證券研究報告·公司深度研究·通信優(yōu)選系列報告之五廣和通：被低估的全球通信模組領先者發(fā)布日期：2022年8月8日摘要

公司是全球領先的通信模組提供商，主要深耕大顆粒細分市場。廣和通成立于1999年，聚焦蜂窩通信模組大顆粒市場，在車載、FWA、PC、POS等領域布局領先，過往業(yè)績快速增長，經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)秀。2013-2021年，公司營收增長近33倍，CAGR高達55%，歸母凈利潤增長近57倍，歸母凈利潤CAGR達到66%。公司目前全球市占率約11%，居蜂窩通信模組行業(yè)全球第二位。

車載業(yè)務：車載智能模組份額第一，銳凌并表仍值期待。公司在2018年成立了專注車載前裝市場的子公司廣通遠馳，在車載智能模組方面布局領先，目前是國內(nèi)最大的車載智能模組供應商，2021年營收放量，同比增長1190%，我們預計今年有望實現(xiàn)翻倍以上增長。此外，公司通過銳凌無線收購Sierra

Wireless車載通信模組業(yè)務，合計份額躍居全球第一。目前，銳凌無線核心人員穩(wěn)定，與主要客戶合作關系穩(wěn)固，在訂單飽滿，積極布局5G產(chǎn)品。公司積極推進收購銳凌無線剩余51%股權，有望增厚業(yè)績、實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

FWA業(yè)務：海外需求持續(xù)旺盛，公司顯著受益。FWA有望成為手機之外最快形成規(guī)模的5G應用。根據(jù)GSA數(shù)據(jù)，2022年，F(xiàn)WA

CPE出貨量預計將增長33%至2200萬臺，超過2020年的創(chuàng)紀錄出貨量，5G

CPE及熱點滲透率將達到26%，較2021年提升10pp。公司在業(yè)內(nèi)率先推出基于FWA定制SoC芯片聯(lián)發(fā)科T750的5G模組FG360，已率先實現(xiàn)5G

FWA領域的百萬級出貨，量產(chǎn)數(shù)全球第一，目前在手訂單飽滿。

PC與POS業(yè)務：市場預期過度悲觀，今年仍有望平穩(wěn)增長。筆電市場增速自2021Q3起放緩，2022年增長壓力較大，其中教育和消費筆電需求下滑明顯，但這類筆電較少搭載蜂窩通信模組，公司產(chǎn)品主要用于高端商務筆電，一方面商務筆電需求仍保持穩(wěn)健，另一方面蜂窩模組搭載率仍在提升。2022年起，商務筆電蜂窩通信制式將從4G

cat9/cat12向4G

cat16及5G升級，公司市場份額有望提升，增速將快于行業(yè)。通脹、戰(zhàn)爭、疫情等影響POS機短期需求，但長期來看智能POS和新興支付硬件有望持續(xù)貢獻增量，公司將受益。

其它業(yè)務：增強渠道能力，拓泛IoT，提供全棧解決方案。公司歷史上采取直銷為主的銷售模式，近兩年積極拓展經(jīng)銷渠道，提供優(yōu)于業(yè)界的代理商激勵政策，有望借此加速拓展泛IoT市場，持續(xù)挖掘新增長點。在通信模組之外，公司積極布局ODM、天線等產(chǎn)品，面向全球客戶提供更完善的全棧式物聯(lián)網(wǎng)無線通信解決方案，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。

盈利預測與投資建議。若不考慮銳凌無線并表，預計公司2022-2024年歸母凈利潤5.36億元、7.73億元、10.48億元，對應PE

33X、23X、17X。若公司2023年初左右實現(xiàn)銳凌無線并表，預計公司2022-2024年歸母凈利潤5.36億元、8.34億元、11.18億元，對應PE33X、21X、16X。公司歷史估值中樞42X左右，當前公司2022年PE為33X，估值較低，且低于可比公司估值。短期看，市場對公司業(yè)務有點過度悲觀，存在預期差。隨著車載、網(wǎng)關、泛IoT等營收快速放量，下半年原材料緩解，利潤率有望回升，維持“買入”評級。

風險提示：需求不及預期；海外宏觀經(jīng)濟變化超預期；疫情影響超預期；芯片緊缺及漲價超預期；匯率波動影響財務費用與毛利率；運力緊張超預期；行業(yè)競爭加劇等。1目錄第一章第二章第三章第四章第五章第六章公司概況：全球領先的通信模組提供商，深耕大顆粒市場車載業(yè)務：車載智能模組份額第一，銳凌并表仍值期待FWA業(yè)務：海外需求持續(xù)旺盛，公司不斷突破，顯著受益PC與POS業(yè)務：市場預期過度悲觀，今年仍有望平穩(wěn)增長其它業(yè)務：增強渠道能力，拓泛IoT，提供全棧解決方案投資建議：公司盈利預測、投資建議及風險提示031530354044第一章公司概況：全球領先的通信模組提供商，深耕大顆粒市場1.1

公司專注于物聯(lián)網(wǎng)與無線通信領域

公司為電信運營商、物聯(lián)網(wǎng)設備制造商和物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)集成商提供端到端的物聯(lián)網(wǎng)無線通信解決方案，產(chǎn)品主要包括2G/3G/4G/5G/NB-IoT等無線通信模組及其行業(yè)應用的通信解決方案，使得物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，實現(xiàn)數(shù)據(jù)智能化。公司產(chǎn)品被廣泛應用于車聯(lián)網(wǎng)、PC、移動支付、智能電網(wǎng)、智能家居等領域。

公司致力于物聯(lián)網(wǎng)與無線通信技術推廣及其解決方案的拓展，是無線通信領域擁有自主知識產(chǎn)權的專業(yè)提供商。截至2021年底，公司累計獲得71項發(fā)明專利、51項實用新型專利及60項計算機軟件著作權。圖1：廣和通主要產(chǎn)品及應用領域資料：公司公告，中信建投41.2

公司深耕細作20余年，系國內(nèi)首家上市的無線通信模組企業(yè)

公司最早作為摩托羅拉無線通信產(chǎn)品中國區(qū)分銷商于深圳成立。

2009年，公司自主品牌FIBOCOM無線通信產(chǎn)品上市，主要采用基于原英飛凌平臺（后采用英特爾）開發(fā)產(chǎn)品，2012年公司3G無線通信模塊產(chǎn)品上市，2014年4G無線通信模塊產(chǎn)品上市。2017年，公司在創(chuàng)業(yè)板上市，成為國內(nèi)第一家上市的無線通信模組企業(yè)。2019年，公司推出5G無線通信模塊FG150及FM150，成為全球首發(fā)5G模塊的企業(yè)，引領5G行業(yè)應用。2020年，公司通過參股子公司銳凌無線收購Sierra

