股票投資基本分析本章內(nèi)容:宏觀經(jīng)濟分析行業(yè)分析公司分析（一）公司分析（二）【學習目標】了解證券市場價格的主要影響因素。熟悉宏觀經(jīng)濟周期對證券市場價格影響。熟悉宏觀經(jīng)濟政策對證券市場價格影響。掌握行業(yè)地位、行業(yè)周期波動、行業(yè)生命周期對股票價格的影響。能夠?qū)ι鲜泄镜臉I(yè)績、成長性、經(jīng)營效率以及競爭性等進行科學分析。概述1.基本分析法的概念

又稱為經(jīng)濟因素分析法。它是以各種經(jīng)濟理論為指導，通過對影響股票價格變動的各種經(jīng)濟因素的分析，來評估股票內(nèi)在價值及預測股票價格未來變化方向的分析方法。

2.基本分析法的特點

①以經(jīng)濟因素對股票價格的影響特點為依據(jù)來預測價格變化趨向。側(cè)重研究股價變化的原因。②雖然對價格長期走向有較好的預測功能，但因為不能給出具體漲跌幅的提示，所以對短線操作缺乏實際效用。③在一個投資為主的市場中，基本分析的功效十分突出。

3.基本分析法的理論依據(jù)

①股價變化本身是經(jīng)濟變化的晴雨表。只有用經(jīng)濟現(xiàn)象才能予以正確說明。②公司業(yè)績、成長性是股價變化的基礎(chǔ)。不管價格如何變化最終會受到其內(nèi)在價值的制約，高估了會下跌，低估了會上漲。同時，宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況變化也是股價變動的重要因素。

4.基本分析的基本框架

以公司狀況分析為核心，同時注意到宏觀經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)變化特征，最后對股票內(nèi)在價值作出合理評定。因此，基本分析主要從宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)變化及公司經(jīng)營狀況三個層面展開。5.基本分析影響因素“選股不如選時，選股不如選勢”(1)證券市場價格的基本影響因素亦即主要影響因素A宏觀因素:經(jīng)濟、政治、法律、軍事、文化、自然B產(chǎn)業(yè)或區(qū)域因素:產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況－結(jié)構(gòu)性影響C公司因素:經(jīng)營和財務(wù)因素(2)影響證券市場價格的市場因素又稱技術(shù)因素,將在第5章講授。第一節(jié)宏觀經(jīng)濟分析一、宏觀經(jīng)濟指標變化對股市的影響（1）國民生產(chǎn)總值（2）固定資產(chǎn)投資（3）失業(yè)率（4）通貨膨脹（5）利率變化（6）居民收入增長率（7）國際收支平衡狀況及匯率變化經(jīng)濟運行與證券市場（1）GDP變動對證券市場的影響一般認為，證券市場價格的變化與GDP的變化有著密切的相關(guān)性。美國經(jīng)濟學家所羅門（Solomon）在分析了美國1974～1995年22年間的GDP變化與425種工業(yè)股票價格的標準普爾指數(shù)的變化后，得出的結(jié)論為:從長期看，股價增長率與GDP增長率之比大約為2：3。（2）經(jīng)濟運行周期對證券市場的影響證券市場走勢和經(jīng)濟周期在時間上并不完全一致，前者將提前反映后者的變化。一般來講，將提前6～8個月，所以證券市場價格被稱為先行指標，即在經(jīng)濟繁榮之前，股價先上升，經(jīng)濟衰退之前，股價先下跌。經(jīng)濟運行與證券市場（3）通貨膨脹對證券市場的影響一般而言，溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券的價格影響最小，證券價格上升的可能性較大，嚴重、惡性的通貨膨脹對證券市場的價格影響最大，價格下降的可能性較大。在通貨膨脹期間，企業(yè)利潤增加，投資回報率提高，可能對投資者產(chǎn)生誤導，使他們產(chǎn)生高回報的錯覺，建立在這種錯覺上的投資，不可避免地造成投資失誤。（4）利率對證券市場的影響

