2023年新能源汽車行業(yè)分析報(bào)告目錄一、政策陸續(xù)推出，障礙逐步破解 PAGEREFToc367639117\h41、規(guī)劃早、發(fā)展滯，新能源汽車任重道遠(yuǎn) PAGEREFToc367639118\h5（1）新能源汽車三足鼎立：純電動(dòng)、插電式混合動(dòng)力及燃料電池汽車 PAGEREFToc367639119\h5（2）混合動(dòng)力汽車發(fā)展較為成熟 PAGEREFToc367639120\h6（3）國內(nèi)新能源汽車發(fā)展任重道遠(yuǎn) PAGEREFToc367639121\h72、多方努力政策力度大，試點(diǎn)運(yùn)營持續(xù)推進(jìn) PAGEREFToc367639122\h8（1）新能源汽車政策力度大、持續(xù)推進(jìn) PAGEREFToc367639123\h8（2）價(jià)格補(bǔ)貼疊加試點(diǎn)運(yùn)營刺激行業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc367639124\h93、地方保護(hù)等障礙有望逐步破解 PAGEREFToc367639125\h13（1）“彎道超車”政策值得商榷 PAGEREFToc367639126\h13（2）地方保護(hù)較為嚴(yán)重，不利于產(chǎn)業(yè)競爭和優(yōu)勝劣汰 PAGEREFToc367639127\h14二、預(yù)計(jì)近期國內(nèi)強(qiáng)有力政策將出臺(tái) PAGEREFToc367639128\h141、國內(nèi)政策力度將超預(yù)期 PAGEREFToc367639129\h152、打破區(qū)域壟斷，利于龍頭做大做強(qiáng) PAGEREFToc367639130\h153、試點(diǎn)城市擴(kuò)大、中央直補(bǔ)，利于更大范圍推廣 PAGEREFToc367639131\h164、加大公務(wù)購車比重，或?qū)⒊蔀槭袌鲂略鐾苿?dòng)力 PAGEREFToc367639132\h175、充電站補(bǔ)貼政策將出臺(tái) PAGEREFToc367639133\h17三、新能源汽車迎來爆發(fā)式增長，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?PAGEREFToc367639134\h181、中游新能源汽車將迎來爆發(fā)式增長 PAGEREFToc367639135\h192、上游電池行業(yè)拉動(dòng)效應(yīng)大 PAGEREFToc367639136\h193、電機(jī)將充分受益國內(nèi)市場發(fā)展 PAGEREFToc367639137\h204、補(bǔ)貼助推充電站快速發(fā)展 PAGEREFToc367639138\h21四、新能源汽車補(bǔ)貼政策重點(diǎn)受益公司 PAGEREFToc367639139\h221、中游汽車行業(yè)近水樓臺(tái)先得月 PAGEREFToc367639140\h22（1）宇通客車：新能源客車行業(yè)龍頭公司 PAGEREFToc367639141\h22（2）金龍汽車（600686）：僅次于宇通的新能源客車公司 PAGEREFToc367639142\h23（3）比亞迪：自主品牌汽車企業(yè)之一，在新能源汽車領(lǐng)域投入較早 PAGEREFToc367639143\h232、上游電池行業(yè) PAGEREFToc367639144\h23（1）億緯鋰能：增程式電動(dòng)大巴開始推廣 PAGEREFToc367639145\h23（2）杉杉股份：鋰電材料龍頭 PAGEREFToc367639146\h24（3）新宙邦：電解液龍頭 PAGEREFToc367639147\h24（4）南都電源：低速、輕混、中重混和純電動(dòng)汽車電池解決方案齊備 PAGEREFToc367639148\h24（5）當(dāng)升科技：鋰電池業(yè)務(wù)由低谷開始逐步復(fù)蘇 PAGEREFToc367639149\h253、上游電機(jī)行業(yè) PAGEREFToc367639150\h25（1）大洋電機(jī)：新能源汽車電機(jī)龍頭，等待市場啟動(dòng) PAGEREFToc367639151\h25（2）寧波韻升：占國內(nèi)新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)半壁江山 PAGEREFToc367639152\h26（3）中科三環(huán)：稀土永磁龍頭企業(yè) PAGEREFToc367639153\h264、充電站板塊 PAGEREFToc367639154\h26（1）中恒電氣：充電站先發(fā)優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc367639155\h26（2）奧特迅：充電站板塊彈性最大 PAGEREFToc367639156\h279月7日，科技部部長萬鋼在天津表示，新一輪的國家支持政策將不日啟動(dòng)，激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和地方推動(dòng)市場的積極性。從中國新能源汽車的發(fā)展脈絡(luò)看，在經(jīng)歷了起步和發(fā)展階段之后，當(dāng)前已進(jìn)入試點(diǎn)運(yùn)營階段。區(qū)域壟斷和基礎(chǔ)設(shè)施障礙有望破解，新的政策在維持原有政策目標(biāo)不變的情況下，有望在以下方面有所體現(xiàn)：（1）打破區(qū)域壟斷；（2）改變補(bǔ)貼方式，中央直補(bǔ)企業(yè)，按車?yán)m(xù)航里程分級補(bǔ)貼；（3）加大公務(wù)車購置占比；（4）對充電站進(jìn)行補(bǔ)貼。