第八章價值評本章為重點(diǎn)章，主要介紹的概念及類型、到期日價值、投資策略、金融的價值影響因素以及價值評估方法。本章各種題型均可能出現(xiàn)，平均分值在5分左右。第一節(jié)的概念和類型【的概念1）合約至少涉及人（多頭）和人（空頭）兩、、人（多頭）也不一定真要，到期時雙方無須進(jìn)行實(shí)物交割，只需按價差補(bǔ)足價款。3）VS執(zhí)行時標(biāo)的資產(chǎn)的的對象是按固定價格標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，并非標(biāo)的資產(chǎn)本身；執(zhí)行時，如果進(jìn)4）的源生公司并不影響市場，亦不從市場上籌金的執(zhí)行：依合約購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)，合約中約定的購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的固【看 （買入（賣出內(nèi)，標(biāo)的市價“漲”到80元以上，該看漲具有價值（可能被執(zhí)行）。市價“跌”到80元以下，該看跌具有價值（可能被執(zhí)行）。費(fèi)費(fèi)80＋5＝85（元）。在不同的到期日股價的情況下，多頭與空頭的到期日價值與到期日0053250083費(fèi)費(fèi) 80－5＝75（元）。在不同的到期日股價的情況下，多頭與空頭的到期日價值與到期日00523500835元購入100÷5＝20份看漲的投資收益率為：的價格為5元看跌的價格為4元如果到期日的價格為48元該投資組合的凈收益（凈收入（1X到期日股價＜執(zhí)行價格：投資者行權(quán)，相當(dāng)于以固定價格（執(zhí)行價格X），鎖定了組凈收入（1000【示例】購入1股ABC公司的，購入價格S0＝100元；同時該的1股看漲，凈收入（1X55）凈收入（1到期股價＞行價格多頭行，拋補(bǔ)看投資（空頭相當(dāng)于固定價（執(zhí)行價格X從而組合的最大凈收（執(zhí)價格X由于需要補(bǔ)合中持也鎖定組合凈損（X－0＋C相于 （放棄超執(zhí)行價的 值）凈收入（100551費(fèi)000000 費(fèi)收入甲投資人同時買入一支的1份看漲和1份看跌執(zhí)行價格均為50元到期日相同看漲的價格為5元，看跌的價格為4元。如果不考慮費(fèi)的時間價值，下列情形中能夠給甲投資人帶來凈收益的有（）?！捍鸢附馕觥患淄顿Y人進(jìn)行多頭對敲，獲取兩份共支付5＋4＝9（元）的費(fèi)。如果要應(yīng)大于9元，即：高于59元（看漲到期日價值為9元；看跌到期日價值為0）；或低于41元（看跌到期日價值為9元；看漲到期日價值為0）。下列關(guān)于投資策略的表述中，正確的是（）的預(yù)期也同時降低，選項(xiàng)A錯誤；拋補(bǔ)性看漲可以鎖定股價上漲（超過執(zhí)行價格）時的凈收入和凈損益，選項(xiàng)B錯誤；股價發(fā)生變動時，多頭對敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，損失費(fèi)，選項(xiàng)C正確；空頭對敲組合策第二節(jié)金融價值評實(shí) 執(zhí)行產(chǎn)生0回期時間為三個月，價格為3.5元。下列關(guān)于該看跌的說法中，正確的是（）。『答案解』對于跌說，資現(xiàn)行市高執(zhí)行價格，處于虛值狀”，所，選項(xiàng)A不確對于看來行資產(chǎn)價高于執(zhí)行格內(nèi)在值等于以，選項(xiàng)B不確時溢價＝價格內(nèi)在價＝35－0＝3.元以選項(xiàng)C正確買入看跌的凈收＝Max（行價格價，）＝Max（－價，0）由此可，買入看跌的最凈收入為8元，項(xiàng)D不確。 股價波動率（最重要＋＋——＋＋—利—＋實(shí)值狀態(tài)下，看漲內(nèi)在價值＝價格－執(zhí)行價格，執(zhí)行價格＞0，看漲價值＜股看漲是一種以潛在有利的低固定價格的權(quán)利，其價值不可能超過標(biāo)的的價值，否則投資者將放棄，直接。趨于平行假設(shè)其他因素不變，下列各項(xiàng)會引起歐式看跌價值增加的有（）所以A是答案。股價波動率加大，看漲看跌的價值都增加，所以C是答案。較長的到期期限未必增加歐式價值，選項(xiàng)B排除。無風(fēng)險利率增加會降低執(zhí)行價格現(xiàn)值，導(dǎo)致看跌D構(gòu)建一個和借款（“自有＋借款”進(jìn)行投資）的適當(dāng)組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與（到期日價值）相同，則創(chuàng)建該組合的成本（自有部分）就是期【示例】假設(shè)M公司的現(xiàn)在的市價為20元。