白酒行業(yè)市場分析1.安徽白酒市場現(xiàn)狀1.1.市場規(guī)模：產(chǎn)銷大省，白酒市場容量巨大安徽產(chǎn)酒大省，總體產(chǎn)量出現(xiàn)回彈。2013-2016年全國白酒產(chǎn)量連年增長，處于白酒行業(yè)快速發(fā)展時期，而在“三公政策”、反腐以及“嚴(yán)查酒駕”等政策出臺以后，白酒行業(yè)受到?jīng)_擊，規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量于2016年達(dá)到峰值后連年縮減，2021年白酒產(chǎn)量達(dá)到716萬千升，同比下降3.34%。安徽作為中國產(chǎn)酒大省之一，雖然在相關(guān)政策的沖擊下，其白酒產(chǎn)量在2015-2021年期間呈現(xiàn)下降趨勢，但仍在2020年位居全國省份白酒產(chǎn)量第五，占全國白酒產(chǎn)量的4%，截至2022年11月酒類制造業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá)到近3000家。安徽消費(fèi)大省，市場容量充裕。近5年全國白酒銷售收入在整體上呈放大趨勢，而安徽省作為白酒消費(fèi)大省，飲酒氛圍濃郁，近三年省內(nèi)白酒銷售收入連年攀升，在2019年規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售收入達(dá)到了260.3億元，全國占比約4.67%。據(jù)酒食匯披露，2021年安徽省整體白酒市場規(guī)模在350億元左右，擁有相當(dāng)大的白酒消費(fèi)市場。1.2.市場特點(diǎn)：省內(nèi)白酒消費(fèi)升級勢不可擋，主流消費(fèi)帶體現(xiàn)出上移趨勢人均收入穩(wěn)定增長，白酒市場持續(xù)擴(kuò)容，消費(fèi)升級勢不可擋。隨著省內(nèi)居民可支配收入逐年提升，白酒消費(fèi)水平實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步升級，雖在八項(xiàng)規(guī)定頒布和新冠疫情背景下，白酒消費(fèi)場景受到局限，白酒行業(yè)受到一定影響，但在有限的場合下，消費(fèi)者表現(xiàn)出更愿意選擇更好的酒類的傾向。從城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均收入水平看，最近8年城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民人均可支配收入均呈現(xiàn)放大趨勢，在2021年可支配收入分別達(dá)到43009元和18368元，而2014-2021年的復(fù)合增長速度分別達(dá)到了8.16%和9.21%，保持較快的增長速度，展露安徽城鎮(zhèn)與農(nóng)村白酒市場擴(kuò)張與下沉潛力，未來安徽白酒市場容量有望實(shí)現(xiàn)全面擴(kuò)容。從全體居民角度看，安徽全體居民人均可支配收入年從2014年的16795.52元上升到2021年的30904元，總量突破3萬元，實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增長9.10%，而全體居民人均食品煙酒消費(fèi)支出2014-2020年間從4003.1元增長到6280.4元，年復(fù)合增速為7.79%，2020年占人均消費(fèi)支出的比重為16.66%，這兩項(xiàng)指標(biāo)的穩(wěn)步增長有望進(jìn)一步助推安徽白酒市場擴(kuò)容，驅(qū)動安徽白酒消費(fèi)水平持續(xù)提升。主流消費(fèi)帶向次高端移動，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。從各細(xì)分價格帶來看，在低端市場（100元以下）中，徽酒品牌并沒有把運(yùn)營重心放在該價格帶上，在30元以下的低端價格帶，牛欄山、老村長和玻汾占據(jù)了較大市場份額。大眾消費(fèi)市場（100-300元）作為當(dāng)前安徽白酒市場競爭最激烈的價格帶，市占率達(dá)到40%，對應(yīng)市場規(guī)模為140億元左右，古井貢、口子窖、迎駕貢三大徽酒品牌面對外來品牌強(qiáng)勢進(jìn)攻表現(xiàn)強(qiáng)勢，把控著安徽大眾消費(fèi)市場的秩序。次高端市場（300-800元）市場規(guī)模占徽酒市場規(guī)模15%左右，徽酒品牌在該市場中與外來品牌競爭激烈，不斷加強(qiáng)布局次高端市場，預(yù)計(jì)在居民可支配收入持續(xù)增長的支撐下，未來次高端市場份額有望實(shí)現(xiàn)翻倍擴(kuò)大至100億規(guī)模，推動省內(nèi)主流消費(fèi)帶向次高端移動。高端白酒市場（800元以上）市場規(guī)模占徽酒市場規(guī)模10%左右，省外品牌茅臺、五糧液和瀘州老窖占據(jù)主要地位，安徽地產(chǎn)酒在高端市場勢力相對較弱，同時其他外來品牌也在入局，比如習(xí)酒、青花郎等也加強(qiáng)了在安徽市場的布局，進(jìn)一步加速安徽白酒市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。除了居民可支配收入上升的推動以外，消費(fèi)者消費(fèi)觀念的升級轉(zhuǎn)變也在推動省內(nèi)白酒消費(fèi)帶向上移動，比如更關(guān)注安全、健康、享受等，對于健康的高端、次高端白酒的需求愈加旺盛，倒逼白酒企業(yè)不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級以滿足消費(fèi)需求。1.3.競爭格局：地產(chǎn)酒內(nèi)卷嚴(yán)重，一超兩強(qiáng)格局穩(wěn)固，區(qū)域壁壘凸顯地產(chǎn)酒企競爭激烈，占據(jù)省內(nèi)市場主導(dǎo)位置。截止2021年底，安徽省內(nèi)酒企數(shù)量已達(dá)500家以上，其中規(guī)模以上工業(yè)白酒企業(yè)達(dá)110家，省內(nèi)僅上市酒企就有古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒和金種子酒4家，在全國省份中并列第一，上市酒企分別以毫州市、淮北市、六安市和阜陽市為大本營，非上市品牌還包括宣酒、高爐家酒和臨水酒等，在省內(nèi)中低端價格帶廝殺激烈，并且每個品牌以所在市縣為核心市場向省內(nèi)其它市縣逐漸拓展，安徽省內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)了“一市一酒”市場格局。安徽省內(nèi)皖中、皖北、皖南三大區(qū)域的消費(fèi)習(xí)慣、市場特點(diǎn)等各不相同，主流消費(fèi)帶呈現(xiàn)三級階梯分布。