核心摘要行業(yè)核心觀點：政策加碼推動預期改善，估值修復仍有空間。三季度以來穩(wěn)增長政策信號不斷強化，有望推動市場預期的改善，考慮到當前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.58倍，對應隱含不良率超15

，安全邊際依然較高。此外伴隨無風險利率中樞持續(xù)下行，銀行股息收益率吸引力進一步凸顯，關注板塊作為高股息資產(chǎn)的配置價值。全年來看，居民消費傾向和風險偏好的修復仍然值得期待，成為推動板塊盈利和估值回升的催化劑。個股推薦：以郵儲銀行為代表的高股息大中型銀行和成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質區(qū)域性銀行（寧波、長沙、蘇州、江蘇、常熟），同時關注零售銀行修復進程。行業(yè)熱點跟蹤：存量按揭利率調整影響幾何？2023年7月14日，央行首次發(fā)聲表示“支持和鼓勵商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款”，引發(fā)市場對于存量個人房貸利率調降的關注。通過對房貸利率量價變化回溯能夠看到，價的維度，新發(fā)加點偏高的按揭貸款主要集中于2017年至2022年期間，房貸利率自2017年起有明顯攀升后，參照基準利率（或5年期LPR）加點幅度基本處于80-100BP區(qū)間。量的維度，相較2017年初目前行業(yè)按揭貸款余額翻了一倍，我們據(jù)此粗略估計存量房貸中加點較高的貸款比重約為50

，若考慮還款因素實際比例可能會更高。經(jīng)過前面的分析，我們審慎假設60

的存量房貸將進行利率調降，同時我們預設了三檔調降幅度，分別為30BP、50BP、100BP，經(jīng)測算預計對銀行業(yè)息差影響分別為3BP、5BP、9BP，對行業(yè)營收的影響程度分別為1.1

、1.8

、3.6

，對凈利潤影響分別為2.3

、3.9、7.7。其中：國有大行受到的影響最大，股份行次之，城商行和農(nóng)商行相近。不過我們也注意到自2022年開始行業(yè)存款端利率開啟了多輪下調，負債端考慮活期存款利率調降10BP、定期存款平均利率調降15BP，資產(chǎn)端即使極端假設60

的存量房貸平均利率調降100BP，我們測算發(fā)現(xiàn)存款端利率調降基本能夠對沖存量房貸利率下調的影響，但考慮到LPR的持續(xù)下行，我們認為銀行息差整體走勢仍然需要觀察宏觀經(jīng)濟運行情況。市場走勢回顧：7月銀行板塊漲幅9.28

，跑贏滬深300指數(shù)4.80個百分點，按中信一級行業(yè)排名居于30個板塊第6位。個股普漲，紫金、成都、瑞豐漲幅居前三，單月分別上漲26.7

、22.8

、19.2

，其次為寧波、招行，單月分別上漲17.5

、14.6

。宏觀與流動性跟蹤：1）7月制造業(yè)PMI為49.3

，環(huán)比上升0.3個百分點。其中：大型企業(yè)PMI

50.3

，環(huán)比上月持平，中/小企業(yè)PMI分別為49.0

/47.4，較上月分別提升0.1pct/1.0pct。6月CPI同比上漲0.0

，環(huán)比下降0.2

，PPI同比下降5.4

，環(huán)比下降0.8

。2）7月份1年期MLF利率環(huán)比持平于2.65

，LPR1年期/5年期分別環(huán)比持平于3.55

/4.20

。7月市場利率整體下行，銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D/3M較上月分別下降57BP/27BP/10BP至1.92

/2.04/2.68

。國債收益率表現(xiàn)分化，1年期國債收益率較上月下行5BP至1.82

，10年期國債收益率較上月提升2BP至2.65

。3）2023年6月新增人民幣貸款為3.05萬億，貸款存量同比增長11.3

，較上月降低0.1個百分點。分項來看，多數(shù)分項同比穩(wěn)中有升，僅票據(jù)融資同比少增，下拉貸款增速0.08個百分點。風險提示：1）經(jīng)濟下行導致行業(yè)資產(chǎn)質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。2注：全文所指銀行指數(shù)均為銀行（中信）指數(shù)3行業(yè)熱點跟蹤：存量按揭利率調整影響幾何？資料來源：央行，常州日報，21世紀經(jīng)濟報道，南方報業(yè)，北京商報，南都灣財社，平安證券研究所2023年7月14日，央行首次發(fā)聲表示“支持和鼓勵商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款”，引發(fā)市場對于存量個人房貸利率調降的關注。按照表態(tài)，降低存量房貸利率將按照市場化、法治化原則，一種為直接協(xié)商變更合同約定，另一種為間接通過新發(fā)放貸款置換。根據(jù)各家媒體報道，我們發(fā)現(xiàn)當前行業(yè)已有部分地區(qū)或銀行在推進“商轉公”、利率優(yōu)惠券等形式降低存量房貸利率，但關于具體方案，各家銀行普遍表態(tài)仍需根據(jù)客戶需求和市場情況調整，有待進一步明確。存量房貸利率調降事件跟蹤央行首次發(fā)聲12023年7月14日，國新辦公室召開2023年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，關于房地產(chǎn)問題，人民銀行貨幣司司長鄒瀾提到：支持和鼓勵商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款。固定利率調整為浮動利率27月21日，據(jù)常州日報微信公眾號報道，常州多家銀行均表示沒有接到存量房貸利率下調通知，但是常州一家國有商業(yè)大行房貸中心工作人員表示，目前該行首套房貸為3.7-3.8

