投資組合管理

基本概念

楊朝成教授

臺(tái)灣大學(xué)財(cái)務(wù)金融學(xué)系2006/3/31中國最大的資料庫下載本週上課重點(diǎn)1.什麼是投資管理?2.什麼是風(fēng)險(xiǎn)?3.如何利用投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)?4.如何利用投資組合來調(diào)解風(fēng)險(xiǎn)?5.如何才能進(jìn)行積極式的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選?6.基本分析與技術(shù)分析7.投資人的投資策略2中國最大的資料庫下載1聽說最近股票漲得很兇2還好我定力夠3好像真的不錯(cuò)4小李說他賺了一臺(tái)車子5多頭就是這樣不買不行就先買一半吧6不會(huì)這麼準(zhǔn)吧？7汰弱留強(qiáng)，這才是專業(yè)的操作8要是當(dāng)初沒那麼保守就好了。再買另外一半9介紹親戚來買好了，這可是最後買點(diǎn)呢10主流就是主流總是比大盤領(lǐng)先創(chuàng)新高11照這個(gè)速度下個(gè)月就可以賺到...12這次機(jī)會(huì)不能再錯(cuò)過，來轉(zhuǎn)成融資比較快13漲多跌一下正常而且央行降息了買股票很容易打敗銀行定存，一定會(huì)把錢逼出來14耐心是投資當(dāng)中最難的一部份，放心！還會(huì)再漲回去的15果然16算了！這種股市不看也罷！17該不該賣呢？18還好沒賣19受夠了！真是無能的政府20停損才是交易的紀(jì)律，賣掉才是對的。就平靜地去做吧21還好避過這兇狠的一段。後頭還會(huì)跌得更兇呢！22不可能的啦23你看吧24降息是賣點(diǎn)不是買點(diǎn)，是好朋友我才告訴你的25不要說了，我已經(jīng)淡出股市了26好吧，我也空幾張好了牛頓說有地心引力的27什麼？！※%@#...投資經(jīng)典3中國最大的資料庫下載人性的弱點(diǎn):貪婪與恐懼Beyondgreedandfear4中國最大的資料庫下載投資組合決策精選證券資產(chǎn)配置投資分析投資策略基本分析技術(shù)分析投資組合保險(xiǎn)避險(xiǎn)基金策略資產(chǎn)配置策略選股策略5中國最大的資料庫下載投資管理內(nèi)涵1.了解可以投資的資產(chǎn)類別，2.了解該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬率，3.針對該資產(chǎn)價(jià)值作評估，4.投資分析。(針對影響資產(chǎn)價(jià)值的因素作分析:總體經(jīng)濟(jì)分析產(chǎn)業(yè)分析個(gè)別企業(yè)分析5.投資策略:資產(chǎn)配置策略&精挑細(xì)選(選股)策略；積極式&消極式策略；避險(xiǎn)、套利&投機(jī)策略。6中國最大的資料庫下載1.什麼是投資組合?投資組合的意義，就是投資人先將資金妥善地分配到國內(nèi)或國外，再分別分配到各類資產(chǎn)，然後再在各類資產(chǎn)內(nèi)妥善地挑選項(xiàng)目。所以投資組合的決策，包括資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選。7中國最大的資料庫下載*資產(chǎn)配置(Assetallocation)資產(chǎn)配置就是投資人決定如何將資金分配到國內(nèi)與國外、與分配到各類資產(chǎn)市場去投資。我們所謂的資產(chǎn)指的是資產(chǎn)類別的市場，包括股票市場、債券市場、貨幣市場、古董市場、黃金市場、不動(dòng)產(chǎn)市場、藝術(shù)品市場等等。8中國最大的資料庫下載市場組合(Marketportfolio):市場組合就是將資產(chǎn)市場上所有可以交易的資產(chǎn)依其市值佔(zhàn)所有可交易資產(chǎn)總市值的比率行成的組合。只要是按市場組合比率形成的組合，不管組合金額大小，都可以稱為市場組合(Marketportfolio)。9中國最大的資料庫下載市場組合資產(chǎn)類別資產(chǎn)市值($)*佔(zhàn)所有資產(chǎn)總市值比率股票市場100033.3%債券市場100033.3%貨幣市場60020.0%古董市場2006.7%其它市場2006.7%合計(jì)3000100.0%*假設(shè)數(shù)字10中國最大的資料庫下載資產(chǎn)配置:國內(nèi):70%股票市場50%債券市場10%貨幣市場10%國外:30%股票市場20%債券市場10%貨幣市場0%合計(jì)100%100%11中國最大的資料庫下載資產(chǎn)配置策略一般又分為戰(zhàn)術(shù)性(Tatical)資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略性(Strategic)資產(chǎn)配置。

