揚(yáng)農(nóng)化工研究報(bào)告滔浪更顯蛟龍本色_“四次創(chuàng)業(yè)”揚(yáng)帆起航（報(bào)告出品方/作者：東北證券，陳俊杰、喻杰）1.先正達(dá)集團(tuán)成員企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)為發(fā)展保駕護(hù)航1.1.二十余年穩(wěn)步提升，研產(chǎn)銷量一體化布局江蘇揚(yáng)農(nóng)化工股份有限公司成立于1999年，前身是江蘇揚(yáng)農(nóng)化工集團(tuán)有限公司原菊酯分廠，2002年在上海證券交易所上市，先后設(shè)立優(yōu)士化學(xué)、優(yōu)嘉植保、優(yōu)創(chuàng)植保公司，并購(gòu)南通寶葉，從母公司并入中化作物和農(nóng)研公司，不斷拓寬農(nóng)藥產(chǎn)品類型，產(chǎn)品涵蓋殺蟲劑、除草劑、殺菌劑和植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑等不同品類，逐步形成原藥、中間體、制劑的多元化產(chǎn)品格局和研發(fā)、生產(chǎn)、銷售產(chǎn)業(yè)鏈一體化格局。目前公司已經(jīng)成長(zhǎng)為全球擬除蟲菊酯原藥核心供應(yīng)商、全球農(nóng)化企業(yè)十強(qiáng)。公司產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、工程轉(zhuǎn)型等核心能力位列行業(yè)領(lǐng)先水平，過去二十余年業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升。公司具備揚(yáng)州研發(fā)中心和沈陽(yáng)中化農(nóng)藥化工研發(fā)公司（充分利用沈化院建公，簡(jiǎn)寫農(nóng)研公司）兩個(gè)研發(fā)基地，在嶄新農(nóng)藥產(chǎn)品編訂及非專利農(nóng)藥生產(chǎn)工藝研發(fā)上具有顯著優(yōu)勢(shì)。目前公司主要原藥生產(chǎn)生產(chǎn)主體涵蓋江蘇優(yōu)士化學(xué)公司、江蘇優(yōu)嘉植物保護(hù)公司以及沈陽(yáng)科創(chuàng)化學(xué)品公司，其中優(yōu)嘉植保被國(guó)家工信部認(rèn)定為首批“綠色工廠”。公司自上市以來，業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升，二十年間營(yíng)收快速增長(zhǎng)五十余倍，2021年?duì)I收首次突破百億大關(guān)，2022年?duì)I收大幅快速增長(zhǎng)，再創(chuàng)新高。1.2.變成先正達(dá)集團(tuán)成員，關(guān)上跨越式發(fā)展先正達(dá)集團(tuán)為國(guó)際農(nóng)化巨頭，業(yè)務(wù)涵蓋廣泛。先正達(dá)集團(tuán)由中國(guó)化工集團(tuán)在2017年收購(gòu)后組建，由先正達(dá)植保、先正達(dá)種子、先正達(dá)集團(tuán)中國(guó)和安道麥四個(gè)業(yè)務(wù)單元組成，其中先正達(dá)植保擁有全球一流的新化合物創(chuàng)制能力，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于先正達(dá)植保業(yè)務(wù)單元。2021年先正達(dá)集團(tuán)在全球植保行業(yè)排名第一、種子行業(yè)排名第三、在數(shù)字農(nóng)業(yè)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位；在中國(guó)植保行業(yè)排名第一、種子行業(yè)排名第一、作物營(yíng)養(yǎng)行業(yè)排名第一，是中國(guó)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。2021年7月?lián)P農(nóng)化工控股股東由揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)變更為先正達(dá)集團(tuán)。2020年11月，公司發(fā)布公告稱，中化國(guó)際、揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)與先正達(dá)集團(tuán)于簽署《框架協(xié)議》，先正達(dá)集團(tuán)擬以102.22億元收購(gòu)揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)持有的揚(yáng)農(nóng)化工36.17%股權(quán)（約91元/股）；2021年5月，中化集團(tuán)和中國(guó)化工集團(tuán)重組完成，中國(guó)中化控股有限公司正式成立；2021年7月?lián)P農(nóng)化工控股股東由揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)變更為先正達(dá)集團(tuán)。在此期間，公司與控股股東不斷磨合，同時(shí)在兩化合一的背景下投資決策流程也有所調(diào)整。隨著中化、先正達(dá)和揚(yáng)農(nóng)逐步明確各級(jí)的戰(zhàn)略定位，揚(yáng)農(nóng)將迎來新一輪發(fā)展良機(jī)。作為先正達(dá)集團(tuán)成員，公司料同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游充份協(xié)同。根據(jù)招股書說明書，先靈葆雅集團(tuán)2022年植保業(yè)務(wù)原藥外部訂貨金額高少于466億，2022年先正達(dá)向公司采購(gòu)金額58.7億元，同比上升37%，占到至先正達(dá)原藥訂貨金額12%。揚(yáng)農(nóng)化工將充份受益于先正達(dá)內(nèi)部的資源協(xié)同，一方面料承包更多原藥訂單，另一方面在嶄新追加新增產(chǎn)能建好不好成立中更好充分發(fā)揮自身比較優(yōu)勢(shì)，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同。1.3.首次推出股權(quán)激勵(lì)，為業(yè)績(jī)注入新動(dòng)力公司近期面世上市以來首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在新一輪國(guó)企改革背景下，公司上市以回去首次股權(quán)激勵(lì)正式宣布正式宣布加之日程。2022年12月公司發(fā)布2022年限制性股票鞭策計(jì)劃草案，2023年4月發(fā)布草案修正案。擬將頒給鞭策對(duì)象限制性股票341.14萬(wàn)股，占到至公司總股本1.10%，其中首次頒給273.14萬(wàn)股，騰出頒給68萬(wàn)股；頒給價(jià)格52.30元/股。鞭策計(jì)劃擬將首次頒給的鞭策對(duì)象總計(jì)不少于228人，其中涵蓋總經(jīng)理、董秘在內(nèi)的9名高管，以及85名管理、技術(shù)關(guān)鍵崗位人員和134名其他業(yè)務(wù)骨干。根據(jù)考核建議，以2021年為基準(zhǔn)，2023~2025年草木犀歸母凈利潤(rùn)無機(jī)增長(zhǎng)率不低于15%，對(duì)應(yīng)草木犀歸母凈利潤(rùn)分別為15.04億元、17.29億元（同比+15%）、19.89億元（同比+15%）。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推動(dòng)將企業(yè)持續(xù)發(fā)展，為消解行業(yè)周期波動(dòng)、同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，附注進(jìn)代萊動(dòng)力。股權(quán)激勵(lì)的推行將進(jìn)一步完善公司的法人環(huán)境治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司管理層及其他核心骨干的長(zhǎng)期鞭策與約束，并使其員工利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展更緊密地融合，防止人才流失，調(diào)動(dòng)其積極性和創(chuàng)造性。2.