利率互換市場的現(xiàn)狀及發(fā)展前景

9.2月，中國人民銀行發(fā)布了關(guān)于中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率跨境交易的通知，明確規(guī)定了開展人民幣利率跨境交易的有關(guān)事項。利率互換(InterestRateSwap)是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi),根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。最初,利率互換主要是為了滿足在固定利率和浮動利率市場上具有不同比較優(yōu)勢的雙方降低融資成本的需要,隨著越來越多的投資者利用利率互換進(jìn)行利率風(fēng)險管理或資產(chǎn)負(fù)債管理,利率互換市場迅猛發(fā)展,目前已成為全球最大的金融市場之一。利率互換可以有多種形式,最常見的利率互換是在固定利率與浮動利率之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。投資者通過利率互換交易可以將浮動利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債,從而達(dá)到規(guī)避利率風(fēng)險,進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的目的。利率互換交易的發(fā)生可能性利率互換是歐洲債券市場固定利率發(fā)行人在籌集浮動利率資金時經(jīng)常采用的工具,它解決了發(fā)行人在債券發(fā)行時對于固定利率和浮動利率選擇的難題,也為發(fā)行人籌資及管理負(fù)債提供了便利。在國內(nèi),雖然利率市場化改革已進(jìn)行多年,但我國金融市場上的利率體系依然未完全理順,主要的利率體系表現(xiàn)為兩類:一是對國民經(jīng)濟(jì)和金融市場有著較大影響力的存貸款基準(zhǔn)利率,二是金融市場的市場化利率體系,如回購利率、拆借利率等。利率體系的不完整、不協(xié)調(diào),使銀行類機(jī)構(gòu)面臨著利率基準(zhǔn)錯配的較高風(fēng)險。例如,國家開發(fā)銀行等政策性銀行在銀行間市場依賴發(fā)行固定利率與以定期存款和7天回購利率為基準(zhǔn)的浮動利率債券籌資,其資金運用收益主要受央行基準(zhǔn)貸款利率的影響;而其他吸收公眾存款的銀行機(jī)構(gòu),資金來源與運用也存在存、貸款兩個利率基準(zhǔn)。在利率分割監(jiān)管的環(huán)境下,本身就可能存在利率互換交易發(fā)生的可能性。例如,銀行資產(chǎn)負(fù)債管理中,資產(chǎn)負(fù)債會出現(xiàn)一定的持續(xù)期缺口,每家機(jī)構(gòu)都會保持一定的風(fēng)險敞口,如果銀行A保持較大的正的持續(xù)期缺口(資產(chǎn)的持續(xù)期高于負(fù)債的持續(xù)期),市場利率上升時,資產(chǎn)負(fù)債的凈市場價值將下降較多,市場風(fēng)險加大;而銀行B恰恰相反,保持著較大的負(fù)的持續(xù)期缺口。為有效控制風(fēng)險敞口,兩家銀行運用利率互換工具“互補(bǔ)遺缺”,在一定期限內(nèi),銀行A浮動利率負(fù)債較多,但通過向銀行B支付固定利率,將浮動利率性質(zhì)的負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債,從而提高了負(fù)債的持續(xù)期。同樣,銀行B固定利率負(fù)債較多,通過向銀行A支付浮動利率,將固定利率性質(zhì)的負(fù)債轉(zhuǎn)換為浮動利率負(fù)債,達(dá)到降低負(fù)債持續(xù)期的效果,這樣,兩家銀行通過利率互換,就可以有效降低資產(chǎn)負(fù)債的持續(xù)期缺口,從而減少利率變化環(huán)境中的風(fēng)險敞口和經(jīng)營壓力。在西方成熟市場,不存在多個割裂的利率體系,金融市場中存在被普遍接受的基準(zhǔn)利率,金融市場產(chǎn)品也相應(yīng)分為兩類,一類是以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)的浮動利率產(chǎn)品,其次就是固定利率產(chǎn)品?；Q交易最初發(fā)生在具有真實需求的機(jī)構(gòu)之間,投資銀行和大的商業(yè)性銀行只提供中介服務(wù);后來,中介機(jī)構(gòu)不僅充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人,還成為交易的當(dāng)事人,保持一定頭寸,以調(diào)整風(fēng)險敞口,這些大的機(jī)構(gòu)最終都演變?yōu)樽鍪猩?。