發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值1/40水電系列深度報(bào)告(二水電系列深度報(bào)告(二)雅礱江電量測算——重視調(diào)節(jié)性電站的四維價(jià)值核心觀點(diǎn)：?日度累加法與月度乘積法，雙模型實(shí)現(xiàn)對長電和雅礱江的電量測算。模型僅適用于具有高頻日度數(shù)據(jù)的電站，我們探索并提出了第二種模、提升電?水電資產(chǎn)作為類債標(biāo)桿，防御性凸顯。水電的類債特征和防御屬性保障其在市場指數(shù)下行期間實(shí)現(xiàn)明顯超額收益，回撤也控制在較低的水水業(yè)評級告日期相對市場表現(xiàn)3-08-2108/2204/2306/2310/2212/2208/2204/2306/23-2%-6%-9% 公用事業(yè)滬深300SFCCENoBNX88003655penggfcom03624iangtaogfcomcn請注意，姜濤并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動?！捌票凇惫檬聵I(yè)行業(yè)深度跟蹤:海外證及公用事業(yè)行業(yè):綠證交易再提風(fēng)光消納與強(qiáng)化環(huán)2023-08-1523-08-0623-08-04郝兆升haozhaosheng@事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值2/40司估值和財(cái)務(wù)分析表稱碼報(bào)告日期級合理價(jià)值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E0.SH5/05/0361.474.86927.765.SH/05/11410.465.78667.106.SH/05/03861.012.80263.014.SH/08/978.13按照最新收盤價(jià)計(jì)算事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值3/40 (二)發(fā)電量測算——長江電力(模型一) 9(三)發(fā)電量測算——雅礱江水電(模型一和模型二) 12 (一)電量增發(fā)：19-22年長江電力棄水率約6%，烏白投產(chǎn)、裝機(jī)擴(kuò)容減少棄水18 提升 33 (三)川投能源：上半年業(yè)績超預(yù)期，23H1業(yè)績同比+34% 36 發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值4/40表索引 圖3：電量測算模型一(簡版) 7 發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值5/40 表2：2023年以來烏東德、白鶴灘月度發(fā)電量測算(億千瓦時(shí)) 11 35 事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值6/40引言：水電電量模型——從水情跟蹤到電量測算模型適用于具有高頻日度數(shù)據(jù)的電站，因此我們探索并提出了具有更廣泛適用性的第二種模型，目前可覆蓋長江電力和雅礱江水電的發(fā)電量測算。天代替日度出庫流量計(jì)算發(fā)電量，精度相對較好，但簡化版的模型一在三季度會存電量為核心指標(biāo)的模型二“月度乘積法”進(jìn)行測算，測算精度適中。兩大模型除了測算電量的作用之外，還可以衍生出其他作用。其一測算調(diào)節(jié)電站減發(fā)潛力，同時(shí)豐枯電量的轉(zhuǎn)換也能起到提升綜合電價(jià)的作用；其二計(jì)算噸水發(fā)電量調(diào)節(jié)電站對流域調(diào)度的作用以及當(dāng)前的水位恢復(fù)情況。至此，我們完成了從水情跟：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值7/40流量×發(fā)電效率×?xí)r間，計(jì)算日度發(fā)電量，并搭建長江電力溪向三葛四座電站的模型進(jìn)行回測，以每個(gè)季度日度發(fā)電量的累計(jì)值與真實(shí)發(fā)電量進(jìn)行對比回測，兩者誤且數(shù)據(jù)頻率越高(甚至精確到小時(shí)級)模型越準(zhǔn)確。心數(shù)據(jù)，我們采用長江水文網(wǎng)披露的月度平均出庫流量代替日度出庫流量進(jìn)行計(jì)算。而當(dāng)每月末尚未披露當(dāng)月平均出庫流量時(shí)，可根據(jù)下游電站(溪洛渡)的平均入庫流量倒推上游電站(白鶴灘)的出庫流量。通常情況下，下游電站的入庫流量會略高于心事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值8/40發(fā)電量測算的第二種模型。