券商資產(chǎn)管理行業(yè)市場深度評(píng)估報(bào)告202X-XX-XXCONTENTS行業(yè)分析報(bào)告券商資產(chǎn)管理行業(yè)定義萌芽階段（1995-2000年）產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈政治環(huán)境1政治環(huán)境2政治環(huán)境2經(jīng)濟(jì)環(huán)境社會(huì)環(huán)境1社會(huì)環(huán)境2行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素行業(yè)現(xiàn)狀行業(yè)現(xiàn)狀行業(yè)現(xiàn)狀行業(yè)現(xiàn)狀行業(yè)熱點(diǎn)行業(yè)制約因素行業(yè)問題行業(yè)發(fā)展建議競爭格局行業(yè)發(fā)展趨勢行業(yè)發(fā)展趨勢代表企業(yè)1代表企業(yè)201券商資產(chǎn)管理行業(yè)定義券商資產(chǎn)管理行業(yè)定義“券商”，即證券公司，券商資產(chǎn)管理公司是經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)（以下簡稱“證監(jiān)會(huì)”）批準(zhǔn)，依法登記注冊(cè)，受托管理投資者資金的金融機(jī)構(gòu)。投資者將資產(chǎn)托付給券商資產(chǎn)管理公司，券商資產(chǎn)管理公司按照與投資人簽訂的合同，以約定的方式、條件對(duì)被委托的資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)作與管理。在券商資管中，投資者資產(chǎn)是以現(xiàn)金為主的高流動(dòng)性金融資產(chǎn)。中國券商資產(chǎn)管理分為三種:（1）定向資管:受托的券商資管公司與單一客戶簽訂定向資產(chǎn)管理合同，并使用該客戶賬戶在合同約定范圍內(nèi)進(jìn)行投資。投資方式可為參與融資融券交易，也可將持有的證券作為融券標(biāo)的。對(duì)標(biāo)其他投資方式，定向資管的特點(diǎn)是需要在資產(chǎn)管理合同中約定具體投資方向，并且必須在單一客戶專用證券賬戶中運(yùn)作。定向資管分為主動(dòng)定向資管和被動(dòng)定向資管，主動(dòng)管理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投向債券、同業(yè)存款、信托計(jì)劃及股票；被動(dòng)管理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投向信托貸款、銀行委托貸款、資產(chǎn)收益權(quán)及票據(jù)。（2）集合資管:券商集合一部分客戶資產(chǎn)，對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)一管理。集合資管是券商針對(duì)高端客戶開發(fā)的創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品，將集合資產(chǎn)投資于業(yè)績優(yōu)秀、成長性高、流動(dòng)性強(qiáng)的股票或權(quán)益類證券以及股票型證券投資基金。集合資管在中國資管市場發(fā)展較早，在通道業(yè)務(wù)放開前，集合資管業(yè)務(wù)是券商資管最重要的業(yè)務(wù)板塊。（3）專項(xiàng)資管:投資機(jī)構(gòu)針對(duì)客戶特殊要求和資產(chǎn)具體情況，設(shè)定特定投資目標(biāo)，并通過專門帳戶為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)。02萌芽階段（1995-2000年）萌芽階段（1995-2000年）1995年，中國人民銀行批準(zhǔn)券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)初期依靠證券承銷業(yè)務(wù)過程中與客戶建立的關(guān)系，接受客戶大量委托資金并代理證券投資。由于在此階段缺乏監(jiān)管，券商對(duì)客戶“委托理財(cái)”資金進(jìn)行“保底”承諾，同時(shí)具有交易信息不透明、披露不充分的缺點(diǎn)。規(guī)范發(fā)展階段（2001-2011年）快速發(fā)展階段（2012-2015年）嚴(yán)格監(jiān)管階段（2016年至今）規(guī)范發(fā)展階段（2001-2011年）2001年12月，為加強(qiáng)對(duì)證券交易所的管理，明確證券交易所職權(quán)和責(zé)任，維護(hù)證券市場正常秩序，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券交易所管理辦法》（以下簡稱“《辦法》”）,《辦法》對(duì)證券交易所應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)規(guī)則中代理客戶買賣證券業(yè)務(wù)做出詳細(xì)規(guī)定，并實(shí)施下列監(jiān)管:（1）與客戶所簽訂代理協(xié)議的格式必須符合法規(guī)要求；（2）承擔(dān)客戶委托的責(zé)任，并定期抽查執(zhí)行客戶委托情況；（3）要求客戶每月過后5日內(nèi)就其交易業(yè)務(wù)和客戶投訴等情況提交報(bào)告，報(bào)告格式和內(nèi)容由證券交易所報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后頒布?！掇k法》的發(fā)布在一定程度上規(guī)范了券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2003年12月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，本次出臺(tái)法規(guī)明確券商可從事定向資產(chǎn)管理、集合資產(chǎn)管理和專項(xiàng)資產(chǎn)管理三種客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)要以防范風(fēng)險(xiǎn)為中心，增加監(jiān)管措施和法律責(zé)任相關(guān)內(nèi)容，突出對(duì)投資者利益的保護(hù)，明確持續(xù)監(jiān)管措施和外部審計(jì)制度，券商資管行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。