2023年絨紡行業(yè)分析報(bào)告目錄一、公司簡(jiǎn)介 PAGEREFToc374805476\h41、絨紡專營(yíng)上市公司 PAGEREFToc374805477\h42、股權(quán)結(jié)構(gòu) PAGEREFToc374805478\h4二、絨紡行業(yè) PAGEREFToc374805479\h51、行業(yè)規(guī)模相對(duì)小 PAGEREFToc374805480\h52、羊絨原料的特性 PAGEREFToc374805481\h5（1）服用性能的優(yōu)越性 PAGEREFToc374805482\h5（2）山羊絨的稀缺性 PAGEREFToc374805483\h73、絨紡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc374805484\h84、羊絨的產(chǎn)量和價(jià)格 PAGEREFToc374805485\h85、需求市場(chǎng) PAGEREFToc374805486\h106、絨紡行業(yè)上市公司 PAGEREFToc374805487\h11三、全球布局，全產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc374805488\h121、生產(chǎn)設(shè)計(jì)和銷售的全球布局 PAGEREFToc374805489\h122、英國(guó)鄧肯公司 PAGEREFToc374805490\h133、產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品快速擴(kuò)產(chǎn) PAGEREFToc374805491\h154、舊有產(chǎn)能利用較為充分 PAGEREFToc374805492\h175、財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅改善 PAGEREFToc374805493\h186、債權(quán)和股權(quán)融資 PAGEREFToc374805494\h20（1）債權(quán)融資優(yōu)惠大 PAGEREFToc374805495\h20（2）近期股權(quán)融資改善負(fù)債率 PAGEREFToc374805496\h21四、盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc374805497\h221、主要假設(shè) PAGEREFToc374805498\h222、收入預(yù)測(cè) PAGEREFToc374805499\h23五、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc374805500\h241、訂單有可能低于預(yù)期 PAGEREFToc374805501\h242、產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)時(shí)間有可能推遲 PAGEREFToc374805502\h253、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc374805503\h25一、公司簡(jiǎn)介1、絨紡專營(yíng)上市公司中銀絨業(yè)成立于2023年，2023年通過(guò)與當(dāng)時(shí)的圣雪絨資產(chǎn)臵換，借殼上市，目前是我國(guó)唯一一家專注于羊絨紡織及制品生產(chǎn)銷售，并實(shí)現(xiàn)從原絨采購(gòu)到羊絨制品生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的羊絨制品類上市公司。公司總部位于寧夏自治區(qū)靈武市羊絨產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)，現(xiàn)有員工2600多人。公司有7個(gè)子公司和4個(gè)分支機(jī)構(gòu)。自04年起連續(xù)7年無(wú)毛絨、絨條出口全國(guó)第一，羊絨紗線及制品出口居全國(guó)前三，出口收入占公司年收入的50%左右?，F(xiàn)有品牌包括“Philosofie菲洛索菲”羊絨衫、“Todd&Duncan托德鄧肯”精梳針織絨線等等。2、股權(quán)結(jié)構(gòu)公司借殼上市時(shí)是1.66億股，經(jīng)過(guò)了兩次轉(zhuǎn)增兩次增發(fā)，股份現(xiàn)為全流通，共7.19億股。其中，33.35%屬于控股股東寧夏中銀絨業(yè)國(guó)際集團(tuán)，簡(jiǎn)稱中絨集團(tuán)，是中銀絨業(yè)董事長(zhǎng)馬生國(guó)與另外兩名親屬建立的?？