利率下跌，使股票投資機會成本降低，由此，必然使部分資金從銀行、債券中流出進入股市以追求更高利潤。股市供不應(yīng)求，進一步刺激股價上揚。利率的上漲則產(chǎn)生與此相反的效應(yīng)。補充分析:宏觀經(jīng)濟運行與證券市場1宏觀經(jīng)濟運行周期衰退繁榮

復蘇衰退復蘇蕭條蕭條2運行周期階段判斷經(jīng)濟指標分析先行指標：指標的高峰和低谷順序出現(xiàn)在經(jīng)濟周期的高峰和低谷之前，可預示未來經(jīng)濟狀況。如貨幣供應(yīng)量、股價指數(shù)、房屋建造許可證批準數(shù)量、機器設(shè)備訂單數(shù)量等。實踐證明，可提前半年。經(jīng)濟周期階段的判斷指標同步指標：指標高峰和低谷出現(xiàn)的時間與經(jīng)濟周期相同。如實際GDP、失業(yè)率等。滯后指標：指標的高峰和低谷一般滯后宏觀經(jīng)濟半年。如銀行短期商業(yè)貸款利率、生產(chǎn)成本、物價指數(shù)。如果下行指標下降，同步指標也在下降，可判斷衰退來臨。特點：簡明直觀，但經(jīng)驗色彩較濃。二、宏觀經(jīng)濟政策對股市的影響

現(xiàn)代經(jīng)濟是市場機制與政府調(diào)節(jié)機制相結(jié)合的經(jīng)濟。政府在經(jīng)濟生活中的作用日益顯現(xiàn)。政府對經(jīng)濟的影響主要是通過經(jīng)濟政策實現(xiàn)的。如前所述，由于政策的影響，經(jīng)濟周期變化更為錯綜復雜。同時，因政策具有超前性作用，往往又成為反映經(jīng)濟周期變化的先行信號。

財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、收入等政策

(1)財政政策

財政政策對證券市場的影響，是通過對宏觀經(jīng)濟總體運行狀況的影響來間接實現(xiàn)的。財政政策可分為寬松的財政政策、緊縮的財政政策和中性的財政政策。以寬松的財政政策為例，其影響證券市場的機制在與通過減少稅收、降低稅率、擴大減免稅范圍、擴大財政支出和財政補貼等手段，可以增加微觀經(jīng)濟主體的收入，刺激經(jīng)濟主體的投資需求，同時增加居民收入，這一切都有利于證券價格的上漲。例:1997年以來針對經(jīng)濟運行過程中出現(xiàn)的問題，1998年中期以來，我國采取了以積極的財政政策(政府為應(yīng)對亞洲金融危機，防止經(jīng)濟衰退而采取的重要宏觀政策)為主要內(nèi)容的政策措施，擴大投資、刺激消費，推動出口，對拉動經(jīng)濟增長、阻止經(jīng)濟滑坡，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和效益的改善，發(fā)揮了積極作用，例如增發(fā)國債擴大投資對拉動經(jīng)濟增長率的貢獻，1998年為1.5個百分點，1999年為2個百分點，就是說如果沒有增發(fā)國債、擴大投資的措施，1998年經(jīng)濟增長率就不是7.8％而是6.3％，1999年就不是7.1％而是5.1％，投資的增加，擴大了企業(yè)產(chǎn)銷，有利于相關(guān)企業(yè)經(jīng)濟效益提高和居民收入增加。

又如：2007年12月初中央經(jīng)濟工作會議一個重要的新提法就是，要實施“穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策”，這也是2004年我國實施雙穩(wěn)健的財政貨幣政策以來做出的首次調(diào)整。

中國高層明確表示，防止經(jīng)濟轉(zhuǎn)向過熱和明顯通脹將成為２００８年中國宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，同時政府將投入更多財力改善民生，促進社會和諧。

面對當前中國經(jīng)濟存在的過熱風險和不斷上升的通脹壓力，此次會議適時提出，要“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。實施穩(wěn)健的財政政策：