新的補(bǔ)貼政策將使新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體受益。新政策將直接拉動(dòng)汽車行業(yè)插電混、純電動(dòng)汽車和新能源客車的需求，對混合動(dòng)力汽車補(bǔ)貼仍將較為有限。新能源汽車規(guī)模的上升將對上游電池和電機(jī)將帶來較大拉動(dòng)。對充電站進(jìn)行補(bǔ)貼也將使充電站和充電樁逐步完善。通過對全產(chǎn)業(yè)鏈的梳理，我們重點(diǎn)推薦13只受益股票。一、政策陸續(xù)推出，障礙逐步破解推廣新能源汽車是我國產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整落地實(shí)施的重要一環(huán)，各種新能源汽車產(chǎn)品陸續(xù)推廣。政策補(bǔ)貼主要集中在兩點(diǎn)：一是價(jià)格補(bǔ)貼，不同標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)貼各異；二是數(shù)量拉動(dòng)，諸如十城千輛工程的項(xiàng)目會(huì)陸續(xù)推出，當(dāng)前已進(jìn)入加速實(shí)施階段。政策持續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，地方保護(hù)等問題也有望逐步破解。1、規(guī)劃早、發(fā)展滯，新能源汽車任重道遠(yuǎn)（1）新能源汽車三足鼎立：純電動(dòng)、插電式混合動(dòng)力及燃料電池汽車根據(jù)國務(wù)院2023年印發(fā)的節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃：新能源汽車是指采用新型動(dòng)力系統(tǒng)，完全或主要依靠新型能源驅(qū)動(dòng)的汽車，新能源汽車主要包括純電動(dòng)汽車、插電式混合動(dòng)力汽車及燃料電池汽車。節(jié)能汽車是指以內(nèi)燃機(jī)為主要?jiǎng)恿ο到y(tǒng)，綜合工況燃料消耗量優(yōu)于下一階段目標(biāo)值的汽車。①純電動(dòng)汽車純電動(dòng)汽車是完全由可充電電池提供動(dòng)力源的汽車。它的動(dòng)力來自于電池經(jīng)由驅(qū)動(dòng)電機(jī)和驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)轉(zhuǎn)化的機(jī)械動(dòng)能。純電動(dòng)汽車電池一般分為鉛酸電池、鎳鎘電池、鎳氫電池、鋰離子電池和燃料電池等。②混合動(dòng)力汽車混合動(dòng)力一般是指油電混合動(dòng)力，混合動(dòng)力汽車是有電動(dòng)馬達(dá)作為發(fā)動(dòng)機(jī)的輔助動(dòng)力驅(qū)動(dòng)汽車。車內(nèi)裝有內(nèi)燃機(jī)和電驅(qū)動(dòng)兩種動(dòng)力源，相互切換使用，內(nèi)燃機(jī)動(dòng)力作為輔助動(dòng)力源，被關(guān)閉后即為純電動(dòng)車。按照是否依賴外部充電，混合動(dòng)力汽車又可分為普通和插電式混合動(dòng)力汽車。依照動(dòng)力系統(tǒng)的結(jié)合方式，又可分為串聯(lián)式、并聯(lián)式和混聯(lián)式三種。③燃料電池汽車燃料電池在構(gòu)架上也是電動(dòng)汽車，只是其能量是化學(xué)能，通過化學(xué)電池的方式轉(zhuǎn)化為電能，用于機(jī)車的驅(qū)動(dòng)。中國從2023年實(shí)施電動(dòng)汽車重大科技專項(xiàng)，到2023年國務(wù)院發(fā)布節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，已經(jīng)初步構(gòu)建成以新能源汽車整車、零部件和關(guān)鍵技術(shù)的創(chuàng)新體系。（2）混合動(dòng)力汽車發(fā)展較為成熟目前，國內(nèi)自主品牌汽車企業(yè)在混合動(dòng)力汽車方面發(fā)展較為成熟。與純電動(dòng)汽車和燃料電池汽車相比，混合動(dòng)力汽車不需要建設(shè)配套的基礎(chǔ)設(shè)施，技術(shù)復(fù)雜程度也相對較低，因而是新能源汽車可行性較高的近期發(fā)展方向。經(jīng)過兩個(gè)五年計(jì)劃的發(fā)展，我國已自主研發(fā)出一系列混合動(dòng)力汽車產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了小批量整車生產(chǎn)，開展了小規(guī)模示范應(yīng)用，部分產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營。純電動(dòng)汽車的技術(shù)阻礙主要在電池方面。與燃油汽車相比，動(dòng)力電池的能量密度、功率密度無性價(jià)比優(yōu)勢可言。目前電池技術(shù)中最成熟是鎳氫動(dòng)力電池，多用于混合動(dòng)力汽車；鋰離子電池是最重要的量產(chǎn)技術(shù)，因?yàn)槟芰棵芏群脱h(huán)壽命高于鎳氫電池而在電動(dòng)車被廣泛使用；燃料電池則是遠(yuǎn)期研發(fā)目標(biāo)?；A(chǔ)設(shè)施、主要是充電站匱乏也制約純電動(dòng)汽車發(fā)展。