傮w來(lái)看，公司股權(quán)比較集中。二、絨紡行業(yè)1、行業(yè)規(guī)模相對(duì)小絨紡行業(yè)是“棉、麻、絲、毛、絨”五種天然纖維紡織業(yè)中規(guī)模最小的行業(yè)，主要原因是原料稀少。絨紡行業(yè)主要以山羊絨、駝絨、兔絨等為原料，產(chǎn)成品包括羊絨衫、大衣、圍巾等服裝及配飾。絨紡屬于資金密集型和勞動(dòng)密集型行業(yè)。2、羊絨原料的特性（1）服用性能的優(yōu)越性由于關(guān)鍵指標(biāo)不同造成巨大的性能差異，羊絨有著嚴(yán)格的定義。中國(guó)的GB11951—1989《紡織品天然纖維術(shù)語(yǔ)》中定義羊絨為從開(kāi)士米山羊(Caprahircuslaniger)身上取得的毛纖維。美國(guó)羊毛產(chǎn)品標(biāo)簽法（TheU.S.WoolProductsLabelingActof1939）將羊絨定義為：1）自絨山羊(Caprahircuslaniger)身上的底層細(xì)（分梳）絨毛；2）平均纖維直徑不超過(guò)19μm；3）含有不超過(guò)3%（重量比）的直徑大于30μm的羊絨纖維，纖維的直徑變異系數(shù)不得超過(guò)24%。嚴(yán)格的定義保證了羊絨的品質(zhì)，也就保證了其服用性能的優(yōu)越性：1）柔軟性羊絨織物具有柔、軟、輕、滑、糯、暖、爽的特性。羊絨織物在加工過(guò)程中經(jīng)過(guò)特殊的縮絨整理，表面有一層細(xì)絨，用手感覺(jué)柔軟、細(xì)膩、滑糯、豐滿。另外羊絨織物如果貼身穿著，直接與人體皮膚接觸時(shí)，不但沒(méi)有刺癢的感覺(jué)，反而非常舒適。2）保暖性羊絨本身就是山羊在寒冬時(shí)為抵御寒冷而在山羊毛根處生長(zhǎng)的一層細(xì)密、豐厚的絨毛。天氣愈寒冷，細(xì)絨愈豐厚，纖維生長(zhǎng)愈長(zhǎng)。所以用羊絨纖維加工的羊絨織物具有良好的保暖性。3）吸濕性羊絨的吸濕能力是所有纖維中最強(qiáng)的，回潮率在17%左右。羊絨織物貼身穿著時(shí)，能夠在外界氣候多變的情況下自動(dòng)吸濕，具有良好的排汗作用，并可與人體皮膚快速自動(dòng)調(diào)節(jié)出適合肌膚生理的溫度。正因?yàn)橛衅渌烊焕w維或人造纖維無(wú)法比擬的特性，山羊絨成為高檔服裝配飾的原料。（2）山羊絨的稀缺性羊絨價(jià)格主要是由三個(gè)指標(biāo)決定的，即羊絨的細(xì)度、長(zhǎng)度和顏色。國(guó)際市場(chǎng)要求直徑至少在16μm以下，長(zhǎng)度越長(zhǎng)越好，顏色以白色為最好。羊絨價(jià)格昂貴，除了因其優(yōu)越性之外，還有稀缺性。稀缺性主要是因?yàn)椋艹霎a(chǎn)滿足高標(biāo)準(zhǔn)的羊絨的絨山羊種群小，且繁殖率低。世界上70%以上的羊絨出自中國(guó)，價(jià)值較高的白絨大部分出自中國(guó)，而世界上最頂級(jí)的羊絨大都出自東經(jīng)105-115度，北緯35-45度之間，也就是內(nèi)蒙古自治區(qū)境內(nèi)陰山山脈一帶。這里棲息著內(nèi)蒙古絨山羊三大品種：阿爾巴斯白絨山羊，二狼山白絨山羊和阿拉善白絨山羊，這三種羊產(chǎn)的羊絨能夠滿足幾乎最苛刻的原料要求，尤其是細(xì)度可達(dá)13-14μm。可惜的是，在上世紀(jì)80-90年代由于羊絨價(jià)格高，部分地區(qū)出現(xiàn)了改良的絨山羊品種，比如遼寧絨山羊。經(jīng)改良后，羊絨產(chǎn)量提高了，但是質(zhì)量嚴(yán)重下降，甚至無(wú)法達(dá)到羊絨的標(biāo)準(zhǔn)，失去了珍貴的價(jià)值。在此期間，內(nèi)蒙古絨山羊三大品種受到了嚴(yán)重打擊，幾乎絕種，后來(lái)質(zhì)量問(wèn)題被認(rèn)識(shí)到之后又開(kāi)始努力保護(hù)和恢復(fù)高等級(jí)羊絨的出產(chǎn)了。羊絨是絨山羊每年冬天為了抵御嚴(yán)寒而在羊毛與皮膚之間長(zhǎng)出的一層細(xì)密的絨毛，每年春夏山羊脫毛可得，因此一年出產(chǎn)一次。絨山羊一年一胎，繁殖率也比一般羊類較小。而且絨山羊的幼羊要長(zhǎng)到3歲才開(kāi)始抓絨。山羊絨英文是cashmere，最早出產(chǎn)于克什米爾地區(qū)，是印度國(guó)王喜愛(ài)的高級(jí)面料，在19世紀(jì)受到法國(guó)皇廷追捧，并最終在歐洲貴族中流傳開(kāi)來(lái)。時(shí)至今日，羊絨稀少的產(chǎn)量決定了其只能為少數(shù)人所擁有。