《證券投資學(xué)》教案——湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院王全意PAGE7—NUMPAGES55證券投資學(xué)教案0.0課程導(dǎo)學(xué)部分教學(xué)目的和內(nèi)容：動(dòng)員課。重點(diǎn)解決6個(gè)W。詳細(xì)分析證券和投資的定義，概念的內(nèi)涵和外延。教學(xué)重點(diǎn)：證券投資的定義教學(xué)課時(shí)：20.1要解決的幾個(gè)問題1、什么是證券投資？（What）2、為什么要進(jìn)行證券投資？（Why）3、怎樣進(jìn)行證券投資？（How）4、在什么場(chǎng)所進(jìn)行證券投資？（Where）5、在什么時(shí)間進(jìn)行證券投資？（When）6、誰在進(jìn)行證券投資？（Who）0.2課程體系簡介本門課程由四講組成，他們分別是：證券概論：包括證券導(dǎo)論、證券品種和證券市場(chǎng)三方面；證券運(yùn)行論：分別介紹證券發(fā)行、證券流通和證券價(jià)格；證券投資論：分別介紹投資理論、投資理念和投資分析；證券監(jiān)管論：分別介紹監(jiān)管理論、監(jiān)管要素和監(jiān)管實(shí)踐。1.0證券概論1.1證券投資概論證券投資包括證券和證券投資兩個(gè)方面的內(nèi)容。研究證券的根本目的在于進(jìn)行證券投資。只有對(duì)各種證券及其運(yùn)行規(guī)律有了充分的了解和認(rèn)識(shí)，證券投資才能順利進(jìn)行。證券投資是一個(gè)復(fù)雜的過程，其中既有理論問題，也有技術(shù)問題，還有具體操作的問題。由于投機(jī)與投資結(jié)伴而行，收益與風(fēng)險(xiǎn)形影相隨，投資管理也是一個(gè)十分重要的問題。1.11證券投資的定義：首先要明確證券和投資兩個(gè)基本概念和基本范疇。1.111證券的涵義有寬窄兩種定義。1、寬的方面，證券是以證明或設(shè)定經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的權(quán)利和義務(wù)為目的所制定的憑證。名目繁多，大體可分為證據(jù)證券和有價(jià)證券兩大類。①證據(jù)證券亦稱憑證證券，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，單純證明某一特定事實(shí)的書面憑證，如收據(jù)、借據(jù)、合同等。一般不具有市場(chǎng)流通性。②有價(jià)證券是具有一定票面價(jià)值，證明財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，并能在市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓的書面憑證。①商品證券：運(yùn)貨單、提貨單、存貨單等。有價(jià)證券②貨幣證券：期票、匯票、支票、信用卡等。③資本證券：股票、債券等。上述商品證券是將有形的物質(zhì)資料轉(zhuǎn)化成有價(jià)證券，證明商品的所有權(quán)?？梢栽谥付ǖ臅r(shí)間和地點(diǎn)取得票面所載明的商品。貨幣證券是證明貨幣所有權(quán)或債權(quán)的。擁有對(duì)貨幣的請(qǐng)求權(quán)和追索權(quán)，按約定條件將其轉(zhuǎn)化成貨幣。在一定條件下，還可充當(dāng)流通手段和支付手段。資本證券是證明資本所有權(quán)或債權(quán)的。是資本虛擬化的產(chǎn)物，著眼于投資回報(bào)和資本利得。2、窄的方面，證券專指有價(jià)證券。有價(jià)證券也有廣義和狹義之分。廣義的有價(jià)證券包括上面所講的商品、貨幣和資本三種證券；狹義的有價(jià)證券專指資本證券，通常也簡稱證券。3、證券投資只涉及資本證券，不涉及其他證券。所以，本門課程所講的證券或有價(jià)證券，都是專指資本證券。1.112投資的涵義有兩種含義。1、一般意義上的投資，是指將資金投放到某種對(duì)象上，以期獲得相應(yīng)的結(jié)果，如教育投資、體育投資、基建投資、健康投資等。2、經(jīng)濟(jì)學(xué)上的投資，是指經(jīng)濟(jì)主體為了獲得預(yù)期收益，投入一定量的實(shí)物資本或貨幣資本，以經(jīng)營某項(xiàng)事業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為。它不但有資本的投入，還包括資本的經(jīng)營與管理，這個(gè)過程一般可分為資本的預(yù)付、分配、使用、回收和增值等多個(gè)環(huán)節(jié)。①按投資方式劃分：直接投資：投入資本，直接從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。間接投資：不直接從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而取得利得。②按資產(chǎn)形態(tài)劃分產(chǎn)業(yè)投資：購買土地、設(shè)備、原材料等實(shí)物資產(chǎn)。金融投資：購買有價(jià)證券、銀行存款等金融資產(chǎn)。 直接投資利用資本的經(jīng)營權(quán)獲得收益，間接投資通過資本的所有權(quán)取得收益。產(chǎn)業(yè)投資的著眼點(diǎn)在于從事生產(chǎn)經(jīng)營以增加資本存量，金融投資目的是為了獲取一定的股息、利息收益，或證券轉(zhuǎn)讓的價(jià)差收入。它不直接增加資本存量，屬于一種信用活動(dòng)。1.113證券投資的涵義從上面的分析中可以看出，證券投資屬于間接投資和金融投資的范疇。具體地說，它是經(jīng)濟(jì)主體以其資本購買股票、債券等有價(jià)證券，借以獲得收益的投資行為。證券投資的經(jīng)濟(jì)主體，簡稱投資主體，有兩類：個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者包括自然人和家庭親朋的合伙投資者。投資資金來源于扣除生活消費(fèi)后的可以自由支配的個(gè)人收入，投資規(guī)模的大小，取決于下列因素：①居民的收入水平、②國家的稅收政策、③公共福利保障制度、④居民的儲(chǔ)蓄傾向、⑤投資習(xí)慣、⑥資產(chǎn)流動(dòng)偏好、⑦證券市場(chǎng)狀況、⑧通貨膨脹情況、⑨利率和匯率變化情況等。機(jī)構(gòu)投資者包括證券公司、保險(xiǎn)公司、各種互助、養(yǎng)老基金組織、專門的證券投資基金、各類金融機(jī)構(gòu)、工商企事業(yè)單位、政府機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者的資金來源渠道豐富，可以是自有資金，也可以是借入資金，還可以是通過證券市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)機(jī)制專門籌集的資金，故投資規(guī)模較大，資本力量雄厚，對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展意義重大。證券投資的分類：1、按環(huán)節(jié)分： 直接投資 間接投資2、按時(shí)間分：長期投資 短期投資3、按收益分：固定收益投資 不固定收益投資投資者直接到證券市場(chǎng)去購買證券，謂之直接投資；投資者購買金融機(jī)構(gòu)本身所發(fā)行的證券，則稱為間接投資。這種金融機(jī)構(gòu)專門從事證券交易和證券投資，從中賺取利潤，然后作為股息或利息支付給證券的原始投資者；長期投資是指進(jìn)行長期債券和股票的投資，而且長期持有，以獲得股息或利息。一般時(shí)間最少在1年以上。短期投資是指購買短期證券或購買長期證券后短期內(nèi)又轉(zhuǎn)手賣出所進(jìn)行的投資。時(shí)間一般在1年以內(nèi)。一般來說，對(duì)固定利率債券和優(yōu)先股的投資屬于固定收益的證券投資；對(duì)普通股以及貼現(xiàn)債券的投資則屬于不固定收益的投資。1.12證券投資的目的：證券投資的主體很多，不同的投資者具有不同的投資目的，同一投資者在不同的時(shí)期投資目的也不一樣。有時(shí)，一筆投資同時(shí)具有多種目的，這時(shí)，次要目的還要服從主要目的。1、賺取利潤。即投資收益（股息和利息）和證券增值收入。2、控制股份。為了控制公司，就必須取得公司的經(jīng)營管理權(quán)和董事職務(wù)，從而達(dá)到以下目標(biāo)中的一個(gè)或幾個(gè)：①形成公司集團(tuán)，做大做強(qiáng)，增加競爭力；②使被控制公司成為原料供應(yīng)商或產(chǎn)品銷售者；③使之成為資金供應(yīng)者，尤其是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的控股；④開拓新產(chǎn)業(yè)，分散行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是跨行業(yè)的控股；⑤取得被控公司的高額利潤；⑥國家利益、主權(quán)與安全等。3、分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)分散化和證券多元化。4、保持資產(chǎn)的流動(dòng)性。證券的變現(xiàn)能力。5、宏觀調(diào)控。這是中央銀行進(jìn)行證券投資的主要目的。買進(jìn)證券，貨幣流向市場(chǎng)，以放松銀根，反之，則緊縮銀根。1.2證券市場(chǎng)概論教學(xué)目的和內(nèi)容：全面展示證券市場(chǎng)全景圖，簡介證券市場(chǎng)的定義、組成要素、歷史沿革、結(jié)構(gòu)、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、功能等。教學(xué)重點(diǎn)：證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)教學(xué)課時(shí)：21.21證券市場(chǎng)的定義證券市場(chǎng)是一個(gè)空間概念，但它的出現(xiàn)，是和時(shí)間密不可分的。所謂市場(chǎng)，顧名思義，是指交易活動(dòng)的場(chǎng)所。商品經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)，產(chǎn)生了商品市場(chǎng)；商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，產(chǎn)生了股份公司。股份有限公司的出現(xiàn)，推動(dòng)了股票的大量發(fā)行；股票發(fā)行市場(chǎng)的建立，催生了股票流通市場(chǎng)。為了保證上述兩個(gè)市場(chǎng)的有序運(yùn)行，又出現(xiàn)了所謂的中介機(jī)構(gòu)和管理機(jī)構(gòu)。所以，證券市場(chǎng)是指籌資者發(fā)行和投資者買賣各種有價(jià)證券的活動(dòng)場(chǎng)所。1.22證券市場(chǎng)的組成要素一個(gè)完整的證券市場(chǎng)，必須具備由下列幾部分組成：1、市場(chǎng)主體：證券的供應(yīng)者和需求者，即證券的發(fā)行者和投資者；他們之間的交易一般通過證券交易所來完成。2、市場(chǎng)客體：證券投資的對(duì)象，即股票、債券和衍生品；3、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)：承銷商和經(jīng)紀(jì)人，即證券公司或投資銀行；4、市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)及輔助機(jī)構(gòu)。如證監(jiān)會(huì)、證券登記公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。所以，證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的必然產(chǎn)物，是衡量市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的極其重要的標(biāo)志之一。1.23證券市場(chǎng)的發(fā)展與比較1、早期證券市場(chǎng)：1613年，荷蘭阿姆斯特丹證券交易所，最早的證交所。2、英國證券市場(chǎng)：1773年，倫敦喬納森咖啡館，倫敦證券交易所問世。3、美國證券市場(chǎng)：1790年，費(fèi)城證券交易所是全美第一家證券交易所；1792年5月17日，華爾街“梧桐樹協(xié)議”催生了著名的紐約證券交易所。4、我國證券市場(chǎng)：1891年，舊中國第一家證券交易所——上海股份公所出現(xiàn)；1984年，新中國第一張股票——小飛（600651）正式發(fā)行；1986年上海工行信托投資公司靜安分公司第一次上市交易兩只股票：600601、600651；1990年11月26日，上海證券交易所正式成立；91年，深交所開鑼。由此可以看出，現(xiàn)代意義上的證券交易所的出現(xiàn)，中國整整晚了200~300年，處于嬰兒蹣跚學(xué)步階段。1.24證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)證券市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)體系，各種要素之間有著廣泛的外部聯(lián)系和復(fù)雜的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。 