僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報告高通脹致增長放緩，8

加息幅度減弱——重要海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析~2022年7月8日核心觀點●

兩大因素導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)放緩：高通脹抑制生產(chǎn)和打擊消費者信心，美聯(lián)儲強(qiáng)加息帶來利率上揚。●

歐美通脹核心因素是原油，供給仍是強(qiáng)約束，且不性較大。在供給邊際恢復(fù)和需求回落下，基本金屬價格下降。●

歐美通脹有可能在5-6月見頂，后續(xù)回落幅度于油價?！?/p>

7月美聯(lián)儲可能加息75BP，經(jīng)濟(jì)降溫下后續(xù)

次加息幅度將減弱?！?/p>

美債利率：短端踏加息節(jié)奏上行，長端三季度見頂?！?/p>

持續(xù)加息、歐洲經(jīng)濟(jì)降溫較美國更快，美元保持強(qiáng)勢?！?/p>

風(fēng)險提示：疫情出現(xiàn)反復(fù)、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期波動。1海外經(jīng)濟(jì)分析：美國通脹形勢2022年5月美國CPI為8.6%（歷史高點），核心CPI為6%（高點在3月），核心PCE為4.7%；5月PPI為16.7%。資訊，華西證券研究所2海外經(jīng)濟(jì)分析：美國通脹的貨幣因素通脹邏輯：財政刺激（赤字?jǐn)U大及赤字貨幣化），推升貨幣增速（M2）回升，帶來通脹上行；疫情帶來的供應(yīng)鏈沖擊導(dǎo)致供給短缺；俄烏戰(zhàn)爭帶來大宗商品價格上漲。從經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，美國貨幣增速領(lǐng)先通脹（核心PCE）5-9個月；本輪美國貨幣增速上行自2020年3月開始，通脹上行自2021年3月開始，間隔12個月。貨幣增速在2021年2月見頂回落，通脹高點在2022年3月。通脹見頂后會有所回落，但節(jié)奏將較為緩慢：1）美國已出現(xiàn)“通脹-工資”互相助推現(xiàn)象；2）俄烏戰(zhàn)爭對原油供給的持續(xù)影響；3）后疫情時代，旅游航空等服務(wù)需求回升，帶動油價及服務(wù)價格上行；WIND資訊，華西證券研究所3海外經(jīng)濟(jì)分析：美國通脹與工資互相助推4BLOOMBERG，華西證券研究所海外經(jīng)濟(jì)分析：歐洲飛揚的通脹截止到2022年6月，通脹處于歷史高位：歐元區(qū)：一般CPI達(dá)到8.6%附近；核心CPI達(dá)到3.7%附近。資訊，華西證券研究所5海外經(jīng)濟(jì)分析：歐洲飛揚的通脹截止到2022年5月，通脹顯著回升：歐元區(qū)：PPI同比達(dá)到近40%。資訊，華西證券研究所6海外經(jīng)濟(jì)分析：日本通脹截止到2022年5月，通脹顯著回升：日本：一般CPI達(dá)到2.5%附近；核心CPI達(dá)到0.2%附近。資訊，華西證券研究所7海外經(jīng)濟(jì)分析：高通脹對消費者信心打擊明顯通脹最為顯著的歐洲和美國，消費者信心遭受重挫。資訊，華西證券研究所8海外經(jīng)濟(jì)分析：歐美商品零售降溫顯著資訊，華西證券研究所9海外經(jīng)濟(jì)分析：制造業(yè)景氣回落2022年以來，歐美制造業(yè)景氣度降溫。資訊，華西證券研究所海外經(jīng)濟(jì)分析：美國加息縮表抗通脹美聯(lián)儲7月可能仍將加息75BP，后面3次政策會議每次加息25BP，合計150BP。2022年美聯(lián)儲議息會議及經(jīng)濟(jì)報告公布時間（日期）月份決議聲明

發(fā)布會點陣圖預(yù)測紀(jì)要2月17日褐皮書2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年9月2022年11月2022年12月3月16日

3月16日

3月16日

3月16日3月3日4月21日4月6日5月25日5月4日6月15日

6月15日

6月15日

6月15日7月27日9月21日11月2日12月14日6月2日7月14日7月6日11海外經(jīng)濟(jì)分析：加息縮表下降溫的美國房地產(chǎn)市場疫情期間：寬松財政對居民收入形成支持，疊加持續(xù)貨幣寬松使得房貸利率處于低位，美國房地產(chǎn)市場保持高景氣度。伴隨財政刺激退潮，房貸利率中樞顯著上移，房地產(chǎn)市場較為明顯降溫。資訊，華西證券研究所海外經(jīng)濟(jì)分析：通脹沖擊下的債券收益率上揚資訊，華西證券研究所13海外經(jīng)濟(jì)分析：收益率上行將給政府融資帶來壓力資訊，華西證券研究所14海外經(jīng)濟(jì)分析：信用條件尚穩(wěn)定截止到2022年5月：美國：信貸保持溫和擴(kuò)張。資訊，華西證券研究所15海外經(jīng)濟(jì)分析：信用條件尚穩(wěn)定截止到2022年5月：歐元區(qū)：家庭房貸增速有所回落；企業(yè)貸款需求改善。資訊，華西證券研究所16美債利率：短端踏加息節(jié)奏上行，長端三季度見頂●

歷史回顧：2015,12-2019,3，聯(lián)邦基金利率從0-0.25%抬升至2.5%，加息250BP。3個月期美債利率從0-0.2%上升至2.5%附近，基本跟隨加息節(jié)奏和幅度；10年美債利率從2.2%上升至2.6%附近，高點在2018年10月，3.24%，最大上行幅度100BP。長短端利率在2019年3月底倒掛?！?/p>

政策預(yù)期及判斷：2022年以來已累計加息150BP，預(yù)計美聯(lián)儲2022年7月后仍有約4次加息，幅度150BP?！?/p>

利率判斷：

2022年1月以來，3個月期美債利率從0%上升至7月7日1.

%；10年美債利率從1.5%上升至3%。短端上行195BP（跟隨加息幅度及預(yù)期），長端上行150BP（還受基本面預(yù)期影

）。預(yù)計年底3個月期美債利率升至3%附近；10年美債利率在三季到高點（3.5%附近），四季度后有所回落。圖：不同期限美債收益率（%）資訊，華西證券研究所17美元：保持相對強(qiáng)勢18WIND資訊，華西證券研究所一般大宗商品：強(qiáng)美元疊加需求放緩，價格下跌●

基本金屬：歐美需求放緩、巴西等資源國疫后供給邊際回升、美元持續(xù)走強(qiáng)，基本金屬價格顯著回落?！?/p>

原油：俄烏戰(zhàn)爭及西方對俄制裁下，原油供給持續(xù)偏緊，在未來需求進(jìn)一步放緩預(yù)期下，6月10日以來油價有所回調(diào)。后續(xù)重點關(guān)注供給變化。圖：主要金屬期貨價格（美元/噸）圖：原油期貨價格（美元/桶）19WIND資訊，華西證券研究所黃金：呈現(xiàn)弱勢●

黃金的核心定價因素：美債實際利率和美元指數(shù)?！?/p>

黃金價格受抑制：加息節(jié)奏提速和縮表帶動長端名義利率上行下，實際利率也顯著回升；美元保持強(qiáng)勢。●

未來黃金價格將持續(xù)走弱。圖：美債實際利率