，二套房貸利率在4之上，借款人可將固定利率調整為浮動利率，浮動利率每年調整一次，也可以降低原有房貸利率?！吧剔D公”37月21日，21世紀經(jīng)濟報道記者致電位于常州的江南農(nóng)村商業(yè)銀行的房貸業(yè)務部門，了解到目前該行在當?shù)匾呀?jīng)支持組合貸置換他行存量純商貸，即其他銀行的存量純商貸客戶，可以通過“商業(yè)貸款加公積金貸款”的組合貸款形式來簽訂新的合同，實現(xiàn)降低存量房貸利率的目的。1年期利率優(yōu)惠券47月25日，據(jù)南方+報道，興業(yè)銀行廣州分行針對存量按揭客戶采取1年期的利率優(yōu)惠券。7月26日，北京商報記者從興業(yè)銀行廣州多家支行處獲悉，確有此事，但目前僅在個別支行小范圍試點，后續(xù)將根據(jù)試點情況及時調整政策。部分銀行已開展調研57月26日，包括六大國有銀行、股份制銀行在內(nèi)的廣州多家主流銀行均向南都灣財社記者表示，目前暫未收到有關存量房貸利率調整的政策文件，尚未有具體方案和細則。不過，也有銀行已經(jīng)有所動作。郵儲銀行廣州分行向南都灣財社記者透露，目前上級行已經(jīng)開展市場調研。南粵銀行廣州分行也表示目前該行正在研究相關的落實政策，要進一步結合人行的具體指引和操作細則來制定。4行業(yè)熱點跟蹤：存量按揭利率調整影響幾何？資料來源：央行，平安證券研究所通過對房貸利率量價變化回溯能夠看到——1）價：新發(fā)加點偏高的按揭貸款集中于2017年至2022年期間。房貸利率自2017年起有明顯攀升后，參照基準利率（或5年期LPR）加點幅度基本處于80-100BP區(qū)間，直至2022年下半年新發(fā)房貸利率開始快速下行，當前新發(fā)房貸利率水平已經(jīng)低于5年期LPR。2）量：審慎估計存量按揭貸中高加點貸款占比超過50

。規(guī)模來看，當前行業(yè)按揭貸款余額38.6萬億元，較2017年初余額水平翻了一倍，我們據(jù)此可以粗略估計存量房貸中加點較高的貸款比重約為50

，但余額并不等于新發(fā)，若考慮還款因素實際比例可能會更高。此外我們還觀察到當前行業(yè)整體按揭余額占總貸款比重16.7

。當前行業(yè)按揭貸款余額較2017年初翻倍房貸利率加點2017年開始攀升1.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.64.04.55.05.56.06.52015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06差額：個人住房貸款加權利率-5年基準利率或5年LPR（右，%）中國:中長期貸款基準利率:5年以上（%）中國:貸款市場報價利率(LPR):5年（%）中國:金融機構人民幣貸款加權平均利率:個人住房貸款（%）19.138.60%5%10%15%20%25%4540353025201510502012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06中國:金融機構:人民幣:個人購房貸款（萬億元）占各項貸款比重（右）5行業(yè)熱點跟蹤：存量按揭利率調整影響幾何？資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所國有大行受存量房貸利率調降的影響相對更大。存量按揭貸款利率的下調對銀行的息差和利潤都會有一定的負面影響，我們根據(jù)2022年末按揭貸占貸款比重排序，由高至低依次為大行（28

）、股份行（19）、城商行（14）、農(nóng)商行（13

），可以看到國有大行的按揭貸款規(guī)模及占比相對較高，受到存量房貸利率調整的影響可能也相對更大。2022年末上市銀行按揭貸余額及占貸款比重28%

19%14%0%5%10%13%

15%20%25%30%35%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,000建行工行農(nóng)行中行郵儲交行招行興業(yè)中信浦發(fā)平安光大民生華夏浙商北京江蘇上海杭州成都南京長沙寧波齊魯青島重慶鄭州蘇州蘭州廈門西安貴陽滬農(nóng)商渝農(nóng)商青農(nóng)商無錫瑞豐常熟張家港江陰蘇農(nóng)紫金個人住房貸款余額（百萬元）占貸款比重（右）

各類型機構占比平均值6行業(yè)熱點跟蹤：存量按揭利率調整影響幾何？資料來源：公司公告，平安證券研究所我們對銀行業(yè)可能受到存量房貸利率調降的影響進行了測算分析。經(jīng)過前面的分析，考慮到存量按揭中加點較高的貸款占比可能超過50

，據(jù)此我們審慎假設60

的存量房貸將進行利率調降。同時由于高利率的按揭貸加點幅度普遍位于80-100BP，我們預設了三檔調降幅度，分別為30BP、50BP、100BP，經(jīng)測算預計對銀行業(yè)息差影響分別為3BP、5BP、9BP，對行業(yè)營收的影響程度分別為1.1

、1.8

、3.6

，對凈利潤影響分別為2.3

、3.9

、7.7

。其中國有大行受到的影響最大，股份行次之，城商行和農(nóng)商行相近。存量房貸利率調降對銀行盈利影響分析（考慮60存量房貸下調）以2022

年末數(shù)據(jù)測算上市銀行存量房貸利率調降對息差的影響存量房貸利率對營收的影響存量房貸利率對凈利潤的影響存量房貸利率對ROE的影響-0.