對于水頭變化不大的水電站(主要以徑流式和日調(diào)節(jié)電站為主，長時(shí)間周期下入庫流量與出庫流量大致相當(dāng))，其噸水發(fā)電量波動幅度較小(噸水發(fā)電量=9.81×發(fā)電效率×水頭)，長時(shí)間周期可視為保持在均值水平。以和月度來水量的乘積即為月度發(fā)電量。開數(shù)據(jù)少有這樣的高頻，我們多使用上午八點(diǎn)的出庫流量代替全天平均流量，測算時(shí)間周期變長后將會平滑掉一定誤差。此外，若水電站調(diào)峰次數(shù)增加、調(diào)峰時(shí)間變加，此時(shí)需要更高頻的小時(shí)級數(shù)據(jù)來消除誤差。位，事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值9/40M三峽電站出庫流量/立方米/秒000圖6：2023M7三峽小時(shí)級出庫流量三峽電站出庫流量/立方米/秒00002023M7錦屏一級小時(shí)級出庫流量2023M7錦屏一級小時(shí)級出庫流量錦屏一級出庫流量/立方米/秒錦屏一級出庫流量錦屏一級出庫流量/立方米/秒00(二)發(fā)電量測算——長江電力(模型一)測算7月長江電力發(fā)電量同比+11.4%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。長江電力溪向三葛四座電站均有日度高頻水情數(shù)據(jù)和歷史發(fā)電量數(shù)據(jù)，可使用模型一日度累加法測算，烏白作發(fā)電量同比+9.1%月末水位/米出庫流量/m3/s發(fā)電量測算/億千瓦時(shí)23M723M7分位點(diǎn)7月平均同比/%1-7月平均同比/%7月發(fā)電量同比/%1-756338.6%56338.6%3500-50.6%3404-19.2%37.71-53.4%248.43-29.2%37230.0%4282-33.0%3442-14.3%29.15-32.2%158.65-14.3%15448.2%14028-12.6%9448-27.1%80.07-5.4%368.92-30.8%事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值10/40 %3%%%%%%%%72%4747%%M電量同比-53.4%電量(億千瓦時(shí)，測算值)2021202220236565262926292501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：四川省水文水資源中心，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心M發(fā)電量同比-32.2%0月度發(fā)電量(億千瓦時(shí)，測算值)0201920202021202220235001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月M電量同比-5.4%三峽月度發(fā)電量(億千瓦時(shí)，測算值)030 2019202020212022202330 88072631月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月M壩發(fā)電量同比+17.9%量(億千瓦時(shí)，測算值)20192020202120222023501月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12使用模型一(簡版)對2023年以來烏東德、白鶴灘的月度發(fā)電量進(jìn)行測算，并與季度實(shí)際發(fā)電量進(jìn)行對比，誤差率多在5%左右，測算烏東德、白鶴灘7月的發(fā)電量分象無法日度剔除棄水的影響，尤其是在棄水較多的三季度，測算電量理論上會高于實(shí)際發(fā)電量。事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值11/40流量略低于白鶴灘入庫流量 烏東德出庫流量/m3/s白鶴灘入庫流量/m3/s8000000白鶴灘出庫流量/m3/s溪洛渡入庫流量/m3/s8000000中心表2：2023年以來烏東德、白鶴灘月度發(fā)電量測算(億千瓦時(shí))23M123M223M323M423M523M623M7誤差率誤差率1%誤差率誤差率47.545.4%688司股價(jià)存在一定壓制。長江電力日度發(fā)電量/億千瓦時(shí)201920202021202220232.82023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12攤事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值12/40電力日度發(fā)電量與收盤價(jià)電量/億千瓦時(shí)6284：左軸為收盤價(jià)，右軸為發(fā)電量，下同電力日度發(fā)電量與收盤價(jià)電力日度發(fā)電量與收盤價(jià)電力日度發(fā)電量與收盤價(jià)(三)發(fā)電量測算——雅礱江水電(模型一和模型二)錦屏一級、官地、二灘使用模型一日度累加法(水文數(shù)據(jù)可精確至小時(shí)級)，錦屏二用模型一(簡版)測算。