皖北地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平位于第二位，但人口基礎(chǔ)最為龐大，并且該地區(qū)飲酒風(fēng)格彪悍，據(jù)《2021中國白酒消費(fèi)洞察白皮書》數(shù)據(jù)顯示，安徽全省整體平均飲酒頻率達(dá)每月4-5次，人均每月飲酒量達(dá)5.6兩，可基于當(dāng)前常住人口數(shù)推算出安徽省內(nèi)年白酒消費(fèi)量達(dá)410793.6萬兩，而皖北地區(qū)在其中飲酒次數(shù)與飲酒量全省最高，并且飲酒場景豐富，形成較大白酒市場規(guī)模，主流消費(fèi)帶在120-200元；以合肥為代表的皖中地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平最發(fā)達(dá)，擁有一定規(guī)模的常住人口數(shù)，飲酒風(fēng)格較皖北較為內(nèi)斂，飲酒場景多為聚飲，消費(fèi)水平對整個安徽省的白酒起到引導(dǎo)和輻射作用，市場規(guī)模大，主流消費(fèi)帶在200-300元；皖南地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和人口基礎(chǔ)在三個地區(qū)最為薄弱，雖然人均白酒消費(fèi)檔次高，但是由于人口密度低和飲酒量與頻次低，導(dǎo)致該地區(qū)白酒消費(fèi)能力較低，市場容量較小，主流消費(fèi)帶在150-200元。將省內(nèi)與省外品牌分開來看，據(jù)酒業(yè)家報(bào)道，在2021年徽酒350億市場容量中，古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金種子酒等徽酒品牌在消費(fèi)端占據(jù)了省內(nèi)市場容量66%左右，其中徽酒四杰省內(nèi)總營收為192.3億，占比54.9%。由此可見，在安徽市場省內(nèi)品牌仍然占絕對主導(dǎo)，白酒行業(yè)中“東不入皖”的說法并未過時。省內(nèi)市場頭部效應(yīng)顯著，一超兩強(qiáng)格局已經(jīng)確定。從市場格局分布來看，古井貢酒占據(jù)安徽省白酒市場龍頭，市占率達(dá)到32%，口子窖和迎駕貢酒市占率分別為12%和8%，古井貢酒市占率水平甚至超過其他兩家市占率總和，而金種子酒由于戰(zhàn)略部署問題導(dǎo)致其盈利能力削弱和市場空間受到擠壓，在省內(nèi)市占率僅有3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于古口迎三家徽酒，一超兩強(qiáng)的徽酒格局十分顯著。區(qū)域壁壘堅(jiān)韌，“入皖”難度系數(shù)高。從渠道上看，白酒行業(yè)競爭激烈，無論是品類延伸，還是品牌創(chuàng)新，皆要依靠渠道實(shí)現(xiàn)，高質(zhì)量渠道是廠家渠道建設(shè)目標(biāo)，截至2021年底古井貢、口子窖、迎駕貢和金種子在省內(nèi)分別擁有2538家、468家、643家和351家經(jīng)銷商，具備龐大的省內(nèi)渠道隊(duì)伍，因此安徽地產(chǎn)品牌在面對外來品牌的攻勢時，能夠依靠渠道商數(shù)量優(yōu)勢在各自根據(jù)地市場對渠道進(jìn)行封鎖，組織起一道道嚴(yán)密防線以增加“入皖”難度。從口感偏好上看，安徽白酒企業(yè)大多以生產(chǎn)濃香型白酒為主，消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣已經(jīng)養(yǎng)成，醬香或清香型白酒難以進(jìn)入安徽白酒市場，對外形成超強(qiáng)的區(qū)域品牌壁壘。從消費(fèi)能力上看，雖然安徽省GDP連年攀升，2021年GDP總量在全國排名11名，但在華東區(qū)域中仍屬于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，因此在本土白酒品牌于中高端、次高端消費(fèi)帶競爭十分激烈情況下，該價格帶或定價更高的白酒更難在安徽白酒市場中奪得一席之地。1.4.行業(yè)需求：個人、政商務(wù)消費(fèi)需求旺盛，省內(nèi)白酒需求預(yù)期見漲主要消費(fèi)場景由政務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)向個人消費(fèi)、商務(wù)消費(fèi)。由于自身所具備的濃厚社交屬性，白酒成為了國內(nèi)主要的社交用酒，宴席、贈禮、政商務(wù)宴請等場景皆是其主流需求市場。在2014年“三公”限制政策出臺以后，中國白酒主要消費(fèi)場景由政務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)向個人消費(fèi)（宴席、贈禮、自飲等）和商務(wù)消費(fèi)。據(jù)微酒披露，從2017年至2021年，白酒政務(wù)消費(fèi)占比由40%降至5%，個人消費(fèi)占比由18%大幅提升至45%，商務(wù)消費(fèi)上升至50%，為白酒最主要消費(fèi)場景。宴席消費(fèi)受疫情影響，存在一定回補(bǔ)空間。當(dāng)前中國白酒宴席市場超過2000億元，占白酒總市場的40%以上，為白酒個人消費(fèi)的主要場景之一。在疫情的大背景下，婚宴、滿月宴、謝師宴等宴席消費(fèi)受到一定影響，但2022年全國疫情防控不斷優(yōu)化，且安徽省內(nèi)疫情影響減弱，因此我們認(rèn)為安徽宴席消費(fèi)會出現(xiàn)一定的回補(bǔ)，宴席消費(fèi)場景有望加速恢復(fù)。從結(jié)婚登記情況來看，2021年安徽結(jié)婚登記對數(shù)為42.1萬對，位列全國第六名，形成足夠龐大的婚宴消費(fèi)市場；從新生兒出生情況來看，2021年全省出生人口達(dá)51.58萬人，在目前所公布的29個省份中位列第六，或?yàn)闈M月宴提供較為夯實(shí)的市場基礎(chǔ)；從中高考人數(shù)情況看，2022年安徽省高考報(bào)名人數(shù)再創(chuàng)新高，達(dá)到60.1萬人，較上年增加近6萬人，且近4年呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，2022年安徽省中考畢業(yè)生人數(shù)達(dá)73.47萬人，較上年增加6.4萬人，省內(nèi)龐大的中高考生數(shù)量或?yàn)橹x師宴、升學(xué)宴消費(fèi)提供了充足的增長空間；在居民收入水平快速增長、越來越重視健康飲酒的雙加持下，安徽宴席用酒價位明顯提高，將持續(xù)推動安徽省內(nèi)白酒需求增長，加速白酒消費(fèi)升級。此外，在疫情影響減弱的背景下，個人消費(fèi)中家庭、朋友小聚的自飲消費(fèi)場景得到增多。由于消費(fèi)者聚飲相比于白酒品牌名聲，往往更加注重于酒水價格與品質(zhì)間的性價比，因此自飲場景的增多將為大眾消費(fèi)帶、中低端白酒需求的擴(kuò)容創(chuàng)造機(jī)會。而在安徽消費(fèi)升級的大趨勢下，講究品牌的贈禮、收藏消費(fèi)場景的消費(fèi)檔次也得到提升，從而進(jìn)一步推動次高端、高端白酒市場擴(kuò)容。在行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后，政商務(wù)宴請仍為當(dāng)前最主流的白酒消費(fèi)場景。我們認(rèn)為，近年來基建投資的高增或?qū)ㄟ^拉動政商務(wù)消費(fèi)，以推動各品類、各價位白酒的量價齊升，進(jìn)而為白酒銷售擴(kuò)容創(chuàng)造新機(jī)遇。