Wireless旗下的車載前裝業(yè)務相關資產(chǎn)，深入車聯(lián)網(wǎng)領域業(yè)務。目前，公司擬收購銳凌無線剩余51%股權。圖2：廣和通發(fā)展歷程3G無線通信模塊產(chǎn)品上市，專注M2M物聯(lián)網(wǎng)市場深交所創(chuàng)業(yè)板上市，股票代碼自主品牌FIBOCOM無線通信產(chǎn)品上市獲得Intel戰(zhàn)略投資，成立美國子公司發(fā)布LTECat1模組L610，參與5G模組標準編寫驗證全球首例5G模組端到端多切片方案Motorola無線通信產(chǎn)品中國區(qū)分銷商推出5G無線通信模塊FG150及FM150公司擬收購銳凌無線剩余51%股權發(fā)布GTI5G通用模組白皮書300638.SZ1999200920122014201720182019202020212022新設立七家子公司，包括西安軟件、廣通遠馳等成立于深圳，與Infineon戰(zhàn)略合作全資收購浙江諾控；成立歐洲分公司非公開發(fā)行股票，募集7億元，投資5G新產(chǎn)品收購SierraWireless車載前裝模塊業(yè)務4G無線通信模塊產(chǎn)品上市實施實施2021年股權激勵計劃2022年股權激勵計劃資料：公司官網(wǎng)，公司公告，中信建投51.3

公司高管兼具技術與市場經(jīng)驗

公司董事長畢業(yè)于西安電子科技大學無線通信專業(yè)，同時具備6年銷售經(jīng)驗。

公司總經(jīng)理為銷售出身，副總經(jīng)理、監(jiān)事會主席均有較為深厚的技術背景。表1：廣和通高管團隊介紹姓名職務出生年經(jīng)歷董事長、廣宇通信執(zhí)行董事、中國電子商會副會長、香港廣1988年大學本科畢業(yè)于西安電子科技大學無線電通信專業(yè)，2010年取得長江商學院工商管張?zhí)扈?/p>

和通董事、廣和通軟件執(zhí)行董事、美國廣和通董事、廣和通

1967年

理碩士學位。1988年至1994年任中國電子器材廈門公司銷售部門經(jīng)理，1994年創(chuàng)立廈門日投資執(zhí)行董事新經(jīng)營電子元器件購銷業(yè)務，1999年創(chuàng)立廣和通。董事、總經(jīng)理、廣和通軟件總經(jīng)理、博格斯董事、美國廣和通董事、歐洲廣和通董事、西安廣和通軟件執(zhí)行董事、西安廣和通通信執(zhí)行董事、廣和通科技執(zhí)行董事、廣通遠馳執(zhí)行董事、廣通億聯(lián)執(zhí)行董事、上海廣翼執(zhí)行董事應凌鵬許寧1974年1995年至1998年任廈門日新銷售經(jīng)理，1999年入職廣和通任銷售經(jīng)理。1994年大學本科畢業(yè)于桂林電子工業(yè)學院電子儀器及測量技術專業(yè)。1994年至1998年任彩1973年

虹集團公司工程師，1998年至2000年任深圳三星視界有限公司工程師，2000年至2003年任深圳市云

訊股份有限公司工程師，2003年至2006年任廣宇通信技術總監(jiān)。董事、副總經(jīng)理、西安廣和通軟件總經(jīng)理、西安廣和通通信總經(jīng)理1992年至1999年任中國燃氣渦輪研究院工程師、1999年至2000年任珠海維洛特電子有限公1970年

司工程師，2000年至2002年任深圳市云

訊股份有限公司工程師，2002年至2004年任深圳市東漢和科技開發(fā)有限公司工程師。舒敏監(jiān)事會主席、總工程師副總經(jīng)理、董事會秘書2007年至2011年任深圳市高新投集團有限公司項目經(jīng)理，2011年至2015年任深圳市旺鑫精1981年

密工業(yè)有限公司副總經(jīng)理，2014年至2015年9月任匯冠股份（300282）監(jiān)事，自2015年3月至2019年8月任公司副總經(jīng)理、財務總監(jiān)、董事會秘書。陳仕江2007年9月碩士研究生畢業(yè)于西安交通大學工商管理專業(yè)，1996年至1997年任深圳王力電技術有限公司工程師，2007年至2011機股份有限公司制造部線長、1997年至2007年任年任深圳福斯特電池有限公司運營副總經(jīng)理，2012年1月至2012年10月任公司制造總監(jiān)，2012年至2014年任深圳卓力能電子有限公司總經(jīng)理特別助理。鄧忠忠副總經(jīng)理1974年1998年至1999年任深圳市賽格股份有限公司會計，1999-2003年任海能達通信股份有限公1975年

司會計，2003年至2018年任海能達通信股份有限公司財務副總監(jiān)，2019年1月至8月任公司財務副總監(jiān)。王紅艷資料財務總監(jiān)：公司公告，中信建投61.4

公司全球化運營，重視與全球伙伴開放合作

公司堅持全球化發(fā)展戰(zhàn)略。公司總部位于深圳，同時在西安也設有研發(fā)中心，在美國、德國、印度等地均設有辦事處服務公司3000+全球用戶，公司擁有1000+全球員工，提供本地化服務與支持。

公司重視與全球伙伴合作，公司與亞馬遜、谷歌、微軟、AT&T、Verizon等海外知名廠商均開展廣泛合作，同時公司產(chǎn)品通過諸如HF/GCF/CE/RoHS/REACH/RCM/FCC認證，具有較高的客戶認可度。

公司海外市場收入占比過半。2021年，公司海外市場收入23.33億元，占總營收比56.78%。圖3：公司重視全球化運營商資料：廣和通，中信建投71.5

公司過往業(yè)績快速增長，激勵計劃指引積極

2013-2021年，公司營收增長近33倍，CAGR高達55.05%，歸母凈利潤增長近57倍，歸母凈利潤CAGR達到65.87%。2022Q1，公司實現(xiàn)營收11.78億元，歸母凈利潤1.05億元，分別同比增長36.38%和30.18%。

2022年7月8日，公司實施2022年限制性股票激勵計劃，公司向195名激勵對象授予190.96萬股限制性股票，占公告時公司股本總額的0.31%，首次授予的限制性股票的首次授予價格為11.82元/股，業(yè)績考核目標為以2021年扣非歸母凈利潤為基數(shù)，2022、2023、2024凈利潤增長率不低于20%、50%、80%。圖4：廣和通營收、歸母凈利潤圖5：廣和通出貨量、ASP營收（億元）歸母凈利潤（億元）出貨量（萬個）ASP營收YoY歸母凈利潤YoY40003500300025002000140120100804540353025201510300%250%200%150%100%50%3475.56109.9541.09125.40105.8695.962541.5627.4419.156059.301499.1315001000500012.491298.4411.7840.1240926.95854.135.630.444.012.92

3.263.44502.841.71.230.871.050.07

0.25

0.35

0.4200%0201620172018201920202021資料：Wind，中信建投81.5.1全球蜂窩通信模組行業(yè)保持高景氣度，公司充分受益

通信模組是實現(xiàn)萬物互聯(lián)的關鍵，通信模組需求隨著物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的增長而增長。

根據(jù)TSR數(shù)據(jù)，2013年全球蜂窩通信模組出貨量0.7億片，2021年達到3.9億片，八年CAGR達到25%?？紤]到通信制式從2G/3G向4G升級，綜合單價有所提升，因此出貨金額增速更快。Counterpoint預計2025年全球蜂窩通信模組出貨量將達到9.5億片，未來四年CAGR為22%，2030年出貨量超12億片，未來十年CAGR為12%。圖6：2013-2021全球蜂窩通信模組出貨量（億片）圖7：全球蜂窩通信模組市場出貨量預測（億片）2G3GLTECat1NB-IoT2G3GLTE-M4G

