深度研究公司研究證券研究報(bào)告應(yīng)。深度研究公司研究證券研究報(bào)告應(yīng)。料；不；。；?勢首次)智能化與輕量化雙輪驅(qū)動(dòng)，智能座艙全面發(fā)展華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告：黃秀瑜S2090001?公司是國內(nèi)智能座艙領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)。公司重點(diǎn)圍繞汽車智能化、輕量化進(jìn)行產(chǎn)品布局，兩大主營業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司汽車電子業(yè)務(wù)涵蓋智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，智能座艙產(chǎn)品矩陣豐富，包括液晶儀表、屏顯示類、座艙域控制器、電子內(nèi)外后視鏡、手機(jī)無線充電等，能夠提供豐富的汽車電子產(chǎn)品和整體解決方案。公司精密壓鑄件產(chǎn)品涵蓋新能源三電系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、汽?智能座艙視覺體驗(yàn)再升級(jí)。智能座艙乘新能源汽車快速發(fā)展的東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。車載屏顯類、投影類產(chǎn)品作為智能座艙人機(jī)交互的重要窗口，座艙的視覺升級(jí)體驗(yàn)更為直接。高清中控大屏、液晶儀收盤價(jià)(元)32.06總市值(億元)152.9總股本(億股)收盤價(jià)(元)32.06總市值(億元)152.9總股本(億股)4.77流通股本(億股)4.77OETTM?兩大主營業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)增長。公司為國內(nèi)HUD頭部供應(yīng)商，2022年國內(nèi)市場占有率達(dá)到15.36%，市場份額排名第二。與華為合作基于LCoS技術(shù)的ARHUD項(xiàng)目已投入開發(fā)，實(shí)現(xiàn)TFT、DLP、LCoS成像技術(shù)的全面布局。公司其他多項(xiàng)智能座艙拳頭產(chǎn)品多點(diǎn)開花，訂單增長顯著，為公司營收貢獻(xiàn)增長。公司收購江蘇中翼，完成對(duì)鎂合金產(chǎn)品品類的擴(kuò)充。?營收利潤雙增長，毛利率穩(wěn)步提升。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收13.15億元，同比增長9.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.78億元，同比增長12.10%。汽車電子與精密壓鑄兩大主營業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，營收利潤實(shí)現(xiàn)雙增長。公司規(guī)模效應(yīng)成果顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率平穩(wěn)下降。持續(xù)加大研發(fā)投入，進(jìn)一步鞏固產(chǎn)品技術(shù)壁壘，毛利水平穩(wěn)步提升。?投資建議：公司是國內(nèi)智能座艙領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，隨著汽車產(chǎn)業(yè)電氣化轉(zhuǎn)型，汽車智能化、輕量化賽道將持續(xù)擴(kuò)容。智能化業(yè)務(wù)方面，公司多項(xiàng)拳頭產(chǎn)品訂單持續(xù)增長，為公司后續(xù)營收增長奠定基礎(chǔ)。HUD業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢有望助力公司導(dǎo)入更多配套產(chǎn)品，提供系統(tǒng)級(jí)解決方案。CMS業(yè)務(wù)有望成為類HUD賽道，實(shí)現(xiàn)從0到1突破。輕量化方面，布局鎂相關(guān)報(bào)告鋁合金業(yè)務(wù)，有望協(xié)同汽車電子業(yè)務(wù)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股入”評(píng)級(jí)。為中風(fēng)險(xiǎn)。華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告2 1.1深耕汽車電子三十載，輕量化賽道協(xié)同發(fā)展 4富 52.