快速發(fā)展階段（2012-2015年）2012年，證監(jiān)會(huì)為規(guī)范券商資產(chǎn)管理活動(dòng)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)證券市場秩序，根據(jù)《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》和其他相關(guān)法律、行政法規(guī)，制定并出臺(tái)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱“《辦法》”），《辦法》對(duì)券商資管業(yè)務(wù)范圍、基本業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制、客戶資產(chǎn)托管以及監(jiān)管措施和法律責(zé)任提出新要求。此階段券商能夠承接銀行、信托等委外資金通道業(yè)務(wù)，券商資管通道業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，推動(dòng)著券商資管行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。嚴(yán)格監(jiān)管階段（2016年至今）2016年6月，證監(jiān)會(huì)建立以凈資本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，加強(qiáng)券商風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，督促券商加強(qiáng)內(nèi)部控制、提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平和防范風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)《證券法》等有關(guān)法律法規(guī)，制定并發(fā)布了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》。2018年4月，中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“《資管新規(guī)》”），本輪監(jiān)管強(qiáng)調(diào)，金機(jī)融構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，自此通道業(yè)務(wù)被監(jiān)管文件全面叫停。然而，券商資管產(chǎn)品很大程度上依賴通道業(yè)務(wù)，如券商常使用的“銀證合作”模式，即銀行與券商簽署協(xié)議設(shè)立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，銀行委托券商資產(chǎn)管理部門管理自有資金，券商將委托的自有資金購買銀行的貼現(xiàn)票據(jù)，銀行到期收回兌付資金，從而銀行得以釋放貸款額度。而本次《資管新規(guī)》強(qiáng)調(diào)金融系統(tǒng)要去除通道業(yè)務(wù)，標(biāo)志著券商資管進(jìn)入嚴(yán)格監(jiān)管階段。03產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)業(yè)鏈中游產(chǎn)業(yè)鏈下游04產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)業(yè)鏈中游產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)業(yè)鏈上游券商資產(chǎn)管理行業(yè)的上游為資金端。券商資管的資金來源為銀行資金、高凈值投資者資金和其他資金?！般y證合作”是券商資管業(yè)務(wù)采用最多的籌資方式，中國”銀證合作”方式有三種:（1）銀行同業(yè)拆借和國債市場回購業(yè)務(wù)中國券商和銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)入全國銀行同業(yè)拆借與債券回購市場，參與拆入拆出資金解決短期資金余缺。券商是主要資金拆入方，銀行是主要的資金拆出方。（2）證券抵押融資符合條件的券商可將自營的股票和證券投資基金作為質(zhì)押，按照一定比例向商業(yè)銀行借款。（3）銀證轉(zhuǎn)賬、銀證通銀證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)是指投資者通過銀行和券商的柜面服務(wù)、電子銀行服務(wù)和自助終端服務(wù)等方式，實(shí)現(xiàn)投資者銀行賬戶和保證金賬戶之間資金的適時(shí)劃撥。銀證通業(yè)務(wù)是指以銀行的儲(chǔ)蓄賬戶作為客戶的證券交易結(jié)算資金的賬戶，客戶通過證券交易平臺(tái)進(jìn)行證券買賣，由系統(tǒng)自動(dòng)完成交易資金在客戶銀行儲(chǔ)蓄賬戶上的劃轉(zhuǎn)，客戶無須到證券營業(yè)部辦理存取款手續(xù)，當(dāng)日交易結(jié)束，資金在清算后自動(dòng)劃入客戶的儲(chǔ)蓄賬戶中。產(chǎn)業(yè)鏈中游在“大資管”的行情下，與信托公司、基金公司相比，券商資管具有自己獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在以下方面:（1）券商擁有更多的網(wǎng)點(diǎn)和從業(yè)人員，有豐富的拓客渠道；（2）在券商在開展自己證券承銷業(yè)務(wù)時(shí)，會(huì)和部分高凈值客戶建立良好關(guān)系，這些高凈值客戶會(huì)將自己的資產(chǎn)托付給券商代為管理，保證了券商資管資金充足；（3）券商對(duì)于金融市場有更好的研究分析能力和投資交易能力，由于券商對(duì)于人才的選擇要求較高，團(tuán)隊(duì)成員多來自名校，人才學(xué)歷普遍為碩士及以上，并且目前中國各券商與高校達(dá)成合作關(guān)系，如方正證券與中南大學(xué)簽訂校企合作協(xié)議探索“金融機(jī)構(gòu)+高校“合作新模式，招商證券天津營業(yè)部與天津科技大學(xué)展開合作等，這些券商與高校的合作保證了券商具有人才的競爭力。