3、絨紡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈絨紡行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈從牧民抓絨開(kāi)始，經(jīng)過(guò)原絨收儲(chǔ)階段，之后進(jìn)行人工分選，水洗去掉樹(shù)枝、皮屑和灰塵等形成水洗絨，再將羊毛與羊絨進(jìn)行分梳形成無(wú)毛絨，加工絨條，染色，紡織成粗紡紗線，絨條加工成精紡紗線，最后將紗線編織成服裝配飾等。4、羊絨的產(chǎn)量和價(jià)格我國(guó)是世界上羊絨的最大生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，擁有全球75%的山羊絨產(chǎn)量、95%的優(yōu)質(zhì)山羊絨產(chǎn)量及80%以上的山羊絨絕對(duì)出口量，年產(chǎn)超過(guò)10000噸原絨、加工7000多噸無(wú)毛絨、生產(chǎn)3000萬(wàn)件羊絨衫、出口3600噸無(wú)毛絨和近2100萬(wàn)件羊絨衫。隨著國(guó)際羊絨加工產(chǎn)業(yè)向我國(guó)境內(nèi)轉(zhuǎn)移，我國(guó)羊絨制品加工能力迅速增強(qiáng)，實(shí)際控制了全球93%的羊絨原料。羊絨大部分出產(chǎn)于中國(guó)，在上世紀(jì)中國(guó)將大部分原絨出口，也已經(jīng)產(chǎn)生很高的經(jīng)濟(jì)利益。而今我國(guó)紡織業(yè)逐漸向下游發(fā)展，越來(lái)越多羊絨加工后再出口。經(jīng)濟(jì)利益的誘惑使得羊絨產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷過(guò)幾番波動(dòng)，比如羊絨中摻雜沙子甚至重金屬溶液，或者雜交絨山羊?qū)е沦|(zhì)量降低等情況影響了羊絨價(jià)格，現(xiàn)在羊絨產(chǎn)量已經(jīng)比較穩(wěn)定，增速略微向下。目前原絨出口價(jià)格大約為每噸10萬(wàn)美元。5、需求市場(chǎng)2023年以后，服裝銷售經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)階段，2023年全國(guó)大型零售企業(yè)服裝銷售量為42.58億件，04年以來(lái)7年間的復(fù)合增長(zhǎng)率為8.16%，如果計(jì)算銷售金額則復(fù)合增長(zhǎng)率接近20%。觀察羊毛/羊絨衫的銷售量，04年到11年7年的復(fù)合增長(zhǎng)率為2.81%，大大落后于服裝總體銷量。究其原因，主要有兩點(diǎn)：一是產(chǎn)品自身的原因，例如原料產(chǎn)量低，產(chǎn)品較單一（羊絨衫適合穿著的地區(qū)相對(duì)小、時(shí)間相對(duì)短），品牌設(shè)計(jì)較差、時(shí)尚感不強(qiáng)等等；二是由于宣傳不夠，消費(fèi)者對(duì)羊絨衫的功能了解較少，認(rèn)識(shí)不足。但是多組分纖維紗線可將羊絨及其他紡織原料混合，不僅可擴(kuò)大羊絨制品產(chǎn)量，也大大增加了產(chǎn)品的時(shí)尚性和穿著的季節(jié)，例如將羊絨與棉混合制成的紗線可制作襯衣等，與絲綢混合制成的紗線可制作圍巾等，羊絨混紡產(chǎn)品將成為一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。另一方面，羊絨作為高端服裝原料，隨著奢侈品消費(fèi)在新富國(guó)家和人群中的快速提高，羊絨制品的消費(fèi)增速也將提高。6、絨紡行業(yè)上市公司在中國(guó)A股上市的絨紡公司中，除了中銀絨業(yè)是專營(yíng)羊絨制品生產(chǎn)和銷售外，還有著名羊絨衫品牌“鄂爾多斯”所屬公司鄂爾多斯。鄂爾多斯實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，除了絨紡行業(yè)外，還涉及電冶等，其中羊絨制品的營(yíng)業(yè)收入只占總收入的13%左右。相比市場(chǎng)，絨紡行業(yè)公司走勢(shì)相對(duì)較好，尤其是公司在2023年紗線擴(kuò)產(chǎn)后大幅上漲，2023年紗線和羊絨衫制品大幅擴(kuò)產(chǎn)后可能還將有較好表現(xiàn)。三、全球布局，全產(chǎn)業(yè)鏈1、生產(chǎn)設(shè)計(jì)和銷售的全球布局公司目前有8個(gè)控股或全資子公司，分別進(jìn)行原絨收購(gòu)、紗線以及服飾制品生產(chǎn)和全球銷售。