中國最大的資料庫下載12中國最大的資料庫下載戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置認(rèn)為短期內(nèi)市場是沒有效率的，所以投資人可以在短期內(nèi)低進(jìn)高出某類資產(chǎn)市場，而獲得超過正常的報(bào)酬；因?yàn)檫@種策略牽涉到進(jìn)出某一類資產(chǎn)市場的時(shí)機(jī)，所以又稱為「掌握時(shí)機(jī)(Timing)」的策略。13中國最大的資料庫下載短期市場狀況景氣已由谷底復(fù)蘇短期股市漲幅已高,利率有上揚(yáng)趨勢景氣仍未明朗,利率有下跌趨勢股票70%50%20%債券10%10%70%貨幣20%40%10%合計(jì)100%100%100%戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置(掌握時(shí)機(jī))14中國最大的資料庫下載戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置則是一種長期的策略，認(rèn)為市場是有效率的。所以長期來說，短線的低進(jìn)高出，平均而言，根本無法獲得超額利潤。所以投資人應(yīng)該採取消極的投資策略，只投資指數(shù)型基金(即市場組合)或效率前緣上的組合。在本策略下，下一步也就不會(huì)有精挑細(xì)選的動(dòng)作，只要買指數(shù)型基金(即市場組合)即可。15中國最大的資料庫下載利用效率前緣選組合(資產(chǎn)配置)效率前緣預(yù)期報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）無異曲線PAB**XXX16中國最大的資料庫下載*精挑細(xì)選(Selection)

精挑細(xì)選就是在決定各類資產(chǎn)市場投資比重後，再?zèng)Q定如何在各類資產(chǎn)市場內(nèi)精挑細(xì)選。主要的目的，就是希望能挑選到被市場低估價(jià)格的證券。以股票市場為例，精挑細(xì)選的決策包括挑選產(chǎn)業(yè)與挑選個(gè)別證券，也就是投資人認(rèn)為相對於未來產(chǎn)業(yè)或個(gè)別股的營餘成長表現(xiàn)，目前的股價(jià)是偏低的。17中國最大的資料庫下載精挑細(xì)選:國內(nèi)股票投資百分比(50%):先挑產(chǎn)業(yè)，再挑個(gè)股:1.電子業(yè):40%:友達(dá)20%聯(lián)電10%南科10%2.金融業(yè):10%:國泰金控20%臺(tái)新金控10%

18中國最大的資料庫下載2.什麼是風(fēng)險(xiǎn)?就學(xué)術(shù)上的定義，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是不確定性(Uncertainty)；任何投資，只要它的報(bào)酬面臨不確定性，就是有風(fēng)險(xiǎn)。有些投資人或?qū)W者認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)就是面臨損失的可能性。就投資組合角度來看，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)分為:系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(SystematicRisk)與