公司具備萬(wàn)噸級(jí)生產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)和全品類產(chǎn)品格局2.1.萬(wàn)噸級(jí)大單品和多樣的中小單品平添客戶黏性萬(wàn)噸級(jí)單品與各類小單品共同脫胎換骨，打下較好客戶基礎(chǔ)。公司原藥產(chǎn)品已經(jīng)形成殺掉蟲劑、除草劑、殺菌劑、植調(diào)劑等全品類原藥綜合布局的農(nóng)藥企業(yè)。公司現(xiàn)有殺蟲劑年產(chǎn)能約2.1萬(wàn)噸（其中菊酯1.75萬(wàn)噸全國(guó)第一），除草劑約6萬(wàn)噸（其中麥草畏2萬(wàn)噸全球第一，草甘膦3萬(wàn)噸），殺菌劑約1.5萬(wàn)噸。公司憑借萬(wàn)噸級(jí)農(nóng)藥生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，打造出多種萬(wàn)噸級(jí)單品和其他將近70種中小單品共同發(fā)展的全品類產(chǎn)品格局，公司逐步建立國(guó)內(nèi)國(guó)外核心客戶基本盤，通過持續(xù)優(yōu)化渠道建設(shè)和專業(yè)服務(wù)，形成客戶訂貨黏性。除了給先正達(dá)供貨之外，公司的許多產(chǎn)品也對(duì)準(zhǔn)至其他跨國(guó)公司的供應(yīng)鏈中，比如說吡唑醚菌酯供貨給巴斯夫，聯(lián)苯菊酯供貨給富美實(shí)等。過去五年，公司原藥業(yè)務(wù)營(yíng)收和毛利均穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，毛利水平保持高位。過去五年原藥營(yíng)業(yè)收入逐年攀升，無機(jī)增長(zhǎng)速度少于19%，2022年原藥業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)致95億元；過去五年公司原藥業(yè)務(wù)毛利率維持在26-32%之間，較之同行而言整體處于高位。我們知道為，公司毛利水平較低主要存以下四方面原因：（1）公司具備彪悍的工藝研發(fā)優(yōu)勢(shì)，具備大噸位產(chǎn)品一棵高效率生產(chǎn)量能力，通過持續(xù)的工藝優(yōu)化和動(dòng)態(tài)的工藝調(diào)整，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)高盈利的生產(chǎn)描??；（2）在工藝優(yōu)勢(shì)提振下，公司不斷完善關(guān)鍵中間體布局，盡可能阻擋原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利質(zhì)量引致的負(fù)面影響；（3）公司憑借農(nóng)化龍頭地位以及多個(gè)萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)品追加新增產(chǎn)能，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；嫌嗀涍\(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)的成本優(yōu)勢(shì)；（4）公司憑借非常小的追加新增產(chǎn)能和及優(yōu)秀的品控，已經(jīng)形成均衡的客戶優(yōu)勢(shì)，部分客戶特別就是跨國(guó)公司通過年度長(zhǎng)協(xié)訂單與公司保持良好合作關(guān)系。2.2.菊酯：追加新增產(chǎn)能龍頭，研發(fā)、成本優(yōu)勢(shì)著重高效率、殺蟲劑、環(huán)境友好就是殺蟲劑發(fā)展的主流趨勢(shì)，嶄新煙堿類、擬將除蟲菊酯類、雙酰胺類三足鼎立。PhillipsMcDougall統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明，2017-2020年殺蟲劑市場(chǎng)銷售額無機(jī)增長(zhǎng)率5.1%，2020年全球殺蟲劑市場(chǎng)規(guī)模達(dá)致156.8億美元，同比快速增長(zhǎng)3.1%，市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)主要源于于病蟲害威脅的增加和全球栽種面積小幅快速增長(zhǎng)。上世紀(jì)中葉出現(xiàn)的有機(jī)氯、有機(jī)磷目前正被逐步出局，更多生物源物質(zhì)、人造性物質(zhì)、害蟲特有靶標(biāo)物質(zhì)的農(nóng)藥不斷推廣，目前嶄新煙堿類、擬將除蟲菊酯類、雙酰胺類農(nóng)藥就是三類使用最廣為的殺蟲劑。擬將除蟲菊酯就是殺蟲劑第二大細(xì)分品類。菊酯作為廣譜性殺蟲劑，具有速效、高效率、殺蟲劑、必須用量小等優(yōu)點(diǎn)。按照使用場(chǎng)景可以分為衛(wèi)生菊酯和農(nóng)用菊酯，衛(wèi)生菊酯市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，主要用做室內(nèi)蚊蟲Berserker消殺，可以用來制作氣霧劑、蚊香、防潮劑等，；農(nóng)用菊酯廣為用做果樹、蔬菜、茶葉等作物害蟲防治。菊酯中市場(chǎng)份額前四的產(chǎn)品就是高效率氯氟氰菊酯（又稱功夫菊酯）、氯氰菊酯、溴氰菊酯和聯(lián)苯菊酯，均為農(nóng)用菊酯。公司菊酯類農(nóng)藥品種和規(guī)模排名世界前列、國(guó)內(nèi)第一。全球菊酯產(chǎn)能主要分布在中國(guó)、日本和印度等，根據(jù)StratisticsMarketResearchConsulting以及IMARCServicesPrivateLimited等海外咨詢機(jī)構(gòu)報(bào)告，2021年全球菊酯銷售規(guī)模約為35億美元，預(yù)估2021年揚(yáng)農(nóng)在菊酯領(lǐng)域全球市占率超10%。特別是在衛(wèi)生菊酯領(lǐng)域，公司目前公司擁有衛(wèi)生菊酯產(chǎn)能約3400噸/年，在國(guó)內(nèi)市占率約70%，在日本市占率達(dá)到40%，在部分小眾產(chǎn)品上公司擁有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)。公司是國(guó)內(nèi)菊酯絕對(duì)產(chǎn)能龍頭，國(guó)內(nèi)功夫菊酯現(xiàn)有產(chǎn)能包括揚(yáng)農(nóng)化工5500噸/年、長(zhǎng)青股份2000噸/年、春江農(nóng)化1500噸/年、江蘇常隆1200噸/年，高新潤(rùn)農(nóng)和廣東立威各1000噸/年等；國(guó)內(nèi)現(xiàn)有聯(lián)苯菊酯產(chǎn)能包括揚(yáng)農(nóng)化工3800噸/年、聯(lián)化科技1500噸/年、長(zhǎng)青股份、輝豐股份和廣東立威各1000噸/年等。公司菊酯的相關(guān)技術(shù)和工藝經(jīng)過長(zhǎng)年積累和研發(fā)，工藝研發(fā)和創(chuàng)制能力為公司構(gòu)造護(hù)城河。公司菊酯產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力得益于前瞻的眼光布局和持續(xù)的研發(fā)投入，構(gòu)成公司菊酯競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河，奠定了盈利的持續(xù)。公司從1997研制高效拆分劑PTE開始，一直致力于研發(fā)技術(shù)和制備工藝的突破，其中農(nóng)藥行業(yè)首例臭氧化技術(shù)、含氟菊酯開發(fā)方面的代表產(chǎn)品有氯氟醚菊酯、炔戊菊酯(又名烯炔菊酯)和右旋七氟甲醚菊酯、菊酯中間體合成工藝方面發(fā)明新的合成路線并被廣泛應(yīng)用以及生產(chǎn)過程中的安全控制技術(shù)都是其代表作。公司開發(fā)的創(chuàng)制化合物氯氟醚菊酯是國(guó)內(nèi)第一個(gè)銷售超過2億元的創(chuàng)制農(nóng)藥品種。公司具備菊酯原材料中間體追加新增產(chǎn)能，成本優(yōu)勢(shì)更為凸顯。功夫菊酯的生產(chǎn)仍須醚醛和功夫酸，而賁亭酸甲酯就是功夫制取功夫酸的關(guān)鍵原料，公司掌控醚醛和賁亭酸甲酯等關(guān)鍵中間體生產(chǎn)技術(shù)和追加新增產(chǎn)能。