2020年中國電力與公共事業(yè)行業(yè)并購活動回顧及未來展望

：低碳、多元、責任投資2021年4月0數(shù)據(jù)說明數(shù)據(jù)來源本報告中的數(shù)據(jù)除特殊注明外，均基于《湯森路透》、

《Mergermarket》

、《投中數(shù)據(jù)》、《清科》數(shù)據(jù)、公共新聞及普華永道分析提供的信息交易數(shù)量與金額??本報告中提及的交易數(shù)量指對外公布的交易數(shù)量，無論其交易金額是否披露報告中提及的交易金額包含已公開披露金額的交易以及披露金額數(shù)量級約數(shù)取整的交易；由于部分交易未披露信息或者未披露交易金額，一定程度影響我們分析的全面性和趨勢。如披露的交易金額為下述表中提及的約數(shù)，我們用相應的取整進行計算分析披露融資或者募資金額數(shù)十萬轉換金額（人民幣元）500,000近百萬/百萬（級）數(shù)百萬1,000,0005,000,000近千萬/千萬（級）數(shù)千萬10,000,00050,000,000100,000,000500,000,000近億/億（級）數(shù)億?除特別注明外，報告中所列示金額的計量單位均為人民幣億元。其中，對于用外幣披露的交易，我們使用披露日當日中國銀行公布的匯率中間價折算為人民幣投資方向?按照投資方向我們將交易分為國內交易、出境并購交易及入境并購交易，其中：?

“國內交易”是指投資方及被投資標的均位于中國大陸、香港或澳門特別行政區(qū)?

“海外并購”是指中國大陸、香港和澳門特別行政區(qū)企業(yè)在境外進行并購?

“入境并購”是指境外企業(yè)收購中國大陸、香港或澳門特別行政區(qū)企業(yè)1行業(yè)說明電力行業(yè)細分領域的說明?本報告按照以下分類標準對電力行業(yè)進行了領域細分：?

傳統(tǒng)能源領域：包括火電（燃煤、燃氣和燃油）和核能發(fā)電；?

可再生能源領域：包括水電、光伏、風電、新能源汽車電源及儲能、其他新能源發(fā)電（生物質能、垃圾焚燒、地熱能、潮汐能等）、綜合發(fā)電（標的公司或資產(chǎn)包同時涵蓋多種電源）；?

輸配電領域：包括電網(wǎng)建設投資及輸配電設備研發(fā)制造。公共事業(yè)行業(yè)細分領域的說明?本報告按照以下分類標準對公共事業(yè)行業(yè)進行了領域細分：?

水務：包括原水、供水、節(jié)水、排水、污水處理及水資源回收利用；?

燃氣：包括燃氣的生產(chǎn)，運輸及供應；注意本細分領域不包括于公共事業(yè)分析范疇，將在普華永道油氣行業(yè)交易報告中進行詳細分析?

供暖：包括城市采暖及工業(yè)供熱設備制造及熱站建設運營；?

其他：包括固廢、危廢、生活垃圾處理，及其他市政公用服務。請注意，以上分類標準主要基于普華永道對于行業(yè)在政策法規(guī)、交易特征，以及行業(yè)未來發(fā)展趨勢上的理解而確定，不代表行業(yè)標準分類。2目錄綜述45投資趨勢回顧?

中國電力與公共事業(yè)行業(yè)并購回顧7?

電力行業(yè)回顧8?

公共事業(yè)行業(yè)回顧162025專題：“碳中和”主題下的投資戰(zhàn)略行業(yè)趨勢與展望3綜述“碳中和”成為全行業(yè)價值投資熱點2020年9月22日，習近平主席在第75屆聯(lián)合國大會上宣布“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”，這個減排目標來自于碳排放

占全世界總量28%的中國，其將對全球“碳中和”起到至關重要的作用。根據(jù)落基山能源研究所的研究，“碳中和”相關產(chǎn)業(yè)將催生巨大的投資市場，包括可再生資源利用、節(jié)能管理和能效提升、終端消費電氣化、零碳發(fā)電技術、儲能、氫能和數(shù)字化，可能撬動70萬億綠色基礎設施投資需求，“碳中和”成為全行業(yè)長期價值投資的新風口。多元化資金正進入能源行業(yè)，響應巨大的“零碳”投資需求資本是并購交易促成的必要條件。巴黎協(xié)定下的減排承諾使得全球能源行業(yè)的資本格局正在發(fā)生變化。我們觀察到，全球，尤其是新興經(jīng)濟體正在加速實施凈零排放承諾。越來越多的大型跨國公司（包括普華永道）宣布將碳減排目標作為其環(huán)境、社會和治理（ESG）計劃的一部分。