證券發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)） 按職能劃分 證券流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)） 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 按交易對(duì)象劃分 基金市場(chǎng)證券市場(chǎng) 衍生工具市場(chǎng) 上海市場(chǎng) 按區(qū)域劃分 國內(nèi)市場(chǎng) 深圳市場(chǎng) 國際市場(chǎng) 歐洲市場(chǎng) 北美市場(chǎng) 亞洲市場(chǎng)1.25證券發(fā)行市場(chǎng)：證券發(fā)行市場(chǎng)是證券發(fā)行人第一次將新發(fā)行的股票或債券等通過一定方式推銷給投資者的一種買賣關(guān)系的總稱。一級(jí)市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的首要環(huán)節(jié)。一級(jí)市場(chǎng)的作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面：資金轉(zhuǎn)化和資本積累。1.251一級(jí)市場(chǎng)的特點(diǎn)：1、沒有固定的場(chǎng)所，是一種抽象的市場(chǎng)；2、主要功能在于籌資；3、由發(fā)行人、投資人和中介人三要素構(gòu)成。（簡單介紹所謂的一級(jí)半市場(chǎng)）1.252發(fā)行市場(chǎng)的參與者1、證券發(fā)行者；政府、公司、金融機(jī)構(gòu)等。2、證券投資者；個(gè)人投資者和法人投資者。3、證券中介機(jī)構(gòu)；主要是專業(yè)金融機(jī)構(gòu)（投資銀行、證券公司）和證券中立機(jī)構(gòu)（會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所）兩類。1.26證券流通市場(chǎng)：證券流通市場(chǎng)是指對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易的市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)一起構(gòu)成統(tǒng)一的證券市場(chǎng)體系；二級(jí)市場(chǎng)的作用體現(xiàn)在：資金變現(xiàn)；1.261二級(jí)市場(chǎng)的特點(diǎn)：參與者的廣泛性；價(jià)格的不確定性；交易的連續(xù)性；買賣的投機(jī)性； 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng) 證交所市場(chǎng)證券流通市場(chǎng) 柜臺(tái)市場(chǎng) 場(chǎng)外市場(chǎng) 第三市場(chǎng)第四市場(chǎng)1.262證券交易所——職能證券交易所是設(shè)有固定交易場(chǎng)地、時(shí)間和各種服務(wù)設(shè)施，采取集中、公開的競價(jià)方式、專門供證券商從事證券買賣的場(chǎng)所。證券交易所有四大功能：1、為證券流通提供連續(xù)市場(chǎng)；2、為決定公平價(jià)格提供適當(dāng)?shù)氖侄危?、集中各類社會(huì)資金參與投資；4、引導(dǎo)投資的合理流向。此外，各國證券法規(guī)還可以賦予證券交易所某些特別的功能。1.263證券交易所——組織形式1、公司制2、會(huì)員制課外作業(yè)：查閱我國深圳證券交易所和上海證券交易所的基本組織情況。1.264場(chǎng)外市場(chǎng)1、柜臺(tái)交易市場(chǎng)：證券公司柜臺(tái)2、第三市場(chǎng)：已上市證券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。了解大宗交易制度3、第四市場(chǎng)：買賣雙方直接交易4、二板市場(chǎng)：了解做市商制度。5、我國場(chǎng)外市場(chǎng)情況：1.27證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)1、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)：證券商和投行。2、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)：證券登記結(jié)算、證券評(píng)級(jí)、證券信息、證券投資咨詢、證券融資、證券中立機(jī)構(gòu)。3、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)：政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)）和行業(yè)自律機(jī)構(gòu)（證券交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)）。了解各類機(jī)構(gòu)的類型、作用和業(yè)務(wù)分工情況。1.28證券市場(chǎng)的功能證券市場(chǎng)的功能很多，可以從基本功能和附加功能兩方面來闡述。基本功能是：籌集資金價(jià)格發(fā)現(xiàn)資源配置附加功能大致有：分散投資風(fēng)險(xiǎn)引導(dǎo)價(jià)格信號(hào)創(chuàng)造金融工具1.29證券市場(chǎng)運(yùn)行示意圖：證券發(fā)行市場(chǎng)證券發(fā)行市場(chǎng)投資者認(rèn)購證券承銷商承銷證券發(fā)行者發(fā)行證券投資者認(rèn)購證券承銷商承銷證券發(fā)行者發(fā)行證券證券流通市場(chǎng)證券流通市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)證券交易所（競價(jià)成交）經(jīng)紀(jì)人投資者（賣方）經(jīng)紀(jì)人投資者場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)證券交易所（競價(jià)成交）經(jīng)紀(jì)人投資者（賣方）經(jīng)紀(jì)人投資者（買方）柜臺(tái)市場(chǎng)賣出買進(jìn)柜臺(tái)市場(chǎng)柜臺(tái)市場(chǎng)賣出買進(jìn)柜臺(tái)市場(chǎng)投資者（賣方）投資者（買方）投資者（賣方）投資者（買方）三四市場(chǎng)三四市場(chǎng)投資者（賣方）投資者（買方）投資者（賣方）投資者（買方）1.3證券品種——股票教學(xué)目的和內(nèi)容：從分析股份公司入手，展現(xiàn)股份有限公司的結(jié)構(gòu)、特點(diǎn)，自然導(dǎo)出股票，股票的類別種類以及股利特征分配等內(nèi)容。教學(xué)重點(diǎn)：股份有限公司的特點(diǎn)；股票的法律性質(zhì)；普通股。教學(xué)課時(shí)：21.31股份公司——概論股份公司是證券制度的母體，股份公司既是證券市場(chǎng)上主要的證券供給者、資金需求者，同時(shí)又是資金的供給者，證券的需求者。股份公司是一種以盈利為目的的，以投資人入股方式籌集生產(chǎn)要素，統(tǒng)一經(jīng)營，按持股比例分配權(quán)益的法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體。1.311股份公司的一般特點(diǎn)：是法人實(shí)體；股權(quán)可以分置；以盈利為目的；法定設(shè)立登記。1.312股份公司的類別無限責(zé)任公司無限責(zé)任公司股份公司有限責(zé)任公司股份公司有限責(zé)任公司股份兩合公司股份兩合公司股份有限公司股份有限公司1.313股份有限公司的主要特點(diǎn)：向社會(huì)公開發(fā)行股票，公司全部資產(chǎn)由等額股份構(gòu)成；股票可以依法自由轉(zhuǎn)讓和買賣；股東以出其出資額對(duì)公司債務(wù)負(fù)責(zé)，公司以全部資產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任；股東以其所認(rèn)股份享受相應(yīng)權(quán)利和責(zé)任，每票的表決權(quán)是相等的；財(cái)務(wù)公開；強(qiáng)制性的信息披露制度；1.314我國的股份公司：我國新的《公司法》確認(rèn)了三種形態(tài)的公司：1、國有獨(dú)資公司（國資委直接管理的197家）、2、有限責(zé)任公司、3、股份有限公司。因?yàn)榈?類和第2類都屬于有限責(zé)任公司，所以，有限責(zé)任公司和股份有限公司是我國兩種基本的公司形態(tài)。1.315股份有限公司——股東1、股東股東是股份有限公司股份的所有人。注意：股東和公司發(fā)起人、股份認(rèn)購人以及職業(yè)經(jīng)理人身份的辨別。2、股東的權(quán)益有關(guān)股東權(quán)益有兩項(xiàng)最重要的原則：股東有限責(zé)任原則和股東平等原則。具體來說，股東的權(quán)利一般包括以下內(nèi)容：出席股東大會(huì)；召集臨時(shí)股東大會(huì)；行使表決權(quán)；轉(zhuǎn)讓股份；分配股利和公司剩余資產(chǎn)；查帳權(quán)；法律規(guī)定的出資人的其他權(quán)利。3、股東的義務(wù)繳納股款的義務(wù)；對(duì)公司債務(wù)負(fù)有限責(zé)任；依法行權(quán)、受公司章程的約束。1.316股份有限公司——組織機(jī)構(gòu)股份有限公司的組織機(jī)構(gòu)包括相互約束的四個(gè)層面：股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理人。1、股東大會(huì)股東大會(huì)是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。但股東大會(huì)對(duì)外不能代表公司，對(duì)內(nèi)不能執(zhí)行業(yè)務(wù)。股東大會(huì)分為股東年會(huì)和臨時(shí)大會(huì)兩種。我國公司法規(guī)定的股東大會(huì)的11項(xiàng)職權(quán)。2、董事會(huì)董事會(huì)是股份有限公司的常設(shè)權(quán)力機(jī)構(gòu)和最高決策機(jī)構(gòu)，是公司的法定代表，向股東大會(huì)負(fù)責(zé)。董事會(huì)一般由董事長、董事和獨(dú)立董事組成，表決時(shí)一人一票。我國公司法規(guī)定的董事會(huì)的10項(xiàng)職權(quán)。3、監(jiān)事會(huì)監(jiān)事會(huì)是監(jiān)督檢查公司財(cái)務(wù)及董事會(huì)業(yè)務(wù)執(zhí)行情況的常設(shè)機(jī)構(gòu)，對(duì)董事會(huì)及其成員和經(jīng)理等管理人員行使監(jiān)督職能。它必須獨(dú)立于董事會(huì)之外。我國公司法規(guī)定的監(jiān)事會(huì)的5項(xiàng)職權(quán)。4、經(jīng)理人經(jīng)理人輔助董事會(huì)具體執(zhí)行公司業(yè)務(wù)，對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)?？偨?jīng)理是公司法定代表人的代理人，是公司行政工作的首腦。我國公司法規(guī)定了職業(yè)經(jīng)理的8項(xiàng)職權(quán)。1.317股份有限公司——設(shè)立、變更、破產(chǎn)和解散（一）設(shè)立股份有限公司的設(shè)立分為發(fā)起設(shè)立和募集設(shè)立。變更由于種種原因，股份有限公司會(huì)變更成三種形式：公司合并（吸收合并和新設(shè)合并）公司分立（新設(shè)分立和派生分立）公司轉(zhuǎn)換（從股份有限公司轉(zhuǎn)換成有限責(zé)任公司）破產(chǎn)股份有限公司達(dá)到破產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)是：現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)提出破產(chǎn)申請(qǐng)的，既可以是債權(quán)人，也可以是股東債權(quán)人提出破產(chǎn)申請(qǐng)的，必須符合兩個(gè)條件：債權(quán)已到清償期；債務(wù)人的確無力清償債務(wù)；接受破產(chǎn)申請(qǐng)的，必須是債務(wù)人所在地的法院。解散公司的解散指法人資格的消失。解散的原因很多，不僅僅是公司的破產(chǎn)。公司必須進(jìn)行財(cái)產(chǎn)清算后，才能正式解散。清算后的財(cái)產(chǎn)分配順序依次是：申請(qǐng)債權(quán)人、其他債權(quán)人、銀行借款、公司債券、股票（股東）1.32股票——概論（一）什么是股票股票是一種有價(jià)證券，它是股份有限公司公開發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)利，并據(jù)以獲得股息和紅利的憑證。理解這一定義，要注意幾點(diǎn)：不還本金的特性；（與金融市場(chǎng)上其他幾種金融工具的區(qū)別）權(quán)責(zé)利三統(tǒng)一的憑證；是虛擬資本的化身；是直接融資的工具；是長期信用工具。另外，還要了解股票的制作和發(fā)行的基本情況；股票必須明確記載的法定內(nèi)容等。（二）股票的法律性質(zhì)股票的發(fā)行必須經(jīng)過法定的主管部門審批，因而，它是一種格式化的法定文書，它區(qū)別于其他法律文書的法性表現(xiàn)在：是反映財(cái)產(chǎn)權(quán)的有價(jià)證券；（思考一下：還有哪些法律文書具有這一特性？）