30%-0.

50%-1.

00%-

0.

30%-0.

50%-1.

00%-0.

30%-0.

50%-1.

00%-

0.

30%-

0.

50%-

1

.

00%大行工商銀行-0.03%-0.05%-0.11%-1.3%-2.1%-4.2%-2.4%-4.0%-8.0%-0.3%-0.5%-1.0%建設銀行-0.04%-0.06%-0.12%-1.4%-2.4%-4.8%-2.7%-4.5%-9.1%-0.3%-0.6%-1.1%中國銀行-0.03%-0.06%-0.11%-1.4%-2.4%-4.8%-2.9%-4.9%-9.7%-0.3%-0.5%-1.0%農(nóng)業(yè)銀行-0.03%-0.05%-0.10%-1.3%-2.2%-4.4%-2.8%-4.6%-9.3%-0.3%-0.6%-1.1%交通銀行-0.02%-0.04%-0.08%-1.0%-1.7%-3.3%-2.2%-3.7%-7.4%-0.2%-0.4%-0.8%郵儲銀行-0.03%-0.05%-0.10%-1.2%-2.0%-4.1%-3.6%-6.0%-11.9%-0.5%-0.8%-1.5%股份行招商銀行-0.03%-0.04%-0.09%-0.7%-1.2%-2.4%-1.4%-2.3%-4.5%-0.2%-0.4%-0.8%中信銀行-0.02%-0.04%-0.07%-0.8%-1.4%-2.8%-2.1%-3.5%-7.1%-0.2%-0.4%-0.8%民生銀行-0.02%-0.03%-0.05%-0.7%-1.2%-2.4%-2.2%-3.7%-7.3%-0.2%-0.3%-0.5%興業(yè)銀行-0.02%-0.04%-0.08%-0.9%-1.5%-3.0%-1.6%-2.7%-5.4%-0.2%-0.4%-0.8%浦發(fā)銀行-0.02%-0.03%-0.06%-0.8%-1.4%-2.8%-2.3%-3.8%-7.7%-0.2%-0.3%-0.7%光大銀行-0.02%-0.03%-0.06%-0.7%-1.2%-2.3%-1.8%-3.0%-5.9%-0.2%-0.3%-0.7%華夏銀行-0.02%-0.03%-0.05%-0.6%-1.0%-2.0%-1.7%-2.9%-5.7%-0.2%-0.3%-0.6%平安銀行-0.03%-0.05%-0.09%-0.8%-1.3%-2.6%-2.3%-3.9%-7.7%-0.3%-0.5%-1.0%浙商銀行-0.01%-0.01%-0.03%-0.3%-0.5%-1.1%-1.1%-1.8%-3.5%-0.1%-0.2%-0.4%城商行北京銀行-0.02%-0.03%-0.06%-0.9%-1.5%-3.1%-1.8%-3.1%-6.2%-0.2%-0.3%-0.7%南京銀行-0.01%-0.01%-0.03%-0.3%-0.5%-1.1%-0.6%-1.0%-2.0%-0.1%-0.2%-0.3%寧波銀行-0.01%-0.01%-0.02%-0.2%-0.3%-0.7%-0.4%-0.6%-1.3%-0.1%-0.1%-0.2%上海銀行-0.01%-0.02%-0.04%-0.6%-0.9%-1.9%-1.0%-1.7%-3.3%-0.1%-0.2%-0.4%江蘇銀行-0.02%-0.03%-0.05%-0.6%-1.0%-2.1%-1.3%-2.2%-4.3%-0.2%-0.3%-0.7%杭州銀行-0.01%-0.02%-0.04%-0.5%-0.8%-1.6%-1.0%-1.7%-3.5%-0.2%-0.3%-0.5%長沙銀行-0.01%-0.02%-0.05%-0.5%-0.9%-1.7%-1.3%-2.2%-4.4%-0.2%-0.3%-0.6%成都銀行-0.02%-0.03%-0.06%-0.8%-1.3%-2.6%-1.2%-1.9%-3.9%-0.2%-0.4%-0.8%貴陽銀行-0.01%-0.01%-0.02%-0.2%-0.4%-0.7%-0.4%-0.7%-1.4%-0.1%-0.1%-0.2%鄭州銀行-0.01%-0.02%-0.04%-0.4%-0.7%-1.5%-2.1%-3.5%-7.0%-0.1%-0.2%-0.4%青島銀行-0.02%-0.03%-0.06%-0.7%-1.2%-2.4%-2.0%-3.4%-6.8%-0.2%-0.4%-0.8%西安銀行-0.01%-0.02%-0.04%-0.7%-1.1%-2.3%-1.4%-2.3%-4.6%-0.1%-0.2%-0.4%蘇州銀行-0.01%-0.02%