2023年手機天線行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、智能手機天線量價齊升，行業(yè)蛋糕快速變大 PAGEREFToc366159144\h31、影響智能手機天線行業(yè)市場容量大小的因素 PAGEREFToc366159145\h3（1）天線數(shù)量 PAGEREFToc366159146\h3（2）天線單價 PAGEREFToc366159147\h32、全球智能手機滲透率仍較低，提升空間巨大 PAGEREFToc366159148\h43、天線行業(yè)量價齊升，新應用及可穿戴概念將使行業(yè)蛋糕快速變大 PAGEREFToc366159149\h5（1）一機多線趨勢 PAGEREFToc366159150\h5（2）天線單價升高，增厚利潤 PAGEREFToc366159151\h6（3）新應用不斷涌現(xiàn)，極大提升行業(yè)空間 PAGEREFToc366159152\h7（4）未來可穿戴設備將極大擴大市場規(guī)模 PAGEREFToc366159153\h8二、壁壘提升，行業(yè)發(fā)展環(huán)境良好 PAGEREFToc366159154\h91、上下游議價能力較強 PAGEREFToc366159155\h92、新進入者壁壘逐漸升高 PAGEREFToc366159156\h11三、產業(yè)發(fā)展趨勢下的格局變換，國內天線企業(yè)有望快速崛起 PAGEREFToc366159157\h131、新興市場智能手機出貨量增速遠超全球 PAGEREFToc366159158\h132、在中國設計智能手機快速增加，產業(yè)鏈有向中國轉移趨勢 PAGEREFToc366159159\h143、中低端智能手機增速較快，國內智能手機品牌是主力 PAGEREFToc366159160\h164、產業(yè)鏈向國內轉移趨勢及國內品牌的快速崛起利好國內天線供應商 PAGEREFToc366159161\h215、格局生變，未來國內天線企業(yè)有望快速崛起 PAGEREFToc366159162\h236、國內天線企業(yè)已具備較強競爭力，有望進入第一集團行列 PAGEREFToc366159163\h26五、主要企業(yè)簡況 PAGEREFToc366159164\h301、碩貝德 PAGEREFToc366159165\h302、信維通信 PAGEREFToc366159166\h32一、智能手機天線量價齊升，行業(yè)蛋糕快速變大1、影響智能手機天線行業(yè)市場容量大小的因素影響智能手機天線行業(yè)市場容量大小的因素主要有兩個，即天線的的數(shù)量和價格。（1）天線數(shù)量主要有兩個影響因素：1）智能手機出貨量。決定未來出貨量提升空間大小的是智能手機的滲透率及智能手機的更換周期。滲透率方面，2023年全球智能手機用戶滲透率為27%，而全球移動用戶滲透率達到了87%，未來提升空間巨大；更換周期方面，目前每個智能手機用戶平均每11.5個月更換一次智能手機，隨著移動終端應用的持續(xù)快速推出以及智能手機更新速度的加快，手機更換周期也將繼續(xù)縮短。2）單部手機所需天線的數(shù)量。據(jù)我們調研，傳統(tǒng)功能機只有1-2根天線，即一根主天線（或外加藍牙天線等），而智能機普遍有3-4根以上天線（包括主天線、藍牙、wifi天線、GPS天線等）。功能機向智能機轉換的趨勢極大的拓寬了手機天線市場的容量。（2）天線單價普通功能機使用的多為彈片天線，一根天線約為0.3-0.5元；而智能機所用的多為FPC（柔性線路板）及LDS（激光鐳射成型）等天線，均價約為0.8-1.0元錢。因此從功能機到智能機，單機天線市場空間擴大了約3倍；我們以山寨機天線總價0.3元，普通功能機天線總價0.7元，智能機天線總價3.0元測算，13年國內天線市場容量將達到14.75億，同比增長54.9%。