次貸危機(jī)全球金融危機(jī)下的中國應(yīng)對(duì)之道第一部分：次貸危機(jī)的爆發(fā)、傳導(dǎo)和影響第二部分：中國經(jīng)濟(jì)和政策的走向第三部分：企業(yè)的應(yīng)對(duì)之道一、美國次貸危機(jī)的爆發(fā)與傳導(dǎo)第一，基準(zhǔn)利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格下降引爆了危機(jī)；第二，次級(jí)抵押貸款的證券化、金融機(jī)構(gòu)以市定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法、和以在險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，導(dǎo)致危機(jī)從信貸市場傳導(dǎo)至資本市場，造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，而去杠桿化在資本市場的危機(jī)深化中扮演中至關(guān)重要的角色；第三，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（AssetBackedCommercialPaper，ABCP）市場的萎縮導(dǎo)致商業(yè)銀行被迫向特別投資載體（SpecialInvestmentVehicle，SIV）提供信貸支持，以及受損商業(yè)機(jī)構(gòu)不得不通過降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重來重新滿足資本充足率要求，導(dǎo)致危機(jī)從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場，造成持續(xù)的信貸緊縮；第四，財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、金融加速器機(jī)制、持續(xù)的信貸緊縮、次貸危機(jī)直接造成房地產(chǎn)投資下降等因素，導(dǎo)致危機(jī)從金融市場傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。（一）危機(jī)的觸發(fā)基準(zhǔn)利率上升房地產(chǎn)價(jià)格下降在美國已實(shí)施證券化的次級(jí)抵押貸款中，大約75%屬于可調(diào)整利率抵押貸款。這種可調(diào)整利率抵押貸款在生效2至3年后，會(huì)經(jīng)歷一個(gè)利率重新設(shè)定的過程，合同利率將從較低的初始利率，調(diào)整為市場基準(zhǔn)利率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%（425個(gè)基點(diǎn)）

因此，基準(zhǔn)利率上調(diào)導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款借款人的還款壓力不斷上升。在房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升的背景下，如果次級(jí)抵押貸款借款人不能還款，那么他們可以申請(qǐng)房屋重新貸款，用新申請(qǐng)貸款來償還舊債。如果房地產(chǎn)價(jià)格上漲顯著，則借款人在利用新債償還舊債之后還可以獲得部分現(xiàn)金以作他用。然而，如果房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下降，即使借款人申請(qǐng)房屋重新貸款，也不能完全避免舊債的違約。如果房地產(chǎn)價(jià)值下跌到低于未償還抵押貸款合同金額的水平，很多借款人就干脆直接違約，讓貸款機(jī)構(gòu)收回抵押房產(chǎn)。從2000年1月到2006年6月，反映美國10個(gè)主要城市房價(jià)變動(dòng)的S&PCaseShiller指數(shù)從100上升到226，上漲了約126%。而從2006年6月到2008年2月，該指數(shù)從226下降到191，下降了約15%。正是自2006年下半年以來的房地產(chǎn)持續(xù)下跌，使得次級(jí)抵押貸款借款人通過申請(qǐng)房屋重新貸款來避免違約的能力迅速下降。從2004年6月到2006年6月的基準(zhǔn)利率上調(diào)（425個(gè)基點(diǎn)），以及2006年6月至今的房地產(chǎn)價(jià)格下跌（跌幅為15%），共同導(dǎo)致了次貸危機(jī)在2007年夏季的集中爆發(fā)。2007年美國有40.5萬家庭失去了自己的房屋，同比上升51%。（二）危機(jī)的傳導(dǎo)危機(jī)如何從信貸市場傳導(dǎo)至資本市場次級(jí)抵押貸款的證券化金融機(jī)構(gòu)以市定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法金融機(jī)構(gòu)以在險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式在未實(shí)施證券化之前，與次級(jí)抵押貸款相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)完全由貸款供應(yīng)商（商業(yè)銀行或?qū)I(yè)貸款公司）承擔(dān)。實(shí)施抵押貸款證券化后，與該部分抵押貸款債權(quán)相關(guān)的信用收益和風(fēng)險(xiǎn)，就從貸款供應(yīng)商的資產(chǎn)負(fù)債表中，轉(zhuǎn)移到持有抵押貸款支持證券（MBS或CDO）的機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)負(fù)債表中。一旦次級(jí)抵押貸款的整體違約率上升，導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款支持證券的違約風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)上升，這些證券的信用評(píng)級(jí)將被獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)顯著調(diào)低，市場價(jià)格大幅縮水。在總額約1.4萬億美元的次級(jí)抵押貸款支持證券中，投資銀行、商業(yè)銀行和對(duì)沖基金大約持有其中的56%，價(jià)值約7830億美元。次級(jí)抵押貸款的違約率上升將導(dǎo)致上述機(jī)構(gòu)持有的次級(jí)抵押貸款支持證券的市場價(jià)值大幅縮水。次貸支持證券的購買方金額（10億美元）百分比美資銀行755%美國商業(yè)銀行25018%美國政府性抵押貸款機(jī)構(gòu)1128%美國對(duì)沖基金23317%外國銀行16712%外國對(duì)沖基金584%保險(xiǎn)公司31923%