-0.05%-0.5%-0.9%-1.7%-1.2%-2.0%-3.9%-0.1%-0.2%-0.4%重慶銀行-0.01%-0.02%-0.04%-0.6%-0.9%-1.9%-1.2%-1.9%-3.8%-0.1%-0.2%-0.4%齊魯銀行-0.02%-0.03%-0.06%-0.8%-1.3%-2.5%-1.8%-2.9%-5.8%-0.2%-0.4%-0.7%廈門銀行-0.01%-0.02%-0.05%-0.9%-1.4%-2.8%-1.5%-2.5%-5.0%-0.2%-0.3%-0.6%蘭州銀行-0.01%-0.02%-0.05%-0.8%-1.3%-2.6%-2.5%-4.2%-8.3%-0.2%-0.3%-0.6%農(nóng)商行渝農(nóng)商行-0.01%-0.02%-0.05%-0.6%-1.0%-2.0%-1.3%-2.1%-4.2%-0.1%-0.2%-0.4%青農(nóng)商行-0.01%-0.02%-0.05%-0.6%-1.0%-1.9%-1.9%-3.1%-6.2%-0.1%-0.2%-0.5%紫金銀行0.00%0.00%0.00%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%常熟銀行-0.01%-0.02%-0.03%-0.3%-0.5%-0.9%-0.7%-1.1%-2.3%-0.1%-0.1%-0.3%無錫銀行-0.01%-0.02%-0.05%-0.6%-1.1%-2.2%-1.1%-1.8%-3.6%-0.1%-0.2%-0.5%江陰銀行-0.01%-0.02%-0.04%-0.5%-0.8%-1.6%-0.8%-1.4%-2.8%-0.1%-0.2%-0.3%蘇農(nóng)銀行-0.01%-0.02%-0.03%-0.4%-0.7%-1.4%-0.8%-1.4%-2.7%-0.1%-0.1%-0.3%張家港行-0.01%-0.02%-0.04%-0.4%-0.7%-1.3%-0.9%-1.4%-2.8%-0.1%-0.2%-0.4%瑞豐銀行-0.02%-0.03%-0.06%-0.8%-1.3%-2.6%-1.4%-2.3%-4.6%-0.1%-0.2%-0.5%滬農(nóng)商行-0.02%-0.03%-0.06%-0.8%-1.3%-2.7%-1.4%-2.3%-4.6%-0.2%-0.3%-0.5%上市銀行-0.03%-0.05%-0.09%-1.1%-1.8%-3.6%-2.3%-3.9%-7.7%-0.3%-0.5%-0.9%國有大行-0.03%-0.05%-0.11%-1.3%-2.2%-4.4%-2.7%-4.5%-9.0%-0.3%-0.5%-1.1%股份行-0.02%-0.03%-0.07%-0.8%-1.3%-2.5%-1.8%-3.0%-6.0%-0.2%-0.4%-0.7%城商行-0.01%-0.02%-0.04%-0.6%-0.9%-1.9%-1.1%-1.9%-3.8%-0.1%-0.2%-0.5%農(nóng)商行-0.01%-0.02%-0.05%-0.6%-1.0%-1.9%-1.2%-2.0%-3.9%-0.1%-0.2%-0.4%7行業(yè)熱點跟蹤：存量按揭利率調整影響幾何？資料來源：公司官網(wǎng)，平安證券研究所但是我們注意到自2022年開始行業(yè)存款端利率也開啟了多輪下調，根據(jù)大行最新的掛牌利率，較2022年以前，活期及一年期以下定期存款掛牌利率已經(jīng)累計下調10BP，二年、三年、五年定期分別累計下調20BP、30BP、25BP，我們認為存款利率下調的紅利也有待逐漸釋放。2022年9月國有商業(yè)銀行主動下調存款利率，活期存款下調5BP，

三年定期存款利率下調15BP，其他期限下調10BP。2023年5月，利率定價自律機制調降通知&協(xié)定存款利率上限，國有四大行執(zhí)行基準利率加10BP，

其它金融機構執(zhí)行基準利率加20BP。2023年6月，國有商業(yè)銀行開始新一輪存款利率下調，活期存款利率下降5BP，二年定期存款下降10BP，三年和五年定期存款下降15BP。商業(yè)銀行存款利率經(jīng)歷多次下調大行存款掛牌利率 2015年10月掛牌利率

2022年9月掛牌利率

最新掛牌存款利率（%） (%) (%)活期0.30

.250

.2三個月1.351.251.25半年1.551.451.45城鄉(xiāng)居民及單位存款定期整存整取一年二年三年五年1.752.252.752.751.652

