第第頁價值投資估值方法(合集7篇)

時間：2023-07-1716:23:06

價值出資估值方法第1篇

[關(guān)鍵詞]價值評估創(chuàng)業(yè)出資實物期權(quán)

我國創(chuàng)業(yè)出資的探索始于20世紀80年代中期，為推動高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進科技成果轉(zhuǎn)化發(fā)揮了一定作用。但從總體上看，我國創(chuàng)業(yè)出資仍處于起步階段。十六大以后，創(chuàng)業(yè)出資業(yè)迎來了一個發(fā)展的良好時機，創(chuàng)業(yè)出資中的核心問題就是要正確評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值。正如成思危先生指出的:創(chuàng)業(yè)出資目前主要應(yīng)支持真正有創(chuàng)新的技術(shù)，促進科技與金融的結(jié)合而占領(lǐng)技術(shù)制高點。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)初創(chuàng)、開拓、成長和成熟四個階段中，初創(chuàng)和開拓發(fā)展期是培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)鍵階段，也是創(chuàng)業(yè)出資應(yīng)突出的重點。

創(chuàng)業(yè)出資，是指由專業(yè)出資機構(gòu)在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市

值被低估的公司、項目注入資本，并努力實現(xiàn)風險企業(yè)的高成長性，以獲得高資本收益的出資行為。

一、創(chuàng)業(yè)出資的特點

1.出資方向主要集中于高科技領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)出資追求的目標就是高資本收益，而高資本收益往往存在于高科技領(lǐng)域，所以高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)成為創(chuàng)業(yè)出資的重點。

2.是一種高風險、高收益的出資。由于創(chuàng)業(yè)出資主要是支持創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品，技術(shù)及市場等方面的風險都相當大，其成功率平均只有30％左右。據(jù)米國一些有豐富經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)資本家介紹，在他們所出資的項目中一般只有三分之一相當成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。但由于成功的出資項目回報率甚高，故仍能吸引一些出資人進行出資。

3.是一種長期和多階段的重復出資。創(chuàng)業(yè)出資往往采用分階段的投入方式，一般要經(jīng)過3年～7年才能通過蛻資取得收益，而且在此期間通常還要在不同的階段不斷地對有成功希望的項目進行增資。因而常常被稱為“勇敢而有耐心的資本”。

4.是一種專業(yè)出資。創(chuàng)業(yè)出資不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金，還提供出資者所積累的學識、經(jīng)驗，以及廣泛的社會聯(lián)系，并積極加入到與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的企業(yè)的經(jīng)營管理，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。

二、傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法

企業(yè)價值評估方法依據(jù)評估對象的性質(zhì)、參照物及資料數(shù)據(jù)的渠道不同，形成了三種評估方法：成本法、收益法和市場法。

成本法(costapproach)，是從歷史成本的角度評估企業(yè)價值。在成本法的價值評估中，評估的價值是以成本為基礎(chǔ)的，在實務(wù)中，主要表現(xiàn)為以成本方法評估重置成本價格。

收益法(incomeapproach)，是從未來收益的角度評估企業(yè)的價值。收益法是依據(jù)資產(chǎn)收益，經(jīng)本金化處理來評估資產(chǎn)價格的方法。這種方法有資產(chǎn)收益和收益的本金化兩個方面，且只能用于收益現(xiàn)值的評估。在使用該方法時，對被評估對象有以下要求：第一，被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益可以預(yù)測，并可以用貨幣量來計量；第二，與獲得資產(chǎn)未來預(yù)期收益相聯(lián)系的風險報酬可以估算出來。在收益現(xiàn)值法中，運用的最為廣泛和普遍的就是NPV法。凈現(xiàn)值(NPV)在工程經(jīng)濟中定義為:“把各年的收入與支出，按出資收益率折現(xiàn)后與初始出資現(xiàn)值相減的差值?！比绻髽I(yè)的壽命期里均利用統(tǒng)一折現(xiàn)率，則有凈現(xiàn)值的表達式為:

如果NPV＞0，該方案值得出資；如果NPV＜0，則不值得出資；NPV=0，方案收支相抵，取決于出資者的意愿。

市場法(marketapproach)，是從目前市場價格的角度出發(fā)，參照市場類似資產(chǎn)價格來評估企業(yè)價值的方法，又稱市場比較法。其出發(fā)點是:構(gòu)成資產(chǎn)的生產(chǎn)要素如同一般商品一樣，可以在市場上交換，而且資產(chǎn)的絕大多數(shù)種類也確實在市場上流通。按照替換原則，市場可比較的價格就可作為被評估資產(chǎn)價格的依據(jù)。運用市場法評估資產(chǎn)價值，有兩個基本要求，一是有活躍的、公開、公正、公平的市場，二是有可比的資產(chǎn)交易活動。

