行業(yè)研究行業(yè)深度報(bào)告業(yè)核心觀點(diǎn)：行業(yè)研究行業(yè)深度報(bào)告業(yè)核心觀點(diǎn)：其中與啤酒消費(fèi)密切相關(guān)的餐飲行業(yè)復(fù)蘇明顯，但7月社零增速明顯板塊經(jīng)營(yíng)韌性十足，行業(yè)五大龍頭格局已定。2018-2023Q1啤酒板證券研究報(bào)告|食品飲料——啤酒行業(yè)深度報(bào)告食品飲料滬深300%%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%相關(guān)研相關(guān)研究長(zhǎng)正研究助理:S01chenwen@wwlzqcomcn證券研究報(bào)告第2頁(yè)共第2頁(yè)共21頁(yè)勢(shì)明顯。頭。及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。證券研究報(bào)告第3頁(yè)共第3頁(yè)共21頁(yè)tart1消費(fèi)復(fù)蘇放緩但趨勢(shì)不改，促消費(fèi)信號(hào)密集釋放 52啤酒原料+包裝材料價(jià)格下降，有望延續(xù)成本下行趨勢(shì) 7 3基本面穩(wěn)中向好，長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊 10 4啤酒行業(yè)上市公司代表對(duì)比 185投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示 20 第4頁(yè)共第4頁(yè)共21頁(yè) 證券研究報(bào)告第5頁(yè)共第5頁(yè)共21頁(yè)5-317-319-301-303-315-317-319-301-303-315-317-315-317-319-301-303-315-317-319-301-303-315-317-319-301-303-315-317-319-301-303-315-317-311消費(fèi)復(fù)蘇放緩但趨勢(shì)不改，促消費(fèi)信號(hào)密集釋放品零售總額同比增長(zhǎng)7.3%，較去年增速有明顯提升，但7月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額份商品零售總額同比增長(zhǎng)1.0%；1-7月餐飲收入同比增長(zhǎng)20.5%，7月份餐飲收入同比明顯，但7月社零增速再度趨緩。00050,00040,00000000社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月值(億元)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(%)資料來(lái)源：同花順iFind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所數(shù)額(億元)同比增長(zhǎng)(%)數(shù)額(億元)同比增長(zhǎng)(%)社會(huì)消費(fèi)品零售總額56434838083--按經(jīng)營(yíng)地分鎮(zhèn)329452841按消費(fèi)類型分餐飲收入277606.5.435742證券研究報(bào)告第6頁(yè)共第6頁(yè)共21頁(yè)糧油、食品類9飲料類3服裝、鞋帽、針紡織品類3化妝品類715金銀珠寶類83052體育、娛樂(lè)用品類6資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，萬(wàn)聯(lián)證券研究所費(fèi)信心、發(fā)布會(huì)和電子產(chǎn)品消費(fèi)、拓展農(nóng)村消費(fèi)、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境等制定出臺(tái)恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策。大宗消費(fèi)，推動(dòng)體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)。要積極擴(kuò)大大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)?！蛾P(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消大服務(wù)消費(fèi)、促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)、拓展新型消費(fèi)、完善消費(fèi)設(shè)議展擴(kuò)消資政策空間，提振大宗消費(fèi)，調(diào)動(dòng)民間投資積極證券研究報(bào)告第7頁(yè)共第7頁(yè)共21頁(yè)2啤酒原料+包裝材料價(jià)格下降，有望延續(xù)成本下行趨勢(shì)0000資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，萬(wàn)聯(lián)證券研究所我國(guó)是全球第一大大麥進(jìn)口國(guó)，大麥進(jìn)口量總體呈上升趨勢(shì)。我國(guó)大麥進(jìn)口數(shù)量由圖表5：中國(guó)進(jìn)口大麥數(shù)量(萬(wàn)噸)圖表6：2022年全球大麥主要國(guó)家進(jìn)口結(jié)構(gòu)占比 0 00.000201620172018201920202021202230.50%%%0%其他證券研究報(bào)告第8頁(yè)共第8頁(yè)共21頁(yè)0610020610020610020610020610020610020610020606100206100206100206100206100206100206100206100206450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00 00位，烏克蘭進(jìn)口大麥的比重分別為29.22%、28.54%、25.74%。發(fā)布《關(guān)于原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥所適用反傾銷措施和反補(bǔ)貼措施復(fù)審裁定的因此年內(nèi)的大麥價(jià)格波動(dòng)對(duì)啤酒企業(yè)的生產(chǎn)成本影響相對(duì)較小，2023年大麥成本壓企業(yè)的原料成本壓力。