告|行業(yè)深度研究2023年07月17日機(jī)械設(shè)備工程機(jī)械：基于區(qū)域市場分析，論工程機(jī)械海外空間幾何SACS10519050003行業(yè)評級：強(qiáng)于大市(維持評級)后的信息披露和免責(zé)申明上次評級：強(qiáng)于大市后的信息披露和免責(zé)申明(一)國內(nèi)工程機(jī)械的海外布局：近五年海外收入CAGR為34%，目前海外業(yè)務(wù)占比35%左右，海外市場已成為主要增長動力。?國內(nèi)廠商通過收購兼并、海外建廠等方式不斷發(fā)起海外市場的開拓，2021-2022年工程機(jī)械出口金額572、929億元，同比增長91.87%、48.80%，維持近兩年高增趨勢，近五年國內(nèi)工程機(jī)械海外收入CAGR為34%，目前海外業(yè)務(wù)占比35%左右；此外，海外市場毛利率水平顯著高于國內(nèi)，利潤空間可觀，海外市場已成為國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)未來的主要增長動力之一。(二)北美洲市場：房地產(chǎn)及油氣投資帶動工程機(jī)械需求高增，參考日本及歐洲廠商600億元以上的市場份額，國內(nèi)廠商提升空間較大。?1)市場空間：北美為全球最大的工程機(jī)械區(qū)域市場，2022年工程機(jī)械市場空間超3000億元，美國的移民國家屬性使得其房地產(chǎn)需求持續(xù)增長，未來油氣資本開支有望上行，或?qū)拥V用設(shè)備的需求高增。?2)切入路徑：雖國內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品出口美國仍存在25%的關(guān)稅壁壘，但國內(nèi)產(chǎn)品的成本優(yōu)勢明顯，頭部廠商仍具備較大的利潤空間；此外，國內(nèi)廠商在美國及拉丁美洲的生產(chǎn)基地產(chǎn)能逐漸釋放，可以有效規(guī)避關(guān)稅的限制。雖然美國廠商在北美洲占據(jù)主導(dǎo)地位，但參考日本與歐洲企業(yè)2022年在北美已經(jīng)拿到超過600億元的市場份額，國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)的市占率仍有較大提升空間。(三)歐洲市場：需求主要來自西歐建筑市場及東歐資源市場，工程機(jī)械各家份額較為均衡，國內(nèi)廠商的切入阻力較小。?1)市場空間：2022年歐洲工程機(jī)械市場規(guī)模約1200億元，與國內(nèi)接近；主要需求來自西歐的建筑業(yè)與東歐的資源業(yè)，西歐國家的房地產(chǎn)增加值約為國內(nèi)的1.5倍，基本保持穩(wěn)定增長；俄羅斯的下游采礦業(yè)、建筑業(yè)、油氣開采業(yè)投資總額是國內(nèi)的約30%，貢獻(xiàn)一定市場空間。?2)切入路徑：長期來看，歐洲工程機(jī)械份額分布較為均衡，國內(nèi)廠商在歐洲市場拓展業(yè)務(wù)的阻力預(yù)計將明顯小于北美洲；短期來看，俄烏戰(zhàn)爭對俄羅斯國內(nèi)投資額影響較小，俄羅斯市場對中國企業(yè)呈現(xiàn)敞開狀態(tài)，有望提供較強(qiáng)的增長動力。(四)新興國家市場：下游市場規(guī)模是國內(nèi)的2倍以上，國內(nèi)廠商具備區(qū)位優(yōu)勢及關(guān)稅優(yōu)勢，搭車出海+海外建廠+自主出海，拓展前景可觀。?1)市場空間：新興市場國家的采礦業(yè)、建筑業(yè)GDP之和是國內(nèi)的2倍以上，即便不計算中東的采礦業(yè)GDP，也是國內(nèi)的1.4倍以上，且過去十年保持較高增速，新興市場帶來廣闊的出?？臻g。?2)切入路徑：一帶一路貿(mào)易合作關(guān)系的日趨緊密，我國對外投資額及承包工程額不斷增長；在東南亞區(qū)域，國內(nèi)工程機(jī)械廠商相比歐美廠商具備明顯的區(qū)位優(yōu)勢以及關(guān)稅優(yōu)勢。搭車出海+海外建廠+自主出海，國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)在新興市場領(lǐng)域拓展前景可觀。(五)海外礦用設(shè)備：全球礦用設(shè)備市場規(guī)模約2800億元，占總需求的32%，海外礦用設(shè)備市場空間廣闊。?中國工程機(jī)械下游主要依靠基建房地產(chǎn)，采礦業(yè)投資占比較小，而海外采礦業(yè)旺盛需求對工程機(jī)械產(chǎn)生較強(qiáng)支持作用。東南亞及南亞、拉丁美洲的采礦業(yè)規(guī)模占比為40%-50%左右，美國在30%左右，歐洲基本在20%-30%之間，中東則在80%以上。根據(jù)我們測算，2022年全球礦用設(shè)備市場規(guī)模約2800億元，占工程機(jī)械總規(guī)模的32%風(fēng)險提示：海外經(jīng)營回款的風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險。閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2文之后的信息披露和免責(zé)申明31北美、歐洲、新興國家市場需求持續(xù)旺盛Offhighway48.5%7.7%-2.5%%-8.1%-7.2%809087117.3%1.全球工程機(jī)械市場規(guī)模近98.5%7.7%-2.5%%-8.1%-7.2%809087117.3%(一)市場空間：全球工程機(jī)械市場規(guī)模8711億元，過去十年CAGR為4.23%。增速，達(dá)到8710.9億元，同比+7.7%。圖：全球工程機(jī)械銷售金額變化趨勢9,000.07,000.05,000.03,000.01,000.08%19.1%.265%8%19.1%.18.8%6102606662616102606662616083533754125337541247034810460847453803200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-10%110%130%150%工程機(jī)械整體銷售金額(單位：億元人民幣)總銷量YoY1.