是證明股東權(quán)的法律憑證；（這一特性只有股票才具有，唯一的）是投資行為的法律憑證；（思考一下：還有哪些法律文書具有這一特性？）1.321股票——種類類別股票的產(chǎn)生和發(fā)展來自于兩方面的需求：股份公司生產(chǎn)經(jīng)營的需要，尤其是融資方面的渴求；投資者的投資需求，或不同類別投資者的投資偏好。理論意義上的分類股票種類的劃分有國際慣例，具體來說，就是：普通股股票和優(yōu)先股股票；（最主要的分類方法，后面詳解）表決權(quán)股票和無表決權(quán)股票；（課外思考題：2005年中國股改中的類別股東表決機(jī)制是怎么回事？）記名股票和不記名股票；（課外了解一下，我國股票背書的歷史演變過程）有面值股票和無面值股票；（課外了解：我國股票拆分的歷史）其他類型的股票。（償還股股票、庫藏股、儲(chǔ)蓄股票）（二）我國現(xiàn)有股票的分類由于社會(huì)制度和改革開放歷史原因，我國發(fā)行的股票和國際上有較大的差別，體現(xiàn)在按所有制進(jìn)行分類：1、國家股（思考題：在解決國有股一股獨(dú)大的問題上，有哪些代表性的觀點(diǎn)？）2、法人股（思考題：為什么要提出完善法人治理結(jié)構(gòu)？）3、個(gè)人股（思考題：各國證券法律為什么都特別強(qiáng)調(diào)要保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益？）4、外資股（思考題：深滬主板市場(chǎng)上B股和H股的出路何在？）課外作業(yè)：1、2000年B股向境內(nèi)投資者開放的政策出臺(tái)后，得到哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)？2、2005年尚福林的股改政策得失談。1.322股票——普通股普通股是股份有限公司最重要的股票，是權(quán)利和風(fēng)險(xiǎn)最大的股票，我們平時(shí)所說的股票，一般就指普通股。（一）普通股股東的權(quán)利1、參與管理權(quán)；2、收益分配權(quán)；3、剩余資產(chǎn)分配權(quán)；4、新股有限認(rèn)購權(quán)。（二）普通股的種類自學(xué)內(nèi)容思考題：怎樣解決上市公司同股不同權(quán)的問題？1.323股票——優(yōu)先股優(yōu)先股是公司發(fā)行的特種股票中的主要類型。它主要體現(xiàn)在收益分配的優(yōu)先和剩余資產(chǎn)分配的優(yōu)先。（一）優(yōu)先股股東的權(quán)利1、股息率固定；2、股息和剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先；3、可以要求公司贖回；4、表決權(quán)受限。（二）優(yōu)先股的種類自學(xué)內(nèi)容思考題：怎樣規(guī)范公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制？1.324股票——股利分配股利分配一般稱為分紅，它由股息和紅利構(gòu)成，是公司稅后利潤的一部份。按照我國公司法的規(guī)定，目前普通股股東可享受的分紅實(shí)際上包括兩部分：法定盈余公積金的一部份普通股的股息（一）稅后利潤分配的一般順序1、彌補(bǔ)以前年度虧損2、提取法定盈余公積金3、提取公益金4、支付優(yōu)先股股息5、提取任意公積金6、支付普通股股息（二）、分紅的形式1、現(xiàn)金股利2、股票股利3、財(cái)物股利思考題：比較三種分紅形式的優(yōu)缺點(diǎn)。了解我國股市分紅的歷史情況，談?wù)劄槭裁醋C監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司更多地采用現(xiàn)金紅利？1.325股票——股票的價(jià)值虛擬資本的價(jià)值是很難用實(shí)物來衡量的，因而，確定股票的價(jià)值是一個(gè)世界性的難題。我們主要了解一下股票價(jià)值不同的表現(xiàn)形式：票面價(jià)值（面值）賬面價(jià)值（股東權(quán)益）清算價(jià)值（凈資產(chǎn)）市場(chǎng)價(jià)值（投機(jī)價(jià)值）內(nèi)在價(jià)值（凈現(xiàn)值）思考：請(qǐng)客觀評(píng)價(jià)近年來市場(chǎng)一些機(jī)構(gòu)挖掘出來的價(jià)值投資理念。1.4證券品種——債券教學(xué)目的和內(nèi)容：債券的定義、基本要素、法律屬性、種類、各類債券的特點(diǎn)。教學(xué)重點(diǎn)：債券的種類教學(xué)課時(shí)：1一、債券——概論（一）債券的定義債券也稱為固定利息證券。它是由社會(huì)各經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金向債券投資者出具的、并且承諾按一定利率支付利息和到期歸還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。（二）債券的基本要素1、債券面值2、債券價(jià)格債券利率償還期限5、法定備注事項(xiàng)（三）債券的法律性質(zhì)1、是反映借貸關(guān)系的契約憑證；2、是一種固定收益憑證；3、是一種規(guī)定了償還期限的憑證。思考：比較一下債券與股票之間的聯(lián)系與區(qū)別。二、債券——種類1、按發(fā)行主體分：政府債券、公司債券和金融債券；2、按期限長短分：長期債券、中期債券和短期債券；3、按利息支付方式分：付息債券、附息票債券和貼現(xiàn)債券；4、按募集方式分：公募債券和私募債券；5、按有無抵押分：信用債券、抵押債券和擔(dān)保債券；6、按是否記名分：記名債券和不記名債券；7、按利率變動(dòng)情況分：浮動(dòng)利率債券和固定利率債券。三、政府債券政府債券分為國家債券和地方政府債券兩種。政府債券的特點(diǎn)：1、安全性高；2、納稅優(yōu)惠；3、流通性強(qiáng)；4、抵押值高。課外作業(yè)：了解國債種類和我國國債的發(fā)行情況。四、公司債券公司債券的特點(diǎn)：1、風(fēng)險(xiǎn)性較大；2、收益率較高；3、清算補(bǔ)償優(yōu)先；4、有條件的選擇權(quán)。課外作業(yè)：了解公司債種類和我國公司債的發(fā)行情況。五、金融債券金融債券的特點(diǎn)：1、安全性較公司債券高，較政府債券低；2、收益性較銀行存款高，流通性較銀行存款低。課外作業(yè)：了解金融債種類和我國金融債的發(fā)行情況。1.5證券品種—基金教學(xué)目的和內(nèi)容：初步了解證券投資基金的概念、歷史發(fā)展、種類；金融衍生工具的概念、類別等。教學(xué)重點(diǎn)：證券投資基金的種類；金融衍生工具的種類。教學(xué)課時(shí)：1一、證券投資基金的定義證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。它通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，主要從事股票、債券等金融工具的投資。1868年，英國設(shè)立了世界上第一個(gè)基金機(jī)構(gòu)——“海外和殖民地政府信托”組織；1924年，美國的第一個(gè)共同基金——“馬薩諸塞投資信托基金”在波士頓成立；1991年10月，我國第一家基金——“武漢證券投資基金”設(shè)立，第2年在武漢柜臺(tái)市場(chǎng)掛牌。課外作業(yè)：了解我國證券投資基金的現(xiàn)狀。二、證券投資基金的種類1、按基金的組織形式和法律地位分：契約型基金和公司型基金；2、按續(xù)存期和額度分：封閉式基金和開放式基金；3、按投資標(biāo)的分：股票基金和債券基金；4、按投資目標(biāo)分：收入基金、成長基金、平衡基金等；5、按投資國別分：國內(nèi)基金和國際基金。了解各類基金的區(qū)別與聯(lián)系。三、證券投資基金的設(shè)立、運(yùn)行自學(xué)內(nèi)容1.6證券品種—衍生品金融衍生產(chǎn)品起源于原生性金融工具（貨幣、外匯、股票、債券等），是金融創(chuàng)新的熱點(diǎn)。金融衍生工具是通過預(yù)測(cè)股價(jià)、匯率、利率等金融工具在一定時(shí)期內(nèi)的市場(chǎng)行情走勢(shì)，以支付少量保證金而簽訂遠(yuǎn)期合約的一種衍生交易合約。一、金融期貨與期權(quán)金融期貨是以期貨為基礎(chǔ)的金融衍生工具。金融期貨合約是買賣雙方就將來某一特定的時(shí)刻，按照某一特定的價(jià)格，買進(jìn)或賣出某一特定數(shù)量的特定的金融產(chǎn)品所作的承諾。一般包括利率期貨、外匯期貨、股指期貨、黃金期貨等。金融期權(quán)是以期權(quán)為基礎(chǔ)的金融衍生工具。金融期權(quán)合約規(guī)定了投資者在某一特定期限內(nèi)或在將來某一特定時(shí)刻以某一特定的價(jià)格有權(quán)買進(jìn)或賣出某一特定數(shù)量的特定的金融產(chǎn)品。金融期權(quán)一般有外匯期權(quán)和股票期權(quán)兩種。二、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是公司所發(fā)行的一種特別債券，其持有人可以按照公司所訂立的特定條款將債券轉(zhuǎn)換成公司股份。它具有債權(quán)性、股權(quán)性和可轉(zhuǎn)換性三個(gè)特點(diǎn)。了解可轉(zhuǎn)換債券的基本要素和投資價(jià)值分析的方法。三、其他衍生工具自學(xué)內(nèi)容2.0證券運(yùn)行論本講主要內(nèi)容：一、證券是如何發(fā)行的？詳細(xì)介紹股票和債券發(fā)行的理論、發(fā)行方式和實(shí)際運(yùn)作情況。二、證券是如何流通的？介紹證券的上市制度、證券的交易方式、場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易的實(shí)際流通情況。三、證券的價(jià)格是如何形成的？介紹證券價(jià)格理論、分析影響股票價(jià)格的各種因素、股票價(jià)格指數(shù)的編制依據(jù)、簡介股票行情表的解讀方法。2.1證券發(fā)行教學(xué)目的和內(nèi)容：本節(jié)主要介紹證券，特別是股票發(fā)行中需要探討的一些問題。如發(fā)行方式、發(fā)行條件、什么價(jià)格發(fā)行、發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行程序、發(fā)行制度等一系列問題。通過本節(jié)的學(xué)習(xí)，了解證券發(fā)行有關(guān)的內(nèi)容以及投資銀行的主要業(yè)務(wù)運(yùn)作情況。教學(xué)重點(diǎn)：股票的發(fā)行程序教學(xué)課時(shí)：2一、證券發(fā)行方式證券發(fā)行是指政府、企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)為了籌集資金，向投資者出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的活動(dòng)。1、按中介機(jī)構(gòu)分：直接發(fā)行和間接發(fā)行。其中間接發(fā)行又可細(xì)分為代銷（0.5%—1.5%）和包銷（1.5%—3%，全額包銷和余額包銷）兩種方式。直接發(fā)行適用于特定對(duì)象、風(fēng)險(xiǎn)小、手續(xù)簡單的證券。2、按募集對(duì)象分：公募發(fā)行和私募發(fā)行。（思考題：分析比較它們的優(yōu)缺點(diǎn)）公開發(fā)行：發(fā)行人信用高，發(fā)行條件苛刻，要經(jīng)批準(zhǔn)，可以上市，手續(xù)復(fù)雜，費(fèi)時(shí)費(fèi)錢。3、按價(jià)格確定方式分：定價(jià)發(fā)行、詢價(jià)發(fā)行（確定一個(gè)價(jià)格區(qū)間）和競價(jià)發(fā)行（兩個(gè)以上的買家通過公開競價(jià)形式來確定證券價(jià)格）。4、招標(biāo)發(fā)行是債券發(fā)行市場(chǎng)化的發(fā)展方向。（有繳款期、價(jià)格和收益率招標(biāo)3種形式）二、股票發(fā)行的目的1、籌集資本，成立新公司（首發(fā)）2、追加投資，擴(kuò)大經(jīng)營（增發(fā)）3、改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)（提高資本充足率，補(bǔ)充流動(dòng)資金）4、著眼公司發(fā)展、并購重組（上下游企業(yè)定向發(fā)行、換股等）三、股票發(fā)行條件——新發(fā)我國《股票發(fā)行與交易管理暫行條件》規(guī)定了3類不同類型公司股票發(fā)行的不同條件。即新發(fā)公司、改制公司首發(fā)、上市公司增發(fā)（含增發(fā)和配股）。下面以新發(fā)公司為例：1、發(fā)行人必須是股份有限公司；2、發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)不少于35%；3、發(fā)起人認(rèn)購總額不少于3000萬元，公司總股本不少于5000萬元；4、社會(huì)公眾股不少于25%，超過4億元的，不少于15%；5、發(fā)行人近3年連續(xù)盈利，無違法行為等。討論題：為什么要對(duì)上市公司的配股行為制定比較苛刻的條件？四、股票發(fā)行方式1、設(shè)立發(fā)行。設(shè)立發(fā)行是指新公司成立后為籌措資本首次發(fā)行股票的行為。進(jìn)一步分為發(fā)起設(shè)立發(fā)行（發(fā)起人全部認(rèn)購股份）和招股設(shè)立發(fā)行（余額向社會(huì)公眾公開招股）兩種。2、增資發(fā)行。