2021年7月30日，中共中央政治局強(qiáng)調(diào)“十四五”時期要加強(qiáng)以5G為代表的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2022年《政府工作報(bào)告》指出要加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，2022年安徽省政府相關(guān)規(guī)劃與會議也均強(qiáng)調(diào)要擴(kuò)大有效投資，尤其是擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資規(guī)模。從重點(diǎn)項(xiàng)目投資情況看，2022年安徽重點(diǎn)項(xiàng)目總數(shù)達(dá)8897個，續(xù)建項(xiàng)目和計(jì)劃開工項(xiàng)目分別為5642個和3255個，年度計(jì)劃投資額為1.66萬億元，全項(xiàng)目近3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)連年增長。從固定資產(chǎn)投資額來看，2021年安徽固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)到4.10萬億元，較上年增長9.40%，在近5年保持著持續(xù)擴(kuò)大的趨勢。在宏觀政策的影響下，大基建、大投資持續(xù)活躍，再加之安徽商務(wù)宴請價格帶不斷攀升，政商務(wù)消費(fèi)或?qū)蔀榧铀偈?nèi)白酒消費(fèi)需求擴(kuò)容的主力。2.安徽上市白酒企業(yè)市場表現(xiàn)2.1.總體：徽酒企業(yè)營收呈三級階梯分化古井一騎絕塵，榜眼爭奪激烈。從安徽四家上市酒企的營收與利潤總額表現(xiàn)來看，位于第一級階梯的古井貢酒營業(yè)收入與其他三家酒企拉開2倍以上的差距，在省內(nèi)白酒市場穩(wěn)居第一位置，2021年?duì)I業(yè)收入突破百億規(guī)模，計(jì)劃2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153億元，較上年增長15.30%，實(shí)現(xiàn)利潤總額35.50億元，較上年增長11.94%。2022前三季度，古井貢營收達(dá)127.65億元，同比增速達(dá)到26.35%，利潤總額也在四家酒企中處于領(lǐng)先地位，達(dá)36.57億元，同比增長35.11%，已超過22年全年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)額。古井貢第二級階梯的口子窖與迎駕貢酒彼此間競爭激烈，2022前三季度，迎駕貢酒在營收和利潤總額表現(xiàn)上領(lǐng)先于口子窖，但兩者之間差距并不懸殊。第三級階梯的金種子酒在2022前三季度的營業(yè)收入和利潤總額上與前三者差距較大，雖然凈利潤還處于虧損狀態(tài)，但已經(jīng)出現(xiàn)了同比增長，并且2022年華潤入住正式成為其母公司金種子集團(tuán)的第二大股東，金種子酒或許不僅能依靠華潤豐富的商超渠道資源來帶動產(chǎn)品銷售，增加營收，還能借力華潤充盈資金、拓寬市場、升級品牌，為金種子酒后續(xù)發(fā)展帶來更多可能。2.2.徽酒四杰省內(nèi)、省外市場表現(xiàn)存在差異2.2.1.古井貢酒：加強(qiáng)省內(nèi)外布局，省內(nèi)市場穩(wěn)贏，快速進(jìn)軍華北市場公司主推古20作為公司核心產(chǎn)品，在省內(nèi)穩(wěn)居“一強(qiáng)”位置，在省內(nèi)渠道覆蓋面大，目前正不斷朝鄉(xiāng)鎮(zhèn)級別市場持續(xù)下沉深耕；在省外市場中，公司主推以古16、古20為主的次高端產(chǎn)品，在江蘇、河北省取得不錯的拓展效果。在未來，公司將繼續(xù)堅(jiān)持“十四五“規(guī)劃目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)省內(nèi)：省外占比5：5，意味著公司將繼續(xù)加大對省外的布局強(qiáng)度，加快古井在省外市場的發(fā)育速度。省內(nèi)營收穩(wěn)增，企業(yè)持續(xù)盈利。古井貢酒在省內(nèi)市場依舊保持著穩(wěn)定增長態(tài)勢，2016到2021年華中地區(qū)營收增長60.25億元，CAGR為16.43%。在盈利方面，古井貢酒在過去6年內(nèi)毛利額總體呈上升趨勢，CAGR為16.07%，2021年毛利額為84.74億元，毛利率為74.92%，在華中地區(qū)白酒市場持續(xù)盈利。古井省外市場發(fā)展迅速，存在充足上升空間。截至2021年底古井貢酒在華北和華南地區(qū)分別鋪下1005家和452家經(jīng)銷商，營收分別為10.71億元和8.78億元，并以54.49%和51.38%增速快速增長，2016-2021年CAGR分別達(dá)到25.36%和18.05%，毛利額分別為8.01億元和6.83億元，于華北和華南省外市場呈現(xiàn)“雙增長”趨勢。古井在省外市場的良好表現(xiàn)得益于其在省外積極導(dǎo)入古16/20次高端產(chǎn)品，成功培育了一批10-20億元市場，如江蘇、河北、河南、山東等地。在未來，古井繼續(xù)加快“全國化、次高端”推進(jìn)速度，我們預(yù)計(jì)省外市場有望持續(xù)快速擴(kuò)容。2.2.2.口子窖：對內(nèi)深化下沉市場，向外穩(wěn)步擴(kuò)張省內(nèi)進(jìn)軍次高端，持續(xù)夯實(shí)省外市場，以百億營收為目標(biāo)。口子窖率先在省內(nèi)導(dǎo)入兼香518，搶占安徽次高端白酒市場，與口子20形成價格帶戰(zhàn)略組合；在省外市場中，搶抓長三角、京津翼、大灣區(qū)等地區(qū)發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)一步強(qiáng)化省外市場基礎(chǔ)。公司將繼續(xù)以“百億口子”為戰(zhàn)略目標(biāo)，重點(diǎn)實(shí)施“六大提升”計(jì)劃。省內(nèi)市場采取市場深化、下沉策略，向縣級及以下市場積極拓展。口子窖省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量不斷增長，2021年省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)468家，較2016年增長120家，省內(nèi)營收為40.78億元，較2016年復(fù)合增長12%，5年間毛利額波動上升，受益于公司在省內(nèi)重視鄉(xiāng)、縣市場，著重強(qiáng)化渠道運(yùn)營能力，并以差異化產(chǎn)品布局不同級別市場，進(jìn)行協(xié)同式發(fā)展?？谧咏咽⊥馐袌鲩_拓運(yùn)營穩(wěn)步向好?？谧咏压疚挥谕畋钡貐^(qū)，毗鄰江蘇、山東、河南等白酒消費(fèi)大省，除安徽市場之外，公司產(chǎn)品在周邊省份也具有較強(qiáng)的市場影響力，在2021年擁有省外經(jīng)銷商297家，營收8.89億元，5年間營收增長4.22億元，CAGR為13.74%，并在2021年實(shí)現(xiàn)省外營收占比達(dá)到17.7%，毛利額為6.3億元。并且，公司對省外實(shí)施分地域、分產(chǎn)品管理和優(yōu)勝劣汰策略，對于原大商未能覆蓋的地區(qū)另新招經(jīng)銷商進(jìn)行市場運(yùn)營，并剔除省外不具有市場拓展?jié)摿Φ慕?jīng)銷商，雖然省外經(jīng)銷商數(shù)量有所下滑，但通過優(yōu)化渠道運(yùn)營有效提速省外營收增長，近5年省外營收均為正增長，穩(wěn)步擴(kuò)張省外市場規(guī)模。