私募投資機構、養(yǎng)老金和主權基金，以及銀行和保險公司相繼宣布以氣候為優(yōu)先事項。我們已經(jīng)看到，這些舉措正在改變投資人的投資戰(zhàn)略，引導投資人資產(chǎn)組合中重新分配資本，影響是否進行某些并購交易，以及由誰作為交易對手方的決定。此外，融資環(huán)境也在逐步改善，越來越多的銀行和私募投資機構簽署了《氣候行動集體承諾》，同意支持對新能源和可再生能源的投資并退出碳密集型資產(chǎn)。同時，中國以綠色金融創(chuàng)新政策支持能源行業(yè)發(fā)展和投資，包括推進基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點、鼓勵金融機構向具備條件的企業(yè)發(fā)放補貼確權貸款等。整合與合作，促進綠色可持續(xù)責任投資全球已有超過120個國家和地區(qū)提出了“碳中和”目標，并購將是能源行業(yè)向凈零排放轉變的關鍵手段，行業(yè)整合和合作建立則是重要方式。這其中，既包含政府與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè)之間的戰(zhàn)略合作，也包含全球重要經(jīng)濟體之間的合作，例如區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定（RCEP）、中歐協(xié)定以及近期中美應對氣候危機聯(lián)合聲明等，這些合作為行業(yè)帶來積極影響，并促進中國區(qū)域經(jīng)濟一體化的產(chǎn)業(yè)升級與雙循環(huán)。4第一章投資趨勢回顧5中國電力與公共事業(yè)行業(yè)并購回顧中國電力與公共事業(yè)行業(yè)并購回顧2018年

-

2020年中國電力與公共事業(yè)并購交易總覽12,00054053553052552051551053810,0008,0006,0004,0002,000-交易金額?人民幣億元?交易數(shù)量?筆?8,1145235222987402742,22920192,4411,84020182020電力行業(yè)公共事業(yè)"國家管網(wǎng)"相關系列交易數(shù)量2018年

-

2020年中國電力與公共事業(yè)并購交易總覽

-

按投資方向3,5003,0002,500交易2,0001,5001,0005002,359金額1,947（人1,727民幣億145649元3）9575379-201820192020海外并購入境并購國內并購來源：投中數(shù)據(jù)、湯森路透、清科數(shù)據(jù)、Mergermarket及普華永道分析注釋：受國有三大石油公司（簡稱“三桶油”：中石油、中石化、中海油）置入資產(chǎn)至國家管網(wǎng)公司，以及社?；鸬葯C構認購國家石油天然氣管網(wǎng)集團有限公司（簡稱國家管網(wǎng)集團）股權等系列交易影響，公共事業(yè)行業(yè)并購金額有巨大增幅；為了更真實反映市場并購情況，本報告的分析將“國家管網(wǎng)集團”相關系列交易剔除6中國電力與公共事業(yè)行業(yè)并購回顧2018年至2020年，中國電力與公共事業(yè)行業(yè)并購投資總金額累計近16,000億元，投資數(shù)量超過1,500筆。2020年，根據(jù)公開披露的信息，中國電力與公共事業(yè)行業(yè)全年交易金額達到11,295億元，投資數(shù)量約為522筆，受國有三大石油公司置入資產(chǎn)至國家管網(wǎng)公司的系列交易影響，公共事業(yè)行業(yè)并購金額有巨大增幅，在剔除該系列9個重大交易的影響后，中國電力與公共事業(yè)行業(yè)全年交易金額達到3,

181億元，較2019年增長26%，投資數(shù)量約為513筆，

基本與去年持平。交易整體呈現(xiàn)以下特征：電力與公共事業(yè)行業(yè)并購持續(xù)活躍根據(jù)普華永道《2020年中國企業(yè)并購市場回顧與2021年前瞻》，受到國際關系、政治因素以及新冠疫情影響，中國并購市場出現(xiàn)波動，而電力與公共事業(yè)投資熱情持續(xù)高漲，披露交易金額過去三年的年均增幅復合增長率達到23%，且有持續(xù)增長的趨勢。綠色低碳能源投資成為主要推動力得益于中國政府和民眾面對疫情迅速和有效的反應，以及“碳中和”目標的提出，綠色低碳能源主題的投資并購在2020年保持了較高的活躍度。中國新能源資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)鏈極具投資吸引力，跨境并購依然受到疫情限制中國穩(wěn)定發(fā)展的宏觀經(jīng)濟、極具潛力的可再生能源市場以及政策鼓勵正受到境內外資本的認可，境內資產(chǎn)與相關產(chǎn)業(yè)鏈投資活躍；雖然以央企為主的投資人依然對海外資產(chǎn)布局與先進技術保持興趣，但受到疫情影響，出境并購落地受限。7電力行業(yè)回顧2018年