證券研究報(bào)告第9頁(yè)共第9頁(yè)共21頁(yè)圖表8：2017-2020年中國(guó)對(duì)澳大利亞大麥進(jìn)口量及占圖表9：2021年中國(guó)大麥主要進(jìn)口國(guó)來(lái)源地占比情況比000500.00400.000.002017201820192020中國(guó)對(duì)澳大利亞大麥進(jìn)口量(萬(wàn)噸)%00%.00%%%%%烏克蘭資料來(lái)源：海關(guān)總署，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：海關(guān)總署，萬(wàn)聯(lián)證券研究所罐、玻璃瓶新瓶，分別占成本比重為14.4%、25.51%、25.61%。在啤酒企業(yè)的成本構(gòu)為敏感。圖表10：2022年青島啤酒采購(gòu)成本占比圖表11：2022年燕京啤酒采購(gòu)成本占比%%%原材料源麥芽米紙箱易拉罐玻璃瓶新瓶資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所業(yè)一般采取季度或者半年度滾動(dòng)的方式和上游企業(yè)簽訂協(xié)議鎖定成本。今年以來(lái)我體同比下行，后續(xù)啤酒企業(yè)成本壓力有望逐步減小。證券研究報(bào)告8-072-255-200-142-246-301-055-259-282-157-121-294-179-041-226-040-152-257-081-183-318-072-255-200-142-246-301-055-259-282-157-121-294-179-041-226-040-152-257-081-183-31.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00000000.00資料來(lái)源：同花順iFind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表15：鋁價(jià)(元/噸)8,000.006,000.004,000.002,000.00000000000.008-079-258-079-251-231-123-094-286-228-109-301-251-143-115-066-278-150-111-291-183-155-096-29資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：同花順iFind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所3基本面穩(wěn)中向好，長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊3.1啤酒板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，行業(yè)集中度持續(xù)提升654.98/74.67億元，營(yíng)收/歸母凈利同比+7.25%/+12.47%，且結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨3年Q1疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，啤酒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母證券研究報(bào)告圖表16：上市啤酒公司營(yíng)收總額及增速圖表17：上市啤酒公司歸母凈利潤(rùn)總額及增速0600.00500.00400.00300.00200.00100.00.00%.00%.00%0%0%0%0%00%0.00.00Q.00%.00%.00%.00%.00%.00%00%2018201920202021營(yíng)收總額(億元)QY20212022 資料來(lái)源：同花順iFind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：同花順iFind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所往板塊毛利率/凈利率預(yù)計(jì)有所提升。 Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1毛利率(%)凈利率(%)資料來(lái)源：同花順iFind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所啤酒行業(yè)五大龍頭格局已定，行業(yè)集中度持續(xù)提高。我國(guó)啤酒行業(yè)經(jīng)過(guò)并購(gòu)整合期的局面。2017年我國(guó)啤酒行業(yè)CR5達(dá)75.6%，至2021年CR5升至92.9%，其中華潤(rùn)啤酒/青島啤酒/百威英博/燕京啤酒/重慶啤酒市占率分別為31.0%/22.3%/21.6%/10.2%提升，龍頭效應(yīng)顯著。2017年3月2017年7月年11月2018年3月2018年7月年11月2019年3月2019年7月年11月2020年3月2020年7月年11月2021年3月2021年7月年11月2022年3月2017年3月2017年7月年11月2018年3月2018年7月年11月2019年3月2019年7月年11月2020年3月2020年7月年11月2021年3月2021年7月年11月2022年3月2022年7月年11月2023年3月.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%00%90%87.80%%75.60%2017201820192020202131.00%10.20%%%資料來(lái)源：頭豹研究院，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：頭豹研究院，萬(wàn)聯(lián)證券研究所千升，業(yè)企業(yè)集中。圖表22：啤酒月產(chǎn)量(萬(wàn)千升)00.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00000證券研究報(bào)告390390強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”的品牌組合，以國(guó)際化產(chǎn)品升級(jí)自有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。燕京啤酒。企業(yè)布局情況一世傳奇”繼續(xù)引領(lǐng)了國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)的新高度。。。