業(yè)汽車行業(yè)核核心觀點?疫情對產(chǎn)業(yè)影響：供應(yīng)與需求的不穩(wěn)定加劇了行業(yè)周期性和競爭格局變化，產(chǎn)業(yè)鏈不確定性加大。一方面，部分環(huán)節(jié)擴產(chǎn)緩慢使材料供應(yīng)不確定性加大，原材料價格需求的不穩(wěn)定，加劇了產(chǎn)業(yè)的周期性；行業(yè)中競爭格局的變化變的更快，而在此過程中，行業(yè)的短板效應(yīng)驅(qū)動下、需求不穩(wěn)定性驅(qū)動下，短缺與過剩時常切換，加劇保持快速增長。2020年至今全球和上游產(chǎn)能的情況下，消費者對電動汽車的需求保持強勁。疫情發(fā)生至今兩年時間，下游電動車、鋰電池都實現(xiàn)了非?？焖俚陌l(fā)展，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力已經(jīng)實現(xiàn)“政策驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“市場主導”，新能源車市場需求開始在不依賴政策強力推動下穩(wěn)定釋放，這是產(chǎn)業(yè)的根入穩(wěn)步快速發(fā)展期，鋰電產(chǎn)業(yè)競爭進入2.0階段。產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)階段月以使消費端的認可度大幅提升，成為電車替代油車的核心驅(qū)動力，電動車在不依賴政策強力推動下穩(wěn)定釋放。電動車真實需求并不會受短期疫情率的鋰電產(chǎn)業(yè)的競爭會進入2.0階段。?疫情后的機會：頭部供應(yīng)鏈穩(wěn)定性更強，長期價值顯現(xiàn)。拋開短期因素，疫情提高了產(chǎn)業(yè)鏈的壁壘。從制造業(yè)角度，盈利分為“供應(yīng)鏈管理利潤+加工費利潤+產(chǎn)業(yè)溢價利潤”，產(chǎn)業(yè)競爭格局在這兩年內(nèi)實現(xiàn)了固化，優(yōu)秀公司競爭優(yōu)勢會放大。電池環(huán)節(jié)當前盈利承壓，短期看儲能、電動工具、消費類價格傳導優(yōu)于動力電池，未來漲價落地后盈利有望修復；材料環(huán)節(jié)，隔膜供需整體仍緊缺，未來價格端具備漲價潛力；負極處于緊平衡，價格端下行壓力較?。徽龢O和前驅(qū)體環(huán)節(jié)加工費穩(wěn)定，海外占比高和一體化的企業(yè)具備較強優(yōu)勢；電解液環(huán)節(jié)當前處于價格下行周期，盈利看好看好(維持)業(yè)告發(fā)布日期源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)日鑫日鑫inorientseccomcn強高臣強高臣ugaochenorientseccomcnuorientseccomcn靜靜港證監(jiān)會牌照：BMO306新驅(qū)動邏輯確保中長期銷量確定性：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈2022年系列報告(1)忽略短期矛盾，關(guān)注長期確定性需求高增與產(chǎn)能擴張受限矛盾持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈高盈利將成常態(tài)：——新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈2022年策略報告2022-04-042022-03-152021-12-09投資建議與投資標的投資建議與投資標的要鋰電池市場都將進入一個新的加速成鏈的“供應(yīng)鏈管理利潤+加工費利潤+產(chǎn)業(yè)溢價利潤”模式，各企業(yè)的競的體現(xiàn)，行業(yè)合理的盈利水平與部分企業(yè)較高的盈利水平會成為價值期需求，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟將逐步形成。電池環(huán)節(jié)訂單飽滿，下游買入)；隔一體化企業(yè)華友鈷業(yè)(603799，買入)，同時建議關(guān)注海外占比較高的當升科技溶劑環(huán)節(jié)建議關(guān)注石大勝華(603026，買入)。；供給釋放提速，競爭超預期；原材料價格波動等；限電有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長 2 13 27 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長圖1：2020年至今碳酸鋰價格走勢(萬元/噸) 5圖2：2020年至今硫酸鎳價格走勢(萬元/噸) 5圖3：2020年至今硫酸鈷價格走勢(萬元/噸) 5圖4：2020年至今三元正極材料價格走勢(萬元/噸) 5圖5：2020年至今六氟磷酸鋰價格走勢(萬元/噸) 6圖6：2020年至今電解液價格走勢(萬元/噸) 6圖7：2020年至今隔膜價格走勢(元/平) 6圖8：2020年至今負極材料價格走勢(萬元/噸) 6圖9：2020-2022年國內(nèi)月度新能源汽車銷量(萬輛)及同比增速(%) 7圖10：2022年4月國內(nèi)造車新勢力企業(yè)銷量(輛) 