.152

.62

.651.652

.052

.452

.5零存整取、一年1.351.251.25整存零取、三年1.551.451.45存本取息五年1.551.451.45定活兩便按一年以內(nèi)定期整存整取同檔次利率打6折協(xié)定存款10.90.9通知存款一天0.550.450.45七天1.1118行業(yè)熱點跟蹤：存量按揭利率調整影響幾何？資料來源：公司公告，平安證券研究所若考慮到存款端利率的調整，我們分析了對于銀行息差和盈利表現(xiàn)的綜合影響。負債端考慮活期存款利率調降10BP、定期存款平均利率調降15BP，資產(chǎn)端即使極端假設60的存量房貸平均利率調降100BP，我們測算發(fā)現(xiàn)存款端利率調降也基本能夠對沖存量房貸利率下調的影響。但考慮到LPR的持續(xù)下行，我們認為銀行息差整體走勢仍然需要觀察宏觀經(jīng)濟運行情況。存貸兩端利率調降的綜合影響分析存量房貸利率調降對銀行盈利影響分析（考慮60%存量房貸下調）房貸平均利率對息差的影響對營收的影響對凈利潤的影響下降0.3%下降0.5%下降1%下降0.3%下降0.5%下降1%下降0.3%下降0.5%下降1%上市銀行-0.03%-0.05%-0.09%-1.1%-1.8%-3.6%-2.3%-3.9%-7.7%國有大行-0.03%-0.05%-0.11%-1.3%-2.2%-4.4%-2.7%-4.5%-9.0%股份行-0.02%-0.03%-0.07%-0.8%-1.3%-2.5%-1.8%-3.0%-6.0%城商行-0.01%-0.02%-0.04%-0.6%-0.9%-1.9%-1.1%-1.9%-3.8%農(nóng)商行-0.01%-0.02%-0.05%-0.6%-1.0%-1.9%-1.2%-2.0%-3.9%存款利率調降對銀行盈利影響分析存款平均利率對息差的影響對營收的影響對凈利潤的影響定期下降0.15%下降0.15%下降0.15%活期下降0.1%下降0.1%下降0.1%上市銀行0.09%0.09%0.09%3.7%3.7%3.7%7.8%7.8%7.8%國有大行0.10%0.10%0.10%4.0%4.0%4.0%8.3%8.3%8.3%股份行0.08%0.08%0.08%2.9%2.9%2.9%6.8%6.8%6.8%城商行0.08%0.08%0.08%3.4%3.4%3.4%6.8%6.8%6.8%農(nóng)商行0.10%0.10%0.10%4.1%4.1%4.1%8.3%8.3%8.3%綜合影響分析對息差的影響對營收的影響對凈利潤的影響上市銀行0.06%0.05%0.00%2.6%1.8%0.0%5.5%3.9%0.1%國有大行0.07%0.04%-0.01%2.7%1.8%-0.4%5.6%3.8%-0.8%股份行0.06%0.04%0.01%2.1%1.6%0.4%5.0%3.8%0.9%城商行0.07%0.06%0.04%2.8%2.4%1.5%5.7%4.9%3.1%農(nóng)商行0.08%0.07%0.05%3.5%3.1%2.1%7.1%6.3%4.3%9行業(yè)核心觀點：政策加碼推動預期改善，估值修復仍有空間資料來源：Wind，平安證券研究所注：截止日為2023年7月31日三季度以來穩(wěn)增長政策信號不斷強化，有望推動市場預期的改善，考慮到當前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.58倍，對應隱含不良率超15

，安全邊際依然較高。此外伴隨無風險利率中樞持續(xù)下行，銀行股息收益率吸引力進一步凸顯，關注板塊作為高股息資產(chǎn)的配置價值。全年來看，居民消費傾向和風險偏好的修復仍然值得期待，成為推動板塊盈利和估值回升的催化劑。個股推薦：以郵儲銀行為代表的高股息大中型銀行和成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質區(qū)域性銀行（寧波、長沙、蘇州、江蘇、常熟），同時關注零售銀行修復進程。上市銀行靜態(tài)PB（LF）僅為0.58x上市銀行個股PB靜態(tài)估值多數(shù)處在歷史低分位水平10板塊走勢回顧：國內(nèi)銀行板塊表現(xiàn)7