燃料電池車效率高、燃料來源廣泛、可再生，但系統(tǒng)復(fù)雜、儲(chǔ)運(yùn)難、維護(hù)難、價(jià)格高，受技術(shù)和成本等因素影響，其產(chǎn)業(yè)化仍需較長時(shí)間。就全球市場來看，混合動(dòng)力汽車發(fā)展態(tài)勢良好，純電動(dòng)汽車銷售有限。截止2023年底，全球累計(jì)實(shí)現(xiàn)普通混合動(dòng)力汽車(即非插電式混合動(dòng)力汽車)銷售超過700萬臺(tái)。但作為純電動(dòng)汽車，2023年美國的年銷售量為萬余臺(tái)，中國年銷售量也僅為1.27萬臺(tái)。（3）國內(nèi)新能源汽車發(fā)展任重道遠(yuǎn)從2023年推行的“十城千輛”政策算起，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入第五個(gè)年頭。但國家主推的純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車的推廣結(jié)果，卻不盡如人意，尷尬收場。按國家發(fā)改委在2023年7月《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》當(dāng)中的計(jì)劃：要求到2023年，純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量力爭達(dá)到50萬輛；到2023年，純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車生產(chǎn)能力達(dá)200萬輛、累計(jì)產(chǎn)銷量超過500萬輛。而實(shí)際上，從2023年到2023年底，我國北京、上海、深圳等25個(gè)試點(diǎn)城市示范推廣各類節(jié)能與新能源汽車共計(jì)2.74萬輛，其中公共服務(wù)領(lǐng)域2.3萬輛，私人領(lǐng)域僅4400輛。距離2023年50萬輛的目標(biāo)較為遙遠(yuǎn)。2、多方努力政策力度大，試點(diǎn)運(yùn)營持續(xù)推進(jìn)從2023年實(shí)施電動(dòng)汽車重大科技專項(xiàng)至今，中國新能源汽車發(fā)展之路已走過十幾年的歷史，如果說技術(shù)是行業(yè)發(fā)展的主要依靠，政策則可視為監(jiān)護(hù)人。我國新能源汽車政策多方努力、持續(xù)推進(jìn)、力度大，對新能源汽車發(fā)展起到了一定推動(dòng)作用，但也存在政策方向有疑問、地方保護(hù)阻礙競爭發(fā)展的問題。（1）新能源汽車政策力度大、持續(xù)推進(jìn)十五期間，科技部提出了我國發(fā)展新能源汽車的實(shí)施方案，電動(dòng)汽車重大專項(xiàng)被國家科教工作領(lǐng)導(dǎo)小組批準(zhǔn)為國家十五期間重點(diǎn)組織實(shí)施的12個(gè)重大科技專項(xiàng)之一，我國新能源汽車項(xiàng)目正式開始。在至今的十幾年時(shí)間里，我國關(guān)于新能源汽車的政策密集出臺(tái)，呈現(xiàn)出持續(xù)推進(jìn)、力度大、多方努力的特點(diǎn)?？傮w來看，我國的新能源汽車的政策發(fā)展歷程主要分為起步、發(fā)展、示范運(yùn)營三個(gè)階段：第一階段，2023-2023年：建立了“三橫三縱”的開發(fā)布局，即涉及的電動(dòng)汽車包括三類：混合動(dòng)力、純電動(dòng)和燃料電池汽車，稱為“三縱”，多能源動(dòng)力總成控制、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、動(dòng)力蓄電池為“三橫”。但此階段沒有任何一個(gè)電動(dòng)車項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)，僅為概念炒作。第二階段，2023-2023年：科技部、工信部等部委確定了《節(jié)能與新能源汽車》的專題，新能源汽車生產(chǎn)準(zhǔn)入管理規(guī)則開始實(shí)施，2023年新能源汽車正式進(jìn)入發(fā)改委的鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)目錄。新能源汽車的標(biāo)準(zhǔn)逐步規(guī)范，政策優(yōu)惠開始實(shí)施。第三階段，2023年至今：2023年初，財(cái)政部、科技部發(fā)出了《關(guān)于開展節(jié)能與新能源汽車示范推廣試點(diǎn)工作的通知》，確定13個(gè)城市作為新能源汽車示范試點(diǎn)城市，2月科月科技部、財(cái)政部又共同啟動(dòng)了“十城千輛”計(jì)劃。新能源汽車進(jìn)入試點(diǎn)運(yùn)營階段。（2）價(jià)格補(bǔ)貼疊加試點(diǎn)運(yùn)營刺激行業(yè)發(fā)展目前我國國內(nèi)對于汽車節(jié)能的刺激政策主要來自于兩個(gè)方面，一是價(jià)格補(bǔ)貼，二是規(guī)模試點(diǎn)，其中價(jià)格補(bǔ)貼又來自四個(gè)方面。①價(jià)格補(bǔ)貼政策1）根據(jù)《私人購買新能源汽車試點(diǎn)財(cái)政補(bǔ)助資金管理暫行辦法》：補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)動(dòng)力電池組能量確定。對滿足支持條件的新能源汽車，按3000元/千瓦時(shí)給予補(bǔ)助。插電式混合動(dòng)力乘用車最高補(bǔ)助5萬元/輛；純電動(dòng)乘用車最高補(bǔ)助6萬元/輛。