Cat

14G

Other6GLTE

Cat4及以上LTECatMNB-IoT4G

Cat

1bis5GLPWA-DualMode4G

Cat

45G

RedCapYoY合計3.9141210870%60%50%40%30%20%10%2022-202512.3年仍將保持較快增速10.311.80.90.30.811.360%3.010.92.89.50.70.10.40.18.26.72.20.20.10.81.65.360.91.40.00.00.00.30.10.526%25%4.30.20.31.122%1.10.20.10.442.616%0.00.40.22.50.10.00.42.216%0.80.50.50.70.00.00.320.10.78%0.20.56%6%1.05%0.94%

4%0%0.70.80.80.60.50201320142015201620172018201920202021資料：TSR，中信建投91.5.2廣和通市占率排名全球前二，未來仍有提升空間

從公司的發(fā)展歷程來看，戰(zhàn)略布局領先，執(zhí)行力較強，在物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信模組行業(yè)脫穎而出，從上市前的中小型通信模組公司成長為具備全球競爭力的行業(yè)領先者，目前市占率僅次于移遠通信，居全球第二位。

我們認為，物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)空間較大，且保持快速成長，公司未來有望進一步提升市占率。圖8：全球蜂窩通信模組市場份額（2021年起廣和通份額包括銳凌無線）移遠通信廣和通+銳凌無線日海智能/芯訊通SierraWirelessTelitThales/GemaltoU-Blox有方科技美格智能其他6%13%3%8%4%19%4%19%3%24%5%9%24%5%4%按出貨數(shù)量4%8%8%6%11%6%18%20%16%22%201611%6%6%5%3%17%5%9%15%9%22%6%11%9%17%7%23%6%37%39%202127%201925%201819%2017202010%2%17%27%4%9%32%32%34%3%12%按出貨金額14%2%6%7%6%8%5%12%12%10%8%11%15%16%14%10%7%8%15%15%6%18%13%8%11%20%5%23%5%8%6%25%27%2%18%201912%2%7%4%2016201720182020Q32021Q4資料：Counterpoint，IoTAnalytics，TSR，中信建投101.5.2.1

國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈及工程師紅利帶來成本優(yōu)勢（1/2）

海外原材料及人工成本均高于國內(nèi)，海外通信模組企業(yè)需保持30%-40%的毛利率才能夠勉強覆蓋其研發(fā)及運營成本（凈利率中位數(shù)約-5%），因此產(chǎn)品售價高。國內(nèi)通信模組廠商運營成本較低，價格優(yōu)勢明顯。特別說明：ASP既反映了公司的價格策略，也與產(chǎn)品結構有關。

得益于公司在PC市場的高市占率和高盈利能力，公司ASP、毛利率、凈利率都高于國內(nèi)同行（ASP和毛利率與國外同行相比仍較低）。圖9：蜂窩通信模組公司產(chǎn)品平均售價（元）廣和通移遠通信有方科技芯訊通物聯(lián)SierraWirelessTelitGemalto銳凌無線250200150100501251101069659400201620172018201920202021注：國內(nèi)廠商（包括銳凌無線）基于各公司公告的收入及出貨量數(shù)據(jù)計算，國外廠商基于TSR、Counterpoint、IoTAnalytics等機構出貨量數(shù)據(jù)及公司披露的收入數(shù)據(jù)計算資料：公司公告，TSR，Counterpoint，IoTAnalytics，中信建投111.5.2.1

國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈及工程師紅利帶來成本優(yōu)勢（2/2）圖10：蜂窩通信模組公司毛利率（僅通信模組業(yè)務）圖11：蜂窩通信模組公司凈利率廣和通移遠通信日海智能/芯訊通Telit有方科技物聯(lián)廣和通移遠通信日海智能Telit有方科技物聯(lián)美格智能SierraWireless銳凌無線美格智能SierraWireless銳凌無線GemaltoGemalto45%40%35%30%25%20%15%15%11.71%10.34%10%9.77%8.88%7.79%6.95%5%0%-5%28.59%28.11%27.30%27.00%24.51%23.20%-10%-15%-20%10%201620172018201920202021201620172018201920202021資料：各公司公告，中信建投121.5.2.2

公司主要聚焦大顆粒市場，頭部客戶集中，經(jīng)營穩(wěn)?。?/2）

公司主要聚焦大顆粒市場，早期頭部客戶主要來自移動支付（POS機），此后逐步在PC、車聯(lián)網(wǎng)、CPE等領域獲得突破。目前，公司在保持大顆粒細分市場地位穩(wěn)固的基礎上，進一步開拓泛IoT市場。

公司前五大客戶收入占比保持在50%以上，明顯高于同行。圖12：A股主要通信模組公司前五大客戶營收及占比表2：廣和通2014-2016前五大客戶營收及占比收入金額（萬元）年份客戶名稱所處行業(yè)占比前五大客戶收入金額（億元）占收比百富計算機技術（深圳）有限公司3080%70%60%50%40%30%20%10%0%移動支付IT戰(zhàn)略與咨詢移動支付9486.13

27.63%2160.96

6.29%2054.67

5.98%欣泰亞洲有限公司67%深圳市新國都支付技術有限公司201625201510559%58%58%深圳市博實結科技有限公司

車聯(lián)網(wǎng)/物聯(lián)網(wǎng)1976.73

5.76%57%52%54%53%52%54%杭州海興電力科技股份有限公52%智能電網(wǎng)-1760.72

5.13%17439.21

50.79%5797.94

17.85%51%50%司49%48%總計45%42%39%百富計算機技術（深圳）有限公司移動支付40%37%欣泰亞洲有限公司IT戰(zhàn)略與咨詢4366.09

13.44%3795.76

11.69%35%33%35%33%32%2015

世平國際（香港）有限公司半導體29%28%深圳市新國都技術股份有限公司26%移動支付3139.65

9.67%23%21%深圳華智融科技有限公司總計移動支付1268.17

3.90%18367.61

56.55%-16%百富計算機技術（深圳）有限公司移動支付4708.65

16.14%深圳華智融科技有限公司移動支付電器元件2809.21

9.63%2625.58

9.00%2014環(huán)宇企業(yè)深圳市漢普電子技術開發(fā)有限公司0半導體2520.45

8.64%世平國際（香港）有限公司總計半導體2458.29

8.43%15122.18

51.84%廣和通移遠通信日海智能美格智能有方科技-資料：wind，中信建投131.5.2.2

公司主要聚焦大顆粒市場，頭部客戶集中，經(jīng)營穩(wěn)?。?/2）圖13：A股主要通信模組公司歷史業(yè)績比較歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YoY64400%200%333.06%330.54%296.41%166.20%139.50%65.226%0.16%121.42%89.43%27.71%

38.421%5.47%97.919%5.95%66.76%41.51%51.22%-29.72%46.67%29.33%

20.49%25.44%-15.67%8.77%8.98%0.00%12.21%0.000%%-21.82%-18.00%-17.11%-47.59%2-200%-237.58%0-339.09%2015

