第四章長期投資管理學(xué)習(xí)目的與要求：

1、掌握項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定2、掌握項(xiàng)目決策方法和決策標(biāo)準(zhǔn)3、掌握項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用本章結(jié)構(gòu)：第一節(jié)項(xiàng)目投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算第三節(jié)項(xiàng)目投資的評價(jià)方法第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析運(yùn)用一、項(xiàng)目投資的概念第一節(jié)項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目（含單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目）或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)（二）項(xiàng)目投資的變現(xiàn)能力差（一）項(xiàng)目投資的回收時(shí)間長（三）項(xiàng)目投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定（四）項(xiàng)目投資的投資數(shù)額多（二）按再生產(chǎn)中的作用分類三、項(xiàng)目投資的分類（一）按項(xiàng)目投資對象分類固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、長期資產(chǎn)投資。新建企業(yè)投資、簡單再生產(chǎn)投資、擴(kuò)大再生產(chǎn)投資（三）按對企業(yè)前途的影響分類戰(zhàn)術(shù)性投資、戰(zhàn)略性投資（五）按項(xiàng)目間的關(guān)系分類獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)性投資、非相關(guān)性投資（四）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系分類直接投資、間接投資四、項(xiàng)目投資管理的原則1、認(rèn)真進(jìn)行市場，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)；2、建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析；3、及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)；4、認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。五、企業(yè)投資過程分析

投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評價(jià)指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。2、經(jīng)營期（記為p）：指從項(xiàng)目建成投產(chǎn)起到最終清理結(jié)束時(shí)為止所經(jīng)過的時(shí)期。

七、項(xiàng)目計(jì)算期（n）的構(gòu)成指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。1、建設(shè)期（記為s，s≥0）：指從投資建設(shè)時(shí)起到項(xiàng)目建成投產(chǎn)時(shí)為止所經(jīng)過的時(shí)期；項(xiàng)目計(jì)算期（n）=建設(shè)期（s）+經(jīng)營期（p）六、項(xiàng)目投資決策程序1、確定目標(biāo)2、提出備選方案3、搜集可計(jì)量信息4、比較分析5、最終決策八、項(xiàng)目投資的內(nèi)容指企業(yè)為使投資項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常生產(chǎn)經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。包括建設(shè)投資和流動(dòng)資產(chǎn)投資兩項(xiàng)內(nèi)容。（一）原始投資指項(xiàng)目用于購置或安裝固定資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)發(fā)生的投資。指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資。指項(xiàng)目用于取得無形資產(chǎn)發(fā)生的投資。指建設(shè)投資中除固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資以外的投資，主要是開辦費(fèi)投資。1、建設(shè)投資（1）固定資產(chǎn)投資（2）無形資產(chǎn)投資（3）其他資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息項(xiàng)目總投資原始投資建設(shè)期資本化利息建設(shè)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資項(xiàng)目總投資=原始投資+建設(shè)期資本化利息2、流動(dòng)資產(chǎn)投資（二）項(xiàng)目總投資指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的投資增加額，又稱墊支流動(dòng)資金或營運(yùn)資金投資。九、項(xiàng)目投資資金的投入方式原始投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種方式。一次投入方式：指投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的年初或年末。分次投入方式：投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度，或雖然只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生。