三、基于期權(quán)方法的價值評估

在前文中，介紹了創(chuàng)業(yè)出資往往采用分階段的投入方式。面對復雜多變的外部環(huán)境，創(chuàng)業(yè)出資家可以根據(jù)環(huán)境的變化，相機地采取應(yīng)變措施。在每一階段進行出資之前，創(chuàng)業(yè)出資家都會對已出資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運行情況做進一步的分析判斷，再決定是否出資。他可以在環(huán)境好的時候擴大出資規(guī)模，也可以在環(huán)境不好的時候延遲出資、縮減出資規(guī)模甚至停止向企業(yè)出資。實際上，這種分段投入的操作方式在創(chuàng)業(yè)出資領(lǐng)域是相當流行的。這種經(jīng)營靈活性應(yīng)該具有價值，并為創(chuàng)業(yè)出資家所追求。另外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的眼界成長也會帶來效益，這也是傳統(tǒng)的評價方法所沒有考慮到的。創(chuàng)業(yè)出資家向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入第一筆資金以后，就相當于在未來得到了享有這種經(jīng)營靈活性和眼界成長效益的權(quán)利，這是一種期權(quán)，被稱之為實物期權(quán)。實物期權(quán)方法能夠客觀地處理一部分未知的信息，從而增加了出資機會在高風險情況下的價值。實物期權(quán)方法認為:不確定性產(chǎn)生了期權(quán)價值，而且不確定性越高，(在一定的范圍內(nèi))期權(quán)的價值就越大。由此可知，正是對不完全信息的不同處理方式，導致了兩種出資決策方法的不同。這也是為什么有些出資企業(yè)用NPV方法判斷不值得出資的企業(yè)或項目，而運用實物期權(quán)方法卻認為其很有出資價值的原因所在。因此，探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值波動的隨機過程，研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)中所涉及的實物期權(quán)及其相互關(guān)系，對科學、準確地評價創(chuàng)業(yè)企業(yè)、項目的價值和創(chuàng)業(yè)出資的科學決策具有重要的理論價值和應(yīng)用價值。

我們從下面的一個例子進行分析，從而更好地了解實物期權(quán)對價值評估產(chǎn)生的影響程度。

假設(shè)一個項目的初始出資為500萬元，年現(xiàn)金流量為250萬元，項目的壽命期為5年，項目的期末價值為100萬元。假設(shè)創(chuàng)業(yè)出資家所要求的報酬率為50%，即用50%作為該項目的折現(xiàn)率，創(chuàng)業(yè)家為了籌集500萬元的創(chuàng)業(yè)資金，設(shè)計了以下三種融資方案：

1.直接要求創(chuàng)業(yè)出資家在項目開始時一次投入500萬元創(chuàng)業(yè)資金。

2.要求創(chuàng)業(yè)出資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250萬元，但是兩次都必須投入，不能變更。即第二年的項目出資必然發(fā)生。

3.要求創(chuàng)業(yè)出資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250萬元，但是第二次投入與否由創(chuàng)業(yè)出資家根據(jù)企業(yè)第一年運作狀況的好壞來做出決定，即是給創(chuàng)業(yè)出資家一個放棄出資和進一步擴大出資的選擇權(quán)。

在第三種融資方案中，創(chuàng)業(yè)出資家有權(quán)利（即期權(quán)）決定是否在第二年繼續(xù)投入資金250萬元，而這種決策是在第一年末得知企業(yè)第一年的經(jīng)營狀況及現(xiàn)金流入信息后做出的。即：出資者根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞，以對自己有利的原則行使繼續(xù)出資或終止出資的權(quán)利。如果創(chuàng)業(yè)出資家決定放棄，那么項目在第一年后就得不到任何現(xiàn)金流入，并且，項目的期末價值也和原來預(yù)計的100萬元不同，降為80萬元。假設(shè)出現(xiàn)以下兩種情形，概率各為50％。情形一:項目在獲得第一年的250萬元出資后，經(jīng)營狀況好，一年后其現(xiàn)金流為450萬元，出資者決定繼續(xù)出資。情形二:項目在獲得第一年的250萬元出資后，經(jīng)營狀況不好，一年后其現(xiàn)金流僅為100萬元，出資者決定放棄出資。將上述兩種情形作相應(yīng)的現(xiàn)金流量分析如下：

兩種情形下累計凈現(xiàn)值的平均值:（378-206）/2=86(萬元)

從上面的分析可知，在50％預(yù)期報酬率的前提下：

第一種融資方案該項目價值為－12萬元。

第二種融資方案該項目價值為71萬元。

第三種融資方案該項目價值為86萬元。

四、結(jié)論

從上例中我們可以清楚的看到：如果不考慮期權(quán)價值，該項目的評估價值為負數(shù)，那么該項目的出