9.2加權平均資本成本

利用單項資本的成本，可計算出公司的“平均”資本成本這個“平均”資本成本就是市場根據(jù)對公司資產(chǎn)風險大小的預期，所要求的必要報酬率計算時，使用每類資本所提供的金額大小作為權數(shù)加權平均資本成本14-2符號約定E=權益的市場價值=外發(fā)股數(shù)*每股價格D=負債的市場價值=流通在外債券數(shù)*債券價格V=公司的市場價值=D+E權重wE=E/V=權益資本所占比例wD=D/V=債務資本所占比例資本結(jié)構權數(shù)14-3假定某公司權益的市場價值為$50000萬，負債的市場價值為$47500萬。其資本結(jié)構權數(shù)為多少？V=50000+47500=97500萬wE=E/V=500/975=51.28%wD=D/V=475/975=48.72%例：資本結(jié)構權數(shù)14-4我們關心的是稅后現(xiàn)金流量，因此需要考慮稅收對各類資本成本的影響負債利息是可在稅前予以扣除的這種減少的稅負降低了債務的資本成本負債的稅后資本成本=RD(1-TC)股利是不能在稅前予以扣除的，因此，稅對權益資本成本不產(chǎn)生影響WACC=wERE+wDRD(1-TC)稅與加權平均資本成本14-5權益信息5000萬股每股$80Beta=1.15市場風險溢酬=9%無風險利率=5%負債信息$10億元面值目前價格為每份$1100票面利率=9%,每半年付息15年到期稅率=40%例題擴展–WACC（1）14-6權益資本成本為多少？RE=5+1.15*(9%)=15.35%負債資本成本為多少？N=30;PV=-1100;PMT=45;FV=1000;可解出r=3.927%,因此：RD=3.927*2=7.854%負債的稅后資本成本為多少？RD(1-TC)=7.854(1-0.4)=4.712%例題擴展–WACC（2）14-7資本結(jié)構權數(shù)為多少？E=5000萬股*80/股=40億D=10億*1100/1000=11億V=40+11=51億wE=E/V=40/51=0.7843wD=D/V=11/51=0.2157WACC為多少？WACC=0.7843*(15.35%)+0.2157*(4.712%)=13.06%例題擴展–WACC（3）14-8使用WACC作為貼現(xiàn)率只適用于那些與公司目前經(jīng)營具有類似風險的項目如果我們正在考察的項目與公司目前的風險不一樣，則我們需要為這個項目選擇適當?shù)馁N現(xiàn)率同樣，不同的分部也同樣需要相對獨立的貼現(xiàn)率分部資本成本與項目資本成本14-9如果對所有項目，無論其風險大小，都用WACC進行分析，會如何呢？假定WACC=15%項目 必要報酬率 IRRA 20% 17%B 15% 18%C 10% 12%例：對所有項目使用加權平均資本成本進行決策14-10找一家或多家與目前考慮項目在各方面盡量類似的公司計算這些公司的貝塔系數(shù)取平均將這個貝塔值帶入CAPM，計算得到適合目前考慮項目風險水平的必要報酬率但是，要尋找到這樣業(yè)務類似的公司是非常困難的單一業(yè)務法14-11考察項目風險與公司整體風險的關系如果項目風險大于公司整體風險，使用一個高于公司W(wǎng)ACC的折現(xiàn)率如果項目風險低于公司整體風險，則可以使用一個略低于公司W(wǎng)ACC的折現(xiàn)率這樣，仍然也可能接受本該拒絕的項目或拒絕本該接受的項目，但犯這種錯誤的概率相對只使用WACC進行貼現(xiàn)來說，已降低了主觀判斷法14-12主觀判斷法–例風險水平貼現(xiàn)率極低WACC–8%低WACC–3%與公司整體水平一致WACC高WACC+5%極高WACC+10%14-13籌資費用必要報酬率受風險大小的影響，但不受資金來源影響但是，發(fā)行新證券的成本也不能簡單忽略掉基本處理辦法是：計算加權平均籌資成本計算中，使用目標比例為權數(shù)，因為公司從長期的角度看，會照這個權數(shù)去進行籌資14-14NPV與籌資費用–例某公司正在考慮一項將耗資100萬元的項目，該項目可在未來7年內(nèi)每年帶來稅后現(xiàn)金流量25萬元，公司W(wǎng)ACC為15%，目標D/E之比為0.6，權益資本的籌資費用率為5%，負債的籌資費用率為3%?？紤]籌資費用后，該項目的NPV為多少？fA=(0.375)(3%)+(0.625)(5%)=4.25%未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=1,040,105NPV