全球工程機(jī)械市場規(guī)模近9000億元，北美、歐洲、新興市場國家需求持續(xù)旺盛Offhighway5(二)地區(qū)結(jié)構(gòu)：國內(nèi)工程機(jī)械需求受到政策調(diào)控影響波動較大，北美為全球第一大市場且保持高增，歐洲、新興市場國家需求至20%。圖：各地區(qū)銷售金額變化趨勢(單位：億元)圖：各地區(qū)銷售量占比結(jié)構(gòu)0%0%中國日本北美歐洲印度其他國家中國日本北美歐洲印度其他國家1.全球工程機(jī)械市場規(guī)模近9000億元，北美、歐洲、新興市場國家需求持續(xù)旺盛Offhighway6(三)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：挖掘機(jī)、裝載機(jī)需求占比較高。混凝土攤鋪機(jī)銷售額占比同比-0.09pct。圖：各產(chǎn)品銷售金額變化趨勢(單位：億元人民幣)圖：各產(chǎn)品銷售金額占比結(jié)構(gòu)500090%0000挖掘機(jī)裝載機(jī)機(jī)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明72海外市場已成為主要增長動力2.1國內(nèi)工程機(jī)械海外擴(kuò)張大幕開啟，出口金額持續(xù)高增Wind8比超60%。?國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)由進(jìn)口依賴轉(zhuǎn)向海外市場拓展，挖掘機(jī)的進(jìn)口數(shù)量占實(shí)際需求量比重由2003年的45.9%逐漸降低至2022年的34.2%、63.6%。?國內(nèi)工程機(jī)械2021-2022年出口金額572、929億元，同比增長91.87%、48.80%，2023年1-5月，出口金額477億元，同比機(jī)、機(jī)械鏟、挖掘機(jī)、機(jī)鏟裝載機(jī)、搗固機(jī)械及壓路機(jī)(8429)”產(chǎn)品類別)圖：國內(nèi)挖掘機(jī)出口數(shù)量與進(jìn)口數(shù)量比率%挖掘機(jī)：出口數(shù)量/國內(nèi)銷量挖掘機(jī)：進(jìn)口數(shù)量/國內(nèi)實(shí)際需求量注：國內(nèi)實(shí)際需求量=銷量+進(jìn)口數(shù)量-出口數(shù)量圖：國內(nèi)工程機(jī)械進(jìn)口金額、出口金額對比09%40.2%40.2%572%1.3%%1.3%858-10%-50%2017201820192020202120222023M1-5出口金額(億元)進(jìn)口金額(億元)出口金額YoY注：統(tǒng)計口徑為海關(guān)總署的“機(jī)動推土機(jī)、側(cè)鏟推土機(jī)、筑路機(jī)、平地機(jī)、鏟運(yùn)機(jī)、機(jī)械鏟、挖掘機(jī)、機(jī)鏟裝載機(jī)、搗固機(jī)械及壓路機(jī)(8429)”Wind9口額 (億口額 (億RMB)同比增長占中國出口比重東盟國家4%%%.53%家-2872%216%東盟國家合計東盟國家557%418%伯家526%亞太地區(qū)合計0%歐洲、東盟、亞太為主要出口地區(qū)，北美、南美、歐洲增速較高。?歐盟與亞太地區(qū)為主要出口地區(qū)，合計占比約為70%，增速較為可觀。2022年國內(nèi)工程機(jī)械(含零部件)出口總額3085億元，同表：2022年中國工程機(jī)械出口地區(qū)(統(tǒng)計口徑包含零部件)口額 (億RMB)美國加拿大北美合計%國家美洲合計47.14%俄羅斯7065%822%比利時%德國英國荷蘭%意大利524%其他歐洲國家.64%歐洲合計非洲南非6非洲其他國家729%非洲合計海外建廠+收購兼并，國內(nèi)工程機(jī)械廠商積極推進(jìn)國際化戰(zhàn)略。5000余名營銷服務(wù)人員，輻射191個國家和地區(qū)。50多個常駐機(jī)構(gòu)。以阿聯(lián)酋、巴西為中心，正逐步建立全球物流網(wǎng)絡(luò)和零配件供應(yīng)體系。表：各主機(jī)廠海外制造基地分布北美拉丁美洲歐洲亞洲大洋洲中東非洲三一重工√√√√徐工機(jī)械√√√√√√√中聯(lián)重科√√√√柳工√√√11制造液壓控制閥的AMCA，和混凝土泵送設(shè)備鼻祖施維英；中聯(lián)重科主要并購了英國保路捷、意大利CIFA、德國的JOST和M-TEC、荷蘭RAXTAR和意大利納都勒；柳工并購了波蘭HSW工程機(jī)械事業(yè)部和英國CPMS直銷公司。表：各主機(jī)廠海外并購情況公司名稱的點(diǎn)主營業(yè)務(wù)備、礦山及隧道設(shè)備和工業(yè)固體泵等領(lǐng)域。司之一，具備多樣化液壓控制和驅(qū)動器。閥擁有50多年歷史。制造商。系列設(shè)備近30年的專業(yè)設(shè)計,制造和施工經(jīng)驗(yàn)。土攪拌運(yùn)輸車等。JOST企業(yè)，其設(shè)計的塔機(jī)代表當(dāng)今全球塔機(jī)的最先進(jìn)水平。備蓋干混砂漿攪拌站設(shè)備和干混砂漿施工設(shè)備。降機(jī)降機(jī)、傳輸平臺、貨梯和工業(yè)電梯領(lǐng)域。可再生能源、土壤復(fù)墾、環(huán)境咨詢服務(wù)等。備車輛、工程機(jī)械和挖掘機(jī)等。CPMSCPMS程機(jī)械設(shè)備銷售公司的全部業(yè)務(wù)。