因?經(jīng)過20多年的發(fā)展,國外互換市場擁有非金融機(jī)構(gòu)(項目融資公司)、商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、擔(dān)保公司、信托以及政府機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的眾多參與者,交易較為便利,安排成本也較低。因此,在我國目前的金融環(huán)境中,銀行機(jī)構(gòu)之間存在進(jìn)行利率互換交易的動機(jī)和可能。利率互換交易試點旨在滿足銀行間債券市場投資者利率風(fēng)險管理及資產(chǎn)負(fù)債管理的迫切需要,也是加快利率市場化改革進(jìn)程的必然要求。建立利率互換市場對推進(jìn)利率市場化,完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,提高金融宏觀調(diào)控能力,提高市場的資源配置效率具有重要意義。然而,由于信息不對稱等各種復(fù)雜因素,尋找交易對手的間接成本也較高,所以目前尚不具備在市場中普遍推廣的可能性。積極推進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,改善資產(chǎn)負(fù)債管理是利率市場化的迫切要求。我國從利率管制逐漸走向利率市場化,首要環(huán)節(jié)就是銀行。由于長期以來利率的制定完全取決于人民銀行,本幣存貸款利率是由人民銀行制定的,外幣存貸款利率是人民銀行委托中國銀行制定的。其他銀行都采用“盯住”的方式在基準(zhǔn)利率上下小幅波動。利率的完全浮動將對商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生難以預(yù)料的影響。利率市場化將加劇同業(yè)間的競爭,沖擊傳統(tǒng)業(yè)務(wù),縮小存貸款利差,加大各類利率風(fēng)險的暴露,減少凈利息收人。利率市場化將使利率風(fēng)險管理成為各商業(yè)銀行競爭的關(guān)鍵和焦點,而利率互換則是各商業(yè)銀行規(guī)避利率風(fēng)險,實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的重要手段。是參與國際競爭的需要。經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的潮流必然使中國經(jīng)濟(jì)、金融日益國際化。我國的外貿(mào)依存度持續(xù)提高,目前已經(jīng)超過80%;金融開放度不斷提高,1996就實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下的可兌換,2005年實施了以市場供求為基礎(chǔ),參考“一攬子貨幣”的浮動匯率制。外資金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)大量進(jìn)人中國市場,部分已獲得經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)。我國利用外資規(guī)模連續(xù)居世界前列。隨著我國外債規(guī)模的不斷擴(kuò)大,外債利率風(fēng)險驟增。美國全國期貨協(xié)會主席漢森曾經(jīng)指出:“中國對其外匯貸款不進(jìn)行套期保值而帶來的損失,已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了中國過去在期貨交易中受到的損失?！币虼?如果我們不加緊進(jìn)人國際金融衍生品市場,加快推進(jìn)國內(nèi)金融衍生品市場建設(shè),是要付出慘痛代價的。是推進(jìn)商業(yè)銀行改善資產(chǎn)負(fù)債管理的需要。目前,加強(qiáng)利率風(fēng)險管理是提高商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵和核心所在。資產(chǎn)負(fù)債管理是指商業(yè)銀行在從事資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)活動中,因市場利率發(fā)生變化而蒙受資產(chǎn)負(fù)債、凈收益水平下降等經(jīng)濟(jì)損失的可能性。利率風(fēng)險包括資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險、客戶選擇權(quán)風(fēng)險、利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險、管理體制與利率政策風(fēng)險、利率決策風(fēng)險等,它貫穿于商業(yè)銀行經(jīng)營管理的全過程,并受各種各樣因素影響,具有其獨特的運動軌跡,因此,在現(xiàn)實金融生活中,要想從根本上杜絕利率風(fēng)險的發(fā)生,基本是不可能的。