金融公司957%共同基金和養(yǎng)老基金574%合計(jì)1368100%金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的是以市定價(jià)（MarktoMarket）的會(huì)計(jì)記賬方法；次級(jí)抵押貸款的違約率上升將導(dǎo)致上述機(jī)構(gòu)持有的次級(jí)抵押貸款支持證券的市場價(jià)值大幅縮水。雖然這些金融機(jī)構(gòu)并未出售貶值的次級(jí)抵押貸款支持證券（即沒有發(fā)生真實(shí)虧損），它們會(huì)參照市場上正在交易的相似金融資產(chǎn)的價(jià)格來確定自己所持有金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值，因此，次級(jí)抵押貸款支持證券市場價(jià)值的縮水，將會(huì)導(dǎo)致持有這些資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)的賬面價(jià)值發(fā)生同樣程度的縮水。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，一旦資產(chǎn)賬面價(jià)值在本期內(nèi)下降，它將在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行資產(chǎn)減記，在利潤表上則出現(xiàn)相同規(guī)模的賬面虧損。這正是從2007年夏季以來，跨國金融機(jī)構(gòu)頻頻披露巨額資產(chǎn)減記及賬面虧損的原因。截至2008年4月，在跨國金融機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)減記規(guī)模前10位中，有9位均為商業(yè)銀行和投資銀行。其中資產(chǎn)減記規(guī)模最大的前三位分別為花旗集團(tuán)、瑞銀和美林，資產(chǎn)減記規(guī)模分別為391億、377億和291億美元然而，次級(jí)抵押貸款證券化和金融機(jī)構(gòu)以市定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，僅僅是信貸危機(jī)演變?yōu)橘Y產(chǎn)價(jià)格危機(jī)的原因之一。商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)行以在險(xiǎn)價(jià)值（VAR）為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法，則加劇了資本市場的價(jià)格下跌，相應(yīng)發(fā)生的去杠桿化（Deleveraging）在資本市場的危機(jī)深化中扮演著至關(guān)重要的角色。商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營特征是杠桿經(jīng)營模式，由此實(shí)行以在險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法。在險(xiǎn)價(jià)值管理的核心理念，就在于金融機(jī)構(gòu)的自有資本應(yīng)該能夠彌補(bǔ)該機(jī)構(gòu)承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)。E=VA（1）其中E為金融機(jī)構(gòu)的自有資本，A為金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)，V為1美元資產(chǎn)中包含的在險(xiǎn)價(jià)值（Valueatrisk）。公式（1）表明，金融機(jī)構(gòu)的自有資本等于該機(jī)構(gòu)承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿被定義為總資產(chǎn)與自有資本的比率，即：L=A/E（2）將（2）代入（1），可得L=1/V（3）公式（3）表明，對(duì)于實(shí)施以在險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的金融機(jī)構(gòu)而言，其財(cái)務(wù)杠桿比率與其承擔(dān)的整體風(fēng)險(xiǎn)成反比。如果金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的整體風(fēng)險(xiǎn)上升，則該機(jī)構(gòu)將不得不進(jìn)入去杠桿化階段。從2006年5月到2007年11月，美國4家著名投資銀行貝爾斯登、高盛、雷曼兄弟和摩根士丹利的日均在險(xiǎn)價(jià)值指數(shù)從1.00上升到2.00。這就意味著它們不得不將杠桿比率降低一倍。金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)降低杠桿比率的去杠桿化過程，原則上有兩條途徑。途徑一是金融機(jī)構(gòu)通過出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來償還債務(wù)，主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，從分子方面降低杠桿比率；途徑二是金融機(jī)構(gòu)通過吸引新的股權(quán)投資來擴(kuò)充自有資本規(guī)模，從分母方面降低杠桿比率。相比之下，第一條途徑更加痛苦。眾多金融機(jī)構(gòu)在同一時(shí)間內(nèi)大規(guī)模出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，自然會(huì)壓低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，從而一方面引發(fā)市場動(dòng)蕩，另一方面造成金融機(jī)構(gòu)尚未出售的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場價(jià)值（賬面價(jià)值）進(jìn)一步下降。換言之，金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化過程本身就會(huì)加劇資產(chǎn)價(jià)格的下跌，這甚至可能演變成一種惡性循環(huán)，即資產(chǎn)價(jià)格的下跌觸發(fā)了金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化過程，而去杠桿化過程導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下跌，如此循環(huán)不休。發(fā)生虧損的金融機(jī)構(gòu)更加青睞第二條途徑，即通過引資來擴(kuò)充自有資本規(guī)模。危機(jī)爆發(fā)后，為吸引來自新興市場國家的主權(quán)財(cái)富基金主權(quán)財(cái)富基金對(duì)本國金融機(jī)構(gòu)注資紓困，發(fā)達(dá)國家政府明顯放松了相應(yīng)監(jiān)管力度。從2007年3月到2008年4月，有8家主權(quán)財(cái)富基金對(duì)6家跨國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了11筆合計(jì)450億美元的股權(quán)投資，從而極大緩解了金融機(jī)構(gòu)去杠桿化過程對(duì)資本市場的負(fù)面沖擊。截至2008年1月底，這些金融機(jī)構(gòu)合計(jì)募集到大約750億美元的新增股權(quán)投資。截至2008年4月底，發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)合計(jì)披露了大約2840億美元的資產(chǎn)減記。這表明金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化過程是通過上述兩種渠道同時(shí)進(jìn)行。危機(jī)再從從資本市場傳回信貸市場資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致信貸市場出現(xiàn)持續(xù)緊縮，這表明危機(jī)從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場次貸危機(jī)爆發(fā)至今，美聯(lián)儲(chǔ)不遺余力地推行寬松貨幣政策：美聯(lián)儲(chǔ)在不到一年時(shí)間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率降低了325個(gè)基點(diǎn)，從5.25%降低至2%；美聯(lián)儲(chǔ)在2007年12月和2008年3月連續(xù)推出四項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新，包括期限拍賣工具、擴(kuò)展的公開市場操作、期限證券借款工具和一級(jí)交易商貸款工具。這些制度創(chuàng)新的核心內(nèi)容是：第一，將美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)貸款的期限延長至28天；第二，貸款利率由金融機(jī)構(gòu)競爭報(bào)價(jià)，降低了金融機(jī)構(gòu)融資成本；第三，將美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)貸款的對(duì)象由商業(yè)銀行擴(kuò)展至投資銀行；第四，將抵押資產(chǎn)的范圍從傳統(tǒng)的國債擴(kuò)展到高評(píng)級(jí)的非政府機(jī)構(gòu)的MBS和ABS。然而奇怪的是，金融市場上的信貸緊縮仍然沒有得到徹底改善。TED息差（Treasury-EurodollarSpread，TEDSpread）作為3個(gè)月美國國債收益率與3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率（LondonInterBankOfferedRate，LIBOR）之間的利差，是傳統(tǒng)上衡量金融市場信用風(fēng)險(xiǎn)的常用指標(biāo)，它反映了銀行之間相互提供貸款的意愿。從2007年8月次貸危機(jī)爆發(fā)以來，TED息差從危機(jī)前的不到50個(gè)基點(diǎn)，一度攀升到200個(gè)基點(diǎn)的驚人水平。盡管由于美聯(lián)儲(chǔ)的降息和注資，該指標(biāo)曾回落到100個(gè)基點(diǎn)左右，但之后TED息差一直在100至200個(gè)基點(diǎn)區(qū)間內(nèi)振蕩，目前仍停留在100個(gè)基點(diǎn)左右。商業(yè)銀行為求自保而“惜貸”。

