2023年文化傳媒和游戲行業(yè)分析報(bào)告目錄一、游戲行業(yè)發(fā)展的價(jià)值：現(xiàn)金流和內(nèi)容變現(xiàn) PAGEREFToc363207945\h31、泛文化傳媒公司涉足手游 PAGEREFToc363207946\h32、時(shí)勢(shì)造英雄：手游公司興旺元年回顧 PAGEREFToc363207947\h53、游戲產(chǎn)業(yè)或重演電影業(yè)路徑 PAGEREFToc363207948\h8二、產(chǎn)業(yè)鏈格局與趨勢(shì)：雙層次整合 PAGEREFToc363207949\h121、手游開發(fā)商：行業(yè)格局分散且不穩(wěn)定 PAGEREFToc363207950\h122、手游代理商（運(yùn)營(yíng)商）：有效分散單款游戲風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc363207951\h153、手游推廣平臺(tái)：印鈔機(jī)模式 PAGEREFToc363207952\h16（1）操作系統(tǒng) PAGEREFToc363207953\h18（2）互聯(lián)網(wǎng)門戶 PAGEREFToc363207954\h20（3）運(yùn)營(yíng)商平臺(tái)：拒絕管道化 PAGEREFToc363207955\h214、兩個(gè)層次的行業(yè)整合 PAGEREFToc363207956\h24三、相關(guān)公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc363207957\h261、拓維信息：受益于運(yùn)營(yíng)商渠道資源 PAGEREFToc363207958\h262、博瑞傳播（600880）打造完整優(yōu)質(zhì)游戲產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc363207959\h273、華誼兄弟（300027）手游業(yè)務(wù)充分變現(xiàn)內(nèi)容 PAGEREFToc363207960\h28一、游戲行業(yè)發(fā)展的價(jià)值：現(xiàn)金流和內(nèi)容變現(xiàn)1、泛文化傳媒公司涉足手游從2023年下半年起，多款游戲以其超過(guò)1000萬(wàn)甚至5000萬(wàn)的月流水吸引了市場(chǎng)的關(guān)注，眾多傳媒類的上市公司也開始集中涉足手游行業(yè)，相關(guān)公司的估值也水漲船高（相關(guān)公司北緯通信、拓維信息、中青寶、掌趣科技、浙報(bào)傳媒、博瑞傳播、華誼兄弟、百視通、大唐電信、天音控股等），截止到2023年7月24日，這10家公司的平均估值已超過(guò)80倍，出現(xiàn)“泡沫質(zhì)疑”與估值齊飛的壯景。我們認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)下過(guò)度了強(qiáng)大了高估值，而淡化了游戲當(dāng)下行業(yè)拐點(diǎn)、異常良好的盈利能力及現(xiàn)金流，其次對(duì)于文化傳媒公司來(lái)說(shuō)（甚至包括通訊在內(nèi)的泛文化傳媒公司）來(lái)說(shuō)，游戲公司是目前唯一的可產(chǎn)生明顯協(xié)同效應(yīng)與整合效果的價(jià)值變現(xiàn)渠道，且已顯示出強(qiáng)大造血能力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。因此選擇優(yōu)質(zhì)的手游行業(yè)對(duì)于泛文化傳媒行業(yè)是無(wú)可厚非的戰(zhàn)略選擇。與電影行業(yè)可比，手游產(chǎn)業(yè)也分為制作、發(fā)行、平臺(tái)三主要板塊：制作行業(yè)前1%款游戲占據(jù)了超過(guò)50%的市場(chǎng)份額，目前分散且不穩(wěn)定；發(fā)行環(huán)節(jié)的作用正在不斷凸顯，排名靠前的發(fā)行商可以憑借規(guī)模效應(yīng)平滑單款游戲的波動(dòng)，且正呈現(xiàn)出集中態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為從單一制作環(huán)節(jié)向發(fā)行延伸是平穩(wěn)業(yè)績(jī)的有效路徑；平臺(tái)環(huán)節(jié)包括了電信運(yùn)營(yíng)商，操作系統(tǒng)、專業(yè)游戲下載平臺(tái)（也包括了刷機(jī)越獄工具、廣告聯(lián)盟等），平臺(tái)環(huán)節(jié)憑借或先天管道優(yōu)勢(shì)或后天積累的渠道存量資源，理論上可形成強(qiáng)大的印鈔機(jī)模式；在行業(yè)發(fā)展的中后期，平臺(tái)廠商向制作和發(fā)行領(lǐng)域適度延伸有助于提升其獲利能力。從到現(xiàn)在的手游行業(yè)其實(shí)不難理解，盈利模式明確，現(xiàn)金流良好，協(xié)同效應(yīng)顯著，正處于行業(yè)爆發(fā)前夜，且大部分手游公司也有意投誠(chéng)。我們將市場(chǎng)對(duì)于手游公司的市場(chǎng)情緒分為三個(gè)階段：（1）手游概念爆發(fā)前期，這個(gè)時(shí)期市場(chǎng)被手游公司的高成長(zhǎng)所吸引，涉足手游概念的公司全面爆發(fā)：前期涉足手游業(yè)務(wù)（如北緯通信、掌趣科技），或市值規(guī)模小和股價(jià)低的開始拓展手游業(yè)務(wù)的公司（例如大唐電信）會(huì)市場(chǎng)熱捧。目前我們正處于這個(gè)階段，但是已經(jīng)進(jìn)入尾聲。（2）第二個(gè)階段，隨著開展或涉及到手游業(yè)務(wù)的公司越來(lái)越多，且市場(chǎng)對(duì)于游戲行業(yè)和公司的認(rèn)識(shí)研究進(jìn)一步深入，加之相關(guān)公司的業(yè)績(jī)也會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下出現(xiàn)分化。這個(gè)階段市場(chǎng)將更加理性，已顯示出良好橫向或縱向（我們認(rèn)為會(huì)以縱向的制作向代理和代理向制作延伸為主）收購(gòu)整合效果的公司，或者單款明星產(chǎn)品月流水或下載量持續(xù)超預(yù)期的公司將持續(xù)獲得更高的估值。