產(chǎn)業(yè)鏈下游根據(jù)《資管新規(guī)》要求，資管產(chǎn)品可投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)。標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)包括以下四類:（1）標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)；（2）上市公司股票，屬于標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類資產(chǎn)；（3）標(biāo)準(zhǔn)化的期貨期權(quán)合約；（4）公募基金。非標(biāo)資產(chǎn)則采用排除方式進(jìn)行界定，包括兩類:（1）除標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)化期貨期權(quán)合約之外的債權(quán)、股權(quán)類資產(chǎn)，均屬于非標(biāo)資產(chǎn)；（2）除公募基金外，其他受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)發(fā)行的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。所以，在當(dāng)前監(jiān)管規(guī)則下，券商資管機(jī)構(gòu)可投資資管產(chǎn)品包括公募基金、集合資金信托計(jì)劃、私募股權(quán)基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)、券商專項(xiàng)資管計(jì)劃、其他券商資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的各類券商資管產(chǎn)品和中國保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。05政治環(huán)境1政治環(huán)境1《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放的有關(guān)舉措》《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放的有關(guān)舉措》核心內(nèi)容在于:（1）鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財(cái)子公司；（2）允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司；（3）將原定于2021年取消券商、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)間點(diǎn)提前到2020年；（4）允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照等。中國資管市場規(guī)模和發(fā)展?jié)摿薮螅F(xiàn)有資管機(jī)構(gòu)難以完全滿足快速增長的多元化市場需求。目前中資各資管機(jī)構(gòu)與國際先進(jìn)資管機(jī)構(gòu)相比，成立時(shí)間較短、經(jīng)驗(yàn)較少，對(duì)此，銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人指出，允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司，前期可采取試點(diǎn)方式，優(yōu)先支持國外市場公認(rèn)的成熟穩(wěn)健財(cái)富管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入，既可全部募集人民幣資金，也可募集部分外幣長期資金?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》確保規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)工作平穩(wěn)過渡，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境，經(jīng)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)共同研究發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱“《通知》”），《通知》內(nèi)容包括:（1）進(jìn)一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍；（2）進(jìn)一步明晰過渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法；（3）確過渡期的宏觀審慎政策安排?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》本次出臺(tái)的《資管新規(guī)》涵蓋以下內(nèi)容:（1）在進(jìn)行資管業(yè)務(wù)時(shí)，要求金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時(shí)不得以任何形式墊資兌付；（2）引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變預(yù)期收益率模式，強(qiáng)化產(chǎn)品凈值化管理，并明確核算原則；（3）明示剛性兌付的認(rèn)定情形，包括違反凈值確定原則對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益、采取滾動(dòng)發(fā)行等方式保本保收益、自行籌集資金償付或委托其他機(jī)構(gòu)代償?shù)龋唬?）