7圖11：全球新能源乘用車銷量再上新臺階(單位：萬輛) 8 圖15：2020-2021年國內(nèi)月度新能源汽車銷量(萬輛) 10圖16：我國新能源汽車十年銷量和滲透率變化(萬輛) 10圖17：我國新能源商用車銷量三年來首次轉(zhuǎn)正(萬輛) 10圖18：我國新能源乘用車銷量高增長(單位：萬輛) 11圖19：我國新能源乘用車車企銷量排行(單位：萬輛) 11 圖25：2022年新能源汽車單車成本上漲來源測算(單位：萬元) 18 19 圖32：動力電池主流企業(yè)凈利率變化比較(%) 21圖33：動力電池價格走勢(單位：元/Wh) 21圖34：電動工具用圓柱型電池價格走勢(單位：元/支) 21有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長 圖38：負極材料價格走勢(萬元/噸) 23圖39：主要企業(yè)負極產(chǎn)能情況(單位：萬噸) 23圖40：主要企業(yè)石墨化產(chǎn)能情況(單位：萬噸) 23 圖44：六氟磷酸鋰主要企業(yè)產(chǎn)能投放(噸) 26 圖48：我國新能源汽車中長期銷量預測(單位：萬輛) 28 表1：全國高速公路收費站和服務(wù)區(qū)關(guān)閉關(guān)停情況(截止4月27日) 13 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。501-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-02池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長前言產(chǎn)業(yè)造成了不同的影響和沖擊，并逐步塑造新的社會格局。本次大流行還遠未結(jié)束，但新舊產(chǎn)業(yè)的更替已經(jīng)開始，后疫情時代如何進行投資成為不得不深刻思考的課題。在本系列研究中，我們業(yè)進行深入分析，并展望相應(yīng)的投資機遇與風險。疫情對產(chǎn)業(yè)影響：供應(yīng)與需求的不穩(wěn)定加劇了行業(yè)周期性和競爭格局變化不穩(wěn)定、原材料價格波動較大產(chǎn)業(yè)鏈條較長，涉及環(huán)節(jié)多，與制造、化工、有色冶煉等行業(yè)有明顯的交叉，因此影響新能源汽車和鋰電池生產(chǎn)的約束條件較多，在下游需求旺盛的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈中約束限制最大的環(huán)節(jié)往往由于擴產(chǎn)周期較長，整個漲價周期從2020年延續(xù)到2022年，單噸價格從低點7萬一度漲到高位59萬；2021年開始受終端需求持續(xù)增長和疫情影響資本開支產(chǎn)能不達預期影響，鎳、鈷、鋰等8%、放較慢背景下價格仍高企，中游電池廠和下游車企在成本端承壓仍非常明顯。因為疫情的影響，部分環(huán)節(jié)的產(chǎn)能擴張、資源的供應(yīng)不穩(wěn)定、材料的供應(yīng)不穩(wěn)定、導致原材料價格波動較大、中游材料供應(yīng)的不穩(wěn)定，這些因素都給產(chǎn)業(yè)帶來較大不圖1：2020年至今碳酸鋰價格走勢(萬元/噸).000數(shù)據(jù)來源：同花順金融，東方證券研究所圖3：2020年至今硫酸鈷價格走勢(萬元/噸)圖2：2020年至今硫酸鎳價格走勢(萬元/噸).00數(shù)據(jù)來源：同花順金融，東方證券研究所圖4：2020年至今三元正極材料價格走勢(萬元/噸)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6-01-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0201-0103-01-05-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-01-01-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0205-0207-0209-0201-0203-0201-0103-01-05-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0100000000000000池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長.00數(shù)據(jù)來源：同花順金融，東方證券研究所圖5：2020年至今六氟磷酸鋰價格走勢(萬元/噸).000數(shù)據(jù)來源：同花順金融，東方證券研究所圖7：2020年至今隔膜價格走勢(元/平)hm01-0103-0105-0107-0109-01-01-0103-0105-0107-0109-0101-0103-01數(shù)據(jù)來源：同花順金融，東方證券研究所5001-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-0101-0103-01數(shù)據(jù)來源：同花順金融，東方證券研究所圖6：2020年至今電解液價格走勢(萬元/噸)電解液:三元電池(圓柱/2600mAh)均價電解液:三元電池(圓柱/2200mAh)均價電解液:錳酸鋰均價電解液:磷酸鐵鋰均價.00數(shù)據(jù)來源：同花順金融，東方證券研究所圖8：2020年至今負極材料價格走勢(萬元/噸)天然石墨:中端產(chǎn)品均價天然石墨:天然石墨:中端產(chǎn)品均價天然石墨:高端產(chǎn)品均價數(shù)據(jù)來源：同花順金融，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。