白酒行業(yè)2022年投資策略-關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)堅(jiān)守高端白酒1．市場行情：白酒行業(yè)2021年回顧1.1

市場

W型雙底格局走勢，個(gè)股表現(xiàn)分化截止

2021

年

12

月

17

日，食品飲料板塊下跌

5.00%，同期滬深

300

指數(shù)下跌

4.92%，在申萬

28

個(gè)

行業(yè)板塊中，食品飲料行業(yè)漲幅排名第二十一。從子行業(yè)情況來看，子板塊漲幅不一，軟飲料表現(xiàn)最靚麗，

上漲

16.14%，成為

2021

年最大的贏家；其次是啤酒（8.24%）、葡萄酒（4.93%）、白酒（2.65%）。調(diào)味發(fā)

酵品跌幅最大，下跌

30.78%，其次是肉制品（-30.78%）、黃酒（-30.14%）。具體來看：2021

年初申萬食品飲料指數(shù)跑輸大盤，主要在于春節(jié)前受白酒板塊反彈影響，板塊具有顯

著超額收益，但節(jié)后開盤至

3

月中旬，國內(nèi)流動(dòng)性收緊預(yù)期以及美債收益率持續(xù)上行等因素對高估值板塊

造成沖擊，市場風(fēng)格切換，白酒股降估值帶動(dòng)板塊整體下行。進(jìn)入二季度，隨著年報(bào)以及一季報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，利潤彈性釋放，以二三線白酒出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，帶動(dòng)食品飲料板塊指數(shù)回升。6