2、全球智能手機滲透率仍較低，提升空間巨大據(jù)全球移動戰(zhàn)略公司VisionMobile統(tǒng)計，2023年全球智能手機滲透率僅為27%；而據(jù)國際電信聯(lián)盟統(tǒng)計，2023年全球移動用戶滲透率已達87%，即全球大多數(shù)用戶仍在使用功能手機撥打電話和使用數(shù)據(jù)服務。地區(qū)方面，各區(qū)域智能手機滲透率相差較大。北美和歐洲滲透率最高，分別達到63%和51%；而亞太地區(qū)為19%，非洲和中東地區(qū)為18%，而拉丁美洲僅為17%。而據(jù)TomiAhonen咨詢公司研究發(fā)現(xiàn)，平均每個智能手機用戶每11.5個月更換一次智能手機。新加坡?lián)碛凶畲蟮墓δ苁謾C-智能手機轉換率，約為54%，后面依次是加拿大（39%）、香港（35%）、西班牙（35%）和美國（35%）。我們認為隨著移動終端應用的持續(xù)快速推出以及智能手機研發(fā)銷售周期的不斷縮短，功能手機向智能手機轉換的周期也必將進一步縮短，智能手機滲透率將快速提高。3、天線行業(yè)量價齊升，新應用及可穿戴概念將使行業(yè)蛋糕快速變大（1）一機多線趨勢從1G到2G再到現(xiàn)在的3G和4G，隨著無線通信技術的發(fā)展以及音視頻和圖片獲取需求的提升，智能終端一機多天線趨勢越發(fā)明顯。手機已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標準配置或者備選配置。手機由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線、WiFi天線、藍牙天線、GPS天線、手機電視天線、FM收音機天線等多個天線，單臺手機配備的天線數(shù)量逐漸增加。（2）天線單價升高，增厚利潤無線通信技術的快速發(fā)展及終端輕薄化趨勢的發(fā)展，這對天線性能要求大大提升，直接導致對天線材料、工藝等同步改進。因此，終端天線的發(fā)展也在朝著高度集成化，輕薄化的方向發(fā)展，從最初的拉桿天線，發(fā)展到目前手機內置的彈片天線、FPC天線、陶瓷天線、LDS天線等。而天線價格也隨著制造工藝水平要求的提高而相應提升，據(jù)我們調研，目前較為低端的彈片天線3-5毛錢左右，而中端水平的FPC天線就要上升到1元左右，而目前正在推廣的高端LDS天線連手機殼一起銷售則需要20-30元。彈片天線主要應用于功能手機中，目前市場逐年萎縮；而FPC天線及LDS天線份額伴隨智能終端的爆發(fā)式增長正在快速上升，這將使得手機天線市場快速增長，同時天線企業(yè)的利潤有望快速增厚。（3）新應用不斷涌現(xiàn)，極大提升行業(yè)空間近些年來，NFC、無線充電等新型應用不斷涌現(xiàn)，目前雖然只在部分機型中得以配置，但我們相信隨著消費者使用及消費習慣的逐漸培養(yǎng)，未來這些新應用將逐漸成為智能終端的標配，相應的NFC天線和無線充電天線也將得以配置，行業(yè)空間將極大提升。NFC（NearFieldCommunication）：即近距離無線通訊技術。由飛利浦公司和索尼公司共同開發(fā)的NFC是一種非接觸式識別和互聯(lián)技術，可以在移動設備、消費類電子產品、PC和智能控件工具間進行近距離無線通信。NFC提供了一種簡單、觸控式的解決方案，可以讓消費者簡單直觀地交換信息、訪問內容與服務。無線充電技術：是完全不借助電線，利用磁鐵為設備充電的技術。無線充電技術，源于無線電力輸送技術，利用磁共振在充電器與設備之間的空氣中傳輸電荷，線圈和電容器則在充電器與設備之間形成共振，實現(xiàn)電能高效傳輸?shù)募夹g。（4）未來可穿戴設備將極大擴大市場規(guī)模2023年6月28日，谷歌發(fā)布GoogleGlass。這款穿戴式IT產品結合了聲控、導航、照相與視頻聊天、上網(wǎng)等功能。而據(jù)報道，目前蘋果也正在開發(fā)一款可穿戴式產品iwatch，擁有如Siri、FaceTime、AirPlay、Nike+、谷歌地圖等眾多功能。