問題的核心在于，美國的商業(yè)銀行投資了大量的次級(jí)抵押貸款支持證券。次貸危機(jī)的爆發(fā)造成次級(jí)抵押貸款支持證券的市場價(jià)值下跌，給實(shí)施以市定價(jià)會(huì)計(jì)記賬方法的商業(yè)銀行造成了巨額的資產(chǎn)減記與賬面虧損。實(shí)施以在險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理的商業(yè)銀行被迫啟動(dòng)了去杠桿化過程，因此不得不降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（包括貸款）在資產(chǎn)組合中的比重，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行的“惜貸”行為。此外，與其他金融機(jī)構(gòu)不同的是，商業(yè)銀行還必須遵守新巴塞爾資本協(xié)議提出的自有資本充足率規(guī)定。由于次貸危機(jī)造成商業(yè)銀行的資本金發(fā)生虧損，在不引入新增股權(quán)投資的前提下，為滿足自有資本充足率規(guī)定，商業(yè)銀行不得不降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重（即降低資本充足率的分母），這也會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的“惜貸”行為。換句話說，資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致信貸市場出現(xiàn)持續(xù)緊縮，這表明危機(jī)從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場。這還不是故事的全部。在發(fā)達(dá)國家，為獲得高投資收益，同時(shí)規(guī)避資本充足率規(guī)定，商業(yè)銀行通常并不直接投資于高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，而是通過設(shè)立一個(gè)或若干個(gè)特別投資載體（SIV）或管道（Conduit）來進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資。旗下的SIV大規(guī)模投資于次級(jí)抵押貸款貸款支持證券，為避免旗下的SIV在危機(jī)沖擊下被迫出售資產(chǎn)而爆出巨虧，商業(yè)銀行不得不源源不斷地向SIV提供信貸支持。由于旗下SIV的巨額虧損，美洲銀行2007年第四季度的盈利下降了95%；同樣受旗下SIV的投資拖累，英國的北巖銀行于2007年8月爆出巨虧，并于2008年2月被英國政府國有化。由此，商業(yè)銀行自然會(huì)降低向其他銀行、居民和企業(yè)提供的信貸數(shù)量，加劇金融市場上的信貸緊縮。危機(jī)從金融市場至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)危機(jī)本身對(duì)房地產(chǎn)投資的影響資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅對(duì)居民消費(fèi)與企業(yè)投資的影響信貸緊縮對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資的影響次貸危機(jī)的爆發(fā)直接打擊了美國的房地產(chǎn)行業(yè)迄今為止，美國整體房價(jià)已經(jīng)下跌了17%，根據(jù)測算，美國整體房價(jià)還將下跌15%。房價(jià)下跌使得新房潛在購買者選擇持幣觀望，次級(jí)抵押貸款違約率上升造成二手房供給增加，目前新房和二手房庫存均處于歷史最高水平。2008年3月份的新屋開工數(shù)跌破100萬套，跌至17年來的最低值，較2006年初的高峰期已累計(jì)下降了60%。作為房地產(chǎn)市場的領(lǐng)先指標(biāo)，新屋開工數(shù)跌勢難止一方面預(yù)示著房價(jià)調(diào)整還遠(yuǎn)未結(jié)束，另一方面也預(yù)示著房地產(chǎn)投資的大幅縮水。當(dāng)前住房投資占GDP的比重已經(jīng)從2005年下半年的5.5%下降到3.7%，達(dá)到1991年經(jīng)濟(jì)衰退以來的最低點(diǎn)。住房投資已經(jīng)成為連續(xù)7個(gè)季度拖累經(jīng)濟(jì)增長的因素美國房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，股市價(jià)格也經(jīng)歷了深度調(diào)整，將通過財(cái)富效應(yīng)影響居民消費(fèi)，通過托賓Q效應(yīng)和金融加速器機(jī)制影響企業(yè)投資。銀行惜貸行為對(duì)投資和消費(fèi)的影響。美國居民消費(fèi)支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)從2008年第1季度起顯著下降，私人部門投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)從2007年第4季度起轉(zhuǎn)為負(fù)值。危機(jī)從美國從全球的傳導(dǎo)次級(jí)抵押貸款違約率上升是美國的問題，但次貸危機(jī)則是全球的危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)全球化與金融全球化日益加深的背景下，次貸危機(jī)也將從美國金融市場傳導(dǎo)至全球金融市場，從美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)至全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。主要渠道有四個(gè)：第一，美國經(jīng)濟(jì)減速將導(dǎo)致美國進(jìn)口需求下降，從而對(duì)貿(mào)易伙伴國的出口行業(yè)構(gòu)成沖擊。對(duì)包括中國在內(nèi)的出口導(dǎo)向型新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，美國經(jīng)濟(jì)下滑一方面將直接減少美國本國的進(jìn)口，另一方面將通過影響全球其他國家的宏觀經(jīng)濟(jì)增長而影響到其他國家的進(jìn)口。對(duì)于出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)體而言，這將顯著拖累其宏觀經(jīng)濟(jì)增長；第二，次貸危機(jī)將造成全球短期資本流動(dòng)的波動(dòng)性加劇。2008年，新興市場國家股市與美國股市同步下跌，很大程度上是由跨國金融機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重的調(diào)整行為所致。美國政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的寬松貨幣政策加劇了全球流動(dòng)性過剩的格局，這將會(huì)導(dǎo)致熱錢重新流入新興市場國家，從而吹大這些國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。而最終熱錢的突然撤出則可能刺破資產(chǎn)價(jià)格泡沫，導(dǎo)致下一輪金融危機(jī)的爆發(fā)；第三，次貸危機(jī)將導(dǎo)致大宗商品市場的動(dòng)蕩：對(duì)沖基金去杠桿化退出商品市場導(dǎo)致石油等商品價(jià)格的大幅回落；美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息將勢必造成美元最終的大幅貶值，推動(dòng)了全球能源和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，為其他國家注入了通貨膨脹壓力。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的前提下，這可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入滯脹困局；第四，美元大幅貶值造成其他國家持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的國際購買力顯著縮水，這減輕了美國的對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)，但卻造成了其他國家的國民財(cái)富損失。第二部分次貸危機(jī)下的中國政府的應(yīng)對(duì)政策

