2023年醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)信息化分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、醫(yī)療衛(wèi)生信息化行業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇 PAGEREFToc354143154\h31、中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生信息化滯后 PAGEREFToc354143155\h5（1）我國(guó)HIS市場(chǎng)相對(duì)成熟，CIS市場(chǎng)剛啟動(dòng)，GMIS模式不成熟 PAGEREFToc354143156\h5（2）發(fā)達(dá)國(guó)家處于區(qū)域衛(wèi)生信息化階段 PAGEREFToc354143157\h72、新醫(yī)改帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇 PAGEREFToc354143158\h8（1）醫(yī)療信息化有其內(nèi)生需求 PAGEREFToc354143159\h8（2）信息化是醫(yī)療體制改革的重要支撐與保障 PAGEREFToc354143160\h9二、行業(yè)公司分散，集中度有望提高 PAGEREFToc354143161\h121、前期行業(yè)發(fā)展的壁壘不高 PAGEREFToc354143162\h122、行業(yè)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)激烈并具有較強(qiáng)的區(qū)域性 PAGEREFToc354143163\h133、行業(yè)整合，集中度提升是趨勢(shì) PAGEREFToc354143164\h15三、行業(yè)標(biāo)桿分析：衛(wèi)寧軟件 PAGEREFToc354143165\h161、公司概況 PAGEREFToc354143166\h162、受益于行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，專業(yè)優(yōu)勢(shì)將助力區(qū)域拓展 PAGEREFToc354143167\h18（1）整體解決放案提供商，產(chǎn)品線最全 PAGEREFToc354143168\h18（2）技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品化率達(dá)80-90% PAGEREFToc354143169\h19（3）客戶覆蓋大中小醫(yī)院，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)最豐富 PAGEREFToc354143170\h20（4）以華東為中心，向外擴(kuò)張 PAGEREFToc354143171\h213、風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREFToc354143172\h22一、醫(yī)療衛(wèi)生信息化行業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生信息化相對(duì)落后。05年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)院診療人數(shù)快速增長(zhǎng)，作為可以提高醫(yī)院業(yè)務(wù)效率的醫(yī)療信息化有其內(nèi)生性需求；09年，新醫(yī)改把醫(yī)療衛(wèi)生信息化作為其重要任務(wù)，其被視為新醫(yī)改的重要支撐與成功與否的保障。我們認(rèn)為醫(yī)療衛(wèi)生信息化將迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期。醫(yī)療衛(wèi)生信息化主要是以醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)及管理機(jī)構(gòu)為中心的信息化建設(shè)。我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)層次多，主要包括：醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和專業(yè)公共衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，到2023年底我國(guó)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)總數(shù)大致在91.7萬(wàn)個(gè)，其中具備綜合性醫(yī)療能力的醫(yī)院為2萬(wàn)個(gè)左右。資料來(lái)源：《2023中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒》醫(yī)療信息化主要包括醫(yī)院管理信息系統(tǒng)（HIS）、臨床管理信息系統(tǒng)（CIS）和區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)（GMIS）。