我們認為，可穿戴設備將孕育著巨大的市場空間，而對于天線行業(yè)來說意義重大。未來可穿戴設備將最大程度的與智能手機等終端相連，藍牙、wifi、通話等無線連接技術將成為可穿戴設備的標配，隨之藍牙天線、wifi等天線的需求量也將激增，屆時每個人產生的天線需求可能將從5支左右上升到10支甚至更多，市場空間將快速擴大。小結：據(jù)我們調研，傳統(tǒng)功能機只有1-2根天線，一根主天線（或外加藍牙天線等），且多為彈片天線，而智能機普遍有3-4根天線（包括主天線、藍牙、wifi天線、GPS天線等），且多為FPC天線。普通功能機一根天線約為0.3-0.5元，智能機天線均價約為0.8-1.0元，因此從功能機到智能機單機市場空間擴大了3倍；我們以山寨機天線總價0.3元，普通功能機天線總價0.7元，智能機天線總價3.0元測算，13年國內天線市場容量（純天線市場）將達到14.75億，同比增長54.9%。二、壁壘提升，行業(yè)發(fā)展環(huán)境良好1、上下游議價能力較強從整個天線行業(yè)的產業(yè)鏈來看，公司處在整個無線終端天線產業(yè)鏈的中游，上游主要是塑料、五金以及電路板等原材料制造行業(yè)；下游主要是手機等消費電子產品制造行業(yè)。上游塑料、五金以及電路板等原材料制造行業(yè)整體競爭較為充分，對中游終端天線制造行業(yè)議價能力較低；下游手機等消費電子產品制造行業(yè)，該部分行業(yè)集中度較大，2023年全球前五大手機制造商（諾基亞、三星、蘋果、LG電子及中興通訊）的市場占有率合計為64.30%，議價能力相對較強。雖然手機制造商對天線供應商的整體議價能力較強，但由于天線成本占手機總成本較低，因此，手機制造商對天線成本的敏感性并不高。2、新進入者壁壘逐漸升高從天線行業(yè)內競爭來看，新進入的壁壘較高，而且有提升趨勢，主要壁壘有：1）需要長期的經(jīng)驗積累，無線終端天線具有典型的定制化及非標準化特點。終端天線的性能與終端各種各樣的外形、天線數(shù)量、電路板布局及金屬裝飾件等內部結構息息相關。主要體現(xiàn)在：首先，由于天線的尺寸遠小于波長，必須借助于終端的印刷電路板和所有的金屬部件進行輻射；其次，天線的輻射性能還會受到終端產品的其他配件、尺寸等因素影響。因此，在進行無線通信終端天線開發(fā)時，必須考慮每一個可能影響射頻性能的因素，進行定制研發(fā)，與特定終端產品其他部件適配，才能達到整體射頻性能效果。因此天線的設計一般需要貫穿終端研發(fā)的始終，這需要天線制造商在研發(fā)設計能力以及與終端制造企業(yè)合作方面都有深厚的積累才能在終端品質及交貨周期等方面有較好的保證。2）研發(fā)門檻較高。一是技術更新速度快，需要持續(xù)的進行研發(fā)投入和創(chuàng)新，在天線技術及測試設備等方面要持續(xù)升級個更新，對客戶的新需求要能快速響應。近二十年來，移動通信技術從模擬到數(shù)字，從2G到3G、4G，移動電視技術從模擬到CMMB、ISDB－T等數(shù)字技術；無線局域網(wǎng)技術從802.11、802.11a到802.11n，升級速度很快；另外，RFID、藍牙、GPS、無線充電、NFC等各種無線通信技術不斷涌現(xiàn)，各種應用層出不窮，這極大催生了對各類天線的海量需求并要求天線公司持續(xù)的進行搞研發(fā)投入。3）供應商認證壁壘。下游終端制造商集中度較高，整體較為強勢，因此對供應商的認證門檻較高，周期較長。門檻高主要體現(xiàn)在對供應商的研發(fā)水平、生產規(guī)模、交付能力和服務等綜合實力要求較高；周期長主要體現(xiàn)在認證階段要求天線企業(yè)和客戶緊密合作，所需產品歷經(jīng)研發(fā)、設計、修改、驗證及調試等多次循環(huán)方可完成，同時還需經(jīng)過一段時間的批量試用后才能最終獲得供應商的資格。4）行業(yè)壁壘有提高趨勢。