姓名姓名資格編號(hào)：S11305XXXXXX的信息披露和法律聲明蘆哲證券研究報(bào)告|宏觀專題蘆哲宏觀專題證券分析師房地產(chǎn)和收入政策效果將逐步顯現(xiàn)8月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前宏觀專題證券分析師資格編號(hào)：S0120521070001核心觀點(diǎn)：前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)，8月PMI核心觀點(diǎn)：前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)，8月PMI盡管仍在榮枯線以下，但已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)月小幅回升，除就業(yè)外，PMI各項(xiàng)主要指標(biāo)在8月全面回升。8月底密集出臺(tái)的房地產(chǎn)政策和增加居民收入相關(guān)政策將形成穩(wěn)增長(zhǎng)接力，在接下持續(xù)創(chuàng)造有效需求，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。8月底，房地產(chǎn)政策落地后，市場(chǎng)熱，預(yù)計(jì)9月開(kāi)始的房地產(chǎn)銷售將明顯改善，上下游需求將隨之好轉(zhuǎn)。此外，8月出臺(tái)延續(xù)和新增的13項(xiàng)個(gè)稅政策，加上下調(diào)存量房貸利率，將釋放相當(dāng)規(guī)模的減稅和讓利給居民部門，有助于增收和擴(kuò)大消費(fèi)。接下來(lái)，關(guān)注后續(xù)城中村改造政策落地，以及房地產(chǎn)需求端是否會(huì)有新措施；下調(diào)個(gè)稅稅率也可作為政策工研研究助理王洋資格編號(hào)：S0120121110003angyangteboncomcn資格編號(hào)：S0120122070060boncomcn相關(guān)研相關(guān)研究具，在必要的時(shí)候推出。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻：(1)工業(yè)生產(chǎn)：需求對(duì)生產(chǎn)的拖累或得到改善。8月PMI新訂單指數(shù)連續(xù)回升后在二季度以來(lái)首度升至擴(kuò)張區(qū)間，前期拖累生產(chǎn)節(jié)奏的需求偏弱問(wèn)題得到改善后生產(chǎn)景氣指標(biāo)加速上升，但全月來(lái)看生產(chǎn)端或并未顯著擴(kuò)張。預(yù)計(jì)8月工業(yè)增加值同比增速為4.0%。(2)消費(fèi)：商品消費(fèi)方面，可選消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)較好，汽車零售環(huán)比延續(xù)季節(jié)性下務(wù)消費(fèi)需求或已充分恢復(fù)。預(yù)計(jì)8月社零增速可能為3%左右。(3)投資：①基建投資：專項(xiàng)債發(fā)行加速和資金使用加速或正支撐基建實(shí)物工作量增加；8月初北方部分地區(qū)洪澇災(zāi)害后道路、建筑修復(fù)需求需求較多。預(yù)計(jì)8月廣義基建累計(jì)增速9.6%左右。②房地產(chǎn)投資：主要城市商品房銷售在7月“二次探底”后，在8月延續(xù)弱勢(shì)，仍在近年同期低位水平。8月底地產(chǎn)政策密集發(fā)力，全國(guó)多地包括北上廣深均放開(kāi)“認(rèn)房不認(rèn)貸”，或?qū)⑻嵴裆唐贩夸N售。8月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速?gòu)纳显碌?8.5%小幅擴(kuò)大至-8.8%左右。③制造業(yè)投資：制造業(yè)企業(yè)投資意愿持續(xù)改善。PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)繼續(xù)上行至55.6%，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)環(huán)比也在7月邊際企穩(wěn)后明顯回升至54.71%，政策催化下企業(yè)預(yù)期持續(xù)改善。預(yù)計(jì)制造業(yè)投資累計(jì)增速5.7%左右，與上月持平。(4)外貿(mào)：外需下行邊際放緩，但8月出口壓力仍存。韓越8月出口增速延續(xù)分化，全球需求下行邊際放緩，8月全球制造業(yè)PMI回升至49%，仍處于收縮區(qū)間；全球PMI新訂單指數(shù)4月以來(lái)首次回升，同樣仍處于收縮區(qū)間。中國(guó)8月PMI新宏觀專題2/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明出口訂單指數(shù)在榮枯線下邊際回升。外需仍有較大不確定性?？紤]到去年基數(shù)較高，8月出口壓力仍大，預(yù)計(jì)同比增速為-11%左右。(5)物價(jià)：8月豬肉價(jià)格上行意義顯著，CPI同比或轉(zhuǎn)正。8月食品價(jià)格分化，豬價(jià)環(huán)比回升對(duì)CPI意義顯著。PMI服務(wù)業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)環(huán)比回升至49.9%，已非常接近臨界點(diǎn)，預(yù)計(jì)服務(wù)價(jià)格環(huán)比基本企穩(wěn)。商務(wù)部監(jiān)測(cè)的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升1.5%，連續(xù)兩個(gè)月回升。