正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、 用戶側(cè)：技術革新推動格局重塑，線上巨頭引領移動支付 5整體格局：移動支付沖擊銀行卡市場，數(shù)字錢包占據(jù)主要份額 6數(shù)字錢包：支付寶、財付通雙巨頭壟斷，第二梯隊生態(tài)多元 8發(fā)卡行：大中型銀行主導，股份行憑借信用卡突圍 二、 商戶側(cè)：紅海市場格局分散，看好頭部機構突圍 12整體格局：乘二維碼支付東風，非銀收單機構撬動下沉市場 非銀收單機構：行業(yè)監(jiān)管趨嚴，頭部機構份額有望提升 外包機構：整體粗放下沉，頭部業(yè)務模式升級 三、 風險提示 22圖表目錄圖表1 今年以來數(shù)字人民幣試點加速落地政務場景 5圖表2 賬戶側(cè)機構如何介入居民支付 6圖表3 銀行卡發(fā)展歷程：支付工具去卡片化 7圖表4 我國網(wǎng)購用戶規(guī)模大幅增長 7圖表5 實物商品網(wǎng)上零售額占比較2015年提升15.8pct 7圖表6 中國線上支付：數(shù)字錢包80%，銀行卡8圖表7 中國線下支付：數(shù)字錢包占據(jù)半壁江山 8圖表8 中國第三方移動支付市場交易規(guī)模份額（14Q2） 8圖表9 中國第三方移動支付市場交易規(guī)模份額（20Q2） 8圖表10國內(nèi)部分互聯(lián)網(wǎng)公司所持支付牌照情況 9圖表新興電商平臺競爭者GMV保持高速增長 9圖表12各電商平臺GMV及3年復合增速 9圖表13金融牌照布局：螞蟻騰訊 9圖表14行業(yè)銀行卡發(fā)卡量15年復合增速圖表15近年借記卡、信用卡發(fā)卡增速均趨緩至個位數(shù) 圖表16借記卡累計發(fā)卡量（2022） 圖表17借記卡市場份額（2022，按累計發(fā)卡量） 圖表18信用卡累計發(fā)卡量及10年復合增速（2022） 圖表19線下支付及收單機具演變：移動支付時代，非銀收單機構涌入市場 圖表20商戶側(cè)各類參與者根據(jù)自身資源稟賦觸達不同層級商戶 圖表21收單行與非銀收單機構平分市場 圖表22收單市場集中度：CR10約60% 圖表23我國非銀支付機構牌照類型 圖表24非銀收單機構母公司上市情況 圖表25收單機構交易量：銀聯(lián)商務位居第一（2022） 圖表26收單機構市場份額測算（2022） 圖表27上市收單機構收單綜合費率持續(xù)下行 圖表28外包模式分潤成本占比 圖表29近十年收單業(yè)務監(jiān)管政策梳理 圖表30上市收單機構盈利增速下滑 圖表31我國支付牌照數(shù)量收縮 圖表32綜合毛利率收單業(yè)務營收貢獻（2022） 圖表33收單業(yè)務毛利率增值業(yè)務毛利率（2022） 圖表34非銀收單機構當前戰(zhàn)略規(guī)劃及主營業(yè)務 圖表35拉卡拉云超門店數(shù)字化經(jīng)營SaaS平臺：云掌柜采購系統(tǒng)與云當家門店經(jīng)營系統(tǒng) 圖表36移卡到店電商服務模式之一：KOL推廣 圖表37移卡到店電商服務GMV增長7倍 圖表38拉卡拉金融科技平臺模式 圖表39外包機構備案業(yè)務類型（2021） 圖表40外包機構業(yè)務開展范圍（2021） 圖表41聚合支付的價值在于實現(xiàn)支付方式的互聯(lián)互通 圖表42部分聚合支付品牌及對應外包機構 圖表43業(yè)務范圍對比：收錢吧vs拉卡拉 圖表44部分支付牌照股權交易事件梳理 一、用戶側(cè)：技術革新推動格局重塑，線上巨頭引領移動支付/當前我國賬戶側(cè)市場由數(shù)字錢包主導，根據(jù)Worldpay統(tǒng)計，2022年我國線上支付市場中，數(shù)字錢包占據(jù)了主要的市場份額（%（+%以上，30%。速近5年A+.%10合增長率達19%，超越六大行增速7個百分點。+++圖表1今年以來數(shù)字人民幣試點加速落地政務場景政府官網(wǎng)，整體格局：移動支付沖擊銀行卡市場，數(shù)字錢包占據(jù)主要份額我們根據(jù)C端用戶不同的支付方式，將賬戶側(cè)的主要參與者分為商業(yè)銀行、通信運營商/手機廠商、流量平臺三類：SIM卡用戶若使用SIMApp圖表2賬戶側(cè)機構如何介入居民支付資料來源：平安證券研究所支付在21自年開始在全國范圍內(nèi)推廣移動支付便民工程，攜手中國銀聯(lián)推出云閃付App，刷卡支付被逐漸取代。圖表3 銀行卡發(fā)展程：支工具卡片化張震天《中國銀行卡發(fā)展歷程》，央行，1213.82.49.4，較15.8個百分點。圖表4我國網(wǎng)購用規(guī)模大增長 圖表5實物商品網(wǎng)零售額比較年提升中國:用戶規(guī)模:網(wǎng)絡購物（億人）7.897.327.897.323.803.129 16 148 14 127 1256 10 10584 8 63 6 42 41 2 2