首先，隨著天線技術的發(fā)展，像LDS這類有可能代表未來發(fā)展趨勢的新型天線對設備要求愈發(fā)提高，這無形中增加了資金壁壘，比如一臺單頭LDS設備近200-300萬，多頭LDS設備高達500萬左右，前期龐大的資金投入將使新進入者望而卻步。其次，我們認為隨著智能終端技術更新速度的加快，天線行業(yè)對準入者在技術設計研發(fā)及供貨能力等方面的要求將越來越高，這將極大提高天線行業(yè)未來的進入壁壘。三、產業(yè)發(fā)展趨勢下的格局變換，國內天線企業(yè)有望快速崛起1、新興市場智能手機出貨量增速遠超全球據(jù)iSuppli預計，2023年全球智能手機出貨量達到6.75億部，新興市場出貨量增速遠超發(fā)達市場,其中中國達到1.86億部。隨著2023年中國3G開始發(fā)力，3G用戶快速增長，中國智能機出貨量同比激增88.6%，超過了全球同年64.9%的增速，2023年增速仍將兩倍于全球。預計未來幾年中國智能手機市場的增速仍將明顯快于全球。2、在中國設計智能手機快速增加，產業(yè)鏈有向中國轉移趨勢目前全球智能機產業(yè)鏈有向中國轉移的趨勢。2023年全球在中國設計的智能手機約1.98億部，13年將達到3.4億部，同比增長74%。全球在中國設計的智能手機占比快速上升，這一數(shù)字在2023年時僅為0.51%，而2023年和2023年則達到了2.76%和9.89%，預計2023年將上升到17.1%，產業(yè)鏈大有向中國轉移之趨勢。究其原因，主要是由于隨著硬件的成熟智能手機差異化程度越來越小，價格處于快速下降通道中，因此制造商對成本的訴求也越來越高，而中國的勞動力成本及眾多零部件成本仍低于全球大部分地區(qū)。我們認為，全球智能機設計在國內占比的提升將極大帶動國內智能機零部件企業(yè)的發(fā)展，因為隨著智能終端更新周期的縮短及對供應商交付時間要求的愈發(fā)嚴格，地理位置的重要性將顯得日趨重要。價格因素越發(fā)重要智能手機的發(fā)展基本上沿著從技術主導到成本主導的路線發(fā)展。從iPhone4—iPhone4S—iPhone5，我們認為如果代表時下風向標的智能機的隔代產品在其他地方革新越來越小而在屏幕尺寸大小方面動起心思時，說明短期內技術創(chuàng)新已經(jīng)基本到頭；而隨著滲透率的提高，智能手機的發(fā)展也將慢慢進入成本主導時期：一方面，用戶群的消費層次逐漸從高到低下沉，對智能手機的價格敏感度也越來越高，低收入群體將價格放在選擇智能手機眾多因素中的首要位置；另一方面隨著硬件的成熟，激烈的市場競爭使得各品牌手機的差異化程度快速降低，直接導致手機價格快速下降。3、中低端智能手機增速較快，國內智能手機品牌是主力（1）未來國內中低端手機將快速增長，看點在國內品牌從手機價格方面觀察到的數(shù)據(jù)來看，據(jù)iSuppli統(tǒng)計，中國各價位智能手機中200美金以下的低端手機增長最快，其中100~200美金的手機2023-2023年增速最快，CAGR高達623%，而200美金以上的中高端手機在經(jīng)歷了近三年的快速增長后增速將會在性價比較高的國內品牌的擠壓后明顯下降。據(jù)iSuppli預測，未來2-3年200美金以下尤其是100美金以下的智能手機增速將明顯快于200美金以上價位的手機，預計2023年100美金以下手機增速仍高達165%，100-200美金價位手機增速達63.5%，而200~400美金及400美金以上手機增速放緩至24.2%和14.3%。在性價比方面，國內品牌擁有較大優(yōu)勢。從12年上半年統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，以中華酷聯(lián)為代表的國產智能手機均價僅為類似配置的三星、索尼等一線品牌的一半左右。在激烈的市場競爭環(huán)境下，國產智能機品牌只能以較低的價格來彌補品牌知名度的短板，我們認為這種趨勢仍將保持。