在這個(gè)過(guò)程中，或有一部分公司被現(xiàn)有的內(nèi)容制作或大型互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)整合，成為其新的內(nèi)容變現(xiàn)渠道、入口及優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流來(lái)源。（3）第三個(gè)階段：積水成淵，蛟龍生焉。是強(qiáng)大傳播平臺(tái)顯現(xiàn)的過(guò)程，這一階段，憑借幾款生命周期較長(zhǎng)且月營(yíng)收持續(xù)超預(yù)期的公司將開始全面向下游發(fā)行甚至渠道、游戲動(dòng)漫作品及延伸品全面擴(kuò)張。與之前的內(nèi)容制作公司的生存環(huán)境相比，當(dāng)前的政策支持、版權(quán)重視和創(chuàng)新保護(hù)力度，正以超預(yù)期的速度表現(xiàn)出出前所未有的友好，這使得國(guó)內(nèi)的游戲公司發(fā)展為自成一體的游戲動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成為可能。因此，從長(zhǎng)期價(jià)值投資角度來(lái)看，我們更加看好現(xiàn)擁有明星產(chǎn)品、擁有強(qiáng)發(fā)行渠道和穩(wěn)定平臺(tái)關(guān)系的公司有望成為手游乃至傳媒行業(yè)的常青之樹。2、時(shí)勢(shì)造英雄：手游公司興旺元年回顧這里還是要簡(jiǎn)單回顧下手游公司在2023年開始展示出勢(shì)不可擋的高成長(zhǎng)原因。首先，快速擴(kuò)大的智能用戶為智能的普遍提供了堅(jiān)實(shí)的用戶基礎(chǔ)。2023年中國(guó)智能用戶繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截止2023Q4，中國(guó)智能用戶數(shù)達(dá)到3.8億人，較上年同期增長(zhǎng)72.7%。隨著智能價(jià)格平民化以及運(yùn)營(yíng)商、渠道商、廠商對(duì)智能市場(chǎng)不遺余力的推廣，使得使用智能開始成為一種大眾潮流，大批非智能用戶轉(zhuǎn)化為智能用戶。預(yù)計(jì)到2023年年底中國(guó)市場(chǎng)智能用戶規(guī)模將突破5億。2023年中國(guó)智能銷量再創(chuàng)新高，全年累計(jì)銷量達(dá)1.69億部，同比銷量增長(zhǎng)130.7%。其次，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶的增加及網(wǎng)速提升帶來(lái)的更好用戶體驗(yàn)為游戲鋪設(shè)了良好通道。第三，等車、等人、排隊(duì)等碎片化時(shí)間在人們的生活中變得越來(lái)越有價(jià)值起來(lái)，這同時(shí)也直接推動(dòng)了脫離于空間限制的移動(dòng)游戲的紅火，在這個(gè)由碎片化時(shí)間主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，贏得用戶的碎片化時(shí)間是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品成功的重要保障。第四，目前手游的分成比相比頁(yè)游具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，iOS正版目前是3：7，而國(guó)內(nèi)android平臺(tái)也在5：5左右，對(duì)比頁(yè)游來(lái)說(shuō)，研發(fā)商能獲得的分成比相對(duì)高出幾十個(gè)百分點(diǎn)。第五，手游市場(chǎng)的回報(bào)周期更短，且手游面對(duì)的用戶群（智能擁有者）相對(duì)而言付費(fèi)能力更強(qiáng)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)中，手游的商業(yè)模式最清晰、最成熟。游族前段時(shí)間公布的數(shù)據(jù)表明，《萌江湖》的付費(fèi)率超過(guò)5%，幾乎達(dá)到了不少端游的水平。最后，手游用戶的忠誠(chéng)度更高。我們不難看到，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品比如《萌江湖》等公布的數(shù)據(jù)中，甚至能做到50%的次日留存，這在大多數(shù)頁(yè)游中，簡(jiǎn)直不可想象。手游用戶的忠誠(chéng)度相對(duì)更高，因?yàn)榭蛻舳说拇嬖?，用戶卸載和換游戲的成本更高。同時(shí)也給廠商提供了各種召回空間（用彈出消息提醒多日未登陸的用戶等）。移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模將過(guò)300億元。在智能終端快速普及、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋到位和用戶體驗(yàn)提升的前提下，2023年我國(guó)手游用戶達(dá)到了9000萬(wàn)人，同比增速超過(guò)了70%，手游市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了32.4億元，同比增長(zhǎng)了87%。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國(guó)游戲市場(chǎng)整體規(guī)模達(dá)到了50.13億元人民幣，而這一數(shù)字仍在以驚人的速度增長(zhǎng)著。我們預(yù)計(jì)到2023年年底市場(chǎng)空間將超過(guò)90億元。且隨著游戲用戶體驗(yàn)的與在線游戲的進(jìn)一步接近，未來(lái)2-3年內(nèi)仍將保持超過(guò)100%的成長(zhǎng)。3、游戲產(chǎn)業(yè)或重演電影業(yè)路徑游戲產(chǎn)業(yè)鏈分為版權(quán)商、制作商、代理商（發(fā)行商）、推廣平臺(tái)和用戶幾個(gè)部分。首先，游戲版權(quán)商將內(nèi)容授權(quán)給游戲開發(fā)商制作游戲，游戲代理商（發(fā)行商）負(fù)責(zé)將游戲推廣到平臺(tái)，最終通過(guò)平臺(tái)方展示給用戶。無(wú)論是從手游的制作成本、生命周期、制作環(huán)節(jié)、以及存活率等方面來(lái)來(lái)看，手游行業(yè)都與電影產(chǎn)業(yè)有著非常高的相似度。首先，從產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)看，手游和電影均包括了制作、發(fā)行、平臺(tái)推銷3個(gè)主要的環(huán)節(jié)。