智能座艙視覺體驗(yàn)再升級(jí)，零部件品類持續(xù)擴(kuò)充 6產(chǎn)品量價(jià)齊升 8 座艙拳頭產(chǎn)品多點(diǎn)開花 13 4持續(xù)高研發(fā)投入，加速產(chǎn)品迭代升級(jí) 154.營收利潤雙增長，毛利率穩(wěn)步提升 16 4.2期間費(fèi)用率平穩(wěn)下降，持續(xù)加大研發(fā)投入 184.3營運(yùn)能力及償債能力處于合理區(qū)間 194.4公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)總體向好 225.投資建議 236.風(fēng)險(xiǎn)提示 23插圖目錄圖1：歷史沿革 4圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 4圖3：2019-2022年公司營收構(gòu)成(%) 5圖4：公司智能座艙產(chǎn)品 5圖5：公司智能駕駛及車網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品 6圖6：公司精密壓鑄產(chǎn)品 6圖7：2022-2023H1新能源汽車月度銷量及同比增速(萬輛，%) 7圖8：2022-2023H1新能源汽車月度零售滲透率(%) 7圖9：智能座艙展示圖 8圖10：2020-2025年全球車載顯示面板出貨量及預(yù)測(百萬片，%) 8圖11：國內(nèi)新能源汽車顯示屏尺寸需求結(jié)構(gòu)(2019-2022E)(%) 9圖12：魏牌藍(lán)山中控臺(tái) 9圖13：2020-2022年乘用車前裝標(biāo)配搭載W/ARHUD量(萬臺(tái)) 10圖14：理想L9W-HUD 10 圖16：2022年前裝W/ARHUD供應(yīng)商市場份額(%) 11圖17：CMS構(gòu)成 12 圖19：公司電子外后視鏡與傳統(tǒng)光學(xué)后視鏡夜間成像對(duì)比 14圖20：2023Q1國內(nèi)乘用車前裝標(biāo)配車載手機(jī)無線充電市場份額(%) 15圖21：2018-2022年?duì)I業(yè)收入(億元) 16圖22：2018-2022年?duì)I收增速(%) 16圖23：2018-2022年歸母凈利潤(億元) 173華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告圖24：2018-2022年歸母凈利潤增速(%) 17圖25：2018-2022年扣非后凈利潤(億元) 17圖26：2018-2022年扣非后凈利潤增速(%) 17圖27：2018-2022年毛利率與凈利率(%) 18圖28：2018-2022年主營產(chǎn)品毛利率(%) 18圖29：2018-2022年期間費(fèi)用率(%) 18圖30：2018-2022年銷售費(fèi)用率(%) 19圖31：2018-2022年管理費(fèi)用率(%) 19圖32：2018-2022年研發(fā)費(fèi)用率(%) 19圖33：2018-2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%) 19圖34：2018-2022年應(yīng)收賬款及占總資產(chǎn)比例(億元，%) 20圖35：2018-2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天) 20圖36：2018-2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次) 20圖37：2018-2022年存貨及占總資產(chǎn)例(億元，%) 21圖38：2018-2022年存貨周天數(shù)(天) 21圖39：2018-2022年存貨周轉(zhuǎn)率(次) 21圖40：2018-2022年資產(chǎn)負(fù)債率(%) 22圖41：2018-2022年流動(dòng)比率 22圖42：2018-2022年速動(dòng)比率 22圖43：2018-2022年現(xiàn)金流量情況(百萬元) 23表格目錄表1：HUD供應(yīng)商獲得項(xiàng)目定點(diǎn)/量產(chǎn)情況 11表2：公司研發(fā)項(xiàng)目 15表3：公司盈利預(yù)測簡表(2023/7/26) 24華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告41.1深耕汽車電子三十載，輕量化賽道協(xié)同發(fā)展陽實(shí)業(yè)集團(tuán)公司，2002年開始改制并更名為“惠州市華陽集團(tuán)有限公司”；公司于成功上市。2022年底公司擬通過定準(zhǔn)復(fù)批，擬用于智能汽車電子產(chǎn)品、汽車化零部件產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目及智能駕駛平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目。