月

銀

行

板

塊

漲

幅9.28

，

跑贏滬深300指數(shù)4.80個百分點，按中信一級行業(yè)排名居于30個板塊第6位。個股方面，6月銀行股普漲，紫金、成都、瑞豐漲幅居前三，單月分別上漲

26.7

、22.8

、19.2

，

其次為寧波、招行，

單月分別上

漲

17.5 、14.6。資料來源：Wind，平安證券研究所注：截止日為2023年7月31日7月銀行跑贏滬深300指數(shù)4.8個百分點7月A股銀行股普遍上漲7月港股主要中資銀行表現(xiàn)分化行業(yè)本月漲跌幅排名（6/30）-中信一級行業(yè)11海外銀行板塊表現(xiàn)資料來源：Wind，平安證券研究所注：收盤價截止日為2023年7月31日，年初至今截止日為2023年7月31日公司名稱幣種股價總市值(百萬美元)ROAROEPB漲跌幅7月年初至今美國摩根大通USD156.91458,5361.0212.851.618.619.6美國銀行USD31.90254,2160.8910.131.0011.2-2.3花旗集團USD47.4192,2960.637.360.493.07.0富國銀行USD46.14173,1280.697.171.088.113.3美國合眾銀行USD39.5460,6120.9311.021.3119.7-6.7歐洲匯豐控股USD41.73167,7400.548.310.885.339.9桑坦德USD4.04135,6710.5810.910.698.938.7法國巴黎銀行EUR60.1881,6730.388.510.614.320.9巴克萊USD8.0031,1100.399.020.361.85.6瑞銀集團USD22.2678,4580.6912.981.389.820.8渣打集團HKD74.2526,3410.366.610.6210.228.4德意志銀行USD11.1122,6400.417.930.295.5-0.5日本三菱日聯(lián)金融集團USD8.14104,498-0.02-0.530.8110.422.0三井住友金融集團USD9.4563,7900.214.100.639.917.8瑞穗金融集團USD3.4381,453-0.05-1.160.0611.720.8香港中銀香港HKD23.7032,1320.789.460.832.9-7.4恒生銀行HKD118.7029,1010.555.521.236.5-6.2東亞銀行HKD11.964,0790.494.410.3310.528.412宏觀經(jīng)濟跟蹤：7月制造業(yè)PMI小幅回升7月制造業(yè)PMI為49.3

，環(huán)比上升0.3個百分點。其

中

：

大

型

企

業(yè)

PMI50.3

，環(huán)比上月持平，中/

小企業(yè)

PMI

分別為

49.0

/47.4

，較上月分別提升0.1pct/1.0pct。6月CPI同比上漲0.0

，環(huán)比下降0.2

，CPI環(huán)比弱于季節(jié)性，非食品CPI是主要拖累。PPI同比下降5.4

，環(huán)比下降0.8

，持續(xù)走弱，結構上延續(xù)生產(chǎn)資料弱于生活資料的特征。PMI較上月小幅回升（

）CPI同比持平，PPI同比持續(xù)走弱（

）固定資產(chǎn)投資增速下降（

）資料來源：Wind，平安證券研究所工業(yè)增加值同比增速提升（

）13流動性追蹤：市場與政策利率跟蹤政策利率方面，7月份1年期MLF利率環(huán)比持平于2.65

，LPR

1年期/5年期分別環(huán)比持平于3.55

/4.20

。7月市場利率整體下行，銀行間同業(yè)拆借利

率7D/14D/3M較上月分別下降57BP/27BP/10BP至1.92/2.04/2.68

。7月國債收益率表現(xiàn)分化，1年期國債收益率較上月下行5BP至1.82

，10年期國債收益率較上月提升2BP至2.65

。1年期MLF利率環(huán)比持平（

）1年期、5年期LPR環(huán)比持平（

）資料來源：Wind，平安證券研究所銀行間同業(yè)拆借利率（

）1年及10年期國債收益率（

）14流動性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤企業(yè)中長期貸款增速下行。2023年6月新增人民幣貸款為3.05萬億，貸款存量同比增長11.3

，較上月降低0.1個百分點。人民幣貸款多數(shù)分項同比穩(wěn)中有升，僅票據(jù)融資同比少增，下拉貸款增速0.08個百分點。信貸中的兩條主線邏輯更值得關注：1）居民信貸維持“弱修復”，其存量同比增速僅較上月提升0.05個百分點，繼續(xù)徘徊在歷史偏低位置。6月地產(chǎn)銷售進一步走弱，居民預期偏弱和信心不足的問題依然存在。2）企業(yè)中長期貸款同比增速下行。6月企業(yè)中長期貸款繼續(xù)同比多增，但其增勢放緩，對固定資產(chǎn)投資的支撐趨弱。2023年6月新增人民幣貸款3.05萬億元2023年6月新增貸款結構資料來源：Wind，平安證券研究所15流動性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤政府債融資是社融的主要拖累。2023年6月新增社融規(guī)模同比少增1萬億，社融存量同比增速較上月下行0.5個百分點至9

