2023年新媒體行業(yè)研究報告目錄一、新電視媒體時代的到來 PAGEREFToc374450899\h31、三網(wǎng)融合成就主流 PAGEREFToc374450900\h3（1）三網(wǎng)融合概念 PAGEREFToc374450901\h3（2）三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)正式進駐家庭 PAGEREFToc374450902\h42、內(nèi)容為王服務(wù)為王 PAGEREFToc374450903\h53、異軍突起傳統(tǒng)蛻變 PAGEREFToc374450904\h6二、云影音智能機——操作系統(tǒng)定乾坤 PAGEREFToc374450905\h81、云影音——10萬部高清影視劇裝進盒子 PAGEREFToc374450906\h92、智能機——電視屏變成電腦屏 PAGEREFToc374450907\h103、從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟看新電視媒體 PAGEREFToc374450908\h12（1）網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的特點 PAGEREFToc374450909\h12（2）平臺商VS終端商 PAGEREFToc374450910\h13三、用戶為王，公司已蓄勢待發(fā) PAGEREFToc374450911\h151、新電視媒體的黃金3年 PAGEREFToc374450912\h172、企業(yè)價值——用戶黏性 PAGEREFToc374450913\h183、屏效應(yīng)——你的視界，未來窗 PAGEREFToc374450914\h194、渠道，生命力——獨鋪OR合鋪 PAGEREFToc374450915\h21四、公司簡介 PAGEREFToc374450916\h221、公司發(fā)展簡史 PAGEREFToc374450917\h232、公司主營業(yè)務(wù)情況 PAGEREFToc374450918\h243、縫紉機伺服系統(tǒng) PAGEREFToc374450919\h25五、盈利預(yù)測 PAGEREFToc374450920\h27六、風(fēng)險要素 PAGEREFToc374450921\h27一、新電視媒體時代的到來在媒體發(fā)展的大潮中，媒體已經(jīng)經(jīng)歷了從“報紙——廣播——電視——互聯(lián)網(wǎng)”的發(fā)展歷程?？茖W(xué)技術(shù)的發(fā)展造就了媒體形態(tài)隨之發(fā)展，隨著互聯(lián)網(wǎng)視頻逐步成熟，光纖網(wǎng)絡(luò)步入人家，今天我們更需要去關(guān)注和迎接互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)電視媒體結(jié)合的產(chǎn)物，即新電視媒體時代的到來。1、三網(wǎng)融合成就主流（1）三網(wǎng)融合概念“三網(wǎng)融合”指電信網(wǎng)、有線電視網(wǎng)和計算機通信網(wǎng)的相互滲透、互相兼容、并逐步整合成為全世界統(tǒng)一的信息通信網(wǎng)絡(luò)。三網(wǎng)融合打破了此前廣電在內(nèi)容輸送、電信在寬帶運營領(lǐng)域各自的壟斷，明確了互相進入的準(zhǔn)則——在符合條件的情況下，廣電企業(yè)可經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)、比照增值電信業(yè)務(wù)管理的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)、基于有線電網(wǎng)絡(luò)提供的互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)等；而國有電信企業(yè)在有關(guān)部門的監(jiān)管下，可從事除時政類節(jié)目之外的廣播電視節(jié)目生產(chǎn)制作、互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目信號傳輸、轉(zhuǎn)播時政類新聞視聽節(jié)目服務(wù)，IPTV傳輸服務(wù)、電視分發(fā)服務(wù)等。