2023年7月，測算雅礱江水電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量62.30億千瓦時(shí)，16.1%月末水位/米出庫流量/m3/s發(fā)電量測算/億千瓦時(shí)22M723M723M7分位點(diǎn)7月平均同比/%1-7月平均同比/%7月發(fā)電量同比/%1-7月發(fā)電量同比/%27892789282043.8%613-37.5%225-23.6%7.39-34.6%37.616.4%2091209375.7%759-45.4%572-32.2%4.64-45.4%23.82-24.6%1873182935.8%948-44.8%916-17.2%11.43-55.6%80.34-21.1%1645164471.7%1013-43.2%971-15.6%17.87-43.3%124.96-11.4%房溝一級二級事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值13/40桐子林%%%%%%%桐子林%%%%%%%.5%.3%%%%模型一日度累加法：錦屏一級、官地、二灘礱錦一、官地、二灘發(fā)電量占?xì)v史上雅礱江水電發(fā)電量的60%以上發(fā)電量/億千瓦時(shí)錦屏一級官地二灘其他三座電站發(fā)電量占比/%60%60%62%65%64%62%63%66%65%64%61%62%66%64%0%4月至今錦屏一級、官地、二灘日度發(fā)電量雅礱江主要電站日度發(fā)電量/億千瓦時(shí)一級202022Q4數(shù)據(jù)缺失事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值14/40QQ發(fā)電量測算88020192020202120222023.6Q1Q2Q3Q4備注：2022Q3、2023Q1、Q2發(fā)電量為測算值圖23：2023Q1、Q2二灘發(fā)電量測算80802019202020212022202364.8Q1Q2Q3Q4備注：2022Q3、2023Q1、Q2發(fā)電量為測算值模型一日度累加法(簡版)：兩河口、楊房溝度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，其中楊房溝這類徑流式水電站的出庫流量幾乎與入庫流量一致，時(shí)。表4：2023年以來兩河口、楊房溝月度發(fā)電量測算.52房溝64大的電站，其噸水發(fā)電量也會發(fā)生變化。我們首先以歷史實(shí)際發(fā)電量和用水量計(jì)算以錦屏二級為例，將歷史實(shí)際季度發(fā)電量與用水量(出庫流量與時(shí)間的乘積)相比即為噸水發(fā)電量(倒算)?？紤]到汛期棄水問題，并非所有出庫流量用于發(fā)電，我們僅采用一季度的噸水發(fā)電量計(jì)算對應(yīng)的發(fā)電效率。用發(fā)電效率與每月水頭相乘即為正算)，如23年7月的噸水發(fā)電量為0.701度/m3，而錦屏二級各表5：錦屏二級的噸水發(fā)電量的測算過程1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018317317318319316316317316315316316315事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值15/402023316317316316317316315月均出庫流量月均出庫流量/m3/s1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202390811911331116060458895噸噸水發(fā)電量(倒算)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月多年均值多年均值0.6990.6990.7000.6710.6710.6700.5140.5140.4480.6100.5910.591發(fā)電量(正算)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月水發(fā)電量：錦屏二級的壩下水位用官地的上游水位代替，計(jì)算水頭可能比實(shí)際偏高，導(dǎo)致發(fā)電效率偏低，兩者抵消后不影響噸水發(fā)電量事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值16/40月，。