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-400%-2-4-6移遠通信廣和通日海智能美格智能有方科技-600%-800%-1000%-799.60%圖14：A股主要通信模組公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流比較（億元）圖15：A股主要通信模組公司ROE比較廣和通移遠通信日海智能美格智能有方科技廣和通移遠通信日海智能美格智能有方科技6440%30%20%10%0%2021年現(xiàn)金流主要受原材料缺貨漲價備貨影響202015201620172018201920202021-2-4-6-8-102015201620172018201920202021-10%-20%-30%資料：wind，中信建投14第二章車載業(yè)務：車載智能模組份額第一，銳凌并表仍值期待2.1

車聯(lián)網(wǎng)：從Telematics向V2X過渡

車聯(lián)網(wǎng)是以車內(nèi)網(wǎng)、車際網(wǎng)和車載移動互聯(lián)網(wǎng)（車云網(wǎng)）為基礎，按照約定的通信協(xié)議和數(shù)據(jù)交互標準，在車-X（X：車、路、行人及互聯(lián)網(wǎng)等）之間，進行無線通訊和信息交換的大系統(tǒng)網(wǎng)絡，是能夠?qū)崿F(xiàn)智能化

交

通

管

理

、

智

能

動

態(tài)

信

息

服

務

和

車

輛

智

能

化

控

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一

體

化

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絡

。

車

聯(lián)

網(wǎng)

包

括

車

載

信

息

服

務（Telematics）、智能網(wǎng)聯(lián)、智能交通三個階段，目前正從第一階段向第二階段過渡。圖16：車聯(lián)網(wǎng)階段演進基礎設施演進（道路智能化）以往：車企主導，面向車主(2C用戶)現(xiàn)在及未來：交通、公安、通信、服務運營商多方參與，以車路協(xié)同為特征，面向2B/2C用戶車載信息服務階段(Telematics)智能網(wǎng)聯(lián)服務階段(ICV)智能交通出行服務階段(ITS)通信?E-Call/B-Call導航服務遠程控制盜車跟蹤語音識別?車、路、網(wǎng)、云協(xié)同探索?

交通出行數(shù)據(jù)融合開放?智能交通/自動駕駛/共享出行技????術5G/NR-V2X演LTE-V2X進?網(wǎng)2G/3G/4G絡智能化?無自動駕駛(L0)駕駛輔助(L1)/部分自動駕駛(L2)/有條件自動駕駛(L3)高度自動駕駛(L4)/完全自動駕駛(L5)自動駕駛技術演進（車輛智能化）資料：，奔馳，通用，中信建投162.2

聯(lián)網(wǎng)滲透率提升疊加制式升級，車載通信模組市場有望保持高增

根據(jù)高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)新車（自主+合資品牌）前裝標配車聯(lián)網(wǎng)上險量為1265萬輛，同比增長32%，前裝搭載率為62%，同比提升約15pp，我們預計2025年前裝搭載率有望突破90%。

我們預計2021年中國前裝車載蜂窩通信模組市場規(guī)模約為34億元，未來四年CAGR為45%，2025年將達到153億元，2021年全球前裝車載蜂窩通信模組市場規(guī)模約98億元，未來四年CAGR為33%，2025年將達到293億元。2022年起，5G和5GSoC將是車載蜂窩通信市場增長的主要驅(qū)動力。圖17：中國前裝車載蜂窩通信模組市場規(guī)模（億元）圖18：全球前裝車載蜂窩通信模組市場規(guī)模（億元）4G4G

SoC5G5G

SoC5G+LTE-V2X5G+NR-V2X4G4G

SoC5G5G

SoC5G+LTE-V2X5G+NR-V2X153293228951234113042064292516227513159112106124417155108298511452277901585310833425112591390999892793232291282523202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E2025E資料：高工智能，中汽協(xié)，OICA，ABIResearch，中信建投172.3

智能模組向車載市場滲透，國內(nèi)車廠已率先落地（1/2）

智能模組與常規(guī)模組搭配其他主控模塊使用方式不同，除具備通信功能外，還可以提供視頻處理能力及AI算力，模組內(nèi)部集成大容量存儲器，可承載智能化操作系統(tǒng)，單個模組可滿足通信+計算雙重需求。圖19：數(shù)傳模組拆解（以芯訊通SIM7600A為例）圖20：智能模組拆解（以美格智能SLM756P為例）FLASH+RAM濟州半導體JSFBAB3YHABBG-425分集開關SkyworksSKY3414多頻多模功放SkyworksSKY77638-11基帶高通MDM9607射頻收發(fā)器高通WTR2965電源管理高通PM8909SoC高通MSM8909（集成CPU、LTECat4modem、WiFi、BT、GNSS、GPU、DSP等）FLASH+RAM美光科技MT29TZZZ8D5JKEZB-107W晶振NDKNX2016SF電源管理高通PMD9607多模多頻功放QorvoRF7460主集開關SkyworksSKY3414射頻前端SkyworksSKY77912-61資料：FCCID，中信建投182.3

智能模組向車載市場滲透，國內(nèi)車廠已率先落地（2/2）

智能模組在整體模組行業(yè)中的滲透率呈現(xiàn)提升態(tài)勢，從早期的新零售、智慧物流等場景向智能網(wǎng)聯(lián)汽車等領域拓展，部分國內(nèi)主機廠率先采用5G

SoC模組，如比亞迪，從而實現(xiàn)更高的集成度和更低的成本。

根據(jù)ABI

Research數(shù)據(jù)，2020年全球低端SoC模組出貨量約0.11億片，金額2.62億美元，預計2021年出貨量0.14億片，金額3.15億美元，分別同比增長27.27%、20.23%；2020年全球高端SoC模組出貨量20萬片，金額900萬美元，預計2021年出貨量50萬片，金額2500萬美元，分別同比增長150.00%、177.78%。圖21：智能模組用于POS機圖22：比亞迪DiLink

4.0(5G)車機系統(tǒng)資料：美格智能，牛車網(wǎng)，中信建投192.4

子公司廣通遠馳智能模組布局領先，2021年營收放量（1/2）

廣和通在2018年成立了專注車載前裝市場的子公司——廣通遠馳，致力于開發(fā)RSU、T-Box、網(wǎng)聯(lián)智能座艙等產(chǎn)品，瞄準端云連接、AI智能、商用車智能等業(yè)務板塊，驅(qū)動智能網(wǎng)聯(lián)汽車的“新四化”。

目前，廣通遠馳已經(jīng)發(fā)布多款車規(guī)級通信模組，包括LTE

Cat4模組AL940、AL930等，C-V2X模組AX168，智能模組AL656S，Cat

1模組AL426，Wi-Fi6模組AW916等，以滿足汽車、Tier1廠商產(chǎn)品升級和更新?lián)Q代需求，特別是在車載智能模組方面公司布局領先。圖23：廣通遠馳業(yè)務布局資料：GSMA，中信建投202.4

子公司廣通遠馳智能模組布局領先，2021年營收放量（2/2）

2021年，廣通遠馳實現(xiàn)營收3.98億元，同比增長1190%，凈利潤-0.60億元，虧損主要與公司新進入車載市場，規(guī)模仍較小、原材料緊缺漲價及初期毛利率略低導致，以及公司持續(xù)推出新品、研發(fā)投入較多有關，毛利率16.30%，同比下降0.01pp，銷量135.16萬片，同比增長314.35%。