在中國(guó)大陸的子公司有3家，分別是中銀鄧肯服飾（負(fù)責(zé)羊絨制品的生產(chǎn)和銷售），寧夏阿爾法（負(fù)責(zé)羊絨條的生產(chǎn)和銷售），中銀原料公司（負(fù)責(zé)羊絨原料的收儲(chǔ)加工和銷售）；在境外的有5家，分別是英國(guó)鄧肯公司（購(gòu)于2023年，主要進(jìn)行紗線的設(shè)計(jì)生產(chǎn)和銷售），日本中銀公司（成立于2023年，用于負(fù)責(zé)代工成衣），香港東方羊絨公司（購(gòu)于2023年，負(fù)責(zé)對(duì)意大利市場(chǎng)銷售絨條），美國(guó)中銀服飾公司（成立于2023年，負(fù)責(zé)美國(guó)市場(chǎng)的羊絨制品銷售），中銀柬埔寨公司（成立于2023年，生產(chǎn)和銷售多組份羊絨制品）。除此之外，公司還有4個(gè)分支機(jī)構(gòu)，分別是平湖分公司、上海分公司（負(fù)責(zé)美國(guó)成衣訂單）和深圳分公司（負(fù)責(zé)香港紗線市場(chǎng)），以及北京辦事處（負(fù)責(zé)歐洲紗線市場(chǎng)）。2、英國(guó)鄧肯公司托德鄧肯紗線公司是一家擁有140年歷史的世界頂級(jí)紗線生產(chǎn)公司。19世紀(jì)末，托德登肯與道森國(guó)際合作，成功發(fā)明了世界上第一臺(tái)無(wú)毛絨分離機(jī)，成為世界上第一家羊絨紗線生產(chǎn)企業(yè)，并開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代羊絨產(chǎn)業(yè)。至今，托德鄧肯擁有世界頂級(jí)的染紗和配色工藝，有ColouristofCashmere（色彩魔術(shù)師）之稱，累積色彩多達(dá)上千種，并能保持衣服柔軟光亮，色彩歷久彌新，成為眾多高級(jí)成衣、高級(jí)定制以及私人品牌的原料供應(yīng)商，最著名的紗線品牌是“Todd&Duncan”牌紗線。托德鄧肯紗線公司在2023年以前屬于美國(guó)道森國(guó)際，是中銀國(guó)際的下游客戶。公司從中銀國(guó)際進(jìn)口羊絨原料后紡成紗線，出售給下游公司，比如同屬道森國(guó)際旗下的Barrie公司和DawsonForté公司。Barrie公司為服裝界最高端的高級(jí)定制品牌和私人品牌提供羊絨針織品，其客戶包括Hermès愛(ài)馬仕、Chanel夏奈爾等頂級(jí)品牌；DawsonForté公司是美國(guó)頂尖的羊絨服裝供應(yīng)商，其品牌為“KinrossCashmere”。2023年中銀國(guó)際收購(gòu)了托德鄧肯紗線公司，獲得了世界頂級(jí)的染紗技術(shù)、多種品牌包括其著名品牌“Todd&Duncan”牌紗線及歐美的銷售網(wǎng)絡(luò)等。同時(shí)中銀國(guó)際與道森國(guó)際旗下的Barrie公司和DawsonForté公司也分別簽訂了協(xié)議，協(xié)議授予中銀絨業(yè)每年向道森福特供應(yīng)70萬(wàn)件羊絨針織品（其中至少50萬(wàn)件羊絨衫）的優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，為期四年；以及與Barrie公司為期四年的供貨合同，即鄧肯公司向Barrie銷售紗線。中銀國(guó)際作為母公司，繼續(xù)想英國(guó)鄧肯公司提供羊絨原料，同時(shí)可以間接向歐美的世界頂級(jí)品牌供應(yīng)產(chǎn)品，對(duì)于公司的產(chǎn)業(yè)鏈下移有很大的幫助。目前，公司新近成立的美國(guó)分公司正在進(jìn)行銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在美國(guó)紐約SOHO區(qū)購(gòu)臵零售旗艦店作為平臺(tái)，以貿(mào)易為先導(dǎo)，在以鄧肯公司旗下的“BrownAllen”牌羊絨衫銷售的同時(shí)，推出“Todd&DuncanCashmere”羊絨服飾品牌，擴(kuò)大在美國(guó)市場(chǎng)的直接銷售。3、產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品快速擴(kuò)產(chǎn)公司目前已經(jīng)由幾年前出口原絨的單一業(yè)務(wù)發(fā)展為覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)龍頭，2023年末，各項(xiàng)產(chǎn)品的最大產(chǎn)能分別為：原絨收儲(chǔ)5000噸，水洗絨5000噸，無(wú)毛絨分梳1100噸，粗紡紗700噸（國(guó)內(nèi)360噸，英國(guó)340噸），羊絨衫150萬(wàn)件。