世銀、李光輝和曾仁武等八人。八名實(shí)際控制人合計(jì)持有南京市越財(cái)企業(yè)管理有限公司67.31%的股權(quán)；南京市越財(cái)企業(yè)管理有限公司通過持有江蘇華越投資有限公司告，東莞證券研究所5CDDVDAVN能座艙配套產(chǎn)品。經(jīng)過三十年發(fā)展，公司當(dāng)前重點(diǎn)圍繞汽車智能化、輕量化進(jìn)行產(chǎn)品圖3：2019-2022年公司營收構(gòu)成(%)能化及輕量化產(chǎn)品矩陣豐富公司汽車電子業(yè)務(wù)涵蓋智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，單車配套價(jià)值已破萬元。智能座艙領(lǐng)域產(chǎn)品包括液晶儀表、屏顯示類、座艙域控制器、電子內(nèi)外后視鏡、空調(diào)控制器、軟件類、數(shù)字聲學(xué)系統(tǒng)、功能盒及模組、信息娛樂系統(tǒng)、手機(jī)無線充電、香氛系統(tǒng)等，涵蓋智能座艙系統(tǒng)內(nèi)的視覺、觸覺、聽覺、嗅覺的多維度感官體驗(yàn)，能夠提供豐富的汽車電子產(chǎn)品和整體解決方案。告，東莞證券研究所華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告6VX定位、360環(huán)視、車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、傳感器(攝像頭)、其他產(chǎn)品等，結(jié)合高性能計(jì)算平臺(tái)、多傳感器融合、駕駛輔助控制算法以及智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)，提供人車路云協(xié)同的智能駕駛解決方案。告，東莞證券研究所公司精密壓鑄業(yè)務(wù)主要涉及鋁合金、鎂合金、鋅合金等精密壓鑄件、精密加工件及精密注塑件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，具備模具加工及表面處理能力，能夠提供系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品配套方案。目前公司精密壓鑄件產(chǎn)品涵蓋新能源三電系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、智能駕駛告，東莞證券研究所2.智能座艙視覺體驗(yàn)再升級(jí)，零部件品類持續(xù)擴(kuò)充汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)推進(jìn)電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展維持高景氣。根據(jù)中汽華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告7123456789月月月月月月月月月月月月別增長96.9%和93.4%。2023年1-6月新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別完成378.8萬輛和新能源汽車的高速發(fā)展，產(chǎn)123456789月月月月月月月月月月月月萬輛，%)0200%150%100%50%0%-50%20222023汽協(xié)，東莞證券研究所透率(%)2月2月3月4月5月6月7月8月9月202120222023聯(lián)會(huì)，東莞證券研究所智能座艙和智能駕駛乘新能源汽車快速發(fā)展的東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。智能駕駛領(lǐng)域側(cè)重于車與路的交互，車身搭載攝像頭、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)等一系列感知原件以實(shí)時(shí)捕捉路面信息，結(jié)合車規(guī)級(jí)芯片算力及車聯(lián)網(wǎng)功能等信息處理系統(tǒng)，從而實(shí)現(xiàn)智能駕駛輔助。智能座艙領(lǐng)域側(cè)重于人與車的交互，在原有座艙內(nèi)飾的基礎(chǔ)上，依靠座艙電子產(chǎn)品的創(chuàng)新與聯(lián)動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)視覺、觸覺、聽覺、嗅覺等多維度感官的升級(jí)體驗(yàn)，同時(shí)具備多場景切換功能，汽車已從傳統(tǒng)的代步工具轉(zhuǎn)變?yōu)榈谌腔垡苿?dòng)空車載屏顯類產(chǎn)品作為智能座艙人機(jī)交互的重要窗口，座艙的視覺升級(jí)體驗(yàn)更為直觀。