一是適當減少財政赤字，適度減少長期建設(shè)國債發(fā)行規(guī)模，逐步降低財政赤字占GDP的比重，減低財政風險。

二是著力調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)和國債資金投向結(jié)構(gòu)，支持經(jīng)濟社會發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)，嚴格控制部分行業(yè)過度投資，實現(xiàn)“有保有壓”。其中，“?！钡氖悄切┦袌龉┎粦?yīng)求、技術(shù)含量高、環(huán)保設(shè)施好、能夠推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的產(chǎn)品；“壓”的是那些生產(chǎn)能力過剩、附加值低、能耗高、污染嚴重的產(chǎn)品和落后的工藝設(shè)備。

三是大力推進體制和機制創(chuàng)新，轉(zhuǎn)變主要依靠國債項目投資拉動經(jīng)濟增長的方式，按照既立足當前，又著眼長遠的原則，在繼續(xù)安排部分國債項目投資，整合預算內(nèi)基本建設(shè)投資，保證一定規(guī)模中央財政投資的基礎(chǔ)上，適當調(diào)減國債項目投資規(guī)模，為市場主體和經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造一個相對寬松的財稅環(huán)境，建立有利于經(jīng)濟自主增長的長效機制。

四是增收節(jié)支，就是在總體稅負不增或略減稅負的基礎(chǔ)上，嚴格依法征稅，確保財政收入穩(wěn)定增長，同時嚴格控制支出增長，規(guī)范、安全和有效使用財政資金，切實提高財政資金的使用效益。

(2)貨幣政策

貨幣政策同樣可分為緊縮性的貨幣政策和擴張性的貨幣政策。我國自1998～2004年以前實行的是穩(wěn)健的貨幣政策。下調(diào)利率是近年來央行最頻繁運用的一項貨幣政策工具，僅1998年就連續(xù)三次降低金融機構(gòu)存貸款利率，追溯到1995年我國已連續(xù)八次下調(diào)利率。

2004年底，儲蓄利率上調(diào)25個基點。中國十年來首次提出從緊的貨幣政策

面對近年來中國經(jīng)濟的新變化，“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱”被確定為２００７年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。按照2007年６月１３日召開的國務(wù)院常務(wù)會議部署，在堅持穩(wěn)健的前提下，貨幣政策要“穩(wěn)中適度從緊”，已釋放出了適當控制貨幣投放的信號。

對于明年宏觀調(diào)控首要任務(wù)，這次中央經(jīng)濟工作會議又在２００７年的“一個防止”的基礎(chǔ)上增加為“兩個防止”：防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。

按照中央經(jīng)濟工作會議部署，貨幣政策如今將由“穩(wěn)健”直接改為“從緊”，從緊的貨幣政策由此“全新登場”，并將在明年的宏觀調(diào)控中發(fā)揮重要作用。三、股市對經(jīng)濟形勢與政策的反應(yīng)—

超前、滯后、無相關(guān)

如同經(jīng)濟周期變化一樣，股市牛熊交替形式及牛市熊市表現(xiàn)形態(tài)也錯綜復雜；有飚升型，也有慢牛型；有長周期，也有短周期；有牛熊迅速交替的，也有長牛短熊、長熊短牛，甚至牛熊形態(tài)難分的股價走勢。

股市對經(jīng)濟形勢與政策的反應(yīng)大多是超前的，這與股市預期特點有關(guān)。股市反應(yīng)要提前3個月到半年。當預期好于實際經(jīng)濟情況，股市超前上漲，一經(jīng)證實，股價上漲反而進入尾聲，甚至逆向反應(yīng)；反之相反。