70告網(wǎng)0池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長大，兩波疫情均在一定程度影響了行0年上半年湖北疫情和2022年上半年上海疫情都一定程度上影上半年終端海地月上海疫情尚未完全恢復以及疫情對于物流端的影響，預計2022年二季度國內(nèi)新能源汽車銷量將度下滑。性；行業(yè)中競爭格局的變化變的更快，而在性驅(qū)動下，短缺與過剩時常切換，加劇了行業(yè)競圖9：2020-2022年國內(nèi)月度新能源汽車銷量(萬輛)及同比增速(%)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2020年同比增速2022年同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東方證券研究所圖10：2022年4月國內(nèi)造車新勢力企業(yè)銷量(輛)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。80告網(wǎng)0池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長0小鵬哪吒理想蔚來零跑3月4月環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%產(chǎn)業(yè)根本性驅(qū)動決定行業(yè)發(fā)展邏輯，疫情時代需求保持快速增長空間進一步打開2020年至今全球新能源乘用車銷量保持快速增長，2021年全球新能源乘用車銷量達650萬輛，汽持強勁。作為對比，全球汽車銷量8105萬輛，同比僅增長3.87%。在各國激勵政策的空間更大，尤其是新車型性能持續(xù)提升、支持政策延續(xù)以及使用體驗帶來的后端服務(wù)市場的分化，新能源汽車年度銷量空間仍很大。各國在中長期會進一步約束燃油車的生產(chǎn)和銷售，給電動車持。新能源乘用車傳統(tǒng)乘用車汽車新-增速傳-增速0007年2018年2019年2020年2021年數(shù)據(jù)來源：Canalys，Wind，東方證券研究所0%有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。92%告網(wǎng)2%池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長.0%來源：3.4%2.9%1.7%0.2%0.4%0.5%0.8%1.1%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年Canalys，Wind，東方證券研究所地區(qū)結(jié)構(gòu)看，中國市場新能源乘用車銷量占全球約50%，繼續(xù)領(lǐng)跑全球，這主要受益于國內(nèi)兩極美國市場53.5萬輛，滲透率僅4%，仍有很大的提升空間，尤其新能源法競爭力有望進一步提升。其其他美國6%8%4%其他美國8%9%數(shù)據(jù)來源：wind，Canalys，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，Canalys，東方證券研究所7.5% (中汽協(xié)數(shù)據(jù))，較往年大幅增長，滲透率提升至13.4%，進一步說明了新能源汽車市場已經(jīng)從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場拉動。在2021年，補貼進一步下降6千-1萬不等，而雙積分等產(chǎn)業(yè)政策開始有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長真正發(fā)揮作用。在月度數(shù)據(jù)上，也維持了較好的前低后高的趨勢，并沒有發(fā)生大規(guī)模搶裝，這些圖15：2020-2021年國內(nèi)月度新能源汽車銷量(萬輛)01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東方證券研究所%萬輛)新能源汽車汽車總銷量滲透率017年2018年2019年2020年2021年%數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東方證券研究所得益于換電重卡發(fā)展和基建、物流等領(lǐng)域?qū)﹄妱訉Ｓ密囆偷男枨螅?021年我國新能源商用車銷量同比轉(zhuǎn)正，完成銷量18.5萬輛，同比增長55%。過去幾年，全國公交電動化和環(huán)衛(wèi)車電動化推動了新能源商用車蓬勃發(fā)展，在2020年各地完成電動化指標后，新能源商用車銷量持續(xù)下滑，2020年完成11.9萬輛銷售，同比下滑17.35%。