受益于智能手機(jī)及平板電腦的普及，消費(fèi)者對(duì)于屏顯類產(chǎn)品的使用習(xí)慣已悄然發(fā)VCDDVAVN鍵域控逐漸演變?yōu)榭捎|控的高清中控大屏；駕駛艙中的機(jī)械儀表升級(jí)為液晶儀表，使其能夠顯示除時(shí)速和轉(zhuǎn)速外更多駛員的個(gè)性化需求；HUD抬頭顯示可以輔助駕駛員在車輛行駛時(shí)獲取車輛行駛及導(dǎo)航信息，不用頻繁地低頭查看車輛行駛信息，從而提升駕駛專注度保證行駛安全；電子內(nèi)外后視鏡的配備，有效降低車輛行駛過程中產(chǎn)生的風(fēng)阻、風(fēng)噪，提高在惡劣天氣環(huán)境下的適用性與安全性；后排娛樂屏為客提供了娛樂系統(tǒng)，優(yōu)化坐乘體驗(yàn)。華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告82.1屏顯類產(chǎn)品量價(jià)齊升隨著汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入智能化階段，傳統(tǒng)儀表盤、中控屏幕迎來升級(jí)，呈現(xiàn)大屏化、據(jù)群智咨詢(Sigmaintell)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球前裝市場車載顯示面板出貨量艙升，到2025年車載顯示面板出貨預(yù)計(jì)圖10：2020-2025年全球車載顯示面板出貨量及預(yù)測(百萬片，%)05020212022E2023E前裝車載顯示面板大尺寸車載顯示屏需求持續(xù)提升，據(jù)群智咨詢(Sigmaintell)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年求占比約46.8%。其英寸華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告9圖11：國內(nèi)新能源汽車顯示屏尺寸需求結(jié)構(gòu)(2019-2022E)(%)2019202020212022E≤6.x7-8.x9-10.x11-12.x13-14.x≥15.x中控全覆蓋聯(lián)屏設(shè)計(jì)或?qū)⒊蔀橹髁?，中控臺(tái)將至少由主駕駛液晶儀表屏、中控屏、網(wǎng)，東莞證券研究所抬頭顯示系統(tǒng)(HeadUpDisplay,HUD)利用光學(xué)反射原理，將車輛信息、導(dǎo)航ADAS前擋風(fēng)玻璃或發(fā)動(dòng)機(jī)罩上方，有效地解決駕駛員在駕駛過程中需要頻繁低頭查看儀表信息的痛點(diǎn)，對(duì)車輛行駛安全起到一定華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告0據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2022年中國市場(不含進(jìn)出口)乘用車前裝標(biāo)配搭載圖13：2020-2022年乘用車前裝標(biāo)配搭載W/ARHUD量(萬臺(tái))0能汽車研究院，東莞證券研究所顯示形式較為單一。第二代為W-HUD風(fēng)擋型抬頭顯示，其成像載體為前擋風(fēng)玻璃。相信息、來電顯示、周圍路況、天氣、行車告警等信息，為當(dāng)前主流搭載形式，但存在ARHUD增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)型抬頭顯示，其顯示范的數(shù)據(jù)并將投射內(nèi)容、位置與顯示環(huán)境相結(jié)合，呈現(xiàn)多元化和更為精準(zhǔn)的信息輸出?；咙c(diǎn)之一。紅旗、吉利、比亞迪、長安、長城、理想、蔚來等多家自主品牌已有所華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告1D，市場空間增長可期。HUD項(xiàng)目定點(diǎn)/量產(chǎn)情況定點(diǎn)/量產(chǎn)品牌長安、長城、吉利、賽力斯、啟辰、東風(fēng)本田、廣汽蔚來、吉利、長安、長城、奇瑞、北汽新能源、比亞迪、大眾紅旗、長城、比亞迪、長安深藍(lán)、弗迪等國產(chǎn)HUD供應(yīng)份額局，實(shí)現(xiàn)彎道超車。圖16：2022年前裝W/ARHUD供應(yīng)商市場份額(%)華陽集團(tuán)大陸集團(tuán)弗迪怡利電子光寶科技其他新國標(biāo)新增電子后視鏡(CMS)部件及要求(包括圖像性能、時(shí)間特性、圓角曲率等)、安裝要求(包括系統(tǒng)開關(guān)機(jī)、放大倍率、監(jiān)視器安裝位置、視野范圍等)、測試方法及華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告2日本、歐洲等國家地區(qū)已先于國內(nèi)出臺(tái)相關(guān)法規(guī)要求，奧迪E-Tron、雷克薩斯ESheCMS國內(nèi)乘用車市場方面，北汽魔方、路特計(jì)劃。