錦屏二級&桐子林發(fā)電量計(jì)算域內(nèi)水電站效益最大化，而調(diào)節(jié)性電站是聯(lián)合調(diào)度中的重要角色。水電站按照調(diào)節(jié)能力可分為無調(diào)節(jié)水電站(徑流式水電站)和有調(diào)節(jié)水電站。電站正常蓄水位和死水位之間的庫容即為調(diào)節(jié)庫容，根據(jù)水庫庫容大小和多年平均徑流量的關(guān)系(庫容表6：水庫根據(jù)調(diào)節(jié)能力可分為五類節(jié)性庫容系數(shù)范圍β庫一天內(nèi)的徑流重新分配、龍開口8%水量的徑流調(diào)節(jié)灘節(jié)起來，用以提高枯水期供水量水年的多余水量蓄存起來，用以提高枯水年的供水量立方米；多庫聯(lián)合調(diào)度有助于形成水庫群梯級效應(yīng)，通過梯級調(diào)度熨平來水波動。m)，雅礱江兩河口為多年調(diào)節(jié)事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值17/40電站(調(diào)節(jié)庫容65.6億m3)。上游調(diào)節(jié)電站均可對下游電站形成增益，根據(jù)中國水值可期。表7：各流域大型水電站調(diào)節(jié)能力對比量/調(diào)節(jié)庫容/億立方米各電站各電站調(diào)節(jié)能力節(jié)能力金沙江上游電劃節(jié)能力金沙江上游的三座調(diào)節(jié)建哇建合計(jì)9金沙江中游電劃00金沙江中游主要是規(guī)劃運(yùn)力金安橋運(yùn)力觀音巖運(yùn)力合計(jì)4金沙江下游運(yùn)調(diào)節(jié)能力節(jié)能力運(yùn)5合計(jì).2江流域一級運(yùn)二灘級三大控制性多年調(diào).1節(jié)能力合計(jì)劃節(jié)能力年調(diào)節(jié)電站建節(jié)能力猴子巖運(yùn)運(yùn).2運(yùn)合計(jì)糯扎渡運(yùn)0和糯扎渡兩個(gè)多年調(diào)節(jié)電站合計(jì)0桂冠電力巖灘合計(jì)合計(jì)運(yùn)0力力巖事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值18/40流域調(diào)節(jié)電站的聯(lián)合調(diào)度包含四維價(jià)值——提高水頭、減少棄水、增加蓄能、提升增發(fā)電量：主要通過減少棄水、抬高水頭兩種途徑。調(diào)節(jié)性水庫除了防洪功能外，量讓每一滴水都通過水輪機(jī)組發(fā)電，減少棄水需要留出足夠的庫容應(yīng)對可能到來的上具備更高的勢能、更高的發(fā)電效率從而提高發(fā)電量，此時(shí)應(yīng)提高水位。聯(lián)合調(diào)度則需要同時(shí)考慮這兩點(diǎn)得到最優(yōu)解的水位，所以枯水期沒有棄水風(fēng)險(xiǎn)水位可以保持調(diào)度提供更多的操作空間，首先是蓄水能力更強(qiáng)可以減少棄水、而減少棄水能力更抬高水頭提升效率，每座調(diào)節(jié)電站的落地都可以為下游電站增發(fā)電量。站，時(shí)，該部分電量也會享受高電價(jià)，同時(shí)部分豐水期發(fā)電用水轉(zhuǎn)移至枯水期也可以享量證券發(fā)展研究中心量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月于量又無法蓄水所導(dǎo)致的棄水，我們此處討論的是裝機(jī)棄水電量。以長江電力四座電站為例，汛期來水好的時(shí)候均有可能出現(xiàn)棄水情況。事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值19/40情況0000情況棄水流量/m3/s出庫流量/m3/s滿發(fā)流量/m3/s0000流量棄水流量/m3/s出庫流量/m3/s滿發(fā)流量/m3/s00000情況棄水流量/m3/s出庫流量/m3/s滿發(fā)流量/m3/s6000000000裝機(jī)是水電站的出力功率的上限，正常發(fā)電量測算模型中需要做最大出力限制，保電，此時(shí)計(jì)算出的發(fā)電量即為理論上可以達(dá)到的最大發(fā)電量，與實(shí)際發(fā)電量之差即電力溪向三葛四座電站的棄水電量，可以發(fā)現(xiàn)即使在2022年來水極端偏枯的情況下，仍然會出現(xiàn)不同程度的棄水情況，尤其是葛洲壩電站，其全年利用小時(shí)左右，大部分時(shí)間可以達(dá)到滿發(fā)，即使上游有多座電站調(diào)節(jié)，仍然有大規(guī)模的棄水電量，所以對葛洲壩進(jìn)行裝機(jī)擴(kuò)容是有必要的。