手游的研發(fā)團(tuán)隊(duì)如電影行業(yè)的制作團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)游戲開發(fā)（電影拍攝）；手游代理公司正如電影的發(fā)行方，負(fù)責(zé)把游戲推到各個(gè)平臺(tái)（電影推向院線）；最后游戲平臺(tái)吸引用戶下載（觀眾去電影院觀看電影）。第二，生命周期由歡迎程度決定。手游的生命周期由其下載量決定（手游渠道比較集中，競(jìng)爭(zhēng)類的產(chǎn)品同質(zhì)化又比較嚴(yán)重，同一渠道一天上線的同類型的產(chǎn)品多達(dá)5-6款），手游的生命周期一般為3-5個(gè)月，盈利能力強(qiáng)的手游產(chǎn)品，如《捕魚達(dá)人》、《我叫MT》等游戲的生命周期則穿越了14個(gè)月。對(duì)于電影來(lái)說(shuō)，大部分的電影一般為2-4周，熱賣的《西游降魔》、《泰囧》可獲得2-3個(gè)月的檔期，票房決定檔期論與下載量決定手游生命線是一致的。第三從制作成本來(lái)說(shuō)，目前手游的制作成本越來(lái)越高：過(guò)去4-5人團(tuán)隊(duì)2-3月可完成較為成熟的產(chǎn)品，在渠道簡(jiǎn)單投放即可產(chǎn)生收入。但這種情況在當(dāng)下已完全改變：一款較好游戲需要20-30人的團(tuán)隊(duì)開發(fā)一年半以上。做一款基本合格手游的最低成本已超過(guò)500萬(wàn)元，稍強(qiáng)一點(diǎn)產(chǎn)品的投入往往就需過(guò)千萬(wàn)（不包括渠道上線以后的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用跟廣告費(fèi)用），而一部中小型的電影，其拍攝成本就如此。第四，渠道（游戲下載平臺(tái)）越來(lái)越集中。早期渠道（游戲下載平臺(tái)）注冊(cè)量還不是很大，數(shù)量多，用戶注冊(cè)比較分散。目前每天三千到五千日用戶注冊(cè)量的渠道已經(jīng)超過(guò)6家。即使手游公司成了好幾款產(chǎn)品，但作為一個(gè)開發(fā)商，用戶還在院線（游戲平臺(tái)），游戲研發(fā)公司無(wú)法直接接觸到用戶，無(wú)法獲得很強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。而渠道擁有固定的用戶資源，其可以選擇的產(chǎn)品越來(lái)越多，因此其話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越高。這與院線越來(lái)越強(qiáng)勢(shì)是可比的：2023年共有25條院線年度票房超過(guò)億元，萬(wàn)達(dá)、上海聯(lián)和、中影星美、中影南方、廣州金逸、廣東大地6條院線票房超過(guò)10億元。其中，萬(wàn)達(dá)院線年度票房超過(guò)24億元，成為首支年度票房超過(guò)20億元的院線，上海聯(lián)和院線和中影星美院線票房均超過(guò)16億元。第五，市場(chǎng)份額向強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品集中。在電影市場(chǎng)，每年投資拍攝電影近千部，產(chǎn)生票房近200億元，例如2023年839部，票房170億元，但是僅有43部電影過(guò)1億元，共產(chǎn)生票房125億元，占據(jù)了74%的票房；且大部分電影都是虧損的。跟電影行業(yè)相似，手游行業(yè)也是一個(gè)成功率非常低的行業(yè)，手游行業(yè)一個(gè)月能新出個(gè)幾十款甚至上百款新的游戲，真正能夠活下來(lái)的游戲不超過(guò)5%，能夠真正賺到錢僅為2%-3%。例如2023年4月份的有18款游戲月流水過(guò)千萬(wàn)，占去了50%以上的市場(chǎng)。由此看見，與電影產(chǎn)品市場(chǎng)一樣，手游產(chǎn)品目前處于贏者通吃的態(tài)勢(shì)。最后，產(chǎn)品具有強(qiáng)波動(dòng)性。與電影一樣，手游產(chǎn)品在其一次消費(fèi)完成后生命周期基本宣告結(jié)束（這與中國(guó)當(dāng)前的內(nèi)容衍生市場(chǎng)沒有建立有關(guān)），手游公司也很難保證能夠下一款產(chǎn)品也能成功，因?yàn)樗苫盥实?，開發(fā)團(tuán)隊(duì)很難保證成功的延續(xù)性。游戲自研與發(fā)行可平滑業(yè)績(jī)，堅(jiān)持價(jià)值充分延展方可亙古長(zhǎng)青。與電影產(chǎn)業(yè)的諸多相似之處，使得我們可以通過(guò)參考成功的電影制作公司成長(zhǎng)壯大的路徑來(lái)研究手游公司。既可以取得高票房超額收益，又可平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)的公司大都為電影發(fā)行與制作一體化的公司，包括華誼兄弟、博納影業(yè)、光線傳媒等，這些公司通過(guò)自身的電影發(fā)行渠道，逐步將控制整個(gè)市場(chǎng)，具備越來(lái)越多的議價(jià)能力。同樣，手游制作的成功率低，而發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)小。發(fā)行商一年發(fā)行20-50款，但20-50款里面有5-8款能進(jìn)到一線，有5-6款進(jìn)到二線，則就可保證當(dāng)期的生存與發(fā)展。每年推出一批游戲，有些游戲虧損，有些盈利，如果能有一兩款非常火爆，那么發(fā)行商就能夠活的很好。因此手游產(chǎn)業(yè)中，會(huì)有3-5家大型的擁有深厚而全面價(jià)值渠道的發(fā)行商可成長(zhǎng)壯大。這些標(biāo)的中，可進(jìn)一步向運(yùn)營(yíng)平臺(tái)延伸或可與平臺(tái)建立利益綁定的公司有成為巨頭的潛質(zhì)。在成為大型的娛樂(lè)公司過(guò)程中，將自身的游戲內(nèi)容價(jià)值進(jìn)行最充分延伸（游戲改編為影視劇動(dòng)漫作品，出版發(fā)行刊物或者延伸玩具、主題樂(lè)園等）的公司，有望成為獨(dú)立的綜合娛樂(lè)集團(tuán)公司，國(guó)內(nèi)版權(quán)重視和創(chuàng)新保護(hù)環(huán)境前所未有的友好使得這一過(guò)程或以超預(yù)期的速度實(shí)現(xiàn)；無(wú)法快速充分實(shí)現(xiàn)自身的游戲內(nèi)容價(jià)值延伸的公司或被現(xiàn)有的綜合內(nèi)容制作公司整合，成為整合方的價(jià)值延伸渠道以及良好的現(xiàn)金流來(lái)源。