為此,積極擴(kuò)大運用利率互換工具,有利于提高利率風(fēng)險管理的效果,提高經(jīng)濟(jì)效益。在對資產(chǎn)和負(fù)債頭寸進(jìn)行管理時,可以利用貨幣市場和資本市場來管理,而用利率互換則更具有優(yōu)勢。由于利率互換是以名義本金為基礎(chǔ)進(jìn)行的,即它可以不經(jīng)過真實資金運動,直接對資產(chǎn)負(fù)債額及其利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行表外重組。在負(fù)債的利率互換中,付固定利率相當(dāng)于借入一筆名義固定利率債務(wù),會延長負(fù)債利率期限;付浮動利率相當(dāng)于借入一筆名義浮動利率債務(wù),會縮短負(fù)債的利率期限。而在資產(chǎn)利率互換中,收固定利率等于占有一筆名義固定利率債權(quán),會延長資產(chǎn)的利率期限,而收浮動利率等于占有一筆名義浮動利率債權(quán),會縮短資產(chǎn)的利率期限。宏觀經(jīng)濟(jì)制度基礎(chǔ)根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗,利率互換等金融衍生品市場的建設(shè)和發(fā)展不僅需要一定的宏觀經(jīng)濟(jì)制度為基礎(chǔ),還要以一定的微觀金融市場條件為前提。發(fā)展利率互換等金融衍生品市場實質(zhì)就是金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)取決于經(jīng)濟(jì)的市場化程度、金融深度和寬度、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和金融監(jiān)管體系的健全程度等三個方面。除了宏觀經(jīng)濟(jì)制度基礎(chǔ)條件以外,發(fā)展金融衍生品市場的金融市場條件有:金融資產(chǎn)商品化形成完善的原生金融資產(chǎn)現(xiàn)貨市場、利率市場化形成完整的利率形成機(jī)制、匯率市場化使貨幣實現(xiàn)自由兌換。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn),我國基本具備發(fā)展利率互換等金融衍生品市場的宏觀經(jīng)濟(jì)制度基礎(chǔ)。我國經(jīng)濟(jì)市場化改革已經(jīng)取得了重大進(jìn)展,經(jīng)濟(jì)市場化整體水平已達(dá)65%以上,不僅建立了比較完善的商品市場,也建立了比較完善的生產(chǎn)要素市場,統(tǒng)一、競爭、有序的市場體系基本建成。商品價格基本由供求關(guān)系決定,市場價格形成機(jī)制基本確立,隨著經(jīng)濟(jì)市場化程度的提高,金融深化程度也不斷提高。到2005年12月份,我國居民儲蓄存款已經(jīng)超過14萬億元人民幣,金融資產(chǎn)增長。金融機(jī)構(gòu)在國民經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮了重大作用,金融業(yè)承擔(dān)了國民生產(chǎn)總值90%的分配和運行。我國已經(jīng)建立了與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的間接的宏觀調(diào)控體系,財政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了重要的引導(dǎo)作用。隨著中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會和中國保險業(yè)監(jiān)督管理委員會的建立,標(biāo)志著我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管框架的最終形成。我國金融業(yè)無論是從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)立和運作看,還是從金融業(yè)的相關(guān)法律看,都具備了規(guī)范發(fā)展利率互換等金融衍生品市場的條件。利率互換等金融衍生工具被開發(fā)、運用的直接前提是規(guī)避風(fēng)險,要不要利用和發(fā)展這個市場,關(guān)鍵看這個基本前提是否成立。從這個前提出發(fā),中國現(xiàn)階段發(fā)展利率互換等金融衍生工具與衍生市場實屬必然。