并有在建粗紡紗項(xiàng)目720噸，精紡紗在建項(xiàng)目260噸，在2023年底或2023年初投產(chǎn)，及柬埔寨在建多組份項(xiàng)目200萬(wàn)件，在2023年投產(chǎn)。從擴(kuò)產(chǎn)的歷程來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈中間部分已經(jīng)保持穩(wěn)定，5000噸原絨收儲(chǔ)項(xiàng)目是2023年中建成，紗線項(xiàng)目產(chǎn)能將在2023年擴(kuò)大一倍，這就意味著，產(chǎn)業(yè)鏈兩端的產(chǎn)能剛經(jīng)歷過(guò)或正在經(jīng)歷大規(guī)模擴(kuò)張。原絨收儲(chǔ)項(xiàng)目的必要性在于，羊絨原料的質(zhì)與量是公司簽訂訂單合同的保證，也是下游擴(kuò)產(chǎn)的保證。目前公司最大收儲(chǔ)量為5000噸，大約占中國(guó)羊絨年產(chǎn)量的40%，全球產(chǎn)量的1/3，為公司進(jìn)一步向中下游擴(kuò)大壟斷優(yōu)勢(shì)奠定了基礎(chǔ)。紗線和服飾制品項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)原因是，越趨近產(chǎn)業(yè)鏈下游的產(chǎn)品的毛利率越高，公司近年來(lái)在產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)也比較快。4、舊有產(chǎn)能利用較為充分從2023年的分項(xiàng)收入我們可以做出推算，依照以下規(guī)則進(jìn)行計(jì)算，按照市場(chǎng)價(jià)格粗略估算，中間產(chǎn)品的產(chǎn)量基本達(dá)到滿產(chǎn)：1）先保證自用，剩余出售為原則；2）原絨加工到水洗絨的出絨率為70%，原絨到無(wú)毛絨的出絨率為45%，無(wú)毛絨到羊絨條的出絨率為90%，紗線以上環(huán)節(jié)超過(guò)98%，以及一件羊絨衫的含絨量為250-300克。5、財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅改善伴隨著公司借殼上市，從資本市場(chǎng)融資用以擴(kuò)大產(chǎn)能，公司自07年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27.61%。由于出口業(yè)務(wù)占比較大，受外圍市場(chǎng)影響的收入波動(dòng)也較大，這也是公司近兩年大力發(fā)展下游產(chǎn)品的原因之一。公司在09年以前的毛利率和凈利率較低，波動(dòng)也較大，主要是由于產(chǎn)品位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，議價(jià)能力差，羊絨的原絨出口受歐美日等地消費(fèi)形勢(shì)和匯率等影響很大。自09年后公司加大下游產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程后，毛利率和凈利率明顯穩(wěn)定下來(lái)，且凈利率穩(wěn)步提高。加權(quán)凈資產(chǎn)收益率也逐年大幅提高。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率在三費(fèi)中最高，這與公司的資金需求量較大有關(guān)，其原材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售回款的時(shí)間相隔較大，因此各種借款利息較高。與其他紡織制造業(yè)公司類似，銷售費(fèi)用率的占比較低，而公司管理費(fèi)用率也不高，均在4%以下。公司的存貨較高，周轉(zhuǎn)率較低，這與其原材料儲(chǔ)備量較大有關(guān)，生產(chǎn)型企業(yè)相對(duì)銷售型企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較低并無(wú)不妥。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2023年后逐年提高，與公司開(kāi)始收購(gòu)下游企業(yè)。向產(chǎn)業(yè)鏈下游發(fā)展后話語(yǔ)權(quán)增加有關(guān)。6、債權(quán)和股權(quán)融資（1）債權(quán)融資優(yōu)惠大羊絨收購(gòu)?fù)ǔＴ诿磕甑?-9月進(jìn)行，無(wú)毛絨和絨條銷售從當(dāng)年10月持續(xù)到轉(zhuǎn)年4月，紗線銷售幾乎可以持續(xù)全年，羊絨制品銷售多集中在羊絨收購(gòu)的轉(zhuǎn)年5-9月進(jìn)行。