中國實物商品網(wǎng)上零售額（萬億元）24.924.527.226.612.615.024.924.527.226.612.615.010.818.420.752015201620172018201920202021202223H102015201620172018201920202021202223H1中國電子商研究心， 國家統(tǒng)計局， 根據(jù)的（+到50%（）仍能夠占到約30%圖表6 中國線上支：數(shù)字包銀行卡圖表7 中國線下支：數(shù)字包占半壁江山

電子商務支付方式（交易額占比預估）數(shù)字錢包 借記卡 信用卡轉(zhuǎn)賬 其他72%72%81%58%62%2015 2017 2020 2022

銷售點支付方式（交易額占比預估）數(shù)字錢包 信用卡 借記卡 現(xiàn)金 其他56%56%50%7% 8%142020 2022WorldPay， WorldPay， 數(shù)字錢包：支付寶、財付通雙巨頭壟斷，第二梯隊生態(tài)多元的市場份額，（圖表8 中國第三方動支付場交規(guī)模份圖表9 中國第三方動支付場交規(guī)模份艾瑞咨詢， 艾瑞咨詢， 年、2年分別實現(xiàn)了%、%/（3年A+（3年A+（3年A+（3年A+（3年A+%圖表10國內(nèi)部分互聯(lián)網(wǎng)公司所持支付牌照情況公司牌照來源牌照類型業(yè)務范圍京東 收購網(wǎng)銀在線 互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話付、行卡單、付卡行與理（限于線實名付賬戶 全國充值）拼多多收購付費通互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、銀行卡收單、預付卡發(fā)行與受理（上海市）全國抖音收購合眾易寶互聯(lián)網(wǎng)支付全國美團收購錢袋寶互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、銀行卡收單全國快手收購易聯(lián)支付互聯(lián)網(wǎng)支付（全國）、移動電話支付（全國）、預付卡發(fā)行與受理（廣東）全國公司公告，圖表11新興電商平競爭者保持高速長 圖表12各電商平臺及3年合增速 抖音電商GMV-YoY 拼多多GMV-YoY8快手GMV-YoY 京東GMV-YoY8

