公司研究公司深度研究食品飲料東鵬飲料(605499.SH)競(jìng)爭(zhēng)格局得天獨(dú)厚，能量飲料龍頭快馬揚(yáng)鞭持有(首次評(píng)級(jí))本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬(wàn)股)總市值/流通市值(百萬(wàn)元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)年內(nèi)股價(jià)相對(duì)走勢(shì)400/15975486/3005613.5959.80204.56/129.2?能量飲料正步入快速發(fā)展期，高增下價(jià)量空間仍廣闊。當(dāng)前我國(guó)生活青睞能夠緩解疲勞、提神的能量飲料，進(jìn)而驅(qū)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，我們認(rèn)為，我國(guó)能量飲料行業(yè)目前正處于滲透率場(chǎng)(美國(guó)/日本分別為9.6/3.8升/年)仍有較大發(fā)展空間亟待開辟。飲料市場(chǎng)中一家獨(dú)大，東鵬飲料通過(guò)推出500ml大金瓶瞄準(zhǔn)下沉競(jìng)爭(zhēng)，從而成功實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的突圍。經(jīng)過(guò)多年培育，公司?產(chǎn)品梯度完善、品牌泛飲料化、營(yíng)銷渠道持續(xù)發(fā)力賦能東鵬步入發(fā)展經(jīng)銷商2779家，在渠道廣度上，已覆蓋全國(guó)33省，地級(jí)市覆蓋率達(dá)100%，但在渠道深度上單經(jīng)銷商創(chuàng)收相較其他廠商仍具提升空間，我們認(rèn)為在公3)品牌&產(chǎn)品：公司當(dāng)前在能量飲料板塊已實(shí)現(xiàn)了2/3/4/5不同價(jià)格帶的19.7/26.4/32.1億，對(duì)應(yīng)PE分別為38/29/24倍?？紤]到公司為我國(guó)能量飲性和確定性兼具，因此我們認(rèn)為可以給予公司相對(duì)可比公司35%的估值溢2-09202210-12-02-0405-0722222323232323232-09202210-12-02-0405-07222223232323232323230%%分析師劉暢執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0210523050001郵箱：lc30103@分析師張東雪執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0210523060001郵箱：zdx30145@研究助理林若堯郵箱：lry30204@財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值2021A2022A2023E2024E2025E6,97841%1,19346,97841%1,19347%2.9863.317.88,50522%1,44121%3.6052.414.910,57324%1,97137%4.9338.312.113,05223%2,63834%6.5928.69.315,4658%3,21022%8.0223.57.4增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率EPS(元/股)市盈率(P/E)市凈率(P/B)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、華福證券研究所1誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值1誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2行業(yè)龍頭，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)后續(xù)將持續(xù)高增，我們認(rèn)為在公司持續(xù)針對(duì)大單品和“能量+”矩陣的精準(zhǔn)此我0.5%/-0.5%；富的口感口味。我們認(rèn)為在當(dāng)前飲料泛能量化的趨勢(shì)下，能量飲料有望通過(guò)挖掘更多細(xì)分場(chǎng)景和細(xì)分人群，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)持續(xù)量增2)公司：市場(chǎng)對(duì)東鵬飲料大單品銷量持續(xù)性和未來(lái)增長(zhǎng)潛力有一定的質(zhì)疑。a銷量角度出發(fā)，市場(chǎng)普遍對(duì)500ml大金瓶的東鵬特飲的持續(xù)性有一定質(zhì)疑，針對(duì)這一點(diǎn)我們代，是健康的品牌升級(jí)表b能量飲料板塊當(dāng)前已經(jīng)具備了2/3/4/5不同價(jià)格帶的產(chǎn)品，新興渠道亦有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。間長(zhǎng)倍司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3正文目錄 錄 圖表9：對(duì)標(biāo)海外，我國(guó)能量飲料人均消費(fèi)量量增空間顯著(L/人/年) 6圖表10：對(duì)標(biāo)海外，我國(guó)能量飲料價(jià)增空間顯著(USD/L) 6圖表11：公司積極探索新型宣傳方式(%) 7 司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值41差異化策略賦能公司卡位好賽道，精準(zhǔn)營(yíng)銷助力業(yè)績(jī)高增位好賽道；2)成功通過(guò)差異化策略打造大單品，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)突圍；3)持續(xù)精準(zhǔn)的飽和式營(yíng)銷進(jìn)一營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)同比(%)：右軸 20222023H145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%90008000700060005000400030002000100002018201920202021數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所16001400120010008006004002000歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)同比(%)：右軸200%150%100%50%0%-50%2018201920202021220182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所。