嘉亨家化研究報(bào)告-內(nèi)料包材一體化日化OEM服務(wù)商拓產(chǎn)能擴(kuò)客戶1.嘉亨家化：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的日化產(chǎn)品OEM及塑料包裝服務(wù)商

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的日化產(chǎn)品

OEM/ODM及塑料包裝容器研發(fā)、生產(chǎn)服務(wù)商。公司成

立于

2005

年，早期從事日化產(chǎn)品的塑料包裝容器生產(chǎn)與銷(xiāo)售。2011

年，公司抓住

國(guó)內(nèi)化妝品需求快速增長(zhǎng)大趨勢(shì)，切入化妝品代工，以

OEM模式為起點(diǎn)，通過(guò)了強(qiáng)

生等品牌商的嚴(yán)格認(rèn)證，進(jìn)入跨國(guó)集團(tuán)日化品供應(yīng)鏈。2017

年開(kāi)始，在持續(xù)擴(kuò)大

OEM業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，不斷提升

ODM業(yè)務(wù)規(guī)模，形成了從塑料包裝容器設(shè)計(jì)、化妝品配方

研發(fā)到生產(chǎn)制造以及倉(cāng)儲(chǔ)物流的全鏈路服務(wù)能力，可為客戶提供單獨(dú)的塑料包裝、單

獨(dú)的日化產(chǎn)品內(nèi)容物生產(chǎn)或一站式的服務(wù)。公司目前在泉州、天津、上海、嘉善、珠

海均設(shè)有大型的研發(fā)及生產(chǎn)基地，先后通過(guò)

GMPC、ISO9001、ISO22716、ISO14001、

OHSAS18000

等國(guó)際知名認(rèn)證，并獲得高新技術(shù)企業(yè)、信息化和工業(yè)化融合管理體

系認(rèn)證、福建省科技小巨人企業(yè)等認(rèn)證。2021

年

3

月公司在創(chuàng)業(yè)板上市。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)曾本生為控股股東，直接持有公司

55.49%股權(quán)，

實(shí)控人為曾本生、曾煥彬父子。截止

2021

年三季度，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)曾本生直

接持有公司

55.49%股權(quán)，為公司控股股東。公司實(shí)控人為曾本生、曾煥彬父子，曾

煥彬現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理。福建匯鑫、福建匯水、福建匯火均為公司副董事長(zhǎng)鄭平

控制，鄭平合計(jì)間接持股

6.73%。嘉禾常興（持股比例

1.22%）、泉州恒亨（未進(jìn)入

前十大股東）、泉州眾亨（未進(jìn)入前十大股東）為公司員工持股平臺(tái)，股東涵蓋中高

級(jí)管理層及骨干員工。高管及核心業(yè)務(wù)人員專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司高管團(tuán)隊(duì)及核心業(yè)務(wù)人員專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，其

中副總龍韻女士曾任職強(qiáng)生；副總許聰艷先生曾主持“化妝品外包裝塑料翻蓋的配方

及其制備方法”、“防偽防盜日化塑膠包裝自動(dòng)生產(chǎn)線項(xiàng)目”2

項(xiàng)福建省級(jí)科研項(xiàng)目，

是福建省工業(yè)設(shè)計(jì)十佳精英任務(wù)，為中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)常務(wù)理事；上海嘉亨研發(fā)經(jīng)理羅

浩曾任職于上海莊臣、雅芳美容化學(xué)品研發(fā)公司，化妝品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富。截止

2020

年底，公司共有在職員工

2023

人，其中生產(chǎn)人員

1441

人，占比

71%，行政人員

373

人，占比

18%，技術(shù)人員

128

人，占比

6%，銷(xiāo)售、財(cái)務(wù)人員

49

人、32

人。2.財(cái)務(wù)分析：收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受原材料價(jià)格波動(dòng)影響短期承壓

近年來(lái)公司收入、利潤(rùn)保持較好增長(zhǎng)，2021

年受到原料及人工成本上漲、上市費(fèi)用、

研發(fā)及營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張影響，利潤(rùn)端短期承壓。在日化產(chǎn)品

OEM/ODM與塑料包裝業(yè)