電商平臺GMV（2022，萬億元）3年CAGR（右軸）

淘寶/天貓GMV-YoY

30% 976543210

140%120%100%快手0%快手2019202020212022淘寶/天貓京東拼多多微信小程序抖音電商美團外賣2019202020212022淘寶/天貓京東拼多多微信小程序抖音電商美團外賣注：由于抖音電商2020年推，右為其2022年同比速 牌照類型螞蟻騰訊支付支付寶財付通銀行網(wǎng)商銀行微眾銀行證券-中金公司、富途證券牌照類型螞蟻騰訊支付支付寶財付通銀行網(wǎng)商銀行微眾銀行證券-中金公司、富途證券保險國泰財險、眾安保險、信美人壽和泰人壽、英杰華人壽、眾安保險、三星財險基金天弘基金-小貸螞蟻商誠、螞蟻小微財付通網(wǎng)絡金融基金銷售螞蟻基金銷售騰安基金銷售、好買財富保險中介螞蟻保保險代理騰諾保險經(jīng)紀、微民保險代理個人征信百行征信公司公告， 發(fā)卡行：大中型銀行主導，股份行憑借信用卡突圍化（近5年+.。計195.7億張，其中借記卡.8億張5年A+，Y.、信用卡.9億張5年A.，%。圖表14行業(yè)銀行卡卡量15年復增速圖表15近年借記卡信用卡卡增均趨緩個位數(shù)中國:銀行卡發(fā)卡量:信用卡和借貸合一卡(億張中國:銀行卡發(fā)卡量:信用卡和借貸合一卡(億張)中國:銀行卡發(fā)卡量:借記卡(億張)發(fā)卡量CAGR(2007-2022)銀行卡131%其中：借記卡12.9%15.6%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

0%

中國:銀行卡發(fā)卡量:借記卡YoY中國:銀行卡發(fā)卡量:信用卡和借貸合一卡YoY200720082010200720082010201220142016201820202021。107圖表16 借記卡累計卡量圖表17 借記卡市場額累計發(fā)量） 建設銀行0建設銀行

借記卡累計發(fā)卡量(2022，萬張)農(nóng)業(yè)銀行工商銀行郵儲銀行中國銀行招商銀行交通銀行浦發(fā)銀行公司公告，農(nóng)業(yè)銀行工商銀行郵儲銀行中國銀行招商銀行交通銀行浦發(fā)銀行注：郵儲為2020年數(shù)據(jù)

公司公告， 圖表18 信用卡累計卡量及10年合增速信用卡累計發(fā)卡量(2022，萬張) 10年GAGR工商銀行0工商銀行

28%29%28%29%20%20%20%20%19%17%17%17%14%13%14%11%8%郵儲銀行華夏銀行0%郵儲銀行華夏銀行農(nóng)業(yè)銀行建設銀行中國銀行廣發(fā)銀行中信銀行招商銀行光大銀行交通銀行平安銀行民生銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行公司公告，農(nóng)業(yè)銀行建設銀行中國銀行廣發(fā)銀行中信銀行招商銀行光大銀行交通銀行平安銀行民生銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行注：））1數(shù)據(jù)二、商戶側(cè)：紅海市場格局分散，看好頭部機構突圍AH（）和嘉聯(lián)支付（新國都）83數(shù)字營銷策劃；3）72整體格局：乘二維碼支付東風，非銀收單機構撬動下沉市場收單銀行：POS我們認為這也是非銀收單機構能夠借由條碼支付通道快速觸達下沉市場的基礎。代表機構如：銀聯(lián)商務、拉卡拉、移卡。1薛敬明.商業(yè)銀行收單業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展淺析[J].中國信用卡,2022(7):57-62.圖表19 線下支付及單機具變：動支付代，銀收單構涌入場資料來源：艾瑞咨詢《2021年中國線下收單行業(yè)研究報告》，夠角色。代表機構如：收錢吧、哆啦寶。圖表20 商戶側(cè)各類與者根自身源稟賦達不層級商戶資料來源：艾瑞咨詢《2021年中國線下收單行業(yè)研究報告》，。?？紤]主要關注非銀機構收單市場。圖表21 收單行與非收單機平分場 圖表22 收單市場集度約

CR10（2021） 66.45%59.58%67.47%收單業(yè)務量實體特約商戶數(shù)POS終端數(shù)66.45%59.58%67.47%

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%中國支付清算協(xié)會《中國支付產(chǎn)業(yè)年報2022》，平安證券研究所

中國支付清算協(xié)會《中國支付產(chǎn)業(yè)年報2022》，平安證券研究所 非銀收單機構：行業(yè)監(jiān)管趨嚴，頭部機構份額有望提升）5947家，但同時擁有線上下收單牌照的支付機構僅39家。圖表23 我國非銀支機構牌類型 牌照數(shù)量（截至2023年7月31日）1881281881281065947390支付機構