珠江啤酒NN啤酒定位為高檔產(chǎn)品，明資料來(lái)源：各公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表25：中國(guó)啤酒人均消費(fèi)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)圖表26：2022年各國(guó)啤酒人均消費(fèi)(美元)8642020152016201720182019202020212022人均消費(fèi)(美元)YOY%%00%00273圖表27：居民人均消費(fèi)支出(萬(wàn)元)32102013201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 /12罐 9元/12罐-79元/12罐/12罐喝 /12罐 9元/12罐-79元/12罐/12罐喝圖表28：2022年消費(fèi)者購(gòu)買啤酒時(shí)考慮的因素圖表29：2022年消費(fèi)者購(gòu)買啤酒與價(jià)格的關(guān)系0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%3%10%%20.40%33.0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%3.3產(chǎn)品提價(jià)+結(jié)構(gòu)升級(jí)打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間近年來(lái)啤酒龍頭企業(yè)為向高端化轉(zhuǎn)型和應(yīng)對(duì)成本上行的壓力不斷提價(jià)。啤酒產(chǎn)業(yè)鏈為向?yàn)?007年-2008年由于進(jìn)口澳麥價(jià)格上漲以及玻璃瓶、紙箱價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本壓力驅(qū)動(dòng)提價(jià)；第二輪為2011年-2012年澳麥價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致的提價(jià)；第三輪是2017-于進(jìn)口澳麥加稅導(dǎo)致價(jià)格上漲以及包材價(jià)格持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)龍頭提價(jià)。提提價(jià)時(shí)間提提價(jià)措施紅區(qū)市場(chǎng)中檔產(chǎn)品(除勇裝純生提裝經(jīng)典款ml價(jià)格，提價(jià)5%左右2022年12月烏蘇啤酒提價(jià)3%-8%圍內(nèi)端。圖表31：華潤(rùn)啤酒推出高端產(chǎn)品“醴”圖表32：青島啤酒推出高端產(chǎn)品“一世傳奇”資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2022年重慶啤酒/青島啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒噸價(jià)分別為4915/3985/3682/3502元/業(yè)噸價(jià)持證券研究報(bào)告圖表33：啤酒公司噸價(jià)持續(xù)上升(元/千升)圖表34：2022年各啤酒企業(yè)噸價(jià)(元/千升)005000.004000.003000.002000.001000.002017201820192020202120220.0000.00000.0000.0000資料來(lái)源：各公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：各公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所罐化率水平近年來(lái)一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，從2016年24.6%提升至升空間%00%00%00%00%00%00%%.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00% 73.30% 73.30%48.40%中國(guó)美國(guó)英國(guó)世界201620172018201920202021證券研究報(bào)告4啤酒行業(yè)上市公司代表對(duì)比花品牌啤酒，單品產(chǎn)銷量規(guī)模世界第一。公司收購(gòu)喜力(中國(guó))帶動(dòng)整體均價(jià)提3個(gè)三年的收官之年堅(jiān)定不移地實(shí)踐高端化發(fā)展。IPA系列具有鮮明特色、符合市場(chǎng)需求奇”繼續(xù)引領(lǐng)了國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。比約為90%。公司作為華南地區(qū)傳統(tǒng)啤酒龍頭(珠三角地區(qū)市占率超過(guò)40%)，深消費(fèi)者的個(gè)性化小眾需求。證券研究報(bào)告華潤(rùn)啤酒青島啤酒燕京啤酒重慶啤酒珠江啤酒收入及增速352.63321.72132.02140.3949.282%)%)(+10.38%)(+7.01%)0%)5.98歸母凈利及增43.4437.113.5212.64速(億元)0%)(+17.59%)(+54.51%)5%)1%)42.44%12.29%6.33%96.08%雪堡、珠江純生、珠江啤酒、其他中高端啤酒占比70%)餐飲(約30%)深耕華南地區(qū)堅(jiān)持“3+N”(雪堡、珠江純生、珠江啤酒+N)品牌戰(zhàn)略，明晰品牌高端化發(fā)展道路。毛利率38.46%36.85%37.44%50.48%凈利率12.34%11.83%4.16%18.43%ROE16.88%15.3%2.63%66.32%主業(yè)占比100%98.52%92.28%97.56%主要品類雪花臉譜、匠心營(yíng)造、黑獅、喜力星銀、喜力經(jīng)典雪花、勇闖天涯、勇闖天涯superX、雪花清爽青島品牌嶗山等其他品牌燕京主品牌漓泉、惠泉與雪鹿三大副品牌城、樂(lè)堡、嘉士伯、其他高端化程度次高端銷量同比+12.6%中高端產(chǎn)品銷量渠道結(jié)構(gòu)餐飲(約40%)60%)30%)餐飲(約70%)渠道分布遼寧、四川、浙江、江蘇、安徽、貴州等基地市場(chǎng)區(qū)為主，其他地區(qū)和海外市場(chǎng)均有涉及北京、內(nèi)蒙古、廣西等基地市場(chǎng)重慶主導(dǎo)，布局川湘經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略“3+3+3”戰(zhàn)甩包袱、強(qiáng)基礎(chǔ)、蓄能量；第板、增效益、提質(zhì)量；第三個(gè)3年，實(shí)現(xiàn)制勝高端、卓越發(fā)展、將華潤(rùn)啤酒的規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)