2.2.3.迎駕貢酒：刺激省內(nèi)份額提升，積極輻射周邊華東市場省內(nèi)洞藏主導(dǎo)，省外聚焦江蘇、上海市場，向“百億迎駕”進(jìn)發(fā)。迎駕貢酒在省內(nèi)市場表現(xiàn)亮眼，洞6、9、16、20產(chǎn)品迅速崛起，洞藏系列產(chǎn)品市場份額迅速提升；在省外市場中，迎駕以上海、江蘇等作為主打市場。在未來，迎駕將繼續(xù)聚焦于安徽、江蘇、上海核心市場，拓展華中、華北等重點(diǎn)市場和機(jī)會市場，主推生態(tài)洞藏系列產(chǎn)品，以實(shí)行產(chǎn)品升級戰(zhàn)略，以“百億迎駕、百年品牌”為戰(zhàn)略目標(biāo)。洞藏系列市場爆火，驅(qū)動迎駕高速增長。迎駕貢酒截至2021年底在省內(nèi)擁有經(jīng)銷商數(shù)量643家，并在2021年實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收27.34億元，同比增長37.53%，2016-2021年CAGR為10.37%，毛利額5年增長8.6億元。迎駕貢酒的高速增長主要得益于迎駕洞藏的火爆，其主打的洞6/9契合當(dāng)前徽酒市場大眾消費(fèi)帶的同時，所布局的次高端產(chǎn)品洞16/20品牌勢能顯現(xiàn)，推動迎駕業(yè)績快速增長，也帶動其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。華東市場表現(xiàn)亮眼，助力迎駕全國化布局。從經(jīng)銷商數(shù)量看，迎駕貢酒2021年擁有省外經(jīng)銷商632家，其中2016-2020年間省外經(jīng)銷商數(shù)量甚至多于省內(nèi)，體現(xiàn)其強(qiáng)勁省外市場拓展能力。從營收與毛利來看，2021年迎駕貢酒的省內(nèi)外營收較去年大幅增長，創(chuàng)下省內(nèi)外營收分別為27.34億元和15.71億元，5年間CAGR為10.37%和6.83%，而省外營收占比高達(dá)34.33%。迎駕貢酒品牌在華東區(qū)域內(nèi)具有較高的知名度、美譽(yù)度和市場占有率，已成為區(qū)域優(yōu)勢品牌。并且，江滬市場消費(fèi)能力強(qiáng)盛，有望持續(xù)導(dǎo)入次高端白酒產(chǎn)品，加速省外市場的發(fā)展，助推迎駕貢酒拓展全國白酒市場。2.2.4.金種子酒：省內(nèi)表現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，省外顯現(xiàn)向好信號省內(nèi)馥合香表現(xiàn)驚喜，省外搶抓拓展機(jī)會，5年50億市場為目標(biāo)。在省內(nèi)市場，金種子以阜陽市場為核心，深耕省內(nèi)市場，其中2020年8月推出的馥合香系列銷售破億，并在阜陽、合肥、蕪湖、宿州、淮北、淮南等市場收獲大批好評，顯著推動金種子整體營收實(shí)現(xiàn)增長；在省外市場，以長三角、珠三角、京津翼為重點(diǎn)開發(fā)區(qū)域，探索海南、深圳等空白市場，繼續(xù)堅(jiān)持省外機(jī)會型運(yùn)作。在2020年這一全面改革元年，金種子正式提出5年50億規(guī)模的戰(zhàn)略計(jì)劃，并且施行打造“116N”四級市場的區(qū)域戰(zhàn)略，鑄就區(qū)域名酒“復(fù)興”新方案。我們認(rèn)為，當(dāng)前金種子酒正處于價值洼地，此時具有強(qiáng)大央企背景的華潤集團(tuán)入局金種子，或能在資金端、品牌端、市場端、渠道端和消費(fèi)端為其提供較大的發(fā)展勢能，成為金種子酒觸底反彈的分水嶺，助力金種子酒實(shí)現(xiàn)區(qū)域“復(fù)興”的同時，加快其高端化、全國化進(jìn)程。金種子酒調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，力挽省內(nèi)市場表現(xiàn)。省內(nèi)毛利額在2021年表現(xiàn)出反彈態(tài)勢，省內(nèi)營業(yè)收入穩(wěn)步提升，2021年?duì)I收達(dá)到11.07億元，2016-2021年CAGR為1.73%。在2020年以前，受制于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，金種子在安徽省內(nèi)白酒市場上營收表現(xiàn)不佳，省內(nèi)市場遭受擠兌。意識到自身問題的金種子酒開始著手調(diào)整自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2020年開始推出定位次高端市場的馥合香系列和定位高端市場的醉三秋1507系列，目前來看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初見成效，2020年起省內(nèi)營收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，在2021年省內(nèi)同比增速上升至18.37%，省內(nèi)市場呈現(xiàn)良好增長勢頭。金種子酒省外表現(xiàn)“觸底反彈”。從營收與毛利額數(shù)據(jù)來看，公司雖然在2016-2020年間省外營收規(guī)模呈現(xiàn)連年下降態(tài)勢，但在2021年?duì)I收和毛利額開始出現(xiàn)反彈，較去年同比增長2.27%和4.99%，同時省外同比增速轉(zhuǎn)為正增長，這對金種子省外布局成果給予了積極向好的信號。金種子酒在省外市場將繼續(xù)堅(jiān)持機(jī)會型運(yùn)作，以長三角、珠三角、京津冀作為重點(diǎn)目標(biāo)開發(fā)區(qū)域，穩(wěn)步開拓全國市場。2.3.產(chǎn)品體系：產(chǎn)品體系覆蓋完整，主力聚焦次高端白酒古井年份原漿系列市場表現(xiàn)卓越，貢獻(xiàn)大頭白酒營收。根據(jù)酒說，當(dāng)前安徽省白酒主流剛需價格帶位于100-400元，覆蓋高、次高和中端的年份原漿系列白酒作為古井貢酒的核心單品，不僅是安徽白酒最受歡迎單品，還是古井開拓全國白酒市場的核心武器。其中，在大眾消費(fèi)帶上古8表現(xiàn)卓越，在2021年春節(jié)間占到安徽各大門店銷售額的一半以上，而處于次高端價格帶上的古16/20有望借助消費(fèi)升級之風(fēng)推動市場份額的提高。并且，年份原漿系列在安徽省內(nèi)運(yùn)作多年，消費(fèi)氛圍濃郁，消費(fèi)者品牌認(rèn)可度高，終端渠道鋪設(shè)面廣，年份原漿系列有望持續(xù)放量，貢獻(xiàn)高額營收?？谧咏旬a(chǎn)品線完備，推出兼香518切入次高端市場?？谧咏压井a(chǎn)品主要分為口子窖系列、口子酒坊系列、老口子系列、口子美酒系列，其中主力產(chǎn)品為高端線的口子窖系列，口子窖10/20在上市期間積累了良好消費(fèi)基礎(chǔ)和口碑，在次高端市場上也有所斬獲?？谧咏呀舆B推出初夏珍儲、仲秋珍儲和具有重要戰(zhàn)略意義的兼香518三款新品，意在卡位次高端消費(fèi)帶，完善產(chǎn)品矩陣的同時，搶占白酒消費(fèi)升級紅利。兼香518的推出不僅有力彌補(bǔ)了300-600元價格帶空缺，在此高端價格帶上形成了更嚴(yán)密的競爭力，還實(shí)現(xiàn)重大產(chǎn)品創(chuàng)新，在口味上突破傳統(tǒng)的“濃兼香”和“醬兼濃”，在“濃頭醬尾中間清”的同時融入芝麻香和豌豆香。