包括三種形式：有償增資發(fā)行（配股和低價(jià)增發(fā)新股）、無償增資發(fā)行（紅股—紅利轉(zhuǎn)增資、轉(zhuǎn)增—積累轉(zhuǎn)增資、拆股—股價(jià)過高時(shí)拆細(xì)、轉(zhuǎn)股—債轉(zhuǎn)股，增加資本金，減少債務(wù)，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)）和并行增資發(fā)行（又送又配）。我國目前公開發(fā)行主要方式有：上網(wǎng)定價(jià)（或詢價(jià)）發(fā)行、上網(wǎng)發(fā)行與（向戰(zhàn)略投資者）定向配售結(jié)合、二級(jí)市場(chǎng)（市值）配售等。課外作業(yè)：了解我國新股發(fā)行方式的變遷史，并分析原因。五、股票發(fā)行價(jià)格——種類1、面值發(fā)行：戰(zhàn)略投資者、內(nèi)部職工、企業(yè)高管。2、市價(jià)發(fā)行：溢價(jià)部分作為資本公積金。3、中間價(jià)發(fā)行：對(duì)原來的股東定向發(fā)行。4、折價(jià)發(fā)行：經(jīng)特許方可，我國目前禁止。此外，目前市場(chǎng)上正在進(jìn)行的“股改”，極具中國特色，相當(dāng)于第二次發(fā)行，只不過是給非流通股重新定價(jià)。六、股票發(fā)行價(jià)格——影響因素1、凈資產(chǎn)：經(jīng)過評(píng)估的。2、盈利水平：市盈率（P/E）3、發(fā)展?jié)摿Γ褐鳡I業(yè)務(wù)增長率，后續(xù)盈利能力的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。4、發(fā)行數(shù)量：反比例，供求規(guī)律的影響。5、行業(yè)特點(diǎn)：同行業(yè)股票均價(jià)，同行業(yè)優(yōu)勢(shì)。6、股市狀態(tài)：牛市、熊市、鹿市（猴市）。七、股票發(fā)行價(jià)格——定價(jià)法1、市盈率定價(jià)法：發(fā)行價(jià)=每股收益×發(fā)行市盈率2、凈資產(chǎn)倍率法：發(fā)行價(jià)=每股凈資產(chǎn)×溢價(jià)倍率3、競價(jià)法：高于發(fā)行底價(jià)，按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則競價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。4、議價(jià)法：由發(fā)行人和承銷商協(xié)商定價(jià)，一般采取固定價(jià)格方式或市場(chǎng)詢價(jià)方式。八、股票發(fā)行費(fèi)用1、承銷費(fèi)用：受發(fā)行總量，總值、信譽(yù)、承銷方式等因素影響。2、中介費(fèi)用：評(píng)估師、會(huì)計(jì)師、律師費(fèi)用。3、宣傳費(fèi)用：印刷、廣告、宣傳等費(fèi)用。4、其他費(fèi)用：上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)、銀行、證券登記托管等費(fèi)用。九、股票發(fā)行程序1、申請(qǐng)2、預(yù)告3、申報(bào)4、復(fù)審批準(zhǔn)6、募股對(duì)公開募股的公司，還有更嚴(yán)格的規(guī)定。十、股票發(fā)行制度1、注冊(cè)制：美國、英國、香港地區(qū)。證監(jiān)會(huì)公布上市條件，凡符合條件的公司經(jīng)過注冊(cè)后就可以掛牌上市。2、核準(zhǔn)制：介于注冊(cè)制和審批制之間的發(fā)行制度，取消了額度管理和指標(biāo)控制，是真正意義上的實(shí)質(zhì)性審查。3、審批制：證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)國家，實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理和審批制度：額度管理、指標(biāo)控制和實(shí)質(zhì)性審查。課外作業(yè)：通過了解我國股票發(fā)行制度的變遷歷史，談?wù)劄槭裁匆M(jìn)行股票發(fā)行制度的改革？十一、債券的發(fā)行——自學(xué)內(nèi)容2.2證券流通教學(xué)目的和內(nèi)容：本節(jié)主要探討證券尤其是股票在流通中的一些問題，如場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外按什么原則和程序交易？股票和債券以及其他金融衍生工具的交易方式等。通過本節(jié)的學(xué)習(xí)，了解證券流通有關(guān)的問題，掌握證券投資的主要環(huán)節(jié)和運(yùn)作步驟。本節(jié)是本講的重點(diǎn)。教學(xué)重點(diǎn)：場(chǎng)內(nèi)交易的原則和程序。教學(xué)課時(shí)：2證券流通是證券發(fā)行后的延續(xù)，它從證券上市開始。如前所述，證券流通市場(chǎng)包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，故交易程序和交易方式也是不同的。應(yīng)預(yù)先了解我國證券上市制度：如上市的條件、上市的程序、上市保薦及上市輔導(dǎo)制度、上市公告制度。還應(yīng)了解與此相關(guān)的一個(gè)問題：我國股票的退市警示規(guī)定和股票下市制度。一、場(chǎng)內(nèi)交易——原則1、三公原則①公開原則：市場(chǎng)信息的公開化②公平原則：市場(chǎng)各方的法律地位、機(jī)會(huì)、待遇平等，受到公平保護(hù)。③公正原則：公正處理證券交易的各項(xiàng)事務(wù)。2、競價(jià)成交原則：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先二、場(chǎng)內(nèi)交易——程序1、開設(shè)賬戶：證券賬戶（股東代碼卡）、資金賬戶（銀行）。2、委托買賣：柜臺(tái)委托、自助委托、電話委托、網(wǎng)上委托。3、競價(jià)成交：利用電腦撮合系統(tǒng)，集合競價(jià)和連續(xù)競價(jià)。4、清算交割：清算的原則是凈額交收；目前的交割方式主要有：T+0和T+1兩種5、證券過戶：電腦自動(dòng)過戶，數(shù)據(jù)進(jìn)入證券登記公司。三、場(chǎng)外交易（了解內(nèi)容）場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)交易或店頭交易市場(chǎng)（OTC），是指在交易所外由證券買賣雙方當(dāng)面議價(jià)成交的市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)具有場(chǎng)所分散，品種眾多，直接交易，協(xié)議定價(jià)，成本低廉等特征。四、股票交易方式1、現(xiàn)貨交易：現(xiàn)金現(xiàn)貨。賣出者交出股票，買入者付款，當(dāng)場(chǎng)交割，錢貨兩清。是最古老、最原始的交易方式。2、信用交易：墊頭交易或保證金交易。交付少量保證金，券商提供信用擔(dān)保（融資或融券），投資者采取買空和賣空兩種信用交易方式，來進(jìn)行證券的買賣交易。信用交易的作用體現(xiàn)在兩方面：資金放大作用和杠桿平衡作用。我國當(dāng)前禁止信用交易行為。五、債券交易方式1、債券現(xiàn)貨交易：買賣雙方成交后立即辦理交割。2、債券回購交易：主要對(duì)象是國債和金融債券。持有方出售債券給買方，約定時(shí)間，以更高的價(jià)格購回原來出售的債券。①每百元資金回購利息的計(jì)算公式：100元×年收益率×回購天數(shù)÷360如：行情顯示為“R007，5.01”：表示回購品種是7天，年收益率是5.01%，經(jīng)計(jì)算，每百元利息為0.0974元。②回購交易的目的：（以債券作抵押的）短期融資；央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的工具；商行和券商資產(chǎn)管理和流動(dòng)性需要?；刭徑灰椎幕钴S程度，還和股票市場(chǎng)有關(guān)。六、期貨交易1、定義：買賣雙方成交后，按合約的規(guī)定延期交割的交易方式。（現(xiàn)貨交易：訂約后即時(shí)交割；期貨交易：訂約和交割期分離開來）2、特點(diǎn)：①集中公開競價(jià)成交；②合約標(biāo)準(zhǔn)化；③信息公開；④高度信用保證，以小博大。3、期貨合約：在交易所達(dá)成的，受法律約束的，在日后約定的時(shí)間和地點(diǎn)交割某一特定商品的標(biāo)準(zhǔn)化的合同。唯一可變的是價(jià)格。4、期貨合約的種類：一般分為金融期貨（利率期貨、外匯期貨和股指期貨）和商品期貨（金屬期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨等）5、期貨交易的作用：通過計(jì)算基差（=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格），來達(dá)到套期保值和投機(jī)獲利的目的。七、期權(quán)交易1、定義：是指對(duì)期權(quán)的買賣行為。所謂期權(quán)（選擇權(quán)），指的是在一定時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格認(rèn)購或出售一定標(biāo)的物的權(quán)利。這種權(quán)利的顯著特征是只享受權(quán)利而不必盡義務(wù)。實(shí)際中這種權(quán)利表現(xiàn)為兩種行為：行權(quán)和棄權(quán)；行權(quán)又包括認(rèn)購權(quán)和認(rèn)沽權(quán)兩種。思考題：比較期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別和聯(lián)系。期權(quán)的類別：①按權(quán)利分：看漲期權(quán)（認(rèn)購權(quán)）和看跌期權(quán)（認(rèn)沽權(quán)）；看漲期權(quán)的買方不負(fù)有必須買進(jìn)特定商品的義務(wù)，而賣方則要在合約有效期內(nèi)，隨時(shí)盡賣出的義務(wù)。以認(rèn)股權(quán)證為例說明。②按交割時(shí)間分：美式期權(quán)（有效期內(nèi)行權(quán)）和歐式期權(quán)（到期日行權(quán)）；③按標(biāo)的物分：股票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、商品期權(quán)、貨幣期權(quán)。3、期權(quán)合約構(gòu)成要素：①權(quán)利金②執(zhí)行價(jià)格③合約到期日。執(zhí)行價(jià)格和合約到期日是固定不變的，而權(quán)利金是由公開競價(jià)形成的。2.3證券價(jià)格教學(xué)目的和內(nèi)容：首先通過從理論上探討證券市場(chǎng)價(jià)格的形成原理，進(jìn)而以股票為例，分析股價(jià)的影響因素，介紹股指的編制方法，簡單介紹世界主要股指，以及股價(jià)行情表的解讀，使我們對(duì)證券行市有一個(gè)全景直觀的了解。通過本節(jié)的學(xué)習(xí)，我們就可以直接到主版市場(chǎng)去看看，為日后的模擬交易做準(zhǔn)備了。教學(xué)重點(diǎn)：股票行情表的解讀。教學(xué)計(jì)劃課時(shí)：2教學(xué)方式：理論講授和實(shí)時(shí)行情解讀。其他教學(xué)準(zhǔn)備：平安證券高速行情軟件2.0版或金融投資實(shí)驗(yàn)室做實(shí)驗(yàn)。一、證券理論價(jià)格的形成原理1、影響證券價(jià)格的因素分析：①證券內(nèi)在價(jià)值（影響價(jià)格的主要因素）②時(shí)間價(jià)值（主要是利率、通貨膨脹率、投資機(jī)會(huì)）③交易成本（主要是交易稅費(fèi)）④市場(chǎng)需求（成交量和換手率）其中，內(nèi)在價(jià)值和交易成本是比較容易計(jì)算的，而時(shí)間價(jià)值和市場(chǎng)需求是變化不定的，基本上是不可以用數(shù)理模型法計(jì)算的。2、股票的理論價(jià)格：股票面值+股息收入，其中股息收入是一個(gè)時(shí)間變量。實(shí)際中，一般采用兩種方法估價(jià)：①市盈率估價(jià)法（P/E法）：市盈率是股票的現(xiàn)價(jià)與每股稅后利潤的比率。理論依據(jù)是：只要公司一直保持這種稅后利潤水平，投資者現(xiàn)價(jià)買入后，多少年才能收回投資。它的致命缺點(diǎn)是，每股稅后利潤表示公司過去的業(yè)績或盈利能力，并不能代表未來還是這個(gè)水平。計(jì)算公式見P245。②紅利折現(xiàn)模型法：它的理論依據(jù)是：投資者一直持有公司股票，每年會(huì)取得收益（紅利），這就是預(yù)期收益。預(yù)期收益可以按照一定的貼現(xiàn)率經(jīng)過一定的計(jì)算，還原為凈現(xiàn)值。把每年的凈現(xiàn)值累加起來，就是該投資者在持有期內(nèi)股票的理論價(jià)格。它的優(yōu)點(diǎn)是：理論上無懈可擊，理論價(jià)值高。缺點(diǎn)是：投資者持股期限的可變性和公司預(yù)期收益的不確定性以及市場(chǎng)利率的浮動(dòng)性，都直接影響股票理論價(jià)格的計(jì)算。計(jì)算公式見P241。3、債券的理論價(jià)格：（了解內(nèi)容）影響因素有：①債券終值：本金和利息兩部分；②償還期和償還方式：債券償還期指的是買入日到清償日之間的時(shí)間，即債券待償期限或投資者將要持有的期限。一般來說，償還期越長，債券價(jià)格會(huì)越高。