（2）三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)正式進駐家庭北京市政府3月16日正式發(fā)布《智慧北京行動綱要》?！爸腔郾本钡陌l(fā)展目標(biāo)是，到2023年，北京信息化整體發(fā)展達(dá)到世界一流水平，實現(xiàn)從“數(shù)字北京”向“智慧北京”的全面躍升。為使人人都能享有數(shù)字化便捷生活，北京將推動“三網(wǎng)融合”業(yè)務(wù)全面進入家庭。“智慧北京”是“數(shù)字北京”的延續(xù)和新的發(fā)展階段，是未來十年北京市信息化發(fā)展的主題。2、內(nèi)容為王服務(wù)為王“三網(wǎng)融合”打破了以前廣電一家對電視渠道的壟斷，電信光纖網(wǎng)絡(luò)伴隨著新電視媒體強勢進入，更高的傳輸帶寬，更清晰的畫質(zhì)對傳統(tǒng)電視媒體發(fā)起了強有力的挑戰(zhàn)，內(nèi)容和服務(wù)成為影響用戶體驗的關(guān)鍵因素。3、異軍突起傳統(tǒng)蛻變新電視媒體，如IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視在“三網(wǎng)融合”和“光纖到戶”的大背景下迅速崛起。而隨著渠道競爭加劇和新媒體高調(diào)進入市場，國內(nèi)傳媒市場的渠道資源面臨過剩局面，用戶有限的注意力資源將被重新瓜分。在這一過程中，傳統(tǒng)媒體將面臨最大的價值萎縮風(fēng)險。新電視媒體在內(nèi)容提供側(cè)具有無可比擬的而優(yōu)勢，內(nèi)容價值在未來渠道競爭中的作用愈發(fā)凸顯。雖然過去幾年，地方有線電視業(yè)務(wù)取得了長足的發(fā)展，但是在新電視媒體的不斷沖擊下，以地方廣電為代表的傳統(tǒng)電視媒體也急迫的尋求轉(zhuǎn)型，地方廣電的數(shù)字電視模式也在尋找與互聯(lián)網(wǎng)媒體的接口。二、云影音智能機——操作系統(tǒng)定乾坤精倫電子于2023年開始投入研發(fā)新一代影音視聽系統(tǒng)，現(xiàn)已開發(fā)出成熟的H系列云影音智能機，可以實現(xiàn)本地存儲式的高清影音播放和在線高清影音播放，同時可以實現(xiàn)電腦的互聯(lián)網(wǎng)功能。1、云影音——10萬部高清影視劇裝進盒子從互聯(lián)網(wǎng)媒體的興起，海量內(nèi)容服務(wù)已經(jīng)被廣大用戶群體接受和認(rèn)可，傳統(tǒng)電視媒體的被動廣播式接收已遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足人們的視聽需求。同時，人們對于高清的追求是永無止境的，人們都希望能夠通過視聽享受，無限接近真實世界。在以前，我國的互聯(lián)網(wǎng)寬帶速度不夠的情況下，互聯(lián)網(wǎng)視頻媒體在高清方面受到了寬帶速度的限制，存在清晰度的瓶頸。隨著寬帶光纖化改造的逐步實現(xiàn)，20M的寬帶足以讓互聯(lián)網(wǎng)視頻媒體欣喜若狂，1080P的高清視頻節(jié)目已經(jīng)不再是一個不可企及的愿望。精倫電子出品的H系列云影音智能機通過內(nèi)置的500G硬盤和高速寬帶接口，實現(xiàn)了本地高清影視劇和在線高清視頻的共存共享，真正實現(xiàn)了海量高清內(nèi)容服務(wù)，最大限度的滿足用戶的視聽需求。2、智能機——電視屏變成電腦屏消費電子的發(fā)展潮流和趨勢告訴我們，人們最依賴的三塊屏——屏、電腦屏和電視屏都需要實現(xiàn)智能化。自從蘋果的iPhone問世以后，在全球范圍內(nèi)迅速掀起了一股智能熱潮，近年來智能的高增長令人瞠目結(jié)舌，強勢替代傳統(tǒng)的功能。而在電視屏的智能化方面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未充分挖掘。電視屏作為最大的一塊屏，其帶給人們的視聽效果和觀感體驗是電腦屏和屏所無法企及的。精倫電子的云視頻高清機已通過外置盒子的方式實現(xiàn)了電視機的無限應(yīng)用擴展。