預(yù)計(jì)8月CPI同比為0.3%，PPI同比為-2.8%，再次確認(rèn)7月成為年內(nèi)僅有的CPI、PPI同比雙雙下降的月份。金融數(shù)據(jù)前瞻：8月貸款和社融環(huán)比改善，或依然同比少增。8月18日央行等三部委聯(lián)合召開(kāi)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議上提出“要注重保持好貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)的節(jié)奏，適當(dāng)引導(dǎo)平緩信貸波動(dòng)，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的穩(wěn)定性”，然而與去年相比，今年并沒(méi)有政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等撬動(dòng)中長(zhǎng)期配套貸款投放的有力工具。在8月18日金融管理部門電視電話會(huì)議之后，8月下旬票據(jù)利率反而持續(xù)下滑，貸款投放依舊以“搶票沖量”為主，金融管理部門專題會(huì)議的影響或在9月份逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2023年8月份金融機(jī)構(gòu)口徑貸款新增0.86萬(wàn)億左右，較2022年同期同比少增約0.4萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)貸款余額增速或小幅回升至11.30%；預(yù)計(jì)2023年8月份社會(huì)融資規(guī)模新增2.0萬(wàn)億左右，對(duì)應(yīng)社融存量同比增速小幅回落至9.10%。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)下行程度和長(zhǎng)度超預(yù)期；外需快速回落，出口下降速度超預(yù)期。宏觀專題3/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.工業(yè)生產(chǎn)：需求好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)生產(chǎn)加速擴(kuò)張 6 3.1.基建：專項(xiàng)債發(fā)行沖刺、資金使用加速有望提振基建投資 93.2.房地產(chǎn)：政策落地，預(yù)期明顯提振 103.3.制造業(yè)：企業(yè)投資意愿持續(xù)改善 11 宏觀專題4/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖2：官方制造業(yè)PMI及主要分項(xiàng)(%) 7 圖5：預(yù)估日均產(chǎn)量:粗鋼:全國(guó)(旬) 7 圖15：30城商品房銷售面積(7DMA) 10圖16：14城二手房銷售面積(7DMA) 11 圖19：中國(guó)PMI新出口訂單指數(shù)邊際回升但仍處于收縮區(qū)間 12PMI收縮區(qū)間 12 13 表1：8月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻..............................................................................................5宏觀專題5/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3M8EM7M6M5M4一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策初步見(jiàn)效。3M8EM7M6M5M4，房地產(chǎn)后周期家居、家電等消費(fèi)，以及地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資上下游的螺紋鋼、水泥和玻大消費(fèi)。接下來(lái)，關(guān)注后續(xù)城中村改造政策落地，以及房地產(chǎn)需求端是否會(huì)有新；下調(diào)個(gè)稅稅率也可作為政策工具，在必要的時(shí)候推出。M42241GDP：累計(jì)(%)工業(yè)增加值(%)地產(chǎn)社會(huì)消費(fèi)品零售(%)口(%)人民幣貸款:新增(億元)社會(huì)融資規(guī)模:新增(億元)5000467700貸政策的通知()宏觀專題6/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明業(yè)生產(chǎn)：需求好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)生產(chǎn)加速擴(kuò)張新訂單指數(shù)連續(xù)回升后在二季度以來(lái)首度升至擴(kuò)張區(qū)間，前期拖累生產(chǎn)節(jié)奏的需公路貨運(yùn)指數(shù)穩(wěn)定運(yùn)行，持續(xù)高于去年同期。8月南方八省電廠日耗煤量均年夏季南方八省電廠日耗煤量均值顯著高于往年的主要原因。從G7的公路貨運(yùn)低分別環(huán)比上升從重點(diǎn)行業(yè)來(lái)看，汽車、鋼鐵等行業(yè)生產(chǎn)均邊際向好。汽車半鋼胎開(kāi)工率8較7月較6月改善幅度收窄，從擴(kuò)內(nèi)需政策出臺(tái)到實(shí)際效果顯現(xiàn)在數(shù)據(jù)上仍需一段后續(xù)觀。宏觀專題7/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀專題8/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明點(diǎn)。