國內(nèi)商用車方面，陜汽德龍、比亞迪純電動(dòng)巴士、柳汽乘龍汽車等車企均亮相相較于傳統(tǒng)光學(xué)后視鏡，電子外后視鏡具備包括擴(kuò)大視野范圍減少盲區(qū)、抗燈光反射、惡劣天氣環(huán)境下保持清晰顯示效果、降低風(fēng)噪風(fēng)阻實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排等多方面優(yōu)勢。驗(yàn)。當(dāng)前電子外后視鏡仍處于起步階段，新國標(biāo)對(duì)CMS在功能安全、系統(tǒng)延遲性、圖像質(zhì)量等均提出明確規(guī)范要求。在功能安全方面提出顯示亮度可調(diào)節(jié)、不同環(huán)境場景55毫秒等；圖像質(zhì)量方面對(duì)各類極端條下彌散/漏光、光暈、眩光、色彩還原、銳度、景深、畸變等問題處理提出了要求。CMS光學(xué)、傳感通訊、電子電路、工程機(jī)構(gòu)等多個(gè)領(lǐng)域，對(duì)供應(yīng)商在攝像機(jī)、監(jiān)視系統(tǒng)的鏡頭設(shè)計(jì)、ADAS低系統(tǒng)硬件需求。疊加產(chǎn)業(yè)鏈的逐步完善及規(guī)年全球市場配套達(dá)到500萬套，電子后視鏡有望成為類華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告3HUD22年華陽集團(tuán)在國WARHUD2.31%，排ARHUD駛員眼球位置信DMSARHUD動(dòng)調(diào)整顯示位置以適應(yīng)不同駕駛員的坐姿習(xí)慣。光波導(dǎo)技術(shù)預(yù)研。公司HUD業(yè)務(wù)先后承接長城、長安、上汽、廣汽、北汽、奇瑞、吉利、蔚來、賽VINFASTWHUD為主，AR-HUD占求。3.2智能座艙拳頭產(chǎn)品多點(diǎn)開花液晶儀表及屏顯類：公司液晶儀表及屏顯類產(chǎn)品運(yùn)用光學(xué)貼合工藝，屏幕反射率小于1.5%，可根據(jù)環(huán)境自動(dòng)調(diào)節(jié)亮度，給予駕駛者更好的視覺感與操控感。在車輛行駛時(shí)液晶儀表可呈現(xiàn)APA、ADAS、TPMS信息，提升駕駛安全，同時(shí)，用戶可自行選擇多套UI主題，滿足用戶個(gè)性化需求。電子外后視鏡：公司電子外后視鏡通過車外兩個(gè)高清攝像頭采集圖像，傳輸至車4盲區(qū)監(jiān)測(BSD)、倒車視寬、開門預(yù)警(DOW)、變道輔助(LCA)、車距顯示、除霧功能及臟污識(shí)別等功能，進(jìn)一步提升駕乘體驗(yàn)。在轉(zhuǎn)向、倒車、高速行駛等模式下，能夠根據(jù)車輛轉(zhuǎn)向或倒車信息自動(dòng)調(diào)節(jié)可視角度，在常規(guī)視野基礎(chǔ)上，水平角度增大理算法加持下，能有效解決光線過強(qiáng)、過弱或高光強(qiáng)差等導(dǎo)致的視野缺陷。公司電子后視鏡外部攝像頭能有效降低整車風(fēng)阻系數(shù)、風(fēng)噪，并且可實(shí)現(xiàn)電動(dòng)折疊，提升車輛通過性。公司第二代電子外后視鏡已獲得相關(guān)項(xiàng)目定點(diǎn)，后續(xù)有望為公司貢獻(xiàn)營收增光學(xué)后視鏡夜間成像對(duì)比眾號(hào)，東莞證券研究所手機(jī)無線充電：前裝車載手機(jī)無線充電為公司走量產(chǎn)品之一，公司自主開發(fā)設(shè)計(jì)自動(dòng)尋跡功能，可通過精準(zhǔn)對(duì)準(zhǔn)手機(jī)線圈，有效降低能量損耗產(chǎn)生的熱量，提升充電W持兩臺(tái)手機(jī)同時(shí)大功率無據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)乘用車市場標(biāo)配車載手機(jī)無線充電交付華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告5圖20：2023Q1國內(nèi)乘用車前裝標(biāo)配車載手機(jī)無線充電市場份額(%)有感科技華陽集團(tuán)立訊精密信維通信大陸集團(tuán)LG萊爾德安波福天隆電子歐姆龍公司精密壓鑄業(yè)務(wù)主要圍繞新能源三電系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和汽車電子零部件(HUD、激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá))，產(chǎn)品類別從小件逐步延伸至中大件領(lǐng)域。