從需求發(fā)展的軌跡來(lái)看，醫(yī)院信息管理系統(tǒng)、醫(yī)技信息管理系統(tǒng)（也就是臨床管理信息系統(tǒng)）和公共衛(wèi)生信息管理系統(tǒng)分別是醫(yī)療信息化發(fā)展從基礎(chǔ)到高級(jí)的不同階段。首先，最初級(jí)的醫(yī)院管理系統(tǒng)是圍繞著醫(yī)院最基本的人、財(cái)、物管理和掛號(hào)、劃價(jià)、收費(fèi)等功能為主的；第二步的臨床管理信息系統(tǒng)，是對(duì)各種檢驗(yàn)結(jié)果、診治過(guò)程和監(jiān)護(hù)過(guò)程的電子存檔，提高就醫(yī)效率，減少重復(fù)工作，使得除了醫(yī)生專業(yè)判斷之外的整個(gè)醫(yī)療過(guò)程電子化；而區(qū)域醫(yī)療系統(tǒng)要解決的是加強(qiáng)統(tǒng)一管理，通過(guò)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的信息聯(lián)網(wǎng)達(dá)到在區(qū)域內(nèi)快速統(tǒng)計(jì)、跟蹤和發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，并通過(guò)遠(yuǎn)程專家系統(tǒng)改善就醫(yī)難等問(wèn)題。效率目前我國(guó)HIS市場(chǎng)相對(duì)成熟，CIS市場(chǎng)剛啟動(dòng)，GMIS模式還在摸索和試點(diǎn)當(dāng)中，而發(fā)達(dá)國(guó)家的醫(yī)療衛(wèi)生信息化已處于GMIS階段。1、中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生信息化滯后（1）我國(guó)HIS市場(chǎng)相對(duì)成熟，CIS市場(chǎng)剛啟動(dòng)，GMIS模式不成熟我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)信息化發(fā)展起步較晚，現(xiàn)階段每年硬件和軟件的總體投入的規(guī)模也只是醫(yī)院收入的1%不到。在我國(guó)，HIS建設(shè)相對(duì)成熟。該系統(tǒng)已經(jīng)從最基礎(chǔ)的掛號(hào)、收費(fèi)和處方等功能，發(fā)展到比較高級(jí)的醫(yī)生工作站、護(hù)士工作站等子系統(tǒng)。大型醫(yī)院（三級(jí)醫(yī)院）的HIS系統(tǒng)基本建立成熟，手持設(shè)備也開(kāi)始得到應(yīng)用。中小醫(yī)院還是以收費(fèi)系統(tǒng)為主，社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院剛剛開(kāi)始建設(shè)HIS系統(tǒng)。CIS市場(chǎng)剛啟動(dòng)不久，目前正處于建設(shè)的高峰期，PACS等子系統(tǒng)的應(yīng)用正逐步開(kāi)展，EMR（電子病歷）被越來(lái)越多醫(yī)院采用。估計(jì)20-30%的三級(jí)醫(yī)院和10%左右的二級(jí)醫(yī)院上了CIS系統(tǒng)，但是各子系統(tǒng)基本沒(méi)有進(jìn)行互聯(lián)，信息化較發(fā)達(dá)的醫(yī)院正開(kāi)始著手進(jìn)行內(nèi)部子系統(tǒng)之間的互聯(lián)互通。據(jù)中國(guó)醫(yī)院協(xié)會(huì)《2023-2023中國(guó)醫(yī)院信息化狀況調(diào)查報(bào)告》，PACS、病理信息、手術(shù)麻醉和超聲影像等系統(tǒng)在三級(jí)醫(yī)院的樣本中已實(shí)施率為30%左右，在三級(jí)以下醫(yī)院的樣本中已實(shí)施率僅為15%左右，而臨床路徑等系統(tǒng)在各類醫(yī)院中的滲透在5%左右。資料來(lái)源：CHIMA《2023-2023中國(guó)醫(yī)院信息化狀況調(diào)查報(bào)告》從上面對(duì)醫(yī)院信息化的眾多子系統(tǒng)在三級(jí)和三級(jí)以下醫(yī)院中的實(shí)施率的比照和分析，我們可以看出醫(yī)院系統(tǒng)的信息化建設(shè)遠(yuǎn)未成熟，而且大型和小型醫(yī)院之間的差距是很大的。據(jù)此推理，我們應(yīng)該可以想見(jiàn)數(shù)量眾多的專業(yè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的信息化建設(shè)的程度也應(yīng)該基本相當(dāng)；那么，總數(shù)達(dá)到6.4萬(wàn)的社區(qū)醫(yī)療服務(wù)中心和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院的信息化水平會(huì)更加地處在初級(jí)階段的水平。國(guó)內(nèi)，GMIS啟動(dòng)較晚，公共衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的信息化建設(shè)已經(jīng)展開(kāi)，但區(qū)域信息化模式不成熟。