因此，現(xiàn)金支出與流入有較長(zhǎng)時(shí)間的差距。由于原絨收儲(chǔ)大多需要在較短時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金支付，同時(shí)由于優(yōu)質(zhì)原絨產(chǎn)量稀少，為確保優(yōu)質(zhì)原料的采購(gòu)數(shù)量，公司通常會(huì)支付部分預(yù)付款，因此每年4-9月的采購(gòu)期對(duì)公司現(xiàn)金流的考驗(yàn)很大。公司需要經(jīng)常性的短期借款，長(zhǎng)期占到總資產(chǎn)的50%以上。但是公司作為民族貿(mào)易和少數(shù)民族用品生產(chǎn)企業(yè)，享受中國(guó)人民銀行的貼息優(yōu)惠，也就是實(shí)行比正常的一年期流動(dòng)資金貸款利率低2.88個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)惠利率政策，10年和11年收到的人行貼息每年在2023-3000萬(wàn)元間，分別相當(dāng)于當(dāng)年歸屬于母公司凈利潤(rùn)的35%和25%左右。（2）近期股權(quán)融資改善負(fù)債率除定期的短期借款融資以外，公司借殼上市后兩次通過(guò)資本市場(chǎng)融資，用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目等。2023完成年定向增發(fā)2.9億元用于“5000噸羊絨采購(gòu)及初加工項(xiàng)目”、“羊絨制品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷體系建設(shè)項(xiàng)目”，2023年完成配股6.5億元用于新增“720噸/年粗紡多組份特種纖維紗線”和“260噸/年精紡多組份特種纖維紗線生產(chǎn)線”。公司過(guò)去幾年的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，現(xiàn)金流也較為緊張。通過(guò)資本市場(chǎng)的大規(guī)模融資后，在2023年一季度和2023年三季度的分別大幅下降，最近的季報(bào)顯示資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)降到70%以下。四、盈利預(yù)測(cè)1、主要假設(shè)產(chǎn)能：柬埔寨多組份混紡產(chǎn)能2023年6月投產(chǎn)，因投產(chǎn)較晚影響訂單，產(chǎn)量按產(chǎn)能的60%計(jì)算，之后產(chǎn)量按產(chǎn)能計(jì)；羊絨制品對(duì)精紡紗線和粗放紗線的需求相同，分別為50%；精紡紗產(chǎn)量按達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能計(jì)，首先滿足自產(chǎn)需要，剩余出售；粗紡紗、絨條、無(wú)毛絨、水洗絨的產(chǎn)量和銷售量計(jì)算方法與精紡紗類似；羊絨原絨以5000噸為基礎(chǔ)，可外購(gòu)；毛利率：上游產(chǎn)品毛利率波動(dòng)較大，因此2023年以后年份的毛利率采用最近一期毛利率計(jì)算；精紡紗線新增產(chǎn)能毛利率假設(shè)在第一年較低，之后恢復(fù)到25%左右；粗紡紗線由于2023年擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)量較大，無(wú)毛絨需求量大增，以至于無(wú)毛絨自產(chǎn)無(wú)法滿足紗線生產(chǎn)需求而需要外購(gòu)，2023年粗放紗線的毛利率比2023年降低2個(gè)百分點(diǎn)；假設(shè)柬埔寨產(chǎn)能投產(chǎn)第一年由于設(shè)備調(diào)試等原因，服裝毛利率較前一年低一個(gè)百分點(diǎn)，之后恢復(fù)；價(jià)格：上游產(chǎn)品價(jià)格按照市場(chǎng)價(jià)粗略計(jì)算，不考慮每筆訂單的具體情況；下游服裝及其他制品因其更接近終端消費(fèi)者，公司的議價(jià)能力也更強(qiáng)，因此假設(shè)每3年均價(jià)上漲10%，之后維持2年不變；稅率：公司目前同時(shí)享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠和西部大開(kāi)發(fā)稅收優(yōu)惠政策，所得稅稅率按照15%征收，假設(shè)至少一項(xiàng)稅收優(yōu)惠可以保持。