表8：2019-2022年長江電力溪向三葛四座電站棄水電量測算20192019202020212022均值年實(shí)際發(fā)電量/億千瓦時(shí)制下發(fā)電量/億千瓦時(shí)8.78發(fā)電用水量/億m3棄水量/億m31事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值20/40年實(shí)際發(fā)電量/億千瓦時(shí)制下發(fā)電量/億千瓦時(shí)發(fā)電用水量/億m37棄水量/億m3271年實(shí)際發(fā)電量/億千瓦時(shí)無裝機(jī)限制下發(fā)電量/億千瓦時(shí)965.321220.121045.41752.85995.93發(fā)電用水量/億m3560.3732.2422.29棄水量/億m38.48408.9142.160.00114.89年實(shí)際發(fā)電量/億千瓦時(shí)無裝機(jī)限制下發(fā)電量/億千瓦時(shí)220.85242.61227.55183.34218.59發(fā)電用水量/億m3棄水量/億m359.3789.1363.271.86億千瓦時(shí)。表9：2019-2022年長江電力棄水電量及棄水率統(tǒng)計(jì)20192019202020212022均值合計(jì)633023248.7875合計(jì)合計(jì)61.86298.3043.9130.62124.73.2%--三峽0.0%9.1%0.9%0.0%2.8%事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值21/40葛洲壩15.7%30.7%18.2%5.2%17.6%合計(jì)合計(jì)%%向家水，備擴(kuò)容。能控制出庫流量，減少放水、增加蓄水，將這部分多余的來水儲蓄起來在偏枯時(shí)發(fā)2015年溪洛渡和向家壩電站完全投產(chǎn)后，新增調(diào)節(jié)庫容74億m3，使得三峽電站15-葛洲壩電站同理，且早在三峽電站投產(chǎn)后就解決了部分的棄水問題。投產(chǎn)后三峽發(fā)電量呈上升趨勢三峽發(fā)電量(億千瓦時(shí)，左軸)935870究中心根據(jù)長江電力披露數(shù)據(jù)，投產(chǎn)后葛洲壩發(fā)電量呈上升趨勢葛洲壩發(fā)電量(億千瓦時(shí)，左軸)5019119119119318318317818617480950014年以來溪洛渡、向家壩投產(chǎn)后通過四庫聯(lián)調(diào)，每年可節(jié)水增發(fā)電量接近100億千瓦時(shí)，而在烏東德、白鶴灘電站投產(chǎn)后增加調(diào)節(jié)庫容約m受多重因素影響，我們只討論理想狀態(tài)下上游電站投產(chǎn)對下游減少棄水、增發(fā)電量上游電站的調(diào)節(jié)庫容即是能為下游電站減少棄水量的最大值，烏白電站為流域新增表10：烏東德、白鶴灘減少棄水及增發(fā)電量測算發(fā)電量(度/m3，枯水期均值)下游電站對應(yīng)最大增發(fā)電量(億千瓦時(shí)，枯水期)節(jié)庫容(億m3)事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值22/40合計(jì)千表11：葛洲壩裝機(jī)擴(kuò)容后年均發(fā)電量增幅達(dá)6.4%2019202020212022均值千瓦時(shí)發(fā)電量/億千瓦時(shí)597393發(fā)電量/億千瓦時(shí)發(fā)電量增幅/%0%三峽電站第一大功能是防洪，所以過去在5月底6月初汛期之前需要將水位降低至死水位145米，應(yīng)對可能到來的洪水，至9月方可蓄水抬高水。因此三峽電站通常在6-9月保持接近145米的低水位，11月-次年4月保持在高水位，5月和10月分別是消落023年納入聯(lián)合調(diào)度的53座控制性水庫總調(diào)節(jié)2米。事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值23/407月-8月中旬三峽平均水位較19-22年同期均值提升約5.2米三峽日度水位/米2019202020212022202301/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01水位提升抬高水頭帶來更高的發(fā)電效率，測算三峽水位提高5米可提升發(fā)電量19億別增加19.29/26.46/35.94億千瓦時(shí)，增幅分別為2.0%/2.7%/3.7%。實(shí)際發(fā)電量結(jié)果/億千瓦時(shí)原始水位值/億千瓦時(shí)7718466.561.87%%%%%.4%.0%.3%測算溪洛渡水位提高5米可提升發(fā)電量6億千瓦時(shí)/增幅1.0%。溪洛渡電站缺少2021年部分?jǐn)?shù)據(jù)，剔除2021年，2019、2020和2022年三年溪洛渡發(fā)電量均值實(shí)際為.0%/1.4%/1.9%。