。新增社融拖累主要在政府債凈融資，約下拉社融存量同比增速0.36個百分點；人民幣貸款、表外未貼現(xiàn)票據(jù)增勢放緩，合計下拉社融增速0.11個百分點。2023年6月M1、M2同比增速均回落，分別較上月降低1.6個百分點、0.3個百分點。2023年6月社融余額同比增速較上月下滑2023年6月M1、M2同比增速均較上月下降資料來源：Wind，平安證券研究所16重要公告匯總資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所渝農(nóng)商行寧波銀行浦發(fā)銀行7月5日，渝農(nóng)商行公告稱獲準在全國銀行間市場及境外市場發(fā)行金融債券，2023年金融債券新增余額不超過60億元，年末金融債券余額不超過390億元。7月14日，渝農(nóng)商行公告稱中國銀行保險監(jiān)督管理委員會重慶監(jiān)管局已核準隋軍先生擔任本行行長的任職資格。7月10日，寧波銀行公告稱100億元無固定期限資本債券發(fā)行完畢。7月28日，寧波銀行公告2023年第二次臨時股東大會審議通過了《關于調整對消費金融子公司增資方案的議案》，同意向寧銀消金增資不超過35億元人民幣。7月12日，浦發(fā)銀行公告稱2022年年度利潤分配方案向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.32元（含稅），A股股權登記日為2023/7/20。銀行 公告內(nèi)容浙商銀行7月2日，浙商銀行公告稱，經(jīng)上海證券交易所同意，該行根據(jù)A股配股發(fā)行的約48.3億股A股配股股份將于2023年7月6日起上市流通，募集資金總額97.56億元。7月26日，浙商銀行公告稱，根據(jù)H股供股章程，按每10股配3股的比例向H股股東配售股份，此次H股可配售股份數(shù)量為13.66億股，實際已全部完成配售。江蘇銀行7月5日，江蘇銀行公告稱江蘇銀保監(jiān)局同意該行注冊資本因配股、可轉債轉股由約115.44億元變更為約147.70億元。中信銀行 7月12日，中信銀行公告稱2022年年度利潤分配方案向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.329元（含稅），A股股權登記日為2023/7/19。重慶銀行 7月12日，重慶銀行公告稱2022年年度利潤分配方案向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.395元（含稅），A股股權登記日為2023/7/19。長沙銀行 7月14日，長沙銀行公告稱2022年年度利潤分配方案向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.35元（含稅），A股股權登記日為2023/7/20。瑞豐銀行鄭州銀行7月14日，瑞豐銀行公告稱擬聘任陳剛梁作為新任行長。陳剛梁曾任紹興恒信農(nóng)商銀行黨委委員、行長，嵊州農(nóng)商銀行黨委書記、董事長?，F(xiàn)任瑞豐銀行黨委副書記。7月18日，瑞豐銀行發(fā)布業(yè)績快報，營業(yè)收入實現(xiàn)18.9億元，同比增長8.18，歸母凈利潤實現(xiàn)7.30億元，同比增長16.8，不良率0.98，較年初下降10bp。7月17日，鄭州銀行公告稱法院判決河南美爾健康產(chǎn)業(yè)償還借款本金約5.34億元及利息等費用。興業(yè)銀行7月18日，興業(yè)銀行行長陶以平因年齡原因辭去相關職務。7月25日，興業(yè)銀行公告稱選舉陳信健擔任新任行長，曾任興業(yè)銀行副行長、董事會秘書和監(jiān)事長。成都銀行7月18日，成都銀行公告稱2022年年度利潤分配方案向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.76793元（含稅），A股股權登記日為2023/7/25。7月25日，成都銀行公告稱擬按照將該行注冊資本由36.12億元變更為37.36億元，近日已獲監(jiān)管部門核準。蘭州銀行7月26日，蘭州銀行發(fā)布業(yè)績快報，營業(yè)收入實現(xiàn)41.4億元，同比增長8.83

，歸母凈利潤實現(xiàn)9.62億元，同比增長15.9，不良率1.70，較年初下降1bp。17個股推薦：寧波銀行市場化基因突出，看好公司長期競爭力。寧波銀行作為城商行的標桿，受益于多元化的股權結構、市場化的治理機制和穩(wěn)定的管理團隊帶來的戰(zhàn)略定力，資產(chǎn)負債穩(wěn)步擴張，盈利能力領先同業(yè)。2022年以來面臨經(jīng)濟環(huán)境和疫情的多方面挑戰(zhàn)，公司盈利仍能保持相對穩(wěn)健的增長，資產(chǎn)質量保持優(yōu)異，目前500

以上的撥備覆蓋水平為公司未來穩(wěn)健經(jīng)營和業(yè)績彈性帶來支撐。我們預計公司23-25年EPS分別為4.04/4.79/5.56元，對應盈利增速分別為15.5

/18.7

/16.1

。目前公司股價對應23-25年PB分別為1.1x/1.0x/0.8x，鑒于公司盈利能力、資產(chǎn)質量領先同業(yè)，維持“強烈推薦”評級。寧波銀行盈利預測2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)52,76857,87263,36371,65181,328YOY(

)28.49.79.513.113.5凈利潤(百萬元)19,54623,07526,66031,64936,737YOY(

)29.918.115.518.716.1ROE(

)16.416.116.417.017.0EPS(攤薄/元)2.963.494.044.795.56P/E(倍)9.88.37.26.15.2P/B(倍)1.41.31.11.00.8資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年7月31日收盤價個股推薦：長沙銀行深耕本土基礎夯實，看好公司零售潛力。長沙銀行作為深耕湖南的優(yōu)質本土城商行，區(qū)域充沛的居民消費活力為其零售業(yè)務發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部條件，同時公司對于零售業(yè)務模式的探索仍在持續(xù)迭代升級，隨著未來零售生態(tài)圈打造、運營更趨成熟以及縣域金融戰(zhàn)略帶來的協(xié)同效應，我們認為其在零售領域的競爭力將得以保持，此外，公司110億可轉債發(fā)行計劃正有序推進中，資本的夯實將為公司長期發(fā)展增添砝碼。我們預計公司2023-2025年對應EPS分別為1.98/2.30/2.65元，對應盈利增速分別為16.9