Wind12擴(kuò)張成效顯著，海外收入五年CAGR為34%，且海外市場利率：得益于國內(nèi)制造業(yè)的顯著成本優(yōu)勢，各家工程機(jī)務(wù)的毛利率水平基本都高于國內(nèi)，整體海外毛利率為圖：國內(nèi)工程機(jī)械各主機(jī)廠的海外市場拓展圖：各主機(jī)廠海外收入占比%%201120122013201420152016201720182019202020212022三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科七家公司合計海外收入(億元)海外占總收入比重內(nèi)外毛利率對比GR年CAGRAGR化率海外毛利率118%45.2%tct2%11%3.94%tt4%53.60%44.1%t65%4.0%t7%%家公司合計142.13%ct%4.9%4.5%4.5%4.6%%4.9%4.5%4.5%4.6%圖：全球工程機(jī)械生產(chǎn)商收入規(guī)模與增速對比國內(nèi)工程機(jī)械廠商競爭力顯著提升，逐漸與國際巨頭分庭抗禮。柳工、企業(yè)合計收入規(guī)模3325億元，在過去五年的CAGR為00.5%35.3%5.1%410236045662021年收入(億元)五年CAGR%圖：全球工程機(jī)械2021年市占率情況圖：全球工程機(jī)械生產(chǎn)商(中國企業(yè)合計：圖：全球工程機(jī)械2021年市占率情況全球排名收入規(guī)模(億元)率水平11-%0%22-4.8%3%46%4.3%54.9%設(shè)備637%4.6%77-4.5%855.1%4.1%944.3%1.2%---注：中國企業(yè)合計統(tǒng)計口徑包含徐工、三一、中聯(lián)、柳工、龍工、山推資料來源：KHLYELLOWTABLE，第一工程機(jī)械網(wǎng)公眾號，中國工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會，InternationalConstruction，KHL，天風(fēng)證券研究所機(jī)械工翰迪爾沃爾沃建筑設(shè)備勃海爾露和免責(zé)申明143北美市場：房地產(chǎn)及油氣投資帶動工程機(jī)械需求高增，國內(nèi)廠商份額提升空間較大3.1北美工程機(jī)械市場：全球第一大區(qū)域市場且保持高增Offhighway15(一)市場規(guī)模：2022年北美工程機(jī)械市場規(guī)模3225.3億元，同比+31%。?北美工程機(jī)械銷量達(dá)新高，2012-2022年，十年CAGR為6.53%。受次貸影響而導(dǎo)致建筑機(jī)械銷量的大幅下降，2009年為銷量低谷，后呈現(xiàn)上升態(tài)勢；2020年小幅下滑，同比-6.3%；2022年突破30萬臺，達(dá)到31.9萬臺，同比+8.3%。?2022年北美工程機(jī)械銷售金額突破3000億元，2012-2022年，十年CAGR為7.37%。2020年起銷售金額持續(xù)上升；2021年銷售額同比+11.0%，達(dá)到2462.1億元；2022年銷售額首次突破3000億元，達(dá)到3225.3億元，同比+31.0%。圖：北美工程機(jī)械銷量變化趨勢35.030.025.020.015.010.05.00.050%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%3500.03000.02500.02000.01500.01000.0500.00.0圖：北美工程機(jī)械銷售金額變化趨勢50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%北美工程機(jī)械銷售量(單位:萬臺)銷量YoY北美工程機(jī)械銷售金額(單位：億元人民幣)銷量YoYOffhighway1610008006004002003.1北美工程機(jī)械市場：全球第一大區(qū)域市場且保持高增1000800600400200(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷售金額最高，兩者總銷售額占比超過70%且保持高增速?2022年挖掘機(jī)銷售金額最高，2022年銷售額占比為40.36%，同比+0.18pct。2022年，裝載機(jī)銷售占比小幅下滑0.28pct至29.75%；鉸接式自卸車銷售占比提升最快，同比+2.76pct。?挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷售額保持高增長，鉸接式自卸車增長最快。從增長速度來看，2012年起，鉸接式自卸車、挖掘機(jī)、裝載機(jī)的十年CAGR分別為9.69%/8.44%/4.08%。從銷售額來看，挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷售額領(lǐng)先，2022年分別達(dá)到1037.64/764.98億元；瀝青混凝土攤鋪機(jī)銷售額最低，僅38.08億元。圖：各產(chǎn)品銷售金額變化趨勢(單位：億元人民幣)12000200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022剛性自卸車履帶式推土機(jī)剛性自卸車履帶式推土機(jī)鉸接式自卸車圖：各產(chǎn)品銷售金額占比結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% %%%%%%%24%28%29%42%40%40%29%27%27%28%26%24%28%29%42%40%40%29%27%27%28%26%30%28%41%38%36%35%32%33%32%37%36%37%34%33%33%32%31%30%31%29%30%30%30%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022裝載機(jī)挖掘機(jī)履帶式推土機(jī)剛性自卸車鉸接式自卸車瀝青混凝土攤鋪機(jī)越野叉車平地機(jī)Wind17圖：美國新建住房銷售(銷售端)0美國:新建住房銷售:折年數(shù)(萬套)YoY%圖：美國已開工的新建私人住宅(開工端)美國:已開工的新建私人住宅:折年數(shù)(萬套)%100%oY圖：美國新屋與成屋銷售及庫存同比增長率對比%-20.0%-40.0%比 成屋銷售:庫存:同比(一)建筑：房地產(chǎn)回暖跡象有望從銷售端向開工端傳導(dǎo)，基建投資高增有效彌補(bǔ)房地產(chǎn)疲軟。