分類進(jìn)行懲處，金融機(jī)構(gòu)由金融監(jiān)督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰；（5）強(qiáng)化外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)責(zé)任和報(bào)告要求。06政治環(huán)境2政治環(huán)境210頁1政策文件10頁2政策文件07政治環(huán)境2政治環(huán)境210頁3政策文件10頁4政策文件08經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境從2017-2022年以來，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值呈現(xiàn)上漲的趨勢，同比增速處于持續(xù)正增長的態(tài)勢，其中2021年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1143670億元，同比2020年增長了184%。2022年1-9月我國國內(nèi)生產(chǎn)總值為870269億元，同比增長了6.2%。在疫情得到有效控制的情形下，我國經(jīng)濟(jì)開始逐漸復(fù)蘇，之前受疫情影響而停滯的各個(gè)行業(yè)，也開始恢復(fù)運(yùn)行，常態(tài)化增長趨勢基本形成，未來中國券商資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展必然有很大的上升空間。09社會(huì)環(huán)境1社會(huì)環(huán)境1010201中國當(dāng)前的環(huán)境下，挑戰(zhàn)與危機(jī)并存，中國正面臨著最好的發(fā)展機(jī)遇期，在風(fēng)險(xiǎn)中尋求機(jī)遇，抓住機(jī)遇，不斷壯大自己。自改革開放以來，政治體系日趨完善、法治化進(jìn)程也逐步趨近完美，市場經(jīng)濟(jì)體系也在不斷蓬勃發(fā)展；雖在一些方面上弊端漏洞仍存，但在整體上，我國總體發(fā)展穩(wěn)中向好，宏觀環(huán)境穩(wěn)定繁榮，二十一世紀(jì)的華夏繁榮美好，對(duì)于青年人來說，也是機(jī)遇無限的時(shí)代。02改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，幾度趕超世界各國，一躍而上，成為GDP總量僅次于美國的唯一一個(gè)發(fā)展中國家。但同時(shí)我們也應(yīng)看到其中的不足之處，最基本的問題便是就業(yè)問題，我國人口基數(shù)大，在改革開放后，人才的競爭更顯得尤為激烈，大學(xué)生面對(duì)畢業(yè)后的就業(yè)情況、失業(yè)人士一直困擾著我國發(fā)展過程中，對(duì)于國家來說，促進(jìn)社會(huì)就業(yè)公平問題需持續(xù)關(guān)注并及時(shí)解決；對(duì)于個(gè)人來說提前做好職業(yè)規(guī)劃、人生規(guī)劃也是人生發(fā)展的重中之重。010社會(huì)環(huán)境2社會(huì)環(huán)境2傳統(tǒng)券商資產(chǎn)管理行業(yè)市場門檻低、缺乏統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，服務(wù)過程沒有專業(yè)的監(jiān)督等問題影響行業(yè)發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)與電烙鐵的結(jié)合，縮減中間環(huán)節(jié),為用戶提供高性價(jià)比的服務(wù)。90后、00后等各類人群，逐步成為券商資產(chǎn)管理行業(yè)的消費(fèi)主力。011行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素1政策支持1監(jiān)管政策適時(shí)“松綁”，為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供基礎(chǔ)1政策支持12017至2018年，中國券商資產(chǎn)管理領(lǐng)域相關(guān)政策密集出臺(tái)，對(duì)券商資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，全新的券商資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管格局逐漸成型。1監(jiān)管政策適時(shí)“松綁”，為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供基礎(chǔ)1基于中國居民資產(chǎn)管理需求的不斷提升和資產(chǎn)管理行業(yè)的跨業(yè)競爭態(tài)勢，中國券商資管的政策逐步“松綁”。2009年，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)東方證券成立中國首家券商資產(chǎn)管理子公司，并在2012年5月召開證券業(yè)創(chuàng)新大會(huì)，這次會(huì)議是對(duì)券商業(yè)務(wù)“松綁”的討論，會(huì)議討論三個(gè)議題:（1）將券商資管計(jì)劃由審批制轉(zhuǎn)為備案制，從而極大地縮短發(fā)行時(shí)間，讓券商的產(chǎn)品更加靈活；（2）放寬券商資管的投資范圍和產(chǎn)品設(shè)計(jì)要求，券商可根據(jù)不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，設(shè)計(jì)不同類別的資管產(chǎn)品，提高整體收益率；（3）拓寬專項(xiàng)資產(chǎn)管理的功能，讓專項(xiàng)資管可與銀行資金、保險(xiǎn)資金等重要資金進(jìn)行對(duì)接，為券商資管創(chuàng)新提供重要通道。券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管制放松極大促進(jìn)中國證券市場的發(fā)展。一方面，放寬券商業(yè)務(wù)經(jīng)營方式、杠桿率限制等政策創(chuàng)新極大程度提高了中國金融市場流動(dòng)性，同時(shí)也提升券商自身盈利能力；另一方面，監(jiān)管層在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)放松管制，允許券商“試錯(cuò)”，在探索過程中不斷完善證券市場體系，推動(dòng)券商資管迎來迅猛發(fā)展時(shí)期。