03年SARS之后，政府才開(kāi)始加大對(duì)公共衛(wèi)生領(lǐng)域等區(qū)域性醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設(shè)的研究和投入，并推動(dòng)了包括疫情和突發(fā)公共衛(wèi)生事件監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、突發(fā)公共衛(wèi)生事件應(yīng)急指揮中心與決策系統(tǒng)等國(guó)家公共衛(wèi)生信息系統(tǒng)建設(shè)。目前，疾病控制、婦幼保健、社區(qū)衛(wèi)生以及新農(nóng)合等信息化建設(shè)在各地區(qū)逐漸展開(kāi)。（2）發(fā)達(dá)國(guó)家處于區(qū)域衛(wèi)生信息化階段近10年來(lái)，英國(guó)、美國(guó)、加拿大和澳大利亞等國(guó)先后投入巨資開(kāi)展國(guó)家級(jí)和地方級(jí)的以電子病歷和健康檔案數(shù)據(jù)共享為核心的區(qū)域衛(wèi)生信息化建設(shè)。2、新醫(yī)改帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇（1）醫(yī)療信息化有其內(nèi)生需求2023-09年我國(guó)醫(yī)院診療人次的復(fù)合增長(zhǎng)率為8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于醫(yī)院數(shù)量的復(fù)合增長(zhǎng)率2%，單個(gè)醫(yī)院的負(fù)擔(dān)和居民看病難問(wèn)題日益嚴(yán)重。作為可以提高臨床業(yè)務(wù)效率、病人滿意度、保障醫(yī)療安全和提高醫(yī)療質(zhì)量的重要手段，醫(yī)院信息化有著很強(qiáng)的內(nèi)生需求。隨著新型城鎮(zhèn)化時(shí)代的到來(lái)，這種需求將會(huì)進(jìn)一步在三、四線城市中拓展開(kāi)來(lái)。（2）信息化是醫(yī)療體制改革的重要支撐與保障2023年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)》開(kāi)啟了新醫(yī)療體制改革。新醫(yī)改提出了“四梁八柱”，其中信息化是醫(yī)改的重要任務(wù)，而且是醫(yī)改成功逐步推進(jìn)的重要保障。可見(jiàn)，隨著醫(yī)療體制改革繼續(xù)深入推進(jìn)，醫(yī)療信息化已經(jīng)成為醫(yī)療體制改革的重點(diǎn)發(fā)展方向。資料來(lái)源：《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)》新醫(yī)改的醫(yī)療信息化建設(shè)主要為四個(gè)重點(diǎn)：疾病控制網(wǎng)絡(luò)為主的公共衛(wèi)生系統(tǒng)、健康檔案為重點(diǎn)的信息平臺(tái)、電子病歷為重點(diǎn)的醫(yī)院信息化建設(shè)、利用信息化技術(shù)促進(jìn)城市醫(yī)院和社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)的合作和遠(yuǎn)程醫(yī)療。其重點(diǎn)任務(wù)可描述為“35212”工程。資料來(lái)源：《“十四五”衛(wèi)生信息化規(guī)劃思路》按照《“十四五”衛(wèi)生信息化規(guī)劃思路》，在“十四五”的未來(lái)幾年中，整個(gè)衛(wèi)生體系的信息化將是個(gè)“大干快上”的時(shí)期。這次快速發(fā)展，將以健康檔案、電子病歷和遠(yuǎn)程醫(yī)療系統(tǒng)等公共衛(wèi)生與區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生管理信息系統(tǒng)為切入點(diǎn)，推進(jìn)整體醫(yī)療系統(tǒng)的信息化建設(shè)。雖然整個(gè)規(guī)劃是以平臺(tái)建設(shè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間橫向互聯(lián)、協(xié)作、遠(yuǎn)程醫(yī)療系統(tǒng)為總發(fā)展目標(biāo)的，同時(shí)它會(huì)加大以醫(yī)院為核心的基層醫(yī)療體系的HIS和CIS的實(shí)施率，才能使得整體平臺(tái)的建設(shè)達(dá)到通過(guò)搭建公共衛(wèi)生系統(tǒng)平臺(tái)來(lái)優(yōu)化利用醫(yī)療資源，增加公民衛(wèi)生保健水平和提高國(guó)家衛(wèi)生開(kāi)支效率。因此我們認(rèn)為，醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的IT投入將會(huì)明顯高于整個(gè)IT行業(yè)的增速。根據(jù)專業(yè)資訊機(jī)構(gòu)IDC的數(shù)據(jù)：2023年中國(guó)醫(yī)療行業(yè)IT總體市場(chǎng)規(guī)模為146.3億元，同比增長(zhǎng)28.9%；預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到339.9億元，其年均復(fù)合增長(zhǎng)率為18.4%。