兼香518市場表現(xiàn)優(yōu)秀，已實(shí)現(xiàn)順價銷售，推動口子窖在500元價格帶樹立起新標(biāo)桿。迎駕貢酒產(chǎn)品矩陣結(jié)構(gòu)完整，產(chǎn)品布局以洞藏為主。迎駕現(xiàn)有產(chǎn)品可劃分為以洞藏系列、迎駕之星系列為代表的中高檔白酒和以百年迎駕、迎駕古坊等系列為代表的普通白酒，其中洞藏系列成為公司產(chǎn)品體系核心產(chǎn)品。迎駕在2015年大膽提出洞藏系列新品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)起跳，布局次高端價格帶，以突破上頭古井和口子的封鎖，當(dāng)前已然成為迎駕業(yè)績增長引擎。自上市以來，洞藏系列連續(xù)保持高增長，以洞藏系列為代表的中高檔產(chǎn)品2021年實(shí)現(xiàn)營收30.79億元，同比增長44.72%，甚至在2022年春節(jié)，六安市洞藏全系列處于斷貨狀態(tài)，洞6也在合肥市場出現(xiàn)斷貨。迎駕將繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，主推洞藏6、9，推進(jìn)洞16/20的招商布局，將洞藏產(chǎn)品全面布局至安徽、江蘇縣級市場。金種子酒逐步進(jìn)入中高、次高端市場。金種子酒構(gòu)建以醉三秋1507作為公司形象標(biāo)桿的高端產(chǎn)品、金種子馥合香為核心主推的產(chǎn)品矩陣，逐漸推動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。其中，2020年8月推出的大眾消費(fèi)帶產(chǎn)品金種子馥合香銷售突破億元大關(guān)，全面切入安徽省市場主流價位搶占消費(fèi)升級紅利，并持續(xù)夯實(shí)金種子年份酒及柔和系列種子酒銷售，推動成熟產(chǎn)品市場規(guī)模穩(wěn)中有升。2.4.經(jīng)銷模式：徽酒四杰渠道+營銷各有側(cè)重2.4.1.古井貢酒：大商制+戰(zhàn)略5.0，多方位、高調(diào)營銷宣傳古井深度分銷精耕省內(nèi)，大商模式推進(jìn)全國化。對于省內(nèi)市場，古井采取對渠道和終端具有強(qiáng)掌控力的深度分銷模式，在B端采用大分銷模式，為經(jīng)銷商創(chuàng)造充足利潤，在C端以名煙酒店、團(tuán)購企業(yè)定制模式，有效培育品牌核心消費(fèi)者。然而，與強(qiáng)掌控力相伴的還有龐大的銷售團(tuán)隊(duì)和高額的銷售費(fèi)用投入，截止2021年，銷售人員數(shù)量達(dá)到2911人，在2016-2021年的5年間新增2422人，人均薪酬達(dá)27.7萬元。對于省外市場，古井以古20產(chǎn)品為抓手，采用大商模式為主。戰(zhàn)略4.0轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略5.0。古井于2009年推出并一直堅(jiān)持執(zhí)行“三通工程”策略，即路路通（擴(kuò)大品牌影響），店店通（搶占市場占有率）和人人通（消費(fèi)者口碑建設(shè)），并打造“三通”為核心的戰(zhàn)略4.0以精細(xì)化建設(shè)網(wǎng)點(diǎn)和培養(yǎng)核心消費(fèi)者意識的培養(yǎng)，從而深耕細(xì)作省內(nèi)市場，在前期為公司品牌打下了深厚的市場基礎(chǔ)。公司后于2015年率先提出戰(zhàn)略5.0時代，以建立前端引流（管理與使用用戶數(shù)據(jù)）、中端體驗(yàn)（強(qiáng)化實(shí)地體驗(yàn)）、末端結(jié)算（線上結(jié)算）的新模式，積極推進(jìn)由4.0向5.0轉(zhuǎn)型，進(jìn)而對公司全部產(chǎn)業(yè)進(jìn)行一體化打造，推進(jìn)數(shù)字化、國際化、法制化建設(shè)。在營銷端，古井執(zhí)行多方位營銷策略，持續(xù)高額投入宣傳活動，推廣宣傳費(fèi)用占銷售費(fèi)用比重在50%以上。在國內(nèi)市場，古井主要通過投入于央視、省級衛(wèi)視、高鐵、新媒體以及事件活動來推廣品牌，在宣傳方式上開創(chuàng)白酒高鐵車身廣告先河，并積極冠名央視春晚、安徽春晚、江蘇春晚、2022中國詩詞大會等多項(xiàng)大型晚會活動和綜藝；在國際市場開拓上，積極參與重大國際性事項(xiàng)，增加產(chǎn)品曝光和品牌推介，例如2014年中國酒文化全球巡禮走進(jìn)聯(lián)合國和法國、“2020迪拜世博會”中國館指定用酒等。2.4.2.口子窖：渠道端采取“1+N”+“利潤共享”模式，持續(xù)發(fā)力宣傳摒棄“盤中盤”與單一大商制，引入“1+N”模式。2000年，口子窖制定了經(jīng)典的“盤中盤”模式：從酒店切入市場對消費(fèi)者進(jìn)行有效攔截，以酒店終端的局部“小盤”為核心，帶動其他渠道終端大盤的起量。該模式的誕生，不僅使口子窖在2005年一躍成為徽酒龍頭，在全國釀酒行業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)中升至第8位，還推動中國地產(chǎn)酒迎來了蓬勃發(fā)展時代。但隨著“盤中盤”被越來越多酒企模仿，營銷效果見微，口子窖開始采取單一大商制，繼續(xù)發(fā)揮渠道力，執(zhí)行在每個城市每種類只設(shè)一個經(jīng)銷商的“一地一商”戰(zhàn)略，使銷售人員數(shù)量低于同行。并且在該模式下，所有的渠道、終端管理和市場投放都由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)，雖然這有效降低了口子窖的銷售費(fèi)用，但存在公司對渠道掌控力不足的問題，不利于進(jìn)一步開拓市場。在意識到先前模式的弊端后，口子窖2021年下半年開始對渠道端進(jìn)行逐步改革，將原先的“一地一商”轉(zhuǎn)變?yōu)椤?+N”戰(zhàn)略，即N個小商搭配1個大商，通過新增小商覆蓋空白區(qū)域和渠道，推進(jìn)渠道建設(shè)并強(qiáng)化對渠道與終端掌控力。截止2021年，省內(nèi)外經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)到765家，在2016-2021年凈增長143家，特別是省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量增加迅速，在5年間新增120家經(jīng)銷商。深度合作轉(zhuǎn)向“利潤共享”，“一地一策”穩(wěn)固市場。此外，原先的深度合作模式為渠道創(chuàng)造了豐厚利潤，但是這也使得部分經(jīng)銷商“養(yǎng)尊處優(yōu)”，對于開拓市場積極性降低。因此，在與經(jīng)銷商的合作方式上，口子窖轉(zhuǎn)為采取優(yōu)勝劣汰的方式，以“市場共建，利潤共享”的合作模式，從意識、實(shí)力、隊(duì)伍、網(wǎng)絡(luò)、管理五個方面全面考核經(jīng)銷商能力，淘汰低能經(jīng)銷商，對空白區(qū)域市場具備經(jīng)銷商條件的客戶進(jìn)行考察后發(fā)展。同時，嚴(yán)格執(zhí)行“一地一策”策略，結(jié)合以團(tuán)購渠道為主、傳統(tǒng)渠道為輔的模式，不斷提升中高端以上產(chǎn)品市占率，進(jìn)一步夯實(shí)市場基礎(chǔ)。