-

2020年中國電力行業(yè)并購交易總覽3,000500450400350300250200150100504383855162,5002,0001,5001,000500交交256349易易金數(shù)額量98（（人筆民1,215）幣1,955億1,554元）526230159--201820192020傳統(tǒng)能源可再生能源輸配電交易數(shù)量來源：投中數(shù)據(jù)、湯森路透、清科數(shù)據(jù)、Mergermarket及普華永道分析過去三年，中國電力行業(yè)并購交易市場保持較高的投資熱情，總額累計超過6,500億元，2020年達到2,441億元，披露交易金額年平均增幅15%，交易數(shù)量349筆。整體來看，中國電力行業(yè)投資呈現(xiàn)兩大趨勢：??緊跟中國能源轉型步伐，由傳統(tǒng)能源逐步轉向因地制宜、多能互補的可再生能源投資隨著技術與產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，從傳統(tǒng)資產(chǎn)布局逐步拓展到產(chǎn)業(yè)鏈上下游和技術賦能的價值投資8中國電力行業(yè)投資吸引力根據(jù)普華永道對于電力行業(yè)投資并購活動的觀察和跟蹤，結合各個細分領域的行業(yè)發(fā)展可持續(xù)性、投資回報和投資時機三個維度進行分析：普華永道觀察細分領域/投資

行業(yè)發(fā)展可持投資回報投資時機吸引力續(xù)性???目前的投資并購活動主要來自于對海外優(yōu)質資產(chǎn)布局和行業(yè)內的整合“碳中和”目標在一定程度上使得傳統(tǒng)能源行業(yè)成長與可持續(xù)性受限傳統(tǒng)能源傳統(tǒng)能源的行業(yè)經(jīng)濟性優(yōu)勢隨著可再生能源“平價”正在減弱，而碳排放交易市場的引入，投資者更需要重新考慮投資回報??關注脫碳的措施與技術的早期投資機會可再生能源交易并購活動將會進一步活躍，并吸引到更多元化的資金和投資人?技術進步、成本下降，行業(yè)從政策驅動逐步轉向市場化發(fā)展，其并購活動也將更開放和成熟，以及面臨更大的競爭可再生能源??具有資金優(yōu)勢和技術賦能的玩家將會更具競爭力目前的并購活動主要以戰(zhàn)略投資人橫向資產(chǎn)擴張和縱向產(chǎn)業(yè)協(xié)同為主輸配電?高比例和分布式的可再生能源電力系統(tǒng)對電網(wǎng)的承載力和靈活性提出挑戰(zhàn)，輸配電相關投資（如特高壓、微電網(wǎng)、智能電網(wǎng)等）會得到更多關注積極布局

持續(xù)觀望

謹

慎探索9傳統(tǒng)能源2018年

-

2020年傳統(tǒng)能源并購交易金額及數(shù)量60070605040302010058500交交易易17641數(shù)金400300200100-量額（（29筆人）民幣億785350元）152145201820192020交易數(shù)量火電-交易金額核電-交易金額來源：投中數(shù)據(jù)、湯森路透、清科數(shù)據(jù)、Mergermarket及普華永道分析“普華永道觀點2018年至今，傳統(tǒng)能源市場的交易持續(xù)走低，2020年交易量共29筆，是報告期歷史最低水平。交易金額為230億元，約占電力行業(yè)整體交易的9%，不及2018年（526億元）的一半。其中，火電行業(yè)共發(fā)生并購交易27筆，披露交易

金額約為145億元；核電行業(yè)共發(fā)生并購交易僅2筆，披露交易金額約為85億元，較2019年（7億元）增長明顯。近年來，中國電力行業(yè)在從傳統(tǒng)能源逐步轉向可再生能源的轉型進程中，越來越多的投資者認識到傳統(tǒng)化石能源行業(yè)面臨日益增長的資產(chǎn)擱淺風險，因此重新評估投資組合和優(yōu)先順序，并加速撤離高碳排能源相關領域。2020年9月，習近平主席宣布“碳中和”目標后，如何有效推進電力行業(yè)的深度“脫碳”路徑被廣泛討論。傳統(tǒng)火電的發(fā)展受到限制，投資者對于傳統(tǒng)能源投資內在動力持續(xù)顯著降溫。另外，全國性碳市場的建設開啟加速模式，《碳排放權交易管理辦法（試行）》于2021年1月發(fā)布，規(guī)范了全國碳排放權交易及相關活動，規(guī)定各級生態(tài)環(huán)境主管部門和市場參與主體的責任、權力和義務，首批已有2,225家傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)納入碳排放權交易。因此，在“十四五”期間，以火電為代表的高碳排放的傳統(tǒng)能源發(fā)電行業(yè)將面臨更大的“脫碳”挑戰(zhàn)。10傳統(tǒng)能源“普華永道觀點核電火電行業(yè)內產(chǎn)業(yè)整合的橫向并購以及企業(yè)內部重組成為2020

2020年版負面清單中規(guī)定，核電相關建設及經(jīng)營必須由中方控股，因此，核電相關交易還是主要發(fā)生在國內市集團為代表的央企（“五大”分別為國家能源集團、中