2023年我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)IT整體解決方案市場(chǎng)為20.3億，預(yù)計(jì)2023年的市場(chǎng)為66.3億，其間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)27%。二、行業(yè)公司分散，集中度有望提高1、前期行業(yè)發(fā)展的壁壘不高行業(yè)經(jīng)驗(yàn)為主要壁壘。首先，這個(gè)行業(yè)沒(méi)有醫(yī)療衛(wèi)生主管部門的行政或資質(zhì)方面的壁壘；嚴(yán)格意義上講，技術(shù)上也沒(méi)有壁壘。醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的特殊性決定了行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和復(fù)合的知識(shí)結(jié)構(gòu)構(gòu)成其主要壁壘，一般的軟件企業(yè)需要5到6年時(shí)間的時(shí)間才能開(kāi)發(fā)出哪怕是最簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)系統(tǒng)。1）業(yè)務(wù)內(nèi)容復(fù)雜：僅以醫(yī)院的收費(fèi)系統(tǒng)為例，就涉及到幾千個(gè)專業(yè)的檢查項(xiàng)目、幾十萬(wàn)個(gè)藥品名稱，其復(fù)雜程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行的存取款系統(tǒng)；2）規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)復(fù)雜：僅各種醫(yī)學(xué)術(shù)語(yǔ)就多達(dá)200多萬(wàn)條，且它們還在不斷地發(fā)展中。3）我國(guó)醫(yī)院規(guī)模、水平參差不齊，各種綜合醫(yī)院和?？漆t(yī)院分類多樣化，導(dǎo)致各醫(yī)院的需求差異大，加大了醫(yī)療信息化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的技術(shù)難度和產(chǎn)品化、平臺(tái)化的難度。客戶粘性有一定的壁壘效應(yīng)。由于單個(gè)醫(yī)院的HIS系統(tǒng)為單一供應(yīng)商提供，粘性高，若沒(méi)有特殊原因，新廠商難以進(jìn)入該醫(yī)院的HIS系統(tǒng)。雖然CIS現(xiàn)在是多個(gè)廠商供應(yīng)，但開(kāi)始傾向于原HIS廠商，可以形成無(wú)縫聯(lián)接，提供便利。市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)主要集中于除特大型、著名醫(yī)院外的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化產(chǎn)品的來(lái)源為三種方式：直接購(gòu)買、合作開(kāi)發(fā)和自主研發(fā)。國(guó)內(nèi)一些知名的綜合性醫(yī)院或著名大學(xué)的附屬醫(yī)院（如中山醫(yī)院和瑞金醫(yī)院等），憑借其雄厚的研發(fā)、人力和財(cái)力，自主研發(fā)或與大學(xué)研究機(jī)構(gòu)合作開(kāi)發(fā)。因此，我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生軟件市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)主要集中于此類醫(yī)院以外的醫(yī)院和專科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，特別是大量的中小醫(yī)院。由于醫(yī)療體制的差別，90%的醫(yī)院購(gòu)買國(guó)內(nèi)軟件廠商的產(chǎn)品或定制開(kāi)發(fā)服務(wù)。由于沒(méi)有資質(zhì)或市場(chǎng)準(zhǔn)入的規(guī)定，行業(yè)相對(duì)分散，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。2、行業(yè)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)激烈并具有較強(qiáng)的區(qū)域性國(guó)內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生軟件廠商有500-600家，絕大多數(shù)規(guī)模較小，有些只有十多人（依靠關(guān)系作3-5家醫(yī)院）。據(jù)08/09年IDC評(píng)選的我國(guó)“醫(yī)療整體解決方案十大供應(yīng)商”，衛(wèi)寧軟件市場(chǎng)排名第一，但是占有率也只有6%多一點(diǎn)。市場(chǎng)具有區(qū)域性，跨地區(qū)的醫(yī)療衛(wèi)生企業(yè)不多，全國(guó)性的更少。從2023年IDC的數(shù)據(jù)可以看出，市場(chǎng)規(guī)模前10大的廠商總體規(guī)模的市場(chǎng)份額也只有32%。