公司汽車電子產(chǎn)品HUD司自主開模生產(chǎn)配套，產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)公司精密壓鑄業(yè)務(wù)產(chǎn)品品類持續(xù)擴(kuò)展，新能源和汽車電子訂單提升顯著。截至代、泰科、法雷奧、蒂森克虜伯、捷普、大疆、大陸、緯湃、海拉、莫仕、偉世通、舍弗勒、采埃孚、電裝、、日本精機(jī)等客戶的新項(xiàng)目。、開發(fā)汽車鎂鋁合金零部件、方向盤總成和信息通訊設(shè)備結(jié)構(gòu)件，收購江蘇中翼完成對(duì)鎂合金產(chǎn)品品類的擴(kuò)充，有望進(jìn)一步滿足長3.4持續(xù)高研發(fā)投入，加速產(chǎn)品迭代升級(jí)公司持續(xù)加大研發(fā)投入，加快產(chǎn)品迭代及產(chǎn)品線拓展速度。2022年研發(fā)投入約為集成、光學(xué)、算法、精密機(jī)構(gòu)等方面擁有較強(qiáng)的綜合技術(shù)能力；精密壓鑄業(yè)務(wù)在精密模目已完成量產(chǎn)開發(fā)并獲主營智能駕駛相關(guān)產(chǎn)品，后續(xù)有望擴(kuò)充公司產(chǎn)品線，賦能現(xiàn)有業(yè)務(wù)，提升產(chǎn)品競爭力。項(xiàng)目發(fā)項(xiàng)目名稱的目的華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告6-10%-10%讓行有競，建立活端等互聯(lián)提供競爭發(fā)品協(xié)作，為客戶發(fā)取新定點(diǎn)發(fā)提實(shí)現(xiàn)國付(含國產(chǎn)化平臺(tái))需求，為客得定點(diǎn)先實(shí)現(xiàn)發(fā)；光產(chǎn)品主善喇叭類式，擴(kuò)展內(nèi)飾機(jī)，打造多車內(nèi)科技4.1營收規(guī)模穩(wěn)步增長，毛利水平修復(fù)向好主營業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，2022年汽車項(xiàng)目訂單占比穩(wěn)步提升，為公司營收增長奠定基礎(chǔ)。圖21：2018-2022年?duì)I業(yè)收入(億元)002020212022圖22：2018-2022年?duì)I收增速(%)2018201820192020202120220%7350%300%250%2350%300%250%200%150%100% 華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告值量穩(wěn)步提升，公司規(guī)逐漸放量，盈利能力成長可期。圖23：2018-2022年歸母凈利潤(億元)圖24：2018-2022年歸母凈利潤增速(%)圖25：2018-2022年扣非后凈利潤(億元)4.03.53.02.52.0500.50.0-0.5圖26：2018-2022年扣非后凈利潤增速(%)300%250%200%150%100% 20212022年公司毛利率為22.10%，同比提升0.53pct。2023年一季度，公司毛利率為22.32%，同比提升0.34pct。2018-2022年公司凈利率水平穩(wěn)步提升，從2018年的0.52%增長至2022年的6.82%。2023年一季度，公司凈利率為5.97%，同比提升0.15pct。公司持續(xù)優(yōu)化和豐富新能源產(chǎn)品線，整體解決方案供給能力持續(xù)提升，毛利總體向好。8華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告圖27：2018-2022年毛利率與凈利率(%)20182019202020212022圖28：2018-2022年主營產(chǎn)品毛利率(%)20192020202120224.2期間費(fèi)用率平穩(wěn)下降，持續(xù)加大研發(fā)投入ct費(fèi)用及管理費(fèi)用。圖29：2018-2022年期間費(fèi)用率(%)下降趨勢，從2019年的近四年管理費(fèi)用率分別為4.11%、4.09%、4.07%、3.59%和2.96%。公司營收穩(wěn)步增長攤薄管理費(fèi)用率，20239華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告圖30：2018-2022年銷售費(fèi)用率(%)20182019202020212022圖31：2018-2022年管理費(fèi)用率(%)20182019202020212022數(shù)據(jù)來源：iFinD，東莞證券研究所到4.71億元，研發(fā)費(fèi)用率在營收規(guī)模增長背景下達(dá)到8.35%，同比提升0.61pct。