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，目前國(guó)內(nèi)的醚醛追加新增產(chǎn)能較太太少，2020年僅揚(yáng)農(nóng)化工和濰坊潤(rùn)農(nóng)存有關(guān)追加新增產(chǎn)能，其他廠商則沒有同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)服務(wù)設(shè)施一體化，價(jià)格易受反傾銷政策影響。比如說，2018年商務(wù)部終裁同意對(duì)醚醛征收保證金比例在36.2%-56.9%的反傾銷稅，并使醚醛價(jià)格提升，這對(duì)沒有服務(wù)設(shè)施一體化的企業(yè)的生產(chǎn)成本引致非常大影響。公司具備醚醛追加新增產(chǎn)能，價(jià)格受到影響較小，成本優(yōu)勢(shì)更為明顯，而且公司的醚醛制取路線采用改良的間苯酚路線，無須四氯化碳，對(duì)環(huán)境友好。賁亭酸甲酯就是多個(gè)菊酯的核心中間體，公司具備5000噸賁亭酸甲酯追加新增產(chǎn)能，且全部服務(wù)設(shè)施下游菊酯生產(chǎn)。由于江蘇嚴(yán)格控制中間體追加新增產(chǎn)能，公司不再對(duì)外銷售賁亭酸甲酯，而因中間體的價(jià)值更為凸顯。目前國(guó)內(nèi)農(nóng)用菊酯產(chǎn)量強(qiáng)于2萬(wàn)噸，理論上至少仍須1萬(wàn)噸賁亭酸甲酯，這將可以形成千噸級(jí)市場(chǎng)需求缺口。其他菊酯廠商就可以依靠進(jìn)口或自造高價(jià)中間體，公司在成本方面的優(yōu)勢(shì)更為領(lǐng)先。目前菊酯價(jià)格和原材料價(jià)差均在過去五年底部區(qū)間。菊酯價(jià)格在2021年雙控之后，已經(jīng)歷近一年半的下降通道，根據(jù)中農(nóng)立華，2023年5月功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯均價(jià)分別為13.4萬(wàn)元/噸、17.4萬(wàn)元/噸，同比下降34.4%、39.2%，2023年1-5月功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯的均價(jià)分別為15.6萬(wàn)元/噸、20.3%萬(wàn)元/噸，同比下降33%、38%，目前菊酯價(jià)格和菊酯-賁亭酸甲酯價(jià)差都已經(jīng)來到過去五年底部區(qū)間。由于農(nóng)業(yè)需求偏剛性，隨著下游庫(kù)存不斷消耗，我們認(rèn)為今年三季度菊酯價(jià)格會(huì)逐步企穩(wěn)。2024年在俄烏危機(jī)進(jìn)一步緩解、美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期的預(yù)期下，全球經(jīng)濟(jì)有望轉(zhuǎn)向復(fù)蘇通道，農(nóng)藥需求有望進(jìn)一步釋放，帶動(dòng)菊酯價(jià)格企穩(wěn)回升。菊酯類農(nóng)藥憑借其廣譜、高效的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在殺蟲劑領(lǐng)域仍有長(zhǎng)足增長(zhǎng)空間。2.3.麥草畏：公司追加新增產(chǎn)能全球第一，供需相對(duì)均衡麥草畏就是一種歷史悠久、具有選擇性和內(nèi)擦傳導(dǎo)性的高效率殺蟲劑除草劑。麥草畏又稱百草敵，于1963年首次在加拿大贏得備案，屬具有內(nèi)擦傳導(dǎo)促進(jìn)作用的安息香酸系則除草劑，主要用做aquatic小麥、玉米田及禾谷類作物田雜草，也用做非耕地除草。植物通在過葉片和根系吸收麥草畏，之后將其快速聯(lián)運(yùn)至各個(gè)部位，并在生長(zhǎng)區(qū)域涌向，抑制生長(zhǎng)。麥草畏市場(chǎng)快速增長(zhǎng)歸因于轉(zhuǎn)基因作物的推廣。麥草畏由于部分耐麥草畏轉(zhuǎn)基因作物比如大豆比耐磨草甘膦作物極具經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，而且雜草出現(xiàn)耐草甘膦問題，近年來麥草畏的使用逐步贏得推廣。據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2003年麥草畏全球銷售額僅1.6億美元，至2018年麥草畏銷售額快速增長(zhǎng)至3.4億美元。目前麥草畏市場(chǎng)需求主要集中在美國(guó)，未來快速增長(zhǎng)空間在巴西、阿根廷等地。由于高溫可以加劇麥草畏從噴藥處擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)（漂移風(fēng)險(xiǎn)），麥草畏在美國(guó)推廣并非一帆風(fēng)順，而就是彌漫制劑的研究、使用條件的管制逐步前進(jìn)。麥草畏未來快速增長(zhǎng)空間一方面基于巴西、阿根廷等地抗炎炎麥草畏作物推廣，拜耳面世的第三代轉(zhuǎn)基因大豆Intacta2Xtend（抗炎麥草畏）在巴西上市，另一方面也受益于與草甘膦任援道的制劑使用推廣。麥草畏行業(yè)集中度較低，公司麥草畏追加新增產(chǎn)能全球第一，料貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。麥草畏生產(chǎn)技術(shù)壁壘較低，麥草畏追加新增產(chǎn)能大部分的市場(chǎng)份額由行業(yè)頭部公司占據(jù)。麥草畏生產(chǎn)工藝分為兩種，其主要原料分別為1,2,4-三氯苯，2,5-二氯苯胺，這兩種原料的國(guó)內(nèi)追加新增產(chǎn)能主要在揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)、天啟晟業(yè)等極少數(shù)廠家手中。公司憑借原控股有限公司有限公司股東揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)的氯苯追加新增產(chǎn)能，同時(shí)攻克了二氯苯制取麥草畏工藝，麥草畏產(chǎn)品獲得了孟山都、巴斯夫等主要客戶的廣泛普遍認(rèn)可。2019年，公司優(yōu)嘉一期原5000噸麥草畏追加新增產(chǎn)能面世，目前公司有麥草畏追加新增產(chǎn)能20000噸，占到至全球34%，就是全球麥草畏行業(yè)龍頭。過去三年公司產(chǎn)能利用率維持在50%左右，未來追加新增產(chǎn)能利用率提高為公司平添業(yè)績(jī)彈性。麥草畏供應(yīng)均衡，市場(chǎng)需求相對(duì)平淡，價(jià)格波動(dòng)較小。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年5月麥草畏均價(jià)為6.9萬(wàn)元/噸，同比下降7.9%，2023年1-5月麥草畏均價(jià)為7.2萬(wàn)元，同比下降5.4%；從長(zhǎng)期來看，由于麥草畏廠商呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局，價(jià)格上漲空間存增加一倍，其次麥草畏在大豆、玉米栽種中的廣為推廣，市場(chǎng)需求料快速增長(zhǎng)。2.4.草甘膦：價(jià)格走高，供需有待進(jìn)一步調(diào)整草甘膦就是一種殺蟲劑高效率除草劑，占據(jù)最輕市場(chǎng)。除草劑就是所指可以并使雜草全盤地或挑選出擇地發(fā)生干枯的藥劑，按促進(jìn)作用方式分為選擇性和非選擇性（滅掉生效）兩種。目前，除草劑市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)為高效率、環(huán)保和殺蟲劑。草甘膦于20世紀(jì)70年代推向市場(chǎng)，屬于滅掉生性除草劑，其市場(chǎng)需求彌漫抗炎草甘膦轉(zhuǎn)基因作物的推廣而大幅提升，就是世界上用量最輕的農(nóng)藥單劑。中長(zhǎng)期來看，全球轉(zhuǎn)基因作物推廣助力草甘膦市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。目前全球草甘膦需求量在70萬(wàn)噸，全球轉(zhuǎn)基因作物栽種面積逐年上升，其中大豆栽種面積最輕，2020年栽種面積約為9600萬(wàn)公頃，其后依次為玉米、棉花、油菜，2020年栽種面積分別約為6400、2360、1000萬(wàn)公頃。