2020年以來，電動商用車市場需求主力逐步從公交大巴車轉(zhuǎn)向工程用車和中短途貨運、物流車輛，配合換電模式在重卡領(lǐng)域的滲透，使用成本和便利性更高。2021年換電重卡銷量接近1萬輛，預計2022年換電重卡保持高增長。萬輛)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長新能源商用車銷量0%-10%20152016數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東方證券研究所20172018航里程的車型記錄仍保持每年100km續(xù)航增長的趨勢。此外2021年多款車型通過智能座艙、電油車的高性價比。在供給端，車型有比較大的增量，從小型、廉價的城市汽車到主流和高檔轎車和SUV，每個月都有許多新車型上市。具體數(shù)據(jù)看，放數(shù)量293個，是合資廠商的3倍。新能源產(chǎn)品投放依然以BEV為主，產(chǎn)品數(shù)量是PHEV的5。車企在2021年均創(chuàng)了銷量歷史新高，并且新增多家新勢力車企開啟交付。新勢力頭部幾家企業(yè)，蔚來、小鵬、理想、哪吒等車企的主力車型受到廣泛關(guān)注，來保持延續(xù)。新能源乘用車增速000002015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東方證券研究所%0%有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。汽通用五菱特斯拉中國汽埃安乘用車來汽大眾大眾寶馬馬淮通用汽通用五菱特斯拉中國汽埃安乘用車來汽大眾大眾寶馬馬淮通用汽紅旗京奔馳汽豐田汽奔騰汽豐田風嵐圖氪汽本田汽傳祺汽三菱池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長.0.0.0.0.0.0數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，東方證券研究所的驅(qū)動因素已經(jīng)顯現(xiàn)展望未來，我們認為新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力已經(jīng)實現(xiàn)“政策驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“市場主導”，新2018年及以前：新能源汽車市場主要靠政策推動+B端市場消納。政策上，國補從低到高，再逐步減弱，疊加減免購置稅，新能源汽車消費門檻得到大幅降低；在核心城市，提高路權(quán)等級，無條件上牌賦予新能源汽車強大的推動力；公交系統(tǒng)，租賃市場強制推行電動化提供了消納能力。宏光mini為主的新車型在外觀和性能上有比較大的變革，在這一階段成為市場關(guān)注新能源汽車的，我們定位是宏光mini現(xiàn)象級的小車和Model3、小鵬P7這類好車以及比亞正受到消費者認可。22年：我們判斷市場驅(qū)動力仍是車型，技術(shù)進步、續(xù)航提升、補能加快、再加上更高階的自動提升的情況下，仍具備超強的競爭力。中長期：我們認為車型進步和消費者內(nèi)心認可是維持電動車滲透率持續(xù)提升的超強驅(qū)動力，電動考慮項，這是最大的真實需求驅(qū)動力。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長數(shù)據(jù)來源：工信部，東方證券研究所后疫情時代行業(yè)進入穩(wěn)步快速發(fā)展期，鋰電產(chǎn)業(yè)競爭進入2.0階段不確定性加大產(chǎn)業(yè)鏈需求的不確定是當下主要的變化，現(xiàn)階段的分歧：短期疫情、資源漲價等因素，導致的需求影響的不確定性；而短期需求的不確定性，帶來的產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系的劇烈波動比如，4月份上汽、特斯拉、蔚來的停產(chǎn)，對供應(yīng)鏈的沖擊有多大，3月份的集體調(diào)價，對市場需求特別是短期需求的沖擊有多大，都出現(xiàn)了非常大的不確定。不確定的需求與不確定的供應(yīng)鏈情況，成為了短素。國蔓延，截止5月9日，防控舉措，力求精準施策，有效遏制疫情傳播。至2022年4月10日24時，各省(區(qū)、市)高速公路共關(guān)閉收費站678個；共關(guān)停服務(wù)區(qū)364個。隨著疫情防控力度的加大，疫情得到了有效的控制。截至2022年4月27日24時，各省 (區(qū)、市)高速公路共關(guān)閉收費站8個，占收費站總數(shù)的0.07%，比4月10日減少670個，下94.23%。除西藏(無高速公路收費站和服務(wù)區(qū))外的30個省(區(qū)、市)中，北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、浙江、福建、江西、山東、河南、湖北、湖南、廣東、海青海、寧夏、新疆等25個省份已無關(guān)閉關(guān)停的高速公路收費站和服務(wù)區(qū)。