2022年公司完成多個(gè)智能化、輕量化新產(chǎn)品的量產(chǎn)開發(fā)，持續(xù)加強(qiáng)迭代升級(jí)和集成能年用從2018年的-0.15億元增長至2021年元，同比下降179.62%，主要系公司匯兌圖32：2018-2022年研發(fā)費(fèi)用率(%)圖33：2018-2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)0.2%0.1%0.0%20224.3營運(yùn)能力及償債能力處于合理區(qū)間華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告5020182019202020212022、117.88、127.14、113.83和體向好，保持較強(qiáng)回款能力。圖35：2018-2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)0圖36：2018-2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)20182019202020212022訂單增加以及年末生產(chǎn)節(jié)奏調(diào)整的影響。華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告圖37：2018-2022年存貨及占總資產(chǎn)例(億元，%)86420202020212022.40和4.09次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)較為平穩(wěn)，公司適當(dāng)增加庫存以應(yīng)對(duì)銷量增長。圖38：2018-2022年存貨周天數(shù)(天)0圖39：2018-2022年存貨周轉(zhuǎn)率(次)6543210201820192020202120229pct。其中，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增長較為明長趨勢與營收增長趨勢相符，短期債務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)均較好。華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告圖40：2018-2022年資產(chǎn)負(fù)債率(%) 321020222104.4公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)總體向好元，擬用于汽車電子產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、汽車輕量化零部件產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目及智能強(qiáng)公司核心競爭力。2022年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流、籌資現(xiàn)金流分別為資支出。華陽集團(tuán)(002906)深度報(bào)告圖43：2018-2022年現(xiàn)金流量情況(百萬元)01000建議公司是國內(nèi)智能座艙領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，隨著汽車產(chǎn)業(yè)電氣化轉(zhuǎn)型，汽車智能化、輕量化賽道將持續(xù)擴(kuò)容。智能化業(yè)務(wù)方面，公司多項(xiàng)拳頭產(chǎn)品訂單持續(xù)增長，為公司后HUD導(dǎo)入更多配套產(chǎn)品，提供系統(tǒng)業(yè)務(wù)，有望協(xié)同汽車電子業(yè)務(wù)發(fā)展。提示(1)新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：汽車行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，若未來全球經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢惡化，汽車行業(yè)景氣度下降，新能源汽車銷量不及預(yù)期，將對(duì)汽(2)原材料價(jià)格波動(dòng)和供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)：公司主要原材料包括顯示面板、芯片和鋁、鎂等金屬，部分原材料存在價(jià)格上升和供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)。原材料價(jià)格波動(dòng)將會(huì)影響公司水平。(3)毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)：未來如果公司不能通過持續(xù)提高技術(shù)水平、降低營業(yè)成本等方式保證毛利率的穩(wěn)定，或通過增加高端市場份額提升毛利率，將面臨毛利率下滑的風(fēng)(4)