2）根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車示范推廣財(cái)政補(bǔ)助資金管理暫行辦法》：根據(jù)節(jié)能與新能源汽車特點(diǎn)以及交通狀況，在示范推廣初期，主要選擇部分大中城市的公交、出租、公務(wù)、環(huán)衛(wèi)和郵政等公共服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行試點(diǎn)。中央財(cái)政對試點(diǎn)城市相關(guān)公共服務(wù)領(lǐng)域示范推廣單位購買和使用節(jié)能與新能源汽車給予一次性定額補(bǔ)助。地方財(cái)政要安排一定資金，對節(jié)能與新能源汽車購置、配套設(shè)施建設(shè)及維護(hù)保養(yǎng)等相關(guān)支出給予適當(dāng)補(bǔ)助。3）根據(jù)《“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”節(jié)能汽車（1.6升及以下乘用車）推廣實(shí)施細(xì)則》：發(fā)動(dòng)機(jī)排量在1.6升4）依據(jù)2023年新通過的《中華人民共和國車船稅法》：對節(jié)約能源、使用新能源的車船可以減征或者免征車船稅。②需求補(bǔ)貼政策1）十城千輛工程2023年元月，科技部、財(cái)政部、發(fā)改委、工業(yè)和信息化部共同啟動(dòng)十城千輛工程，主要內(nèi)容是，通過提供財(cái)政補(bǔ)貼，計(jì)劃用3年左右的時(shí)間，每年發(fā)展10個(gè)城市，每個(gè)城市推出1000輛新能源汽車開展示范運(yùn)行，涉及這些大中城市的公交、出租、公務(wù)、市政、郵政等領(lǐng)域，力爭使全國新能源汽車的運(yùn)營規(guī)模到2023年占到汽車市場份額的10%。首次確定參與十城千輛工程的城市有13個(gè)，第二批確定參與的十城千輛工程的城市有7個(gè)，第三批確定參與的十城千輛工程的城市有5個(gè)。2）各地方新能源汽車示范推廣廣東省、深圳、重慶、沈陽等地都制定了自己的新能源汽車示范計(jì)劃。根據(jù)廣東省新能源汽車發(fā)展聯(lián)席會(huì)議決定，自2023年起，珠江三角洲地區(qū)所有更新或新增的公交車輛均要采用電動(dòng)汽車、LNG汽車等新能源汽車，鼓勵(lì)支持其他有條件的地區(qū)推廣應(yīng)用新能源汽車。2023年9月，深圳市通過了《深圳市節(jié)能與新能源汽車示范推廣實(shí)施方案（2023－2023年）》，該方案計(jì)劃從2023年至2023年，在深圳市公交（出租）、公務(wù)、家用車等三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，示范推廣各類新能源汽車24000輛，其中公交車4000輛（混合動(dòng)力大巴3000輛，純電動(dòng)公交車1000輛）、出租車2500輛、公務(wù)車2500輛、私家車15000輛。重慶、沈陽等地方也分別推出了自己的新能源汽車示范推廣方案。3）根據(jù)《“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”節(jié)能汽車（1.6升及以下乘用車）推廣實(shí)施細(xì)則》：發(fā)動(dòng)機(jī)排量在1.6升4）依據(jù)2023年新通過的《中華人民共和國車船稅法》：對節(jié)約能源、使用新能源的車船可以減征或者免征車船稅。③需求補(bǔ)貼政策1）十城千輛工程2023年元月，科技部、財(cái)政部、發(fā)改委、工業(yè)和信息化部共同啟動(dòng)十城千輛工程，主要內(nèi)容是，通過提供財(cái)政補(bǔ)貼，計(jì)劃用3年左右的時(shí)間，每年發(fā)展10個(gè)城市，每個(gè)城市推出1000輛新能源汽車開展示范運(yùn)行，涉及這些大中城市的公交、出租、公務(wù)、市政、郵政等領(lǐng)域，力爭使全國新能源汽車的運(yùn)營規(guī)模到2023年占到汽車市場份額的10%。首次確定參與十城千輛工程的城市有13個(gè)，第二批確定參與的十城千輛工程的城市有7個(gè)，第三批確定參與的十城千輛工程的城市有5個(gè)。2）各地方新能源汽車示范推廣廣東省、深圳、重慶、沈陽等地都制定了自己的新能源汽車示范計(jì)劃。根據(jù)廣東省新能源汽車發(fā)展聯(lián)席會(huì)議決定，自2023年起，珠江三角洲地區(qū)所有更新或新增的公交車輛均要采用電動(dòng)汽車、LNG汽車等新能源汽車，鼓勵(lì)支持其他有條件的地區(qū)推廣應(yīng)用新能源汽車。2023年9月，深圳市通過了《深圳市節(jié)能與新能源汽車示范推廣實(shí)施方案（2023－2023年）》，該方案計(jì)劃從2023年至2023年，在深圳市公交（出租）、公務(wù)、家用車等三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，示范推廣各類新能源汽車24000輛，其中公交車4000輛（混合動(dòng)力大巴3000輛，純電動(dòng)公交車1000輛）、出租車2500輛、公務(wù)車2500輛、私家車15000輛。重慶、沈陽等地方也分別推出了自己的新能源汽車示范推廣方案。3、地方保護(hù)等障礙有望逐步破解政策在努力超越的同時(shí)，也存在諸多問題，其中技術(shù)選擇和地方保護(hù)是市場詬病最多的兩個(gè)方面。隨著新能源汽車政策的不斷推進(jìn)，上述障礙也有望逐步破解。（1）“彎道超車”政策值得商榷我們將過多的精力放在純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力汽車上，而對于普通混合動(dòng)力汽車關(guān)注不夠，僅將HEV歸為節(jié)能車，補(bǔ)貼力度極小。