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(UnsystematicRisk)19中國最大的資料庫下載從另一個(gè)角度來看:投資人投資證券可能面臨:1.利率風(fēng)險(xiǎn),2.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),3.匯率風(fēng)險(xiǎn),4.企業(yè)經(jīng)營當(dāng)局的經(jīng)營能力或道德風(fēng)險(xiǎn),5.產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn),6.政治風(fēng)險(xiǎn),….等風(fēng)險(xiǎn)。20中國最大的資料庫下載所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(SystematicRisk)，係指絕大部份的風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，例如世界大戰(zhàn)如果發(fā)生，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)下跌。世界性能源危機(jī)，絕大多數(shù)股票價(jià)格都會(huì)下跌。美國如果調(diào)升存款準(zhǔn)備率，股市一定會(huì)有所不利的反應(yīng)。一般是針對股票、債券等金融資產(chǎn)，尤其是股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)。21中國最大的資料庫下載所謂非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(UnsystematicRisk)，一般是指個(gè)別產(chǎn)業(yè)或公司所單獨(dú)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而其他公司或產(chǎn)業(yè)較不會(huì)受此因素影響。22中國最大的資料庫下載系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又有幾個(gè)同義字：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貝它風(fēng)險(xiǎn)(bi)ei市場(Market)風(fēng)險(xiǎn)公司或產(chǎn)業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)不可避免(Unavoidable)之風(fēng)險(xiǎn)可避免之風(fēng)險(xiǎn)不可分散(Undiversifiable)之風(fēng)險(xiǎn)可分散之風(fēng)險(xiǎn)23中國最大的資料庫下載3.如何利用投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)?透過投資組合的形成，投資人要分散的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)就是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是企業(yè)或產(chǎn)業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得獎(jiǎng)人馬可維茲博士就提到:“不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子裡”，這就是最簡單也是最好的分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方法。24中國最大的資料庫下載以股票投資為例，過去的投資學(xué)的相關(guān)文獻(xiàn)就提到，只要投資人分散投資到不同的20或25支以上的股票，就可以將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降到幾近等於零。要注意的是，這樣的分散不應(yīng)該是幼稚的(Naive)分散，應(yīng)該是隨機(jī)的，而不是隨便的。例如，投資人隨便買20支不同的股票，以為可以分散風(fēng)險(xiǎn)，卻沒發(fā)現(xiàn)買的都是電子股。所以，最好是分散到不同產(chǎn)業(yè)。25中國最大的資料庫下載股票家數(shù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)2025026中國最大的資料庫下載4.如何利用投資組合來調(diào)解風(fēng)險(xiǎn)?

一般人往往會(huì)誤會(huì)以下的敘述是正確的：”系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，所以投資組合無法降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，係針對當(dāng)投資組合內(nèi)的資產(chǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)時(shí)的狀況而言；如果投資組合一定要包括風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，那麼再怎麼分散投資，都無法完全去除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的；不過，是可以降低的。27中國最大的資料庫下載事實(shí)上，只要投資人的投資組合是有風(fēng)險(xiǎn)性，或一直要維持風(fēng)險(xiǎn)性時(shí)，就有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問題，但並不代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法調(diào)解下降或上升。如果投資人將投資組合資金全部改投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那麼這個(gè)投資組合自然無風(fēng)險(xiǎn)可言，更不用說它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不存在的。(但是投資人也不能忘了，無系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，它的預(yù)期報(bào)酬率一定是最低的。)28中國最大的資料庫下載預(yù)期報(bào)酬率b（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）Rf(無風(fēng)險(xiǎn)利率)0CAPM:E(Ri)=Rf+bi(E(Rm)–Rf)AA*A**29中國最大的資料庫下載投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以調(diào)整的。只要在原有的投資組合內(nèi)加入比原有投資組合b值低的股票(資產(chǎn))，甚或無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如定存，都可以使新投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(b值)降低。但是，仍要提醒的是:根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式(CAPM)，投資組合的b值越低，其預(yù)期或要求報(bào)酬率也越低。同理，反方向的提高組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也可以作!30中國最大的資料庫下載CAPME(Ri)=Rf+bi

(E(Rm)-Rf)

E(Ri)就是i股票的預(yù)期報(bào)酬率，Rf就是無風(fēng)險(xiǎn)利率(如三商銀的定存利率)，E(Rm)就是股票指數(shù)的預(yù)期報(bào)酬率，

bi是i股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).31中國最大的資料庫下載5.如何才能進(jìn)行積極式的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選?投資人要能夠依自己對風(fēng)險(xiǎn)的偏好，作積極的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選，就必須先具備基本分析與(或)技術(shù)分析的能力。並且要懂得各種投資策略，懂得如何運(yùn)用衍生性金融商品來避險(xiǎn)、套利或投機(jī)。32中國最大的資料庫下載6.基本分析與技術(shù)分析基本分析是在分析探討那些因素會(huì)直接影響股票的實(shí)質(zhì)價(jià)值(Intrinsicvalue)?以及如何影響?我們可以用股票的定價(jià)公式來說明:其中，P0指股票的市值，Dt為在第t期的現(xiàn)金股利，k為市場利率(折現(xiàn)率)。

