北方稀土爭(zhēng)論報(bào)告一、北方稀土：全球航母級(jí)稀土集團(tuán)、公司概況：依托資源優(yōu)勢(shì)，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈航母級(jí)稀土產(chǎn)品供給商，業(yè)務(wù)掩蓋稀土全產(chǎn)業(yè)鏈。北方稀土為中國稀土行業(yè)龍頭企業(yè)，依托控股股東排他的白云鄂博稀土資源優(yōu)勢(shì)，已成為全球最大的稀土冶煉分別產(chǎn)品供給企業(yè)，并不斷向下游高附加值領(lǐng)域延長(zhǎng)，業(yè)務(wù)涵蓋稀土全產(chǎn)業(yè)鏈，包括稀土冶煉分別、中游的稀土2023202312/1.6/年。4.1/3.2噸/8300/1.2/年。公司稀土業(yè)務(wù)貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品種類多樣，其中鐠釹類原料產(chǎn)品和磁性材料功能產(chǎn)品為公司最大盈利奉獻(xiàn)點(diǎn)。北方稀土可生產(chǎn)稀土產(chǎn)1150土上游原料產(chǎn)品〔稀土鹽類、稀土氧化物、稀土金屬〕，稀土中下游功能性產(chǎn)品〔磁性材料、拋光材料、貯氫材料、發(fā)光材料、催化材料〕與應(yīng)用產(chǎn)品〔磁體、拋光粉〔液〕、鎳氫電池、熒光粉、催化劑等〕。2023〔產(chǎn)品以鐠釹金屬為主〕、磁性材料業(yè)務(wù)33.7、28.939.8%、34.1%，10%。60就航母級(jí)稀土集團(tuán)6019611997市，北方稀土的企業(yè)前身正式成立。上市后，公司漸漸明晰了掌握資源與進(jìn)展應(yīng)用產(chǎn)品并舉的思路：資源掌握方面，整合集團(tuán)內(nèi)部、自治區(qū)內(nèi)和南方稀土冶煉分別產(chǎn)能。2023年，公司控股包頭華美稀土高科、淄博包鋼靈芝稀土高科；2023年，公司完成包鋼〔集團(tuán)〕公司稀土產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)重組工作，整合了包鋼稀土選礦類資產(chǎn)，簡(jiǎn)稱變更為“包鋼稀土”；2023年，進(jìn)軍南方稀土產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)信豐縣包鋼利稀土的相對(duì)控股，同年啟動(dòng)自治區(qū)內(nèi)稀土資源專營，在稀土資源保護(hù)和源頭管控工作中收獲階段性成果；20238冶煉分別企業(yè)和甘肅稀土材料股份的整合重組，同年“包鋼稀土”更名為“北方稀土”。應(yīng)用產(chǎn)品進(jìn)展方面，重點(diǎn)進(jìn)展四大稀土功能材料，即磁性材料、拋光粉、貯氫材料和發(fā)光材料。2023力電池公司工程，正式向貯氫材料、動(dòng)力電池等深加工產(chǎn)品進(jìn)軍；2023料產(chǎn)業(yè)；202315000磁性材料產(chǎn)業(yè)化工程，收購北京三吉利材料股份44%股權(quán)；20235000〔搬遷〕工程順當(dāng)完成，并啟150004000202340004000目，填補(bǔ)發(fā)光材料產(chǎn)業(yè)空白；2023實(shí)施高端稀土永磁工程。依據(jù)公司年報(bào)以及官網(wǎng)披露的信息進(jìn)展整理總結(jié)，截止至202351381026%，子公司業(yè)務(wù)普遍位于內(nèi)蒙古包頭，地理位置分布集中。其中，包頭北方中加特電氣與稀土永磁20231.3、股權(quán)構(gòu)造：實(shí)控人為內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府公司實(shí)際掌握人為內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府，控股股東為包鋼集團(tuán)。包鋼集團(tuán)擁有內(nèi)蒙古地區(qū)稀土產(chǎn)品的專營權(quán)，并獨(dú)家供給給公司。截202362436.66%的股權(quán)。