而從全球經(jīng)驗(yàn)看，普通混合動(dòng)力汽車往往是不可逾越的過渡階段。2023年《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》要求到2023年，國內(nèi)要形成50萬輛EV、PEV和HEV等新能源汽車產(chǎn)能，新能源汽車銷量占乘用車銷售總量的5%左右。2023年《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》再次要求到2023年，純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量力爭達(dá)到50萬輛；到2023年，純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車生產(chǎn)能力達(dá)200萬輛、累計(jì)產(chǎn)銷量超過500萬輛。政策規(guī)劃的重點(diǎn)無疑放在了純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力汽車上。這一策略導(dǎo)致我國發(fā)展火爆的低速電動(dòng)車前景不明，無政策優(yōu)勢可言。純電動(dòng)車搖旗吶喊無實(shí)際需求，混合電動(dòng)暗地火爆實(shí)際缺乏支持和規(guī)劃。（2）地方保護(hù)較為嚴(yán)重，不利于產(chǎn)業(yè)競爭和優(yōu)勝劣汰國內(nèi)各個(gè)示范城市在采購新能源汽車時(shí)，基本都以本地利益出發(fā)，優(yōu)先采購地方企業(yè)的產(chǎn)品。比如，深圳市優(yōu)先采購本地車企比亞迪的電動(dòng)車，北京市采購北汽福田混合動(dòng)力公交客車，重慶市采購長安集團(tuán)的混合動(dòng)力轎車，長春與大連首批采購的混合動(dòng)力公交來自一汽。各地采購如果不顧產(chǎn)品優(yōu)劣，一味的以支持地方車企為由，將導(dǎo)致技術(shù)研發(fā)上的惰性，不利于技術(shù)的進(jìn)步。二、預(yù)計(jì)近期國內(nèi)強(qiáng)有力政策將出臺(tái)9月7日，科技部部長萬鋼在天津表示，新一輪的國家支持政策將不日啟動(dòng)。新的政策在維持原有政策目標(biāo)不變的情況下，圍繞當(dāng)前相關(guān)政策在推進(jìn)中的障礙和問題，我們認(rèn)為政策應(yīng)當(dāng)在以下方面有所體現(xiàn)：1）打破區(qū)域壟斷；2）改變補(bǔ)貼方式，中央直補(bǔ)企業(yè)，按車?yán)m(xù)航里程分級補(bǔ)貼；3）加大公務(wù)車購置占比；4）對充電站進(jìn)行補(bǔ)貼。1、國內(nèi)政策力度將超預(yù)期科技部部長萬鋼日前表示，新一輪的國家支持政策在總結(jié)第一階段推廣的經(jīng)驗(yàn)問題和不足之處的基礎(chǔ)上，目標(biāo)是激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和地方推動(dòng)市場的積極性，促進(jìn)我國新能源汽車順利的走向成熟。我們認(rèn)為之前補(bǔ)貼政策推廣一直不理想主要原因在：1）區(qū)域壟斷；2）直補(bǔ)消費(fèi)者；3）政府采購占比低；4）基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)貼一直未出臺(tái)。新的政策在維持原有政策目標(biāo)不變的情況下，有望出臺(tái)以下超預(yù)期政策：1）打破區(qū)域壟斷2）改變補(bǔ)貼方式，中央直補(bǔ)企業(yè)，按車?yán)m(xù)航里程分級補(bǔ)貼；3）加大公務(wù)車購置占比，預(yù)計(jì)20%以上；4）對充電站進(jìn)行補(bǔ)貼。我們認(rèn)為，盡管政策細(xì)節(jié)還沒有推出，但就近期主要部委領(lǐng)導(dǎo)講話看，此次國內(nèi)新能源車市場的刺激力度將超出此前預(yù)期。2、打破區(qū)域壟斷，利于龍頭做大做強(qiáng)預(yù)計(jì)即將出臺(tái)的補(bǔ)貼新政將調(diào)整為汽車企業(yè)銷售新能源汽車后，直接向中央申請財(cái)政補(bǔ)貼，不必再通過地方財(cái)政領(lǐng)取，有效地破除地方保護(hù)主義，若設(shè)置本地區(qū)最低銷售外地車比例，將極大利好新能源汽車龍頭在全國范圍內(nèi)推廣，預(yù)計(jì)將扶持幾家汽車企業(yè)成為真正的新能源龍頭公司。3、試點(diǎn)城市擴(kuò)大、中央直補(bǔ)，利于更大范圍推廣預(yù)計(jì)此次補(bǔ)貼新政將進(jìn)一步擴(kuò)大節(jié)能與新能源汽車示范推廣試點(diǎn)城市的范圍，在原先實(shí)施“十城千輛”工程的25個(gè)城市的基礎(chǔ)上，再增加部分試點(diǎn)城市。同時(shí)，還將以試點(diǎn)城市為核心，建立試點(diǎn)區(qū)域，覆蓋周邊城市，形成整片節(jié)能與新能源汽車示范推廣的區(qū)域，擴(kuò)大輻射范圍。在試點(diǎn)城市和區(qū)域內(nèi)，新能源汽車將獲得中央財(cái)政和地方財(cái)政的雙重補(bǔ)貼。4、加大公務(wù)購車比重，或?qū)⒊蔀槭袌鲂略鐾苿?dòng)力7月12日國務(wù)院會(huì)議指出，政府公務(wù)用車、公交車要率先推廣使用新能源汽車，同步完善配套設(shè)施。