務(wù)協(xié)同發(fā)展的經(jīng)營(yíng)策略下，公司收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020

全年實(shí)現(xiàn)收入

9.69

億元，同比

增長(zhǎng)

23.29%，2017-2020

年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到

22.03%，其中

2019

年增速略有下降，

主要受到百雀羚業(yè)務(wù)縮減影響；利潤(rùn)端，2020

全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

9341

萬(wàn)元，2017-

2020

年復(fù)合增速

71.03%，利潤(rùn)增長(zhǎng)整體快于收入增長(zhǎng)，較好的客戶拓展+成本控制

+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。2021

年前三季度，公司收入

8.31

億元，

同比增長(zhǎng)

24.76%，保持較好增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)

6446

萬(wàn)元，同比下降

3.39%，主要

受到原料及人工成本上漲、研發(fā)及營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張、掛牌上市相關(guān)費(fèi)用增加影響，短期

承壓。拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，公司整體毛利率水平穩(wěn)中有升，凈利率持續(xù)攀升，后續(xù)原料及人工

成本上漲有望逐步傳導(dǎo)，利潤(rùn)率有望修復(fù)。2017-2019

年公司毛利率持續(xù)攀升，主要

受到客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)，2020

年起新收入準(zhǔn)則下部分銷(xiāo)售費(fèi)用轉(zhuǎn)移至營(yíng)業(yè)成

本，導(dǎo)致毛利率有所下降，若剔除新收入準(zhǔn)則影響，公司毛利率仍保持上升趨勢(shì)，

2021

年前三季度受原材料價(jià)格上漲及人工成本上漲（今年沒(méi)有社保減免）影響，公

司毛利率有所下降，達(dá)到

23.22%，公司產(chǎn)品定價(jià)為成本加成法，對(duì)部分客戶每季調(diào)

整價(jià)格，后續(xù)毛利率有望逐步修復(fù)。費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率穩(wěn)中有降，2020

年受新收

入準(zhǔn)則口徑調(diào)整影響大幅下降，整體穩(wěn)中有降；管理費(fèi)用率今年有較大增長(zhǎng)，主要系

職工薪酬、外租倉(cāng)庫(kù)及公司掛牌上市費(fèi)用增加所致；研發(fā)費(fèi)用率

2%左右，投入較為

穩(wěn)定。伴隨成本傳導(dǎo)以及部分一次性費(fèi)用影響消退，后續(xù)利潤(rùn)率水平有望修復(fù)。存貨周轉(zhuǎn)保持較好水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)有所加快。2017-2021

年前三季度，公司存貨

周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為

83

天、72

天、79

天、72

天和

72

天，公司生產(chǎn)模式為訂單式生產(chǎn)，

結(jié)合客戶需求以及自身實(shí)際產(chǎn)能、產(chǎn)品生產(chǎn)耗時(shí)制定排產(chǎn)計(jì)劃，并對(duì)原材料、庫(kù)存商

品進(jìn)行合理的庫(kù)存管理，保持較快的存貨周轉(zhuǎn)速度。2017-2021

年前三季度公司應(yīng)收

賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為

115

天、103

天、96

天、82

天和

92

天，有所加快，整體與公司信

用政策相符。現(xiàn)金流方面，公司收現(xiàn)比保持在

1

以上，營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)能力強(qiáng)，凈現(xiàn)比較低，主要

受到非付現(xiàn)因素、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目、存貨增加等因素共同影響。2017-2021

年

前三季度，公司收現(xiàn)比分別為

1.20、1.02、1.18、1.02、1.03，營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)能力強(qiáng)，

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為

5823

萬(wàn)元、4045

萬(wàn)元、1.68

億元、7548

萬(wàn)元和

1833

萬(wàn)元，均為正數(shù)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量良好，與凈利潤(rùn)的差異主要系利潤(rùn)表中非付現(xiàn)因

素、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收和應(yīng)付項(xiàng)目增減以及存貨增加等因素共同影響所致。3.行業(yè)分析：終端需求增長(zhǎng)帶動(dòng)代工市場(chǎng)擴(kuò)容，新規(guī)催化集中度有望提升3.1