二、產(chǎn)業(yè)鏈格局與趨勢(shì)：雙層次整合1、手游開發(fā)商：行業(yè)格局分散且不穩(wěn)定目前國(guó)內(nèi)規(guī)模穩(wěn)定的手游開發(fā)商約為1000家左右，遠(yuǎn)多于端游和頁(yè)游公司，其死亡率和枯萎率也相應(yīng)的遠(yuǎn)高于前兩種游戲形態(tài)。從2023Q1的游戲開發(fā)商的市場(chǎng)份額和2023Q1的數(shù)據(jù)可以看出，由于中國(guó)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，行業(yè)內(nèi)主要的研發(fā)廠商的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較為分散，市場(chǎng)格局尚不穩(wěn)定且分散。目前排名較為靠前的開發(fā)商包括騰訊、樂(lè)動(dòng)卓越（我叫MT）、藍(lán)港在線（王者之劍）、銀漢科技（時(shí)空獵人）、玩蟹科技（大掌門）等。例如2023年第4季度網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3.71億元。TOP10格局中，騰訊及輝悅天成分別以17.14%及5.25%的占比保持領(lǐng)先。掌上明珠4.97%、呈天游4.67%、頑石互動(dòng)（數(shù)字頑石）4.18%分列3-5位。到2023年第一季度，行業(yè)排名TOP的廠商僅占據(jù)了49.3%的份額，且新涌現(xiàn)了諸多新的公司上榜。移動(dòng)網(wǎng)游市場(chǎng)中的主要參與者均依靠旗下熱門作品而搶占市場(chǎng)份額，如騰訊游戲旗下《QQ御劍》、銀漢科技旗下《時(shí)空獵人》、谷得游戲旗下《世界OL》、樂(lè)動(dòng)卓越《我叫MT》、玩蟹科技《大掌門》、藍(lán)港在線《王者之劍》等等，均在該季度有優(yōu)異表現(xiàn)?？v觀手游行業(yè)近6個(gè)季度的變化，我們不難發(fā)現(xiàn)以下特征，首先，騰訊的市場(chǎng)份額在2023年Q1到2023年Q3保持了持續(xù)向上的優(yōu)勢(shì)后，2023年Q3份額開始下滑，到2023年Q1下滑至9.4%，這說(shuō)明了目前手游制作行業(yè)仍然處于極度不穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，即使騰訊這種互聯(lián)網(wǎng)巨頭在當(dāng)下也難以持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)先；第二，市場(chǎng)份額保持在2%以上的公司僅有騰訊游戲和頑石互動(dòng)可以保持，其他公司基本都經(jīng)歷了多次的洗牌，這說(shuō)明憑借一兩款成功游戲的足以改編當(dāng)季的市場(chǎng)格局；第三，2023年開始，市場(chǎng)份額超過(guò)2%的公司由2023年Q4的9家增加到12家，單款游戲排名前18的游戲由18家公司研發(fā)，說(shuō)明行業(yè)集中度仍然較為分散。因此整體看來(lái)，目前游戲制作公司的單一熱門產(chǎn)品的成功，決定著研發(fā)廠商的競(jìng)爭(zhēng)格局，而企業(yè)對(duì)于單一產(chǎn)品的過(guò)度依賴也使得其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中并未形成壁壘。目前行業(yè)內(nèi)TOP10廠商的廣場(chǎng)份額尚不足50%，行業(yè)非常分散，在未來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展中將存在較大變數(shù)，而研發(fā)廠商及產(chǎn)品的更迭換代將進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展。2、手游代理商（運(yùn)營(yíng)商）：有效分散單款游戲風(fēng)險(xiǎn)游戲代理商處于產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，起著承上啟下溝通開發(fā)者和平臺(tái)的作用，其所處的位置正如電影發(fā)行商一樣，其利用的是其在手的手游推廣平臺(tái)（院線渠道資源）將游戲放置在能夠被用戶有機(jī)會(huì)集中消費(fèi)的平臺(tái)中。移動(dòng)游戲產(chǎn)品的特殊性，使其強(qiáng)依賴于平臺(tái)和營(yíng)銷渠道，而相對(duì)集中度較高的移動(dòng)游戲平臺(tái)和分散化的渠道，加之過(guò)高的市場(chǎng)推廣費(fèi)用，使開發(fā)商望而卻步，所以開發(fā)商一般把產(chǎn)品委托或者直接賣給游戲代理商，代理商作為全權(quán)代表與平臺(tái)合作共同將游戲產(chǎn)品提供給消費(fèi)者。目前國(guó)內(nèi)比較大的運(yùn)營(yíng)商有盛大數(shù)位紅、新浪游戲、數(shù)字魚、魔龍國(guó)際、華友世紀(jì)、空中網(wǎng)、掌上靈通、掌中米格、掌上明珠等。開發(fā)商就像是鋪路者，幫開發(fā)商去鋪這些游戲的渠道，而合作是雙方利益實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。具體來(lái)看，發(fā)行商負(fù)責(zé)推廣、計(jì)費(fèi)、運(yùn)營(yíng)、客服等全套“游戲周邊”服務(wù)，助力手游廠商放大收益，專業(yè)化分工，使其專注于游戲開發(fā)與創(chuàng)新。在渠道為王的時(shí)代，發(fā)行將改變著市場(chǎng)格局。隨著游戲產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸成熟，游戲開發(fā)商逐漸發(fā)展壯大起來(lái)，憑借著手中優(yōu)質(zhì)的游戲產(chǎn)品可以直接與平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商合作而拋開代理商環(huán)節(jié)。考慮到這種威脅，很多游戲代理商通過(guò)入股、收購(gòu)兼并游戲開發(fā)商的方式獲得游戲開發(fā)商資格，集開發(fā)商與運(yùn)營(yíng)商于一身。