正確認(rèn)識(shí)次貸危機(jī)的本質(zhì)長期：調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長模式短期：防止經(jīng)濟(jì)過快滑落（一）次貸危機(jī)VS.98金融危機(jī)全球性危機(jī)與區(qū)域性危機(jī)次貸危機(jī)是一次全球性的金融動(dòng)蕩，無論是新興市場還是發(fā)達(dá)國家都不同程度經(jīng)受沖擊，而97金融風(fēng)暴則主要是亞洲的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)受沖擊；此次經(jīng)受沖擊最為直接的歐美是中國的主要出口目標(biāo)市場，而97金融風(fēng)暴沖擊的一些新興市場在當(dāng)時(shí)還在一定程度上是中國的競爭對(duì)手，而這次金融危機(jī)本身也只有1929-1933年大蕭條可以相比。全球經(jīng)濟(jì)增長源：新技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)、全球化紅利中國的外向型經(jīng)濟(jì)特征與97金融風(fēng)暴時(shí)相比，中國經(jīng)濟(jì)受到國際環(huán)境影響的程度更大，這既包括更大的資本流動(dòng)規(guī)模、更大的外匯儲(chǔ)備，也包括對(duì)于出口的更高的依存程度，中國經(jīng)濟(jì)的出口依存度在98年時(shí)只有18%，到2007年上升到38%左右。中國的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境（房地產(chǎn)、匯率、勞工）與97金融風(fēng)暴相比，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)在次貸危機(jī)中受房地產(chǎn)、勞動(dòng)成本、匯率等的制約，可能面臨的內(nèi)需的放緩壓力要更大。在擴(kuò)大內(nèi)需的過程中，一個(gè)活躍的房地產(chǎn)市場占據(jù)十分重要的位置。在98年應(yīng)對(duì)亞洲金融風(fēng)暴時(shí)，中國的房地產(chǎn)市場還處于起步階段，對(duì)中國內(nèi)需的帶動(dòng)作用還處于促進(jìn)和形成階段，而在目前的房地產(chǎn)市場上，則已經(jīng)開始形成了十分濃厚的觀望和調(diào)整的氣氛，直接制約著內(nèi)需的擴(kuò)張。這一次的房地產(chǎn)調(diào)整，是中國形成全國意義上的房地產(chǎn)市場以來的第一次調(diào)整，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的影響程度如何還有待觀察，但是至少不容低估?？紤]到房地產(chǎn)市場占到固定資產(chǎn)投資的25％、前后向關(guān)聯(lián)的子產(chǎn)業(yè)超過100多個(gè)，房價(jià)收入比也處于一個(gè)較高的水平。在外需已經(jīng)大幅回落情況下的全國性的房地產(chǎn)市場調(diào)整，更會(huì)加大內(nèi)需擴(kuò)展的難度。與97金融風(fēng)暴相比，原來用于應(yīng)對(duì)97金融風(fēng)暴的一些政策工具在新的市場環(huán)境下其政策效果可能會(huì)要打折扣。從財(cái)政政策的效果看，與98金融風(fēng)暴時(shí)相比，中國的經(jīng)濟(jì)增量有了顯著的擴(kuò)張，同樣帶動(dòng)一個(gè)點(diǎn)的增長，現(xiàn)在需要的投資規(guī)模更大。同時(shí)，從中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，政府和國企可以支配的資源占整個(gè)經(jīng)濟(jì)的比重，在98年時(shí)超過一半，到2008年，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中70%已經(jīng)是非公有制經(jīng)濟(jì)，政府和國有企業(yè)投資的帶動(dòng)作用相對(duì)降低。在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的選擇上，經(jīng)過10多年的基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，可供選擇的優(yōu)秀的項(xiàng)目相對(duì)減少，這些都對(duì)財(cái)政政策發(fā)揮效果形成了制約。（二）長期影響與對(duì)策中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系模式及中國經(jīng)濟(jì)增長模式的調(diào)整美國次貸危機(jī)的隱患在于美國長期過于寬松的貨幣增長，導(dǎo)致了長期低利率、高房價(jià)、過度消費(fèi)。美國之外如果沒有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體不斷吸收的話，美國人不斷增發(fā)貨幣的后果，早就是國內(nèi)的通貨膨脹。很顯然，最近五六年是全球經(jīng)濟(jì)史上最美好的時(shí)光，高增長幾乎沒有通脹，沒有通脹，格林斯潘才能不斷減息。那為什么沒有通脹？是因?yàn)橛旋嫶蟮慕?jīng)濟(jì)體在不斷吸收貨幣。包括中國在內(nèi)的東亞國家通過實(shí)施出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略來實(shí)現(xiàn)工業(yè)化。在該戰(zhàn)略的指引下，通過盯住匯率制或者保持本幣對(duì)美元的低估，促進(jìn)產(chǎn)品出口并通過出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，并不斷累積了外匯儲(chǔ)備。為了保證美國能夠長期保持經(jīng)常賬戶赤字并維持國內(nèi)市場開放，東亞國家源源不斷地為美國的經(jīng)常賬戶赤字融資。在這種體系下，中心國美國得到的好處是能夠以低利率為經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字融資，保證本國居民的高消費(fèi)；處于外圍的東亞國家得到的好處是能夠長期通過出口來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和解決就業(yè)問題。美國消費(fèi)文化的改變1984年美國人仍然把收入的一成存入銀行，到了1996年這個(gè)比例已下降了一半，如今存款率已經(jīng)變成負(fù)值，就是說，普遍美國人花的都是借來的錢。有調(diào)查發(fā)現(xiàn)，近4年來，有3400萬美國家庭——大約相當(dāng)于全美國的1/3——將房屋抵押或通過再增值來借債。曾有電視廣告如此宣傳：房子不再僅僅是住的地方，而是一個(gè)你可以隨意支配的巨大支票。僅僅在2004至2006年間，美國人就通過各種方式，從自己的房子里套取高達(dá)8000億美元的現(xiàn)金。2008年，美國個(gè)人消費(fèi)在17年來的首次下降。隨著信貸緊縮、美國人負(fù)擔(dān)著2.6萬億的個(gè)人債務(wù)，個(gè)人借款在8月份急劇下降，這是自1991年來的首次萎縮。管理咨詢機(jī)構(gòu)Booz&Co.最近對(duì)1000戶家庭進(jìn)行了調(diào)查，68%的家庭表明他們現(xiàn)在明顯減少各項(xiàng)消費(fèi)支出。大多數(shù)美國人都表示，就算經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，他們也會(huì)繼續(xù)目前節(jié)儉的生活方式。這場危機(jī)教會(huì)了美國人勤儉節(jié)約，減少貸款、節(jié)衣縮食。美國人的消費(fèi)行為的改變，終將深刻影響美國未來的經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)。