債券的償還方式很多，一般有：一次性利隨本清債券、按年付息一次還本債券、貼現(xiàn)債券（含貼本和貼息兩種）等；不同的債券內(nèi)含價(jià)值不一樣，必然有不同的價(jià)格和價(jià)格計(jì)算方法。③市場(chǎng)利率水平：受兩個(gè)主要因素的影響：銀行存款利息率和通貨膨脹率。一般來說，它們之間呈現(xiàn)正相關(guān)。只有制定一個(gè)合理的債券利率，買賣雙方才能接受。計(jì)算公式見P246二、影響股票市場(chǎng)價(jià)格的因素分析1、基本因素：（決定長期趨勢(shì)）①政治因素：政治事件、政策、政局、戰(zhàn)爭等②宏觀經(jīng)濟(jì)因素：經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)（繁榮、危機(jī)、蕭條、復(fù)蘇四周期）、財(cái)稅金融政策（寬松、緊縮）、利率物價(jià)水平、社會(huì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長率、國民生產(chǎn)總值GDP、工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)等，所以股價(jià)指數(shù)被稱為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表）③行業(yè)因素：行業(yè)壽命周期（開創(chuàng)期、擴(kuò)張期和停滯期）、行業(yè)景氣變動(dòng)（季節(jié)變更、消費(fèi)心理變動(dòng)、市場(chǎng)轉(zhuǎn)移）、產(chǎn)業(yè)政策傾斜（扶持朝陽產(chǎn)業(yè)，限制夕陽產(chǎn)業(yè)）④公司因素：經(jīng)營管理狀況、財(cái)務(wù)狀況（總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、自有資本率）、盈利能力（資本利潤率、每股稅后利潤）、股利分配政策（分紅派現(xiàn)送紅股配股或增加資本公積金）、發(fā)展前景（并購重組、新項(xiàng)目新產(chǎn)業(yè)等）2、市場(chǎng)因素：（引起短期波動(dòng)）①市場(chǎng)供求：通過分析買賣動(dòng)機(jī)，將供求分為三種情況：絕對(duì)供求：絕對(duì)供給——籌措資本金發(fā)行股票；絕對(duì)需求——以個(gè)人手持現(xiàn)金和存款買進(jìn)股票。相對(duì)供求：相對(duì)供給——持股者賣股變現(xiàn)；相對(duì)需求——持幣者買進(jìn)股票。虛假供求：信用交易制度下——保證金交易、買空交易、賣空交易。②投機(jī)與操縱：投機(jī)是雙刃劍，操縱是違法行為。3、心理因素：①市場(chǎng)心理：短線操作心態(tài)和長線投資心理；②傳聞與謠言：短期影響，亂中牟利。三、股價(jià)指數(shù)衡量整個(gè)市場(chǎng)股價(jià)水平的指標(biāo)有二：股價(jià)平均數(shù)和股票價(jià)格指數(shù)。1、股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算方法：①算術(shù)平均數(shù)法：某一時(shí)點(diǎn)采樣股票價(jià)格加總，然后簡單算術(shù)平均。公式見P254。②加權(quán)平均數(shù)法：在簡單算術(shù)平均數(shù)基礎(chǔ)上，考慮發(fā)行總量或當(dāng)期交易量權(quán)數(shù)的影響。公式見P254。③除權(quán)修正法：除權(quán)原因：拆細(xì)、縮股、分紅（派現(xiàn)、送股、配股），除權(quán)原因不同，股價(jià)計(jì)算方法有別。P254計(jì)算公式僅僅適用于拆細(xì)和送股，即無償增資。2、股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法：把報(bào)告期股票市場(chǎng)全部股票或采樣股票的即時(shí)價(jià)格除以選定的基期價(jià)格，將其比值乘以基期指數(shù)值，所得結(jié)果就是該期的股價(jià)指數(shù)。股價(jià)指數(shù)的作用主要是：衡量不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)得變動(dòng)水平和趨勢(shì)，綜合反映股市全貌，是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。具體的計(jì)算方法有兩種：簡單算術(shù)股價(jià)指數(shù)和加權(quán)股價(jià)指數(shù)。具體計(jì)算方法見P255、P256。3、我國當(dāng)前的股價(jià)指數(shù)：①上證指數(shù)：上綜指（代碼：1A0001，以1990年12月19日為基期100，以全部上市股票為樣本，以全部股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)）、上B、上證30、上證180、G股指數(shù)等。②深證指數(shù)：深成指（代碼：399001，以1994年7月20日為基期1000，以40家成份股公司股票為樣本，以該40家股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)，非成份股的漲跌與該指數(shù)無關(guān)）、深綜指、深B及行業(yè)股指。4、世界主要股指：①道·瓊斯股票指數(shù)：當(dāng)今世界上歷史最悠久、最有代表性、權(quán)威性、敏感性的、影響最大的股價(jià)指數(shù)，美國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。1884年由創(chuàng)始人查理森·道開始編制，以1928年10月1日為基期100，65家成份股，其中，工業(yè)30，運(yùn)輸業(yè)20，公用事業(yè)15家。②標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)：1923年開始編制，選取紐約證券交易所500種各行各業(yè)代表性公司做樣本，涵蓋面更寬廣。③金融時(shí)報(bào)指數(shù)：反映倫敦股市概況。樣本股和基期經(jīng)常調(diào)整。目前以1984年1月3日為基期100，選取100家成份股票采樣。④日經(jīng)指數(shù)：由日本經(jīng)濟(jì)新聞社1950年9月編制，分為日經(jīng)225和日經(jīng)500兩種指數(shù)。⑤恒生指數(shù)：由香港恒生銀行1969年11月24日起編制發(fā)布。當(dāng)前采用的基期975.47點(diǎn)，1984年1月13日。⑥道·瓊斯世界指數(shù)：1993年1月11日發(fā)布，以1991年12月31日為基期100，采樣包括世界各地證交所2200家上市公司股票，其中包含了88家深滬上市公司（中國88）。四、股票行情表解讀1、四價(jià)：收盤價(jià)、開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)；2、二量：成交金額（元）、成交股數(shù)（手）；3、證券名稱前的符號(hào)解讀：N——當(dāng)日上市新股；G——已完成股改的公司；ST（或*ST）——特別處理公司；XD——除息；XR——除權(quán)；DR——除權(quán)除息。此外，還應(yīng)了解的專業(yè)術(shù)語有：外盤、內(nèi)盤、委比、量比、均價(jià)、掛牌、停牌、摘牌、漲幅、跌幅、換手率、含權(quán)、除權(quán)、除息、市盈率、市凈率等等。4、行情圖表解讀（上機(jī)實(shí)驗(yàn)）3.0證券投資論教學(xué)目的和內(nèi)容：本講主要介紹收益與風(fēng)險(xiǎn)理論，現(xiàn)代投資的理論以及投資分析。通過本講的學(xué)習(xí)，形成基本的投資觀念，掌握基本的分析方法論。教學(xué)重點(diǎn)：證券投資基本分析教學(xué)計(jì)劃課時(shí)：8（每節(jié)2課時(shí)）教學(xué)方式：理論講授和實(shí)時(shí)行情解讀。3.1收益與風(fēng)險(xiǎn)理論3.11、股票投資收益與收益率3.111股票投資收益的構(gòu)成1、股利①股息——優(yōu)先股東②紅利——普通股東2、資本溢價(jià)：也稱資本利得，兩種情況：①正價(jià)差——資本溢價(jià)②負(fù)價(jià)差——資本損失3.112股票投資的收益率股票收益率=（期末價(jià)值－期初價(jià)值）/期初價(jià)值×100%3.12債券投資收益3.121債券投資收益構(gòu)成：1、利息（固定）2、買賣價(jià)差（浮動(dòng)）3.122債券投資收益率及其計(jì)算1、名義收益率：債券的票面利率。事先固定的。2、即期收益率：年收益率。當(dāng)期收益與支出的比率。即期收益率=年利息收入/投資支出×100%例題：某債券面值100元，發(fā)行價(jià)95元，票面利率6%，按年付息。請(qǐng)計(jì)算投資者的年收益率。即期收益率=（100×6%）÷95×100=6.323、持有期收益率：持有一段時(shí)間后（一般指1年以上）賣出，它和債券的還本付息方式密切相聯(lián)，每年付息，到期還本債券收益率的計(jì)算公式是：持有期收益率=【年利息＋（賣出價(jià)格－買入價(jià)格）/持有年數(shù)】/買入價(jià)格×100%例題：某債券面值100元，年利率6%，期限5年，發(fā)行價(jià)95元，按年付息，到期還本。某投資人買入，2年后以98元賣出，求她的持有期收益率。收益率=【100×6%＋（98－95）÷2】÷95×100%=7.89%4、到期收益率：一直持有到期兌付。它也和債券的還本付息方式密切相聯(lián)，每年付息，到期還本債券收益率的計(jì)算公式是：到期收益率=【年利息＋（票面額－買入價(jià)格）/持有年數(shù)】/買入價(jià)格×100%例題：某債券面值100元，年利率5%，期限5年，發(fā)行價(jià)98元，按年付息，到期還本。投資人甲買入后一直持有到期兌付；投資人乙3年后以102元賣出；投資人丙3年后以102元買入后到期兌付。分別求甲乙丙三位投資者的到期收益率。甲收益率=【（100＋100×5%×5－98）÷5】÷98=5.51%乙收益率=【100×5%＋（102－98）÷3】÷98=6.46%丙收益率=【100×5%＋（100－102）÷2】÷102=3.92%3.123債券收益率曲線1、債券收益率曲線的類型及含義：以債券剩余到期期限為橫坐標(biāo)，以債券收益率為縱坐標(biāo)而繪制的，反映二者之間數(shù)量關(guān)系的一條趨勢(shì)曲線就是債券收益率曲線。分為四種類型：（P278圖）①正向收益率曲線：社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于增長期階段。②反向收益率曲線：社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期。③水平收益率曲線：表明短期利率和長期利率在同一水平，社會(huì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了不正常。④波動(dòng)收益率曲線：社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)不明顯，未來將尋找突破方向。2、利率期限結(jié)構(gòu)理論：（收益理論）對(duì)收益率曲線不同形狀的解釋，產(chǎn)生了兩種主要的期限結(jié)構(gòu)理論：預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論。①預(yù)期理論：認(rèn)為對(duì)未來短期利率的預(yù)期可能影響到對(duì)未來遠(yuǎn)期利率的預(yù)期。根據(jù)是否承認(rèn)還有其他因素的影響，可以進(jìn)一步劃分為完全預(yù)期理論、流動(dòng)性偏好理論和集中偏好理論。②市場(chǎng)分割理論：認(rèn)為短期、中期和長期債券市場(chǎng)上存在不同的投資群體、投資習(xí)慣和投資需求，利率水平本來就不應(yīng)該相同，不同市場(chǎng)的利率水平完全是由資金供求關(guān)系所決定的。根據(jù)利率期限理論，參照利率收益率曲線，我們可以在不同期限的債券上進(jìn)行組合投資，實(shí)現(xiàn)收益最大化。3.13證券投資風(fēng)險(xiǎn)的種類證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指在證券投資中遭受損失的可能性（風(fēng)險(xiǎn)=實(shí)際收益－預(yù)期收益）。收益總是和風(fēng)險(xiǎn)并存的，收益是風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)是收益的代價(jià)，所以，它們之間的關(guān)系是：預(yù)期收益率=無風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償進(jìn)一步對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析，我們可以把證券投資風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)。是投資者無法控制的原因以同樣的方式對(duì)所有的證券投資收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。