/16.1

/15.4

，目前股價對應2023-2025年PB分別為0.55x/0.49x/0.43x，維持“推薦”評級。長沙銀行盈利預測2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)20,86822,86625,86729,26732,883YOY(

)15.89.613.113.112.4凈利潤(百萬元)6,3046,8117,9649,24310,663YOY(

)18.18.016.916.115.4ROE(

)14.413.213.914.514.8EPS(攤薄/元)1.571.691.982.302.65P/E(倍)5.24.94.23.63.1P/B(倍)0.70.60.50.50.4資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年7月31日收盤價18個股推薦：招商銀行短期承壓不改業(yè)務韌性，零售復蘇支撐業(yè)績增長。2022年以來公司營收和資產(chǎn)質量受到宏觀環(huán)境的擾動較大，但長期角度下的競爭優(yōu)勢依然穩(wěn)固，營收能力絕對水平仍位于同業(yè)領先地位，長期價值依然可期。此外，財富管理業(yè)務和高凈值客戶全周期服務仍然是市場未來主流趨勢，公司作為財富管理業(yè)務最具代表性的銀行，該項業(yè)務優(yōu)勢有望帶來新的價值。我們預計公司23-25年EPS分別為6.15/6.91/7.69元，對應盈利增速分別為12.3

/12.4

/11.3

。目前招行股價對應23-25年PB分別為1.0x/0.9x/0.8x，在優(yōu)異的盈利能力和資產(chǎn)質量保證下，我們看好招行在零售領域尤其是財富管理的競爭優(yōu)勢，維持“強烈推薦”評級。招商銀行盈利預測2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)326,873339,102361,297395,017432,025YOY(

)13.93.76.59.39.4凈利潤(百萬元)119,922138,012155,033174,271193,906YOY(

)23.215.112.312.411.3ROE(

)17.517.717.817.917.6EPS(攤薄/元)4.765.476.156.917.69P/E(倍)7.56.55.85.14.6P/B(倍)1.21.11.00.90.8資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年7月31日收盤價19個股推薦：郵儲銀行關注零售復蘇，看好估值修復。郵儲銀行作為唯一一家定位零售銀行的國有大行，憑借“自營+代理”的獨特模式，維持廣泛的客戶觸達范圍，縣域和中西部區(qū)域的地區(qū)優(yōu)勢繼續(xù)穩(wěn)固，個人客戶數(shù)量近6.5億戶，客戶基礎扎實可靠。隨著穩(wěn)增長經(jīng)濟政策的逐漸發(fā)力，零售端需求的修復有望帶來新的業(yè)務增量空間。此外，公司450億元定增方案落地，為公司規(guī)模擴張?zhí)峁┝诵碌挠猩α?。我們預計公司23-25年EPS分別為0.95/1.05/1.15元，對應盈利增速分別為10.8

/10.4

/9.5

。目前郵儲銀行股價對應23-25年PB分別為0.7x/0.6x/0.5x，綜合考慮公司負債端扎實的客戶基礎、資產(chǎn)端的潛在提升空間、領先同業(yè)的資產(chǎn)質量表現(xiàn)，我們維持公司“強烈推薦”評級。郵儲銀行盈利預測2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)318,633334,856356,428392,214430,375YOY(

)11.45.16.410.09.7凈利潤(百萬元)76,17085,22494,430104,219114,077YOY(

)18.611.910.810.49.5ROE(

)12.912.912.812.612.6EPS(攤薄/元)0.770.860.951.051.15P/E(倍)6.86.05.54.94.5P/B(倍)0.70.60.70.60.5資料來源：Wind，平安證券研究所注：PB參考價格為2023年7月31日收盤價20個股推薦：蘇州銀行區(qū)域稟賦突出，改革提質增效。蘇州銀行資產(chǎn)質量處于同業(yè)優(yōu)異水平，蘇州地區(qū)良好的區(qū)域環(huán)境將持續(xù)支撐信貸需求的旺盛，公司人員與網(wǎng)點的加速擴張也有助于攬儲和財富管理競爭力的增強，伴隨大零售轉型和事業(yè)部改革的持續(xù)推進，公司盈利能力有望進一步提升。我們預計公司23-25年EPS分別為1.29/1.49/1.72元，對應盈利增速分別為20.3

/15.7

/15.7

。目前公司股價對應23-25年PB分別為0.69x/0.64x/0.58x，綜合目前公司的低估值水平和基本面的改善，維持“強烈推薦”評級。蘇州銀行盈利預測2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)10,76411,69512,75014,29515,985YOY(

)4.58.69.012.111.8凈利潤(百萬元)3,1073,9184,7155,4566,312YOY(

)20.826.120.315.715.7ROE(

)10.011.612.913.814.6EPS(攤薄/元)0.851.071.291.491.72P/E(倍)8.46.75.64.84.1P/B(倍)0.70.70.70.60.6