表1：全國高速公路收費站和服務(wù)區(qū)關(guān)閉關(guān)停情況(截止4月27日)較4月10日增減較4月10日增減0000有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長000000000000-1740000000217-1220008-1200-170-10-18000000-170000000011//000000000-19001100////00-16000000-10000000-1數(shù)據(jù)來源：交通運輸部，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長企4月生產(chǎn)受沖擊。一類車企由于生產(chǎn)基地處于疫情，物流、生產(chǎn)管控原因，處于停產(chǎn)狀態(tài)，如拉、上汽大眾等，特斯拉自3月29號開始停產(chǎn)；另一類車企，受供應(yīng)商停產(chǎn)而造成原材料緊缺導致停產(chǎn)或減產(chǎn)，如蔚來等。但大部分車企，如比亞迪、廣汽、小鵬等，生產(chǎn)基地非疫區(qū)，物需求，整體排產(chǎn)相對正常。工復產(chǎn)，供應(yīng)鏈也已同步恢復生產(chǎn)，紅旗蔚山工廠、中國一汽已順利復工復產(chǎn)。長三角地區(qū)，工信部已經(jīng)派出上海前方工作組，集中資源優(yōu)先保障集成電路、汽車制造、裝備制造、生物醫(yī)藥等重點行業(yè)666家重點企業(yè)復工復產(chǎn)。特斯拉蔚來4月9日由于供應(yīng)鏈短缺宣布停產(chǎn)，現(xiàn)在供應(yīng)鏈略有恢復，合肥生產(chǎn)基地逐步恢復生產(chǎn)。生產(chǎn)基地逐漸恢復生產(chǎn)拉產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所網(wǎng)格化管理，配件材料運輸問題已得到解決，保持有序生產(chǎn)；比亞迪深圳風控期間園區(qū)內(nèi)工廠仍可封閉開工，因此受疫情干擾較??；孚能、國軒、億緯、中航等廠商生產(chǎn)端未受顯著影響。海外，保持正常生產(chǎn)。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所；所在城市疫情情況為截止到2022年5月8日數(shù)據(jù)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長上。正極廠商生產(chǎn)端未受影響，物流影響較小，三元正極4月排產(chǎn)預計環(huán)比持平，鐵鋰正極排產(chǎn)環(huán)比進一步增長。容百科技生產(chǎn)基地分布在寧波、湖北、貴州，因此疫情對公司及物流的影響較小，可以給大客戶正常送貨；當升科技生產(chǎn)暫未受到流閉環(huán)，生產(chǎn)經(jīng)營正常，整體來看疫情對公司基本沒有影響；德方納米生產(chǎn)基地位于廣東、云南，疫情對生產(chǎn)端沒有數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所，所在城市疫情情況為截止到2022年5月8日數(shù)據(jù)于江蘇，對生產(chǎn)端影響較小。負極廠商多分布在內(nèi)蒙在江蘇，其中璞泰來貝特瑞部分產(chǎn)能位于江蘇常州，廠商生產(chǎn)端影響不大，物流或受一定限制。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所，所在城市疫情情況為截止到2022年5月8日數(shù)據(jù)隔膜行業(yè)部分產(chǎn)能位于上海、江蘇，疫情對生產(chǎn)端影響有限，江浙地區(qū)物流受到影響。龍頭恩捷轉(zhuǎn)，部分產(chǎn)能分布在江蘇無錫、蘇州，短期對生產(chǎn)影響有限，但江浙物流受到影響，預計短期影響有限。星源材質(zhì)主要產(chǎn)能分布于江蘇常州，數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所，所在城市疫情情況為截止到2022年5月8日數(shù)據(jù)當前上游資源品價格居高不下，供給壓力，原材料價格持續(xù)漲價，尤其鈷鎳鋰等金屬品種漲幅巨大，持續(xù)大漲的原材料價格造成有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長難拉鋸之后，電池企業(yè)完成了向整車企業(yè)價格傳導，價格漲幅中樞在20%左右。因此整車廠因補，3月份迎來了二次漲價，并且漲價幅度并不低，最高達3萬元，大部分車應(yīng)鏈情況，成為了短期的影響因素。圖25：2022年新能源汽車單車成本上漲來源測算(單位：萬元)片,0.10,6%0.08,4%,13%,3%74%數(shù)據(jù)來源：工信部，東方證券研究所1000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長數(shù)據(jù)來源：各公司官方媒體，第一電動網(wǎng)，東方證券研究所4個百分點，主要是A級車型和同級別燃油車相比，價格差距仍比較大，新能源A級車大部分集中在10-20萬區(qū)間，其中三電系統(tǒng)的總成本在7-8萬元，同級別燃油車發(fā)動機、變速箱成本僅2-3萬元，在智能化配置上，新能源A級車，但并沒有與燃油車拉開差距，這使得消費者更青睞B級以上的電動車型。