012行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素發(fā)展初期及時(shí)清理整頓化解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)跨業(yè)合作促進(jìn)券商資產(chǎn)管理的飛速發(fā)展發(fā)展初期及時(shí)清理整頓化解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中國券商資管在發(fā)展初期遇到眾多問題，相關(guān)部門及時(shí)清理整頓，為券商資管鋪平道路。1995年，中國人民銀行批準(zhǔn)券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。但在業(yè)務(wù)初期，各券商業(yè)務(wù)都普遍利用在證券承銷過程中與客戶建立的信任關(guān)系的方式，接受客戶資金委托從事證券投資。由于當(dāng)時(shí)行業(yè)剛剛起步，從業(yè)人員以及監(jiān)管層對(duì)于資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知有限，并且相關(guān)法規(guī)不完善，從而導(dǎo)致各券商在對(duì)客戶的資金進(jìn)行“保底承諾”的前提下將大量資金投入二級(jí)市場中“坐莊”或“跟莊”，為后期的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)埋下了隱患。2004年，中國證券市場低迷，券商資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之爆發(fā)，出現(xiàn)大量券商挪用客戶保證金的案例。如“南方證券”事件中，南方證券及其下屬營業(yè)部自成立之日起至2004年1月，挪用客戶交易結(jié)算資金，用于非法自營業(yè)務(wù)、為客戶融資買入證券、對(duì)外投資、拆借等，涉案金額數(shù)量巨大，證監(jiān)會(huì)對(duì)此作出行政處罰。針對(duì)上述現(xiàn)象，中國證監(jiān)會(huì)于2004年8月全面部署和啟動(dòng)券商綜合治理工作，隨后制定并出臺(tái)一系列相關(guān)政策法規(guī)規(guī)范市場，對(duì)于市場的及時(shí)清理整頓，該治理工作極大程度上成功化解了中國券商資管行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，為券商資管行業(yè)的后續(xù)健康發(fā)展奠定了有利的監(jiān)管基礎(chǔ)?？鐦I(yè)合作促進(jìn)券商資產(chǎn)管理的飛速發(fā)展在當(dāng)前中國金融機(jī)構(gòu)“大資管”的情況下，券商依靠自己強(qiáng)大實(shí)力與其他各金融機(jī)構(gòu)保持緊密的聯(lián)系。在券商的跨業(yè)合作中，以“銀證合作”作為代表的業(yè)務(wù)，為券商資產(chǎn)管理打開了廣闊的市場空間。從商業(yè)銀行方面來看，中國的商業(yè)銀行無論從體制、運(yùn)行機(jī)制、業(yè)務(wù)模式、金融工具上看仍然相對(duì)傳統(tǒng)，創(chuàng)新能力明顯不足，遠(yuǎn)跟不上經(jīng)濟(jì)體制改革的步伐，也無法滿足居民金融服務(wù)多樣化、個(gè)性化需求。從證券業(yè)來看，證券市場的發(fā)展離不開資金推動(dòng)，而銀證合作為券商自營業(yè)務(wù)提供新的融資來源，所以銀行與券商的跨業(yè)合作讓中國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有機(jī)會(huì)利用銀行豐富的理財(cái)資金來彌補(bǔ)自身在資產(chǎn)管理上資金不足的劣勢。同時(shí)，券商只有不斷地豐富自身的產(chǎn)品線，提高其投資產(chǎn)品的回報(bào)率，才能有效壯大其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。013行業(yè)現(xiàn)狀行業(yè)現(xiàn)狀根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露信息顯示，券商資管及其子公司占據(jù)資管市場規(guī)模26.0%，同私募基金市場規(guī)模持平，僅次于公募基金市場規(guī)模。截至2019年3月，基金管理公司及其子公司、券商、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約54萬億元。其中，公募基金管理機(jī)構(gòu)管理的公募基金業(yè)務(wù)規(guī)模19萬億元，基金管理公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模10萬億元，券商及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模12萬億元，期貨公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模1,187.0億元，私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模12萬億元。014行業(yè)現(xiàn)狀行業(yè)現(xiàn)狀20頁行業(yè)現(xiàn)狀標(biāo)題描述220頁行業(yè)現(xiàn)狀標(biāo)題描述1015行業(yè)現(xiàn)狀行業(yè)現(xiàn)狀2018年以前，中國券商資管行業(yè)發(fā)展迅速，市場規(guī)模不斷增長，2018年出現(xiàn)下降趨勢。中國券商資管市場規(guī)模從2014年的79,463億元增長到2017年的168,849億元，2018年，由于《資管新規(guī)》發(fā)布，中國券商資管市場規(guī)模下降至133,569.3億元。2014至2018年間，中國券商資管市場規(guī)模年復(fù)合增長率為19%。