而且從各制式智能手機來看，隨著中移動TD網(wǎng)絡的逐漸覆蓋及4G頻段、牌照發(fā)放時間的越發(fā)明朗，我們預計2023年TD制式的智能手機將進入快速增長期；同時WCDMA制式的手機仍將快速增長。而就國內WCDMA和TD制式智能手機的份額來看，國內品牌增長迅速。WCDMA方面，2023年，中華酷聯(lián)整體份額約為21%，而2023年上半年達到29%；TD方面，國產品牌一直占據(jù)較大份額，2023年中華酷聯(lián)占約66%，2023年上半年基本與去年持平。據(jù)iSuppli預計，2023年國內品牌智能手機同比增長258%，其中中興、華為智能手機出貨量同比增長在70%以上，而TCL、聯(lián)想等品牌更是高達100%以上；預計2023年國內智能手機同比增速仍將高達73%，各品牌智能手機出貨量仍將處于快速增長軌道。4、產業(yè)鏈向國內轉移趨勢及國內品牌的快速崛起利好國內天線供應商（1）對供應商響應能力要求將逐漸提高借鑒臺灣PC產業(yè)的典型案例，我們認為隨著中國智能手機設計量在全球占比的快速上升將使國內零部件供應鏈較大受益。臺灣的電子業(yè)基本覆蓋了整個電子產業(yè)鏈，整個臺灣電子行業(yè)公司的市值之和占臺灣總市值的53%，成為臺灣的一大支柱產業(yè)?；仡櫯_灣PC行業(yè)的發(fā)展，在廣達、仁寶、緯創(chuàng)等強大的代工企業(yè)的帶動下，上游PCB、液晶模組和連接器等臺灣電子零組件企業(yè)迅速發(fā)展起來。隨著PC行業(yè)的成熟，各大PC廠商的產品在差異化方面變得越來越小，競爭焦點逐漸轉入到成本控制上來。為了保持差異化領先及成本優(yōu)勢，各PC品牌廠商逐漸交由ODM代工廠就近進行大部分零部件的采購；就近采購的好處有幾點：一是能在最短時間內了解ODM廠商需求并給出解決方案，研發(fā)周期大大縮短；二是節(jié)省大量物流成本，供貨相應速度大大提高；三是臺灣當?shù)厝肆h成本低于歐美。同樣，激烈的市場競爭導致智能手機的開發(fā)周期越來越短。英特爾CEO歐德寧表示未來兩年智能手機芯片的發(fā)展速度將兩倍于摩爾定律。全球第一款單核智能手機到第一款雙核智能手機的誕生用了11年，而四核智能手機在雙核手機誕生僅一年便問世。我們認為產品更新周期的縮短勢必將零部件供應商的響應能力擺在越來越重要的地位，而響應能力的重要考量因素就是地理位置。因此，隨著在中國設計的智能手機占全球比重的快速上升，國內零部件企業(yè)（包括天線等行業(yè)）在地理方面的優(yōu)勢將會越發(fā)明顯，未來將直接受益。5、格局生變，未來國內天線企業(yè)有望快速崛起從全球天線行業(yè)競爭格局看，以Larid、Pulse、Amphenol和Molex為主的第一集團占據(jù)了全球天線市場份額的1/3；信維通信和碩貝德處于第二集團，市場份額仍然相對較小。功能機時代，諾基亞長期占據(jù)市場第一位置，近幾年隨著蘋果以及安卓的興起，固守symbian的諾基亞江河日下。諾基亞整體占據(jù)萊爾德天線業(yè)務收入的70%之多，由于近年來諾基亞在手機業(yè)務尤其是智能機業(yè)務的持續(xù)下滑，上游天線供應商的業(yè)績也大大受其拖累。（2023年6月，萊爾德集團宣布退出手機天線業(yè)務，之前簽訂的訂單將于2023年和2023年完成。）我們看到，諾基亞的幾大天線供應商Larid、Pulse、Amphenol和Molex等的市場份額都出現(xiàn)了不同程度的下降。而隨著三星以及中興、華為等的崛起，Skycross、Galtronics、碩貝德以及信維通信的份額都出現(xiàn)了不同程度的上升。目前諾基亞通過和微軟合作押寶windowsphone系統(tǒng)，但效果不盡理想。我們認為雖然最新的windowsphone8系統(tǒng)較7.5版本已有較大改進，但被市場認知以及產業(yè)鏈的繁榮仍需時間，因此目前中興、華為等國內新勢力的快速崛起以及Android陣營的強勢趨勢短期內依然很難改變，諾基亞的復蘇之路仍需要時間，所以手機制造商的格局變化將影響天線供應商的格局，我們認為這種趨勢對碩貝德以及信維通信等公司極為有利。