獻給了我很大的啟示。這些都對論文的成形有很大的幫助。再次，感謝一直默默支持我學業(yè)的父母，是他們多年來無私的奉獻、鼓勵和支持才使我順利完成學業(yè)!最后，對其他給予我關心和幫助的老師、同學以及評審老師表示衷心的感謝。希望各位評審老師提出寶貴意見。目錄TOC\o"1-2"\h\z\u第一章總論 11.1項目概論 11.2項目建設單位基本情況 11.3項目建設規(guī)模 21.4項目建設內(nèi)容 21.5建設方案 21.6主要經(jīng)濟技術指標（項目達產(chǎn)后） 31.7編制依據(jù) 31.8綜合評價 4項目背景及現(xiàn)狀評價 52.1項目建設背景 52.2地理位置與自然資源 82.3社會經(jīng)濟狀況與現(xiàn)狀評價 10第三章項目投資環(huán)境分析 143.1項目建設有利條件 143.2項目區(qū)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢 173.3項目提出的必要性 19第四章產(chǎn)品市場分析 254.1農(nóng)業(yè)觀光旅游的基本屬性