3、手游推廣平臺(tái)：印鈔機(jī)模式在游戲行業(yè)，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商憑借對(duì)于用戶資源的強(qiáng)勢(shì)掌控、成熟的計(jì)費(fèi)模式以及不斷集中的份額，在產(chǎn)業(yè)鏈上掌握了話語(yǔ)權(quán)，在手游行業(yè)亦不例外。目前國(guó)內(nèi)手游的推廣平臺(tái)主要分為三類：三大電信運(yùn)營(yíng)商、操作系統(tǒng)（長(zhǎng)期以IOS、Android和WP三分天下），以及專業(yè)的手游推廣平臺(tái)（包括傳統(tǒng)的游戲巨頭和新興的端推廣平臺(tái)）。目前騰訊依然是最大的手游平臺(tái)，而緊隨其后的91、UC等，加上360、當(dāng)樂(lè)、飛流等，加上安卓系統(tǒng)的諸多AppStore形式的市場(chǎng)和各種聯(lián)運(yùn)企業(yè)，上百家平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)手游市場(chǎng)。與端游和頁(yè)游有所不同，手游的平臺(tái)推廣更接近市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，因此對(duì)于手游來(lái)說(shuō)，渠道存量的積累比流量顯得更為重要，這意味著后續(xù)的平臺(tái)進(jìn)入成本和壁壘都十分高，現(xiàn)有的平臺(tái)格局已形成（這也是為何百度放棄自有的手游平臺(tái)建設(shè)轉(zhuǎn)而19億美金收購(gòu)91在線）。我們認(rèn)為，未來(lái)1-2年內(nèi)，手游平臺(tái)將更加集中；渠道存量和流量整合成為趨勢(shì)，且主流渠道將出現(xiàn)整合（例如運(yùn)營(yíng)商整合專業(yè)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)），這均將導(dǎo)致手游整體的平臺(tái)推廣成本上行，行業(yè)中洗牌過(guò)程中存留下的手游平臺(tái)商將具有更多的議價(jià)能力，形成幾近完美的印鈔機(jī)模式。（1）操作系統(tǒng)終端廠商在游戲產(chǎn)業(yè)鏈中相當(dāng)于游戲載體的提供者，用做游戲工具時(shí)，它的操作性、視覺感受、智能等方面都與PC游戲存在差距，所以目前很多廠商為了提升消費(fèi)者在操作性、視覺效果上的滿意度推出大屏幕、觸摸屏、高分辨率的智能，以滿足消費(fèi)者娛樂(lè)性的。從單獨(dú)的硬件預(yù)裝來(lái)看，由于出貨量較為分散，除了蘋果之外，其余操作系統(tǒng)與硬件非一體的廠商難以形成自己的渠道。例如2023年一季度，各品牌的出貨量分別如下：三星1250萬(wàn)部，華為810萬(wàn)部，聯(lián)想790萬(wàn)部，酷派700萬(wàn)部，中興和蘋果分別為640萬(wàn)部和610萬(wàn)部。可以看出作為硬件的自身形成渠道理論上可行，但是層層轉(zhuǎn)化之后很難形成強(qiáng)勢(shì)渠道。從操作系統(tǒng)來(lái)看，Android和IOS操作系統(tǒng)分部占據(jù)了86%和8.6%的市場(chǎng)份額，均呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢(shì)。值得注意的是WP操作系統(tǒng)份額較2023年同比增長(zhǎng)了289%，達(dá)到2.45%。我們預(yù)計(jì)隨著微軟推廣力度的加大，WP操作系統(tǒng)2023年有望占據(jù)10%的市場(chǎng)份額，形成Android、WOS和IOS三分天下的格局。目前，IOS系統(tǒng)憑借高質(zhì)量的付費(fèi)用戶，優(yōu)厚的分成模式及成熟市場(chǎng)推廣體系吸引了最多的開發(fā)者，中國(guó)市場(chǎng)2023年有望為AppStore創(chuàng)造1.71億美元的收入，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)98%。而Android系統(tǒng)由于其眾多的下游廠商資源和強(qiáng)大的出貨量，加之開放的平臺(tái)，其下載量快速提升，2023年年底，GooglePlay的下載量超過(guò)250億次?？傮w來(lái)看，IOS平臺(tái)地位將保持穩(wěn)定，WP的份額有望上升到10%左右，Android則有望成為智能的系統(tǒng)王者，因此無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，Android平臺(tái)成為了眾多移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廠商的必爭(zhēng)之地。（2）互聯(lián)網(wǎng)門戶互聯(lián)網(wǎng)推廣平臺(tái)包括了傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)互聯(lián)網(wǎng)門戶廠商例如騰訊（18.32%），也有在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新興起的移動(dòng)平臺(tái)UC（8.05%），更多的份額為專業(yè)的第三方電子市場(chǎng)獲取，包括91無(wú)線（7.64%）、當(dāng)樂(lè)網(wǎng)（6.85%）和機(jī)鋒網(wǎng)（4.47%）等，另外，包括友盟、億動(dòng)在內(nèi)的廣告欄目也通過(guò)自身的流量?jī)?yōu)勢(shì)獲取了相應(yīng)的市場(chǎng)空間。與互聯(lián)網(wǎng)門戶相比，第三方電子市場(chǎng)具有用戶質(zhì)量高，粘性大等優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)由于目前第三方電子市場(chǎng)數(shù)量多達(dá)200個(gè)，維護(hù)成本過(guò)高，我們預(yù)計(jì)將來(lái)會(huì)以10家左右的主流市場(chǎng)為主，且可以通過(guò)與廣告聯(lián)盟的框架合作降低成本。不同于端游和頁(yè)游公司基于流量推廣，手游的引導(dǎo)基于硬件、操作系統(tǒng)、品牌平臺(tái)和應(yīng)用市場(chǎng)等入口的引入，強(qiáng)調(diào)存量對(duì)于用戶作用。