2、收入預(yù)測(cè)仍然按照“先滿足自產(chǎn)，剩余出售”的原則，以及以上假設(shè)條件，和過(guò)去銷售的情況，我們可以粗略推測(cè)2023年各種產(chǎn)品的產(chǎn)量。按此規(guī)則估算未來(lái)幾年的各種產(chǎn)品的收入成本，得出以下結(jié)果：預(yù)計(jì)2023年到2023年的銷售收入分別為22.62億元、30.42億元和36.97億元，凈利潤(rùn)為2.92億元、4.39億元和5.71億元，按照2023年攤薄后的股本計(jì)算的每股收益為0.41元、0.61元和0.79元。五、主要風(fēng)險(xiǎn)1、訂單有可能低于預(yù)期由于出口收入達(dá)到營(yíng)業(yè)收入的一半左右，且面對(duì)的是歐美的高端消費(fèi)市場(chǎng)，公司訂單有可能受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響而減少。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的預(yù)期仍在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇十分緩慢，今年大幅發(fā)展的可能性很小。從公司在今年上半年披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)外銷售的占比相對(duì)前兩年有所下降，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)銷售的發(fā)展速度將超越國(guó)外銷售。從公司訂單角度看，國(guó)外訂單仍然占主導(dǎo)，增速不減，且國(guó)內(nèi)銷售之勢(shì)旺盛，目前并不存在訂單大幅降低的可能。2、產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)時(shí)間有可能推遲目前未投產(chǎn)的產(chǎn)能包括：國(guó)內(nèi)720噸粗紡紗線設(shè)備正在調(diào)試，預(yù)計(jì)年底可完成；260噸精紡紗線設(shè)備已經(jīng)調(diào)試完成；柬埔寨子公司200噸多組份纖維生產(chǎn)線仍在建設(shè)，存在達(dá)產(chǎn)時(shí)間推遲的可能。3、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由于原料成本高，羊絨價(jià)格對(duì)公司盈利有較大影響，同時(shí)羊絨制品價(jià)格也受到消費(fèi)市場(chǎng)的深刻影響，因此公司對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈兩端的產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)都要有一定的耐受性。公司的5000噸原絨收儲(chǔ)計(jì)劃是對(duì)原料成本的平滑機(jī)制，可以一定程度上抵御價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開(kāi)始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開(kāi)始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｔ谒邪鍓K中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒(méi)有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開(kāi)工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬(wàn)邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無(wú)法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來(lái)看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來(lái)看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開(kāi)始上升；銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開(kāi)拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過(guò)程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率