在2021年，省內(nèi)外經(jīng)銷商數(shù)量分別合計(jì)增加43家和70家，21年期間分別減少14家和16家，凈增加29和54家。在營銷端，宣傳力度持續(xù)加大。在營銷策略上，口子窖繼續(xù)優(yōu)化品牌文化營銷策略，探索線上線下營銷、電子商務(wù)、個性化定制等新興營銷模式；在品牌建設(shè)上，企業(yè)開設(shè)品牌體驗(yàn)館、專賣店、高端團(tuán)購、打造酒業(yè)旅游示范區(qū)等方式，向外推廣傳播品牌文化，提升品牌形象；在宣傳方式上，口子加大品牌宣傳的廣告費(fèi)用投入，比如亮相央視“品牌強(qiáng)國工程”，以強(qiáng)化消費(fèi)者的品牌印象。2.4.3.迎駕貢酒：小商搭配“1+1+1+N”，扁平化拓展渠道，執(zhí)行多樣化營銷迎駕采取小商制，搭配“1+1+1+N”模式深度分銷。該模式是指，以小商合作為基礎(chǔ)，采取一位洞藏客戶配備一個辦事處經(jīng)理+一個業(yè)務(wù)經(jīng)理+N個業(yè)務(wù)員（具體配置根據(jù)客戶廠方和客戶共同承擔(dān)）的服務(wù)模式。雖然該模式要求公司投入較高銷售費(fèi)用進(jìn)行渠道建設(shè)，但它為顧客提供了更優(yōu)質(zhì)的購買服務(wù)體驗(yàn)，并使得廠家銷售目標(biāo)更加明確。從銷售人員數(shù)量上看，2016-2021年間銷售團(tuán)隊(duì)體量從1501人擴(kuò)大至1632人，公司渠道開拓和終端管控能力得到強(qiáng)化。從銷售費(fèi)用和費(fèi)用率上看，2016-2021年期間銷售費(fèi)用整體上呈增長趨勢，而銷售費(fèi)用率穩(wěn)步降低，得益于營銷效率的有效提升。采取扁平化策略，深耕渠道、終端。公司自2015年以來在渠道上推行扁平化策略，助力市場渠道深耕細(xì)作。扁平化策略主要有3方面：1）組織扁平化上，為優(yōu)化組織運(yùn)營效率，公司成立兩個銷售公司以及多個產(chǎn)品事業(yè)部，建立集中統(tǒng)一的營銷指揮體系；2)渠道扁平化上，公司繼續(xù)執(zhí)行“小區(qū)域、高占有”策略，縮減渠道層級，加強(qiáng)渠道掌控力，通過順價控價的方式幫助利潤合理分配，提升銷售推力；3）網(wǎng)點(diǎn)扁平化上，公司深耕網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，不斷開拓空白網(wǎng)點(diǎn)，并將促銷資源和人力資源直接下放終端，對終端網(wǎng)點(diǎn)分類管理，從而提高市場運(yùn)作能力，提升網(wǎng)點(diǎn)質(zhì)量。截止2021年，公司經(jīng)銷商數(shù)量高達(dá)1,275家，2021年省內(nèi)凈增加經(jīng)銷商20家、省外凈減少經(jīng)銷商4家。在營銷端，迎駕貢酒積極采取豐富多樣的營銷策略和方式。在營銷模式上，迎駕在2018-2021年期間先后提出“品牌引領(lǐng)、資源聚焦、核心區(qū)域高占有”戰(zhàn)略、數(shù)字化營銷和“223”營銷戰(zhàn)略進(jìn)行戰(zhàn)略升級，聚力提升生態(tài)洞藏系列產(chǎn)品影響力；在品牌建設(shè)上，公司扎實(shí)推進(jìn)“三大行動”工程，加強(qiáng)傳播品牌歷史文化和內(nèi)涵，擴(kuò)大品牌影響力；在宣傳方式上，結(jié)合生態(tài)體驗(yàn)之旅、白酒鑒賞薈、尋找摜蛋王、迎駕新娘等、人氣商鋪評選等營銷活動持續(xù)提升迎駕品牌聲譽(yù)。2.4.4.金種子酒：堅(jiān)持下沉省內(nèi)市場拓展渠道，著力創(chuàng)新營銷模式金種子堅(jiān)持以下沉省內(nèi)市場為導(dǎo)向，采取“廠商一體化策略”。金種子以將縣級市場作為核心陣地，不斷細(xì)分、拓展鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村一級市場銷售渠道，并對經(jīng)銷商實(shí)施嵌入式管理模式，構(gòu)建廠商利益共同體，還要求經(jīng)銷商本土化，以“小區(qū)域、高占有”對市場和終端進(jìn)行排他性占有，在省內(nèi)形成密集且巨大的渠道網(wǎng)絡(luò)。截止2021年，金種子旗下?lián)碛袖N售人員數(shù)量386人，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到351家。同時，金種子還引進(jìn)“分銷+直銷”模式，在重點(diǎn)市場采取廠家直銷或營銷公司直營的方式，進(jìn)一步強(qiáng)化廠商對重要市場渠道的控制力。在營銷端，深化模式創(chuàng)新，著力提升營銷動能。在營銷模式上，完善消費(fèi)者互動社群營銷體系構(gòu)建，全面打通線上線下融合的直銷體系，加快建設(shè)“馥香薈”系統(tǒng)，著重構(gòu)建CRM系統(tǒng)以提供更優(yōu)良的服務(wù)體驗(yàn)，以激活公司營銷動能；在宣傳方式上金種子深化品牌與消費(fèi)者的互動聯(lián)系，更注重向消費(fèi)者深度互動層面推廣品牌，著重推廣馥合香系列產(chǎn)品，自馥合香系列上市以來，公司為其打造三級體驗(yàn)場景，密集開展“馥香盛宴”，萬人品鑒馥合香新品以培育消費(fèi)者群體，未來或?qū)⒗^續(xù)加大大媒介、大事件、大活動的投入。3.蘇酒vs徽酒江蘇省與安徽省在地理位置上相鄰，兩省白酒消費(fèi)氛圍濃郁，據(jù)《2021中國白酒消費(fèi)洞察白皮書》顯示，蘇皖在31個省份“飲酒力”排行中分別位列第九名和第三名，且酒桌上消費(fèi)者偏好的白酒口味相近，省內(nèi)主要地產(chǎn)酒品牌香型，如蘇酒洋河大曲、今世緣和徽酒古井、迎駕和金種子酒，皆屬于濃香型白酒。并且，在白酒市場競爭格局上較為相似，都呈現(xiàn)出省內(nèi)品牌占據(jù)主導(dǎo)和“一超”現(xiàn)象。截至2021年，在蘇酒市場中洋河大曲與今世緣兩大地產(chǎn)酒品牌占據(jù)64%的市場份額，其中洋河獨(dú)占了51%市場，在徽酒市場中“四杰”占據(jù)68%市場份額，其中古井貢酒獨(dú)占38%大于其他“三杰”之和，這兩大共性使得兩省白酒市場更具有可比性。3.1.安徽白酒消費(fèi)力滯后于江蘇，未來市場規(guī)模可對標(biāo)蘇酒從經(jīng)濟(jì)水平上看，2021年江蘇省與安徽省的GDP水平分別為116,364.20億元和42959.2億元，兩省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距懸殊，這也意味著經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的江蘇省白酒總體消費(fèi)能力是勝于安徽省的。江蘇省、安徽省GDP水平一直保持著正增速，呈現(xiàn)“穩(wěn)增長”態(tài)勢，有望繼續(xù)推動兩省白酒市場持續(xù)擴(kuò)容。對比人均可支配收入與人均食品煙酒消費(fèi)支出發(fā)現(xiàn)，雖然安徽省在居民消費(fèi)水平上滯后于江蘇省，但當(dāng)前已達(dá)到江蘇省2014-2016年水平，并表現(xiàn)出與江蘇省相似的增長趨勢。