其中：銀行卡收單 互聯(lián)網(wǎng)支付 移動電話支付 線上下收單資料來源：央行，（付業(yè)務許可的支付機構 我們梳理了非銀收單機構及其母公司的上市情況，上市收單機構大致可以分為以下三大類：樂刷（。制造背景：從事如（（開展75%（10%以上的貢獻。（）圖表24 非銀收單機母公司市情況 序號收單機構支付牌照情況母公司 所屬行業(yè)持股比例母公司2022年支付業(yè)務經(jīng)營數(shù)據(jù)支付相關營收占比交易流水市場份額1234樂刷隨行付合利寶（波市以外地區(qū)）（（（黑龍江以外地區(qū)）互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、銀行卡收單- 第三方支付移卡 第三方支高陽科技 第三方支仁東控股 第三方支付-支付業(yè)務85%一站式支付服務81%支付及數(shù)字化服務77%第三方支付96%未披露未披露10.9%5.4%--5嘉聯(lián)支付銀行卡收單新國都 計算機設備100%支付設備25%+收單及增值服務71%第三方支付11%未披露-6國通星驛銀行卡收單新大陸 計算機設備60%7聯(lián)動優(yōu)勢互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、銀行卡收單海聯(lián)金匯 智能制造100%8910?？迫谕ò哺秾氻権S恒通銀行卡收單互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單翠微股份 商貿(mào)零售百聯(lián)股份 商貿(mào)零售順豐控股 快遞物流第三方支付77%未披露未披露1.72未披露未披露4.2%--資料來源：公司公告， 上2%.（.%（.移卡（5.4%）30%圖表25 收單機構交量：銀商務居第一圖表26 收單機構市份額測總交易流水（2022，萬億元）4.52.62.42.24.52.62.42.21614108642銀聯(lián)商務拉卡拉新國都新大陸移卡0銀聯(lián)商務拉卡拉新國都新大陸移卡公司公告， 公司公告，國支清算會，注：市場份額總交易流水/銀機線上銀行收單務量 平僅在83圖表27上市收單機收單綜費率續(xù)下行 圖表28外包模式分成本占比

拉卡拉 移卡（樂刷）新大陸（國通星驛） 新國都（嘉聯(lián)支付）

拉卡拉-分潤成本占外包收單業(yè)務收入比例移卡-分潤成本占外包收單業(yè)務收入比例74%74%76%67%81%45%56%2016 201920182019202020212022公司公告，20182019202020212022注：此處費率支付業(yè)務收/總交流水

公司招股書，注：分潤成本為收單機向外機構購商拓展務支的成本 年號文帶來5圖表29 近十年收單務監(jiān)管策梳理發(fā)布日期 施行日期 文件名稱 文號發(fā)布日期 施行日期 文件名稱 文號[2013]第9號2015/6/292015/6/29[2013]第9號2015/6/292015/6/29《關于加強銀行卡收單業(yè)務外包管理的通知》銀發(fā)[2015]199號2016/9/302016/9/30《關于加強支付結算管理防范電信網(wǎng)絡新型違法犯罪有關事項的通知》銀發(fā)[2016]261號2017/1/222017/1/22《關于強化銀行卡受理終端安全管理的通知》銀發(fā)[2017]21號2017/2/212017/2/21《關于持續(xù)提升收單服務水平規(guī)范和促進收單服務市場發(fā)展的指導意見》銀發(fā)[2017]45號2017/12/152017/12/15《關于規(guī)范支付創(chuàng)新業(yè)務的通知》銀發(fā)[2017]281號2017/12/222017/12/22《關于加強條碼支付安全管理的通知》銀辦發(fā)[2017]242號2017/12/252018/4/1《條碼支付業(yè)務規(guī)范（試行）》銀發(fā)[2017]296號2019/3/252019/3/25《關于進一步加強支付結算管理防范電信網(wǎng)終新型違法犯罪有關事項的通知》銀發(fā)[2019]85號2021/1/20/《非銀行支付機構條例（征求意見稿）》/2021/10/132022/3/1《關于加強支付受理終端及相關業(yè)務管理的通知》銀發(fā)[2021]259號2023/5/192023/5/19《關于加強收單外包服務市場規(guī)范管理的意見》中支協(xié)發(fā)[2023]81號

中國人民銀行公告資料來源：各部門官網(wǎng)，年至今累計有832313家，未圖表30 上市收單機盈利增下滑 圖表31 我國支付牌數(shù)量收縮 新設數(shù)量20192019