從漲價后的傳導角度來看，熱銷車型大概率是價格傳導更容易，盈利改善也更容易，而對應(yīng)的供應(yīng)鏈也會A00A0ABC0%18年2019年2020年2021年數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東方證券研究所A00A0ABC0%18年2019年2020年2021年數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。盈利理利潤利潤價利潤告網(wǎng)盈利理利潤利潤價利潤池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長爭優(yōu)勢有望放大拋開短期因素，疫情提高了產(chǎn)業(yè)鏈的壁壘。從今年一季度看，國內(nèi)新能源汽車銷量為125萬輛，較高水平；從利潤面有一定壓力，但從中利潤+加工費利潤+產(chǎn)業(yè)溢價利潤”，短期受疫情和上游漲價影響，各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)在成本端優(yōu)勢，隨著技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品升級，頭部企業(yè)有望進一步放大線企業(yè)可能在這輪行業(yè)變革中勝出。從這個維度看，短期疫情提升了行業(yè)壁壘，未來產(chǎn)業(yè)競爭格產(chǎn)產(chǎn)業(yè)競爭格局固化數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所技術(shù)、客戶結(jié)構(gòu)和原材料供應(yīng)體系綜合作用的結(jié)果。技術(shù)代差決定了電池價格、同時也決定了車型配套的級別；客戶結(jié)構(gòu)決定了量的大小，車企更多與頭部電池企業(yè)合作；供應(yīng)體系決定了電池生產(chǎn)的成本水平，體現(xiàn)在盈利上，各企業(yè)差異非常大。寧德時代無論是在電池技術(shù)、客戶結(jié)構(gòu)還是在成本競爭力方面都優(yōu)于競爭對手，且領(lǐng)先優(yōu)勢與大部分動力電池企業(yè)相比還在不斷增加，這也決定了其市場份額遙遙領(lǐng)先，長期維持50%以上。著眼當下，我們認為鋰電池龍頭企業(yè)已出，寧德時代強者恒強，地位穩(wěn)固；展望未來，我們判斷二線電池廠勝負未分，而最近的供應(yīng)鏈壓力、疫情等因素則一方面加大了判斷二線格局的難度，另一方面也的速度，不失為未來投資機會所在。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長0.0%%0.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所圖32：動力電池主流企業(yè)凈利率變化比較(%)10.0% 0.0%2019202020212022Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：上漲優(yōu)先于動力電池。受大宗商品和部分核心原材料價格大幅上漲影響，動力電池成本不斷攀升，動力電池企業(yè)盈利被壓縮，年初至今，三元電池成漲超過18%。在消費電池領(lǐng)域，下游對電池成本的敏感度較低，價格率先出現(xiàn)傳導且漲價較為通暢，產(chǎn)業(yè)鏈有效地傳遞了成本的上揚，如電動工具用圓柱池，中國移動2021年中標價格較2020年大幅上漲；而在動力電池領(lǐng)域，下游整車對鋰電池成本較為敏感，電池漲價相對滯后，但即使是產(chǎn)業(yè)鏈布局最為大幅收窄的壓力，凈利率由21年四季度的15.29%大幅下滑至一季度的4.06%，其他動力電池廠盈利壓力更甚，我們判斷動力電池漲價已經(jīng)箭在弦上，疊加部分原材料已經(jīng)跌價，二季度動力電。圖33：動力電池價格走勢(單位：元/Wh)動力電池:方形鐵鋰:國產(chǎn)000數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所測算圖34：電動工具用圓柱型電池價格走勢(單位：元/支)mAh產(chǎn)中端均價mAh產(chǎn)中端均價mAh產(chǎn)中端均價00000000mAh國產(chǎn)中端均價01-0103-01-05-0107-0109-0101-0103-0105-0107-0109-01-01-0103-01數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所測算鋰電隔膜：中游材料中技術(shù)壁壘最高。隔膜(尤其是濕法隔膜)行業(yè)壁壘極高，包括進入壁壘、開車/技術(shù)壁壘、降成本壁壘等，最終只有少數(shù)企業(yè)能實現(xiàn)規(guī)模化盈利。