2019年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度前20名券商資管月均總規(guī)模為8.3萬億元，環(huán)比下滑約0%，券商資管前五名市場規(guī)模開始出現(xiàn)下滑趨勢。中信證券、華泰資管、國泰君安資管位列前三位，其中，中信證券資管月均規(guī)模繼續(xù)在行業(yè)中領(lǐng)跑，以12,943億元保持首位，華泰資管和國泰君安資管月均規(guī)模分別為8,491億元和7,325.3億元。根據(jù)預(yù)測，在《資管新規(guī)》的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，各券商資管業(yè)務(wù)將進(jìn)入調(diào)整期，2019年至2023年期間年復(fù)合增長率將大幅下降至5.0%。016行業(yè)現(xiàn)狀017行業(yè)熱點(diǎn)行業(yè)熱點(diǎn)熱點(diǎn)一券商資產(chǎn)管理應(yīng)用領(lǐng)域廣泛熱點(diǎn)二科研服務(wù)市場持續(xù)增長熱點(diǎn)三行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量整體提高熱點(diǎn)一券商資產(chǎn)管理應(yīng)用領(lǐng)域廣泛熱點(diǎn)二科研服務(wù)市場持續(xù)增長券商資產(chǎn)管理行業(yè)具有市場空間廣闊、銷售范圍廣、用戶分散、單批數(shù)量少、銷售單價(jià)高等特點(diǎn)。熱點(diǎn)三行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量整體提高券商資產(chǎn)管理行業(yè)技術(shù)提升，多元化科研服務(wù)平臺(tái)持續(xù)擴(kuò)張，促進(jìn)高價(jià)值服務(wù)企業(yè)品牌形成。行業(yè)產(chǎn)品化發(fā)展，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的綜合性科研服務(wù)企業(yè)逐漸增多。018行業(yè)制約因素行業(yè)制約因素業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理投資范圍有限造成市場競爭激烈，差異化優(yōu)勢難以顯現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制不足業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理中國券商資管定向資產(chǎn)管理比重過大。在目前中國券商資管依賴“銀證合作”背景下，由于定向資管業(yè)務(wù)屬于通道類業(yè)務(wù)，可按照單一委托人意愿，將資管計(jì)劃資金投向指定項(xiàng)目，券商作為名義管理人將定向資管計(jì)劃作為通道，借助銀行龐大資金實(shí)現(xiàn)盈利，實(shí)質(zhì)上是幫助銀行釋放了信貸額度，從而在通道業(yè)務(wù)中賺取管理費(fèi)用。對(duì)于資管機(jī)構(gòu)而言，利用定向資管計(jì)劃獲得利潤實(shí)質(zhì)上是監(jiān)管套利。券商資管應(yīng)發(fā)展屬于券商主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的集合資管計(jì)劃，，加強(qiáng)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，保證券商資管長久發(fā)展。投資范圍有限造成市場競爭激烈，差異化優(yōu)勢難以顯現(xiàn)對(duì)標(biāo)其它資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，券商資管產(chǎn)品投資范圍很大程度上受到的法律法規(guī)限制，造成券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍較為狹隘，也難以有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在《資管新規(guī)》發(fā)布之后，政策對(duì)于券商資管的投資范圍進(jìn)一步限制，導(dǎo)致行業(yè)中各券商資管業(yè)務(wù)模式基本相似，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。由于中國開展券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)眾多，券商資管較難發(fā)揮差異化優(yōu)勢，從而加劇了行業(yè)間的競爭。激烈的競爭格局對(duì)券商資管的業(yè)務(wù)創(chuàng)新提出了更高要求，一方面，產(chǎn)品同質(zhì)性要求各券商資管公司需要金融創(chuàng)新，發(fā)展個(gè)性化產(chǎn)品，以保持自身競爭力。另一方面，其它資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品也具有各自特點(diǎn)與優(yōu)勢，如保險(xiǎn)資管的高穩(wěn)定性、信托資管的融資便利性均優(yōu)于券商，勢必將擠壓券商資管的發(fā)展空間。風(fēng)險(xiǎn)控制不足中國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由于依靠通道業(yè)務(wù)，不承擔(dān)主體風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致內(nèi)部風(fēng)控不足。券商在與商業(yè)銀行的“銀證合作”關(guān)系中，券商通常只提供通道服務(wù)從而幫助商業(yè)銀行規(guī)避貸款額度和投資標(biāo)的限制，但券商不會(huì)參與資金的運(yùn)作，不會(huì)承擔(dān)主要的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，也不會(huì)有相應(yīng)完善的風(fēng)控體系。不健全的風(fēng)控體系讓券商資管問題頻出。