預(yù)計(jì)接下來的政策將對公務(wù)車對于新能源汽車采購設(shè)置最低采購比例，按照發(fā)改委統(tǒng)計(jì)每年公務(wù)用車消費(fèi)支出1500億元～2023億元(不包括醫(yī)院、學(xué)校、國企、軍隊(duì)以及超編配車)，若10%用于采購新能源汽車，則年均新增市場150-200億元，若按照15萬/輛測算，年均新增新能源汽車10萬輛左右，未來公務(wù)用車或成為市場新增推動(dòng)力。5、充電站補(bǔ)貼政策將出臺(tái)充電站作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，由于之前補(bǔ)貼不到位等原因，一直滯后于新能源汽車發(fā)展，即將出臺(tái)的新能源汽車補(bǔ)貼新政，將對充電站等配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行補(bǔ)貼，必將加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，助推整個(gè)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，同時(shí)給充電樁相關(guān)企業(yè)帶來市場。綜上所述，此次國內(nèi)市場補(bǔ)貼或?qū)⒔鉀Q困擾新能源汽車推廣問題，若上述政策得到順利執(zhí)行，國內(nèi)新能源汽車或?qū)⒂瓉肀l(fā)式增長。三、新能源汽車迎來爆發(fā)式增長，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫘抡舻玫巾樌麍?zhí)行，我們認(rèn)為十四五規(guī)劃的50萬輛目標(biāo)或?qū)⒛軌蛲瓿?，若按?023年完成50萬輛規(guī)模測算，國內(nèi)電池市場規(guī)模整體到18億美元，而電機(jī)則到2.6億美元，未來幾年將迎來爆發(fā)式增長。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，我們認(rèn)為隨著下游充電站和充電樁的逐步完善，中游新能源汽車將迎來爆發(fā)式增長，對上游電池和電機(jī)將帶來較大拉動(dòng)。1、中游新能源汽車將迎來爆發(fā)式增長目前有關(guān)汽車的補(bǔ)貼政策分為兩部分：一部分是新能源汽車補(bǔ)貼，包括插電混、純電動(dòng)汽車，還包括新能源客車；另外一部分是節(jié)能惠民工程汽車補(bǔ)貼，包括1.6升以下小排量汽車補(bǔ)貼和混合動(dòng)力補(bǔ)貼。從目前領(lǐng)導(dǎo)層相關(guān)表述上看，本次政策調(diào)整僅限于插電混、純電動(dòng)汽車和混合動(dòng)力公交，不包括混合動(dòng)力乘用車。我們認(rèn)為，這符合國內(nèi)政策一貫的基調(diào)。我們認(rèn)為主要是因?yàn)槿障灯放圃诨旌蟿?dòng)力領(lǐng)域發(fā)展較為超前，補(bǔ)貼混合動(dòng)力乘用車無疑相當(dāng)于補(bǔ)貼日系車，政府將面臨較大壓力。本次補(bǔ)貼金額的調(diào)整情況，我們尚未得知，但試點(diǎn)范圍擴(kuò)大是大概率事件，混合動(dòng)力客車原來試點(diǎn)城市為25個(gè)，此次正式向全國推廣。補(bǔ)貼資金由中央補(bǔ)貼地方政府，再由地方政府給企業(yè)，改為中央直接補(bǔ)貼企業(yè)，打破了區(qū)域壟斷，有助于混合動(dòng)力客車推廣到全國，對客車企業(yè)是一個(gè)利好。同時(shí)，我們認(rèn)為原政策補(bǔ)貼金額已經(jīng)較大，新政補(bǔ)貼金額較難再增加?；谏鲜鲞壿?，我們重點(diǎn)推薦客車和純電動(dòng)汽車子行業(yè)。2、上游電池行業(yè)拉動(dòng)效應(yīng)大國內(nèi)鋰電材料領(lǐng)域在國際有較強(qiáng)的競爭力，整體行業(yè)雖然面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，但是相關(guān)龍頭已經(jīng)開始布局上下游。鋰電池需求增速未來將基于電子產(chǎn)品的穩(wěn)步增長，儲(chǔ)能電池和新能源動(dòng)力電池形成規(guī)?；瘧?yīng)用。2023-2023年期間，專家預(yù)計(jì)需求年均復(fù)合增速在13%左右。而2023-2023年期間，專家預(yù)計(jì)總需求年均復(fù)合增速約52%隨著混合動(dòng)力車、電動(dòng)自行車等領(lǐng)域鋰離子電池市場份額的快速增加，以及電動(dòng)汽車市場持續(xù)高速發(fā)展，今后幾年，新能源汽車全球市場的鋰離子電池需求量的年增長率每年都將超過100%。3、電機(jī)將充分受益國內(nèi)市場發(fā)展從新能源汽車動(dòng)力及控制系統(tǒng)技術(shù)上看，國外企業(yè)技術(shù)高于國內(nèi)企業(yè)，但國內(nèi)企業(yè)價(jià)格較國外企業(yè)低30%以上。而且從整車廠角度，培育國內(nèi)供應(yīng)商將在后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)品售后服務(wù)方面享有優(yōu)勢。我們判斷，已開發(fā)出新能源汽車動(dòng)力及控制系統(tǒng)的國內(nèi)企業(yè)都獲得訂單，隨著時(shí)間的推移和技術(shù)的進(jìn)步，國內(nèi)企業(yè)份額將持續(xù)提高。關(guān)注國內(nèi)電機(jī)龍頭大洋電機(jī)，目前新能源汽車用大功率永磁同步電機(jī)及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)1KW～130KW系列產(chǎn)品均已經(jīng)研發(fā)并測試成功，另外新能源汽車電機(jī)冷卻系統(tǒng)（用水泵系統(tǒng)）也獲得巨大的成功，部分系列產(chǎn)品已經(jīng)成功試產(chǎn)及小批量生產(chǎn)。