二、業(yè)務(wù)：稀土原料與磁性材料量?jī)r(jià)齊升，盈利在本錢滯后傳導(dǎo)下持續(xù)擴(kuò)張2.1、規(guī)模：稀土營收及盈利力量均位居全行第一營收體量行業(yè)第一，21304.156.12023304.13956.1同比增長(zhǎng)469.1%。我們選取中國六大稀土集團(tuán)中的上市平臺(tái)五礦稀土、廈門鎢業(yè)、廣晟有色、盛和資源進(jìn)展比照，公司稀土業(yè)務(wù)營收規(guī)模遙遙領(lǐng)先。稀土原料和稀土功能材料業(yè)務(wù)為公司毛利主要來源。2023，公司稀土原料、稀土功能材料和非稀土行業(yè)業(yè)務(wù)營收占比分別為36.9%、24.3%、39.751%、36.3%、12.7%。非稀土行業(yè)業(yè)務(wù)包括稀土功能性產(chǎn)品、貿(mào)易和環(huán)保業(yè)務(wù)，2111810.82190214.45%，通過收購增的環(huán)保業(yè)務(wù)在非稀土行業(yè)板塊中毛利奉獻(xiàn)最4.7、稀土原料業(yè)務(wù)：量增看配額，盈利看鐠釹量增看配額。稀土原料業(yè)務(wù)按冶煉分別程度可分為稀土氧化物、稀土金屬和稀土鹽類，按稀土元素則主要以鐠釹、鑭鈰金屬為主。原料稀土精礦主要來自包鋼股份，并以少量外購礦作為原料補(bǔ)充，經(jīng)冶煉分別可得稀土氧化物或稀土鹽類，精煉后可得稀土金屬單質(zhì)。由于中國稀土開采和冶煉分別為配額制，因此公司稀土原料業(yè)務(wù)量增主要取決于配額。202313.732.6%，其中原料來源72%來自本部礦〔包鋼股份〕，28%來自外購礦〔以美國Mt.Pass山為主〕。盈利彈性看鐠釹。20238.2/噸，56.62023202339/73/噸。在稀土一攬子價(jià)格中，鐠釹占比最高。依據(jù)20%，鑭鈰占比約75%，但兩者價(jià)格相差懸殊，20231萬元/59/21112100本錢端，依托集團(tuán)資源選購本錢低于同行，并且由于精礦調(diào)價(jià)滯后于稀土市場(chǎng)價(jià)格，公司在金屬價(jià)格上漲初期更受益。2023-2023包鋼選購精礦的選購均價(jià)〔不含稅〕1.4、1.26、1.26、1.63萬元/噸，依據(jù)REO519020%的元素配比折算，15、14、14、18/噸，本部礦選購價(jià)格窄幅波動(dòng)。相較外購礦，選購本錢具有明顯優(yōu)勢(shì)，公司外部礦主要來自于盛和資源包銷的美國Mt.Pass2023-20231.39、1.58、2.94/噸，均高于北方202320232.69/噸，2262273.92/噸，2229、43/噸。、稀土功能材料：加工費(fèi)穩(wěn)定，與下游強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，磁性材料快速擴(kuò)張稀土功能材料看磁性材料。該業(yè)務(wù)包括磁性材料、拋光粉、貯氫材料、發(fā)光材料四類，其中磁性材料業(yè)務(wù)受益于稀土永磁需求旺盛，為公司在功能材料板塊中進(jìn)展最快的業(yè)務(wù)，也是該板塊中盈利奉獻(xiàn)最大的產(chǎn)品。公司通過與下游企業(yè)成立合資公司，開展磁性材料業(yè)務(wù)，產(chǎn)品以薄帶合金〔速凝甩帶片〕為主。由于整合后的稀土資源格局較為集中，下游很多磁材企業(yè)通過與上游合資，從而到達(dá)供給來源穩(wěn)定的目的，214.11.2、0.4、2.5與下游稀土永磁企業(yè)大地熊、寧波復(fù)能稀土材料的合作平臺(tái)。202388000工程”，以滿足下游日益旺盛的需求。磁性合金材料為收取加工費(fèi)模式。釹鐵硼薄帶為下游稀土永磁企業(yè)生產(chǎn)所需原材料，依據(jù)大地熊招股說明書披露，釹鐵硼速凝薄帶合金片的制備流程工藝簡(jiǎn)潔、技術(shù)附加值低，安徽包鋼擔(dān)當(dāng)下游業(yè)務(wù)的加工職能環(huán)節(jié)并賺取加工費(fèi)，定價(jià)原則為“稀土金屬價(jià)格+加工費(fèi)”。釹鐵硼薄帶的主要成分為純鐵及鐠釹等稀土金屬，其中鐠釹混合金屬60%。2023年磁性材料合金噸毛利大幅上漲，2023-20232/10/噸。