近年來(lái)，隨著新醫(yī)改對(duì)信息化投入的重點(diǎn)投入以及區(qū)域醫(yī)療系統(tǒng)的逐步開(kāi)展，醫(yī)療信息化吸引了國(guó)內(nèi)大量的企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)，尤其是具有IT行業(yè)綜合品牌優(yōu)勢(shì)的大型軟件企業(yè)。除了東華軟件、東軟集團(tuán)、衛(wèi)寧軟件等傳統(tǒng)醫(yī)療信息化領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)外，用友軟件、金蝶國(guó)際等公司也設(shè)立了子公司，加大了進(jìn)入醫(yī)療信息化市場(chǎng)的力度；與此同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)也相應(yīng)地有所增加。3、行業(yè)整合，集中度提升是趨勢(shì)市場(chǎng)準(zhǔn)入的推出。作為醫(yī)改的配套政策，各地在做信息化產(chǎn)品的市場(chǎng)準(zhǔn)入，例如，湖南省通過(guò)對(duì)供應(yīng)商的測(cè)評(píng)，最終只有4家入圍（公司是其中之一），未來(lái)其他省市也會(huì)陸續(xù)展開(kāi)，據(jù)說(shuō)衛(wèi)生部也開(kāi)始準(zhǔn)備做全國(guó)范圍的市場(chǎng)準(zhǔn)入。面對(duì)新醫(yī)改，小廠商壓力大，可能被收購(gòu)。HIS系統(tǒng)有很強(qiáng)的粘性，用戶一般不會(huì)更換供應(yīng)商。之前，小廠商只要維持好原有醫(yī)院客戶的關(guān)系，產(chǎn)品技術(shù)停步不前；在新醫(yī)改政策的推動(dòng)下，醫(yī)院要上電子病歷，要上各種新系統(tǒng)，由于資金、人員、技術(shù)儲(chǔ)備的問(wèn)題，這類公司短時(shí)間內(nèi)沒(méi)法滿足。該類公司將極有可能被收購(gòu)，行業(yè)會(huì)面臨較大規(guī)模的洗牌，而擁有豐富的產(chǎn)品系列、技術(shù)和資金資源的上市公司必將成為市場(chǎng)逐漸走向集中過(guò)程中的弄潮兒。行業(yè)集中度的提升開(kāi)始顯現(xiàn)。拿衛(wèi)寧軟件舉例，1）10年，公司在外地新增的醫(yī)院客戶，很多是推倒原來(lái)的HIS系統(tǒng)，重新上公司的系統(tǒng)和系列產(chǎn)品。2）公司正在規(guī)劃在上海以外的區(qū)域批量地整合一些小廠商。三、行業(yè)標(biāo)桿分析：衛(wèi)寧軟件1、公司概況衛(wèi)寧軟件作為我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)IT整體解決方案提供商，產(chǎn)品覆蓋整個(gè)醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)，為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最全，行業(yè)案例經(jīng)驗(yàn)最豐富的公司。在IDC評(píng)選的2023年、2023年“中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生信息化解決方案十大供應(yīng)商”中連續(xù)兩年被評(píng)為行業(yè)第一名,綜合市場(chǎng)份額在IDC的調(diào)查統(tǒng)計(jì)中也是第一名。我們認(rèn)為公司會(huì)在行業(yè)快速發(fā)展和集中度逐漸提升中大幅受益。公司產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)信息化的三大領(lǐng)域：醫(yī)院信息管理系統(tǒng)、醫(yī)技信息管理系統(tǒng)和公共衛(wèi)生信息管理系統(tǒng)。公司主要客戶是各級(jí)醫(yī)院（包括?？漆t(yī)院）、社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心、疾病防治和預(yù)防機(jī)構(gòu)和醫(yī)療衛(wèi)生行政管理機(jī)構(gòu)等醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，隨著公共衛(wèi)生信息管理系統(tǒng)和區(qū)域衛(wèi)生解決方案的逐步實(shí)施，各級(jí)政府的醫(yī)療、衛(wèi)生主管部門也成為了公司的客戶。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括軟件產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)和硬件銷售。其中，硬件銷售主要是公司整體解決方案所需的數(shù)據(jù)中心級(jí)服務(wù)器端的成套硬件設(shè)備，還有技術(shù)服務(wù)與運(yùn)維過(guò)程中客戶所需的硬件采購(gòu)。公司于2023年8月登陸創(chuàng)業(yè)板以后，11年和12年的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度非常快，分別達(dá)到同比41.3%和55%，12年收入已到2.63億元。