4、補(bǔ)貼助推充電站快速發(fā)展隨著補(bǔ)貼的推出以及充電標(biāo)準(zhǔn)的確立，我們預(yù)計(jì)充電站將迎來快速發(fā)展，在充電站市場建設(shè)中，未來主要的建造商是國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和上海普天等城市充電站網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃與配套建設(shè)企業(yè)。根據(jù)賽迪經(jīng)智預(yù)計(jì)，到2023年，國家電網(wǎng)當(dāng)年的充電站的建設(shè)數(shù)量為436個(gè)，南方電網(wǎng)建設(shè)40個(gè)，上海普天等公司建設(shè)160個(gè)。充電機(jī)、充電樁等直接充電設(shè)備是充電站的核心，一般占充電站成本的45%~55%左右。而在目前A股上市公司中，充電機(jī)和充電樁設(shè)備供應(yīng)商有國電南瑞、許繼電氣、思源電氣、中恒電氣和奧特迅等公司。關(guān)注龍頭許繼電氣，以及彈性較大的奧特迅、中恒電氣。四、新能源汽車補(bǔ)貼政策重點(diǎn)受益公司根據(jù)這一中期邏輯，我們梳理出了新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上13家收益上市公司。其中中游汽車行業(yè)3家，上游電池行業(yè)5家，電機(jī)行業(yè)3家，充電站行業(yè)2家。1、中游汽車行業(yè)近水樓臺(tái)先得月鑒于補(bǔ)貼政策主要在純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力方面，我們重點(diǎn)推薦客車和純電動(dòng)汽車公司。（1）宇通客車：新能源客車行業(yè)龍頭公司公司是大中客車龍頭公司，大中客車市場占有率30%，在新能源客車、校車領(lǐng)域都是擁有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢。公司新能源客車發(fā)展態(tài)勢良好。上半年公司實(shí)現(xiàn)客車銷售2.5萬輛，同比增長15%，銷量的增長主要源于公交客車的增長，其中包括新能源客車2100輛。（2）金龍汽車（600686）：僅次于宇通的新能源客車公司公司是大中客車龍頭，大中客車市場占有率僅次于宇通客車。上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售新能源客車(油電混合動(dòng)力為主)2,088輛，天然氣客車3,700輛，分別同比增長215.9%和103.4%，位居行業(yè)前列，預(yù)計(jì)下半年新的新能源汽車補(bǔ)貼政策出臺(tái)后，公司新能源客車銷量可持續(xù)高速增長。（3）比亞迪：自主品牌汽車企業(yè)之一，在新能源汽車領(lǐng)域投入較早公司是國內(nèi)新能源汽車的領(lǐng)跑者，下半年公司插電混合動(dòng)力汽車推出帶來新希望。從參數(shù)上來看，搭載了高電壓、高轉(zhuǎn)速電機(jī)的秦動(dòng)力性能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越同級別車型，百公里加速預(yù)計(jì)在6S以內(nèi)，百公里耗油僅2升。同時(shí)，“秦”配置自主研發(fā)的智能平臺(tái)i系統(tǒng)，大幅提升了智能化程度?！扒亍钡耐瞥鰧τ诒葋喌闲履茉雌嚢l(fā)展具有重要意義。2、上游電池行業(yè)（1）億緯鋰能：增程式電動(dòng)大巴開始推廣公司作為電子煙龍頭，預(yù)計(jì)未來幾年處于高速增長期，新業(yè)務(wù)增程式電動(dòng)大巴已開始示范，目前主要在惠州，預(yù)計(jì)未來將在廣東省二三線城市進(jìn)行大規(guī)模推廣，公司作為新能源整車領(lǐng)域新進(jìn)入者，將充分受益本次政策調(diào)整。公司鋰原電池業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)步增長，電子煙將帶動(dòng)鋰二次電池業(yè)務(wù)大幅增長，同時(shí)公司布局增程式電動(dòng)大巴和北斗應(yīng)用產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來三年符合增速超過30%以上。（2）杉杉股份：鋰電材料龍頭公司作為鋰電材料龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)今年鋰電材料業(yè)務(wù)將維持較高速度增長。2023年上半年公司鋰電業(yè)務(wù)逆勢穩(wěn)步增長，正極材料盈利能力顯著提高，負(fù)極材料產(chǎn)品線豐富，銷售額增長迅猛，凈利潤快速增長。此外，公司剝離了虧損的前驅(qū)體業(yè)務(wù)，利于鋰電業(yè)務(wù)做精做強(qiáng)。（3）新宙邦：電解液龍頭公司電解液進(jìn)入三星產(chǎn)業(yè)鏈，而三星SDI剛剛通過了特斯拉的認(rèn)證，而SDI的18650電池正是由公司電解液供應(yīng)。SDI進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，將帶動(dòng)公司進(jìn)入電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈，從而整體拉動(dòng)公司業(yè)績。