【例】某企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入固定資產(chǎn)投資200萬元，在建設(shè)期末投入無形資產(chǎn)投資25萬元。建設(shè)期1年，建設(shè)期資本化利息為10萬元，全部計(jì)入固定資產(chǎn)原值。流動(dòng)資金投資合計(jì)為20萬元。計(jì)算該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)原值、建設(shè)投資、原始投資和項(xiàng)目總投資。第二節(jié)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流入量（二）現(xiàn)金流出量是指一個(gè)項(xiàng)目投資方案所能引起的現(xiàn)金支出的增加額。（三）現(xiàn)金凈流量指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差。一、現(xiàn)金流量的概念指投資項(xiàng)目在整個(gè)期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的總稱。指一個(gè)項(xiàng)目投資方案所能引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。二、現(xiàn)金流量分析的意義（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素（二）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況1、利潤的計(jì)算沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受會(huì)計(jì)政策的影響；2、利潤反映的是“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。三、現(xiàn)金流量分析的基本假設(shè)1、財(cái)務(wù)假設(shè)2、項(xiàng)目投資類型假設(shè)3、全投資假設(shè)假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目。單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目是指只涉及到固定資產(chǎn)投資而不涉及到無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資的建設(shè)項(xiàng)目。完整工業(yè)投資項(xiàng)目簡稱新建項(xiàng)目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項(xiàng)目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，還包括流動(dòng)資產(chǎn)投資。假定在確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量，即使實(shí)際存在借入資金也將其作為自有資金看待。5、建設(shè)期與經(jīng)營期不重疊假設(shè)6、經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。7、確定性假設(shè)8、產(chǎn)銷平衡假設(shè)4、時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流動(dòng)資金投資在期初發(fā)生，經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生，項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)，但更新改造項(xiàng)目除外。（1）建設(shè)投資（在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)上的投資）（2）墊支的投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金（3）付現(xiàn)成本（4）所得稅（一）按現(xiàn)金的流動(dòng)方向劃分1、現(xiàn)金流出量（1）營業(yè)收入（2）收回的固定資產(chǎn)殘值（3）收回的原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金2、現(xiàn)金流入量四、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（二）按現(xiàn)金流動(dòng)的時(shí)間劃分1、初始現(xiàn)金流量指與投資方案相關(guān)的并于投資開始時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，也稱初始投資。（1）固定資產(chǎn)投資額包括固定資產(chǎn)的購建成本、安裝費(fèi)、運(yùn)雜費(fèi)等現(xiàn)金流出（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資額指由于項(xiàng)目投入生產(chǎn)而發(fā)生的購置原材料、在產(chǎn)品等流動(dòng)資產(chǎn)的現(xiàn)金流出。（4）其他投資費(fèi)用（5）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（固定資產(chǎn)更新時(shí)）指與項(xiàng)目有關(guān)的籌建費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊費(fèi)等現(xiàn)金流出。（3）機(jī)會(huì)成本2、營業(yè)現(xiàn)金流量指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。包括：（1）營業(yè)收入（2）付現(xiàn)成本（3）所得稅年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=稅后凈利+折舊費(fèi)3、終結(jié)現(xiàn)金流量指投資項(xiàng)目終結(jié)（報(bào)廢或轉(zhuǎn)讓）時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括：（1）固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變價(jià)凈收入（2）投資時(shí)墊支的營運(yùn)資金的收回

稅后成本=支出金額×（1-所得稅率）稅后收入=收入金額×（1-所得稅率）折舊的稅負(fù)減少額=折舊額×所得稅率也可這樣推導(dǎo)：年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=稅后利潤+折舊=稅前利潤×（1-T）+折舊=（收入－營業(yè)成本）×（1－T）＋折舊=（收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－T）＋折舊=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）-折舊×（1－T）＋折舊=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T四、所得稅和折舊對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響六、投資項(xiàng)目投資凈流量的簡化計(jì)算方法（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額

某年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值（二）工業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額即NCFt=-Ot（t=0，1，…，s，s≥0）式中：Ot為第t年原始投資額；s為建設(shè)期年數(shù)。

某年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T+該年回收額現(xiàn)金流量的計(jì)算

初始現(xiàn)金流的預(yù)測（1）逐項(xiàng)測算法（2）單位生產(chǎn)能力估算法（3）裝置能力指數(shù)法

逐項(xiàng)測算法就是對構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來預(yù)測投資額的一種方法。

單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。

裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預(yù)測項(xiàng)目投資額的一種方法。

逐項(xiàng)測算法【例】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用10000元；設(shè)備購置費(fèi)用500000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100000元；建筑工程費(fèi)用400000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營運(yùn)資金50000元；不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線的投資總額為：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)單位生產(chǎn)能力估算法

利用以上公式進(jìn)行預(yù)測時(shí)，需要注意下列幾個(gè)問題：①同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，如果國內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。②如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價(jià)變動(dòng)的影響。③作為對比的同類工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會(huì)有較大誤差。④要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測出的投資額。擬建項(xiàng)目投資總額＝同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額×擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力

裝置能力指數(shù)法式中：Y2——擬建項(xiàng)目投資額；Y1——類似項(xiàng)目投資額；X2——擬建項(xiàng)目裝置能力；X1——類似項(xiàng)目裝置能力；t——裝置能力指數(shù)；

α——新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)。裝置能力指數(shù)法【例】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價(jià)格上漲，需要對投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測8萬噸尿素裝置的投資額。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算

【例】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。解：為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表4-1投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×25%500500500500500稅后凈利（6）=（4）－（5）15001500150015001500營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）35003500350035003500乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×25%750650550450350稅后凈利（6）=（4）－（5）22501950165013501050營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）42503950365033503050全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表4-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

35003500350035003500現(xiàn)金流量合計(jì)-1000035003500350035003500乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運(yùn)資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

42503950365033503050固定資產(chǎn)殘值

2000營運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-15000425039503650335080501、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

2、不要忽視機(jī)會(huì)成本七、現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響4、要考慮投資方案對凈營運(yùn)資金的影響