中國經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變中國出口導(dǎo)向型策略的難以為繼對(duì)經(jīng)濟(jì)增長目的的反思通過消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長如何擴(kuò)大消費(fèi)需求？第一，改變國民收入分配格局第二，降低儲(chǔ)蓄率（完善社會(huì)保障體系）第三，啟動(dòng)農(nóng)村市場，縮小城鄉(xiāng)差距第四，擴(kuò)大第三產(chǎn)業(yè)（吸納就業(yè)，滿足需要）（三）防止經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)過快回落對(duì)于中國，穩(wěn)定確是頭等大事。由此，保持一定速度以上的經(jīng)濟(jì)增長是不可缺的。高速的經(jīng)濟(jì)增長保證著經(jīng)濟(jì)可以吸納勞動(dòng)力，緩解一直存在的巨大就業(yè)壓力；高速的經(jīng)濟(jì)增長，讓我們有能力消化大量不盈利的企業(yè)和國有銀行積累的巨額壞賬，通過增量來消化存量；高速的經(jīng)濟(jì)增長，讓政府有財(cái)力來反哺農(nóng)業(yè)，補(bǔ)貼貧困地區(qū)，從而在一定程度上緩解收入分配差距拉大帶來的社會(huì)張力。經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)增長速度不低于8%是合適的。1.出口退稅和匯率政策受這一輪沖擊影響最大的企業(yè)，無疑是外需外貿(mào)部門。為了防止該部門過快滑落帶來的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)震蕩，我國政府今年下半年來三次調(diào)整了出口退稅率，同時(shí)放慢了人民幣的升值步伐。值第五次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話之際，人民幣對(duì)美元的匯率出現(xiàn)了“跳水”現(xiàn)象。對(duì)于匯率政策連同出口退稅政策，我國的對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策有兩點(diǎn)問題是值得擔(dān)憂的：第一，在美歐經(jīng)濟(jì)陷入衰退、世界經(jīng)濟(jì)增長速度全面下降的情況下，通過人民幣貶值、出口退稅刺激外需來保持出口增長速度，只能是以貿(mào)易條件的急劇惡化為代價(jià)。第二，經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)會(huì)促使各國加強(qiáng)出口以改善國際收支，又必然進(jìn)一步加劇出口目標(biāo)國的國內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義情緒。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年美國新發(fā)起的針對(duì)貿(mào)易伙伴的18項(xiàng)調(diào)查中，有15項(xiàng)針對(duì)我國，占83.3%。出口退稅和人民幣貶值的實(shí)施極有可能會(huì)引起較大的國際反彈。今年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的克魯格曼強(qiáng)調(diào)，過度保護(hù)勢必帶來“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后效應(yīng)”。通過出口來保增長固然重要，但為此而置國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過度扭曲于不顧就不應(yīng)該了。即使沒有外部沖擊，我們也應(yīng)該主動(dòng)減少出口、減少貿(mào)易順差。2005年開始，我國政府事實(shí)上已注意到這個(gè)問題的解決，并且試圖通過人民幣升值和調(diào)低出口退稅率來不斷迫使粗放經(jīng)營的出口企業(yè)進(jìn)行調(diào)整?，F(xiàn)在因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)增長速度下降就來一個(gè)180度的政策反轉(zhuǎn)，應(yīng)是不智之舉。出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品對(duì)于解決就業(yè)問題確有積極的作用。但試想，一國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)保持在8%以上，卻還要擔(dān)心就業(yè)問題，那就說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一定有問題。中國制造業(yè)中投資密集型產(chǎn)業(yè)比重太高、而服務(wù)業(yè)比重太低造成了勞動(dòng)吸納能力很弱。正因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長所帶來的就業(yè)吸納低，由此，為了確保就業(yè)，就應(yīng)該重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改革。與其在結(jié)構(gòu)不合理的狀況下通過拼命促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長來帶動(dòng)就業(yè)，還不如把經(jīng)濟(jì)增速放慢一點(diǎn)，通過改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來從根本上解決就業(yè)問題。因此，即使出于維穩(wěn)需要，避免出口行業(yè)在明后年出現(xiàn)過大的回落，恐怕也不宜走回老路，重新依賴出口退稅和匯率貶值。需得另選良策，如加快實(shí)施市場多元化戰(zhàn)略，擴(kuò)大對(duì)新興市場的出口，通過向中東、俄羅斯、拉美等地區(qū)的出口增長，來緩解對(duì)發(fā)達(dá)國家出口的放緩。同時(shí)還應(yīng)該有預(yù)見性地對(duì)可能發(fā)生的貿(mào)易爭端做好應(yīng)對(duì)措施。2.危局下的匯率政策2005開始啟動(dòng)的人民幣匯率改革，近期目標(biāo)是建立市場化的匯率形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)人民幣的充分自由兌換。要放開人民幣匯率，讓市場供求來真正決定匯率，首先要逐步將匯率調(diào)整到位，調(diào)整到外匯市場微觀供求主體均認(rèn)同的水平，其次適機(jī)放松資本賬戶交易，以拓實(shí)外匯市場的供求基礎(chǔ)，同時(shí)完善央行市場化的匯率調(diào)控機(jī)制。這次危機(jī)的出現(xiàn)，對(duì)于人民幣匯率改革目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)既有約束作用，也有推進(jìn)作用。危機(jī)后，美元逆市走強(qiáng)，除了各國政府增持美國國債的因素之外，更多地反映了市場人士仍將美國作為國際資本的避風(fēng)港。次貸危機(jī)如果僅僅是美國的危機(jī)的話，那么它會(huì)消弱美元的匯率，但如果演化成世界危機(jī)的話，它就會(huì)對(duì)美元的匯率形成一種支撐。隨著美元的走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元放慢了升值的長期趨勢，但對(duì)歐元等其他貿(mào)易伙伴國的貨幣隨著美元升值而上升，導(dǎo)致人民幣名義有效匯率在短期內(nèi)出現(xiàn)了較大幅度的上升。顯然，這對(duì)我國本來就已陷入困境的外貿(mào)出口行業(yè)無疑是雪上加霜。這可能也是構(gòu)成近期人民幣匯率開始下調(diào)的壓力之一。但從人民幣對(duì)美元的中長期走勢來看，中國經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)于美國和其他國家仍保持強(qiáng)勁的勢頭，人民幣處于中長期上行通道的支撐因素依然存在，而美國的經(jīng)濟(jì)金融危局及相應(yīng)的政策走向也決定著美元匯率的長期弱勢。