如2019年5月，中國證監(jiān)會(huì)黑龍江監(jiān)管局出具《關(guān)于對(duì)華林證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》指出“華林證券作為紅博會(huì)展信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃管理人存在如下問題:（1）對(duì)特定原始權(quán)益人、擔(dān)保人的盡職調(diào)查不到位。對(duì)相關(guān)主體內(nèi)部控制、關(guān)聯(lián)關(guān)系和擔(dān)保人的債務(wù)結(jié)構(gòu)等情況盡調(diào)不到位；（2）專項(xiàng)計(jì)劃的部分風(fēng)險(xiǎn)防范措施、增信措施落實(shí)不到位，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測不及時(shí)，披露不充分。”警示函明確指出華林證券應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)質(zhì)量控制，加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控管理，杜絕此類問題發(fā)生。019行業(yè)問題行業(yè)問題質(zhì)量參差不齊行業(yè)監(jiān)管難度大高端產(chǎn)品發(fā)展落后質(zhì)量參差不齊券商資產(chǎn)管理行業(yè)缺乏完備的質(zhì)量控制和質(zhì)量保證體系，生產(chǎn)商缺乏統(tǒng)一的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊，導(dǎo)致產(chǎn)品的可靠性難以保證，喪失產(chǎn)品市場競爭力。行業(yè)監(jiān)管難度大高端產(chǎn)品發(fā)展落后020行業(yè)發(fā)展建議行業(yè)發(fā)展建議2提升產(chǎn)品質(zhì)量2全面增值服務(wù)2多元化融資渠道2提升產(chǎn)品質(zhì)量2（1）政府方面：政府應(yīng)當(dāng)制定行業(yè)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范券商資產(chǎn)管理行業(yè)生產(chǎn)流程，并成立相關(guān)部門，對(duì)科研用券商資產(chǎn)管理行業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督，形成統(tǒng)一的監(jiān)督管理體系，完善試劑流通環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)加強(qiáng)冷鏈運(yùn)輸環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)，保證券商資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量，促進(jìn)行業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展；（2）生產(chǎn)企業(yè)方面：券商資產(chǎn)管理行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格遵守行業(yè)生產(chǎn)規(guī)范，保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。目前市場上已有多個(gè)本土券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)加強(qiáng)生產(chǎn)質(zhì)量的把控，對(duì)標(biāo)優(yōu)質(zhì)、高端的進(jìn)口產(chǎn)品，并憑借價(jià)格優(yōu)勢逐步替代進(jìn)口。此外，券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)緊跟行業(yè)研發(fā)潮流，加大創(chuàng)新研發(fā)力度，不斷推出新產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率，也是未來行業(yè)發(fā)展的重要趨勢。2全面增值服務(wù)2單一的資金提供方角色僅能為券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)提供“凈利差”的盈利模式，券商資產(chǎn)管理行業(yè)同質(zhì)化競爭日趨嚴(yán)重，利潤空間不斷被壓縮，企業(yè)業(yè)務(wù)收入因此受影響，商業(yè)模式亟待轉(zhuǎn)型除傳統(tǒng)的券商資產(chǎn)管理行業(yè)需求外，設(shè)備管理、服務(wù)解決方案、貸款解決方案、結(jié)構(gòu)化融資方案、專業(yè)咨詢服務(wù)等方面多方位綜合性的增值服務(wù)需求也逐步增強(qiáng)。中國本土券商資產(chǎn)管理行業(yè)龍頭企業(yè)開始在定制型服務(wù)領(lǐng)域發(fā)力，鞏固行業(yè)地位2多元化融資渠道2可持續(xù)公司債等創(chuàng)新產(chǎn)品，擴(kuò)大非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）、公司債等額度獲取，形成了公司債、PPN、中期票據(jù)、短融、超短融資等多產(chǎn)品、多市場交替發(fā)行的新局面；企業(yè)獲取各業(yè)態(tài)銀行如國有銀行、政策性銀行、外資銀行以及其他中資行的授信額度，確保了銀行貸款資金來源的穩(wěn)定性。券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)在保證間接融資渠道通暢的同時(shí)，能夠綜合運(yùn)用發(fā)債和資產(chǎn)證券化等方式促進(jìn)自身融資渠道的多元化，降低對(duì)單一產(chǎn)品和市場的依賴程度，實(shí)現(xiàn)融資地域的分散化，從而降低資金成本，提升企業(yè)負(fù)債端的市場競爭力。以遠(yuǎn)東宏信為例，公司依據(jù)自身戰(zhàn)略發(fā)展需求，堅(jiān)持“資源全球化”戰(zhàn)略，結(jié)合實(shí)時(shí)國內(nèi)外金融環(huán)境，有效調(diào)整公司直接融資和間接融資的分布結(jié)構(gòu)，在融資成本方面與同業(yè)相比優(yōu)勢突出。