場，且由央企與政府主導。其中，中核集團和中核新興產(chǎn)業(yè)基金收購中國核能電力漳州核電廠項目的交易，該別為國投電力、國華電力、華潤電力和中廣核）依然對

交易進一步落實了國家《2020年能源工作指導意見》中安全發(fā)展核電、穩(wěn)妥推進項目建設和核能綜合利用、促團完成投資印度尼西亞三所火電站、上海電氣投資意大

進核電滿發(fā)多發(fā)等各項指示?！笆奈濉逼陂g，核電作年傳統(tǒng)能源行業(yè)交易活動的主流。以“五大四小”電力國華電、中國華能、國家電投和大唐集團；“四小”分海外資產(chǎn)布局保持謹慎及持續(xù)觀望的態(tài)度，例如大唐集為凈零排放的清潔能源，在我國能源結構中的定位可能將更加明確，核電投資可能會更加活躍。利安薩爾多能源。可再生能源2018年

-

2020年可再生能源并購交易金額600528518500458437交4003002001000易337金314額259261（246235237人民192幣153132億123113元9781）光伏其他可再生能源

新能源汽車電源2018

2019

2020水電綜合發(fā)電風電2018年

-

2020年可再生能源并購交易數(shù)量1401201008060402001301181079788交易筆6159數(shù)51（4341

40筆35）252122221516光伏其他可再生能源

新能源汽車電源水電綜合發(fā)電風電2018

2019

2020來源：投中數(shù)據(jù)、湯森路透、清科數(shù)據(jù)、Mergermarket及普華永道分析注釋：交易金額基于已公開披露金額計算12可再生能源“普華永道觀點可再生能源投資并購呈現(xiàn)以下特征：?新能源汽車電源及儲能、光伏與其他清潔發(fā)電行業(yè)的交易最為活躍，交易金額分別占可再生能源總體交易規(guī)模的27%、27%和23%。從交易筆數(shù)看，光伏行業(yè)依然是可再生能源領域的主要并購方向，2020年交易量130筆，交易額約為518億人民幣，占可再生能源總體交易筆數(shù)的43%?？稍偕茉粗饕òㄋ?、光伏、風電、新能源汽車電源及儲能、其他清潔發(fā)電（生物質能、垃圾焚燒、地熱能、潮汐能等）以及綜合發(fā)電（標的公司或資產(chǎn)包同時涵蓋多種電源）。?投資人對可再生能源上游供應鏈和下游基礎設施投資關注度增加，疫情下，進出口中斷以及光伏組件設備的價格飛漲，使得許多公司將尋求對新冠疫情造成的供應鏈中斷和全球貿易持續(xù)沖突導致成本不確定性的保障。對供應鏈以及成本穩(wěn)定性的要求將進一步提高。雖然存在短期的業(yè)務和運營挑戰(zhàn)，但基礎設施資產(chǎn)為收入和現(xiàn)金流創(chuàng)造了更大的確定性，使能源基礎設施的投資比以往任何時候都更具吸引力。我們預計新能源電站、新能源汽車電池和充電基礎設施領域的交易將持續(xù)進行?？稍偕茉葱袠I(yè)投資過去三年持續(xù)升溫,2020年可再生能源行業(yè)共發(fā)生并購交易304筆，投資總額由2018年的1,216億元增長至2020年的1,954億元，年平均增幅達到27%，占電力行業(yè)投資總額已經(jīng)超過80%。在“碳中和”目標推動下，可再生能源市場潛力巨大?！笆奈濉逼陂g可再生能源年均裝機容量將有大幅度的提升，到“十四五”末，可再生能源的發(fā)電裝機量占我國電力總裝機量的比例將超過50%。在中國，目前以光伏為代表的相關技術已經(jīng)相對成熟，行業(yè)逐漸從政策補貼驅動轉向市場驅動，成本的下降使得可再生能源與傳統(tǒng)化石電源相比逐漸形成競爭優(yōu)勢，為投資人帶來了投資機會。?可再生能源資產(chǎn)受到多元化社會資本關注。國企依然在可再生能源投資并購領域保持著一定的活躍度，但在2020年，社會資本投資交易額顯著增長，尤其機構與財務投資人積極布局，引領重大交易。可再生能源并購交易投資人類型占比

–

按

交易金額民營企業(yè)

&PEVC,30%其他

,35%20202019其他

,70%13民營企業(yè)

&PEVC,65%來源：投中數(shù)據(jù)、湯森路透、清科數(shù)據(jù)、Mergermarket及普華永道分析13輸配電“普華永道觀點2020年輸配電領域的并購共計15筆，高壓交流主網(wǎng)架。重點加強與緬甸、繼

從

美

國

桑

普

拉

能

源

公

司（Sempra

Energy）購得智利第三大配電公司切昆塔集團（ChilquintaEnergía）的全部股權后，今年在智利的又一次重大投資。該筆投資進一步優(yōu)化了國

網(wǎng)的全球資

產(chǎn)布局，使智利資產(chǎn)板塊與巴西資產(chǎn)板塊形成呼應，牢固樹立在拉丁美洲電力行業(yè)的領先地位。交易金額約為256億元。主要來自于國