美國(guó)近幾年的轉(zhuǎn)基因作物栽種面積相對(duì)平衡，巴西的栽種面積還在保持小幅快速增長(zhǎng)，未來轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化進(jìn)一步推廣，對(duì)草甘膦的需求量存進(jìn)一步助推。我國(guó)轉(zhuǎn)基因玉米和大豆產(chǎn)業(yè)化在即為為。轉(zhuǎn)基因作物產(chǎn)業(yè)物化就是我國(guó)種業(yè)振興的關(guān)鍵途經(jīng)。在全球范圍內(nèi)，轉(zhuǎn)基因大豆和玉米的栽種面積分別占到至轉(zhuǎn)基因作物總栽種面積的50%和33%。美國(guó)、阿根廷和巴西等國(guó)一直致力于大力大力推進(jìn)轉(zhuǎn)基因作物的商業(yè)化，有關(guān)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)充份，商業(yè)模式也較明朗。由于我國(guó)收入水平的提高，國(guó)內(nèi)的非轉(zhuǎn)基因大豆產(chǎn)量無法滿足用戶自身市場(chǎng)需求，進(jìn)口量快速增長(zhǎng)；我國(guó)玉米的產(chǎn)量約占糧食總產(chǎn)量的1/3，近年來由于國(guó)內(nèi)生物農(nóng)藥和加工消費(fèi)增加平添的市場(chǎng)需求提升，自給率也在大幅大幅下滑?；谝陨蠁栴}，2021年我國(guó)啟動(dòng)轉(zhuǎn)基因玉米和大豆栽種的試點(diǎn)，并于2022年6月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部頒布《國(guó)家級(jí)轉(zhuǎn)基因大豆/玉米品種核定標(biāo)準(zhǔn)（實(shí)行）》，轉(zhuǎn)基因大豆和玉米的商業(yè)化進(jìn)程在不斷大力大力推進(jìn)。預(yù)計(jì)2024年將變成我國(guó)轉(zhuǎn)基因大豆和玉米商業(yè)化栽種推廣大年。按2030年我國(guó)玉米、大豆、棉花的轉(zhuǎn)基因滲透率均為85%計(jì)算，國(guó)內(nèi)草甘膦2030年需求可達(dá)8.2萬(wàn)噸，為2021年全球草甘膦傳統(tǒng)表觀消費(fèi)量的10%。正如上一段提到的，我國(guó)轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化種植即將突破性增長(zhǎng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因帶來的草甘膦需求，我們假設(shè)：（1）國(guó)內(nèi)玉米、大豆和棉花種植面積分別保持每年0.5%、5%和2%的增長(zhǎng)率；（2）參考美國(guó)和巴西在轉(zhuǎn)基因放開后，普遍花費(fèi)10年時(shí)間，轉(zhuǎn)基因滲透率便達(dá)到超過80%的水平，我們假設(shè)三種情形，轉(zhuǎn)基因滲透率分別每年提升10%、5%和3%，2030年三種情形下轉(zhuǎn)基因滲透率分別達(dá)到85%、45%和29%；（3）參考美國(guó)單位面積用藥標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)草甘膦單位用量為1.5千克/公頃。根據(jù)以上假設(shè)，我們測(cè)算樂觀、中性和悲觀情形下，國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因帶動(dòng)的草甘膦需求空間分別為8.2、4.4和2.8萬(wàn)噸/年，相比于2021年全球草甘膦傳統(tǒng)表觀消費(fèi)量82萬(wàn)噸，增幅分別為10%、5%和3%。此外，參考大北農(nóng)轉(zhuǎn)基因玉米的生物安全證書介紹，其產(chǎn)品能耐受標(biāo)簽推薦中劑量4倍的草甘膦，故我們認(rèn)為轉(zhuǎn)基因種子帶來國(guó)內(nèi)草甘膦需求增量彈性或高于預(yù)期。全球草甘膦追加新增產(chǎn)能集中在美國(guó)和中國(guó)，未來追加新增產(chǎn)能相對(duì)均衡。全球草甘膦追加新增產(chǎn)能合計(jì)118萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量約90萬(wàn)噸。呈現(xiàn)中美寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。美國(guó)孟山都（拜耳）就是全球第兩小草甘膦生產(chǎn)商，具備草甘膦追加新增產(chǎn)能37萬(wàn)噸，全球草甘膦市占率多于30%，目前并不復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。國(guó)內(nèi)草甘膦追加新增產(chǎn)能曾受環(huán)保、安全生產(chǎn)規(guī)范建議提升而市場(chǎng)出來清，2013年以回去歷時(shí)三年的草甘膦生產(chǎn)環(huán)保核查，公布3批符合環(huán)保建議的草甘膦（雙甘膦）生產(chǎn)企業(yè)名單，全國(guó)草甘膦追加新增產(chǎn)能在2014年觸頂達(dá)致93.6萬(wàn)噸，隨后四年小追加新增產(chǎn)能逐步出局，直到近兩年又存部分新增追加新增產(chǎn)能，2022年興發(fā)集團(tuán)5萬(wàn)噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)后目前我國(guó)未有81萬(wàn)噸左右的水平。環(huán)保核查以及“三磷”綜合整治行動(dòng)背景下，發(fā)改委對(duì)草甘膦項(xiàng)目審查嚴(yán)格把關(guān)苛刻，預(yù)計(jì)未來草甘膦追加新增產(chǎn)能相對(duì)均衡。公司具備草甘膦追加新增產(chǎn)能3萬(wàn)噸，采用極具環(huán)保優(yōu)勢(shì)的IDA工藝。公司具備草甘膦追加新增產(chǎn)能3萬(wàn)噸，IDA路線草甘膦生產(chǎn)工藝涵蓋二乙醇胺催化劑過氧化氫(水解)制備亞氨基二乙酸二鈉鹽(IDANa2)與PCl3、HCHO變大制取雙甘膦(PMIDA)，經(jīng)水解制備草甘膦。IDA法草甘膦的清潔生產(chǎn)與循環(huán)經(jīng)濟(jì)突顯在催化劑的挑選出，廢氣、廢水和廢渣的回收利用，以及利用膜技術(shù)分拆加淡草甘膦溶液等方面。公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家推行IDA法工藝生產(chǎn)草甘膦的企業(yè)，在環(huán)保加熱形勢(shì)下產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)更明顯。當(dāng)前草甘膦庫(kù)存拐點(diǎn)已現(xiàn)，預(yù)計(jì)三季度價(jià)格企穩(wěn)。國(guó)內(nèi)草甘膦價(jià)格在經(jīng)歷2021年經(jīng)濟(jì)衰退、能耗雙質(zhì)量關(guān)的非常小漲幅后，2022年已經(jīng)已經(jīng)開始價(jià)格大幅回落，盡管主要草甘膦廠商已經(jīng)已經(jīng)開始逐步減產(chǎn)，但生產(chǎn)端的庫(kù)存仍不斷攀升。目前草甘膦價(jià)格仍在下降地下通道中，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年5月草甘膦均價(jià)為2.7萬(wàn)元/噸，同比下降58.4%，2023年1-5月草甘膦均價(jià)為3.7萬(wàn)元，同比下降46.5%。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)草甘膦價(jià)格仍存進(jìn)一步調(diào)整空間，但作為價(jià)格企穩(wěn)的領(lǐng)先信號(hào)，國(guó)內(nèi)草甘膦庫(kù)存在4月下旬已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，草甘膦價(jià)格料在三季度已經(jīng)已經(jīng)開始企穩(wěn)。3.