事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值24/40(單位：億千瓦時(shí))實(shí)際發(fā)電量果原始水位測算向家壩水位提高1米可提升發(fā)電量0.94億千瓦時(shí)/增幅0.3%。向家壩電站缺少為328.08億千瓦時(shí)，模型測算發(fā)電量為322.17億千瓦時(shí)，誤差率-1.8%?？紤]在6-90.3%/0.9%/1.4%。(單位：億千瓦時(shí))實(shí)際發(fā)電量果原始水位.55事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值25/40在6-9月三峽水位提高5米、溪洛渡水位提高5米、向家壩水位提高1米的情況下，長增加棄水量26.93億m3。表15：平均運(yùn)行水位提高后棄水量進(jìn)一步增加棄水量/億m31740棄水量/億m3271013552棄水量/億m38.91.1644.15.954：水頭抬高、出庫流量不變時(shí)增加的發(fā)電量與棄水電量示意圖00 增加的棄水電量發(fā)電量發(fā)電量發(fā)電量發(fā)電量0站而長江電力除烏白外四座電站過去4年平均棄水電量為125億千瓦時(shí)(且多數(shù)事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值26/40年份低于該值，22年僅為31億千瓦時(shí))。烏白增發(fā)電量的上限和以往棄水電量的差棄水電量。最終形成黑色虛線所示的既抬高水頭增加豐水期發(fā)電量，又減少棄水增抬高增加的棄水電量可以通過上游電站調(diào)度解決：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(三)增加蓄能：7月末長江電力水庫蓄能同比已回正電量指標(biāo)與水頭的高度密切相關(guān)，水頭的變化也會改變噸水發(fā)電量的大小，調(diào)節(jié)性越強(qiáng)的電站噸水發(fā)電量的變化幅度越大，我們統(tǒng)計(jì)溪洛渡電站2019年至今噸水發(fā)電m年——溪洛渡噸水發(fā)電量變化溪洛渡噸水發(fā)電量(度/m3)20210.540.530.520.500.500.520.540.540.470.450.460.471月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月心站——錦屏二級噸水發(fā)電量變化錦屏二級噸水發(fā)電量(度/m3)0.700.700.700.710.710.700.700.710.700.700.700.701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月m峽m，葛洲壩的噸水發(fā)電量為0.05度/m3。事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值27/40表16：長江電力和雅礱江水電各電站噸水發(fā)電量計(jì)算司噸水發(fā)電量(億度/m3)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月均值烏東德0.37白鶴灘0.55溪洛渡0.54向家壩0.28三峽0.27葛洲壩0.06兩河口0.470.440.420.410.400.410.450.470.480.490.490.490.45房溝一級江水電二級桐子林量長江電力各電站噸水發(fā)電量(度/m3)烏東德白鶴灘溪洛渡向家壩三峽葛洲壩事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值28/400.460.460.460.45水發(fā)電量0.460.460.460.45雅礱江水電各電站噸水發(fā)電量(度/m3) 錦屏一級錦屏二級0.800.710.580.590.590.580.590.590.590.500.510.460.410.410.450.390.410.410.450.390.370.380.060.00在得到水電站的噸水發(fā)電量指標(biāo)以后，我們可以將電站上游水庫的累計(jì)蓄水量轉(zhuǎn)換梯級電站蓄能。為此我們首先需要將水電站的水位轉(zhuǎn)換為蓄水量，三峽電站為例，其水位在175米(正常蓄水位)到145米(死水位)之間周期性變化，蓄水量在393億據(jù)缺失的電站，也可以將蓄水量轉(zhuǎn)換為水位(例如云南省水電站)。