除了傳統(tǒng)的影視節(jié)目收看外，還實現(xiàn)了包括影院在線，搜索，百科，在線音樂，圖片新聞，互聯(lián)網(wǎng)沖浪，體感游戲等諸多功能。精倫電子歷經(jīng)3年多的時間，對電視級軟件平臺和操作系統(tǒng)進行了深度研發(fā)和挖掘，已開發(fā)出一套完善的視頻內(nèi)容管理平臺，和成熟的基于視頻服務(wù)的操作系統(tǒng)。強大的系統(tǒng)（如智能的操作系統(tǒng)iOS、Android）可以實現(xiàn)對內(nèi)容的整合和管理，將普通電視屏升級為智能電視屏。3、從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟看新電視媒體（1）網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的特點網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的三大定律：吉爾德定律(Gilder'sLaw)美國激進的技術(shù)理論家喬治·吉爾德預(yù)測：在可預(yù)見的未來，通訊系統(tǒng)的總帶寬將以每年3倍的速度增長。隨著通訊能力的不斷提高，每比特傳輸價格朝著免費的方向下躍，費用的走勢呈現(xiàn)“漸進曲線”的規(guī)律，價格點無限接近于零。梅特卡夫法則(MetcalfLaw)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的價值等于網(wǎng)絡(luò)節(jié)點數(shù)的平方，這說明網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生和帶來的效益將隨著網(wǎng)絡(luò)用戶的增加而呈指數(shù)形式增長。網(wǎng)絡(luò)用戶的爆炸性持續(xù)增長必然會帶來網(wǎng)絡(luò)價值的飛漲。即在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟中，東西越充足，價值就越大。馬太效應(yīng)(MatthewsEffect)在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟中，由于人們的心理反應(yīng)和行為慣性，在一定條件下，優(yōu)勢或劣勢一旦出現(xiàn)并達(dá)到一定程度，就會導(dǎo)致不斷加劇而自行強化，出現(xiàn)“強者更強，弱者更弱”的壟斷局面。馬太效應(yīng)反映了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟時代企業(yè)競爭中一個重要因素——主流化。“非摩擦的基本規(guī)律其實很簡單——你占領(lǐng)的市場份額越大，你獲利就越多，也就是說，富者越富。”新電視媒體實際上是傳統(tǒng)電視媒體的網(wǎng)絡(luò)化變遷，也遵從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的特點，在高速發(fā)展的過程中，最終價值將取決于用戶的積累。是靠終端控制了用戶還是靠平臺控制了用戶？下面我們將討論精倫電子的商業(yè)模式。（2）平臺商VS終端商精倫電子未來的定位到底是智能機頂盒終端提供商還是智能電視服務(wù)平臺提供商？我們可以先觀察智能終端廠商的例子，智能的最大特點是把整個終端的產(chǎn)業(yè)鏈條進一步拉長了。海量應(yīng)用程序的介入，使得操作系統(tǒng)平臺在整個智能產(chǎn)業(yè)鏈中的位置越發(fā)重要，蘋果僅靠一款iPhone產(chǎn)品就能夠獨霸高端智能市場，很重要的一個因素就是因為蘋果自行開發(fā)的iOS操作系統(tǒng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同業(yè)的競爭對手。在傳統(tǒng)電視媒體升級為智能電視媒體的進程中，我們相信，誰擁有先進的操作系統(tǒng)平臺，誰將掌握核心的競爭優(yōu)勢。賣終端產(chǎn)品固然能夠產(chǎn)生收入和利潤，我們預(yù)計，在激烈的同業(yè)競爭中，終端產(chǎn)品的價格將會市場化，即暴利不可持續(xù)，并且僅靠賣終端產(chǎn)品是一次性的前端收費模式。