它大致可以細(xì)分為：①宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)②利率風(fēng)險(xiǎn)③通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)④市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)⑤匯率風(fēng)險(xiǎn)等2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：也稱非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)。是投資者可以預(yù)測(cè)的某種因素對(duì)單個(gè)證券收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。它大致可以細(xì)分為：①經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)②財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)③信用風(fēng)險(xiǎn)④流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)⑤道德風(fēng)險(xiǎn)⑥操作性風(fēng)險(xiǎn)等3.14證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理與防范1、控制投資風(fēng)險(xiǎn)的原則：既然是不可完全避免的，就要想辦法嚴(yán)加控制。①回避風(fēng)險(xiǎn)原則：比較消極和保守的原則。②減少風(fēng)險(xiǎn)原則：比較積極和進(jìn)取的原則。③留置風(fēng)險(xiǎn)原則：比較激進(jìn)和冒險(xiǎn)的原則，要設(shè)好止損。④分散風(fēng)險(xiǎn)原則：比較謹(jǐn)慎和保守的原則，分散投資者和分散投資品種，以盈補(bǔ)虧，以豐補(bǔ)欠。2、防范投資風(fēng)險(xiǎn)的措施：①建立防范制度：如建立系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度、足額保證金制度、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)察制度等。②加強(qiáng)監(jiān)督檢查：證監(jiān)會(huì)管理、同業(yè)協(xié)會(huì)自律、券商檢查。③掌握技術(shù)性防范手段：組合投資、期貨交易、期權(quán)交易。3.15證券投資理念與策略1、證券投資理念：①價(jià)值挖掘型：表現(xiàn)為坐莊式的留置風(fēng)險(xiǎn)的原則。首先是通過分析各種信息，確定一定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；然后收集籌碼，參與公司管理，進(jìn)行題材挖掘，價(jià)值重置；最后，利用信息優(yōu)勢(shì)、籌碼優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，拉抬股價(jià)獲利。但這種理念容易觸犯紅線，現(xiàn)在已經(jīng)不能成為主流。②價(jià)值發(fā)現(xiàn)型：表現(xiàn)為相對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)的原則。它認(rèn)為：價(jià)值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場(chǎng)價(jià)值被低估的證券的過程；國民經(jīng)濟(jì)的增長和行業(yè)的發(fā)展必使被“發(fā)現(xiàn)”的股票的市場(chǎng)價(jià)格一步步推高。③價(jià)值培養(yǎng)型：是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型的投資理念。其投資方式是：投資者作為證券的戰(zhàn)略投資者，積極參與證券母體的融資行為，養(yǎng)大上市公司，分享公司成長的利潤。2、證券投資策略：不同的投資理念，不同的收益風(fēng)險(xiǎn)偏好必然就會(huì)有不同的投資策略：①保守穩(wěn)健型：風(fēng)險(xiǎn)第一，安全性第一的策略。表現(xiàn)為：只投資無風(fēng)險(xiǎn)（或低風(fēng)險(xiǎn)）、低收益證券，如：國債、金融債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券等。②穩(wěn)健成長型：長期投資的策略，結(jié)合投機(jī)獲利。表現(xiàn)為：投資中風(fēng)險(xiǎn)、中收益證券，如：指數(shù)型投資基金、高利率低等級(jí)企業(yè)債券和藍(lán)籌股。③積極成長型：可以承受投資的短期波動(dòng)，愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。投資策略為：投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的證券。如：市場(chǎng)相關(guān)性較小的股票。3.2現(xiàn)代投資理論教學(xué)目的和內(nèi)容：證券市場(chǎng)的發(fā)展，直接催生了現(xiàn)代投資管理理論。同時(shí)，市場(chǎng)的投資行為也需要投資理論作指導(dǎo)。本節(jié)按產(chǎn)生和發(fā)展時(shí)間順序，系統(tǒng)介紹目前投資領(lǐng)域影響較大的四大投資理論：資產(chǎn)組合理論、資產(chǎn)定價(jià)理論、有效市場(chǎng)理論和行為金融理論。通過本節(jié)的學(xué)習(xí)，了解各種理論的基本觀點(diǎn)和基本內(nèi)容，掌握基本方法。教學(xué)重點(diǎn)：效率市場(chǎng)理論。教學(xué)課時(shí)：23.21資產(chǎn)組合理論1、理論簡介：1952年3月，馬柯威茨在美國《金融雜志》上發(fā)表了《資產(chǎn)組合選擇》的著名論文，標(biāo)志著這一理論的正式創(chuàng)立。之后，夏普和羅斯等人進(jìn)一步完善了資產(chǎn)組合理論。這一理論從分析收益和風(fēng)險(xiǎn)入手，使用一系列數(shù)理分析方法（如精確計(jì)算單個(gè)或若干證券品種的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，計(jì)算并精確繪制風(fēng)險(xiǎn)無差異曲線），強(qiáng)調(diào)分散投資的原則，系統(tǒng)論述了建立有效資產(chǎn)組合邊界（即在一定風(fēng)險(xiǎn)水平上收益率最大的資產(chǎn)組合的集合）的組合投資思想和具體的方法。具體計(jì)算過程涉及大量的高等數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)，我們就不詳細(xì)推算。關(guān)鍵是理論假設(shè)和理論本身蘊(yùn)涵的思想。2、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的簡要評(píng)析：馬柯威茨分散投資理論的主要貢獻(xiàn)在于應(yīng)用數(shù)學(xué)模式,系統(tǒng)地闡明了如何通過有效的分散化來選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合的理論和方法。正是由于在分散投資理論方面的卓越造詣,馬柯威茨獲得了1990年度頒發(fā)的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。夏普應(yīng)用對(duì)數(shù)據(jù)的回歸分析去決定每種股票的風(fēng)險(xiǎn)特性,從而把那些能夠接受其風(fēng)險(xiǎn)和收益特性的股票,結(jié)合到一個(gè)“組合”中去的做法,大大簡化了馬柯威茨模型的計(jì)算量?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論通過以馬柯威茨、夏普、羅斯等為首的眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的努力,在基本概念的創(chuàng)新、理論體系的完善、研究結(jié)論的實(shí)證和結(jié)論應(yīng)用的拓展上都取得了重大進(jìn)展。但現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論仍然存在方方面面的問題：馬柯威茨分散投資理論的缺陷：在理論方面,馬氏認(rèn)為大多數(shù)有理性的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者這一論點(diǎn),其真實(shí)性值得懷疑。在實(shí)際應(yīng)用上,馬氏的理論也存在很大的局限性。首先,產(chǎn)生一個(gè)組合要求一套高級(jí)的而且相當(dāng)復(fù)雜的計(jì)算機(jī)程序來進(jìn)行操作。實(shí)際上許多執(zhí)業(yè)的投資管理人員并不理解其理論中所含的數(shù)學(xué)概念,且認(rèn)為投資及其管理只是一門藝術(shù)而不是科學(xué)。其次,利用復(fù)雜的數(shù)學(xué)方法由計(jì)算機(jī)操作來建立證券組合,需要輸入若干統(tǒng)計(jì)資料。然而,問題的關(guān)鍵正在于輸入資料的正確性。3、對(duì)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的現(xiàn)實(shí)思考應(yīng)當(dāng)說,通過持有資產(chǎn)的多元化來分散投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)任何國家在任何階段的資本市場(chǎng)都實(shí)用,但這只是樸素的資產(chǎn)組合思想?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是通過建立數(shù)學(xué)模型進(jìn)而精確地計(jì)算各種資產(chǎn)的持有量來分散投資風(fēng)險(xiǎn)的,因而其合理運(yùn)用決不是一蹴而就之事。結(jié)合我國實(shí)際,我們認(rèn)為在我國借鑒現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論應(yīng)注意如下三個(gè)方面的問題。

①實(shí)用性

在我國,由于資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)出現(xiàn)的時(shí)間較短,目前至少還存在下述問題:(1)有關(guān)管理部門對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀調(diào)控隨意性較大,證券市場(chǎng)的大起大落時(shí)有發(fā)生。(2)政策法規(guī)尚不健全,已頒布的法規(guī)也尚未完全落到實(shí)處。(3)證券商及其他機(jī)構(gòu)投資者的自律不足,存在不同形式的違規(guī)經(jīng)營行為,市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃。(4)一些上市公司參與炒作本公司股票,且上市公司的信息披露不規(guī)范,甚至存在財(cái)務(wù)報(bào)表的弄虛作假現(xiàn)象。(5)缺乏機(jī)構(gòu)投資者,等等。以上諸方面原因,致使我國現(xiàn)階段的證券市場(chǎng)遠(yuǎn)未達(dá)到中強(qiáng)有效性(1991,沈藝峰;1996,吳世農(nóng);1996,楊朝軍、邢靖)。因此,現(xiàn)在還不宜大力提倡用現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論來指導(dǎo)我國已設(shè)立的投資基金的運(yùn)作。

②有效性

客觀而論,在證券市場(chǎng)上進(jìn)行組合投資,是依照現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的方式還是采用傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)的辦法,本身就存在不少爭議,恐怕沒有一個(gè)投資管理者能夠說自己是唯一的依靠資產(chǎn)投資組合理論來進(jìn)行投資組合管理的。而且,由于現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的應(yīng)用成本巨大,任何一個(gè)投資者都不可避免地要在其應(yīng)用成本和應(yīng)用效益之間進(jìn)行比較權(quán)衡。因此,現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論在我國的應(yīng)用應(yīng)以有效性為判別標(biāo)準(zhǔn),實(shí)事求是,因地制宜地作出運(yùn)用抉擇。

③局限性