(1)進入壁壘：濕法隔膜屬于資本密集型行業(yè)，單條產(chǎn)線及相關(guān)配套投資額在2億元左右，整體投資金額較高；(2)開車/技術(shù)壁壘：鋰電隔膜涉及高分子材料、材料加工、納米技術(shù)、電化學、表面和界面學、機械設(shè)計與自動化控制技術(shù)、成套設(shè)備設(shè)計等多學科領(lǐng)域，產(chǎn)線能否順利開車、產(chǎn)品良率是否達到要求有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長均存在極大不確定性；(3)降成本壁壘(盈利難度)：隨著行業(yè)競爭加劇以及隔膜價格不斷下受規(guī)模效應(yīng)、客戶結(jié)構(gòu)、設(shè)備折舊、產(chǎn)品良率等眾多因8%天然氣水電人工二氯甲烷石蠟油聚乙烯折舊費數(shù)據(jù)來源：恩捷股份公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所隔膜市場集中度高，頭部效應(yīng)明顯。國內(nèi)隔膜市場向頭部企業(yè)集中，行業(yè)剩余玩家所剩無幾。自隊隔膜企業(yè)紛紛退出這個市場，膜行業(yè)集中度不斷提升，前三家企業(yè)在國內(nèi)濕法領(lǐng)域的市場份額已經(jīng)超過63%，同時二線廠商也僅剩下滄州明珠等6家左右。后續(xù)隨著頭部企業(yè)在技術(shù)、融資、擴產(chǎn)等方面的優(yōu)勢，行業(yè)集中度有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長數(shù)據(jù)來源：GGII，東方證券研究所負極材料價格長期處于穩(wěn)定水平，較少出現(xiàn)大幅波動。負極是鋰電材料中價格較為穩(wěn)定的環(huán)節(jié)，格競爭，企業(yè)盈利的增長主要來源于量的增長以及縱向圖38：負極材料價格走勢(萬元/噸)000據(jù)來源：同花順，東方證券研究所除貝特瑞擴產(chǎn)20萬噸(+126%)外，璞泰來擴產(chǎn)8萬噸(+67%)、杉杉擴產(chǎn)6萬噸(+50%)、中科電氣擴產(chǎn)5萬噸(100%)、尚太科技擴產(chǎn)5萬噸(+110%)、翔豐華擴產(chǎn)3萬噸(+100%)。、于高的公司仍具備優(yōu)勢。圖39：主要企業(yè)負極產(chǎn)能情況(單位：萬噸)圖40：主要企業(yè)石墨化產(chǎn)能情況(單位：萬噸)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長5020212022E數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所86420貝特瑞璞泰來杉杉股份中科電氣尚太科技翔豐華20212022E數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所格局呈現(xiàn)“四大四小”穩(wěn)定局面，頭部企業(yè)格局穩(wěn)定。過去兩年行業(yè)格局未發(fā)生根本性變化，“三大五小”或“四大四小”局面較為穩(wěn)定，璞泰來、貝特瑞、杉杉股份、凱金能源基本處于第太大變化，大部分企業(yè)都能分享行業(yè)增長紅利。數(shù)據(jù)來源：真鋰研究，東方證券研究所三元正極采用成本加成模式，加工費整體趨于穩(wěn)定。三元正極材料的定價模式為“原材料成本+加工費”的成本加成模式，廠商主要利潤來自加工費，原材料包括碳酸鋰或氫氧化鋰、硫酸鈷、硫酸鎳、硫酸錳等，加工費是在加工成本基礎(chǔ)上加上合理的利潤。從三元正極的成本結(jié)構(gòu)看，原材料占比近九成，并且原材料對應(yīng)的化學通式清晰，三元正極企業(yè)在原材料端的成本難以拉開差來使得產(chǎn)品具備一定稀缺性，從而獲得加工費的溢價。因有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所全面一體化趨勢已有苗頭。三元材料產(chǎn)業(yè)鏈包括三元正極，三元前驅(qū)體，以及上游硫酸鈷、硫酸鎳、硫酸錳、碳酸鋰/氫氧化鋰和對應(yīng)的礦產(chǎn)資源，每種材料根據(jù)相應(yīng)的化學分子式，可計算對應(yīng)比重較大，目前已經(jīng)逐漸形成一體化的趨勢，如華友鈷業(yè)業(yè)務(wù)涉及上游鈷鎳鋰礦產(chǎn)，中游鈷鎳冶煉和三元前驅(qū)體，計劃向三元正極布局；格林美也具備從金屬鹽到前驅(qū)體再到三元正極以及電池回收的一體化布局。正極企業(yè)容百科技和長遠鋰科往上游前驅(qū)體環(huán)節(jié)拓展，但暫未布局鈷鎳鋰原料。一體化優(yōu)勢在于對核心鈷鎳鋰原料的掌控和盈利打造超強競爭力。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長電解液端盈利下行壓力可能較大。2022年上半年，天賜(2萬噸)、多氟多(5000噸)、永太 進企業(yè)紛紛布局，六氟價格已進入持續(xù)向下周期；電解液價格將跟隨六氟價格趨勢，但產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢依舊成立，龍頭企業(yè)地位依舊穩(wěn)固。除此之外，立中集團、新安股份、云天化、瑞泰新材、深圳新星、川恒能夠滿足840Gwh電池需求；未來不排除繼續(xù)有潛在進入者(如新宙邦)，背后邏輯其實是六氟暴利疊加技術(shù)外溢后的產(chǎn)能增加、格局惡化。