而只有真正掌控了操作系統(tǒng)平臺，才能夠在整個新電視媒體催生的價值蛋糕分配中掌握話語權(quán)，并且在完成用戶積累以后，實行后端收費的過程中，分享到收獲的果實。精倫電子目前已經(jīng)開發(fā)出成熟的新電視媒體后臺操作系統(tǒng)，并已經(jīng)與多個合作伙伴簽署了合作協(xié)議。在新電視媒體時代即將到來之際，精倫電子選擇的是合作共贏的模式，這有點類似于Android操作系統(tǒng)。即與多家合作伙伴共同把市場蛋糕做大，與IPTV相比，互聯(lián)網(wǎng)電視的發(fā)展在渠道拓展和用戶牽引方面處于劣勢，這就需要多方合作，匯聚眾家之長，共同把互聯(lián)網(wǎng)電視的蛋糕做大。精倫電子采取的正是這一策略，精倫電子已經(jīng)和PPTV，優(yōu)酷，華數(shù)傳媒，鳳凰傳媒，搜狐，新浪等互聯(lián)網(wǎng)和媒體企業(yè)展開了密切的合作，共同打造互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容平臺。三、用戶為王，公司已蓄勢待發(fā)眾所周知，在媒體行業(yè)中，誰掌握了最終用戶，誰積累了用戶資源，誰就將獲得最大價值。最終價值的體現(xiàn)一般來講都是在后端收費模式中體現(xiàn)，后端收費模式的代表就是廣告收入。我們以近些年來增長迅猛的網(wǎng)絡(luò)視頻廣告為例來說明。網(wǎng)絡(luò)視頻廣告在2023年增長提速，占國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廣告收入的比重由2023年四季度的7.4%激增至2023年三季度的10.6%，達(dá)到14.84億元，是互聯(lián)網(wǎng)廣告增長的重要驅(qū)動力。網(wǎng)絡(luò)視頻對比電視媒體有五大優(yōu)勢：1、用戶使用網(wǎng)絡(luò)視頻的時長比使用電視更長；2、網(wǎng)絡(luò)視頻覆蓋黃金時間更長，時間自由掌控范圍更廣；3、自由掌控時間是用戶選擇網(wǎng)絡(luò)視頻看節(jié)目最重要的原因；4、網(wǎng)絡(luò)視頻廣告性價比更高；5、網(wǎng)絡(luò)視頻廣告更易被消費者獲知，記憶度更高。視頻網(wǎng)站的千人廣告成本（CPRP）遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)電視頻道，以化妝品為例，視頻網(wǎng)站的CPRP僅為1.9萬元，而CCTV綜合頻道則需要14萬元。不僅在廣告成本上占優(yōu)，在廣告效果上也優(yōu)于電視媒體，調(diào)查表明18%的消費者在電視廣告途中離開，而視頻網(wǎng)站該比例僅為6%。視頻網(wǎng)站在廣告成本與廣告效果方面的優(yōu)勢，使其贏得更多廣告主的追捧，視頻網(wǎng)站廣告市場空間高速增長。如今互聯(lián)網(wǎng)已成為全球第二大廣告市場，互聯(lián)網(wǎng)廣告的價值在逐漸受到廣告商的認(rèn)同。1、新電視媒體的黃金3年中國IPTV走過8年光陰，一路磕磕絆絆，終于等到了中國網(wǎng)絡(luò)電視臺與上海廣播電視臺簽署IPTV集成播控平臺合并協(xié)議。根據(jù)廣電總局的最新要求，之前百視通在各地建設(shè)的分平臺必須在3月31日前合并到央視與地方廣電聯(lián)合建設(shè)的分平臺上。這也意味從4月開始，電信運營商與百視通在全國54個試點城市的IPTV業(yè)務(wù)將正式“合法化”。同時，2023-2023年，中國電信和中國聯(lián)通要完成國內(nèi)寬帶用戶的光纖到戶工程，寬帶速度的大幅提升，高清視頻和各類應(yīng)用服務(wù)成為現(xiàn)實，這完全激活了以IPTV為代表的新電視媒體行業(yè)。這意味著新電視媒體將突破過去式，進入黃金發(fā)展的3年。2、企業(yè)價值——用戶黏性用戶黏性的重要性已經(jīng)毋庸置疑，用戶的數(shù)量和黏性直接決定了用戶價值，互聯(lián)網(wǎng)和傳媒對于用戶黏性的追求是無限渴望的，誰通過黏性掌握了用戶，誰就將擁有最大化的企業(yè)價值。目前國內(nèi)的視頻網(wǎng)站雖然已經(jīng)開發(fā)出視頻廣告收入、付費點播收入和版權(quán)分銷收入等收費模式，但是對于大部分的網(wǎng)絡(luò)視頻公司來說，其用戶的黏性非常差，用戶只依賴于內(nèi)容，對于網(wǎng)站本身沒有多少忠誠度。