需要指出的是:即使我國證券市場(chǎng)已完全具備了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論運(yùn)用的環(huán)境,其運(yùn)用的局限性仍然存在。第一,就投資需求而言,我國的證券投資具有典型的散戶特征與投機(jī)性特性,由于資金規(guī)模和專業(yè)水平的限制,加之缺乏理性的投資理念,散戶幾乎不可能科學(xué)規(guī)范地運(yùn)用現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論進(jìn)行證券組合的投資;第二、從投資管理來看,我國非常缺乏高水平的投資管理專門人才,因此,在我國還需要經(jīng)過一定時(shí)間的理論研習(xí)與實(shí)踐磨練,才能鍛造出理解和掌握現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論并賦與實(shí)際運(yùn)用的投資家;第三、從投資市場(chǎng)考慮,我國證券市場(chǎng)信息來源和質(zhì)量、市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)等方面都不同程度存在著這樣那樣的問題,毫無疑問投資市場(chǎng)現(xiàn)存的這些問題肯定會(huì)給現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的運(yùn)用帶來不少困難。當(dāng)我國證券市場(chǎng)發(fā)展到滿足下列條件時(shí),則可用現(xiàn)代資產(chǎn)組合模型來指導(dǎo)投資基金的運(yùn)作:1.對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀調(diào)控得當(dāng)。2.有關(guān)政策法規(guī)得以建立健全并監(jiān)管得力。3.機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)于自律,理念從投機(jī)轉(zhuǎn)為投資。4.上市公司信息披露規(guī)范,精力集中在如何發(fā)展生產(chǎn)上。5.較多的投資基金進(jìn)入證券市場(chǎng),對(duì)證券市場(chǎng)起到支撐作用。3.22資產(chǎn)定價(jià)理論1、理論簡介資產(chǎn)定價(jià)理論是由馬柯威茨的學(xué)生夏普、林特勒和莫西等人根據(jù)資產(chǎn)組合理論創(chuàng)建的。我們常說，證券市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。他們運(yùn)用數(shù)理分析技術(shù)，采用一系列專門的方法，通過建立資本資產(chǎn)定價(jià)模型，解決了在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下的資本市場(chǎng)中，單個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格是如何在收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中形成的問題（請(qǐng)認(rèn)真理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型的10個(gè)假定）。證券組合理論雖然從理論上解決了如何構(gòu)造投資組合的問題，但是這一過程相當(dāng)繁雜，需要大量的計(jì)算，和一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件。這樣就使得這一理論在實(shí)際操作上具有一定的困難。投資者需要一種更為簡單的方式來進(jìn)行處理投資事宜。于是資本資產(chǎn)定價(jià)模型就產(chǎn)生了。1964年是由美國學(xué)者SHARP提出的。這個(gè)模型仍然以證券組合理論為基礎(chǔ)，在分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系時(shí)，提出資產(chǎn)定價(jià)的方法和理論。目前已經(jīng)為投資者廣泛應(yīng)用。

假設(shè)前提：

（1）投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，在風(fēng)險(xiǎn)既定的情況下，期望最大的收益；在一定的收益水平下，則希望將投資的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小化。

（2）假定投資者對(duì)于證券或者證券投資組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)是一致的，投資者對(duì)金融市場(chǎng)具有完全的信息。

（3）市場(chǎng)上存在一種無風(fēng)險(xiǎn)利率，投資者能夠很方便地以此利率的成本借貸，從而構(gòu)建新的投資組合。

在上述假設(shè)條件下，資本資產(chǎn)模型認(rèn)為，在均衡條件下，投資者所期望的收益和他所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以通過資本市場(chǎng)線、證券市場(chǎng)線和證券特征線等公式來說明。具體來說，每一個(gè)投資者首先估計(jì)所有可投資證券的期望回報(bào)率、方差、以及相互之間的協(xié)方差。估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率。在此基礎(chǔ)上，投資者辨別出切點(diǎn)證券組合的組成，以及其期望回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差，得到投資的有效集。最后，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者選擇無差異曲線與有效集的切點(diǎn)作為最優(yōu)的投資證券組合。因?yàn)橛行Ъ癁橐粭l直線，所以最優(yōu)的投資證券組合包括以無風(fēng)險(xiǎn)利率借或者貸再投資到切點(diǎn)證券組合上。價(jià)格的變動(dòng)影響對(duì)證券的需求，如果在某個(gè)價(jià)格系統(tǒng)下，每種證券的總需求正好等于市場(chǎng)的總供給，證券市場(chǎng)就達(dá)到均衡，這時(shí)的價(jià)格為均衡價(jià)格，回報(bào)率為均衡回報(bào)率。這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，簡稱為CAPM）的思想。2、資產(chǎn)定價(jià)理論簡評(píng)：傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)理論和資產(chǎn)交易理論都有一個(gè)基本假設(shè):人是理性的.然而,金融市場(chǎng)中大量存在的種種"異常",對(duì)基于理性假設(shè)之上的經(jīng)典金融理論提出了挑戰(zhàn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)前提下,資本市場(chǎng)被帶入一種所有的投資者持有相同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合的均衡狀態(tài),從而將經(jīng)濟(jì)帶入一種所有企業(yè)之間不存在利益沖突的“準(zhǔn)公有制”狀態(tài),市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度也將不復(fù)存在。如果我們認(rèn)為這一結(jié)論是荒謬的,那問題一定出在假設(shè)條件以及由此假設(shè)條件所推出的市場(chǎng)均衡,自然,建立在這種均衡狀態(tài)下的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的現(xiàn)實(shí)性也是成問題的。進(jìn)一步分析該理論對(duì)目前G股定價(jià)的指導(dǎo)意義。3.23有效市場(chǎng)理論1、有效市場(chǎng)理論（EMH）的產(chǎn)生與發(fā)展討論市場(chǎng)有效問題的最早思想是隨機(jī)游走模型，認(rèn)為價(jià)格行為的基本原則應(yīng)是“公平游戲”,投機(jī)者的期望利潤應(yīng)為零。Fama是有效市場(chǎng)理論的集大成者,他為該理論的最終形成和完善做出了卓越的貢獻(xiàn)。在此之后,ＥＭＨ蓬勃發(fā)展,其內(nèi)涵不斷加深、外延不斷擴(kuò)大,最終成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的支柱理論之一。

2、有效市場(chǎng)理論概述ＥＭＨ在現(xiàn)代證券理論中占有重要的位置,它為股票價(jià)格的形成機(jī)制和期望收益率變動(dòng)構(gòu)造了一個(gè)科學(xué)、嚴(yán)密、規(guī)范的模式。根據(jù)Fama的定義,有效市場(chǎng)中證券的價(jià)格充分反映了全部可以提供的信息。而且他把“可提供的信息”分為三類:一是歷史信息,通常指股票過去的價(jià)格、成交量、公司特性等;二是公開信息,如紅利宣告等;三是所有信息（內(nèi)部信息）,主要特指非公開的信息。由此依據(jù)證券價(jià)格所反映的信息的不同,把有效市場(chǎng)假說分為三種不同的類型。①弱式有效市場(chǎng)(Weak-FormEfficiency)。它是指證券的價(jià)格已經(jīng)反映了過去的信息,如成交價(jià)格、成交量等。在該類市場(chǎng)中,任何投資者都不能利用過去的信息制定投資策略進(jìn)行證券買賣而獲取異常收益(在有效市場(chǎng)中,與風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)?shù)淖C券收益率為正常收益率,實(shí)際收益率與正常收益率的差額為異常收益率)。②半強(qiáng)式有效市場(chǎng)(Semistrong-FormEfficiency)。它是指證券價(jià)格已經(jīng)反映了所有公開的信息,如公司的盈利宣告、股票分割、紅利宣告等。在該類市場(chǎng)中,任何投資者不能利用公開的信息制定投資策略進(jìn)行證券買賣獲取異常收益率。③強(qiáng)式有效市場(chǎng)(Strong-FormEfficiency)。它是指證券價(jià)格已經(jīng)反映了所有的信息,包括所有公開信息和私人信息及內(nèi)部信息,它是有效市場(chǎng)的最高形式。在該類市場(chǎng)中,任何投資者都無法獲得異常收益,公司內(nèi)部人員也同樣如此。事實(shí)上,這是一種無法達(dá)到的理想狀態(tài)。由于在有效市場(chǎng)上只有新的信息才能影響證券價(jià)值,而信息又是隨時(shí)、隨機(jī)地進(jìn)入市場(chǎng),買賣雙方都會(huì)對(duì)這些信息迅速地做出反映,而且有效市場(chǎng)具有充分的廣度、深度和彈性,沒有人能操縱市場(chǎng),左右證券價(jià)格。因此,證券價(jià)格具有以下特點(diǎn):(1)價(jià)格圍繞價(jià)值隨機(jī)波動(dòng),表現(xiàn)為價(jià)格與價(jià)值偏差的隨機(jī)性。(2)證券價(jià)格能及時(shí)迅速地反映新信息。一個(gè)新的信息一旦公布,投資者會(huì)立即對(duì)這一新的信息進(jìn)行分析,并與自己的預(yù)期進(jìn)行比較,重新估計(jì)證券的價(jià)值,并由此做出投資決策。(3)價(jià)格變量的概率分布是對(duì)其均衡價(jià)格的無偏估計(jì)。這是因?yàn)?在有效市場(chǎng)上沒有人能操縱市場(chǎng),當(dāng)一些投資者錯(cuò)誤估計(jì)了信息對(duì)價(jià)值的影響時(shí),其它的投資者則會(huì)立即意識(shí)到這點(diǎn),并進(jìn)行證券的買賣使價(jià)格向均衡價(jià)格回歸,并圍繞價(jià)值隨機(jī)波動(dòng)。

3、關(guān)于有效市場(chǎng)理論的爭論簡潔明快的ＥＭＨ體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一直夢(mèng)寐以求的東西,那就是競爭均衡。自從ＥＭＨ被正式提出后,30年來圍繞ＥＭＨ的爭論從來就沒有停止過,這些爭論不僅使得ＥＭＨ理論和實(shí)證研究不斷完善,也促進(jìn)了許多其它學(xué)科的蓬勃發(fā)展。①對(duì)市場(chǎng)特性的爭論。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的基本信條是長期的變化趨勢(shì)有其深刻的經(jīng)濟(jì)原因,而短期的不規(guī)則漲落的原因則是外在的隨機(jī)因素。結(jié)果與之相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型通常是線性(或?qū)?shù)線性)方程加上隨機(jī)項(xiàng)的方法。關(guān)于ＥＭＨ的大多數(shù)實(shí)證研究都建立在線性模型的基礎(chǔ)上,探測(cè)金融數(shù)據(jù)的“線性”結(jié)構(gòu)——線性可預(yù)測(cè)性是焦點(diǎn)。有些系統(tǒng),特別是非線性系統(tǒng)會(huì)表現(xiàn)出一種非常復(fù)雜、類似隨機(jī)的行為,無法根據(jù)給定的初始條件確定系統(tǒng)將來的狀態(tài),于是就把這種行為稱為混沌。實(shí)際上,混沌的存在是非常有價(jià)值的。比如,如果資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)混沌行為,則表現(xiàn)為基于非線性交易規(guī)則在短期是有利可圖的,但是長期預(yù)測(cè)是不可能的。②異象(Anomalies)的發(fā)現(xiàn)與行為金融學(xué)的產(chǎn)生。與ＥＭＨ相悖的異象：ＥＭＨ指出,如果證券市場(chǎng)上的證券價(jià)格能夠充分反映所有有關(guān)證券價(jià)格的信息,投資者就不可能利用某些分析模式和相關(guān)信息始終如一地在證券市場(chǎng)上獲取超額利潤。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)诓粩喟l(fā)現(xiàn)支持ＥＭＨ的證據(jù)時(shí),也碰到了一些與之相悖的現(xiàn)象。