拉卡拉 新國都 新大陸 移卡

0

主動注銷及不予續(xù)展數(shù)量支付牌照存量(右軸)

26926926926926724723823723319720118850201120122011201220142017201920202022202020212022公司公告， 公司公告，202020212022注：截至2023年7月31日 圖表32 綜合毛利率vs收單務營貢獻圖表33 收單業(yè)務毛率vs增值業(yè)毛利率公司毛利率(%)收單業(yè)務占營收比重(右，%)35302520105新大陸移卡翠微股份新國都拉卡拉仁東控股0新大陸移卡翠微股份新國都拉卡拉仁東控股

1009080706050403020100

收單業(yè)務毛利率(%) 非收單業(yè)務毛利率(%)0拉卡拉 新國都 新大陸 移卡公司公告， 公司公告， （3）新國都同為+4）圖表34非銀收單機構當前戰(zhàn)略規(guī)劃及主營業(yè)務公司 重要戰(zhàn)略方向 戰(zhàn)略表述 公司 重要戰(zhàn)略方向 戰(zhàn)略表述 年營收結構拉卡拉

數(shù)字人民幣+跨境支付+供應鏈科技+企業(yè)數(shù)字化

公司在不斷強化數(shù)字人民幣、跨境支付、供應鏈科技SaaS等現(xiàn)有業(yè)務；同時開始透過數(shù)字支付平臺，和市場上優(yōu)秀企業(yè)服務商，建設企業(yè)數(shù)字化生態(tài)。

公司近些年通過主動布局和產(chǎn)業(yè)積累，已經(jīng)形成“數(shù)字化”、“國際化”、“生態(tài)化”新大陸 數(shù)字人民幣+可信數(shù)字身份 字人民幣布式算力為公司未來發(fā)展的核心技術支撐。新國都 支付+終端+海外

主營業(yè)務，全面推進國際和國內(nèi)布局，持續(xù)開展新拓展海外市場，加大力度布局海外銷售渠道，輸出中國移動支付等先進技術和服務。

基于旗下支付、到店電商與商戶解決方案業(yè)務場景，移卡已打造出為商戶提供SaaS解決方案的字經(jīng)營產(chǎn)品和游戲化數(shù)字營銷平臺。移卡將以支付、本地生活服務等業(yè)務為場景，打造基于支付邁向數(shù)字生活+”的科技平臺。移卡 支付+本地生活資料來源：公司公告，下面我們從經(jīng)營賦能、營銷策劃和金融科技三個維度出發(fā)，結合案例簡要介紹不同類型增值服務的業(yè)務模式。拉卡拉年SaaSSaaSSaaS年公司門店數(shù)字化經(jīng)營SaaS55.4萬筆，實現(xiàn)交易億元。圖表35 拉卡拉云超店數(shù)字經(jīng)營平：云掌采購系與云家門店營系統(tǒng)資料來源：公司公告，營App年提供超過40萬個337億元。圖表36移卡到店電服務模之一推廣 圖表37移卡到店電服務增長7倍 移卡到店電商GMV（億元）移卡到店電商收入（右，億元）3.541.484.03.541.484.03025201510502021 2022

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0公司公告， 公司公告， B2B圖表38拉卡拉金融科技平臺模式資料來源：公司公告，外包機構：整體粗放下沉，頭部業(yè)務模式升級2同時可以看到區(qū)域性展業(yè)的機構更多，總體來說外包是比收單更為粗放、下沉，也更為紅海的市場。圖表39外包機構備業(yè)務類圖表40外包機構業(yè)開展范中國支付清算協(xié)會《中國支付產(chǎn)業(yè)年報2022》，平安證券研究所 注：一家外包機構可備案個業(yè)類型

中國支付清算協(xié)會《中國支付產(chǎn)業(yè)年報2022》，平安證券研究所 我們看到品牌名稱 備案聚合支付服務機構稱圖表41聚合支付的值在于現(xiàn)支方式的聯(lián)互通圖表42部分聚合支品牌及應外機構 品牌名稱 備案聚合支付服務機構稱收錢吧 上海收錢吧互聯(lián)網(wǎng)科技份有公司哆啦寶 哆