圖44：六氟磷酸鋰主要企業(yè)產(chǎn)能投放(噸)00數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所司名稱產(chǎn)能/噸項目備注中集團新安股份新安擁有51%股權(quán)化2年投產(chǎn)瑞泰新材與新泰材料合建深圳新星2023年投產(chǎn)川恒股份000股份大連華一奧克股份參股公司計數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所%，格局依舊穩(wěn)定。長期來看一體化趨勢明顯，頭部企業(yè)依舊領(lǐng)先。與其他材料類似，電解液全產(chǎn)業(yè)鏈布局成為趨勢，頭部電解液公司也紛紛布局六氟、溶劑、有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長添加劑等項目，未來天賜材料頭部地位仍不變，新宙邦緊隨其后，并進一步拉開與國泰華榮、杉固。數(shù)據(jù)來源：GGII，東方證券研究所價角度看，業(yè)績好、估值低的好于估值高、短期業(yè)績有一定不確定的企業(yè)。從這個維度看，隔膜最好，沒有降價壓力，頭部優(yōu)勢明顯，負極相對緊張，正極、前驅(qū)體加工費穩(wěn)定，電解液盈利壓?，F(xiàn)供應(yīng)鏈優(yōu)勢增強022年應(yīng)該繼續(xù)是電動車的銷量的大年，短期因為疫情、資源價格等漲價的影響預計在6月及以后顯現(xiàn)，需要一個緩慢恢復的過程。到4季度，上游鈷鎳鋰等原材料設(shè)下，全年累計銷量540萬輛左右。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長月度銷量(萬輛)2020年2021年2022年中性2022年樂觀2022年悲觀月4.617.92月11.033.433.433.43月5.322.645.045.045.04月7.220.630.035.025.05月8.221.730.035.025.06月10.425.628.038.025.07月9.827.130.040.028.08月10.932.140.045.035.09月13.835.750.055.045.010月16.038.360.065.050.011月20.045.070.075.055.012月24.853.180.090.065.0合計132351540600475數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，東方證券研究所從中長期看，電動車的核心競爭力仍會繼續(xù)加強，電池成本有望在1-2年內(nèi)再度進入下降通道，性價比優(yōu)勢更加明顯，預期2023年之后，電動車終端售價將穩(wěn)定下來，在雙積分、車型競爭力等驅(qū)動下，電動車銷量保持穩(wěn)定增長。我們預計2025年，我國新能源汽車銷量有望突破1100萬輛，達到1168萬輛。數(shù)據(jù)來源：CATL，SMM，東方證券研究所圖48：我國新能源汽車中長期銷量預測(單位：萬輛)新能源汽車銷量增速000%%%有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。告網(wǎng)池產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健成長數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，東方證券研究所動工具、消費類價格傳導優(yōu)于動力電池，未處于緊平衡，價格端下行壓力較??；正極和前驅(qū)體環(huán)加工費穩(wěn)定，海外占比高和一體化的企業(yè)具前處于價格下行周期，盈利端存在較大壓力。數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所投資建議期：后疫情時代，電動車、儲能、其他消費等主要鋰電池市場都將進入一個新的加速成長期；產(chǎn)業(yè)鏈的“供應(yīng)鏈管理利潤+加工費利潤+產(chǎn)業(yè)溢價利潤”模式，各企業(yè)的競爭力又會有新的體現(xiàn)，理論上差距會縮小，行業(yè)合理的盈利水平，與部分企業(yè)穩(wěn)定，會是長期需求，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟將逐步形成。電池環(huán)節(jié)訂單都非常飽滿，下游漲價持續(xù)在進行，建議關(guān)注寧德時代(300750，買入)、鵬輝能源(300438，)、星源材質(zhì)(300568，未評級)；三元環(huán)節(jié)看好一體化優(yōu)勢，建議關(guān)注華友鈷業(yè)(603799，買入)，同時海外需求確定性更高，建議關(guān)注海外占比較高的當升科技(300073，買入)；溶劑環(huán)節(jié)壁壘和成本較高，當已基本觸底，未來需求恢復后價格有望迎來反彈，建議關(guān)注石大勝華(603026，買入)。風險提示新能源汽車銷量不達預期：受宏觀經(jīng)濟，產(chǎn)業(yè)政策，以及疫情反復影響，新能源汽車消費存在不，后續(xù)若某個環(huán)節(jié)緊缺，原材料可