這意味著手游運(yùn)營(yíng)平臺(tái)具備更高的壁壘和進(jìn)入門檻，市場(chǎng)集中度將經(jīng)歷著集中進(jìn)程。另外，強(qiáng)勢(shì)的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商會(huì)面向上游進(jìn)行渠道延伸以提升收益，且大型的壟斷泛傳媒公司在手游行業(yè)成長(zhǎng)后期會(huì)對(duì)優(yōu)質(zhì)的平臺(tái)進(jìn)行整合，以發(fā)展自身的渠道入口（如百度19億美元收購(gòu)91）。（3）運(yùn)營(yíng)商平臺(tái)：拒絕管道化電信運(yùn)營(yíng)商在游戲產(chǎn)業(yè)鏈中處于領(lǐng)導(dǎo)地位，憑借著對(duì)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的強(qiáng)勢(shì)控制權(quán)、有效的計(jì)費(fèi)渠道及游戲所需要的應(yīng)用平臺(tái)（如短信平臺(tái)、JAVA平臺(tái)、BREW平臺(tái)等）支撐，掌握著游戲產(chǎn)業(yè)的生殺大權(quán)，與游戲運(yùn)營(yíng)商、開發(fā)商是領(lǐng)導(dǎo)者與被領(lǐng)導(dǎo)者監(jiān)督者與監(jiān)督者的關(guān)系。游戲作為移動(dòng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)已經(jīng)引起移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的廣泛關(guān)注，電信運(yùn)營(yíng)商不甘于僅僅作為游戲的下載通道而存在，其正積極的組織自己的游戲開發(fā)、運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，利于自己網(wǎng)絡(luò)通道的天然優(yōu)勢(shì)與游戲開發(fā)商、運(yùn)營(yíng)商展開競(jìng)爭(zhēng)。大運(yùn)營(yíng)商目前均推出了各自的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用商店，并給予應(yīng)用開發(fā)商70%的銷售收入分成。2023年，中國(guó)移動(dòng)在江蘇投資建設(shè)游戲產(chǎn)品基地，以增強(qiáng)自己的游戲研發(fā)和服務(wù)能力；中國(guó)聯(lián)通也開始建設(shè)包括游戲在內(nèi)的六大增值業(yè)務(wù)基地。另外，3G網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展為網(wǎng)絡(luò)游戲的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，通道速度上有個(gè)很大提高。中移動(dòng)：綜合實(shí)力強(qiáng)，強(qiáng)調(diào)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整體掌控。2023年12月，中國(guó)移動(dòng)應(yīng)用商店（MM商店）自2023年上線以來(lái)，目前擁有近2.5億的注冊(cè)用戶，注冊(cè)開發(fā)者多達(dá)375萬(wàn)人，上架應(yīng)用已突破14萬(wàn)個(gè)，累計(jì)下載量超過(guò)9億次，不僅成長(zhǎng)為全球最大的中文應(yīng)用商店。中國(guó)移動(dòng)游戲基地的月訪問(wèn)使用用戶目前已超過(guò)4000萬(wàn)人，月付費(fèi)用戶數(shù)超過(guò)2300萬(wàn)人，年信息費(fèi)規(guī)模超過(guò)20億元?；ヂ?lián)網(wǎng)基地的簽約開發(fā)者已超過(guò)1萬(wàn)家，MM應(yīng)用商城累計(jì)下載量超過(guò)10億次，飛信、139郵箱注冊(cè)用戶數(shù)均突破3億，飛信月活躍用戶數(shù)超過(guò)9000萬(wàn)，郵箱月活躍用戶達(dá)到5600萬(wàn)。目前，EA、Gameloft、迪士尼、Capcom等500多家國(guó)內(nèi)外知名游戲廠商已將該游戲基地作為首選發(fā)行平臺(tái)。中國(guó)移動(dòng)的目標(biāo)是，2023年能實(shí)現(xiàn)終端銷售6000萬(wàn)臺(tái)目標(biāo)，終端是5000萬(wàn)臺(tái)，其中，智能占比超過(guò)50%。中國(guó)移動(dòng)已在全國(guó)設(shè)立九大業(yè)務(wù)基地，并將多項(xiàng)業(yè)務(wù)移交給基地運(yùn)營(yíng)。這九大業(yè)務(wù)基地按照成立先后順序分別為：無(wú)線音樂(lè)基地（四川）、視頻基地（上海）、位置服務(wù)基地（遼寧）、電子商務(wù)基地（湖南）、互聯(lián)網(wǎng)基地（廣東）、閱讀基地（浙江）、游戲及12580基地（江蘇）、動(dòng)漫基地（福建）、物聯(lián)網(wǎng)基地（重慶）。中國(guó)電信：借助研發(fā)能力，憑借開放平臺(tái)與中小開發(fā)者互動(dòng)。2023年8月28日，中國(guó)電信在南京設(shè)立游戲運(yùn)營(yíng)中心。2023年8月6日，“愛游戲”基地也正式步入公司化運(yùn)作，并設(shè)立炫彩互動(dòng)網(wǎng)絡(luò)科技，自負(fù)盈虧進(jìn)行游戲業(yè)務(wù)的投資、收購(gòu)、產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷。游戲運(yùn)營(yíng)中心把工作重心放在提升平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力、客戶服務(wù)等方面，努力做好營(yíng)銷推廣、渠道拓展等工作，規(guī)模發(fā)展用戶，取得了顯著成效。中國(guó)聯(lián)通：充分調(diào)動(dòng)合作者積極性。2023年5月愛游戲平臺(tái)用戶已達(dá)5000萬(wàn)，月活躍用戶達(dá)1000萬(wàn)。截至2023年7月，愛游戲注冊(cè)用戶數(shù)突破6000萬(wàn)，累計(jì)游戲下載次數(shù)突破2億次；截至8月，愛游戲平臺(tái)純用戶自主登錄UV突破100萬(wàn)。2023年7月27日，中國(guó)聯(lián)通正式發(fā)布沃商店游戲中心，游戲?qū)⒊蔀槲磥?lái)沃商店的主要戰(zhàn)略產(chǎn)品。