2022年5月，公司發(fā)布公告，同意廣通遠馳通過設立員工持股平臺以增資擴股方式實施員工股權激勵，員工持股平臺向廣通遠馳增資合計不超過857.1429萬元（含本數(shù)），即不超過增資后廣通遠馳注冊資本的30.00%。本次股權激勵有望充分調(diào)動廣通遠馳管理層及核心人員的工作積極性，推動可持續(xù)發(fā)展。

未來，廣通遠馳與銳凌無線將分別發(fā)力國內(nèi)與海外市場，并在研發(fā)、采購等方面充分協(xié)同。得益于車聯(lián)網(wǎng)市場的高景氣度及公司在國內(nèi)市占率的提升，預計廣通遠馳收入將保持高增勢頭，盈利有望逐步向好。圖24：2020-2021廣通遠馳營收、利潤情況圖25：廣通遠馳車載前裝智能模組AL656S（基于高通QCM6125平臺）營收（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）3983120202021(47.13)(59.59)資料：公司公告，中信建投212.5

通過銳凌無線收購Sierra

Wireless車載通信模組業(yè)務，躍居全球龍頭

銳凌無線核心業(yè)務資產(chǎn)為收購的SierraWireless車載無線通信模組業(yè)務。

Sierra

Wireless為實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型，從綜合無線領域產(chǎn)品及服務提供商轉型成為專業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案服務商，于2020年7月與銳凌無線全資子公司銳凌香港簽署《資產(chǎn)購買協(xié)議》，分拆出售其車載無線通信模組業(yè)務，交易對價1.65億美元（約11.54億人民幣）。銳凌無線是公司為此次交易新設立的SPV公司，由廣和通于2020年7月注冊成立，2020年7月、8月深創(chuàng)投、前海紅土、建信華訊、廣和通對其兩次增資，增資后廣和通對銳凌無線持股49%。2020年11月銳凌無線與SierraWireless完成資產(chǎn)交割工作。

2021年公司擬計劃收購銳凌無線剩余股權，收購事項已經(jīng)向深圳證券交易所提交申請。根據(jù)公司公告，目前銳凌無線100%股權的預估值為5.18億元，51%股權的預估值為2.64億元，對應2021年PE為7.49X，PB為1.05X，估值較低。本次交易對銳凌無線的估值范圍不僅涵蓋其持有的Sierra

Wireless車載無線通信模組業(yè)務相關資產(chǎn)，還包括前次交易完成后銳凌無線使用剩余的貨幣資金投入生產(chǎn)經(jīng)營所累計形成的其他資產(chǎn)、負債，故估值存在一定差異。圖26：銳凌無線/SierraWireless車載通信模組業(yè)務發(fā)展歷程199920032004200820092010201720202021?Wavecom率先推

?Wavecom進一步

?Wavecom在無線

?Wavecom研發(fā)并

?Sierra?Sierra?Sierra?Sierra出第一代應用

開發(fā)了汽車市

通信模組中增

推出了汽車級

Wireless收購

Wireless與哈

Wireless被大

Wireless將車

劃通過發(fā)行股?廣和通公告計于汽車的通信

場的專用解決

加了藍牙功能，

3GW-CDMA模塊

Wavecom模組，開始與

方案，推出了

以滿足汽車行標致雪鐵龍集

雙頻

GSM/GPRS

業(yè)客戶的需求曼共同開發(fā)

4G

眾集團選中作

載無線通信模

份及支付現(xiàn)金產(chǎn)品

為

4G車載無

組業(yè)務出售給

購買收購銳凌線通信模組供

銳凌無線應商無線剩余51%股權團的合作與

GPS功能相結合的2G無線通信模組資料：公司公告，中信建投222.5.1銳凌無線核心人員穩(wěn)定，管理團隊經(jīng)驗豐富（1/2）

自Sierra

Wireless車載無線通信模組業(yè)務被銳凌無線收購以來，公司核心團隊穩(wěn)定，《資產(chǎn)購買協(xié)議》確認的5名核心員工未出現(xiàn)離職情況，4名核心技術人員未出現(xiàn)離職情況。此外，銳凌無線新聘請了原Sierra

Wireless車載業(yè)務總經(jīng)理Dan

Schieler作為首席執(zhí)行官，新聘請原Sierra

Wireless高級運營副總裁BillDoson作為高級運營副總裁，以實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，滿足未來發(fā)展需求。表3：銳凌無線核心人員情況原SierraWireless職務銳凌無線職務人員簡歷備注曾是SierraWireless的高級副總裁兼車載業(yè)務總經(jīng)理，管理了一支由研發(fā)、產(chǎn)品管理和銷售/技術支持組成的全球團隊。Schieler先生于2003年加入SierraWireless，擔任北美銷售副總裁，并曾在SierraWireless擔任不同業(yè)務部門的負責人超過15年，協(xié)助SierraWireless成功整合了所收購的Wavecom的銷售團隊，擁有豐富的整合和管理經(jīng)驗，并于2019年從SierraWireless離職。在加入SierraWireless之前，Schieler先生在AirPrime公司擔任全球銷售和營銷副總裁，負責推動AirPrime的銷售戰(zhàn)略，并管理一支經(jīng)驗豐富的國際銷售團隊。在加入AirPrime公司之前，Schieler先生曾在Xircom公司的OEM部門工作，負責管理頂級OEM計算制造商的客戶。DanSchieler高級副總裁兼車

首席執(zhí)行新聘任載業(yè)務總經(jīng)理官Andreas

擁有20多年的汽車行業(yè)經(jīng)驗，在SierraWireless任職超過12年，負責全球汽車業(yè)務、制定業(yè)務戰(zhàn)略、領導汽車產(chǎn)品組合的產(chǎn)品管理和營銷，并首席運營

留任核心汽車業(yè)務副總裁Kohn管理與主要供應商和客戶的關系。在加入SierraWireless之前，Andreas曾在西門子擔任多個汽車相關職位超過八年。作為銳凌無線的全球銷售高級副總裁，Cyrille負責銳凌無線的全球銷售活動，推動包括銷售運營在內(nèi)的所有銷售計劃的戰(zhàn)略和執(zhí)行。Cyrille在SierraWireless擔任各種銷售職務超過12年，從2010年到2020年，他擔任南歐總監(jiān)、歐洲、中東和非洲汽車銷售總監(jiān)和高級總監(jiān)，于2008年加入SierraWireless，擔任高級汽車全球客戶經(jīng)理。在加入SierraWireless之前，Cyrille先生曾擔任NECElectronics的高級客戶經(jīng)理、APSYS的業(yè)務開發(fā)人員和BureauVeritas的顧問。官員工CyrilleDemousseau全球銷售銷售高級總監(jiān)

高級副總裁留任核心員工留任核心1975年5月生，英國國籍，研究生學歷，擁有東南大學物理電子技術專業(yè)學士學位、電子科技大學通信工程專業(yè)碩士學位，并于2008年至2012年WeiXu

期間攻讀牛津大學軟件工程碩士學位。曾于多所國際知名通訊公司擔任研發(fā)工程師，擁有18年以上研發(fā)經(jīng)驗，是通訊領域研發(fā)專家。2012年1月

研發(fā)部高級總監(jiān)起任SierraWireless研發(fā)部高級總監(jiān)，銳凌無線成立后至今任研發(fā)部研發(fā)高級副總裁，總管研發(fā)部研發(fā)工作。研發(fā)高級