依據(jù)這種對(duì)人民幣和美元匯率的短期和中長期不同走勢特征的判斷，人民幣匯率改革原定的將匯率調(diào)整到位后再放開的設(shè)計(jì)路線，可能因短期走勢而被偏離，匯率市場化的進(jìn)程由此可能放慢。但人民幣依長期趨勢而加快市場化改革的步伐，也能從次貸危局中找到依據(jù)。人民幣匯率自2003年以來一直面臨升值的壓力和預(yù)期，海外游資不斷因此流入中國。特別是05年7月對(duì)市場發(fā)出人民幣匯率可以變動(dòng)的官方信號(hào)之后，通過各種渠道流入的國際游資劇增。人民幣匯率的穩(wěn)步上升給這些游資賺了個(gè)盆滿缽滿，中國成為國際游資的提款機(jī)。次貸危機(jī)后去杠桿化過程導(dǎo)致國際游資回撤，創(chuàng)造了人民幣加快升值到位的一個(gè)良好時(shí)機(jī)。但這一時(shí)機(jī)只可維持到次貸危機(jī)局勢穩(wěn)定之前。3.貨幣政策轉(zhuǎn)向的陷阱次貸危機(jī)的隱患是由90年代末網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破滅后美國長期寬松的貨幣政策引致的流動(dòng)性泛濫所種下的。而為了解救危局，全球主要經(jīng)濟(jì)體的政府除了財(cái)政救市和刺激外，也都一改危機(jī)前的緊縮風(fēng)向，爭相通過降息、調(diào)低存款準(zhǔn)備金比率、直接增加信貸規(guī)模等各種舉措向市場注入巨額的基礎(chǔ)貨幣。9月中旬以來，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債已膨脹了一倍以上。從短期來看，此舉為了防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)過快滑落，似無可厚非。但是，從長遠(yuǎn)來看，這無異于飲鴆止渴。目前由于面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心，或者因?yàn)樽跃刃枰龀至鲃?dòng)性，商業(yè)銀行惜貸現(xiàn)象顯現(xiàn)，同時(shí)利息的下調(diào)通過抑制銀行收取的風(fēng)險(xiǎn)溢酬又進(jìn)一步加強(qiáng)了銀行的惜貸行為。這種惜貸行為通過商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金比率上升使得貨幣乘數(shù)相應(yīng)下降，造成貨幣供給量在短期內(nèi)還沒有相應(yīng)的暴增。但是，一旦危局緩和，各國中央銀行不能夠及時(shí)收回流動(dòng)性，這些投放出來的基礎(chǔ)貨幣勢必會(huì)轉(zhuǎn)化為巨額的貨幣供給量，屆時(shí)勢必形成全球的流動(dòng)性泛濫，從而形成新一輪的資產(chǎn)泡沫和大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，通貨膨脹卷土重來。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，緊縮的貨幣政策對(duì)于抑制通貨膨脹是必需的，也是有效的；但寬松的貨幣政策對(duì)于制止經(jīng)濟(jì)衰退的效果則是有限的。從我國目前的局勢來看，盡管今年下半年以來，我國連續(xù)三次進(jìn)行雙降、增加商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，五大商業(yè)銀行的存貸比不足55%，惜貸現(xiàn)象凸顯。因此，在寬松貨幣政策效果有限，又存有引爆下一輪通脹和資產(chǎn)泡沫之虞的狀態(tài)下，我們應(yīng)該對(duì)貨幣刺激持謹(jǐn)慎態(tài)度。4.財(cái)政政策：結(jié)構(gòu)和總量調(diào)整在貨幣政策作用有限、匯率政策受限的背景下，防止宏觀經(jīng)濟(jì)短期過快回落的重責(zé)自然就落在財(cái)政政策上。問題在于擴(kuò)張性的財(cái)政政策究竟該如何實(shí)施？個(gè)人的看法是要切實(shí)把重點(diǎn)落在擴(kuò)大消費(fèi)、調(diào)整投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上。引致中國消費(fèi)不足的因素有三：一是居民可支配收入在GNP中的比重低，二是居民收入分配不均嚴(yán)重，三是社會(huì)保障體系不健全。這三方面均與財(cái)政稅收政策不健全密切相關(guān)。這種低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄的局面必須通過減低稅率、完善累進(jìn)所得稅制和稅收征管體系、完善社會(huì)保障體系等各種財(cái)政、稅收手段并舉予以打破。在調(diào)整投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，政府支出不應(yīng)與企業(yè)部門搶投資，而是要引導(dǎo)企業(yè)的投資到對(duì)國民經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展形成制約的瓶頸部門和地區(qū)，特別是為這些部門和地區(qū)的發(fā)展提供先導(dǎo)的公共基礎(chǔ)設(shè)施。顯而易見地，我國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，城鄉(xiāng)差別甚至在擴(kuò)大。對(duì)第三產(chǎn)業(yè)和農(nóng)村地區(qū)應(yīng)作為加大財(cái)政投入的首選。加大對(duì)各級(jí)教育的有效投入，對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)增長的后勁和質(zhì)量的提高是必不可少的。國際分工體系中，我國產(chǎn)業(yè)為什么處于全球價(jià)值鏈的低端，就是受制于人員素質(zhì)的低下。建國以來我們一直以工業(yè)化為目標(biāo)，現(xiàn)在中國甚至成為世界制造大國了，但并沒有給我們帶來原先想象中的那種成就感。我們賺取的僅僅是名副其實(shí)的“血汗錢”！中國要用八億件襯衫才換得一架空客380飛機(jī)。我們提倡“雙轉(zhuǎn)移”，但我們具備承接國際分工體系中處于價(jià)值鏈高端環(huán)節(jié)的能力了嗎？我國勞動(dòng)力中的人力資本成分與先進(jìn)國家相比有多大距離？如果不加大教育投入，改革教育體制，提高勞動(dòng)素質(zhì)，恐怕我們?cè)谖磥矶陜?nèi)還不能根本改觀我國的國際分工地位。5.對(duì)稅制改革的看法消費(fèi)型增值稅短期內(nèi)有利于企業(yè)負(fù)擔(dān)的減輕，長期內(nèi)有利于以消費(fèi)需求為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。17%的消費(fèi)稅過高了。6.產(chǎn)業(yè)政策與產(chǎn)業(yè)調(diào)整走勢中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將保增長作為明年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)的同時(shí)，明確指出：“加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的大方向不能動(dòng)搖。鋼鐵上半年鋼企壓力仍然巨大。工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)顯示，目前我國鋼鐵企業(yè)庫存的高價(jià)鐵礦有３０００萬噸，碼頭上堆了９０００萬噸，再加上尚未發(fā)貨的，總數(shù)逾２億噸。預(yù)計(jì)高價(jià)原料的消化要持續(xù)到明年３月份，虧損壓力仍將持續(xù)。受產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟(jì)減速影響，鋼材價(jià)格可能進(jìn)一步下調(diào)。

