2023年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)與債券市場分析報(bào)告摘要GDP6.3%0.8%，國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。債市發(fā)行結(jié)構(gòu)分化，二級市場交投活躍。18.048.92%6.294.37萬億6.770.4911.39%18.37%49.8836.12%16.8816.6012.82%0.419.25%。103.03%2.79%面，中證AAA級公司債（3年期）與國開債利差在31BP至43BP區(qū)間內(nèi)波動，中證AA-級公司債（3年期）與國開債利差在334BP至341BP區(qū)間內(nèi)波動?；?。債市收益率方面，增量政策將著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險、穩(wěn)住外貿(mào)基本盤，債市收益率存在階段性調(diào)整的可能性，但需關(guān)注增量政策變化及效果預(yù)期差帶來的不確定性。一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)政策GDP同6.3%0.8%，國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。（一）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況1、生產(chǎn)供給持續(xù)增加3.5%-0.23%0.63%0.68%13.5%6.8%PMI55.1、53.852.815.0010.005.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-060.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-06-5.00-10.00工業(yè)增加值 服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind圖表1工業(yè)增加值當(dāng)月同比（%）與服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比（%）2、市場需求逐步恢復(fù)投資結(jié)構(gòu)持續(xù)分化。1-6月，固定資產(chǎn)投資完成額（不含農(nóng)戶）24.31按可比口徑1地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.9%，民間固定資產(chǎn)投資同比下降0.2%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長12.5%。25.0020.0015.0010.005.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-060.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06-5.00-10.00-15.00固定資產(chǎn)投資完成額固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額:高技術(shù)產(chǎn)業(yè)

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力)數(shù)據(jù)來源：Wind圖表2中國固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（含分項(xiàng)，%）18.4%12.7%0.27%0.39%現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)的態(tài)勢。20.0015.0010.005.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-060.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06-5.00-10.00-15.00當(dāng)月同比 累計(jì)同比 季調(diào)環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind圖表3社會消費(fèi)品零售總額同比、環(huán)比增速（%）出口增速回落。1-6月，以人民幣計(jì)，我國進(jìn)出口總額為20.10萬億元，同比增長2.1%。11.463.7%8.640.1%15.6%2.2%和6184452349130

30.0020.0010.000.00-10.00-20.002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06貿(mào)易差額 出口當(dāng)月同比（右軸） 進(jìn)口當(dāng)月同比（右軸）2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06數(shù)據(jù)來源：Wind圖表4貿(mào)易差額累計(jì)值（人民幣計(jì)，億）與進(jìn)出口累計(jì)同比增速（人民幣計(jì)，%）3、物價水平總體穩(wěn)定居民消費(fèi)價格溫和上漲。二季度，全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）各月同比分別為0.1%、0.2%0.0%CPI0.7%、0.6%0.4%價格維持溫和上漲的態(tài)勢。10.008.006.004.002.002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-060.002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06-2.00CPI CPI:食品 CPI:非食品 核心CPI數(shù)據(jù)來源：Wind圖表5CPI當(dāng)月同比增速（%）各月同比分別為-3.6%、4.6和5.3.85.3和6.56.004.002.002022-070.002022-07-2.00-4.00-6.00-8.00

2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06PPI PPI:生產(chǎn)資料 PPI:生活資料2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06數(shù)據(jù)來源：Wind圖表6PPI當(dāng)月同比增速（%）（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策1、穩(wěn)健的貨幣政策看，逆回購、MLFLPRLPR10個基點(diǎn)，企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。287.311.3%0.3個百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量69.563.1%1.6個百分點(diǎn)。社融方面，6月末社會65.450.5資規(guī)模增量累計(jì)為21.55萬億元，比去年同期多0.48萬億元。370360350340330320310

18.0013.008.003.00-2.002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06社會融資規(guī)模存量2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06

社會融資規(guī)模存量同比（右軸） M1同比（右軸） M2同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind圖表7社融規(guī)模（萬億）與貨幣供給（%）2、積極的財(cái)政政策財(cái)政收入增速較快，財(cái)政支出重點(diǎn)保障民生領(lǐng)域。財(cái)政收入方面，1-6月，全國一般公共11.9213.3%13.5%影響，財(cái)政收入增速較快。財(cái)政支出方面，1-613.393.9%6.6%3.5%8.5%、7.9%、6.9%、5.0%、3.7%2.5%。20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00