一方面，在人均可支配收入上，安徽省2020、2021年的人均可支配收入分別為28,103和30,904元，才達(dá)到江蘇省2014、2015年27,172.77元和29,538.85元的水平；另一方面，在人均食品煙酒消費(fèi)支出上，安徽省2019和2020年數(shù)值分別為6,080.8和6,280.4元，接近江蘇省2015和2016年5,936元和6,265.7元的水平。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，安徽省內(nèi)居民消費(fèi)水平滯后于江蘇省大約4~5年。此外，安徽省以上三項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增速并不遜色于江蘇省，且近些年安徽省經(jīng)濟(jì)水平與居民消費(fèi)水平均呈現(xiàn)穩(wěn)增長趨勢，預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)上升，或在未來增長至江蘇省當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)體量和消費(fèi)實(shí)力。3.2.安徽向蘇遷徙人口眾多，未來或在蘇形成“新安徽市場”從安徽流向省外流動人口的角度分析，除2016年以外，2017-2019年安徽省每年流向省外的流動人口數(shù)最主要去向均是江蘇省，并且遷往江蘇省的流動人口比例正在逐漸拉大與其他省的差距，江蘇省已成為安徽省外遷人口主要遷移目的地。從江蘇省外來人口數(shù)情況看，2021年江蘇省常住人口數(shù)8505.4萬人，其中，來自安徽的外來人口數(shù)為310.4萬人，在常住人口數(shù)中的占比達(dá)到3.65%，同時安徽人在江蘇省的人口占比呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。可以看出，安徽形成一股人口向江蘇省外遷的“熱潮”。我們預(yù)計(jì)未來在蘇的安徽人口基數(shù)或?qū)⒏M(jìn)一步擴(kuò)大，有望在蘇形成具有一定規(guī)模與影響力的“新安徽市場”。3.3.徽酒市場消費(fèi)升級前景廣闊，蘇徽產(chǎn)品力持續(xù)提升對標(biāo)蘇酒市場，徽酒市場消主流費(fèi)帶仍有升級空間。江蘇市場主流消費(fèi)帶在2011年以前位于200元以下，2012-2016年位于200-300元間，自2017年到現(xiàn)在正處于300-500元主流消費(fèi)帶上。安徽市場主流消費(fèi)帶在2011年以前是在100元以下，后升級至2012-2016年的100-200元，2017年至今位于200-300元價格帶上。整體上看，雖然徽酒市場主流消費(fèi)帶升級迭代幾乎同步于蘇酒市場，但由于經(jīng)濟(jì)水平差異，蘇酒市場升級領(lǐng)先徽酒一輪，因此參考江蘇升級路徑，未來徽酒市場主流價格帶有望突破至300元以上。江蘇：順應(yīng)主流消費(fèi)帶變化，蘇酒企業(yè)布局省內(nèi)高端市場洋河大曲：洋河于2003年推出藍(lán)色經(jīng)典系列產(chǎn)品，占位100-200元價格帶，并在2009年夢之藍(lán)裂變?yōu)?大單品M3、M6、M9提前布局高端價格帶，在江蘇省2011年以前主流價格帶為100-200元時，以定價128元的海之藍(lán)和定價258元的天之藍(lán)卡位100-200元價格帶；在江蘇省2012-2016年主流價格帶升級至200-300元時，仍由海之藍(lán)、天之藍(lán)主導(dǎo)次，但公司主推產(chǎn)品由天之藍(lán)升級到夢之藍(lán)；順應(yīng)2017-2021年消費(fèi)升級趨勢，公司對天之藍(lán)、海之藍(lán)進(jìn)行產(chǎn)品升級至150元、300-400元價格帶，其所主推的M3水晶版、M6+、手工班定位于500-1000元以上消費(fèi)端，進(jìn)入更高端市場。今世緣：在江蘇省白酒消費(fèi)升級大背景下，今世緣在2004年推出國緣品牌，將國緣單開、四開定位于300-600元價位，將隨后推出的V6、V9作為高端與超高端產(chǎn)品；在2012-2016年間，公司成功升級置換國緣四開、對開核心形象單品；2017-2021年江蘇主流價位上升到300-500元，公司推出定位2000元以上的V9清雅醬香型，進(jìn)一步布局超高端白酒陣營，主推V3、V6和V9以占位高端和超高端消費(fèi)端，同時由高端產(chǎn)品D20、D30主導(dǎo)。安徽：主流消費(fèi)帶持續(xù)上移，徽酒企業(yè)積極搶占次高端市場古井貢酒：自2008年推出年份原漿系列以來，公司皆在主推年份原漿系列，并對其進(jìn)行不斷地迭代升級（古5、古8、古10、古16、古20），在安徽省主流價位持續(xù)上升情況下，古井貢以不同產(chǎn)品緊跟升級趨勢，當(dāng)前所主推的古16、古20定位于300-600元價格帶，助力公司進(jìn)發(fā)次高端市場?？谧咏眩嚎谧釉?998-2008年間就已推出較為完備產(chǎn)品矩陣（口子5、6、10、20、30），提早布局各不同層級價格帶，并順應(yīng)安徽省主流價位變更趨勢來主推不同產(chǎn)品，并在近年推出新產(chǎn)品初夏、仲秋和兼香518，定位200-500元價格帶，搶占公司未來在次高端市場的份額。迎駕貢酒：在2014年以前省內(nèi)處于100元以下主流價位時，公司推出且主推低端、中高端產(chǎn)品百年迎駕、迎駕金銀星；在省內(nèi)白酒主流價位邁入100元以后，公司前瞻性布局次高端，于2015年迎駕推出生態(tài)洞藏酒系列（洞6、9），優(yōu)化原本以百年迎駕、金銀星為主導(dǎo)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并在2015-2017期間主推洞6、9覆蓋省內(nèi)大眾消費(fèi)帶；在2018年以后，迎駕積極布局高端市場，推出洞30和迎駕大師版，主推洞6、9的同時聚焦推廣洞16、20，增強(qiáng)迎駕在省內(nèi)次高端競爭力。金種子酒：公司在2017年以前，公司營收由祥和、柔和系列產(chǎn)品主導(dǎo)，百元以上的“醉三秋”產(chǎn)品推廣效果不理想，后集中運(yùn)作祥和、柔和系列主打低端市場；金種子在2020年先后推出醉三秋1507、馥合香定位高端、次高端市場，其中馥合香上市反饋良好，成為次高端“黑馬”，帶動營收快速增長，成功助力升級公司產(chǎn)品體系，進(jìn)軍省內(nèi)次高端市場。4.復(fù)盤徽酒發(fā)展歷史，展望未來發(fā)展格局4.1.徽酒龍頭變遷歷程，盡顯激烈競爭之態(tài)古井貢由盛轉(zhuǎn)衰，金種子、高爐家成就高光日期。90年代到2000年前后的中國白酒行業(yè)處于產(chǎn)品成長期中，古井在該時期處于強(qiáng)勢階段，連續(xù)6年排在中國白酒前三名，其中兩年僅敗于五糧液位列第二，并于1997年盈利達(dá)到3.14億巔峰，當(dāng)屬徽酒龍頭。然而，古井的衰敗也是在該時期開始。在90年代末期，古井集團(tuán)開始執(zhí)行多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，除酒業(yè)以外還涉足酒店、房地產(chǎn)、金融、旅游等行業(yè)，直接拖累其白酒主業(yè)的發(fā)展，主營收開始持續(xù)大幅下滑。同樣在此時期，金種子在98年完成上市，在資本加持下于2000年短暫成為徽酒龍頭企業(yè)。