而本次國內(nèi)政策出臺(tái)，國內(nèi)市場將啟動(dòng)，公司在電解液行業(yè)內(nèi)仍是最具競爭力的公司，除與三星、索尼、力神、三洋等大客戶的合作，未來將受益國內(nèi)市場開啟，訂單上升是長期趨勢，因此看好公司長期成長前景。（4）南都電源：低速、輕混、中重混和純電動(dòng)汽車電池解決方案齊備公司鋰電研發(fā)歷史有10年之久，定位由最初的3C轉(zhuǎn)為目前的通訊和動(dòng)力。公司目前已經(jīng)進(jìn)入低速電動(dòng)車領(lǐng)域，2023H1營收1324.49萬元，全年目標(biāo)5000多萬。鉛碳電池目前的目標(biāo)市場是輕混汽車，主要使用于啟停（其實(shí)與普通車結(jié)構(gòu)相同，只是用鉛碳替代掉了原來的鉛酸電池，因?yàn)閴勖L，且具備儲(chǔ)能功能）；目前主要與上汽和青年合作，榮威可能在未來會(huì)應(yīng)用啟停功能。磷酸鐵鋰目標(biāo)重混和高速純電動(dòng)汽車。（5）當(dāng)升科技：鋰電池業(yè)務(wù)由低谷開始逐步復(fù)蘇公司參股的長沙星城現(xiàn)在下游客戶已經(jīng)有動(dòng)力電池客戶，目前約占1/3。例如BYD、福斯特等。此外目前SDI、LGC、BAK和松下都是公司的下游客戶，現(xiàn)在既是小電池的主產(chǎn)商也是未來動(dòng)力鋰電池的主產(chǎn)商；在未來大中型城市新能源汽車需求一旦爆發(fā)，公司必然在產(chǎn)業(yè)鏈中。并且針對磷酸鐵鋰這個(gè)目前業(yè)內(nèi)認(rèn)為相對成熟的新能源汽車動(dòng)力電池備選材料，公司也有充足的技術(shù)儲(chǔ)備。3、上游電機(jī)行業(yè)（1）大洋電機(jī)：新能源汽車電機(jī)龍頭，等待市場啟動(dòng)2023年上半年度經(jīng)濟(jì)環(huán)境恢復(fù)緩慢及新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策滯后，補(bǔ)貼政策一直遲遲未出，國內(nèi)新能源汽車整體市場依然不景氣，公司已經(jīng)與北汽、上汽、五洲龍、一汽等車廠建立密切合作關(guān)系，一旦市場爆發(fā)，公司彈性最大。公司借助杰諾瑞與奇瑞汽車的平臺(tái)，開拓奇瑞汽車及新能源汽車零配件市場，同時(shí)又成功打入通用五菱、江淮汽車核心供應(yīng)體系，后續(xù)持續(xù)增長可期。（2）寧波韻升：占國內(nèi)新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)半壁江山持股26%的上海電驅(qū)動(dòng)，目前占國內(nèi)新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)半壁江山。我們預(yù)計(jì)公司2023-2023年銷量預(yù)計(jì)達(dá)到1.5萬臺(tái)套、2.5萬臺(tái)套和10萬臺(tái)套；對應(yīng)凈利潤預(yù)期分別達(dá)到0.6億元、1億元和4億元，對應(yīng)寧波韻升權(quán)益EPS分別為0.03、0.05和0.2元。此外，公司剝離電機(jī)業(yè)務(wù)后擁有充足現(xiàn)金，利于公司強(qiáng)化和優(yōu)化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。（3）中科三環(huán)：稀土永磁龍頭企業(yè)公司是稀土永磁龍頭企業(yè)，在新能源汽車領(lǐng)域，與寶馬、奧迪、奔馳、雪鐵龍、榮威等國產(chǎn)及歐美系新能源車主流公司建立了合作關(guān)系。未來日韓系若想獲補(bǔ)貼，電驅(qū)動(dòng)和永磁等也需國產(chǎn)。4、充電站板塊（1）中恒電氣：充電站先發(fā)優(yōu)勢明顯受益于中移動(dòng)4G招標(biāo)推動(dòng)，公司在通信電源領(lǐng)域。隨著中移動(dòng)加速HVDC的應(yīng)用，公司HVDC業(yè)務(wù)將呈持續(xù)高速增長態(tài)勢。杭州充作為較早啟動(dòng)新能源汽車的城市，隨著補(bǔ)貼政策進(jìn)一步推動(dòng)，充電站有望加速發(fā)展預(yù)計(jì)未來公司將在杭州電動(dòng)車充電站設(shè)備招標(biāo)中獲得訂單，利好公司充電站業(yè)務(wù)推廣。（2）奧特迅：充電站板塊彈性最大公司主要從事交直流電源成套設(shè)備、電力監(jiān)測設(shè)備、電動(dòng)汽車充電設(shè)施、電能質(zhì)量治理設(shè)備、儲(chǔ)能及微網(wǎng)系統(tǒng)、電力自動(dòng)化保護(hù)設(shè)備以及其它電力電子類裝置的研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營等。在充電站產(chǎn)品，公司已經(jīng)完成布局，從24伏到750伏，充電樁領(lǐng)域主要公司有許繼電氣、國電南瑞、思源電氣、中恒電氣，若市場啟動(dòng)，公司彈性最大。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時(shí)，會(huì)把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項(xiàng)目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會(huì)輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對中國市場提