信維通信對larid的收購，也表明一個趨勢，國外企業(yè)在逐漸退出這個市場。6、國內天線企業(yè)已具備較強競爭力，有望進入第一集團行列我們認為目前以信維通信和碩貝德為代表的國內天線企業(yè)已經(jīng)具備了較強的競爭力，加之智能終端產業(yè)鏈向國內轉移的趨勢，未來有望進入第一集團行列。首先，以中華酷聯(lián)為代表的中國手機制造商出貨量的快速增長代表了全球智能終端產業(yè)鏈向中國轉移的趨勢。以臺灣電子行業(yè)為例，鴻海、臺積電等企業(yè)的快速發(fā)展帶來了臺灣電子產業(yè)鏈的集體繁榮，我們認為智能終端產業(yè)鏈向中國轉移的趨勢為例將極大有利于國內智能終端零配件企業(yè)。其次，技術儲備方面，信維和碩貝德已經(jīng)擺脫落后局面，在部分領域甚至已經(jīng)處于行業(yè)領先地位。目前LDS天線已被公認為天線行業(yè)的未來主流應用趨勢，據(jù)我們調研了解，信維在收購萊爾德后已經(jīng)擁有20多臺LDS設備，Molex約有40多臺，碩貝德約有7臺左右。目前由于價格偏高，因此LDS主要應用如三星等國外大廠，國內廠商除OPPO大規(guī)模應用外，其余企業(yè)還未規(guī)模推廣。我們認為未來隨著LDS產能逐步釋放，LDS天線價格可能下降，這將有利于在國內智能終端制造商中的推廣，同時利好信維通信和碩貝德等國內天線企業(yè)。再次，從客戶角度分析。國內天線的成長路徑一般是從低端做起，進入中華酷聯(lián)采購體系，最后再打入三星、蘋果、諾基亞等一線客戶。而能否進入一線客戶的供應商名單很大程度上從側面說明一家天線企業(yè)的綜合競爭力，因為一線客戶往往出貨量巨大，而且對工藝要求較高引領新技術潮流，這將對供應商的研發(fā)設計及供貨能力等要求極高，因此隨著進入客戶級別的升高，天線供應商將獲得“品牌價值”和“技術領先能力”的雙重提升。2023年三星和蘋果占據(jù)全球智能手機出貨量的半壁江山，因此對于如三星和蘋果這樣的超級客戶，如果能拿到起暢銷機型的份額，將對信維和碩貝德的業(yè)績產生極大推動，其發(fā)展腳步將在原來以中興華為等國內客戶為主的基礎上大大加快。而據(jù)我們調研了解，目前以信維通信及碩貝德為代表的國內一線天線企業(yè)已經(jīng)成功突破三星等一線客戶，信維和碩貝德已經(jīng)進入三星GLAXYS4的采購名單，而且份額客觀，此外兩家公司在蘋果等國際客戶也在不斷突破。我們認為它們已經(jīng)具備了挑戰(zhàn)以安費諾等為代表的第一集團的實力，未來有希望加速成長。小結：1、以中國為代表的新興市場智能手機增速遠超全球。據(jù)iSuppli預計，2023年全球智能手機出貨量達到6.75億部，新興市場出貨量增速遠超發(fā)達市場,其中中國達到1.86億部。隨著2023年中國3G開始發(fā)力，3G用戶快速增長，中國智能機出貨量同比激增88.6%，超過了全球同年64.9%的增速，2023年增速仍將兩倍于全球。預計未來幾年中國智能手機市場的增速仍將明顯快于全球。2、目前全球智能機產業(yè)鏈有向中國轉移的趨勢。2023年全球在中國設計的智能手機約1.98億部，13年將達到3.4億部，同比增長74%。我們認為，全球智能機設計在國內占比的提升將極大帶動國內智能機零部件企業(yè)的發(fā)展，因為隨著智能終端更新周期的縮短及對供應商交付時間要求的愈發(fā)嚴格，地理位置的重要性將顯得日趨重要。3、中低端智能手機增速較快，國內智能手機品牌是主力。據(jù)iSuppli預測，未來2-3年200美金以下尤其是100美金以下的智能手機增速將明顯快于200美金以上價位的手機，預計2023年100美金以下手機增速仍高達165%，100-200美金價位手機增速達63.5%，而200~400美金及400美金以上手機增速放緩至24.2%和14.3%。