在金種子之后，高爐家推出新品高爐家酒，并且致力于產(chǎn)品宣傳、聘請明星作代言人，使其在2001-2005年銷量直線上漲，成就高爐家的“黃金時代”，力壓古井貢、迎駕和口子窖成為“徽酒老大”?？谧咏选氨P中盤”取勝，古井貢回歸霸主之位。2002-2013年是白酒行業(yè)的黃金十年期，在2006-2008年這期間，高爐家跌落神壇，口子窖憑借其開創(chuàng)的“盤中盤”模式在徽酒市場中殺出重圍，使口子窖成功在2005-2010年期間穩(wěn)居徽酒龍頭位置。與此同時，陷入長久低谷期的古井貢酒開始絕地反擊，在2007年提出了“回歸與振興”策略，并在之后的三年內(nèi)公司進(jìn)行積極調(diào)整聚焦白酒主業(yè)，在戰(zhàn)略上定位中高端白酒，在運(yùn)營上推進(jìn)渠道扁平化，在產(chǎn)品上將年份原漿系列定位于中高端品牌。在三年調(diào)整期后，年份原漿成為古井貢酒核心增量，各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)證實(shí)公司成功出走低谷并步入快速發(fā)展期，古井貢最終于2010年之后又重回徽酒霸主位置。古井貢穩(wěn)坐徽酒龍頭，志向全國名酒品牌。在2012-2016年的行業(yè)深度調(diào)整期后，白酒消費(fèi)從政商消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榱藞鼍跋M(fèi)，同時消費(fèi)升級趨勢加快，大眾白酒開始成為主力，在古井年份原漿獻(xiàn)禮版和古5省內(nèi)市占率進(jìn)一步提升，使其收入增速和凈利潤增速領(lǐng)先于其他徽酒酒企，繼續(xù)穩(wěn)坐徽酒龍頭；2017年至今的分化增長期表現(xiàn)出量減價增的特點(diǎn)，并隨著徽酒消費(fèi)力的持續(xù)升級，健康飲酒、理性飲酒的觀念更加深入人心，對于喝更優(yōu)質(zhì)白酒的需求愈發(fā)強(qiáng)烈，次高端市場處于黃金發(fā)展期。古井在徽酒市場一騎絕塵，與其他地產(chǎn)酒品牌差距逐漸拉大，順時將“加速次高端產(chǎn)品布局”、全國化作為重要戰(zhàn)略，推動核心產(chǎn)品向古7、古8升級，持續(xù)開展“三通工程”，制定百億目標(biāo)，顯示出打造全國性名酒品牌的雄心壯志。4.2.經(jīng)濟(jì)、需求、政策助力安徽白酒市場發(fā)展經(jīng)濟(jì)增長推動消費(fèi)升級，政策支持白酒行業(yè)發(fā)展。在安徽GDP、人均可支配收入與人均食品煙酒消費(fèi)支出的三重增長驅(qū)動下，安徽白酒消費(fèi)升級動力充足，徽酒市場正處于消費(fèi)升級關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，未來300-600元價格帶將成為安徽主戰(zhàn)場。此外，安徽政府出臺的《促進(jìn)安徽白酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》指出“到2025年，實(shí)現(xiàn)安徽白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入500億元、釀酒總產(chǎn)量50萬千升”的新“五年計(jì)劃”，并明確提出，要培育年?duì)I業(yè)收入超過200億元的白酒企業(yè)1家，超過100億元的企業(yè)2家，打造一批在國內(nèi)具有更高知名度和競爭力的企業(yè)，建成全國優(yōu)質(zhì)酒生產(chǎn)、研發(fā)和原料、包裝基地，構(gòu)建“品牌強(qiáng)、品質(zhì)優(yōu)、品種多、集群化”的安徽白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展體系，提升安徽白酒在全國的品牌影響力，無不表示政府支持白酒行業(yè)發(fā)展的決心。5.投資分析5.1.展望徽酒四杰發(fā)展前景5.1.1.古井貢酒：立足次高端聚焦全國化，業(yè)績“雙百億”目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)?；站破放齐m然具備成熟的渠道運(yùn)作與營銷能力，但其較于其它全國性白酒，品牌影響力是較弱的，古井的省外擴(kuò)張之路將同樣會面臨這一大問題。在徽酒市場，其主推的古8在省內(nèi)持續(xù)放量成為市場主力消費(fèi)品，定位次高端的古16、20在此次徽酒次高端市場擴(kuò)容形勢下有望進(jìn)一步放量，在深度分銷模式下穩(wěn)固省內(nèi)市場龍頭地位。同時結(jié)合外延式并購性增長的路徑，古井通過收購省外白酒品牌黃鶴樓實(shí)現(xiàn)省外市場增量，擴(kuò)大全國白酒版圖，再通過收購明光酒業(yè)，形成多元產(chǎn)品布局，并且在其高度、多方位的營銷策略下，古井貢酒品牌影響力會進(jìn)一步得到增強(qiáng)，助力實(shí)現(xiàn)“成為中國白酒的次高端領(lǐng)導(dǎo)品牌之一”的發(fā)展目標(biāo)。古井一邊在徽酒市場動銷旺盛，另一邊積極布局全國化，為其提供強(qiáng)勁的增長動能，有望達(dá)到200億目標(biāo)。2022年古井貢酒計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153億元，較上年增長15.30%；實(shí)現(xiàn)利潤總額35.50億元，較上年增長11.94%。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入127.65億元，較上年增長26.35%；利潤總額36.57億元，較上年同期增長35.11%，有望順利實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績目標(biāo)。另外，近年來古井貢酒的產(chǎn)能利用率逐步提升，在2021年達(dá)到95.61%。為支撐公司“雙品牌、雙百億”戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，古井貢酒2021年通過非公開發(fā)行A股股票募集資金50億元，用于釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項(xiàng)目，計(jì)劃在2024年形成年產(chǎn)6.66萬噸原酒、28.40萬噸基酒儲存、13.00萬噸成品灌裝能力的現(xiàn)代化智能園區(qū)。5.1.2.口子窖：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，渠道改革助力新品導(dǎo)入由于口子窖市場策略風(fēng)格一直以來較為穩(wěn)健，對利潤要求較高，在銷售費(fèi)用投入、新品開發(fā)和市場拓展上相對保守，導(dǎo)致近些年口子窖不僅省內(nèi)面臨迎駕貢酒的“步步緊逼”，省外市場擴(kuò)容也存在次高端競品多、渠道薄弱、品牌力不強(qiáng)等問題。但是，口子窖在產(chǎn)品、渠道、營銷端所采取的新行動為口子窖提供了新機(jī)遇。在產(chǎn)品端，口子推出初夏、仲秋與兼香518以進(jìn)一步分割徽酒次高端價格帶紅利，尤其是口味作出重大突破的兼香518在省內(nèi)市場反饋良好，兼香品類牌也有利于實(shí)現(xiàn)全國化突圍；在渠道上，口子窖轉(zhuǎn)變?yōu)椴扇　?＋N”戰(zhàn)略和“一地一策”策略以增強(qiáng)渠