有1股以該為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲，執(zhí)行25%，204%?，F(xiàn)構(gòu)建一個用一定量自有加一部分借款投資于M公司的組合使得無論股價如何變動，該組合6個月后的損益與購進(jìn)該看漲的到期日價值相等，則創(chuàng)建該組合的成本（自有）等到期日上行股價Su＝20×1.25＝25（元）＞22股價上行時到期日價值Cu＝25－22＝3（元）到期日下行股價Sd＝20×0.8＝16（元）22股價下行時到期日價值Cd＝0設(shè)：組合中應(yīng)的（套期保值比率）為H股，需借入的本金為B。股價上行時（執(zhí)行），有：股價下行時（放棄），有：“自有＋借款”的投資組看漲投金1.44＝3（元0購入一股看漲，支付費(fèi)（價值）C0，預(yù)期獲得到期日價值的期望值（到期日價值以標(biāo)的的股價變動概率為權(quán)數(shù)的平均值）。若價值是公平的，則該項(xiàng)投資的期望率應(yīng)為無風(fēng)險收益率r，即：期望率（無風(fēng)險利率）＝上行概率×上行酬率＋下行概率×下行酬率假設(shè)不派發(fā)紅利，價格的上升百分比就是投資的率，因此：（三）定價不公允時的方法（以看漲為例1.市價＜價值（低估買入（獲得在未來以固定價格“買入”標(biāo)的的選擇權(quán)【示例】假設(shè)前例M公司的看漲價格＝1.3元＜1.44元（低估），應(yīng)買入被市場低估的期權(quán)，獲取利潤1.44－1.3＝0.14（元）。 60.333310借出002.市價＞價值（獲取利潤1.5－1.44＝0.06（元）。 60.33331000 的看 到期日到期日10.33336Cd＝0，有：套期保值（風(fēng)險為0）。因此，若價值是公平的，投資該拋補(bǔ)性看漲的期望率應(yīng)為無2%。解得：r＝3.092%上述表明，二叉樹估值模型中，決定價值的因素包括要優(yōu)勢體現(xiàn)在估值的多期模型中。者套期保值原理（確定套期保值比率和借款額）構(gòu)建價值二叉樹，進(jìn)行估值?！臼纠恳郧袄齅公司的看漲為例，采用單期二叉樹模型，運(yùn)用風(fēng)險中性原理進(jìn)行估值【示例】D的到期時間為半年的看漲的執(zhí)行價格為25.30元，根據(jù)D歷史數(shù)據(jù)測期二叉樹模型計(jì)算D 0120看漲二叉樹表格如下0120買入價Cuu和CudCuCu和CdC0C0＝S0×H－借款本金＝25×0.5601－11.35＝2.65（元）S0＝5052.084%，股價波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）0.40686建 012345600第一行為股價連續(xù)上行時的各期股價＝當(dāng)期股價S00對角線為股價連續(xù)下行時的各期股價＝當(dāng)期股價S0根 進(jìn)0123456買入價0確定第6期各種股價下的到期日價值（股價－執(zhí)行價格）以下各項(xiàng)，因?yàn)榈?期上行和下行的價值均為零，第5期價值也為零。第4、3、2和1期的價值以此類推。 看 1. ①N（d1）和N（d2）可以大致看成看漲到期時處于實(shí)值狀態(tài)的風(fēng)險調(diào)整概率③N（d1）和N（d2）接近于1時，看漲到期時處于實(shí)值狀態(tài)的概率幾乎為100%，肯定④N（d1）和N（d2）接近于0時，看漲到期時幾乎不可能處于實(shí)值狀態(tài)，幾乎肯定不的要求權(quán)——當(dāng)前股價S0越高，價值C0越大；3）[N（d2）]或PV（X）[N（d2）]： 有者義務(wù)）越高，價值C0越小④t＝到期日前的時間（年 【示例】某當(dāng)前價格S0為50元，執(zhí)行價格X為52.08元，到期日前的時間為0.5年。4%，rc＝ln（1.04）＝3.9221%，連續(xù) 與價值關(guān)當(dāng)前股價＋執(zhí)行價格—＋無風(fēng)險利率＋＋標(biāo)的風(fēng)險（變動性）越大，價值越對于歐式，假定看漲和看跌的執(zhí)行價格與到期日相同，則：看漲價格C－看跌價格P＝標(biāo)的資產(chǎn)價格S－執(zhí)行價格現(xiàn)值PV（X）31某的現(xiàn)行價格為20元以該為標(biāo)的資產(chǎn)的歐式看漲和歐式看跌的執(zhí)行價格均為24.96元，都在6個月后到期。年無風(fēng)險利率為8%，如果看漲的價格為10元，看跌的價格應(yīng)為（）元。【派發(fā)股利的定價把所有到期日前預(yù)期的未來股利視同已經(jīng)，將這些股利的現(xiàn)值從現(xiàn)行價格中扣 定 C＝Se-δtN（d N（d 美式的價值至少等于相應(yīng)歐式的價值，在某些情況下，比歐式的價值更大一、的概念和類2.的到期日價值與凈損 Max（市價－執(zhí)行價格到期日價值－價Max（執(zhí)行