雖然今年商品消費(fèi)恢復(fù)相對(duì)較緩，但義烏首飾類小商品價(jià)格指數(shù)持續(xù)位于促進(jìn)電子產(chǎn)品消費(fèi)的若干措施》發(fā)布后逐步走高，以往類似電子產(chǎn)品促消費(fèi)政策主要在各地單獨(dú)推進(jìn)，而今年發(fā)改委從全國(guó)層面發(fā)布的電子產(chǎn)品促消費(fèi)政策或。區(qū)不得設(shè)定本地新能源汽車車型備案目錄，取消二手車限遷政策，政策驅(qū)動(dòng)下去8月汽車零售銷量保持較高，今年在高基數(shù)因素影響汽車零售銷量同比明顯源汽車消費(fèi)和二手車市場(chǎng)，但主要關(guān)注點(diǎn)分別為新能源汽車配套設(shè)施與落實(shí)取消不及去年同期的主要原因。向電影行業(yè)或已基本回歸常態(tài)。從快遞業(yè)務(wù)量來(lái)看，8月郵政快遞投遞量總計(jì)宏觀專題9/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明月底前基本發(fā)宏觀專題10/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.2.房地產(chǎn)：政策落地，預(yù)期明顯提振月主要城市商品房銷售繼續(xù)磨底。30個(gè)大中城市新房日；。今年以來(lái)地產(chǎn)銷售整向于購(gòu)置二手現(xiàn)房所致。側(cè)面反映出“認(rèn)房不認(rèn)貸”放開(kāi)后樓市熱度增加預(yù)期較好。8.8%左右。宏觀專題11/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.3.制造業(yè)：企業(yè)投資意愿持續(xù)改善PMI月首次回升后繼續(xù)上行至55.6%，前期促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和擴(kuò)內(nèi)需一系列政策密集落地后企業(yè)信心持續(xù)恢復(fù)。同時(shí)，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)環(huán)比也在7月邊際企穩(wěn)后明顯回升至54.71%，8月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)和PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)雙雙延續(xù)回升，政策催化下企業(yè)預(yù)期持續(xù)改善。宏觀專題12/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.外貿(mào)：出口壓力依然明顯枯線下邊際回升，結(jié)構(gòu)上看大型和小型企業(yè)新出口訂單指數(shù)明顯回升，中型企業(yè)13/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀專題14/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6.金融：環(huán)比改善、同比偏弱基調(diào)；再次進(jìn)入9月份之后央行創(chuàng)設(shè)設(shè)備持下，中長(zhǎng)期貸款在去年8月份之后進(jìn)入等三部委聯(lián)合召開(kāi)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議上，同樣提出，意愿有所上升，但月底存在“搶票據(jù)”沖量貸款現(xiàn)象，以銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率作為銀行資產(chǎn)端、以同業(yè)存單收益率作為銀行負(fù)債至宏觀專題15/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明16/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明(1)疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；(2)房地產(chǎn)下行程度和長(zhǎng)度超預(yù)期；(3)外需快速回落，出口下降速度超預(yù)期。宏觀專題17/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明與研究助理簡(jiǎn)介蘆哲，德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家專業(yè)委員會(huì)委員。曾任職于世界銀行(華盛頓總部)、泰康資產(chǎn)和華泰ISI杰出成就分析師，2022水晶球(公募)宏觀研究冠軍。清華、人大、央財(cái)?shù)榷嗨髮W(xué)專業(yè)研究生宏觀經(jīng)濟(jì)研究員。復(fù)旦大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾經(jīng)沉浸在期貨市場(chǎng)領(lǐng)域多年，橫跨貴金屬、外匯和固定收證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲2.市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場(chǎng)以上證綜指或深證成指為基別評(píng)級(jí)說(shuō)明投資評(píng)級(jí)相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20%以上；級(jí)本報(bào)告僅供德邦證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可慎。本報(bào)告所載的信息、材