為房地產(chǎn)注入長期增長活力；疫情期間表現(xiàn)略顯疲軟，但銷售端已出現(xiàn)回暖跡象，有望逐漸向開工端傳導(dǎo)。入較強(qiáng)發(fā)展動力，因而其新建住房的銷售和開工呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢，直至疫情期間開始出現(xiàn)疲軟。我們認(rèn)為的是擴(kuò)張的工程機(jī)械保有量，催生出較多更新設(shè)備之外的新增需求。?從短期來看，2021H2以來，美國新建住房銷售整體增速較低(除22年2月)，直到2023年4月的年化銷售量提升至68.3萬套，漸收窄、成屋庫存量重回維穩(wěn)態(tài)勢，我們認(rèn)行，有望帶動工程機(jī)械需求高增。2)基建：政策刺激之下，美國基建投資高增，有效彌補(bǔ)房地產(chǎn)疲軟造支出的增速始終保持在兩位數(shù)以上，基建投資的高增有超過圖：美國建造支出(數(shù)據(jù)為當(dāng)月年化數(shù)，單位:億美元)2002/012011/01美國:建造支出:折年數(shù):非住宅 美國:建造支出:折年數(shù)2013/012014/012015/012016/012017/012018/012020/012021/01表：美國刺激基建項(xiàng)目的重要政策2018年2月2021年10月政策名稱《美國重建基礎(chǔ)設(shè)施立法綱要》 (特朗普政府的2萬億基建計劃)《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》展美國聯(lián)邦政府發(fā)布正式簽署除政府撥款的2000億美元外(擬于10年內(nèi)投入)，其余2萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金大部分來源于私資金營企業(yè)投資和債券，基礎(chǔ)設(shè)施具體建設(shè)也由私人企業(yè)承擔(dān)，該計劃以融資為主，廣泛吸收私營企業(yè)和個人在未來5年投入1.2萬億美元，用交通、水資源、給水和排水系統(tǒng)、下一代能源基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)內(nèi)容施、高速互建設(shè)內(nèi)容轉(zhuǎn)型項(xiàng)目、刺激基礎(chǔ)設(shè)施投資的創(chuàng)新等其中4500億美元是為現(xiàn)有聯(lián)邦億美元為新增聯(lián)邦資金用于基礎(chǔ)設(shè)施投資，預(yù)計在未來五年內(nèi)陸圖：美國公共建造支出(數(shù)據(jù)為當(dāng)月年化數(shù))00特朗普政府的2萬億基建計劃基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案特朗普政府的2萬億基建計劃美國:公共建造支出:折年數(shù)(億美元)美國:公共建造支出:折年數(shù)-YoYWind8BloombergWind19(二)資源與能源：以礦業(yè)采掘業(yè)為代表的資源性行業(yè)以及以油氣景氣1)油氣：產(chǎn)量不斷提升，資本開支有望保持增長兩位數(shù)以上增長天然氣產(chǎn)量則基本維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。從?？松梨谏嫌慰碧缴a(chǎn)提取業(yè)務(wù)在美國境內(nèi)的收入來看，2021-2022年間，美國油氣產(chǎn)量增長疊加國際油價高企，公司的業(yè)務(wù)收入同比大幅提升。圖：美國油田產(chǎn)量及其增速(季度數(shù)據(jù))05-126-127-128-129-120-121-122-1248個州油田產(chǎn)量:原油:美國(千桶/天)原油產(chǎn)量YoY-30%-40%-50%ExxonMobile的上游油氣勘探生產(chǎn)提取業(yè)務(wù)在美國境內(nèi)的收入.7%.7%1%10.8%1%10.8%-8.4%-9.6%0.2%0.2%9.7%-9.7%圖：美國天然氣產(chǎn)量及其增速(季度數(shù)據(jù))05-126-127-128-129-120-121-122-12產(chǎn)量:天然氣液體:美國(千桶/天)天然氣產(chǎn)量YoYExxonMoblie上游油氣勘探生產(chǎn)提取業(yè)務(wù)收入-美國境內(nèi)(億美元)YoY20?資本開支：2022年，埃克森美孚與雪佛龍兩家美國大型能源公司的資本開支合計334.04億美元，同比增長18%，2023年兩家公司的資本開支的預(yù)算合計385億美元，預(yù)計同比增長15%，根據(jù)兩家未來的資本開支預(yù)算，未來幾年油氣資本開支有望保持在較高水平，美國油氣開采的景氣度延續(xù)，上游工程機(jī)械的需求有望受到持續(xù)拉動。0ExxonMobile資本開支計劃接近接近250227.04213.74?？松梨谫Y本開支(億美元)注：?？松梨诒硎?023年資本開支接近200-250億美元的預(yù)算上限，假設(shè)245億美元201.06188.2120014011070雪佛龍資本開支(億美元)Wind212)采礦業(yè)：礦業(yè)投資景氣度顯著攀升，產(chǎn)能利用率達(dá)近年來比增長率基本處于5%-10%之間，產(chǎn)能利用率也自2022H2率大多維持在20%以上。