另一種情況是股價變化做滯后反應(yīng)，即經(jīng)濟面已發(fā)出信息，市場仍然不做反應(yīng)。產(chǎn)生這種情況的原因:①股價前期已炒高或走低，待消息出來時市場已經(jīng)消化。只有等到下一個周期到來或市場本身周期走到位才做出反應(yīng)。②市場走勢進入了興奮期或抑制期高峰，要么，市場狂熱以致對利空信息視而不見，充耳不聞；要么，市場悲觀之極對利多信息麻木不仁。由此導致市場對經(jīng)濟面變化滯后反應(yīng)。③經(jīng)濟周期循環(huán)及經(jīng)濟政策，對股市產(chǎn)生作用本身也有一個滯后期。雖然消息已明朗，但是它對股市資金供求關(guān)系及投資者心態(tài)產(chǎn)生影響往往還有一個過程。甚至還有股價走勢與經(jīng)濟周期循環(huán)、經(jīng)濟政策變化呈反向態(tài)勢的:即在經(jīng)濟不景氣時期，股市也出現(xiàn)兇猛漲勢，而在繁榮期卻走勢一般。如何理解這一現(xiàn)象呢?產(chǎn)生原因可能有這樣幾種：

一是經(jīng)濟不景氣不是經(jīng)濟政策所致。二是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題造成，新的經(jīng)濟增長點一時又找不到，大量資金為尋找出路，暫時進入股市投機。此外，

在一個開放型資本市場，入市資金不受國內(nèi)資金狀況的制約，當一國經(jīng)濟處于不景氣時，國內(nèi)上市公司股票價格正處在低谷，這時，國外資金會進入投機一番，或作跨國的收購、兼并，在股市中掀起波瀾。經(jīng)濟繁榮時期，股市走勢不佳，可能是平均利潤規(guī)律與機會成本比較所致。繁榮時期，投資實業(yè)也賺錢，投資經(jīng)營的機會更多。按資本追逐利潤最大化的原則，流入股市的資金自然減少。與此同時，對股市風險的超前防范意識也會使部分資金撤離股市，如此等等?？傊?jīng)濟指標及經(jīng)濟政策對股市的影響是從總體、長遠的角度看，股市中短期變化的影響因素錯綜復雜，經(jīng)濟因素僅是影響因素之一。第二節(jié)產(chǎn)業(yè)分析一、產(chǎn)業(yè)分析的意義及分類（一）產(chǎn)業(yè)的定義

產(chǎn)業(yè)，是這樣的一個企業(yè)群體，這個企業(yè)群體的成員由于其產(chǎn)品（包括有形的和無形的）在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產(chǎn)品可替代性的差異與其他企業(yè)群體相區(qū)別。

（二）產(chǎn)業(yè)分析的意義

產(chǎn)業(yè)是介于宏觀和微觀之間的重要的經(jīng)濟因素。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況對于該產(chǎn)業(yè)的上市公司影響巨大，從某種意義上講，投資于某上市公司，實際上就是以某產(chǎn)業(yè)為投資對象。

如果選擇某企業(yè)進行投資，就有必要研究其所屬產(chǎn)業(yè)的狀況，包括產(chǎn)業(yè)的性質(zhì)、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢等，挖掘出最具投資潛力的產(chǎn)業(yè)，并選出最具有投資價值的上市公司。

（三）產(chǎn)業(yè)的分類方法1.根據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟的周期性變化的關(guān)系，產(chǎn)業(yè)可分為:

(1)成長型產(chǎn)業(yè)

(2)周期型產(chǎn)業(yè)

(3)防御型產(chǎn)業(yè)

(4)成長周期型產(chǎn)業(yè)2.根據(jù)產(chǎn)業(yè)未來可預期發(fā)展前景，產(chǎn)業(yè)可分為:朝陽產(chǎn)業(yè)和夕陽產(chǎn)業(yè)

朝陽產(chǎn)業(yè)是指未來發(fā)展前景看好的產(chǎn)業(yè)，如目前的信息產(chǎn)業(yè)。

夕陽產(chǎn)業(yè)的劃分具有一定的相對性。一個國家或地區(qū)的夕陽產(chǎn)業(yè)在另一個國家或地區(qū)則可能是朝陽產(chǎn)業(yè)。