33中國最大的資料庫下載這個(gè)股票定價(jià)公式稱為股利折現(xiàn)模式，是最簡單、最容易暸解的一個(gè)股票實(shí)質(zhì)價(jià)值的評價(jià)模式。如果投資人事先可以知道公司未來每一年的現(xiàn)金股利，那麼將這些未來的現(xiàn)金股利還原為現(xiàn)值再加總起來，就可以得到公司的價(jià)值。34中國最大的資料庫下載所以，基本分析是在分析探討是那些因素會(huì)影響未來的股利大小以及將這些股利折為現(xiàn)值的折現(xiàn)率k的高低.股利的折現(xiàn)率k其實(shí)就是投資人的機(jī)會(huì)成本，我們可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模(CAPM)式來估計(jì):

E(Ri)=Rf+bi

(E(Rm)-Rf)

35中國最大的資料庫下載基本分析包括:(1)總體經(jīng)濟(jì)分析,(2)產(chǎn)業(yè)分析,與(3)個(gè)別企業(yè)的分析(財(cái)務(wù)分析).

基本分析方式:1.Top-Down2.Bottom-up36中國最大的資料庫下載技術(shù)分析是利用股市的交易資訊,如價(jià)量的變化、各種量化的技術(shù)指標(biāo)、各種股價(jià)走勢型態(tài)以及法人買賣超資訊等,來作分析,並形成交易策略,以獲得比正常高的利潤.37中國最大的資料庫下載技術(shù)分析並不是在預(yù)測股票的實(shí)值價(jià)值的變動(dòng),而是在預(yù)測股價(jià)的變動(dòng).股價(jià)與股票實(shí)值價(jià)值並沒有一定的關(guān)係.相對於股票的實(shí)值價(jià)值,股價(jià)有時(shí)會(huì)偏高,有時(shí)會(huì)偏低.重視技術(shù)分析的投資人只關(guān)心股價(jià),比較不重視實(shí)值價(jià)值的變動(dòng).38中國最大的資料庫下載技術(shù)分析方法包括:(1)價(jià)量的配合(2)黃金交叉與死亡交叉(3)格蘭碧八大法則(4)艾略特波浪理論(5)黃金切割率與費(fèi)波尼西係數(shù)(6)形態(tài)的分析39中國最大的資料庫下載7.投資人的投資策略(1)投資能力與投資管理(2)投資目的、限制條件與投資策略40中國最大的資料庫下載投資能力與投資管理投資人認(rèn)為:1.市場是否有效率的?2.自身是否有專業(yè)投資知識?會(huì)影響他(她)採取「消極式管理」或「積極式管理」的決策。41中國最大的資料庫下載消極式管理「消極式管理」是指投資人認(rèn)為市場是有效率的，或是本身欠缺專業(yè)的投資知識，任何積極的掌握資產(chǎn)進(jìn)場時(shí)機(jī)或挑選證券都無法得到比大盤(市場指數(shù))佳的績效，或者無法獲得超額報(bào)酬。所以只要買大盤；或者買所謂的效率前緣上的組合即可。42中國最大的資料庫下載投資人如果決定採取消極式的管理，可以(1)在各類資產(chǎn)市場購買指數(shù)型基金，形成市場組合；或(2)依據(jù)根據(jù)馬可維茲的效率前緣形成投資組合。43中國最大的資料庫下載消極式的股票組合管理是一種買進(jìn)持有(buyandhold)策略股票組合之目的，是為了要使其報(bào)酬率能追蹤貼近指數(shù)報(bào)酬率(trackinganindex)股票組合之目的，不是要擊敗大盤股票組合偶而會(huì)因?yàn)楣衫脑偻顿Y，或某些股票被指數(shù)剔除或新加入，而重新組合(Rebalancing)44中國最大的資料庫下載積極式管理「積極式管理」是投資人認(rèn)為市場是無效率的，積極的掌握資產(chǎn)進(jìn)場時(shí)機(jī)或挑選證券可以協(xié)助投資人獲得超過大盤的利潤或比正常報(bào)酬率高的超額利潤。如果決定採取