評(píng)析發(fā)展歷程，有效率的追加新增產(chǎn)能膨脹，持續(xù)的市場(chǎng)廣泛普遍認(rèn)可3.1.2002-12年：積極響應(yīng)帶進(jìn)WTO發(fā)展浪潮，穩(wěn)定脫胎換骨公司2002-2008年期間積極響應(yīng)帶進(jìn)WTO發(fā)展浪潮，積極主動(dòng)投資優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品追加新增產(chǎn)能建設(shè)，2003年投資高峰對(duì)應(yīng)優(yōu)士大連路廠區(qū)一期建設(shè)，2007年-2008年投資高峰對(duì)應(yīng)優(yōu)士大連路廠區(qū)二期和青山廠區(qū)建設(shè)。憑借追加新增產(chǎn)能膨脹和市場(chǎng)需求景氣同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收CAGR少于41%，營(yíng)業(yè)總收入由3.7億元穩(wěn)步提升至21億元；2009年已經(jīng)已經(jīng)開始公司經(jīng)營(yíng)受到全球金融危機(jī)、環(huán)保壓力增大、全球競(jìng)爭(zhēng)加劇的負(fù)面影響，經(jīng)過三年艱難發(fā)展，2012年逐漸再次回來漲至2008年的水平，達(dá)致22億元。2003年優(yōu)士化學(xué)成立，一期順利投產(chǎn)，均衡公司菊酯龍頭地位。公司2003年12月投資4750萬(wàn)元成立江蘇優(yōu)士化學(xué)有限公司，2004年優(yōu)士化學(xué)有限公司一期順利投產(chǎn)，公司把握住國(guó)家分階段削減五種殺蟲劑磷農(nóng)藥的使用所平添的機(jī)遇，重點(diǎn)發(fā)展農(nóng)用菊酯及中間體，投產(chǎn)后貢獻(xiàn)殺蟲劑年產(chǎn)能2500噸（2000噸功夫菊酯和500噸氯氰菊酯）、中間體年產(chǎn)能2400噸。菊酯和中間體追加新增產(chǎn)能的膨脹均衡公司菊酯龍頭地位，既構(gòu)筑了公司持續(xù)發(fā)展的新平臺(tái)，又大力大力推進(jìn)了公司生產(chǎn)布局調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2004年啟動(dòng)優(yōu)士化學(xué)二期項(xiàng)目，關(guān)上多樣化發(fā)展之路。2004年公司對(duì)優(yōu)士化學(xué)存增加一倍公司增資5000萬(wàn)元，大力大力推進(jìn)啟動(dòng)二期工程建設(shè)，以期盡快形成規(guī)模效益。2006年公司已經(jīng)已經(jīng)開始布局除草劑板塊，不懈努力向產(chǎn)品多樣化、產(chǎn)業(yè)多層次進(jìn)行發(fā)展投資，1000噸麥草畏項(xiàng)目于2007年7月份竣工。2008年拓展青山廠區(qū)，打造出代萊萬(wàn)噸級(jí)單品。2008年公司拓展優(yōu)士化學(xué)青山廠區(qū)，2009年非發(fā)行股票股票融資4.5億元，募資資金用做對(duì)控股有限公司有限公司子公司江蘇優(yōu)士化學(xué)存增加一倍公司增資，推行3萬(wàn)噸/年草甘膦原藥項(xiàng)目，該項(xiàng)目的推行出現(xiàn)發(fā)生改變了過去以菊酯類殺掉蟲劑作為大單品的格局，公司的營(yíng)收毛利結(jié)構(gòu)也有所調(diào)整，公司已經(jīng)已經(jīng)開始向大型綜合性農(nóng)藥企業(yè)的目標(biāo)進(jìn)發(fā)。3.2.2013-18年：退城進(jìn)園，產(chǎn)品布局逐步完善2013年公司設(shè)立優(yōu)嘉植保關(guān)上退城進(jìn)園，公司追加新增產(chǎn)能的增大，共振2017年已經(jīng)已經(jīng)開始農(nóng)藥市場(chǎng)景氣，助力公司營(yíng)收飛速快速增長(zhǎng)，公司的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和盈利水平踏上了一個(gè)代萊臺(tái)階。2013-2018年公司提給套管無形長(zhǎng)期資產(chǎn)繳交的現(xiàn)金數(shù)額整體處于高位，2014-2018年的投資高峰對(duì)應(yīng)優(yōu)嘉一期和二期追加新增產(chǎn)能建設(shè)。這一時(shí)期，農(nóng)藥行業(yè)環(huán)保核查、安全檢查對(duì)企業(yè)發(fā)展方式和技術(shù)水平明確提出了更高的建議，行業(yè)步入供給側(cè)改革大浪淘沙階段，全國(guó)化學(xué)農(nóng)藥產(chǎn)量整體呈圓形下降趨勢(shì)，公司作為農(nóng)化公司龍頭企業(yè)，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)行業(yè)市占率提升。積極響應(yīng)退城進(jìn)園，追加新增產(chǎn)能持續(xù)膨脹。2013年公司關(guān)上退城進(jìn)園，踏入揚(yáng)州已經(jīng)已經(jīng)開始在如東布局。公司2013年設(shè)立優(yōu)嘉植保，優(yōu)嘉一期總投資6.14億元，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了在2014年年初動(dòng)工、年末第一個(gè)產(chǎn)品投產(chǎn)，2015年全部投產(chǎn)，產(chǎn)品全面全面覆蓋殺蟲劑、除草劑、殺菌劑，囊括5000噸/年麥草畏、1500噸/年賁亭酸甲酯、800噸/年聯(lián)苯菊酯和600噸/年氟啶胺追加新增產(chǎn)能，公司已經(jīng)已經(jīng)開始向殺菌劑板塊進(jìn)發(fā)。嶄新生產(chǎn)基地的拓展和追加新增產(chǎn)能的膨脹，不僅為項(xiàng)目轉(zhuǎn)型升級(jí)提供更多更多了橫跨基地，更為未來企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供更多更多了空間。產(chǎn)品布局趨向健全，麥草畏追加新增產(chǎn)能變薄公司業(yè)績(jī)。優(yōu)嘉二期項(xiàng)目投資約20億元，2015年動(dòng)工建設(shè)，2018年底20000噸/年麥草畏、2600噸/年衛(wèi)生用擬除蟲菊酯類農(nóng)藥產(chǎn)Fanjeaux、300噸/年抗炎似的酯以及50噸/年避開蚊胺已建成投產(chǎn)。子公司優(yōu)嘉公司一期項(xiàng)目建好不好設(shè)用時(shí)僅10個(gè)月，創(chuàng)造當(dāng)?shù)貓@區(qū)最快項(xiàng)目建設(shè)記錄，項(xiàng)目建設(shè)效率高也凸顯了公司工程化能力領(lǐng)先行業(yè)。公司為叢蘚科扭口蘚產(chǎn)后的麥草畏追加新增產(chǎn)能進(jìn)一步變薄公司業(yè)績(jī)，同時(shí)氟啶胺和吡啶嘧菌酯的布局，進(jìn)一步優(yōu)化了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，料變成公司代萊增長(zhǎng)點(diǎn)。全面全面收購(gòu)南通寶葉，拓展優(yōu)嘉空間。據(jù)公司2019年8月28日公告，江蘇優(yōu)嘉植物保護(hù)有限公司出資1.32億元全面全面收購(gòu)南通寶葉化工有限公司100%的股權(quán)。南通寶葉公司生產(chǎn)丙森鋅、代森聯(lián)、代森福美雙等殺菌劑品種，此舉既有利于拓展優(yōu)嘉公司的土地空間，提升公司時(shí)程項(xiàng)目的承載能力，同時(shí)有助于多樣公司農(nóng)藥品種。3.3.2019-22年：優(yōu)嘉全部投入使用，快速工程轉(zhuǎn)型能力進(jìn)一步檢驗(yàn)公司2019-2022年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持良好快速增長(zhǎng)，2021年公司同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收118億元，首次脛城陷百億大關(guān)，2022年揚(yáng)農(nóng)化工名列中國(guó)農(nóng)藥行業(yè)銷售百?gòu)?qiáng)企業(yè)榜第二名，僅次于恩道麥股份有限公司；由于優(yōu)嘉三期、四期的建設(shè)以及公司全面全面收購(gòu)中化作物和農(nóng)研公司，期間公司整體投資處于高位。