圖：美國采礦業(yè)及采礦支持活動的產(chǎn)能利用率%美國:產(chǎn)能利用率:采礦支持活動:季調(diào)美國:產(chǎn)能利用率:采礦業(yè):季調(diào)圖：美國采礦業(yè)產(chǎn)出指數(shù)同比增長率10.00%5.00%0.00%%0%0%0%0%0%美國:采礦業(yè)產(chǎn)出指數(shù):同比圖：美國礦業(yè)勘探、豎井、油氣井固定資產(chǎn)投資(季度數(shù)據(jù))%美國:私人固定投資:非住宅:建設(shè):礦業(yè)勘探、豎井、油氣井(十億美元)YoYWind22持旺盛景氣度的背景下，21-22年美國工程機(jī)械行業(yè)迎來了17-18年后的下一輪上行周期，無論從建筑領(lǐng)域與資源領(lǐng)域的機(jī)械出貨量比例約為2.5:1。圖：美國礦山油氣機(jī)械、建筑機(jī)械出貨量800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0礦山、石油及天然氣機(jī)械出貨量(億美元)建筑機(jī)械出貨量(億美元)礦山、石油及天然氣機(jī)械-YoY建筑機(jī)械-YoY圖：美國礦山油氣機(jī)械、建筑機(jī)械的新訂單量800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0礦山、石油及天然氣機(jī)械新訂單(億美元)建筑機(jī)械新訂單(億美元)礦山、石油及天然氣機(jī)械-YoY建筑機(jī)械-YoY60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%120%90%60%30%0%-30%-60%-90%國內(nèi)廠商在北美市場拓展方才起步，成本優(yōu)勢明顯+本土化生產(chǎn)有效規(guī)避關(guān)稅，未來增長空間可觀。35%，占據(jù)絕對的主導(dǎo)位置，排名第二的廠商同樣來自美國本土，約翰迪爾2022年在北美收入561億元，占比17%，其余廠商包.25%，未來市占率提升空間較大。三一在北美市場的拓展，雖無法完全與卡特彼勒、約翰迪爾對標(biāo)，但考慮到日本、歐洲四家廠商在北美市場的份額合計超過600億元，三一重工在北美市力點(diǎn)之一。.02022年北美地區(qū)各廠商的工程機(jī)械產(chǎn)品銷售收入38卡特彼勒約翰迪爾小松沃爾沃日立建機(jī)三一重工利勃海爾北美地區(qū)收入(億元)況卡特彼勒約翰迪爾小松35.21%日立建機(jī)工36%59%36%59%注：市場總空間以O(shè)ffhighway中北美市場總銷售金額來計算Wind24北美地區(qū)工程機(jī)械出口增速處于較高水平，2022年全年出口金額384億元(含零部件)，同比+45%。北美洲市場觀點(diǎn)總結(jié)：使得其房地產(chǎn)行，或?qū)拥V用設(shè)備的需求高增。間；此外，國內(nèi)廠商在美國及拉丁美洲的生產(chǎn)基地產(chǎn)能逐漸釋放，可以有效規(guī)避關(guān)稅的限制。美國企業(yè)雖在北美洲占據(jù)主導(dǎo)地位，但參考日本與歐洲企業(yè)在北美已經(jīng)拿到超過600億元的市場份額，國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)仍有較大提升空間。圖：國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)出口北美洲金額(包含零部件)0-25%264-41%1811218148-25%264-41%1811218148Y出口金額:工程機(jī)械:Y0%請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明254歐洲市場：西歐建筑業(yè)與東歐資源業(yè)需求力較小為穩(wěn)定Offhighway2625.020.015.010.05.01600.01400.01200.01000.0800.0600.0400.0200.0(一)市場規(guī)模：歐洲工程機(jī)械市場規(guī)模超1200億元，增速較為穩(wěn)定25.020.015.010.05.01600.01400.01200.01000.0800.0600.0400.0200.0?歐洲工程機(jī)械銷售量呈現(xiàn)上升趨勢，2012-2022年，十年CAGR為6.18%。2008-2009年銷量第一次下滑，分別同比-23.0%/-020年，工程機(jī)械總銷量再次下滑并跌到16.3萬臺，后逐步回升；2021-2022年銷量分別為20.8/21.7萬臺，同比+28.0%/+4.1%。?2022年歐洲工程機(jī)械銷售金額達(dá)十年最高，2012-2022年，十年CAGR為5.04%。2021年總銷售額突破1000億元，同比+23.5%；2022年銷售額維持高增速，達(dá)到1237.2億元，同比+14.9%。圖：歐洲工程機(jī)械銷量變化趨勢0.040%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%圖：歐洲工程機(jī)械銷售金額變化趨勢0.040%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%-70%歐洲工程機(jī)械銷售量(單位:萬臺)銷量YoY歐洲工程機(jī)械銷售金額(單位：億元人民幣)銷量YoYOffhighway27為穩(wěn)定(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：挖掘機(jī)銷售量最高，銷售量占比突破60%且保持高增速t最低僅6.91億元。