品牌方面，以中華酷聯(lián)為代表的國產智能手機均價僅為類似配置的三星、索尼等一線品牌的一半左右。4、產業(yè)鏈向國內轉移趨勢及國內品牌的快速崛起利好國內天線供應商。借鑒臺灣PC產業(yè)的典型案例，我們認為隨著中國智能手機設計量在全球占比的快速上升將使國內零部件供應鏈較大受益；產品更新周期的縮短勢必將零部件供應商的響應能力擺在越來越重要的地位，而響應能力的重要考量因素就是地理位置。因此，隨著在中國設計的智能手機占全球比重的快速上升，國內零部件企業(yè)（包括天線等行業(yè)）在地理方面的優(yōu)勢將會越發(fā)明顯，未來將直接受益。5、格局生變，未來國內天線企業(yè)有望快速崛起。隨著諾基亞、摩托羅拉等的衰落及三星、中興和華為等的崛起，Larid、Pulse、Amphenol和Molex等的市場份額都出現(xiàn)了不同程度的下降，而Skycross、Galtronics、碩貝德以及信維通信的份額都出現(xiàn)了不同程度的上升。我們認為前中興、華為等國內新勢力的快速崛起以及Android陣營的強勢趨勢短期內依然很難改變，諾基亞的復蘇之路仍需要時間，這種趨勢對碩貝德以及信維通信等二線天線廠商發(fā)展極為有利。6、國內天線企業(yè)已具備較強競爭力，有望進入第一集團行列。我們認為目前以信維通信和碩貝德為代表的國內天線企業(yè)已經(jīng)具備了較強的競爭力，加之智能終端產業(yè)鏈向國內轉移的趨勢，未來有望進入第一集團行列。五、主要企業(yè)簡況1、碩貝德公司簡介公司主營無線通信終端天線的研發(fā)、生產和銷售，產品廣泛應用于中興通訊、TCL、三星、康佳、金立、聯(lián)想、戴爾、摩托羅拉等品牌的無線終端產品。目前公司主要產品包括手機天線（包括主天線、GPS天線、藍牙天線、WiFi天線、手機支付天線、手機電視天線等）、筆記本電腦天線、AP天線、衛(wèi)星定位終端天線、車載電話天線等。公司近三年主營業(yè)務收入CAGR為65%，手機天線和筆記本電腦天線業(yè)務成為支撐公司高速增長的兩大支柱；其中手機天線業(yè)務占收比約為70%左右，CAGR為63.3%；近年來公司筆記本電腦天線業(yè)務取得快速增長，CAGR達112.3%。在行業(yè)競爭較為激烈的背景下，公司前幾年毛利率基本保持穩(wěn)定，分別在36%上下浮動，顯示了公司不斷加大研發(fā)調整產品結構所帶來的積極成果，但2023年開始出現(xiàn)較大下滑，主要由于出口產品比例增加帶來的外購機殼等零部件成本較高所致。期間費用率方面2023年同比下降1.2%，其中在2023年的管理費用率從18.84%下降到了2023年的13.31%，我們認為這充分顯示了公司日益完善的管理體系，未來有望繼續(xù)下降。投資看點：1、客戶結構優(yōu)良。近年來，公司產品先后批量應用于三星、華為、摩托羅拉、酷派、聯(lián)想、戴爾等國內外知名品牌，在客戶結構上形成了高中低全面布局，在品牌知名度及研發(fā)設計方面形成了較好口碑，未來有望繼續(xù)拓展其他優(yōu)質客戶；2、公司未來將極大受益于NFC、無線充電、可穿戴設備等新概念；3、公司在LDS及NFC天線領域處于國內領先地位，并已切入三星等一線客戶。2、信維通信公司簡介公司主營手機天線、藍牙天線、天線組件、手機電視天線、GPS終端天線等移動終端天線，主要應用于手機筆記本電腦及上網(wǎng)本等各類便攜式移動終端產品。公司近四年主營業(yè)務收入CAGR為30.1%；其中移動終端天線及附件業(yè)務取得快速增長，三年CAGR為36.8%。公司12年三季度毛利率下降較大，主要由于三季度新增的出口產品以組件為主，成本較高的外購部件比例較大，直接拉低了毛利率。從今年1季度開始，由于公司積極調整產品結構，降低毛利率較低的產品比例，毛利率開始觸底回升，預計隨著LDS等天線逐漸放量，毛利率將繼續(xù)回升。