【例】某公司擬新建一車間用于生產(chǎn)受市場歡迎的甲產(chǎn)品，據(jù)預(yù)測甲產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造100萬元的收入；但公司原生產(chǎn)的A產(chǎn)品會(huì)因此受到影響，使其年收入由原來的200萬元降低到180萬元。則與新建車間相關(guān)的現(xiàn)金流量為（280）萬元。5、現(xiàn)金流量估算應(yīng)由不同部門的人員共同參與一、非貼現(xiàn)法（一）

靜態(tài)投資回收期法1、概念：靜態(tài)投資回收期是指收回原始投資所需要的時(shí)間。2、計(jì)算公式（1）當(dāng)項(xiàng)目經(jīng)營期各年的凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)：

包括建設(shè)期的回收期＝M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現(xiàn)金流量

注：這里M是指累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年。（2）經(jīng)營期前若干年現(xiàn)金凈流量都相等時(shí)：未包括建設(shè)期的第三節(jié)項(xiàng)目投資的評價(jià)方法

[例]天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。

天天公司投資回收期的計(jì)算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/

從上表中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33（年）（1）單個(gè)方案：PP≤期望PP，可行；反之，不可行。（2）互斥方案：在滿足PP≤期望PP的備選方案中，選擇PP最短的備選方案。優(yōu)點(diǎn)：概念容易理解，計(jì)算簡單；缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；（2）沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報(bào)酬較低，而中后期報(bào)酬較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過去評價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。

3、決策標(biāo)準(zhǔn)4、優(yōu)缺點(diǎn)投資報(bào)酬率是項(xiàng)目經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤與原始投資額之比。2、計(jì)算公式：優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單缺點(diǎn)：（1）沒有考慮時(shí)間價(jià)值，所以只能作為投資方案評價(jià)的一種輔助指標(biāo)；（2）不能正確反映建設(shè)期的長短及投資方式不同對項(xiàng)目的影響；（3）該指標(biāo)無法利用凈現(xiàn)金流量信息。單個(gè)方案：ARR＞最低期望報(bào)酬率，可行。反之不可行?；コ夥桨福簭目尚蟹桨钢羞x擇ARR最高的方案。（二）投資報(bào)酬率1、概念3、決策標(biāo)準(zhǔn)：4、優(yōu)缺點(diǎn)：貼現(xiàn)法是考慮了資金時(shí)間價(jià)值的決策方法，包括：凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法。（一）凈現(xiàn)值（NetPresentValue縮寫為NPV）法1、概念：凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2、計(jì)算公式：

式中：It——各年現(xiàn)金流入Ot——各年現(xiàn)金流出NCFt——各年現(xiàn)金凈流量i——折現(xiàn)率n——項(xiàng)目計(jì)算期C——初始投資額現(xiàn)值二、貼現(xiàn)法單個(gè)方案：NPV≥0者則采納；NPV＜0者則不采納；

互斥方案：應(yīng)采用NPV≥0中的最大者。

優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；（2）考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金流量；（3）考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)（1）投資項(xiàng)目的資本成本（2）企業(yè)要求的最低資金利潤率缺點(diǎn)：（1）不能揭示方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率；（2）對投資額不同的項(xiàng)目難以進(jìn)行優(yōu)先排序。（3）折現(xiàn)率沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。5、優(yōu)缺點(diǎn)4、折現(xiàn)率的選擇3、決策標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值的計(jì)算現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表4-1和表4-2）,來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下：

凈現(xiàn)值的計(jì)算乙方案的NCF不相等，故列表計(jì)算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值17154.20減：初始投資-15000凈現(xiàn)值NPV=2154.20（二）凈現(xiàn)值率（NetPresentValueRATE）法凈現(xiàn)值率（NPVR），是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率。優(yōu)點(diǎn)：可從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程比較簡單。缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。3、決策標(biāo)準(zhǔn)1、概念2、計(jì)算公式：單個(gè)方案：NPVR≥0者則采納；NPVR＜0者則不采納；

互斥方案：應(yīng)采用NPVR≥0中的最大者。4、優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)值指數(shù)又稱獲利能力指數(shù)、現(xiàn)值比率、折現(xiàn)后收益—成本比率、利潤指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率。也是經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之比。2、計(jì)算公式：

式中：It——第t年的現(xiàn)金流入量Ot——第t年的現(xiàn)金流出量（三）現(xiàn)值指數(shù)（ProfitabilityIndex縮寫為PI）法1、概念單個(gè)方案：PI≥1，則采納；PI＜1，就拒絕；

互斥方案：PI≥1的項(xiàng)目中，選PI最大的項(xiàng)目。4、優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；（2）考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金流量；（3）考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)（4）有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行優(yōu)先排序3、決策標(biāo)準(zhǔn)缺點(diǎn)：（1）不能揭示方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率；（2）折現(xiàn)率沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。（四）內(nèi)部報(bào)酬率（InternalRateofReturn縮寫為IRR）法