員工&核副總裁

心技術人員作為銳凌無線的運營高級副總裁，全面負責銳凌無線的運營，包括供應鏈、采購和生產(chǎn)。

Bill于2002年到2019年曾擔任SierraWireless的高級BillDodson運營高級副總裁運營副總裁，負責SierraWireless的生產(chǎn)、采購、生產(chǎn)工程、質(zhì)量和客戶服務等。2019年到2020年，Bill任DSCC公司供應鏈管理咨詢顧問。在

高級運營副總裁加入SierraWireless之前，Bill曾擔任GatewayComputers全球運營副總裁和ToshibaAmericaInformationSystems公司運營總監(jiān)。作為銳凌無線的質(zhì)量副總裁，Rafet負責銳凌無線全球質(zhì)量計劃，包括新產(chǎn)品引入門監(jiān)控，確保從工程到汽車質(zhì)量批量生產(chǎn)的有效過渡。Rafet是SierraWireless的全球客戶質(zhì)量和運營高級總監(jiān)，2009年加入SierraWireless，擔任中國的制造總監(jiān)，將生產(chǎn)基地的能力從工業(yè)級擴展到大批量汽車級。2012年，他成為SierraWireless歐洲、中東和非洲區(qū)運營總監(jiān)，負責所有基于相關地區(qū)的采購、供應鏈、制造、NPI、質(zhì)量和物流。Sylvain在嵌入式電子系統(tǒng)的支持和開發(fā)方面擁有25年的經(jīng)驗，擔任銳凌無線系統(tǒng)工程副總裁，主要負責客戶的技術支持相關工作。Sylvain擁有新聘任RafetLakhdar全球客戶質(zhì)量及

質(zhì)量副總

留任核心運營高級總監(jiān)裁員工Sylvain

近15年SierraWireless工作經(jīng)驗，從2018年到2020年，擔任全球汽車系統(tǒng)工程高級總監(jiān)。在此之前，他是歐洲、中東和非洲區(qū)系統(tǒng)工程高級總

全球汽車系統(tǒng)工

工程副總

留任核心Ogier監(jiān)，負責管理區(qū)域物聯(lián)網(wǎng)和汽車系統(tǒng)工程團隊。Sylvain2006年加入SierraWireless（原Wavecom），擔任M2M(IoT)應用工程經(jīng)理。在加入SierraWireless之前，Sylvain在Ingenico擔任了8年的全球產(chǎn)線經(jīng)理，并在KSBSA擔任了3年的項目經(jīng)理。程高級總監(jiān)裁員工1982年12月生，中國國籍，本科學歷，擁有成都理工大學電子信息工程專業(yè)學士學位。曾于知名電子科技公司任職研發(fā)質(zhì)量工程師。2008年10月起任SierraWireless研發(fā)部高級經(jīng)理，銳凌無線成立后至今任研發(fā)部硬件總監(jiān)，負責硬件研發(fā)等。研發(fā)部硬

留任核心件總監(jiān)

技術人員陳煥進研發(fā)部高級經(jīng)理1980年1月生，中國國籍，研究生學歷，擁有電子科技大學電子技術專業(yè)學士學位、南京大學軟件工程碩士學位。曾于國內(nèi)外知名通訊公司擔任毛毅勇

軟件工程師，擁有13年以上通訊軟件研發(fā)經(jīng)驗，是通訊軟件領域研發(fā)專家。2009年7月起任SierraWireless軟件部高級經(jīng)理，銳凌無線成立后至

軟件部高級經(jīng)理軟件部軟

留任核心件總監(jiān)

技術人員今任軟件部軟件總監(jiān)，負責軟件、固件研發(fā)等。1969年4月生，中國國籍，1989年至1992年就讀于西安交通大學無線電技術專業(yè)。曾于知名通訊公司擔任研發(fā)工程師，擁有18年以上研發(fā)經(jīng)驗。

研發(fā)部項目部高

研發(fā)部項

留任核心2010年起任SierraWireless研發(fā)部項目部高級經(jīng)理，銳凌無線成立后至今任研發(fā)部項目總監(jiān)，負責軟件研發(fā)等。

級經(jīng)理

目總監(jiān)

技術人員龐東資料：公司公告，中信建投232.5.1銳凌無線核心人員穩(wěn)定，管理團隊經(jīng)驗豐富（2/2）

原SierraWireless車載無線通信模組人員主要分布于Sierra

Wireless中國、法國、德國、中國香港、日本、韓國等國家或地區(qū)的相關法人主體中。銳凌無線收購了原Sierra

Wireless在中國的子公司銳凌深圳，并在法國和中國香港等國家或地區(qū)設立主體，承接了交易范圍內(nèi)SierraWireless原各地的員工和業(yè)務。

目前，銳凌香港和銳凌法國為主要的銷售、合同簽署主體，銳凌深圳為研發(fā)中心。表4：銳凌無線控股公司情況序號公司名稱銳凌深圳主要業(yè)務主要作用備注由司亞樂無線通訊科技標的公司的研發(fā)中心，主要負責設計、開發(fā)模組產(chǎn)品；

（深圳）有限公司更名而來，相關資產(chǎn)、人承擔部分銷售支持、供應鏈管理、以及財務、人力等

員（共計121人，其中研發(fā)人員116人）保留運營職能主要負責車載無線通信模組產(chǎn)品的研發(fā)、設計、開發(fā)及運營1在原主體內(nèi)，并采用股權交易形式將公司100%股權轉讓至銳凌盧森堡控股平臺，作為亞洲、北美等國家和地區(qū)的客戶合同的主要簽署主體，原材料供應商和外協(xié)工廠主要合同簽署主體，進行產(chǎn)品銷售、原材料采購、外協(xié)加工，并作為部分無形資產(chǎn)承接主體車載無線通信模組產(chǎn)品的主要銷售、原材料采購和外協(xié)加工等合同簽署主體2銳凌香港新設立車載無線通信模組產(chǎn)品的銷售支

銷售支持、運營，保證銳凌無線車載模塊業(yè)務全球銷

新設立，承接SierraWirelessHongKongLimited人員（7人）及業(yè)務34銳凌香港科技銳凌盧森堡持、運營售業(yè)務的正常運轉以及采購供應鏈的協(xié)調(diào)工作持股型公司，除持有子公司股權外未經(jīng)營其他業(yè)務控股平臺，并作為部分無形資產(chǎn)承接主體新設立作為歐洲客戶的主要合同簽署主體向歐洲部分客戶進行產(chǎn)品銷售；承擔部分銷售、當?shù)芈?lián)絡與銷售支持、以及人力、財務等運營職能車載無線通信模組產(chǎn)品的銷售、銷售支持和運營新設立，承接SierraWirelessS.A.人員（共計17人，其中銷售15人）及業(yè)務5銳凌法國車載無線通信模組產(chǎn)品的銷售、銷售支持和運營新設立，承接SierraWirelessDeutschlandGmbH人員（3人）及業(yè)務678銳凌德國銳凌日本銳凌韓國銷售、當?shù)芈?lián)絡與銷售支持、運營銷售、當?shù)芈?lián)絡與銷售支持當?shù)芈?lián)絡與銷售支持車載無線通信模組產(chǎn)品的銷售、銷售支持新設立，承接SierraWirelessJapanK.K.人員(2人)及業(yè)務車載無線通信模組產(chǎn)品的銷售支持新設立，承接SierraWirelessKoreaLimited人員（1人）及業(yè)務資料：公司公告，中信建投242.5.2銳凌無線是全球車載通信模組龍頭，客戶優(yōu)質(zhì)，合作關系穩(wěn)固