但是由于地域拓展的需求，公司的期間費(fèi)用投入增長(zhǎng)更快，11年和12年，凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)只分別達(dá)到了25.1%和19.6%。上市時(shí)，公司股東均為自然人，絕大部分為公司員工，沒(méi)有機(jī)構(gòu)或戰(zhàn)略投資人。2、受益于行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，專業(yè)優(yōu)勢(shì)將助力區(qū)域拓展（1）整體解決放案提供商，產(chǎn)品線最全公司提供醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)IT整體解決方案，產(chǎn)品覆蓋整個(gè)醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)，為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最全的公司。公司的HIS產(chǎn)品涉及醫(yī)院的財(cái)務(wù)、臨床和物流等系統(tǒng)，多達(dá)40多個(gè)子系統(tǒng)；CIS系統(tǒng)包含醫(yī)學(xué)影像系統(tǒng)和實(shí)驗(yàn)室信息管理等10多個(gè)子系統(tǒng)；公共衛(wèi)生系統(tǒng)主要包括區(qū)域衛(wèi)生信息平臺(tái)和區(qū)域衛(wèi)生信息系統(tǒng)等8個(gè)子系統(tǒng)。不僅公司的產(chǎn)品大塊兒功能成系列，涵蓋整個(gè)醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)的需求；而且，作為上海市場(chǎng)份額第一的醫(yī)療信息化專業(yè)軟件公司，更重要的是經(jīng)過(guò)近10年與全國(guó)最頂尖的醫(yī)院系統(tǒng)的合作，公司軟件系統(tǒng)的功能復(fù)雜程度是國(guó)內(nèi)最高。而，這是公司未來(lái)在向中西部城市、中小型客戶、甚至是數(shù)量廣大的社區(qū)和農(nóng)村醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)（2023底數(shù)據(jù)，數(shù)量達(dá)到88.2萬(wàn)個(gè)）拓展中能夠獲得超額收益的主要原因。另外，公司推出SaaS軟件即服務(wù)的基于云計(jì)算的醫(yī)療信息系統(tǒng)產(chǎn)品以解決基層及農(nóng)村醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化難題。目前，該產(chǎn)品已應(yīng)用于湖南省社區(qū)衛(wèi)生信息化系統(tǒng)、上海市村衛(wèi)生室信息化、安徽省中小醫(yī)院信息系統(tǒng)等項(xiàng)目，而在廣東和福建省的SaaS項(xiàng)目已初步實(shí)施運(yùn)行。（2）技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品化率達(dá)80-90%1）研發(fā)投入占收入比例高達(dá)9%（近三年平均7.9%）。2）產(chǎn)品架構(gòu)有一定的優(yōu)勢(shì)，具有一定的技術(shù)積累，比如區(qū)域醫(yī)療信息系統(tǒng)和平臺(tái)，公司已經(jīng)投入4年研究準(zhǔn)備，之前競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很少涉及。3）在行業(yè)中時(shí)間長(zhǎng)，產(chǎn)品化程度高達(dá)80-90%“產(chǎn)品+實(shí)施”的模式使得公司在區(qū)域擴(kuò)張時(shí)易于市場(chǎng)開(kāi)拓和節(jié)約成本。公司產(chǎn)品的研發(fā)由公司總部的研發(fā)中心人員進(jìn)行，標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)施由各地分公司的人員就近進(jìn)行。相比較于項(xiàng)目型的公司，公司產(chǎn)品的產(chǎn)品化率達(dá)80-90%，使得公司在不同醫(yī)院實(shí)施時(shí)，只需少量二次開(kāi)發(fā)，利于大面積復(fù)制。由于公司的實(shí)施對(duì)人員的要求不高，因此，對(duì)單個(gè)項(xiàng)目而言，更利于成本的節(jié)約?！爱a(chǎn)品+實(shí)施”的模式使得的公司軟件業(yè)務(wù)獲得高毛利，產(chǎn)品化率的提升，使得軟件的毛利進(jìn)一步提升。公司軟件業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)77%，遠(yuǎn)高于項(xiàng)目型的或系統(tǒng)集成類的軟件企業(yè)。公司軟件業(yè)務(wù)的成本主要為人員成本和差旅費(fèi)，占到成本的60%和20%。該部分人員成本主要是軟件的二次開(kāi)發(fā)和實(shí)施。隨著公司軟件產(chǎn)品化率的提升，二次開(kāi)發(fā)和實(shí)施時(shí)間縮短，成本下降。公司每百萬(wàn)軟件收入所投入的實(shí)施及二次開(kāi)發(fā)人員從07年的5.51人下降到11年的3.54人，下降幅度達(dá)36%；毛利率從09年的68%提高到11年的73%。