孟

加拉

、老

撾、

尼泊

爾、

韓日、

蒙家電網(wǎng)收購智利輸配電公司CGE，此

古、越南等跨國聯(lián)網(wǎng)工程。項交易規(guī)模達201億元，占2020年輸配配電電行業(yè)總交易金額的79%。從交易動機來看，戰(zhàn)略投資依然是該行業(yè)并購的主導。為適應分布式電源廣泛接入和電動汽車、數(shù)據(jù)中心等新型負荷發(fā)展需求，要進一步推進配電網(wǎng)改造升級，發(fā)展以

消納

新能

源為

主的

微電

網(wǎng)、局

域特高壓輸電我國風光資源稟賦與用電負荷在空間

網(wǎng)、提高配電網(wǎng)的承載力和靈活性。上不匹配、外送通道輸電能力不足是?縱向協(xié)同成為國內戰(zhàn)略投資者的主要并購動機。2020年所發(fā)生的國內輸配電行業(yè)并購交易中，戰(zhàn)略投資人多來自電力、基礎建設和工程建設領域，投資人通過并購輸配電企業(yè)打造發(fā)配售電一體化協(xié)同優(yōu)勢，實現(xiàn)資源整合的

同時分散經(jīng)

營風險。2020年輸配電行業(yè)的交易呈現(xiàn)以下特棄風棄光限電的重要因素，作為重要的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，“十四五”期間，輸配

電網(wǎng)

將是

建設

重點

。根

據(jù)《中

國“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃研究》，預計到2025年，特高壓直流工程達到23回，輸送容量達到1.8億千瓦。東部地區(qū)

加快

形成

“三

華”

特高

壓同步

電網(wǎng)，西部建成川渝“兩橫一環(huán)網(wǎng)”特征：?央企主導下的海外資產(chǎn)橫向擴張。2020年發(fā)生了一筆跨境并購交易，國家電網(wǎng)收購智利第一大配電、第二大輸電公司CGE96%的股份，該筆交易是近年來中國企業(yè)在智利的最大投資項目之一，也是國家電網(wǎng)14重大交易交易金額資金流向

（億元人民幣）日期投資方標的公司投資行業(yè)2020年7月8日華潤資本管理有限公司KohlbergKravisRoberts&Co.L.P.Viridor廢物管理有限公司可再生能源出境3702020年11月13日

國家電網(wǎng)智利CGE公司輸配電出境國內2011972020年8月4日高瓴資本管理有限公司、本田技研

寧德時代新能源科技股份有工業(yè)（中國）投資有限公司、太平

限公司洋資產(chǎn)管理有限責任公司等共9家機構可再生能源2020年12月20日

高瓴資本管理有限公司隆基股份可再生能源國內1582020年5月29日2020年2月26日大眾汽車（中國）投資有限公司國軒高科股份有限公司可再生能源可再生能源入境國內8780國家能源投資集團、法國電力集團

國家能源集團東臺海上風電有限責任公司2020年6月1日中國華電集團有限公司華電福新能源股份有限公司中國核能電力股份有限公司可再生能源國內782020年7月2日中國核工業(yè)集團有限公司及中核（浙江）新興產(chǎn)業(yè)股權投資基金（有限合伙）傳統(tǒng)能源國內762020年5月21日2020年1月17日重慶三峽水利電力（集團）股份有

重慶長電聯(lián)合能源有限責任可再生能源可再生能源國內國內5550限公司公司合肥東城產(chǎn)業(yè)投資有限公司協(xié)鑫集成科技股份有限公司2020年中國電力行業(yè)重大交易?2020年的大型交易主要聚焦于可再生能源，涉及領域廣泛，包含垃圾處理，新能源汽車電池與儲能，光伏產(chǎn)業(yè)鏈以及大型海上風電等?央企依然是大型交易的主要玩家，PE/VC基金，例如高瓴資本今年開始嶄露頭角，參與了2020年的兩筆大型交易15公共事業(yè)行業(yè)回顧2018年

-

2020年中國公共事業(yè)并購交易總覽800700200180160140173257137600交交易500400300200100-120易100188金數(shù)額100量（（人28317580604020-筆民）幣100168億元）7412312724201820192020供暖-交易金額燃氣-交易金額其他-交易金額公共事業(yè)交易數(shù)量水務-交易金額2020年，中國公共事業(yè)行業(yè)并購交易市場規(guī)模較過去年度

?