朝陽產(chǎn)業(yè)和夕陽產(chǎn)業(yè)之間也可相互轉(zhuǎn)化，即朝陽產(chǎn)業(yè)在其發(fā)展的根據(jù)漸漸喪失就會成為夕陽產(chǎn)業(yè)，如紡織業(yè)曾經(jīng)是工業(yè)革命的急先鋒，但如今已風光不再；而夕陽產(chǎn)業(yè)也常有再度輝煌的機會，如鋼鐵業(yè)在日本20世紀70年代得到復興。3.按照產(chǎn)業(yè)所采用技術(shù)的先進程度，產(chǎn)業(yè)可分為:新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新興產(chǎn)業(yè)是指采用新興技術(shù)進行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量高的產(chǎn)業(yè)，如電子業(yè)。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是指采用傳統(tǒng)技術(shù)進行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量低的產(chǎn)業(yè)，如資源型產(chǎn)業(yè)。

以第三次技術(shù)革命為標志的，也就是以微電子技術(shù)、基因工程技術(shù)、海洋工程技術(shù)、太空技術(shù)等為技術(shù)基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)成為新興產(chǎn)業(yè)，而以機械、電力等為技術(shù)基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)稱為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也可做進一步的分類。一般地，新興產(chǎn)業(yè)多為朝陽產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)多為夕陽產(chǎn)業(yè)。4.按照產(chǎn)業(yè)的要素集約度，

可以分為:

資本密集度型技術(shù)密集度型勞動密集度型產(chǎn)業(yè)

三者之間并沒有嚴格界限，有些產(chǎn)業(yè)同時是資本密集型和技術(shù)密集型，如汽車產(chǎn)業(yè)。一般地，資本密集型產(chǎn)業(yè)容易產(chǎn)生壟斷。5.按指數(shù)分類法分類

一些金融服務(wù)機構(gòu)或證券交易所為了方便、完整地發(fā)布信息，常將上市的股票或其樣本進行簡要的產(chǎn)業(yè)分類。如道·瓊斯指數(shù)將在紐約證券交易所上市的股票分成3類：工業(yè)、運輸業(yè)和公用事業(yè)。上海證券交易所將在其上市的股票分成6類：工業(yè)、商業(yè)、金融業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合類。二、產(chǎn)業(yè)地位對股票價格的影響1.國民經(jīng)濟基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。如農(nóng)業(yè)、交通運輸?shù)?。這類產(chǎn)業(yè)的基本特點是收入需求彈性小，即市場需求不隨收入變化而大幅波動，需求較為穩(wěn)定，因此利潤較平穩(wěn)。

2.國民經(jīng)濟主導產(chǎn)業(yè)。國民經(jīng)濟主導產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟中的地位舉足輕重，在經(jīng)濟發(fā)展中，它有前后拉動、促進經(jīng)濟總體發(fā)展的特征，且在國民生產(chǎn)總值中占有很大比例。一般它不是某一個產(chǎn)業(yè)，而是一個產(chǎn)業(yè)群。它不同于農(nóng)業(yè)、交通運輸?shù)然A(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在不同經(jīng)濟發(fā)展階段，主導產(chǎn)業(yè)類型在變化。主導產(chǎn)業(yè)的基本特征是：

①產(chǎn)品需求增長速度與國民收入增長速度密切相關(guān)，即收入彈性指標高。只有具備這一特征，才能不斷擴大市場份額，使產(chǎn)業(yè)有增長潛力。②產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率上升速度快于其他產(chǎn)業(yè)，即生產(chǎn)率增長速度快。只有生產(chǎn)成本不斷降低，利潤不斷上升才符合主導產(chǎn)業(yè)特征。③產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出關(guān)系變動對其他產(chǎn)業(yè)影響大，即能牽動其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展。三、按產(chǎn)業(yè)周期波動特點選擇股票

根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟周期各階段的不同表現(xiàn)是選擇股票的重要依據(jù)。增長型產(chǎn)業(yè)股票為首選股票。其買賣時機選擇比較靈活，重要的是選對股票。無論經(jīng)濟如何波動，這類產(chǎn)業(yè)均可保持高于國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度。投資者不僅可