內(nèi)部報(bào)酬率又稱內(nèi)含報(bào)酬率，是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。2、計(jì)算公式：式中：NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量IRR——內(nèi)部報(bào)酬率n——項(xiàng)目使用年限1、概念I(lǐng)RR≥資本成本或必要報(bào)酬率，采納；IRR＜資本成本或必要報(bào)酬率，拒絕。優(yōu)點(diǎn)：1、考慮了資金時(shí)間價(jià)值；2、反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率；3、考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金流量。

缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。在滿足條件的項(xiàng)目中，選擇IRR最大的投資項(xiàng)目。

3、決策標(biāo)準(zhǔn)

互斥方案：單個(gè)方案：

4、優(yōu)缺點(diǎn)1、當(dāng)NPV＞0時(shí)，PI＞1，IRR＞基準(zhǔn)收益率；

2、當(dāng)NPV=0時(shí)，PI＝1，IRR＝基準(zhǔn)收益率；3、當(dāng)NPV＜0時(shí)，PI＜1，IRR＜基準(zhǔn)收益率。1、單個(gè)項(xiàng)目：IRR、NPV、PI結(jié)論相同；2、互斥項(xiàng)目：IRR、NPV、PI結(jié)論可能矛盾。（四）NPV、PI、IRR指標(biāo)之間的關(guān)系（五）投資決策方法的比較內(nèi)含報(bào)酬率IRR的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算出IRR每年的NCF不相等先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率:查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在20%和25%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：內(nèi)含報(bào)酬率甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝20%+2.22%＝22.22%

內(nèi)含報(bào)酬率

乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算，測算過程見表

乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測算過程單位：元時(shí)間（t）NCFt測試11%測試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF16%,t現(xiàn)值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV//1686/-380內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝11%+4.08%＝15.08%第四節(jié)項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用一、獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價(jià)及投資決策在項(xiàng)目投資決策中，獨(dú)立方案是指一組互相分離、互不排斥、各不相關(guān)的方案。即選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。（二）獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價(jià)（一）獨(dú)立方案概念只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案，才可以接受。1、獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價(jià)指標(biāo)主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率次要指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期輔助指標(biāo)：投資報(bào)酬率2、決策標(biāo)準(zhǔn)（1）完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件：主要指標(biāo)、次要指標(biāo)、輔助指標(biāo)均滿足。（2）完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件：主要指標(biāo)、次要指標(biāo)、輔助指標(biāo)均不滿足。（3）基本具備財(cái)務(wù)可行性的條件：主要指標(biāo)處于可行區(qū)間，次要指標(biāo)、輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間。（4）基本不具備財(cái)務(wù)可行性的條件：主要指標(biāo)處于不可行區(qū)間，次要指標(biāo)、輔助指標(biāo)處于可行區(qū)間。注意：完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案是不具備財(cái)務(wù)可行性的方案，應(yīng)予拒絕；完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案是具備財(cái)務(wù)可行性的方案，應(yīng)予接受。二、互斥方案財(cái)務(wù)可行性評價(jià)（一）互斥方案的含義互斥方案是指一組方案相互關(guān)聯(lián)、互相排斥，方案組中各方案彼此可以相互替代，且采納方案組中的某一方案，必然會(huì)排斥另一方案的選擇，方案組中各方案之間具有排他性。（二）多個(gè)互斥方案的優(yōu)選原則1、原始投資相同，且計(jì)算期相同時(shí)，選凈現(xiàn)值較大的方案。2、原始投資相同，計(jì)算期不相同時(shí)，選凈現(xiàn)值率較大的方案。3、原始投資不同，計(jì)算期相同時(shí)，利用差額內(nèi)部收益率△IRR

法。當(dāng)△IRR≥ic時(shí)，選擇原始投資額較大的方案，當(dāng)△IRR＜ic

時(shí)，選擇原始投資額較小的方案。Ic是設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率。差額內(nèi)部收益率△IRR：是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量（△NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出的差額內(nèi)部收益率。【例】某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇：A方案的原始投資為1250萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為11年，凈現(xiàn)值為958.7萬元；B方案的原始投資為1100萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬元；C方案的凈現(xiàn)值為-12.5萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。要求：（1）判斷每個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性；（2）用年等額凈回收額法作出最終的投資決策。4、原始投資不相同，計(jì)算期不相同時(shí)，利用年等額凈回收額法，以年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。年等額凈回收額法：指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（NA）指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。三、固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法基本步驟：首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。三、固定資產(chǎn)更新決策

表8－5各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%450202536005175Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）計(jì)算初始投資的差量Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

三、固定資產(chǎn)更新決策表8－6兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量21550199751840016825Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021550199751840023825（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元

2.新舊設(shè)備使用壽命