所以各大視頻網(wǎng)站也希望通過終端播放器將用戶和電視機捆綁以增加用戶黏性。精倫電子正是嗅到了這種需求，與PPTV，搜狐，優(yōu)酷等視頻網(wǎng)站結(jié)成了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，一方面整合這些視頻網(wǎng)站的內(nèi)容，同時給視頻網(wǎng)站提供定制的云影音智能機，以捆綁住用戶，幫視頻網(wǎng)站提升用戶黏性。3、屏效應(yīng)——你的視界，未來窗電視屏作為人們?nèi)粘Ｉ钪凶畲蟮囊粔K顯示屏，承載了人們對于視聽享受的不斷追求。家庭影音經(jīng)歷了錄像機，VCD，DVD，藍(lán)光高清，機頂盒，IPTV等階段，我們預(yù)測云影音智能機將被相當(dāng)一部分消費群體接受。對電視機的進一步智能化，將電視，高清影視劇內(nèi)容，電腦，互聯(lián)網(wǎng)，游戲機等眾多功能匯聚在一起，將為用戶打造更完善的影音享受中心。云影音智能機將從兩個方面釋放電視屏幕：1、智能化的操作系統(tǒng)平臺實現(xiàn)海量內(nèi)容的完美整合：用戶的最終需求是操作簡單，內(nèi)容豐富。通過CTR的統(tǒng)計顯示，使用電視機的群體中，35歲以上的用戶占據(jù)了70%以上的比例，這部分用戶對于操作簡單的需求更加強烈。在引入“云影音”概念，提供10萬部以上高清視頻節(jié)目的時候，智能化的操作系統(tǒng)將實現(xiàn)簡單智能化的分類搜索，讓用戶能夠迅速的瀏覽海量的影音庫，挑選出自己最感興趣的影視內(nèi)容來觀看。2、外置模式將為用戶節(jié)省相當(dāng)一筆更換電視機的開支：對比“互聯(lián)網(wǎng)電視”和“智能電視”內(nèi)置模塊的模式，“云影音智能機”選擇外置的模式將為已經(jīng)購置大屏彩電的用戶節(jié)省相當(dāng)一筆重新購置電視機的費用，且模塊出現(xiàn)問題后的保修和更換更加便捷。這將給已經(jīng)購買電視，又想享受智能電視服務(wù)的用戶帶來福音。4、渠道，生命力——獨鋪OR合鋪在新電視媒體發(fā)展的黃金3年中，誰能夠迅速的掌握渠道，迅速的將自己的設(shè)備和服務(wù)植入用戶家里，誰就將獲得用戶價值。雖然云影音智能機的功能更加強大，但是相比IPTV將電信寬帶用戶轉(zhuǎn)化為IPTV用戶的模式，云影音智能機的渠道推廣相對弱勢。精倫電子已經(jīng)意識到不能像傳統(tǒng)的DVD影碟機銷售模式來鋪貨，一個公司的力量是弱小的，要想在未來的新電視媒體中占據(jù)制高點，必須要與其他公司合作，共同鋪貨來做大市場，完善產(chǎn)業(yè)鏈。精倫電子在鋪貨渠道方面的思路主要有四個方面：第一，與擁有集控平臺合法資質(zhì)的牌照商合作；第二，與視頻網(wǎng)站合作；第三，與運營商合作；第四，自建部分商鋪和網(wǎng)銷渠道（含代理）。四、公司簡介精倫電子股份是“武漢·中國光谷”國家級高新技術(shù)企業(yè)，成立于1994年，于2023年上市，是中國首家以全自然人作為發(fā)起人的上市公司，注冊資本24,604.46萬元，股票代碼：600355?，F(xiàn)有精倫工業(yè)園位于武漢總部，占地310畝。精倫電子現(xiàn)有控股及參股公司4家，研究開發(fā)機構(gòu)2所，銷售服務(wù)辦事處與聯(lián)絡(luò)處遍布全國，市場拓展到海外市場。精倫電子致力于各類電子智能終端的研發(fā)、設(shè)計與生產(chǎn)。目前公司主營產(chǎn)品包括：電子廣告媒體終端；電子伺服系統(tǒng)終端；二代身份證閱讀終端；電子交易終端；電力終端；家庭媒體娛樂終端；導(dǎo)航定位終端等。涵蓋了：通訊、電力、傳媒、三網(wǎng)融合、工業(yè)縫紉制造、公共安全等多個領(lǐng)域。并提供各類產(chǎn)品的服務(wù)平臺、系統(tǒng)及整體設(shè)計、運營方案。精倫電子一直秉承自主知識產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)為基礎(chǔ)的理念，每年投入銷售利潤的較大部分作為研發(fā)投入，與華中科技大學(xué)、上海浦東等地建立合作研發(fā)基地。