公司11年期間費用率有較大下降，主要是由于11年公司將募投資金辦理定期存款，利息增加所致，但12年期間費用率上升到28.7%，主要是由于收購萊爾德以及公司海外布局導致管理費用上升較大所致，預計后期有望持平。投資看點1、公司11年收購北京萊爾德，2023年萊爾德營收為7億元，是信維的4.4倍，如果公司能有效整合萊爾德，將會給公司在品牌、客戶以及產能方面帶來積極效果。2、客戶結構優(yōu)良。近年來，公司產品先后批量應用于三星、華為、摩托羅拉、酷派、聯(lián)想、戴爾等國內外知名品牌，在客戶結構上形成了高中低全面布局，在品牌知名度及研發(fā)設計方面形成了較好口碑，未來有望繼續(xù)拓展其他優(yōu)質客戶。3、公司未來也將明顯受益于NFC、無線充電等行業(yè)新概念。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術消防安防公司和聯(lián)合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術五大業(yè)務板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業(yè)務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關鍵要素的產品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因將在后面展開討論。電梯行業(yè)的“產品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現(xiàn)了售前和售后的“產品+服務”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠實現(xiàn)“產品+服務”的雙輪驅動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產許可證的廠商接近500家，不過我們調研訪談的專家估計，剔除代工產生的重復統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業(yè)生產的電梯都是在中國生產，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內高，而凈資產收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務屬于輕資產模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網(wǎng)絡。如果說新機生產具有規(guī)模效應，那么存量機器售后服務的規(guī)模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網(wǎng)絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質良莠不齊，人員流動性大，品質難以保持和監(jiān)管。第三方服務公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小中國房地產市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產能，但未必有利于品質管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調那樣具有世界一流自主技術的企業(yè)。因此，電梯技術掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權都是有限的。但是對于電梯這種每年產量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉移的技術，并且通過變頻技術崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在