優(yōu)嘉三期、四期項(xiàng)目助力公司追加新增產(chǎn)能持續(xù)膨脹。公司為了承包優(yōu)士化學(xué)追加新增產(chǎn)能的挑選選擇退出，同時(shí)進(jìn)行膨脹追加新增產(chǎn)能，投資20.2億元建設(shè)優(yōu)嘉三期項(xiàng)目。項(xiàng)目經(jīng)歷了3.21響水核爆炸事故后仍于2019年獲得環(huán)評(píng)核準(zhǔn)，凸顯了公司的行業(yè)地位，項(xiàng)目于2020年三季度建成投產(chǎn)，新增11225噸/年擬將除蟲菊酯類產(chǎn)品。次年由于321響水核爆炸事故導(dǎo)致氟啶胺、硝磺草酮供給收縮，公司2020年投資23.3億元積極開展優(yōu)嘉四期項(xiàng)目的建設(shè)，借此膨脹追加新增產(chǎn)能，2021年末，優(yōu)嘉四期第一階段投入使用，2022年末，優(yōu)嘉四期第二階段項(xiàng)目已完成裝置安裝，具備試生產(chǎn)條件，項(xiàng)目的穩(wěn)步大力大力推進(jìn)和產(chǎn)品的陸續(xù)投產(chǎn)，有利于公司把握住產(chǎn)品價(jià)格高位等有利機(jī)遇，隨著優(yōu)嘉不斷投產(chǎn)，其逐步發(fā)展變成內(nèi)部貢送上了最少的利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)單位。優(yōu)嘉三期、四期沿用了公司卓越的快速工程轉(zhuǎn)型能力。公司管理團(tuán)隊(duì)從初始階段的工藝研發(fā)至?xí)r程的項(xiàng)目設(shè)計(jì)均深入細(xì)致參與，并掌控了明朗的工藝工程化技術(shù)，成功建好不好成多套高水平生產(chǎn)化裝置，優(yōu)嘉一期項(xiàng)目建設(shè)用時(shí)僅10個(gè)月，當(dāng)年動(dòng)工、當(dāng)年建好不好成、當(dāng)年試生產(chǎn)，創(chuàng)造當(dāng)?shù)貓@區(qū)最快項(xiàng)目建設(shè)記錄。時(shí)程二期、三期、四期項(xiàng)目均快速投入使用，快速安裝順利完成，快速調(diào)試成功，最終如期投產(chǎn)。公司各個(gè)環(huán)節(jié)所具備的多樣工程經(jīng)驗(yàn)為未來新項(xiàng)目的追加新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)化成打下良好基礎(chǔ)。3.4.2019-22年：并表中化作物、農(nóng)研公司，完善研產(chǎn)銷量布局2019年收購(gòu)農(nóng)研公司和中化作物，進(jìn)一步完善產(chǎn)研銷一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司2019年通過現(xiàn)金9.1億元收購(gòu)了中化作物100%股權(quán)和農(nóng)研公司100%股權(quán)，這一舉措旨在整合公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)，從原藥制造商轉(zhuǎn)型為原藥制劑綜合型平臺(tái)，形成更加完善的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售一體化的產(chǎn)業(yè)鏈。通過有效整合研發(fā)資源和銷售網(wǎng)絡(luò)，并利用產(chǎn)品和客戶之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)作用，公司可以充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高公司在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的知名度和影響力。中化作物旗下沈陽(yáng)科創(chuàng)進(jìn)一步豐富公司農(nóng)藥產(chǎn)品。沈陽(yáng)科創(chuàng)作為中化作物的子公司，位于沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)化學(xué)工業(yè)園區(qū)內(nèi)，前身為沈陽(yáng)化工研究院試驗(yàn)廠，由世盈(廈門)創(chuàng)業(yè)投資有限公司與沈陽(yáng)化工研究院共同投資設(shè)立,是沈陽(yáng)化工研究院最重要的生產(chǎn)企業(yè),是中國(guó)中化集團(tuán)公司三級(jí)企業(yè)。沈陽(yáng)科創(chuàng)致力于生產(chǎn)與銷售新一代高效、低毒、廣譜的農(nóng)藥原藥和制劑產(chǎn)品以及開發(fā)具有高附加值的精細(xì)化工中間體，是中化國(guó)際最重要的生產(chǎn)企業(yè)，是國(guó)家最早核準(zhǔn)定點(diǎn)的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)之一，目前沈陽(yáng)科創(chuàng)共擁有131個(gè)農(nóng)藥登記。公司收購(gòu)沈陽(yáng)科創(chuàng)，既補(bǔ)充了公司的擴(kuò)張空間，又豐富了公司原有產(chǎn)品。中化作物旗下中化農(nóng)化以貿(mào)易居多，同時(shí)也在海外積極主動(dòng)布局。中化農(nóng)化作為中化作物積極開展貿(mào)易業(yè)務(wù)的子公司，就是海關(guān)第一批高級(jí)證書企業(yè)，充分發(fā)揮農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域先進(jìn)科技、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品以及專業(yè)服務(wù)一體化優(yōu)勢(shì)，積極主動(dòng)規(guī)劃產(chǎn)品布局以及大力大力推進(jìn)備案流程，拓展農(nóng)藥貿(mào)易合作范圍，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2019年以來貿(mào)易業(yè)務(wù)快速發(fā)展，營(yíng)收從2019年的12.56億快速增長(zhǎng)至2022年的43.67億。中化作物為公司平添了國(guó)內(nèi)明朗的銷售渠道。在和先正達(dá)集團(tuán)戰(zhàn)略協(xié)同之后，中化作物著眼于國(guó)內(nèi)農(nóng)藥品牌分銷、渠道分銷，其通過省級(jí)平臺(tái)和地區(qū)經(jīng)銷商全面全面覆蓋了強(qiáng)于過1500家縣級(jí)經(jīng)銷商，縣級(jí)經(jīng)銷商進(jìn)一步全面全面覆蓋了三萬(wàn)多家零售商，并為多于一千家服務(wù)栽種大戶提供更多更多服務(wù)，分銷渠道網(wǎng)絡(luò)廣為全面全面覆蓋了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，綜合實(shí)力強(qiáng)。全面全面收購(gòu)農(nóng)研公司，強(qiáng)化編訂藥研發(fā)能力。農(nóng)研公司前身系則沈陽(yáng)化工研究院農(nóng)藥研究所,始建于1952年，至今已有60多年的歷史，就是國(guó)內(nèi)一家專門從事嶄新化合物設(shè)計(jì)與制取、生產(chǎn)工藝研發(fā)、農(nóng)藥劑型加工、生物活性征選等服務(wù)設(shè)施完善的農(nóng)藥研究研發(fā)單位，為國(guó)內(nèi)規(guī)模非常大的農(nóng)藥專業(yè)研究機(jī)構(gòu)。農(nóng)研公司具備國(guó)家級(jí)資質(zhì)、優(yōu)秀的研發(fā)資源和團(tuán)隊(duì)，目前已經(jīng)投入使用了完善的農(nóng)藥研發(fā)體系，同時(shí)建有農(nóng)藥國(guó)家工程中心和國(guó)內(nèi)唯一的新農(nóng)藥編訂與研發(fā)國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，過去五年內(nèi)嶄新申請(qǐng)專利300件，獲得許可275件，其具有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的編訂農(nóng)藥已經(jīng)獲得備案并同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售。