8007006005004003002001000圖：各產(chǎn)品銷售金額變化趨勢(單位：億元人民幣)200200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022履帶式推土機(jī)裝載機(jī)瀝青混凝土攤鋪機(jī)挖掘機(jī)鉸接式自卸車平地機(jī)剛性自卸車越野叉車圖：各產(chǎn)品銷售金額占比結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%53%%53%%42%%43%%42%%52%%53%%53%%42%%43%%42%%52%%43%%2%1%32%%42%%41%%41%%41%%41%%%%0%%%%1%41%%%%13%12%14%14%14%13%13%12%13%15%16%15%15%13%13%14%14%15%14%15%16%25%26%28%27%25%27%30%29%26%24%26%26%25%27%26%26%28%27%28%31%32%52%53%52%51%50%51%50%51%50%50%51%49%48%49%47%47%47%46%46%44%42%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022挖掘機(jī)裝載機(jī)越野叉車剛性自卸車鉸接式自卸車瀝青混凝土攤鋪機(jī)履帶式推土機(jī)平地機(jī)4.2下游分析：需求主要來自西歐的建筑業(yè)與東歐的資源業(yè)choice28歐洲工程機(jī)械下游需求分析：工程機(jī)械主要需求來自西歐的建筑業(yè)與東歐的資源業(yè)。?歐洲除俄羅斯外其他國家石油產(chǎn)品產(chǎn)量在全球的占比在4%左右，油氣領(lǐng)域?qū)こ虣C(jī)械產(chǎn)品的需求較小，而俄羅斯作為石油大國，石油產(chǎn)量在全球的占比約為11%，油氣開采領(lǐng)域?qū)こ虣C(jī)械需求較為旺盛。?我們推斷，西歐地區(qū)工程機(jī)械需求主要集中在建筑領(lǐng)域，資源與能源領(lǐng)域的需求相對較少；俄羅斯工程機(jī)械需求則由建筑和油氣開采雙輪驅(qū)動。圖：全球石油產(chǎn)量的地區(qū)分布結(jié)構(gòu)中東北美俄羅斯亞太地區(qū)拉丁美洲歐洲(不含俄羅斯)其他地區(qū)4.2下游分析：需求主要來自西歐的建筑業(yè)與東歐的資源業(yè)Wind291)歐洲27國建筑業(yè)增量空間約為國內(nèi)的1.5倍，過去十年間始終保持穩(wěn)定增長。(歐洲27國，也即歐洲除俄羅斯外的主要經(jīng)濟(jì)體，主要分布在西歐)?總量上來看：歐洲27國房地產(chǎn)增量空間是國內(nèi)的1.5倍。2022年歐洲27國房地產(chǎn)增加值總額1.47萬億歐元，折合人民幣10.94萬億元；中國2022年房地產(chǎn)增加值總額的7.38萬億元，歐洲27國房地產(chǎn)增量市場空間大約是國內(nèi)的1.5倍。?增速上來看：歐洲27國建筑業(yè)過去十年間穩(wěn)定增長，CAGR接近3%。歐洲27國房地產(chǎn)增加值保持穩(wěn)定增長態(tài)勢(2020年疫情期間除外)，過去十年間基本保持穩(wěn)定增長，CAGR接近3%。營建產(chǎn)出指數(shù)也自2015年后保持穩(wěn)定增長。圖：歐洲27國房地產(chǎn)業(yè)增加值總額及其增長率00.000.0000.04,500.04,000.000.000.00.00.02%圖：歐洲27國營建產(chǎn)出指數(shù)(2015年=100)110.00歐洲27國房地產(chǎn)業(yè)增加值總額(億歐元)YoY歐盟27國:營建產(chǎn)出Wind304.2下游分析：需求主要來自西歐的建筑業(yè)與東歐的資源業(yè)2)2021年俄羅斯工程機(jī)械下游領(lǐng)域投資是國內(nèi)的30%左右(采礦+建筑業(yè))。俄烏戰(zhàn)爭對短期內(nèi)建筑、油氣未產(chǎn)生明顯影響。業(yè)、建筑業(yè)的投資合計3731億元，而同期國內(nèi)的投資額合計12595億元，俄羅斯投資總額是國內(nèi)30%左右。圖：俄羅斯采礦業(yè)、建筑業(yè)、油氣開采業(yè)投資完成額圖：俄羅斯石油產(chǎn)量8,000.06,000.04,000.02,000.0023M1-2俄羅斯石油產(chǎn)量-年平均值(千桶/日)YoY圖：俄羅斯建筑業(yè)GDP行業(yè)增加值,000.0000.0000.0000.01,000.0俄羅斯:GDP:GVA:建筑業(yè)(億元)YoY-10%-15%0%5%%100%勒勒工日立建機(jī)與美洲市場上美國企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)的局勢不同，歐洲市場相對較為分散，國內(nèi)企業(yè)切入的難度較低。2022年，歐洲工程機(jī)械市場，卡特彼勒實(shí)現(xiàn)收入320億元，市占率21.52%，市場份額較高，而二到七名之間的收入規(guī)模并未拉2022年歐洲地區(qū)各廠商的工程機(jī)械產(chǎn)品銷售收入卡特彼勒小松沃爾沃利勃海爾約翰迪爾三一重工日立建機(jī)歐洲地區(qū)收入(億元)況Wind32程機(jī)械金額為448.85億元，同比增長25.3%，2023年前四個月，出口金額156.86億元，同比增長15.6%。2)俄羅斯：2022年長近200%。歐洲市場觀點(diǎn)總結(jié)：家的房地產(chǎn)增加值約為國內(nèi)的1.5倍，基本保持穩(wěn)定增長；俄羅斯的下游采礦業(yè)、建筑業(yè)、油氣開采業(yè)投資額或是國內(nèi)的30%左市場對中國企業(yè)呈現(xiàn)敞開狀態(tài)，有望提供較強(qiáng)的增長動力。圖：國內(nèi)工程機(jī)械出口歐盟+英國金額累計值(統(tǒng)計口徑包含零部件)0.5出口金額:工程機(jī)械:歐盟英國:累計值(億元)YoY圖：國內(nèi)工程機(jī)械出口俄羅斯金額(統(tǒng)計口徑包含零部件).030.01%253.032.2%32.0%-100%出口金額:工程機(jī)械:俄羅斯(億元)YoY免責(zé)申明335新興市場：新興市場空間廣闊，一帶一路沿線合作前景美好5.1新興國家工程機(jī)械市場：市場空間超2600億元，近五年增速強(qiáng)勁Offhighway3400(一)市場空間：新興國家2022年銷售2634.4億元，同比+22.7%。(統(tǒng)計口徑為除中國、日本、北美、歐洲以外地區(qū))?