北方稀土對(duì)旗下釹鐵硼速凝薄帶合金片生產(chǎn)子公司執(zhí)行統(tǒng)一的鐠釹金屬供貨價(jià)格，根據(jù)大地熊公告顯示，其向安徽包鋼選購的稀土金屬價(jià)格依據(jù)安徽包鋼庫存稀土金屬元素本錢價(jià)格確定，由下右圖所示，安徽包鋼稀土的采購202320231-3本漲幅低于市場(chǎng)價(jià)格。除磁性材料合金外，公司稀土功能材料產(chǎn)品中還有少量拋光材料和貯氫合金，產(chǎn)銷規(guī)模逐年提升。拋光材料以氧化鈰為原料，為用于提升制品或零件外表光滑度的混合輕稀土氧化物的材料。20233.272%，在全國具有舉足輕重的地位。稀土貯氫材料以氧化鑭、氧化鈰為原料，是一種可逆吸放氫氣的材料，可用于制作鎳氫電池、海水淡扮裝置、氫化物熱泵等，市場(chǎng)規(guī)模較為穩(wěn)定，2023-20231.2-1.420231.1225202317-21CAGR23%。三、稀土行業(yè)：供給有序，需求景氣，鐠釹價(jià)格易漲難跌復(fù)盤鐠釹價(jià)格，焦點(diǎn)由供給轉(zhuǎn)向需求。2023202324-6動(dòng)等大事性影響外，長(zhǎng)期處于低位。隨著稀土行業(yè)的重整合并、加強(qiáng)2023年后疫情時(shí)代，能源崛起導(dǎo)致下游需求激增，稀土價(jià)格在受到上游供給限制的狀況下不斷提升。、資源：世界稀土看中國，中國稀土看北方，白云鄂博“皇冠上的明珠”稀土不“稀”，各元素之間賦存含量差異大。稀土元素由鑭(La〕、鈰(Ce〕、鐠(Pr〕、釹(Nd〕、钷(Pm〕、釤(Sm〕、銪(Eu〕、釓(Gd〕、鋱(Tb〕、鏑(Dy〕、鈥(Ho〕、鉺(Er〕、銩(Tm〕、鐿(Yb〕、镥(Lu〕及與鑭系同族的釔(Y)和鈧(Sc17解度的差異，稀土元素被分為輕稀土、中稀土和重稀土。稀土元素的0.016%，其中Ce、La、Nd鈷等常用金屬還高。其中鈰元素的儲(chǔ)存量幾乎接近銅，而銩和镥的儲(chǔ)存量甚至高于銀。由此可見，就稀土在地球的儲(chǔ)存量來說，實(shí)際上稀土并不“稀”。中國稀土儲(chǔ)量與產(chǎn)量均為世界第一。依據(jù)USGS202344003516.861%，為全球稀土產(chǎn)量和儲(chǔ)量最高的國家，中國稀土行業(yè)在世界占有舉足輕重的地位。國內(nèi)稀土資源分布集中，呈“北輕南重”、“北多南寡”的特點(diǎn)。85%的稀土資源分布于內(nèi)蒙古、江西、廣東、四川、山東等地區(qū)，其中輕稀土主要分布于內(nèi)蒙古白云鄂博稀土礦、山東微山湖稀土礦、四川冕寧耗牛坪稀土礦，中重稀土主要分布于南方地區(qū)，集中于江西、福建、廣東、廣西、湖南、云南，這也形成了北方和南方地區(qū)的輕、重稀土供給分工。依據(jù)贛州稀土礦業(yè)官網(wǎng)顯示，內(nèi)蒙古包頭83%以上，居世界第一；山東8%；3%；云南、廣西、廣東、3%。白云鄂博礦為“皇冠上的明珠”，資源獨(dú)家供給北方稀土。白云鄂博礦是全球著名的超大型FeNb-REE含鐵和稀土的礦石有五種類型，不僅生產(chǎn)鐵礦石，同時(shí)也是世界大型的優(yōu)質(zhì)稀土礦床。盡管該礦床以輕稀土為主，但由于總體稀土含量高，2023177%，REO3-5%，REO3500稀土元素看鐠釹，鐠釹在稀土元素中市場(chǎng)空間最大。以各稀土元素2023REO2023147/千克，其中鑭、鈰、釹、鐠作為前四大含量元素，在3.4%、1.8%、67.9%、20.8%，而鋱、鏑盡管作為單價(jià)最高的稀土金屬，但由于含量太低，價(jià)值量占比僅為3%、2%。2260%稀土涉及國家資源安全問題，開采和冶煉分別實(shí)行配額制，“5+1”格局進(jìn)一步集中至“2+2”。為對(duì)稀土行業(yè)的開采冶煉總量進(jìn)展有效掌握，2023見，正式確立“5+1”稀土集團(tuán)的格局。“1”即北方稀土，因其稀土資源和配額規(guī)模遙遙領(lǐng)先于其他五家，龍頭地位毋庸置疑。202312月，中國稀土集團(tuán)成立，原中國鋁業(yè)旗下的中國稀有稀土公司、中國南2023為中國稀土集團(tuán)、北方稀土、廈門鎢業(yè)以及廣東稀土四家企業(yè)。