農(nóng)研公司嶄新農(nóng)藥編訂水平在國(guó)內(nèi)位居領(lǐng)先地位。農(nóng)研公司的重新加入將大幅進(jìn)一步進(jìn)一步增強(qiáng)公司農(nóng)藥研發(fā)實(shí)力，特別就是編訂農(nóng)藥的研發(fā)能力。農(nóng)研公司上世紀(jì)曾制取并征選出廣譜性殺菌劑多菌靈；研發(fā)出我國(guó)第一個(gè)具有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、獲得美國(guó)、歐洲發(fā)明專利的嶄新農(nóng)藥品種氟嗎啉；并研發(fā)吡蟲啉獨(dú)特生產(chǎn)工藝并使之在我國(guó)資金投入工業(yè)化生產(chǎn)。21世紀(jì)以來農(nóng)研公司穩(wěn)步秉承獨(dú)立自主研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新藥的道路，證實(shí)了乙唑螨腈制劑的最優(yōu)配方，乙唑螨腈以商品名寶卓上市，拓展了我國(guó)殺螨劑歷史新紀(jì)元；由農(nóng)研公司研發(fā)的四氯蟲酰胺就是我國(guó)第一個(gè)具有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的雙酰胺類殺蟲劑，也就是世界第三個(gè)吡唑酰胺類殺蟲劑；同時(shí)農(nóng)研公司手持苯嘧草唑核心專利，苯嘧草唑以其低量高效率、殺掉草譜Acheilognathus較好的曹浩森道性料變成DD91草甘膦后的第二個(gè)轉(zhuǎn)基因?qū)Ｓ贸輨┐笃?。近年回去，農(nóng)研公司在乙唑螨腈基礎(chǔ)上研發(fā)了又一新型安全高效率殺螨劑SY-1631。劃歸農(nóng)研公司助力公司在技術(shù)創(chuàng)新藥領(lǐng)域關(guān)上代萊發(fā)展空間。4.遼寧優(yōu)創(chuàng)在葫蘆島基地關(guān)上“四次創(chuàng)業(yè)”4.1.葫蘆島基地百億投資穩(wěn)步大力大力推進(jìn)2022年創(chuàng)立遼寧優(yōu)創(chuàng)，充分利用葫蘆島關(guān)上公司嶄新征程。公司于2022年6月創(chuàng)立遼寧優(yōu)創(chuàng)，注冊(cè)地為遼寧省葫蘆島市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)。挑選出葫蘆島建設(shè)新基地，有助于公司南北均衡布局，緊臨沈陽(yáng)科創(chuàng)基地可以承包部分搬遷追加新增產(chǎn)能。同時(shí)葫蘆島座落在東北和華北經(jīng)濟(jì)圈的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，東北三省以及山東和河北都就是關(guān)鍵的糧食產(chǎn)區(qū)，其地理位置優(yōu)勢(shì)明顯，交通方便快捷。同時(shí)葫蘆島就是我國(guó)在十四五時(shí)期內(nèi)31個(gè)發(fā)展農(nóng)藥追加新增產(chǎn)能重點(diǎn)園區(qū)之一，具備生產(chǎn)服務(wù)設(shè)施優(yōu)勢(shì)，兼具沿海地區(qū)人才優(yōu)勢(shì)。2023年投資優(yōu)創(chuàng)一期，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力南北均衡布局。2021年公司與葫蘆島市人民政府簽訂《葫蘆島市人民政府與江蘇揚(yáng)農(nóng)化工股份有限公司大型精細(xì)化工項(xiàng)目投資協(xié)議》并經(jīng)過葫蘆島市政府常務(wù)會(huì)議通過，項(xiàng)目總投資100億元；2022年5月公司刊發(fā)布公告計(jì)劃投資3億元成立遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護(hù)公司，標(biāo)志著公司葫蘆島百億嶄新基為地建設(shè)投資正式宣布正式宣布啟動(dòng)；2023年4月公司計(jì)劃在葫蘆島投資42.38億元建設(shè)優(yōu)創(chuàng)一期項(xiàng)目；2023年5月公司贏得施工證，正式宣布正式宣布動(dòng)工。預(yù)計(jì)分兩批次投產(chǎn)，2024年下半年第一批次投產(chǎn)，2025年全部投產(chǎn)。優(yōu)創(chuàng)一期農(nóng)藥、化工產(chǎn)品及中間體項(xiàng)目的投產(chǎn)，料同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力南北均衡布局，為公司關(guān)上代萊業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)空間。4.2.補(bǔ)齊優(yōu)化舊有產(chǎn)品格局，布局先正達(dá)專利殺菌劑遼寧優(yōu)創(chuàng)一期追加新增產(chǎn)能涵蓋15650噸農(nóng)藥原藥及7000噸農(nóng)藥中間體。部分產(chǎn)品緊緊圍繞沈陽(yáng)科創(chuàng)遷址的產(chǎn)品，通過工藝優(yōu)化，提升了其成本競(jìng)爭(zhēng)力；部分產(chǎn)品就是緊緊圍繞公司將近幾年來的技術(shù)成果進(jìn)行轉(zhuǎn)型，涵蓋中間體服務(wù)設(shè)施，對(duì)公司舊有產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行補(bǔ)齊、加強(qiáng)；個(gè)別產(chǎn)品就是和先正達(dá)集團(tuán)進(jìn)行協(xié)同布局，涵蓋先正達(dá)首次在中國(guó)部署其專利產(chǎn)品氟唑菌酰羥胺，公司憑借領(lǐng)先的工藝優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，料同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)與控股有限公司有限公司股東的互利共贏。氟唑菌酰羥胺就是新一代琥珀酸脫氫酶抑制劑（SDHI）類殺菌劑中的重磅產(chǎn)品。該產(chǎn)品由先正達(dá)歷時(shí)10年、耗資3.5億美元、征選9105個(gè)化合物后推斷出，于2017年在阿根廷上市。氟唑菌酰羥胺就是目前SDHI類殺菌劑中唯一高效率防治赤霉病的藥劑，并能顯著增加DON毒素，而且具有植物身心健康促進(jìn)作用，提供更多更多長(zhǎng)久的綠葉保持促進(jìn)作用；其任援道藥劑也存較低的廣譜殺菌效果。目前氟唑菌酰羥胺的所有備案均屬于先正達(dá)集團(tuán)，已在全球50多個(gè)國(guó)家贏得備案和上市，并暢銷于美國(guó)、加拿大、中國(guó)、阿根廷等國(guó)，這也就是先正達(dá)第一個(gè)由其他企業(yè)生產(chǎn)的專利產(chǎn)品，優(yōu)創(chuàng)一期2500噸/年氟唑菌酰羥胺追加新增產(chǎn)能料變成未來公司代萊利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。SDHI類殺菌劑市場(chǎng)快速增長(zhǎng)快速。近年來，隨著SDHI類殺菌劑新產(chǎn)品的不斷上市，SDHI類殺菌劑的市場(chǎng)快速增長(zhǎng)有目共睹。其全球銷售額從2010年的4.2億美元穩(wěn)步青漲至2019年的23.1億美元，市場(chǎng)整體整體表現(xiàn)疲弱，并使其在全球殺菌劑市場(chǎng)的名列上升至第三位；值得注意的就是，2019年存7款SDHI類殺菌劑產(chǎn)品的銷售額突破了億美元大關(guān)，分別就是氟唑菌酰胺、苯并烯氟菌唑、啶酰菌胺、聯(lián)苯吡菌胺、氟唑菌苯胺、吡唑萘菌胺和氟唑環(huán)菌胺。這些產(chǎn)品的總銷售額為19.71億美元，占據(jù)了SDHI類殺菌劑市場(chǎng)的85.29%。PhillipsMcDougall綜合考量了新冠疫情、中美貿(mào)易糾紛、嶄新產(chǎn)品開發(fā)等眾多因素影響之后，預(yù)測(cè)2024年SDHI類殺菌劑的全球銷售額將少于30.15億美元，市場(chǎng)快速增長(zhǎng)潛力非常小。從四氯蟲酰胺至康寬，邁入雙酰胺類殺蟲劑發(fā)展軌道。