新興國家工程機(jī)械總銷量總體呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢，2012-2022年，十年CAGR為1.97%。2008-2010年銷量第一次下滑，分別同比-17.3%/-39.2%/-4.7%。2015年，工程機(jī)械總銷量再次下滑并跌破20萬臺，后逐步回升。2021-2022年銷量分別同比+18.8%/9.0%，達(dá)到33.3/36.3萬臺。高增速，達(dá)到2634.4億元，同比+22.7%。圖：新興國家工程機(jī)械總銷量變化趨勢%-60%000.000.000.0圖：新興國家工程機(jī)械銷售金額變化趨勢%新興國家工程機(jī)械銷售量(單位:萬臺)銷量YoY新興國家工程機(jī)械銷售金額(單位：億元人民幣)銷量YoYOffhighway35%20%20%60%60%60%%20%20%60%60%60%59%%%(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：挖掘機(jī)銷售金額最高，銷售額占比過半且保持高增速pct。153.96億元。圖：各產(chǎn)品銷售金額變化趨勢(單位：億元人民幣)00式推土機(jī)平地機(jī)挖掘機(jī)裝載機(jī)圖：各產(chǎn)品銷售金額占比結(jié)構(gòu)4%4%7%4%3%3%4%9%9%10%10%2%2%2%4%4%9%23%23%6%13%12%19%23%23%24%19%26%26%24%19%26%26%39%27%2%20%19%16%49%49%49%50%41%42%45%56%56%55%57%55%59%38%38%35%33%34%挖掘機(jī)裝載機(jī)越野叉車剛性自卸車鉸接式自卸車瀝青混凝土攤鋪機(jī)履帶式推土機(jī)平地機(jī)Wind36%%一帶一路沿線國家成為全球房地產(chǎn)基建的增長極，新興市場工程機(jī)械需求旺盛。?從全球建筑業(yè)實(shí)際GDP的年均復(fù)合增速來看，過去五年甚至二十年內(nèi)，東亞、東南亞、非洲地區(qū)成為全球建筑業(yè)的增長極，過去五年的增速均在2.7%以上，東南亞與非洲過去十年的增速超過了5%。?從城市化率來看，印度、印度尼西亞等東南亞及中亞國家，也包括我國的城市化率均處于較低水平，相較美國與日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍有較大的提升空間，未來建筑業(yè)有望維持較高增速。圖：全球建筑業(yè)實(shí)際GDP的CAGR對比%4.9%5.8%%4.9%5.1%4.7%5%2.4%1%2.1%1.0%-1%.4%南美-1%.8%-4.1%過去五年過去十年過去二十年圖：城市化率對比960196519701975198019851990199520002005201020152020美國日本中國印度印度尼西亞Wind375.2下游分析：東南亞、拉美、中東合計工程機(jī)械下游GDP規(guī)模為國內(nèi)的2倍以上東南亞及中亞國家的建筑業(yè)、采礦業(yè)GDP保持較高增速。GDPGR圖：東南亞及中亞代表性國家合計建筑業(yè)GDP圖：東南亞及中亞代表性國家合計采礦業(yè)GDP507.1%7.1%7.1%2.873.3%1.31.24-10%-15%0.2%9.0%9.2%8.9%5.5%0.6%-0.6%-5.8%0.6%1.091.271.331.260.6%2%-50%東南亞代表性國家建筑業(yè)GDP合計(萬億元)YoY東南亞代表性國家采礦業(yè)GDP合計(萬億元)YoY注：東南亞代表國家選取印尼、印度、馬來西亞、越南、泰國0076業(yè)GDP業(yè)GDP中國東南亞及南亞拉丁美洲中東注：中國的采礦業(yè)GDP數(shù)據(jù)更新截止2020年，選2020年數(shù)據(jù)作為參考東南亞、拉美、中東合計工程機(jī)械下游GDP規(guī)模為國內(nèi)的2倍以上，且保持較高增速，新興市場帶來廣闊的出海空間。中東地區(qū)代表性國家的數(shù)據(jù)，通過這些國家的GDP占比對整個區(qū)域的采礦業(yè)、建筑業(yè)GDP進(jìn)行大致測算。GDP的規(guī)模也均超過國內(nèi)的水平。2)建筑業(yè)：東南亞、拉美、中東2022年合計建筑業(yè)GDP為9.19萬億元，是國內(nèi)的1.1倍，且過去十年均保持了高速增長的態(tài)勢，東南亞區(qū)域建筑業(yè)GDP十年年均增速超8%。3)整體來看，新興市場國家的采礦業(yè)、建筑業(yè)GDP之和是國內(nèi)的2倍以上，即便不計算中東的采礦業(yè)GDP，也是國內(nèi)的1.4倍以上，新興國家的下游市場需求帶來廣闊的工程表：新興市場地區(qū)的采礦業(yè)與建筑業(yè)GDP測算過程圖：2022年采礦業(yè)與建筑業(yè)GDP對比(萬億元)1年國家2022年十年CAGR東南亞及南亞地區(qū)采礦業(yè)GDP(億元)2022年十年CAGR建筑業(yè)GDP(億元)02%13%02%13%.46%.36%84%7623.9242.13亞個國家合計東南亞及南亞地區(qū)拉丁美拉丁美洲%81%4.71%.91%61.86哥國家合計拉丁美洲66%66%%.38%%2.09%33.92國家合計中東地區(qū)395.3競爭格局：國內(nèi)廠商具備區(qū)位優(yōu)勢及關(guān)稅優(yōu)勢，一帶一路沿線合作前景美好新興市場上，卡特彼勒的領(lǐng)先優(yōu)勢被明顯削弱，被后來者不斷追趕。小于美國本土市場。.1418.12勃海爾小松約翰迪爾沃爾沃勃海爾2022年拉丁美洲收入(億元).02022年亞太+非洲收入水平對比卡特彼勒三一重工小松日立建機(jī)沃爾沃利勃海爾約翰迪爾2022年亞太+非洲收入(億元)Wind405.3競爭格局：國內(nèi)廠商具備區(qū)位優(yōu)勢及關(guān)稅優(yōu)勢，一帶一路沿線合作前景美好央國企海外市場開拓有望迎來加速，承包工程量增長帶動工程機(jī)械搭車出海重要催化時點(diǎn)，央國企海外市間較大。