這些異象對(duì)這一假設(shè)提出了有力挑戰(zhàn)。其中比較著名的有:(1)規(guī)模效應(yīng)。Ｂａｎｚ是第一個(gè)發(fā)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,他發(fā)現(xiàn),無論是總收益率還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)后的收益率,都與公司的大小負(fù)相關(guān)(Banz,1981)。(2)季節(jié)效應(yīng)。Rozeff和Kinney(1979)發(fā)現(xiàn),1904-1974年間紐約股票交易所的股價(jià)指數(shù)一月份的收益率明顯高于其它11個(gè)月的收益率。除一月效應(yīng)以外,季節(jié)效應(yīng)還包括周末效應(yīng)、節(jié)日效應(yīng)以及開盤、收盤效應(yīng)等。筆者也曾對(duì)上海和深圳股票市場(chǎng)進(jìn)行了周末效應(yīng)檢驗(yàn),證實(shí)了我國股票市場(chǎng)也存在季節(jié)效應(yīng)(戴國強(qiáng)和陸蓉,1999)。除此之外,還有規(guī)模效應(yīng)與季節(jié)效應(yīng)結(jié)合的小公司元月效應(yīng)等多種異象。對(duì)異象的解釋產(chǎn)生了行為金融理論。3.24行為金融理論1、行為金融學(xué)的產(chǎn)生2002年年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了美國普林斯頓大學(xué)的行為金融學(xué)家———丹尼爾·卡恩曼和美國喬治·梅森大學(xué)的維農(nóng)·史密斯，以表彰他們?cè)诮Y(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)理論來研究人們的決策行為方面所做出的貢獻(xiàn)。行為金融學(xué)（behaviorfinance）正式登堂入室，近年來發(fā)展較為迅猛，并大有與現(xiàn)代金融理論并駕齊驅(qū)之勢(shì)，行為金融理論也成為當(dāng)代金融學(xué)研究的熱點(diǎn)和前沿。認(rèn)識(shí)行為金融學(xué)，并利用行為金融學(xué)的研究成果指導(dǎo)我們的投資有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)現(xiàn)代金融理論的檢驗(yàn)與批判———行為金融學(xué)的產(chǎn)生1965年，法瑪提出了經(jīng)典的有效市場(chǎng)假說（EMH），夏普、林特納和莫辛將EMH和馬科維茨的資產(chǎn)組合理論結(jié)合起來，建立了一個(gè)以一般均衡框架中的理性預(yù)期為基礎(chǔ)的投資者行為模型--資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），CAPM和EMH成為現(xiàn)代金融學(xué)的兩大基石。CAPM和EMH等現(xiàn)代金融理論產(chǎn)生后產(chǎn)生了大量的實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證研究表明，根據(jù)一組投資顧問或互助基金買賣股票的建議而選出的股票與整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行比較，這種投資效果與“投擲飛鏢”選擇證券的效果相同。對(duì)互助基金的業(yè)績跟蹤也顯示，如果將一個(gè)時(shí)期表現(xiàn)最好的基金與隨后的任一個(gè)時(shí)期相比較，則業(yè)績好的互助基金在后一時(shí)期并未超越整個(gè)市場(chǎng)?，F(xiàn)代金融理論和EMH是建立在有效市場(chǎng)競爭的基礎(chǔ)上，能夠在市場(chǎng)競爭中幸存下來的只有理性投資者。而相關(guān)研究表明，某些情況下，非理性投資者實(shí)際上可以獲得比理性交易者更高的收益，非理性投資者仍然可以影響資產(chǎn)價(jià)格。2、行為金融學(xué)研究成果及其借鑒意義金融市場(chǎng)上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實(shí)際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。在此基礎(chǔ)上，20世紀(jì)80年代行為金融理論悄然興起并開始動(dòng)搖了CAPM和EMH的權(quán)威地位。①期望理論是行為金融學(xué)的重要理論基礎(chǔ)。市場(chǎng)上有兩種交易者，一種是信息交易者，信息充分，嚴(yán)格按照傳統(tǒng)的CAPM模型進(jìn)行資產(chǎn)組合，不會(huì)犯認(rèn)知錯(cuò)誤，并具有均值偏好，而另一種交易者是噪聲交易者，他們不會(huì)按照CAPM模型來構(gòu)造自己的資產(chǎn)組合，會(huì)犯認(rèn)知錯(cuò)誤，沒有均值和方差方面的偏好。他們的行為不總是理性的，他們并不總是刻意回避風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)投資發(fā)生虧損時(shí)，他們更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)他們投資盈利時(shí)，期望值會(huì)減弱。2000年，行為金融學(xué)家美國耶魯大學(xué)的羅伯特·希勒教授出版了《非理性繁榮》一書，該書從行為金融學(xué)的角度對(duì)美國股市的泡沫進(jìn)行了研究。希勒教授經(jīng)過實(shí)證研究后，得出了一路上揚(yáng)的美國股市是“一場(chǎng)非理性的、自我驅(qū)動(dòng)的、自我膨脹的泡沫”，指出美國股市存在巨大泡沫。該書出版一個(gè)月后，納斯達(dá)克指數(shù)由5000多點(diǎn)跌至3000多點(diǎn)，隨后股市泡沫開始逐步釋放，行為金融學(xué)在挑戰(zhàn)傳統(tǒng)金融理論的過程中取得了輝煌勝利。②羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)是指投資者在交易過程中觀察并模仿他人的交易行為，從而導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)買賣相似的股票。在信息高度不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者無法直接獲得別人的私有信息，但卻可以通過觀察機(jī)構(gòu)投資者的買賣行為來推斷其私有信息，此時(shí)容易產(chǎn)生個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為，出現(xiàn)“群體壓力”等情緒下貫徹的非理性行為。長期以來，我國證券市場(chǎng)上存在較為典型的“羊群效應(yīng)”。莊家行為、股評(píng)效應(yīng)等極為顯著，尋找莊家建倉等待拉升一度成為市場(chǎng)追捧的投資策略。隨著莊股的破滅以及價(jià)值投資理念的崛起，基金等機(jī)構(gòu)投資者的行為也成為信息弱勢(shì)群體研究的重點(diǎn)。近年來QFII的行為引起市場(chǎng)的積極響應(yīng)，尤其是瑞銀等QFII參與個(gè)股的良好表現(xiàn)更是吸引了市場(chǎng)無數(shù)目光。機(jī)構(gòu)投資者的行為也往往帶來市場(chǎng)的跟風(fēng)，不過我們也開始發(fā)現(xiàn)QFII介入的個(gè)股也出現(xiàn)較大程度的虧損，盲目追求時(shí)尚并非較好的投資策略。因此，在借鑒他人優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，我們也應(yīng)防止陷入新的“羊群效應(yīng)”，在追隨潮流的同時(shí)，也應(yīng)保持獨(dú)立的判斷能力。③小公司效應(yīng)。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。1981年，Banz發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。隨后，Reimganum也發(fā)現(xiàn)了公司規(guī)模最小的普通股票的平均收益率要比根據(jù)CAPM模型預(yù)測(cè)的理論收益率高，且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。由于公司的規(guī)模和1月份的到來都是市場(chǎng)已知信息，這一現(xiàn)象明顯地違反了有效市場(chǎng)假設(shè)。我國證券市場(chǎng)上也一度存在小公司效應(yīng)。如小盤股、小市值的公司往往成為炒做的重點(diǎn)。一些莊家借助于送股、轉(zhuǎn)贈(zèng)等題材不斷炒作，一些公司的股價(jià)出現(xiàn)了非理性上揚(yáng)。而2001年是小公司股票噩夢(mèng)的開始，小盤股由于定價(jià)明顯偏高出現(xiàn)大幅下挫，小公司的跌幅甚至比整個(gè)市場(chǎng)跌幅更大。前期由于股權(quán)分置試點(diǎn)消息影響，中小企業(yè)板表現(xiàn)較為出色，小公司效應(yīng)似乎有卷土從來的味道。小公司效應(yīng)產(chǎn)生的根源在于其投資價(jià)值，處于成長期的小公司往往比成熟的大公司有更高成長性。隨著價(jià)值中樞的持續(xù)下移，一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，小公司效應(yīng)仍有繼續(xù)出現(xiàn)可能。④反應(yīng)過度與反應(yīng)不足。反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是投資者對(duì)信息反應(yīng)的兩種情況。人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式：其一是選擇性偏差，即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠，這種偏差導(dǎo)致股價(jià)對(duì)收益變化的反應(yīng)不足。另一種是保守性偏差，投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測(cè)模型，導(dǎo)致股價(jià)過度反應(yīng)。在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)就是“漲過頭”、“跌過頭”。在我國證券市場(chǎng)上，反應(yīng)過度與反應(yīng)不足現(xiàn)象較為突出，如2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫出現(xiàn)的反應(yīng)過度，投資者熱情的膨脹將股價(jià)不斷推高。而在市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)中也會(huì)對(duì)利好表現(xiàn)麻木，市場(chǎng)彌漫悲觀氛圍時(shí)也會(huì)對(duì)具有投資價(jià)值的公司視而不見，市場(chǎng)既有出現(xiàn)非理性上漲的沖動(dòng)，也會(huì)造成非理性的恐慌性拋售。⑤動(dòng)量交易策略和反向投資策略。所謂的動(dòng)量交易策略是指早期收益率較高的股票仍會(huì)在接下來的表現(xiàn)超過早期收益率低的股票，而反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。1993年，美國學(xué)者Je－gadeeshkg與Titman在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，以3至12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的動(dòng)量效應(yīng)。一些研究顯示，如選擇低市盈率(P/E)的股票；選擇股票市值與帳面價(jià)值比值低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預(yù)期收益率高很多的收益，而且這種收益是一種“長期異常收益”。而在我國市場(chǎng)上，熱點(diǎn)的切換以及投資者偏好會(huì)經(jīng)常發(fā)生轉(zhuǎn)變，網(wǎng)絡(luò)股的一網(wǎng)打盡以及歷史上重組概念的破產(chǎn)等顯示長期異常收益難以持久，實(shí)證研究也表明動(dòng)量交易策略和反向投資策略在市場(chǎng)中并不可行。其中蘊(yùn)涵的指導(dǎo)意義是趨勢(shì)性投資、買進(jìn)超跌股票依然有較大風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)調(diào)整投資品種，順應(yīng)市場(chǎng)變化或許會(huì)有更大的投資收益。3.3證券投資基本分析教學(xué)目的和內(nèi)容：按照一般的分類，投資分析流派有四大類：基本分析流派、技術(shù)分析流派、心理分析流派和學(xué)術(shù)分析流派。本節(jié)介紹的就是影響最大的基本分析。本節(jié)系統(tǒng)介紹了基本分析體系中宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析的基本內(nèi)容和基本方法。通過本節(jié)的學(xué)習(xí)，了解基本分析的理論基礎(chǔ)，掌握基本分析的內(nèi)容、方法，并能夠在實(shí)踐中初步運(yùn)用。教學(xué)重點(diǎn)：公司分析教學(xué)方法和手段：理論講