經(jīng)過市場化改革，中國公共事業(yè)行業(yè)逐漸開放、競爭大幅增長，達到8,853億元，在剔除國家管網(wǎng)公司相關系列的9個交易后，交易金額達到739億元，較2019年上漲151%。

交易數(shù)量173筆。加劇，大量中小企業(yè)正面臨財務困境，給龍頭企業(yè)的并購提供了良好的契機整體來看，行業(yè)投資呈現(xiàn)兩大趨勢：?公共事業(yè)行業(yè)作為民生工程，普遍具有企業(yè)數(shù)量眾多、規(guī)模化不足、區(qū)域分散等特點，行業(yè)通過并購，達到企業(yè)擴張和行業(yè)整合16中國公共事業(yè)行業(yè)投資吸引力根據(jù)普華永道對于公共事業(yè)行業(yè)的投資并購活動的觀察和跟蹤，結合各個細分領域的市場開放程度、行業(yè)整合機會和投資時機三個維度進行分析：普華永道觀察細分領域/投資

市場開放程度

行業(yè)整合機會吸引力投資時機?政策引導下，市場化程度不斷提高，其中水處理產(chǎn)業(yè)投資活躍度較高水務燃氣??同時激發(fā)水處理技術研發(fā)和投資財務投資人對行業(yè)關注度顯著增加??數(shù)字化轉型、綜合燃氣項目并購、智慧能源及分布式能源有望帶來新的發(fā)展機遇行業(yè)龍頭積極推進收購合并，重點關注靠近氣源、地方需求強勁、成熟且盈利的項目???受到“碳中和”需求驅動，因地制宜的發(fā)展可再生能源供暖，例如地熱、生物質供熱投資活躍供熱作為綜合能源服務，多能互補的重要組成部分，工業(yè)制熱（冷）領域也備受關注在投資中，對于當?shù)卣叩内厔莺妥兓鄬χ斏鞣e極布局

持續(xù)觀望

謹

慎探索17交易特征水務“十四五”規(guī)劃中進一步提高環(huán)保要求，明確了短期內推進城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)全覆蓋，基本消除城市黑臭水體的目標。在政策的引導下，污水處理產(chǎn)業(yè)得到了較快的發(fā)展，市場化程度也不斷提升，同時也刺激了技術方面的研發(fā)與投資。在國家深入實施水污染防治工作的大力推動下，行業(yè)格局也在快速調整：一方面市場機會集中涌現(xiàn)，另一方面監(jiān)管標準不斷趨嚴，相對一部分中小企業(yè)由于盲目激進，大量出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的情況，這就給了龍頭企業(yè)低價并購的機會。水務行業(yè)2020年交易數(shù)量和交易金額分別比去年增長了40%和68%，達到70筆和283億元，為2018年以來同期最大值。其中中國城鄉(xiāng)控股集團通過認購碧水源非公開發(fā)行新股的方式實現(xiàn)對公司的并表控制且成為公司單一第一大股東，碧水源由民營企業(yè)轉變?yōu)閲衅髽I(yè)。根據(jù)公告，利用中國城鄉(xiāng)的國企優(yōu)勢、資金優(yōu)勢以及融資能力，可以助力碧水源擴大融資渠道、降低融資成本及資產(chǎn)負債率，提升綜合競爭力。燃氣2017年，中共中央、國務院印發(fā)《關于深化石油天然氣體制改革的若干意見》，標志著我國油氣體制改革進程的開始。此次改革主要包括組建獨立運營的國家管網(wǎng)公司，推動形成上游油氣資產(chǎn)多主體多渠道供應，中間統(tǒng)一管網(wǎng)高效集輸，下游銷售市場充分競爭的市場體系。2020年，伴隨著國家管網(wǎng)集團全面接管屬于國有三大石油公司（“三桶油”）的相關油氣資產(chǎn)，我國油氣管網(wǎng)改革取得關鍵性成果，天然氣產(chǎn)業(yè)競爭格局和產(chǎn)業(yè)鏈利益分配進入全新的時代。市場參與者紛紛通過整合市場內部玩家或收購上下游企業(yè)以提升競爭力，尋找新的業(yè)務增長點。2020年燃氣市場交易金額達到257億元，較2019年增加157億元（約2.6倍）。供熱與其他在供熱與其他類型公共事業(yè)交易活動中，受個別大額交易影響，危廢行業(yè)投資在2020年大幅增長。代表投資為浙富控股為了擴展公司業(yè)務范圍，完善在“綠色產(chǎn)業(yè)”領域的戰(zhàn)略布局，分別以發(fā)行股票和支付現(xiàn)金的方式購買了浙江申聯(lián)環(huán)保集團有限公司100%股份和杭州富陽申能固廢環(huán)保再生有限公司40%股份，合計金額達到145億元人民幣。18重大交易交易金額資金流向

（億元人民幣）日期投資方標的公司投資行業(yè)2020年6月2日浙富控股集團股份有限公司

浙江申聯(lián)環(huán)保集團有限公司危險廢物處理國內國內129942020年12月22日

平安創(chuàng)贏資本北控水務集團北控中科成環(huán)保集團有限公司水務2020年5月30日華潤資產(chǎn)管理有限公司重慶燃氣集團股份有限公司上海燃氣燃氣燃氣國內國內72472020年10月27日