包工程新簽合同額255億元，同比增長3.7%。圖：國內(nèi)對外承包工程新簽合同額0000201820192020202120222023Q1對外承包工程新簽合同額(億元)金額YoY其中:一帶一路沿線國家(億元)一帶一路沿線國家YoY%100%圖：對一帶一路沿線國家非金融類直接投資00.000.0.5%.5%%-2.0%-1.2%-3.8%1010935201520162017201820192020202120222023Q1中國:非金融類對外直接投資:一帶一路沿線國家(億元)YoY-10%5.3競爭格局：國內(nèi)廠商具備區(qū)位優(yōu)勢及關(guān)稅優(yōu)勢，一帶一路沿線合作前景美好機(jī)械出口國中國日本機(jī)械出口國中國日本美國歐洲備注一路區(qū)域的出口量增長潛力較大。新興市場觀點(diǎn)總結(jié)：新興市場國家的采礦業(yè)、建筑業(yè)GDP之和是國內(nèi)的2倍以上，即便不計算中東的采礦業(yè)GDP，也是國內(nèi)的1.4倍以。表：各國工程機(jī)械關(guān)稅匯總，以輪胎式挖掘機(jī)為例(進(jìn)口海關(guān)編碼：8429.52.11)訂了自由貿(mào)易協(xié)定東盟全面經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議東盟全面經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議場資料來源：商務(wù)部官網(wǎng)，中央人民政府官網(wǎng)，第一工程機(jī)械網(wǎng)，歐盟官網(wǎng)，美國國際貿(mào)易委員會官網(wǎng)等，財政科學(xué)公眾號，41天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明426海外礦用設(shè)備：海外采礦業(yè)需求占比遠(yuǎn)高于Wind436.海外礦用設(shè)備：海外采礦業(yè)需求占比遠(yuǎn)高于國內(nèi)，礦用設(shè)備市場空間廣闊中國工程機(jī)械下游主要依靠基建房地產(chǎn)，采礦業(yè)投資占比較小，而海外采礦業(yè)旺盛需求對工程機(jī)械產(chǎn)生較強(qiáng)支持作用。機(jī)械下游領(lǐng)域中的固定資產(chǎn)投資額占比僅為3.0%。?2)美國：2022年建筑業(yè)機(jī)械出貨量449.35億美元，同比增長26.5%；采礦業(yè)機(jī)械出貨量177.62億美元，同比增長15.2%。采礦業(yè)機(jī)械出貨量占比28%左右。圖：中國工程機(jī)械下游領(lǐng)域投資額分布結(jié)構(gòu)(單位：萬億元)08.4%7.9%8.1%7.6%7.7%7.3%7.6%7.9%8.1%6.7%6.3%5.9%5.9%4.8%3.5%3.3%2.9%2.8%2.7%3.0%3.0%3.0%-5.0%基建固定資產(chǎn)投資房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資采礦業(yè)投資占比圖：美國的采礦業(yè)機(jī)械出貨量占比Wind44筑業(yè)GDP (億元)南亞地區(qū)礦業(yè)GDP (億元)采礦/(采礦+建筑)21%4650%%東南亞及南亞五個國家合計295652017840.56%阿根廷4924%墨西哥西01%拉丁美洲三個國家合計6%沙特筑業(yè)GDP (億元)南亞地區(qū)礦業(yè)GDP (億元)采礦/(采礦+建筑)21%4650%%東南亞及南亞五個國家合計295652017840.56%阿根廷4924%墨西哥西01%拉丁美洲三個國家合計6%沙特%卡塔爾7925%中東兩個國家合計%達(dá)到85%以上，采礦業(yè)是新興市場國家工程機(jī)械占比較高的一大重要下游領(lǐng)域。整體來看，國內(nèi)工程機(jī)械的下游需求主要來自基建、房地產(chǎn)領(lǐng)域，采礦業(yè)的需求較低，僅為3%左右；而海外工程機(jī)械在采礦業(yè)的需求占比要遠(yuǎn)高于國內(nèi)，東南亞及南亞、拉丁美洲的采礦業(yè)規(guī)模占比為40%-50%左右，美國的采礦業(yè)占比在30%左右，中東的采礦業(yè)占比則在80%以上。表：全球新興市場建筑業(yè)采礦業(yè)GDP之比圖：各區(qū)域下游采礦業(yè)占比測算92%58%%%%%%%43%43%40%%5%3%3%3%3%3%3%3%201120122013201420152016201720182019202020212022東南亞及南亞中東拉丁美洲中國美國亞、中東、拉丁美洲用GDP占比計算；中國用固定資產(chǎn)投資計算；美國用下游機(jī)械出貨金額計算45.3%32.7%33.5%31.8%0%.28.2%29.2%31.4%6.海外礦用設(shè)備：海外采礦業(yè)需求占比遠(yuǎn)高于國內(nèi)，礦用設(shè)備市場空間廣闊.3%32.7%33.5%31.8%0%.28.2%29.2%31.4%小松和卡特彼勒在各地區(qū)的礦用設(shè)備銷售收入占比與我們此前計算出的數(shù)據(jù)較為接近。歐洲的礦用設(shè)備占比基本在20%-30%之間。圖：小松在各區(qū)域的礦用設(shè)備銷售占比(按金額)%31.8%31.9%.8% 74.0%76.2%75.4%75.0%74.0%31.8%31.9%.8%64.2%0%0%.8%53.9%420%418%420%418%42.9% %%%%4.2%44.2%201620172018北美拉丁美洲歐洲2019202020212022中國+日本其他亞太國家中東+非洲圖：卡特彼勒在各區(qū)域的礦用設(shè)備銷售占比(按金額)54.952.7%.5%47.5%474%..41.6%41.40%33.6%33.6%23.8%24.1%23.7%23.6%21.5%2016201720182019202020212022亞太BloombergOffHighway4652%