財(cái)政收入:累計(jì)同比 財(cái)政支出:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind圖表8一般公共預(yù)算收入、支出累計(jì)同比（%）二、債券市場動態(tài)（一）一級發(fā)行情況18.048.92%6.294.376.77萬億元，同比增長23.55%；資產(chǎn)支持證券發(fā)行0.49萬億元，同比下降11.39%。表格1各類債券發(fā)行概況類別券種發(fā)行規(guī)模（億元）同比增長（%）利率類國債、政策性銀行債、地方政府債62914-6.41%同業(yè)存單同業(yè)存單6773323.55%普通信用債非政策性銀行金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具4372619.57%資產(chǎn)支持證券信貸ABS、企業(yè)ABS、ABN4920-11.39%其他可轉(zhuǎn)債、可交換債、可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)?、鐵道債、國際機(jī)構(gòu)債、項(xiàng)目收益票據(jù)925-27.94%數(shù)據(jù)來源：CNABS，Wind利率債發(fā)行規(guī)模小幅下降。二季度，利率債發(fā)行6.29萬億元，同比下降6.41%。其中，國2.341.702.2634.07%。40,00030,00020,00010,0000國債 地方政府債

政策銀行債2022年二季度 2023年二季度數(shù)據(jù)來源：Wind圖表9利率債發(fā)行統(tǒng)計(jì)（億元）普通信用債發(fā)行規(guī)模增長。二季度，普通信用債發(fā)行4.37萬億元，同比增長19.57%。其中，公司債發(fā)行規(guī)模大幅上升，同比增長40.14%39.26%11.25%31.71%46.96%1.36%。0

非政策性銀行金融債

企業(yè)債 公司債 中期票據(jù) 短期融資券 定向工具2022年二季度 2023年二季度數(shù)據(jù)來源：Wind圖表10普通信用債發(fā)行統(tǒng)計(jì)（億元）同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模大幅擴(kuò)容。二季度，同業(yè)存單發(fā)行6.77萬億元，同比增長23.55%。凈融資額為2647.30億元，同比增加2584.10億元。0

2022年一季度 2022年二季度 2022年三季度 2022年四季度 2023年一季度 2023年二季總發(fā)行量(億元) 凈融資額(億元)數(shù)據(jù)來源：Wind圖表11同業(yè)存單發(fā)行統(tǒng)計(jì)（億元）ABS發(fā)行規(guī)模同比小幅下降。二季度，ABS0.49萬億元，同比下降11.39%ABS842.40ABS3299.94億元，5.08%；ABN778.145.45%。從底層資產(chǎn)類型來看，融資租賃ABS897.1814.80%。表格2ABS分類發(fā)行統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型項(xiàng)目數(shù)量（只）發(fā)行總額（億元）基礎(chǔ)資產(chǎn)類型項(xiàng)目數(shù)量（只）發(fā)行總額（億元）融資租賃87897.18微小企業(yè)貸款6100.37應(yīng)收賬款47727.99保單質(zhì)押貸款390.00供應(yīng)鏈107617.43保理融資1481.13個人汽車貸款9449.30個人消費(fèi)貸款669.90CMBS/CMBN26359.99基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)644.41個人消費(fèi)金融38301.63小額貸款1137.24類REITs16290.83保障房234.62特定非金債權(quán)3232.16未分類622.69小微貸款40221.55PPP項(xiàng)目215.80不良資產(chǎn)重組37162.76票據(jù)資產(chǎn)12.44補(bǔ)貼款8160.00信托受益權(quán)11.06數(shù)據(jù)來源：CNABS轉(zhuǎn)債交債發(fā)行規(guī)模同比大幅下降。二季度，可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行規(guī)模合計(jì)約為399.56億33.19%239.56106.0053.76%。（二）二級交易情況87.4518.37%76.9424.02%10.5211.19%87.97%79.81%。49.8836.12%16.8820.65%16.6012.82%0.419.25%。 0國債 地方政府債 同業(yè)存單 金融債 企業(yè)債 公司債 中期票短期融券 定向工具 國際機(jī)債 政府支機(jī)構(gòu)債資產(chǎn)支債券 可轉(zhuǎn)債 可交換數(shù)據(jù)來源：Wind圖表122022年1月至2023年6月現(xiàn)券交易規(guī)模（億元）（三）利率水平變動、國開債收益率下行10收益率從3.03%下行至2.79%45103.03%2.85%6行于6月13日下調(diào)7天逆回購發(fā)行利率10bp，隨后MLF中標(biāo)利率、1年期LPR和5年期PR10bp102.75%2.79。3.153.103.053.002.952.902.852.802.752.70

4月至5月，受存款利率調(diào)降、貨幣政策寬松等預(yù)期較強(qiáng)的影響，國開債收益率從3.03%下行至2.85%。

6月，商業(yè)銀行調(diào)降存款利率、央行調(diào)降公開市場操作利率等令2.85%下行至2.75%，隨后小幅回升至2.79%。數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)1310年期國開債到期收益率（%）2、信用利差窄幅波動，級別利差窄幅震蕩AAA（3年期31BP43BP區(qū)間內(nèi)窄幅波動，AA-級公司債（3年期）334BP341BPAA-AAA（3年期295BP305BP區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩。350453404