6,0005,0004,0003,0002,0001,00002018201920202021CAGR(%)500ml金瓶·250ml金瓶250ml金罐250ml金磚其他飲料100%80%60%40%20%0%-20%-40%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%500ml金瓶·250ml金瓶250ml金罐250ml金磚其他飲料 26% 52%63%72%201820192201820192020司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%紅牛東鵬飲料中沃飲料達(dá)利集團(tuán)戰(zhàn)馬其他10.3%10.3%10.6%13.2%15.6%17.5%20.3%201720182019220172018201920202021數(shù)據(jù)來(lái)源：Euromonitor，華福證券研究所2能量飲料方興未艾，消費(fèi)場(chǎng)景和目標(biāo)人群助力行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容生活節(jié)奏的加快和生活方式的轉(zhuǎn)變提高了大眾對(duì)能量飲料的需求，驅(qū)動(dòng)其市場(chǎng)的提升仍將促進(jìn)行業(yè)高速增長(zhǎng)。80%70%60%50%40%30%20%10%0%4.4%4.4%數(shù)據(jù)來(lái)源：艾媒咨詢，華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值650,00040,00030,00020,00010,0000出廠口徑：能量飲料市場(chǎng)規(guī)模(百萬(wàn)元)同比(%)：右軸70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Euromonitor，華福證券研究所10.4%8.2%5.4%4.7%4.0%3.0%1.6%-10.4%8.2%5.4%4.7%4.0%3.0%1.6%-3.1%-4.6%-4.9%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%數(shù)據(jù)來(lái)源：Euromonitor，華福證券研究所將驅(qū)動(dòng)行業(yè)銷售單價(jià)向上突破。間顯著(L/人/年)中國(guó)日本德國(guó)美國(guó)英國(guó)2086420201720182019220172018201920202021數(shù)據(jù)來(lái)源：Euromonitor，華福證券研究所圖表10：對(duì)標(biāo)海外，我國(guó)能量飲料價(jià)增空間顯著(USD/L)876543210中國(guó)英國(guó)德國(guó)日本美國(guó)201720182019220172018201920202022數(shù)據(jù)來(lái)源：Euromonitor，華福證券研究所渠道持續(xù)發(fā)力，營(yíng)銷賦能全國(guó)化進(jìn)程加速司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7競(jìng)賽事等新型營(yíng)銷模式，電競(jìng)多方標(biāo)賽等賽事，實(shí)現(xiàn)運(yùn)動(dòng)人群的深度互動(dòng)。圖表11：公司積極探索新型宣傳方式(%)電視電臺(tái)廣告電視電臺(tái)廣告戶外廣告廣宣品影視植入賽事贊助其他代言人100%80%60%40%20%0%2018201920182019數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官方微信公眾號(hào)，華福證券研究所20182019202020212022CAGR(%)：右軸800700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所廣東區(qū)域(百萬(wàn)元)廣東區(qū)域同比(%)：右軸其他區(qū)域(百萬(wàn)元)其他區(qū)域同比(%)：右軸5,0004,0003,0002,0001,00002018201920202021202250%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，華福證券研究所司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8下，后續(xù)渠道潛力兌現(xiàn)可期。單經(jīng)銷商創(chuàng)收(萬(wàn)元/家)經(jīng)銷商數(shù)量(家)：右軸600530.4250070006000400300200100 301.47 278.50272.80 211.45190.96 89.645000400030002000 00數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所201820192020202120221400120010008006004002000數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所構(gòu)建全域興趣電商，同時(shí)推動(dòng)線上經(jīng)銷商優(yōu)化與分級(jí)。擁抱下，未來(lái)渠道張力有望擴(kuò)大，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。?jīng)銷(百萬(wàn)元)yoy-經(jīng)銷(%)：右軸線上銷售(百萬(wàn)元)直營(yíng)(百萬(wàn)元)yoy-線上(%)：右軸yoy-直營(yíng)(%)：右軸其他(百萬(wàn)元)yoy-其他(%)：右軸900080007000600050004000300020001000020202022100%80%60%40%20%0%2021數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所能量飲料為基，多元化布局探索升級(jí)路徑差異司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9步挖掘量增空間。數(shù)據(jù)來(lái)源：淘寶網(wǎng)，華福證券研究所；注：以上產(chǎn)品零售價(jià)信息截止日期為2023年7月13日，且柱狀圖產(chǎn)品售價(jià)均統(tǒng)一單位為：元/100ml，由于部分產(chǎn)品包含不同程度的優(yōu)惠活動(dòng)，因此此處零售價(jià)信息僅作為參考。