港華燃氣2020年3月11日2020年5月12日2020年7月13日中國城鄉(xiāng)控股集團有限公司

北京碧水源科技股份有限公司未披露投資人

華潤燃氣水務燃氣水務國內國內國內373718天津市政投資有限公司、長

天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保集團股份有限公司江生態(tài)環(huán)保集團有限公司、三峽資本控股有限責任公司2020年6月2日2020年8月13日浙富控股集團股份有限公司

杭州富陽申能固廢環(huán)保再生有限公司危險廢物處理國內國內1616四川發(fā)展環(huán)境投資集團有限

北京清新環(huán)境技術股份有限公司水務公司、北京世紀地和控股有限公司2020年3月13日中國節(jié)能環(huán)保集團安徽國禎環(huán)保節(jié)能科技股份有限公司水務國內152020年中國公共事業(yè)行業(yè)重大交易?

2020年的公共事業(yè)大型交易主要聚焦于國內市場，且以行業(yè)整合為主19第二章專題：“碳中和”主題下的投資戰(zhàn)略20“碳中和”影響的能源投資領域隨著“碳達峰”、“碳中和”日益成為中國乃至全球的投資風口，“碳中和”在中國的具體實現(xiàn)路徑也在被廣泛討論。近日，國家能源局黨組書記，局長章建華表示，2060年，我國非化石能源消費占比將由目前的16%左右提升到80%以上，非化石能源發(fā)電量占比將由目前的34%左右提高到90%以上，建成以非化石能源為主體、安全可持續(xù)的能源供應體系，實現(xiàn)能源領域深度脫碳和本質安全?！疤贾泻汀庇绊懙哪茉赐顿Y領域可再生能源“

零碳”電力技術終端電氣化氫能等低碳燃料替代固碳在所有終端部門通過

逐步淘汰未采取碳捕

推廣電動車，推動電

在無法實現(xiàn)電氣化或

對于難以脫碳的設施能源高效利用、結構

獲

、

利

用

與

封

存

力為工業(yè)過程提供低

者電氣化經(jīng)濟效益不

和工藝（如航空或高調整、城市規(guī)劃和生

（CCUS）

技術的燃

溫熱，建筑內部使用

可行的情況下，在工

溫過程）無法實現(xiàn)零活方式的轉變在脫碳

煤發(fā)電，快速增加以

電熱和水暖同時保證較高的生活

可再生能源為主，以業(yè)（如燃料或原料）

排放，可采用自然系和交通（如長途貨運、統(tǒng)（如森林和土壤）航運和航空）領域改

固碳，或利用二氧化用氫能和生物質能等

碳去除技術來實現(xiàn)“碳中和”水平核能、碳捕集、利用和存儲為輔的多種技術組合發(fā)電2%90%74%8,100萬噸11.1億噸2020年至2050年中

非化石能源發(fā)電量占

2050年，交通部門

2050年，氫能將占

我國陸地生態(tài)系統(tǒng)年國綠色經(jīng)濟投資，約

比將由目前的34%左

的電氣化率將達到

到中國終端能源需求

均吸收約11.1億噸碳占累計GDP總額的

右提高到90%以上74%，建筑部門的電

的12%，年產(chǎn)氫將從2%氣化率將達到75%目前的2,500萬噸/年增

加

到

2050

年

的8,100萬噸/年來源：IEA、落基山能源研究所、BCG、人民日報、普華永道分析21投資人及其投資戰(zhàn)略在“碳中和”主題下，越來越多的企業(yè)正在思考如何制定和改變投資的戰(zhàn)略，不僅是投資回報，還把“環(huán)境、氣候和可持續(xù)發(fā)展”的目標加入投資決策中：投資人投資戰(zhàn)略投資案例能源行業(yè)投資人??傳統(tǒng)化石能源企業(yè)尋求能源轉

?型，積極開展戰(zhàn)略合作，布局可再生能源關注”零碳”能源技術創(chuàng)新和賦能型企業(yè)中石化集團與隆基股份在中石化總部簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來雙方將以“碳達峰、碳中和”目標為指引，通過全方位協(xié)同，在分布式光伏、光伏+綠氫、化工材料等多領域形成深度的合作關系，共同開拓清潔能源應用市場跨行業(yè)戰(zhàn)略投資人??越來越多的企業(yè)承諾全球凈零

?排放，面臨向低碳和可持續(xù)商業(yè)模式轉型壓力蘋果在2018年與10個供應商共同設立中國清潔能源基金，投資近

3

億美元。該基金將在中國投資和開發(fā)總計超過

1

千兆瓦的可再生能源，這相當于近100

萬個家庭的用電量2021年，蘋果宣布一項名為Restore

Fund的碳清除計劃，投資2億美金，該計劃將投資于森林保護項目，從而清除大氣中的碳，同時幫助完成蘋果2030年全供應鏈“碳中和”目標減少甚至消除碳足跡，并更好的管理企業(yè)運營和供應鏈的能源消耗和排放情況?財務/機構投資人??全球范圍內，聯(lián)合國“負責任