月中旬到

8

月中旬，存量

資金持續(xù)流入周期板塊和新能源板塊，使得白酒板塊估值下跌。9

月中旬，在政策沖擊下，周期股大幅回調(diào)，

資金流入白酒板塊，并隨著海天味業(yè)漲價(jià)的催化下開始反彈。個(gè)股方面，白酒股優(yōu)于食品股，食品股由于

受制于成本壓力，表現(xiàn)不振。白酒股分化：次高端白酒上漲，低端白酒下跌。2021

全年食品飲料行業(yè)排名前

10

股票中，除了新上市

的公司，白酒公司和其他酒類比較多。白酒板塊：酒鬼酒、水井坊、舍得酒業(yè)、山西汾酒股價(jià)連創(chuàng)新高，

像茅臺(tái)、五糧液大市值龍頭“漲不動(dòng)”，二三線小酒股價(jià)漲幅與一線名酒的股價(jià)漲幅差距較大，板塊行情分

化。1.1

2021

年高端白酒增速穩(wěn)健，次高端酒最為突出2021

前三季度高端白酒增速穩(wěn)健，次高端酒最為突出。2021

前三季度申萬白酒板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

2300.28

億元，同比增長

19.30%，同比

19

年前三季度增長

25.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

824.00

億元，同比增

長

19.09%，同比

19

年前三季度增加

30.78%，可以看出，白酒上市企業(yè)們整體呈現(xiàn)向好發(fā)展，營收、凈利

與疫情前相比都實(shí)現(xiàn)了較大增幅。上市酒企業(yè)績基本上已顯著超疫情前水平。19

家酒企中，除皇臺(tái)酒業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)外的

17

家都實(shí)現(xiàn)了營

收增長；其中，酒鬼酒、舍得酒業(yè)的漲幅超過

100%，分別為

134.20%、104.54%；另外，水井坊、山西汾酒、

青青稞酒也實(shí)現(xiàn)了超過

50%的漲幅。而在凈利方面，有

17

家酒企實(shí)現(xiàn)盈利并取得增長，其中，青青稞酒、舍得酒業(yè)漲幅分別為

232.81%、211.92%，凈利同比翻了兩倍有余；而酒鬼酒、水井坊、山西汾酒、迎駕貢

酒的凈利增幅也十分亮眼，分別為

117.70%、99.35%、98.23%、80.84%。此外，與

2019

年前三季營收相比，

有

15

家酒企營收實(shí)現(xiàn)增長，但營收下降的三家，降幅均在

10%以內(nèi)，其中，酒鬼酒營收依然保持三位數(shù)，

為

172.73%；舍得酒業(yè)、山西汾酒的增幅分別為

95.66%、89.09%，依然亮眼。而凈利方面，有

15

家實(shí)現(xiàn)了

增長，酒鬼酒、舍得酒業(yè)、青青稞酒的凈利增幅超過

200%，分別為

291.33%、220.13%、203.57%；山西汾

酒增幅為

187.68%，接近

200%；瀘州老窖、迎駕貢酒、水井坊的增幅則分別為

65.35%、60.20%、56.51%，

均超過

50%。分價(jià)格帶，2021

前三季度高端白酒增速穩(wěn)健，次高端酒最為突出。1）高端白酒：去年高端白酒受疫情

影響最小，業(yè)績更為穩(wěn)健。貴州茅臺(tái)前三季度營收和歸母凈利潤為770.53、372.66億元，分別同比增長10.75、

10.17%，業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)。五糧液三季度增速回落，仍保持兩位數(shù)增長，2021

年經(jīng)營目標(biāo)望完成；瀘州老窖

Q3

業(yè)績環(huán)比提速，凈利率不斷提升，主要在于中高檔酒類銷售收入增長所致。2）次高端白酒：低基數(shù)下反

彈明顯，表現(xiàn)亮眼。山西汾酒前三季度營收和歸母凈利潤為

172.57、48.79

億元，分別同比增長

66.24%、

95.13%，主要在于產(chǎn)品高端化、市場全國化、雙輪驅(qū)動(dòng)是推動(dòng)上半年?duì)I收和凈利大增的主要因素；酒鬼酒

2021

前三季度收入/歸母凈利潤同增

134.20%/117.69%，酒鬼&內(nèi)參保持強(qiáng)勁增長勢能，全年望實(shí)現(xiàn)

30

億元

收入增長目標(biāo)。區(qū)域名酒環(huán)比改善，其中迎駕貢酒表現(xiàn)顯著，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤

31.80、

9.62

億元，分別同比增長

42.6%、80.84%，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推動(dòng)企業(yè)業(yè)績再加速。1.3

以春節(jié)為節(jié)點(diǎn)，白酒估值先揚(yáng)后抑春節(jié)前，市場對白酒行業(yè)預(yù)期升高，但節(jié)后開盤至

3

月中旬，板塊走勢流動(dòng)性預(yù)期下的估值回落開始

顯現(xiàn)疲態(tài)。整體看，白酒板塊經(jīng)過節(jié)后一波強(qiáng)調(diào)整，板塊整體估值回落到

40X水平，進(jìn)入價(jià)值布局區(qū)間。

隨著水井坊、酒鬼酒等次高端白酒一季報(bào)超預(yù)期，帶動(dòng)了

4

月和

5

月白酒板塊出現(xiàn)反彈。8

月

20

日，市

場監(jiān)督管理總局價(jià)監(jiān)競爭局召開白酒市場秩序監(jiān)管座談會(huì)，白酒板塊大跌，形成第二個(gè)底部。目前白酒估

值維持在

50

倍左右，處于歷史上位。白酒公司估值較為分化，其中金種子酒、酒鬼酒和山西汾酒估值較高，

五糧液、今世緣、洋河股份、口子窖、伊力特估值較低。1.4

白酒

Q3

倉位環(huán)比回落，Q4

白酒受北向資金青睞2021Q3

白酒基金持股比例環(huán)比回落，環(huán)比降低

1.65%，基金持股占比依然處于高位。從

2021

三季度基

金持股的比例來看，前

5

位依次為古井貢酒（20.82%）、酒鬼酒（20.33%）、瀘州老窖（17.01%）、洋河股份

（15.91%）和山西汾酒（13.51%），基金持股比例環(huán)比降幅最大的是皇臺(tái)酒業(yè)、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)。此外，

從三季度持股基金數(shù)來看，從高到低依次為貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份，從變動(dòng)

數(shù)量來看，基金數(shù)減少靠前依次為五糧液（-959

只）、貴州茅臺(tái)（-718

只）、瀘州老窖（-631

只）、山西汾酒

（-533

只）?？梢钥闯?，2021

Q3

公募基金對白酒公司普遍倉位回落。按陸港通持股數(shù)量來看，2021Q4

排名靠前的是五糧液（231.52

百萬股）、貴州茅臺(tái)（90.10

百萬股）、

洋河股份（39.19

百萬股）和今世緣（38.81

百萬股）；正向變動(dòng)靠前的為老白干（