東鵬加気、東鵬大咖等產(chǎn)品線，還順應(yīng)“她經(jīng)濟(jì)”推出面向女性消費(fèi)群體的“她能”分市場(chǎng)需求，進(jìn)而提高產(chǎn)品單價(jià)挖掘價(jià)增空間。司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值數(shù)據(jù)來(lái)源：淘寶官方旗艦店，華福證券研究所；注：以上產(chǎn)品零售價(jià)信息截止日期為2023年7月13日司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5盈利預(yù)測(cè)與投資建議司作為國(guó)產(chǎn)能量飲料龍頭企業(yè)，當(dāng)前500ml金瓶大單品已成功綁定特定的司機(jī)消費(fèi)較大發(fā)展空間東鵬特飲方面，我們預(yù)計(jì)在大單品驅(qū)動(dòng)和矩陣破圈下，銷量增速分別為25%/17%/15%，單價(jià)增速短期內(nèi)伴隨促銷預(yù)計(jì)有所下滑，長(zhǎng)期則預(yù)計(jì)伴隨矩陣高端0.5%，綜合營(yíng)收增速分別為21%/20%/16%；其他來(lái)銷售占比將持續(xù)提升，23-25年銷量增速分別為110%/75%/40%，單價(jià)增速則預(yù)計(jì)在新品前期促銷投放下，23-25年單價(jià)增速分別為-3%/1.5%/2%，噸成本則主要在PET及白糖下行的影響下逐步改善，增速分別為-精準(zhǔn)的營(yíng)銷下以及專業(yè)化的管理下，銷售/管理費(fèi)用率將逐年改善，而研發(fā)費(fèi)用率則-E司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所；注：以上估值信息截至2023年9月5日。司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6風(fēng)險(xiǎn)提示期，公司盈利能力或受到一定壓制；值司深度研究|東鵬飲料誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值單位:百萬(wàn)元2022A2023E2024E2025E單位:百萬(wàn)元2022A2023E2024E2025E4,893492174,8934921774905,79370101,61652944501,4354,02615,72701,14402,8826177225,365005,46910,258010,25815,7272,1582539404,5437,24602,23252935701,5054,62311,8703,18265101,6276565906,706006,8055,06405,06411,8702,6084061605,4278,87601,80052942501,4474,20113,07720496702,4326306534,887004,9908,08808,08813,0772,1133453704,4217,25902,00452939401,4064,33411,5931,28182001,9526045805,238005,3446,25006,25011,593應(yīng)收票據(jù)及賬款預(yù)付賬款存貨合同資產(chǎn)其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)長(zhǎng)期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無(wú)形資產(chǎn)商譽(yù)其他非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)合計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及賬款預(yù)收款項(xiàng)合同負(fù)債其他應(yīng)付款其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券其他非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)歸屬母公司所有者權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益現(xiàn)金流量表單位:百萬(wàn)元2022A2023E2024E2025E2,7462,277-143-32,7462,277-143-35530-61-790-2,730-1,899-8890582,0261,706-54-71200245-3,336-9240-2,4121,7642,529-6030-1622,9202,858-78-374-574-760-498-1,850-1,078-1,07002973,7603,371-134-40399-304-680-236-1,171-204-1,3640397現(xiàn)金收益存貨影響經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收影響經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付影響其他影響投資活動(dòng)現(xiàn)金流資本支出股權(quán)投資其他長(zhǎng)期資產(chǎn)變化融資活動(dòng)現(xiàn)金流借款增加股利及利息支付股東融資其他影響13,0527,15213,0527,1522,13336654-30003958483,3802213,3627242,63802,6386.5910,5735,9521,73830744360-26546392,5312212,5125411,97101,9714.9315,4658,3782,51144964-710-15252414,1102214,0918813,21003,2108.028,5054,905931,44925644410070561,8542211,8363951,44101,4413.60營(yíng)業(yè)成本稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用信用減值損失資產(chǎn)減值損失公允價(jià)值變動(dòng)收益投資收益其他收益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)外收入營(yíng)業(yè)外支出利潤(rùn)總額所得稅凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益歸