水位變化站蓄水量變化 水量/億立方米0表17：建立各水電站水位-庫容方程(水位：m，庫容：億m3)正常蓄水情況正常蓄水情況死水位情況調(diào)節(jié)庫容所屬流域水電站水位水位金沙江53事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值29/4.74085一級江3.09.1--9.60糯糯扎渡4049清江水布埡0.99.1253水位庫容曲線水位庫容曲線三峽水位-庫容曲線(米，億m3-左軸)溪洛渡水位-三峽水位-庫容曲線(米，億m3-左軸)0140148156曲線805426502700275028002850301150117026502700275028002850事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值30/40死庫容/億m3蓄水量/億m3MMM庫當(dāng)前水位至死水位之間的蓄水量能轉(zhuǎn)化為的電量即為蓄能值，代表水電站在當(dāng)游、岷江(含大渡河)、嘉陵江、烏江等，我們在計(jì)算三峽電站的蓄能時(shí)，可理解為將上游所有電站(尤其是調(diào)節(jié)電站)從當(dāng)前水位放水至死水位(比如烏白溪向四座發(fā)電量下能轉(zhuǎn)化為的電量就是蓄能值。計(jì)算長江電力六座電站2023年7月末的蓄能死庫容/億m3蓄水量/億m3MMM游四座電站能向下游補(bǔ)水208億m3，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心要水庫分布圖表18：2023年7月末測算長江上游水庫群可調(diào)蓄水量同比+55.9%可調(diào)蓄水量可調(diào)蓄水量/億m3M金沙江中游金安橋.03觀音巖江一級00.89.0618金沙江下游3.35.81岷岷江(含大渡河)猴子巖.53事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值31/4053-97-.73-皮灘324合計(jì)96表19：2023年7月末測算長江電力蓄能為238億千瓦時(shí)，同比+12.8%噸水發(fā)電量/度/m3累計(jì)可調(diào)蓄水量/億m32022M72023M7M千瓦時(shí)M上689656%合計(jì)2122僅412億m3。但我們同時(shí)看到，在烏白投產(chǎn)后長江電力年末蓄能大幅提升，烏東德和白鶴灘屬于上游電站，上游電站的所有可調(diào)蓄水均可依次流經(jīng)下游電站，轉(zhuǎn)換為發(fā)電量，因此烏白除自身發(fā)電外，能提升長江電力六座電站整體的蓄能，彌補(bǔ)22年其余電站自身的劣勢，22年末長江電力六座電站的蓄能達(dá)507億千瓦時(shí)。事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值32/40200200江上游可調(diào)蓄水量僅412億m3長江上游可調(diào)蓄水量/億m3岷江(含大渡河)岷江(含大渡河)8047047202018年末2019年末2020年末2021年末2022年末長江電力年末蓄能大幅提升江電力六座電站蓄能/億千瓦時(shí)2018年末2019年末2020年末2021年末2022年末蓄能計(jì)算的核心邏輯在于上游電站的放水能流經(jīng)下游所有電站依次貢獻(xiàn)發(fā)電量，投產(chǎn)、白鶴灘新增蓄水抵消部分影響，2022年末三峽電站累計(jì)上游可調(diào)蓄水412億表20：2018-2022年末長江電力各電站蓄能統(tǒng)計(jì)20182018年末2019年末2020年末2021年末2022年末.35553357葛洲壩合計(jì)合計(jì)283.29270.23255.67301.93229.38104.55合計(jì)合計(jì)92.1386.0781.92110.1497.979567101三峽及以上2.426.463.257.151.93事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值33/40葛洲壩及以上452.98437.02423.81487.71412.49合計(jì)合計(jì)1223.791163.841131.121655.30160.73.43上72437合計(jì)567625.58(四)電價(jià)提升：枯水期電量增發(fā)、豐枯期電量轉(zhuǎn)換，綜合電價(jià)提升整后的電價(jià)，新投徑流式電站批復(fù)電價(jià)0.2974元/千瓦時(shí)(含稅13%，下同)，新投電站批復(fù)電價(jià)0.3766表21：四川省各類型電站批復(fù)豐枯電價(jià)差值達(dá)0.14元/千瓦時(shí)以上枯水枯水期值投徑流式電站新投季調(diào)節(jié)電站(含不完全年調(diào)節(jié))投年調(diào)節(jié)及多年調(diào)節(jié)電站年四川省水電市場化交易電價(jià)豐枯電價(jià)差值達(dá)0.112元/千瓦時(shí)；云南省市場化交易別為0.246/0.243/0.139元/千瓦時(shí)，豐枯期差值達(dá)0.107元/千瓦時(shí)。事業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值34/40場化交易比例達(dá)54.9%0 28.7%29.0%33.1%37.0%41.0