?投資原則”組織（UNPRI）各簽約方管理的資產(chǎn)規(guī)模在2020年超過100萬億美元，大多數(shù)大型

國

際

資

產(chǎn)

管

理

機

構

都

是UNPRI的簽約方，并正將ESG問題納入投資決策和分析的流程看好“碳中和”相關新興產(chǎn)業(yè)的成長潛力，實現(xiàn)社會價值與經(jīng)濟價值共贏高瓴資本引領性投資了光伏、新能源汽車和芯片等產(chǎn)業(yè)鏈上下游：重倉國內太陽能多晶硅龍頭企業(yè)隆基股份，投資太陽能電站營運商信義能源，以及上游硅料企業(yè)通威股份；投資新能源上游產(chǎn)業(yè)，包括電池、新材料、芯片等行業(yè)帶來的結構性機遇，對寧德時代、恩捷股份、計算芯片地平線、碳化硅晶片天科合達、平臺型芯片公司翱捷科技等做了布局來源：普華永道中國與世界經(jīng)濟論壇《ESG報告：助力中國騰飛聚勢共贏》、公開資料、普華永道分析22“碳中和”投資路徑資產(chǎn)投資投資領域投資模式普華永道觀察可再生能源電站投資

通過新建或者直接投資可再生能源電站股權，獲得清潔電量?直接電站股權投資需要較高的前期投入，并且相對專業(yè)的標的搜尋、盡職調查和投后管理運營能力??可以獲取一定的投資回報，并且未來可能可以通過出售綠證或者碳交易獲得額外的收入適合行業(yè)內投資人或者資金雄厚的高耗能企業(yè)分布式電站產(chǎn)業(yè)鏈投資通過出借自身屋頂/樓面安裝分布式光伏或光伏建筑一體化（BIPV），與發(fā)電企業(yè)簽署能源管理合同，直接使用可再生能源??前期投入較低，可獲得一定的電價折扣以及投資回報發(fā)電量較少，可能較難滿足企業(yè)100%可再生能源發(fā)電量需求通過投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游，保障供應鏈安全以及清潔??疫情以來，市場對于供應鏈的安全提出更高要求，而“碳中和”對于供應鏈脫碳提出挑戰(zhàn)例如高瓴，在2020年以“碳中和”技術路線圖，深入布局了光伏、新能源汽車和芯片等產(chǎn)業(yè)鏈上下游碳資產(chǎn)碳資產(chǎn)通常來自于清潔能源項目，可作為清繳配額用于履約，抵消企業(yè)部分實際排放量，因而具有投資和市場交易價值??目前中國碳市場依然處于起步階段，碳資產(chǎn)變現(xiàn)仍有待時日根據(jù)國際上的經(jīng)驗，特斯拉在2020年通過出售溫室氣體排放積分獲取收入，在中國，阿里巴巴已經(jīng)開始布局碳交易來源：公開資料、普華永道分析注釋：獲取可再生能源電力的方式還有采購綠證、市場化交易等，本報告中主要討論股權投資相關的投資路徑23“碳中和”投資路徑技術投資中國在實現(xiàn)“碳中和”目標的過程中，將進一步擴大綠色經(jīng)濟領域的機會，包括電池生產(chǎn)、可再生能源、建筑（如既有建筑改造）等領域，相關服務（如共享出行），以及數(shù)字化等基礎技術。投資普華永道觀察案例?CCUS技術在中國有很大的應用空?道達爾公司10%的能源領域研發(fā)經(jīng)費會投入到CCUS，年投資額高達6,

000萬歐元，幾乎相當于整個日本政府對CCUS的研發(fā)投入，并在世界范圍進行了布局，在挪威、英國、中國以及加拿大均部署了CCUS項目碳捕獲、利用與封存（CCUS）

技術間，石油煉化廠、煤化工廠以及電廠等，而且中國已經(jīng)有一些企業(yè)開展了一些前期的工作目前CCUS技術的投資極大，在商業(yè)化運作項目中，股東需要考慮其投資回報???隨著圍繞CCUS的技術逐漸成熟，成本將會下降儲能技術在電化學儲能領域，由于電源側、電網(wǎng)側和用戶側等應用場景的多樣性，各類電池技術將呈現(xiàn)主流技術引領、多種技術共存的狀態(tài)關注儲能技術的安全性問題預判技術成本下降性和市場可自由發(fā)展的空間，以及投資的成長性??寧德時代與國家電網(wǎng)成立合資公司共同探索儲能技術的創(chuàng)新和應用??數(shù)字化?電力部門是數(shù)字化技術對于能源系統(tǒng)優(yōu)化的主要領域，主要應用包括以降本增效為目的運營