銳凌無線是全球領先的車載無線通信模組供應商，2019、2020年全球占有率分別為17.6%、19.1%（佐思產(chǎn)研數(shù)據(jù)），2021Q3市占率達到29.9%（Counterpoint數(shù)據(jù)），穩(wěn)居全球第一。

銳凌無線與LGElectronics、馬瑞利、松下等主要一級供應商客戶已形成多年的良好合作關系，并與大眾、雷諾、PSA、FCA等知名整車廠建立了直接聯(lián)系，與客戶之間將會持續(xù)保持合作黏性。表5：銳凌無線前五大客戶2019收入（萬元）2020收入（萬元）2021收入（萬元）Tier1客戶對應主機廠合作歷史占比占比占比LGElectronics為大眾集團4G產(chǎn)品選定的一級供應商，SierraWireless在中標大眾集團項目后于2015年首次與LGElectronics展開合作，并先后獲得AR758x系列、AR759x系列項目LGElectronics大眾27,64525,25824%85,65529,40253%154,06068%Wavecom于2009年被SierraWireless收購前，菲亞特克萊斯勒、

于2001年獲得Marelli訂購150,000片WISMO模Marelli22%18%33,98915%標致雪鐵龍組的訂單，Marelli至今仍為銳凌無線主要客戶之一PanasonicFicosa菲亞特克萊斯勒標致雪鐵龍于2012年中標AR755x系列項目后開始合作27,4877,72624%7%24,4384,84815%3%24,7596,79011%3%Wavecom于2009年被SierraWireless收購前已經(jīng)與Ficosa建立聯(lián)系，收購完成后先后獲得AR855x系列、SL系列和AR755x系列項目Continental雷諾日產(chǎn)、現(xiàn)代于2013年中標SL系列項目后開始合作9,6998%5,8254%3,8832%合計116,903100%161,365100%225,351100%資料：公司公告，中信建投252.5.3銳凌無線訂單飽滿，積極布局5G產(chǎn)品

銳凌無線4G產(chǎn)品已中標項目的執(zhí)行周期已覆蓋至2026年，為未來發(fā)展奠定基礎。

銳凌無線5G產(chǎn)品研發(fā)項目已分別完成前期市場調(diào)研、項目立項、需求規(guī)劃和系統(tǒng)架構設計等環(huán)節(jié)，與多個下游一級供應商客戶以及大眾、Stellantis和雷諾等主機廠客戶保持密切溝通，目前分別處于回復RFQ、供應商資質(zhì)能力審核和樣品計劃協(xié)商等環(huán)節(jié)。5G產(chǎn)品預計商業(yè)化時間為2024年或2025年。其中，預計商業(yè)化生產(chǎn)時間為2024年的項目，整車廠已確定一級供應商或一級供應商短名單，銳凌無線已向一級供應商提交報價并就價格、產(chǎn)品性能等保持持續(xù)溝通。預計商業(yè)化量產(chǎn)時間為2025年的項目，整車廠仍在選擇一級供應商的過程中，在確定一級供應商前，銳凌無線與整車廠就項目進展、技術路線等保持持續(xù)溝通。表6：銳凌無線現(xiàn)有中標項目情況、時間分布及預計執(zhí)行周期表7：銳凌無線5G產(chǎn)品情況產(chǎn)品系列產(chǎn)品型號RN91XXRN93XXRN95XX制式產(chǎn)品特性客戶及中標時間

首次量產(chǎn)時間預計結束時間5G

標準Release-152G/3G/4GRelease-16Release-16AR855x系列201320152016201620202021已結束2023向后兼容能力2G/3G/4G2G/3G/4GMarelli、Continental和Ficosa（2013）C-V2X功能DSDA

功能支持支持支持不支持-支持支持-3G

SL系列覆蓋區(qū)域北美、歐洲和東亞支持AR865x系列Marelli（2014）獨立組網(wǎng)（SA）支持支持AR755x

基于高通MDM9215芯片

Ficosa（2013）和系列

平臺開發(fā)的CAT-3產(chǎn)品Panasonic（2015）非獨立組網(wǎng)（NSA）支持支持支持2023工作溫度-40℃至95℃--LGElectronics（2016）、Marelli（2018）AR758x

基于高通MDM9x28芯片系列

平臺開發(fā)的CAT-4產(chǎn)品20182017202420242026基于高通SA515M基帶芯片開發(fā)，主要產(chǎn)品平臺研發(fā)工作已基本完成，具備在6-12個月內(nèi)根據(jù)客戶要求實現(xiàn)量產(chǎn)的能力4GAR759x

基于高通MDM9x40芯片

LGElectronics系列

平臺開發(fā)的CAT-6產(chǎn)品

（2015、2017）項目狀態(tài)項目規(guī)劃項目規(guī)劃新4G/RL94xx系列基于高通MDM9x40芯片

LGElectronics預計2023平臺開發(fā)的CAT-6產(chǎn)品（2021）資料：公司公告，中信建投262.5.4銳凌無線營收穩(wěn)步增長，4G產(chǎn)品占比持續(xù)提升圖27：銳凌無線2019-2021營收、利潤圖28：銳凌無線2019-2021營收結構營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收YoY2G

3G

4G

其他25201510545%40%35%30%25%20%15%10%5%0%22.53%5%40%38%16.168%11.777%88%0.720200.70.0201927%018%0%11%20213%0%-50%201920202021圖29：銳凌無線2019-2021毛利率圖30：銳凌無線2019-2021費用率、凈利率2G3G4G其他合計銷售費用率財務費用率管理費用率凈利率研發(fā)費用率57.8%46.3%25.0%5.0%4.3%2.2%4.0%3.6%3.1%2.2%28.0%2.0%1.6%1.9%18.5%1.5%1.1%1.1%0.9%0.0%13.6%201913.7%202012.6%2021201920202021資料：公司公告，中信建投272.5.5研發(fā)、采購協(xié)同帶來降本增效，銳凌無線盈利能力有望提升

目前銳凌無線毛利率較低，2021年為12.6%，我們預計未來有提升空間，主要來自加工費和物料成本下降。此前Sierra

Wireless采購模式為直接向偉創(chuàng)力發(fā)送生產(chǎn)預測，并由偉創(chuàng)力根據(jù)采購計劃向除基帶芯片之外的原材料供應商采購。2020年11月銳凌無線收購Sierra

Wireless車載模組業(yè)務后，開始通過廣和通香港向偉創(chuàng)力下單，偉創(chuàng)力在收到生產(chǎn)預測后向指定原材料供應商進行采購。我們認為，公司與銳凌無線結合有望充分發(fā)揮規(guī)模效應，提高在原材料采購環(huán)節(jié)的議價能力，增強主要原材料的供應穩(wěn)定性。