021競爭格局競爭格局競爭格局1競爭格局2競爭格局1在當(dāng)前“大資管”的市場背景下，金融跨界沖擊，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)理財(cái)、信托計(jì)劃、私募理財(cái)迅猛發(fā)展，增加了券商資管外部競爭壓力。同時(shí)，券商資管產(chǎn)品和業(yè)務(wù)同質(zhì)化情況嚴(yán)重，導(dǎo)致內(nèi)部競爭壓力也持續(xù)加大。截至2018年，券商資管共計(jì)發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量4,423只，份額合計(jì)17,286.2億份，資產(chǎn)凈值合計(jì)18,488億元。排名前十的券商資管機(jī)構(gòu)分別為廣發(fā)資管、華泰證券資管、國泰君安資管、光證資管、財(cái)通證券資管、海通資產(chǎn)管理、申萬宏源證券、華融證券和銀河金匯資管。競爭格局2中國政府正大力推動(dòng)社會(huì)資本進(jìn)入券商資產(chǎn)管理行業(yè)，對(duì)券商資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)品需求被迅速拉動(dòng)，需求量呈現(xiàn)上升趨勢，券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)進(jìn)軍國民經(jīng)濟(jì)大產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略窗口期已經(jīng)來臨。券商資產(chǎn)管理行業(yè)各業(yè)態(tài)企業(yè)競爭激烈，當(dāng)前，市場上50%以上的券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)有外資介入，包括中外獨(dú)（合）資、臺(tái)港澳與境內(nèi)合資、外商獨(dú)資等，純內(nèi)資本土券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)數(shù)目較少，約占券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)總數(shù)的25%。此外，商業(yè)銀行逐步進(jìn)入券商資產(chǎn)管理行業(yè)，興業(yè)銀行、中心銀行、民生銀行等先后成立金融公司，涉足設(shè)備融資租賃業(yè)務(wù)。中國本土券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)根據(jù)租賃公司股東背景及運(yùn)營機(jī)制的不同又可以劃分為廠商系、獨(dú)立系和銀行系三類三類券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)各有優(yōu)劣勢：（1）券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)具有設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢，主要與母公司設(shè)備銷售聯(lián)動(dòng)，以設(shè)備、耗材的銷售利潤覆蓋融資租賃成本；（2）獨(dú)立系券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)化程度高，易形成差異化商業(yè)模式，提供專業(yè)化的融資租賃服務(wù)；（3）銀行系券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)背靠銀行股東，能夠以較低成本獲取資金，且在渠道體系等方面具備一定優(yōu)勢。022行業(yè)發(fā)展趨勢行業(yè)發(fā)展趨勢6.1發(fā)揮自身優(yōu)勢，減少監(jiān)管套利發(fā)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)6.2推動(dòng)資產(chǎn)證券化，發(fā)展專項(xiàng)資管6.1發(fā)揮自身優(yōu)勢，減少監(jiān)管套利發(fā)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)資管新規(guī)的出臺(tái)，重點(diǎn)針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問題，設(shè)定統(tǒng)一的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管層在細(xì)節(jié)上全方位出擊，極大程度封鎖券商資管的通道業(yè)務(wù)，迫使中國各券商資管機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身優(yōu)勢，加強(qiáng)主動(dòng)管理，減少監(jiān)管套利。資產(chǎn)管理行業(yè)競爭激烈且高度市場化，券商在股票、債券、衍生品等證券的研究和投資領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢在發(fā)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的過程中，券商資管的投資研究方向縱向覆蓋一級(jí)市場和二級(jí)市場，橫向覆蓋股票、債券及各種大類資產(chǎn)，兼具一級(jí)市場產(chǎn)品提供商和二級(jí)市場交易商的雙重角色，并基于與銀行良好的合作關(guān)系，與銀行和各其他金融機(jī)構(gòu)建立良好的產(chǎn)品代銷合作關(guān)系，拓寬銷售渠道，努力耕耘券商資管的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，讓券商資管回歸正常發(fā)展模式。6.2推動(dòng)資產(chǎn)證券化，發(fā)展專項(xiàng)資管近年來券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但仍有廣