化妝品行業(yè)：品類(lèi)滲透+人均消費(fèi)增長(zhǎng)邏輯未變，長(zhǎng)期景氣無(wú)憂2020

年我國(guó)美妝個(gè)護(hù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到

5199

億元，受疫情影響增速有所回落。據(jù)歐睿，

過(guò)去十年中國(guó)化妝品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，前十大化妝品消費(fèi)國(guó)中，中國(guó)、印度等新興

市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，中國(guó)以

8.6%的復(fù)合增速領(lǐng)跑全球。2020

年中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模

5199

億元，同比增長(zhǎng)

7.2%，規(guī)模僅次于美國(guó)（5860

億元）。受疫情影響，2020

年化妝品

行業(yè)整體增速有所下降，但仍保持在較好水平。歐睿預(yù)計(jì)到

2025

年中國(guó)化妝品市場(chǎng)

規(guī)模達(dá)到

8112

億元，2020-2025

年

CAGR9.3%。2021

年下半年，受到去年基數(shù)前低后高、化妝品新規(guī)正式實(shí)施、疫情反復(fù)抑制彩妝

需求等影響，化妝品行業(yè)短期增速有所調(diào)整。2021

年

1-11

月，限額以上單位商品零

售同比增長(zhǎng)

14.2%，其中化妝品類(lèi)同比增長(zhǎng)

15.3%，跑贏大盤(pán)。但從

7

月開(kāi)始化妝

品類(lèi)增速由兩位數(shù)迅速滑落，我們認(rèn)為有以下原因?qū)е拢?）由于

2020

年化妝品銷(xiāo)

售受到疫情影響呈現(xiàn)前低后高的局面，不少企業(yè)上半年受到疫情沖擊下半年加大折

扣力度來(lái)保證全年業(yè)績(jī)，因而整體去年下半年基數(shù)較大。2）今年

5

月

1

日起，《化

妝品分類(lèi)規(guī)則和分類(lèi)目錄》、《化妝品功效宣稱(chēng)評(píng)價(jià)規(guī)范》等法規(guī)正式實(shí)施，同時(shí)化妝

品新注冊(cè)備案平臺(tái)也同步啟用，化妝品行業(yè)正式進(jìn)入功效時(shí)代。新規(guī)之下，整體新品

推出速度在年中及三季度受到一定程度影響。3）今年核心化妝品渠道天貓流量勢(shì)能

加速轉(zhuǎn)弱，對(duì)部分品牌產(chǎn)生影響。4）彩妝品類(lèi)社交場(chǎng)景屬性較重，受到疫情以及去

年高基數(shù)影響，短期增速回落較為明顯。長(zhǎng)期來(lái)看，品類(lèi)滲透率提升、人均消費(fèi)額增長(zhǎng)的雙重邏輯依舊未變，景氣度無(wú)憂。護(hù)

膚品、彩妝、頭發(fā)護(hù)理為我國(guó)美妝個(gè)護(hù)市場(chǎng)前三大細(xì)分品類(lèi)，據(jù)歐睿，2020

年市場(chǎng)

規(guī)模分別達(dá)到

2701

億、596

億和

588

億元，2015-2020

年復(fù)合增速分別為

11%、

19%和

4%，護(hù)膚、彩妝作為前兩大品類(lèi)維持較快增長(zhǎng)。皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品、高端美妝

個(gè)護(hù)、彩妝、香水、嬰兒用品和防曬品類(lèi)近年來(lái)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，滲透潛力較大。從

人均消費(fèi)額上看，2020

年我國(guó)護(hù)膚、彩妝人均消費(fèi)額分別為

27.8

美元、6.1

美元，

約為日韓、歐美等化妝品大國(guó)的

25%-50%，仍有較大增長(zhǎng)空間。3.2

化妝品代加工行業(yè)：行業(yè)分散，新規(guī)催化下集中度有望加速提升化妝品零售端增長(zhǎng)有望帶動(dòng)代工市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，2020

年化妝品代工市場(chǎng)規(guī)模預(yù)估超

600

億。化妝品品牌端的快速發(fā)展帶動(dòng)上游代加工產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道，層出不窮的

新銳品牌也推動(dòng)代工行業(yè)保持較快增長(zhǎng)。在愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，品牌方更加注重

品牌管理和營(yíng)