因此,發(fā)展利率互換等金融衍生品市場是十分必要的,但同時也要保持其與整個金融、經(jīng)濟(jì)的市場化進(jìn)程相協(xié)調(diào)。在目前,尤其要加快利率、匯率市場化改革,培育機(jī)構(gòu)投資者、夯實金融市場基礎(chǔ)。加強(qiáng)中小企業(yè)內(nèi)部控制,進(jìn)一步完善利率市場化任何事物都有其兩面性。利率互換作為一種衍生工具,更是如此。它的產(chǎn)生一方面給人們提供了新的有效的風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具,另一方面也帶來了新的風(fēng)險,應(yīng)進(jìn)行正確管理。利率互換交易的風(fēng)險主要來自于兩個方面,一是內(nèi)部風(fēng)險,二是外部風(fēng)險。內(nèi)部風(fēng)險包括因交易決策部門對市場預(yù)測不當(dāng)、決策失誤導(dǎo)致的決策風(fēng)險,因交易員操作錯誤導(dǎo)致的操作風(fēng)險,因交易會計報表資料不全、揭示度不高導(dǎo)致的會計風(fēng)險等。外部風(fēng)險包括交易違約的信用風(fēng)險,金融標(biāo)的價格不利變動的價格風(fēng)險,市場供求失衡、交易不暢導(dǎo)致的流動性風(fēng)險,清算故障或清算價值變動導(dǎo)致的清算風(fēng)險,以及法規(guī)不明或交易不受法律保障而導(dǎo)致的法律風(fēng)險等。國際協(xié)調(diào)可以提高交易水平和交易的外部環(huán)境,從而大大減少這些風(fēng)險。防范利率互換風(fēng)險的措施包括使用者的企業(yè)內(nèi)部控制、交易所的自我管理、政府依法監(jiān)管和國際合作監(jiān)管四個層次。銀行作為利率互換的使用者,應(yīng)該參照三十國集團(tuán)的建議,建立嚴(yán)密的內(nèi)部控制機(jī)制。三十國集團(tuán)關(guān)于衍生品內(nèi)部控制的建議有6類,這6類同樣適用于利率互換風(fēng)險的防治:(1)企業(yè)應(yīng)在董事會批準(zhǔn)的風(fēng)險管理和資本政策的總框架下開展衍生品交易,并制定相應(yīng)的管理規(guī)定;(2)企業(yè)對已成交的衍生品,要定時計算價值,并與控制市場風(fēng)險的限定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較;(3)企業(yè)要全面測定信用風(fēng)險;(4)企業(yè)要及時跟蹤衍生品交易的可實施性;(5)企業(yè)要有嚴(yán)格的操作規(guī)程和監(jiān)控制度;(6)企業(yè)最好采用國際通行的會計準(zhǔn)則,按照風(fēng)險管理的性質(zhì)披露有關(guān)信息。從銀行內(nèi)部控制的角度而言對風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)定價尤為重要。在我國金融市場中,隨著央行放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率上限和存款利率下限,人民銀行放開了國內(nèi)幾乎所有利率。然而,與成熟市場相比,商業(yè)銀行完善利率定價機(jī)制仍存在不少問題。如對利率風(fēng)險量化分析和利率風(fēng)險控制的重要性認(rèn)識不足,投入到利率定價和風(fēng)險管理中的專職人員有限,利率管理的信息系統(tǒng)資源匱乏;現(xiàn)有系統(tǒng)普遍存在缺乏專業(yè)、完整的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng),數(shù)據(jù)分散不集中的問題,不能進(jìn)行實時利率風(fēng)險計量導(dǎo)致利率風(fēng)險分析和管理的滯后;尚未建立完善的信用風(fēng)險評級體系,沒有形成以內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格為中心的定價體系;缺乏管理利率風(fēng)險的金融工具等等。應(yīng)對上述種種問題的措施主要有:一是加快中央銀行利率管理制度建設(shè)。以完善人民銀行監(jiān)測體系為中心,盡快建立對金融機(jī)構(gòu)法人利率市場化微觀機(jī)制建設(shè)情況的備案、評估制度,為穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革提供政策建議;建立和完善市場利率水平定期公布制度,提高市場化利率水平透明度,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)理性確定產(chǎn)品價格,維護(hù)利率競爭秩序;建立對民間借貸利率的監(jiān)測和調(diào)研制度,為完善