中國稀土集團(tuán)的創(chuàng)立將稀土行業(yè)的格局從六大集團(tuán)轉(zhuǎn)變?yōu)樗拇蠹瘓F(tuán)，中國稀土行業(yè)將呈現(xiàn)雙巨頭的競(jìng)爭(zhēng)格局，北有北方稀土，南有中國稀土集團(tuán)，市場(chǎng)格局的集中更有利于稀土行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定進(jìn)展。北方稀土成國家輕稀土資源守門員，開采配額遙遙領(lǐng)先。按輕、重稀土產(chǎn)區(qū)來看，近幾年中國稀土配額增量主要來自輕稀土，中重稀土18-2119150REO，2211490REO21211810.1REO14.9，CAGR18-21為13.9%，2223.28.9北方稀土獵取了輕稀土絕大局部增量配額，18-21比均過半。海外供給同樣集中，短期難有增量。海外礦端目前規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)主要有美國的Mt.PassLynas，REO42.5Mt.Pass2023Lynas澳大利亞，冶煉分別產(chǎn)能位于馬來西亞，將來三年暫無擴(kuò)產(chǎn)打算。緬3-4REO位于布隆迪的Gakara、加拿大的HoidasLakeREOHastingsREO依據(jù)國內(nèi)稀土開采指標(biāo)以及美國地質(zhì)局〔USGS〕REO的統(tǒng)計(jì)，2023-20235.9、6.2、7.220-2138%、60%。22-248.1、8.7、9.43591%，能源汽車、風(fēng)電等綠色產(chǎn)業(yè)的崛起，將帶動(dòng)稀土永磁市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。稀土作為不行再生的重要資源，早在冶金機(jī)械、石油化工、陶瓷玻璃、農(nóng)業(yè)輕紡等傳統(tǒng)領(lǐng)域得到廣泛的利用，該傳統(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)合計(jì)在中國占39%，能源領(lǐng)域包括永磁材料、發(fā)光材料、拋光材料、儲(chǔ)氫材料，6142%。依據(jù)中國有色金屬報(bào)稀土永磁扮演的角色愈加重要一文，稀土永磁在全球稀土消費(fèi)3591%的消費(fèi)價(jià)值，是稀土消費(fèi)量和消費(fèi)價(jià)值占比最高的應(yīng)用領(lǐng)域。隨著綠色產(chǎn)業(yè)鏈的不斷進(jìn)展，稀土永磁市場(chǎng)需求有望保持高速增長(zhǎng)。21-25CAGR17.8%，鐠釹作為稀土永磁20235公司報(bào)告競(jìng)爭(zhēng)有術(shù)，擴(kuò)張有道，成長(zhǎng)有期中對(duì)磁材的分類進(jìn)展了具體分析，在此不再贅述，以釹鐵硼為代表的第三代稀土永磁體材料磁性能最好、應(yīng)用廣泛，隨著下游需求的不斷提升，估量高性能釹鐵硼在2516.6，21-25CAGR17.8%，鐠釹作為釹鐵硼永磁鐵最主要的上游原材料，需求量也將隨之快速增長(zhǎng)。依據(jù)上述對(duì)高性能釹鐵硼需求量的推測(cè)，并假設(shè)中低端釹鐵硼需求增速為3%〔略低18-21CAGR4.6%〕，22-248.1、8.7、9.410.7%、7.4%、8.8%，其中高性能釹38%、40%、43%。2023-202322%、12%、58%，結(jié)合前述對(duì)供給端的梳理，估量北方稀土仍將在將來三年成為供給增量主力來源，以滿足日益增長(zhǎng)的氧化鐠釹需求，產(chǎn)銷規(guī)模將隨之增長(zhǎng)。盈利推測(cè)2023-20241)量：稀土原料業(yè)務(wù)，隨著下游稀土永磁體的需求增加，估量北方稀土獲得相應(yīng)配額22-2412.5、12.9、萬噸，yoy-9%、3%、18%，22212.523Mt.Pass22800022-244.4、4.9、4.9，yoy+45%、11%、0%。價(jià)：在需求旺盛、供給打算性釋放的背景下，估量鐠釹金屬價(jià)格22-24100/噸，氧1/噸?？紤]公司氧化鐠釹掛牌價(jià)約為922-2413.2、15.1、15.1/噸，22-23yoy+61%、