雖然游戲板塊的應(yīng)用數(shù)量占沃商店總數(shù)只有9.56%，但下載量確達(dá)到30%，營(yíng)收更高達(dá)40%。截止7月底，沃商店累計(jì)注冊(cè)用戶1005萬(wàn)戶。從游戲產(chǎn)業(yè)鏈分析，我們可總結(jié)未來(lái)3年內(nèi)手游產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)如下：首先，憑借1-2款收益率良好（月流水穩(wěn)定上千萬(wàn)）的游戲產(chǎn)品的制作公司有望生存下去，后續(xù)如能夠持續(xù)推出銷量良好的產(chǎn)品，或能延伸出良好的代理發(fā)行渠道關(guān)系平滑收益，亦或可被大型的渠道環(huán)節(jié)或平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商整合，則有望在競(jìng)爭(zhēng)激烈的手研發(fā)環(huán)節(jié)獲得更多成長(zhǎng)壯大的機(jī)會(huì)；擁有深厚的發(fā)行渠道的發(fā)行商也會(huì)開始面向上游制作延伸。第二，移動(dòng)操作系統(tǒng)廠商長(zhǎng)期保持IOS、Android、WP三分天下格局；由于不甘于被管道化，會(huì)發(fā)展自有的手游平臺(tái)，但效果有待觀察；專業(yè)的手游下載平臺(tái)會(huì)僅存5-10家脫穎而出，并強(qiáng)勢(shì)向上游擴(kuò)張，或者被專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)門戶整合。4、兩個(gè)層次的行業(yè)整合由于與生俱來(lái)的產(chǎn)品推廣的強(qiáng)不確定性，使得手游產(chǎn)業(yè)在未來(lái)三年內(nèi)會(huì)發(fā)生兩個(gè)層次的整合，分別是手游行業(yè)自身的橫向與縱向整合和傳媒業(yè)甚至是泛傳媒行業(yè)對(duì)于手游行業(yè)的資源重新配置。先看手游行業(yè)自身整合：（1）手游研發(fā)的橫向擴(kuò)張：這主要是由于一款產(chǎn)品的銷量具備較大的不確定性，多元化的產(chǎn)品開發(fā)可有效的分散風(fēng)險(xiǎn)，另外隨著成本（包括版權(quán)費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用和平臺(tái)推廣費(fèi)用）的增加，通過(guò)行業(yè)間擴(kuò)張取得規(guī)模效應(yīng)降低開發(fā)成本，或者通過(guò)縱向延伸消化渠道推廣費(fèi)用，是手游公司未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)所在，例如觸控科技憑借一款《撲魚達(dá)人》獲取了優(yōu)厚的盈利能力，后續(xù)開始向游戲代理及游戲引擎業(yè)務(wù)延伸。（2）手游研發(fā)和發(fā)行的縱向延伸：雖然發(fā)行商和運(yùn)營(yíng)商具備自身的壁壘，隨著集中度的提升可憑借前期積累的存量資源獲取穩(wěn)定持續(xù)的收益，但由于研發(fā)具備更強(qiáng)的盈利能力，而手游研發(fā)公司向發(fā)行延伸則有助于平滑收入，我們判斷強(qiáng)勢(shì)的運(yùn)營(yíng)商會(huì)向上游渠道延伸。第二個(gè)層次的整合是非手游業(yè)務(wù)的泛傳媒公司對(duì)于手游產(chǎn)業(yè)的整合，這類公司整合手游公司的目的除了獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流之外，更大的目的在于尋求新的內(nèi)容價(jià)值變現(xiàn)渠道。（1）內(nèi)容制作（尤其是電影）對(duì)于手游公司的并購(gòu)力度會(huì)增大，這是由于電影公司可以將自身的內(nèi)容版權(quán)、前期的宣傳效果與游戲內(nèi)容公司共享，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的延伸，同時(shí)獲取游戲公司良好的現(xiàn)金流收益（華誼兄弟對(duì)于銀漢科技的整合正是出于這種考慮）。近期上映的《天臺(tái)愛情》電影與游戲同步發(fā)行就為游戲與電影相互間的內(nèi)容變現(xiàn)作了良性示范。該合作就充分利用了電影發(fā)行宣傳與游戲推廣的各自優(yōu)勢(shì)所在，例如很多用戶因?yàn)榭戳穗娪岸螺d游戲，很多游戲玩家因?yàn)橛螒蚨ビ霸河^影。電影與游戲的跨界整合營(yíng)銷的市場(chǎng)影響力已經(jīng)越來(lái)越大。目前《天臺(tái)游戲》2周在Android平臺(tái)的下載量超過(guò)100萬(wàn)（在單機(jī)休閑游戲中屬于較高的水平），《天臺(tái)愛情》的票房目前也已經(jīng)過(guò)億。我們認(rèn)為，此類合作會(huì)成逐漸成為內(nèi)容制作公司延伸現(xiàn)有資源變現(xiàn)渠道的重要模式，未來(lái)根據(jù)電影改編的游戲下載量、流水，或根據(jù)游戲改編電影的票房超預(yù)期將成為相關(guān)公司股價(jià)的新刺激引擎。（2）泛傳媒的互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)公司的平臺(tái)整合需求。通過(guò)收購(gòu)現(xiàn)有的手游平臺(tái)獲取已經(jīng)建立起移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口，打通PC端和移動(dòng)端的資源銜接，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有技術(shù)的延伸，是互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)于手游平臺(tái)整合的需求出發(fā)點(diǎn)。例如百度整合91無(wú)線。三、相關(guān)公司簡(jiǎn)況1、拓維信息：受益于運(yùn)營(yíng)商渠道資源拓維信息（002261）起家于軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成，2023年公司業(yè)務(wù)開始向移動(dòng)增值業(yè)務(wù)拓展；2023年向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，目前公司以互聯(lián)網(wǎng)教育、動(dòng)漫和游戲?yàn)橹鞯娜笠苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)線條已經(jīng)逐漸清晰。