在研發(fā)方面，廣通遠馳與銳凌無線有望通過技術交流、聯(lián)合開發(fā)提高研發(fā)效率和投入產(chǎn)出比，同時有望共享5G技術，實現(xiàn)二者技術資源的有效整合、協(xié)同發(fā)展。表8：銳凌無線利潤表預測（萬元）2021年

4-12月173,323.712022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年永續(xù)期營業(yè)收入營業(yè)成本222,523.95194,575.9112.56%52.46223,685.96195,794.6412.47%86.24249,022.68213,313.9714.34%89.4276,070.54233,246.3015.51%280,992.38235,578.0316.16%335,917.90278,560.4717.07%326,902.09266,992.3218.33%326,902.09266,992.3218.33%153,788.7711.27%3.01毛利率營業(yè)稅金及附加營業(yè)毛利92.6996.1299.69103.4103.419,531.943,671.382.12%27,895.584,839.252.17%27,805.075,007.332.24%35,619.315,256.092.11%42,731.555,524.772.00%45,318.235,720.632.04%57,257.746,114.601.82%59,806.366,268.011.92%59,806.366,268.011.92%銷售費用銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務費用率管理費用研發(fā)費用財務費用2,119.191.22%3,380.921.52%3,496.451.56%3,617.141.45%3,743.241.36%3,874.991.38%3,414.651.02%3,558.481.09%3,558.481.09%10,020.285.78%12,437.985.59%12,909.465.77%13,401.105.38%13,913.775.04%14,448.385.14%15,005.884.47%15,587.264.77%15,587.264.77%1,545.270.89%2,068.780.93%2,068.780.92%2,068.780.83%2,068.780.75%2,068.780.74%2,068.780.62%2,068.780.63%2,068.780.63%營業(yè)利潤利潤總額加:利息

支出所得稅2,175.822,175.821,545.27670.85,168.645,168.642,068.781,304.693,863.951.74%4,323.064,323.062,068.781,152.263,170.801.42%11,276.2111,276.212,068.782,405.718,870.503.56%17,481.0017,481.002,068.783,524.2513,956.755.06%19,205.4519,205.452,068.783,835.1115,370.345.47%30,653.8430,653.842,068.785,898.9224,754.927.37%32,323.8432,323.842,068.786,199.9726,123.877.99%32,323.8432,323.842,068.786,199.9726,123.877.99%凈利潤1,505.020.87%凈利率加:

折舊

/攤銷3,747.456,797.745,850.2411,782.966,090.9311,330.506,533.2017,472.486,793.3822,818.916,793.3824,232.495,870.7932,694.494,247.8732,440.514,247.8732,440.51毛現(xiàn)金流資料：公司公告，中信建投282.5.6銳凌無線收購穩(wěn)步推進，有望增厚公司業(yè)績、實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展

目前公司對銳凌無線持股49%，計劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買收購剩余股權。

公司于2022年7月1日收到深圳證券交易所中止審核通知，原因是申請文件中記載的財務資料已過有效期，預計公司更新財務數(shù)據(jù)后將恢復審核（參考2022年4月情況）。

若銳凌無線收購順利完成，一方面將增厚公司業(yè)績，另一方面將強化銳凌無線與廣通遠馳的協(xié)同效應，加快公司在國內(nèi)外車載通信模組市場的擴張速度。表9：本次發(fā)行前后公司主要財務數(shù)據(jù)（不考慮配套融資）比較2021年度/2021年12月31日備考數(shù)2020年度/2020年12月31日備考數(shù)項目（萬元）實際數(shù)420,851.20195,308.79410,931.3140,134.5440,134.540.97增幅實際數(shù)292,047.16156,213.29274,357.8228,362.3328,362.331.17增幅資產(chǎn)總計股東權益合計營業(yè)收入535,181.62217,114.79626,556.9443,809.6227.17%11.16%52.47%9.16%9.16%392,734.79174,767.58435,555.3435,009.1634.48%11.88%58.75%23.44%23.44%19.66%凈利潤歸母凈利潤每股收益

（元/股）43,809.6235,009.161.047.22%1.40資料：公司公告，中信建投29第三章FWA業(yè)務：海外需求持續(xù)旺盛，公司不斷突破，顯著受益3.1

FWA是手機之外最快落地的5G應用

FWA（Fixed

Wireless

Access）指通過支持移動網(wǎng)絡的客戶端設備（Customer

Premise

Equipment，CPE）提供寬帶接入的連接，CPE包括室內(nèi)（桌面和窗戶）和室外（屋頂和壁掛式）的客戶端設備。在5G的支持下，F(xiàn)WA將成為傳統(tǒng)寬帶技術（光纖、DSL、Cable）的重要補充方案，并在海外市場發(fā)展迅猛。

FWA有望成為手機之外最快形成規(guī)模的5G應用。Omdia預測，F(xiàn)WA用戶2021年約為3430萬戶，將在2026年達到8000萬戶,其中超過1/3為5G用戶，五年CAGR達到17%，遠超光纖（6%）、Cable（-2%）和DSL（-9%）。根據(jù)Ericsson數(shù)據(jù)，2022年FWA數(shù)據(jù)流量將占移動網(wǎng)絡數(shù)據(jù)總流量的20%。圖31：室外5GCPE+Mesh組網(wǎng)的無線家庭寬帶圖32：全球FWA用戶數(shù)預測（百萬戶）4GLTE

5G80604020020192020202120222023202420252026圖33：全球移動數(shù)據(jù)流量預測（EB/月）FWA(3G/4G/5G)Mobiledata(5G)Mobiledata(2G/3G/4G)40030020010002016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027資料：V-SOL,Omdia，GSA，中信建投313.2

海外運營商積極推廣5G

FWA服務

根據(jù)GSA數(shù)據(jù)，截至2022年6月，全球范圍內(nèi)提供4G/5G

FWA服務的運營商達到504家，分布在172個國家和地區(qū)，占4G/5G運營商總數(shù)的一半以上。其中，提供5GFWA服務的運營商達到83家。

T-Mobile2022Q2FWA用戶累計達到154萬戶，新增56萬戶，環(huán)比增長66%，同比增長4.9倍。

Verzion2022Q2FWA用戶累計達到70萬戶，新增25.6萬戶，環(huán)比增長32%，同比增長10.1倍。圖34：各地區(qū)提供4G/5GFWA服務的運營商數(shù)量圖35：已發(fā)布5G

FWA服務的運營商所在區(qū)域LTE

5G140120100806040200歐洲北美洲拉丁美洲中東和非洲亞太地區(qū)資料：GSA，中信建投323.3

2022年FWA

CPE出貨量有望高增

根據(jù)GSA對4G-5G

FWA論壇26家CPE供應商的調(diào)查結果，2021年受訪企業(yè)的總出貨量下降，一方面受組件短缺影響，另一方面2020年的市場在COVID-19驅(qū)動下增長特別強勁，尤其是電池供電的袖珍路由器。

2022年，F(xiàn)WACPE出貨量預計將增長33%至2200萬臺，超過2020年的創(chuàng)紀錄出貨量；5GCPE及熱點滲透率將達到26%，較2021年提升10pp。圖36：2020-2022全球FWA設備出貨量（百萬臺）圖37：2020-2022全球4G/5GFWA設備出貨量占比室內(nèi)CPE室外CPE電池供電熱點4G

5G5%16%30.229.526%7.72.29.82.822.76.31.895%84%74%19.617.614.6