公司秉承“研發(fā)一代，生產(chǎn)一代，儲(chǔ)備一代”的研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新理念，不斷拓展在雙酰胺類殺蟲劑領(lǐng)域的專利儲(chǔ)備。雙酰胺類殺蟲劑就是殺蟲劑領(lǐng)域的第三小類品種，杜邦、拜耳、日本農(nóng)藥等國(guó)外企業(yè)均研發(fā)了大量雙酰胺類化合物，就是一類活性高、用量太太少、對(duì)環(huán)境友好的代萊廣譜性殺蟲劑，發(fā)展?jié)摿Ψ浅Ｐ?。?yōu)創(chuàng)一期布局了200噸四氯蟲酰胺和1300噸氯蟲苯甲酰胺（寬康），標(biāo)志著公司近年來在雙酰胺類殺蟲劑研發(fā)成果的落地，邁入雙酰胺類殺掉蟲劑發(fā)展軌道。四氯蟲酰胺就是農(nóng)研公司研發(fā)的我國(guó)第一個(gè)具有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的雙酰胺類殺蟲劑。四氯蟲酰胺就是由農(nóng)研公司以氯蟲苯甲酰胺為先導(dǎo)化合物研發(fā)的一種不不含吡啶基吡唑的二甲酰胺類殺蟲劑，就是我國(guó)首個(gè)具有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的雙酰胺類殺蟲劑產(chǎn)品，其制取原料價(jià)格更高。2014年四氯蟲酰胺成功上市，2019年銷售額同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)0.3億美元，目前沈陽(yáng)科創(chuàng)具備四氯蟲酰胺追加新增產(chǎn)能50噸/年，國(guó)內(nèi)有關(guān)備案的兩個(gè)四氯蟲酰胺產(chǎn)品均為沈陽(yáng)科創(chuàng)所持有，在葫蘆島基地進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)料進(jìn)一步不斷擴(kuò)大產(chǎn)品市占率，同時(shí)也存盼望利用先正達(dá)集團(tuán)全球銷售網(wǎng)絡(luò)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)中國(guó)編訂藥走向世界。氯蟲苯甲酰胺就是全球第一大殺蟲劑，目前專利已到期。在雙酰胺類殺蟲劑中，2000年由杜邦公司研發(fā)的氯蟲苯甲酰胺具有殺蟲五音甚廣、毒性低、活性高以及混配性強(qiáng)的特點(diǎn)，杜邦曾與其他農(nóng)化巨頭拜耳、先正達(dá)等多家公司達(dá)成一致一致銷售協(xié)議，進(jìn)而不斷擴(kuò)大了氯蟲苯甲酰胺在全球市場(chǎng)銷售的份額，2017年氯蟲苯甲酰胺被平恩虛公司受讓給。2020年全球氯蟲苯甲酰胺銷售金額為17.25億美元，具備專利權(quán)的平恩實(shí)氯蟲苯甲酰胺銷售額為15億美元。根據(jù)360ResearchReports預(yù)測(cè)，2027年全球氯蟲苯甲酰胺市場(chǎng)規(guī)模料達(dá)致23.32億美元，2021-2027年無機(jī)增長(zhǎng)率為4.4%。2022年8月氯蟲苯甲酰胺核心化合物專利到期，氯蟲苯甲酰胺化合物正式宣布正式宣布步入國(guó)產(chǎn)化元年，但生產(chǎn)廠家無法未經(jīng)許可使用仍在專利保護(hù)期內(nèi)的中間體和生產(chǎn)工藝。公司憑借四氯蟲酰胺研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，參與氯蟲苯甲酰胺國(guó)產(chǎn)化浪潮。農(nóng)研公司編訂藥四氯蟲酰胺就是以氯蟲苯甲酰胺為先導(dǎo)化合物，沈陽(yáng)科創(chuàng)在適度研發(fā)過程中積累了多樣的生產(chǎn)工藝經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)融合揚(yáng)農(nóng)自身著重的工藝研發(fā)優(yōu)勢(shì)，料突破氯蟲苯甲酰胺既有的制取路徑管制，料通過成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品質(zhì)量贏得市場(chǎng)的確。5.財(cái)務(wù)分析：長(zhǎng)期的快速增長(zhǎng)，均衡的盈利，身心健康的現(xiàn)金流5.1.營(yíng)收長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)，奠定農(nóng)化龍頭地位長(zhǎng)期以來，公司營(yíng)收上臺(tái)階式的快速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性被市場(chǎng)廣泛普遍認(rèn)可。過去20年多年來，公司先后設(shè)立優(yōu)士化學(xué)、優(yōu)嘉植保、優(yōu)創(chuàng)植保公司，重組南通寶葉，從母公司劃歸中化作物和農(nóng)研公司，盡管短期業(yè)績(jī)受到產(chǎn)品價(jià)格有所波動(dòng)，但長(zhǎng)期來看公司業(yè)績(jī)贏得上臺(tái)階式的快速增長(zhǎng)，而股價(jià)也適度快速增長(zhǎng)，成就A股農(nóng)化龍頭地位。公司以原藥業(yè)務(wù)起家，外延制劑業(yè)務(wù)和貿(mào)易業(yè)務(wù)。2019年公司轉(zhuǎn)化成中化資產(chǎn)包以來，制劑業(yè)務(wù)和貿(mào)易業(yè)務(wù)有所強(qiáng)化，2019年-2022年制劑+貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為35.7%/35.9%/39.5%/38.3%。制劑業(yè)務(wù)近兩年有所走低，2021-22年?duì)I收20.0億/17.0億。貿(mào)易業(yè)務(wù)近兩年快速增長(zhǎng)，2021-22年?duì)I收26.9億/43.7億，同比+93%/+62%。2023年一季度在原藥價(jià)格同比大幅下降背景下，公司營(yíng)收大幅大幅下滑幅度非常非常有限。2023Q1公司同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.0億元，同比僅大幅大幅下滑14.6%，原藥業(yè)務(wù)收入28.7億元，同比9.9%，對(duì)應(yīng)銷量2.80萬(wàn)噸，同比-1.7%，銷售均價(jià)10.27萬(wàn)元/噸，同比-8.3%，大幅大幅下滑幅度大于市場(chǎng)波動(dòng)。根據(jù)百川盈孚，23Q1殺蟲劑功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯均價(jià)分別為17.72萬(wàn)元/噸（同比-26%）、22.91萬(wàn)元/噸（同比-33%），除草劑草甘膦、麥草畏均價(jià)分別為4.26萬(wàn)元/噸（同比-42%）、7.36萬(wàn)元/噸（同比-4%）。制劑業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)總收入9.9億元，同比+5.8%，對(duì)應(yīng)銷量（不折百）1.9萬(wàn)噸，同比+12.5%，銷售均價(jià)5.22萬(wàn)元/噸，同比-6.0%。公司營(yíng)收韌性較強(qiáng)，一方面受益于公司存長(zhǎng)協(xié)訂單，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)對(duì)準(zhǔn)，減小市場(chǎng)波動(dòng)，另一方面，公司憑借極強(qiáng)的生產(chǎn)工藝優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)形成多樣的產(chǎn)品鏈、產(chǎn)品一棵，特別就是衛(wèi)生菊酯領(lǐng)域部分產(chǎn)品公司議價(jià)能力強(qiáng)，能夠抵抗整體價(jià)格景氣下行。5.2.毛利率和ROE整體保持穩(wěn)定、領(lǐng)先公司整體毛利率與原藥業(yè)務(wù)毛利率相符，高附加值的制劑業(yè)務(wù)進(jìn)一步進(jìn)一步增強(qiáng)公司毛利彈性。過去五年公司原藥業(yè)務(wù)毛利率維持在26-32%之間，憑借具備彪悍的工藝研發(fā)優(yōu)勢(shì)，多樣的產(chǎn)品一棵，不斷完善的關(guān)鍵中間體布局，規(guī)?；嫌?/p>