在當(dāng)下游戲產(chǎn)業(yè)渠道為王的時(shí)期，與運(yùn)營(yíng)商建立起深厚穩(wěn)定且不斷加強(qiáng)的合作關(guān)系，是公司最為寶貴的資源，公司有望成為運(yùn)營(yíng)商擺脫管道化過(guò)程中的優(yōu)質(zhì)合作伙伴，實(shí)現(xiàn)新的成長(zhǎng)。移動(dòng)教育領(lǐng)域，公司通過(guò)整合中國(guó)移動(dòng)的校訊通用戶，正產(chǎn)生良好的規(guī)模效應(yīng)，線下教育培訓(xùn)和線上教育的有機(jī)結(jié)合正使得公司的教育業(yè)務(wù)快速發(fā)展。游戲領(lǐng)域，公司通過(guò)‘自研+代理’模式推廣游戲項(xiàng)目，盈利模式主要以一次性下載收費(fèi)和增值服務(wù)收費(fèi)模式為主，之前代理的植物大戰(zhàn)僵尸取得了很好收益。7月17日公司與新郵通簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，更是拓寬了公司的渠道資源優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司將立足于中移動(dòng)長(zhǎng)期的渠道基礎(chǔ)上，未來(lái)全面與聯(lián)通、電信建立起同樣深入的合作，同時(shí)全面建立在各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和操作系統(tǒng)平臺(tái)長(zhǎng)期合作，公司在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容及發(fā)行領(lǐng)域取得突破是大概率事件。2、博瑞傳播（600880）打造完整優(yōu)質(zhì)游戲產(chǎn)業(yè)鏈博瑞傳播（600880）2023年借殼四川電器，完成從傳統(tǒng)制造業(yè)向報(bào)紙傳媒業(yè)的轉(zhuǎn)型；10年后報(bào)業(yè)開始出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的情況，公司在2023年出資4.47億元收購(gòu)成都?jí)艄S網(wǎng)絡(luò)信息全部股權(quán)，正式進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)。當(dāng)前報(bào)紙業(yè)務(wù)占據(jù)公司營(yíng)收的比重已下滑至40%以下，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重已下滑至30%以下。2023年公司收購(gòu)騰訊游戲上最大的頁(yè)游開發(fā)公司漫游谷70%的股權(quán)。該收購(gòu)不僅可為公司帶來(lái)與騰訊全面的平臺(tái)對(duì)接機(jī)會(huì)，經(jīng)驗(yàn)豐富的研發(fā)人員，且漫游谷的產(chǎn)品有機(jī)延伸成為盈利能力良好的手游，實(shí)現(xiàn)公司現(xiàn)有產(chǎn)品價(jià)值的充分延伸。通過(guò)兩次大型的整合，公司目前對(duì)于游戲公司的業(yè)務(wù)判斷和趨勢(shì)把握更加到位，為公司未來(lái)游戲業(yè)務(wù)的整合收購(gòu)成功帶來(lái)了更高的概率。目前公司的頁(yè)游和端游業(yè)務(wù)測(cè)試情況良好，加之傳統(tǒng)的廣告、地產(chǎn)及小額貸款業(yè)務(wù)可充分發(fā)揮資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，公司有望成為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型新媒體的成功典范。3、華誼兄弟（300027）手游業(yè)務(wù)充分變現(xiàn)內(nèi)容2023年7月華誼兄弟（300027）收購(gòu)了國(guó)內(nèi)排名前三位的手游公司銀漢科技50.88%的股權(quán)。銀漢科技是是國(guó)內(nèi)最早專注于提供移動(dòng)增值服務(wù)和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)與運(yùn)營(yíng)服務(wù)的公司之一。銀漢科技十多年來(lái)出品了《幻想西游》、《西游OL》和《夢(mèng)回西游》等多款熱門游戲產(chǎn)品。2023年以來(lái)，憑借填補(bǔ)市場(chǎng)空白的橫版格斗類智能終端移動(dòng)網(wǎng)游《時(shí)空獵人》，躋身月營(yíng)收千萬(wàn)級(jí)別的移動(dòng)網(wǎng)游公司。公司新款多終端跨平臺(tái)的動(dòng)作格斗游戲《神魔》于7月15日啟動(dòng)首測(cè)，該游戲首日留存達(dá)63%，3日留存達(dá)55%。我們堅(jiān)持認(rèn)為，已經(jīng)在手擁有明星產(chǎn)品的手游公司在快速成長(zhǎng)且競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)中保持長(zhǎng)青，或縱向深度延伸為平臺(tái)公司，將自身的內(nèi)容價(jià)值變現(xiàn)為延伸產(chǎn)品（影視劇、動(dòng)漫和玩具產(chǎn)品），或成為大型的內(nèi)容制作或平臺(tái)類公司價(jià)值延伸渠道和優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流提供渠道。華誼兄弟和銀漢科技的合作已經(jīng)走到了游戲公司發(fā)展的第三階段：即華誼兄弟在手的版權(quán)資源、宣傳積累和品牌可為銀漢科技提供成功概率更高的游戲開發(fā)題材，銀漢科技的游戲產(chǎn)品則可為華誼兄弟提供充分的內(nèi)容變現(xiàn)渠道（公司一部電影上映檔期一般為1-2個(gè)月，而優(yōu)質(zhì)手游的生命周期可長(zhǎng)達(dá)7-14個(gè)月）及長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流，成為華誼兄弟成長(zhǎng)的新引擎。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)