擁有國家人事部批準(zhǔn)的博士后科研工作站，在嵌入式操作系統(tǒng)、嵌入式硬件設(shè)計、嵌入式軟件設(shè)計、音頻視頻信號處理、智能卡應(yīng)用技術(shù)、大型數(shù)據(jù)庫應(yīng)用設(shè)計、網(wǎng)絡(luò)信息安全設(shè)計技術(shù)等方面形成了自主核心技術(shù)體系。承建了多項國家高技術(shù)實施項目。公司正在逐步成為業(yè)界領(lǐng)先的智能終端研發(fā)與設(shè)計基地。1、公司發(fā)展簡史公司于1994年成立，發(fā)展簡史如下表所示：2、公司主營業(yè)務(wù)情況公司的主要收入來源于縫紉機伺服控制系統(tǒng)，其全資子公司上海鮑麥克斯電子科技于2023年10月28日在上海張江高科技園區(qū)注冊成立，通過政府批準(zhǔn)成為高新技術(shù)企業(yè)，主要負(fù)責(zé)縫紉機伺服控制系統(tǒng)的研發(fā)和生產(chǎn)。2023年金融危機以后，紡織服裝行業(yè)不景氣，縫紉機伺服控制系統(tǒng)的訂單也受到了影響，公司的主營收入和利潤均出現(xiàn)了較大幅度的波動。3、縫紉機伺服系統(tǒng)公司開發(fā)的縫紉機伺服系統(tǒng)可通過針跡縫補算法和速度控制策略，智能的完成各種布料的直線和曲線縫合。其產(chǎn)品由微電腦控制，采取軟硬件雙重保護，智能故障報錯系統(tǒng)，使得產(chǎn)品的可靠性更高、壽命更長。通過安裝縫紉機伺服系統(tǒng)可以大大提高服裝廠的縫合效率，并通過智能化控制，達(dá)到節(jié)電節(jié)能的效果。目前鮑麥克斯的產(chǎn)品現(xiàn)已暢銷全國各地，遠(yuǎn)銷東南亞、歐洲等國家和地區(qū)，并以其優(yōu)良的性能、可靠的信譽倍受客戶信賴，獲得業(yè)界廣泛的支持與好評，成為全世界最大的縫紉機伺服系統(tǒng)研發(fā)制造基地。五、盈利預(yù)測我們預(yù)計精倫電子的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)，消費電子業(yè)務(wù)將從2023年開始迎來爆發(fā)式增長期。未來新電視媒體業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，會帶動云影音智能機出貨量迅速增長，通過對平臺的整合完善，積累用戶，還有望實現(xiàn)部分后向收費。預(yù)計2023-2023年的EPS分別為0.23元，0.47元和0.80元。六、風(fēng)險要素與其他合作伙伴的合作進程低于預(yù)期；競爭對手的激烈競爭或運營模式的變化導(dǎo)致毛利率下降；新電視媒體的發(fā)展速度低于預(yù)期。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務(wù)公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團隊。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進入了整機制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導(dǎo)致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績，老板需要關(guān)心長期公司價值。②營銷手段靈活在競爭性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營銷等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強生長。③區(qū)域性優(yōu)勢許多中小型民營企業(yè)僅靠某個地域的人脈根基，就可以建立在某個區(qū)域的競爭優(yōu)勢，維持企業(yè)的生存并伺機做大。因此，在許多制造業(yè)領(lǐng)域里，民營企業(yè)不僅打敗了國企，而且打敗了外資企業(yè)——但是民營企業(yè)在電梯行業(yè)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于合資企業(yè)。（2）民營企業(yè)需要面對的困難①技術(shù)積累在我們