下半年有望迎來緩慢復(fù)蘇。

一方面，２００９年鐵礦石成本價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)下跌，回歸至２００４年５５美元至７０美元水平；另一方面，國家和地方巨額投資對(duì)鋼鐵需求的強(qiáng)勁拉動(dòng)效應(yīng)，有望從明年下半年顯現(xiàn)。初步估算，４萬億元投資可拉動(dòng)鋼材消費(fèi)１．５億噸。

行業(yè)整合與重組

我國現(xiàn)在有鋼鐵冶煉企業(yè)近１０００家，集中度很低。在此次危機(jī)中，鋼鐵行業(yè)將形成優(yōu)勝劣汰，實(shí)施整合重組。工業(yè)和信息化部部長李毅中近日明確表示：“為促進(jìn)鋼鐵工業(yè)由大變強(qiáng)，在兼并方面要給予相關(guān)的政策?！逼囉捎诿髂杲?jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)下降，在居民資產(chǎn)價(jià)格縮水和收入增長放緩的壓力下，汽車消費(fèi)面臨的壓力不會(huì)很快緩解，汽車企業(yè)應(yīng)以自保為主，嚴(yán)格控制成本和投資計(jì)劃。但從長期來看，擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)決策，以及比較寬松的貨幣政策，都是汽車業(yè)的利好因素。擴(kuò)大內(nèi)需措施包括大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將拉動(dòng)對(duì)運(yùn)輸車和工程專用車等的需求。成品油價(jià)稅費(fèi)改革成為小排量車發(fā)展的重大利好。有關(guān)調(diào)查表明，實(shí)施改革后，將有４０％的消費(fèi)者轉(zhuǎn)而購買小排量汽車。同時(shí)，這一改革將明顯有利于新能源汽車的發(fā)展，促進(jìn)車市復(fù)蘇。電力１０月份，我國電力工業(yè)出現(xiàn)４．６５％的負(fù)增長，為１０年來首次出現(xiàn)單月負(fù)增長。１１月，部分省市用電增幅同比下降超過３０％。在煤價(jià)大幅上漲和需求下滑的影響下，目前火電企業(yè)虧損面超過９０％，預(yù)計(jì)08年火電全行業(yè)虧損將超過７００億元。

走勢分析：２００９年，

受整個(gè)經(jīng)濟(jì)下滑的影響，“過剩”將繼續(xù)顯現(xiàn)。電力部門預(yù)計(jì)，安徽、江蘇、福建等很多地區(qū)電力仍將富余，發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)可能進(jìn)一步下降，這將加大電力企業(yè)的壓力。電價(jià)矛盾將更加突出。08年以來，國家制定的煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)政策遲遲無法實(shí)施，導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)虧損不斷累積，電價(jià)矛盾日益尖銳。面對(duì)09年經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜情況，電力銷售價(jià)格能否適時(shí)調(diào)整，具有很大的不確定性。