（3）客戶覆蓋大中小醫(yī)院，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)最豐富總的來(lái)說(shuō)，公司大中小醫(yī)院全覆蓋，客戶近千家，行業(yè)案例經(jīng)驗(yàn)最豐富，業(yè)務(wù)涉及HIS、CIS和公共衛(wèi)生系統(tǒng)，覆蓋了各個(gè)醫(yī)療信息化的層面。1）三甲醫(yī)院以應(yīng)用深入為主：10年公司具有三甲醫(yī)院71家，占全國(guó)765家三甲醫(yī)院的9.3%。由于三甲醫(yī)院的個(gè)性化需求較多，公司對(duì)三甲醫(yī)院的關(guān)注點(diǎn)為其應(yīng)用的深度上，例如公司最近做的臨床路徑、抗生素管理、應(yīng)用于Android平臺(tái)的移動(dòng)衛(wèi)生站等。2）中型/二級(jí)醫(yī)院為公司的主要利潤(rùn)來(lái)源。中型醫(yī)院體量大，二次開(kāi)發(fā)量小，實(shí)施周期短。由于公司做了足夠多的案例，客戶近千家，對(duì)于規(guī)模小的醫(yī)院，公司主導(dǎo)其需求。目前，公司盡量擴(kuò)大HIS的用戶群，覆蓋一二級(jí)醫(yī)院（這類醫(yī)院是批量化的）；其CIS以原有HIS用戶群為主。3）公司還實(shí)施了部分區(qū)域公共衛(wèi)生信息系統(tǒng)項(xiàng)目。（4）以華東為中心，向外擴(kuò)張前期由于政府支付和實(shí)施成本的問(wèn)題，公司未涉及外地的中小醫(yī)院，隨著外地市場(chǎng)的逐漸成熟（尤其是新醫(yī)改后，外地市場(chǎng)具備了配套資金和對(duì)民生問(wèn)題的重視），近兩年是對(duì)外地市場(chǎng)開(kāi)拓的好時(shí)機(jī)。公司上市后，在湖南、湖北、安徽、重慶，廣州，北京等建立了分公司，規(guī)模在30-60人左右，其中湖南和安徽的人員相對(duì)較多。以此前的業(yè)務(wù)系統(tǒng)為樣板工程，覆蓋附近的大中小醫(yī)院。上市后，公司獲得了一定的資金和高流動(dòng)性的股票，使得公司可以采用更多樣的資本市場(chǎng)手段進(jìn)行擴(kuò)張。加強(qiáng)了快速進(jìn)入地域、下游行業(yè)或關(guān)鍵客戶的能力。手中擁有特定區(qū)域客戶或技術(shù)資源的中小型公司就很有可能與正在迅速布局的大型企業(yè)形成共贏局面。這種模式的并購(gòu)和融入對(duì)雙方都體現(xiàn)出最好的價(jià)值，在這個(gè)強(qiáng)者愈強(qiáng)、大者恒大的競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)，公司以自己豐富的醫(yī)療信息化產(chǎn)品和實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，必將在行業(yè)集中度提升的過(guò)程中順利地拓展全國(guó)市場(chǎng)。3、風(fēng)險(xiǎn)分析（1）政策風(fēng)險(xiǎn)。信息化是新醫(yī)改的重要任務(wù)，雖然計(jì)劃12、13年以點(diǎn)帶面推開(kāi)，但是，目前從試點(diǎn)到推廣的進(jìn)度有一定的不確定性；在“十四五”之后，國(guó)家層面規(guī)劃和指導(dǎo)的大規(guī)模試點(diǎn)和實(shí)施將告一段落，后續(xù)投資主要看醫(yī)院和各級(jí)衛(wèi)生監(jiān)管部門的自身需求，那么“十四五”后公司保持超越行業(yè)10個(gè)百分點(diǎn)的收入增速有不確定性。（2）公司華東地區(qū)以外市場(chǎng)進(jìn)行異地?cái)U(kuò)展，其收購(gòu)兼并具有一定的風(fēng)險(xiǎn)；用自產(chǎn)軟件替代醫(yī)院原信息系統(tǒng)的進(jìn)程也具有一定的不確定性。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見(jiàn)。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒(méi)有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專門的分析報(bào)告。而通力恰恰是過(guò)去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見(jiàn)，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營(yíng)電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購(gòu)買者與使用者分離”導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營(yíng)股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國(guó)企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國(guó)企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)