面對(duì)今年的大變局，國內(nèi)發(fā)電企業(yè)將從跑馬圈地式的快速擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向注重效益的發(fā)展模式。近期，中央及相關(guān)部門發(fā)出的一連串信號(hào)也清楚表明：２００９年，我國將加快可再生能源的開發(fā)步伐，將更多的目光集中到核電等發(fā)展上，逐步減少對(duì)煤炭等化石能源的過度依賴。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：突出抓好節(jié)能減排、生態(tài)環(huán)境保護(hù)重點(diǎn)工程建設(shè)；同時(shí)，加快建立能夠充分反映市場供求關(guān)系、資源稀缺程度、環(huán)境損害成本的資源要素價(jià)格形成機(jī)制。第三部分企業(yè)的應(yīng)對(duì)措施中小企業(yè)的困境中小企業(yè)的生存之道金融海嘯對(duì)中小企業(yè)的雪上加霜金融海嘯發(fā)生前，中小企業(yè)的生存發(fā)展面臨的問題：外部：融資難、勞動(dòng)力成本上升、匯率上升內(nèi)部：技術(shù)、管理落后，缺乏品牌意識(shí)1、減少消耗，以度寒冬

我們的企業(yè)要向自然界的動(dòng)物們學(xué)習(xí)，冬天時(shí)盡可能降低自身消耗，只管控好心臟、呼吸等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，以挨過寒冬。企業(yè)也是如此，此時(shí)能不花的錢盡量不花，降低非必要性開支。消減企業(yè)中可有可無的部門；減少不必要的開支；控制營銷投入；減少成品、半成品、原材料的庫存量；取消不必要的擴(kuò)張計(jì)劃等。當(dāng)然，戰(zhàn)略性擴(kuò)張與儲(chǔ)備等計(jì)劃除外，但必須嚴(yán)格控制在風(fēng)險(xiǎn)線以下才能實(shí)施。

中國的企業(yè)很多還都是粗獷式經(jīng)營，管理成本很高，浪費(fèi)很大。遇到市場不景氣時(shí)應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行管理的科學(xué)化、精細(xì)化。

日本豐田汽車公司最初也是因?yàn)槭袌銮熬安磺逦?，原材料價(jià)格波動(dòng)非常大，市場低迷等因素才逼出了零庫存管理方式。而我國企業(yè)，尤其是中、小企業(yè)，對(duì)于產(chǎn)品、原材料庫存等不合理帶來的消耗；人員利用率低或不恰當(dāng)造成的人力資源浪費(fèi)；負(fù)債結(jié)構(gòu)問題造成的利息損失；各種非必要性支出增加的成本等問題，都沒有清晰的認(rèn)識(shí)，在市場情況樂觀時(shí)，掩蓋了這些問題，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)經(jīng)營陷入困境時(shí)，這些問題就會(huì)顯現(xiàn)出來。此時(shí)應(yīng)該加強(qiáng)成本控制與管理，解決各種浪費(fèi)與消耗問題，財(cái)務(wù)方面要嚴(yán)格監(jiān)控資金鏈的健康運(yùn)轉(zhuǎn)，減少負(fù)債，增加資金流動(dòng)性，減少呆壞賬。經(jīng)營上要縮短經(jīng)營周期，放下架子與貪念，不過分苛求經(jīng)營的高利潤率，因?yàn)楦呃麧櫬释殡S著高風(fēng)險(xiǎn)與激烈的競爭，可以選擇利潤率雖低，但風(fēng)險(xiǎn)小，競爭相對(duì)較小的經(jīng)營方式，把功夫放在如何提高周轉(zhuǎn)率上。

沃爾瑪成為世界第一大賣場，一年幾百億的收入，不是靠的高利潤，他們的利潤率不過2%——3%，但是他們的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率竟然可以到達(dá)24次/年。而我們一些企業(yè)寧可承擔(dān)高額風(fēng)險(xiǎn)去追求商品的利潤率，結(jié)果資產(chǎn)一年周轉(zhuǎn)不了幾次，總體收入并不理想2、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

企業(yè)必須敏感的根據(jù)市場變化來調(diào)整所銷售的產(chǎn)品，很多中小企業(yè)面對(duì)滯銷，不是減產(chǎn)就是全力促銷，從不想自己現(xiàn)有的商品是否已經(jīng)不適合現(xiàn)在的市場需求。其實(shí)，有時(shí)只要根據(jù)市場情況，應(yīng)時(shí)而動(dòng)，調(diào)整產(chǎn)品，就可以回避滯銷。比如，當(dāng)原油價(jià)格高漲時(shí)，一些汽車制造商洞悉商機(jī)，推出小排量節(jié)油汽車、太陽能汽車等，減少大排量汽車的產(chǎn)量，回避了商品積壓的風(fēng)險(xiǎn)，還獲得了商機(jī)。

我國家電行業(yè)也是如此，剛剛受到金融危機(jī)影響時(shí)，就有一些家電企業(yè)敏銳地發(fā)現(xiàn)了危機(jī)與其背后的機(jī)遇，不再研發(fā)、生產(chǎn)昂貴的高端家電產(chǎn)品，而是在商品的節(jié)能、實(shí)用、便宜上下功夫。在賣場里，雖然商品上貼有大大的打折條幅與誘人的降價(jià)金額，但高端家電展位前依然是門可羅雀。而高性價(jià)比的中、低端家電展位前卻人頭攢動(dòng)。很多家電企業(yè)還把握住了商機(jī)，推出一些迷你型小家電，單價(jià)相較大型家電便宜很多，而商家的利潤率卻并不低，銷路也出奇的好。

3、

彈性營銷投入中、小企業(yè)在進(jìn)行營銷活動(dòng)時(shí)，常陷入非黑即白的二分法迷思之中：遇到市場環(huán)境不利，要么加大營銷費(fèi)用的投入，想以強(qiáng)勢營銷的方式?jīng)_出市場困局。還有一些企業(yè)則是遇到這樣的情況就大幅減少，甚至徹底停止?fàn)I銷活動(dòng)，以求降低成本，減少損失。其實(shí)，本文中提到的各種問題，說是問題就是問題，說不是問題就不是問題，因?yàn)椋瑢?duì)與錯(cuò)之間就看你怎么把握，就是一個(gè)尺度的問題，把握正確，危機(jī)就會(huì)轉(zhuǎn)化為機(jī)會(huì)。

在營銷投入上我們很多中小企業(yè)也存在資源浪費(fèi)的情況。現(xiàn)在市場不景氣，營銷投入就要精打細(xì)算了，要