產(chǎn)能過剩下產(chǎn)業(yè)鏈利潤將如何分配-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈2023半年報(bào)2023年6月影響產(chǎn)能是否過剩的關(guān)鍵是需求?

產(chǎn)能過剩是指生產(chǎn)產(chǎn)品的能力如果飽和生產(chǎn)，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品將超出社會需要的能力。?

產(chǎn)能過剩是相對的，從全球來看，目前PX產(chǎn)能約8800萬噸，PTA產(chǎn)能約1.15億噸，MEG產(chǎn)能約5900萬噸，聚酯產(chǎn)能約1.2億噸，靜態(tài)來看，假設(shè)全球聚酯產(chǎn)能利用率在85%的條件下，全球PTA產(chǎn)能在過剩臨界狀態(tài)，全球PX在略微過剩狀態(tài)，全球MEG產(chǎn)能則過剩相對嚴(yán)重，由于全球聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能主要集中在中國，中國的產(chǎn)能過剩情況總體與全球一致。?

適度的產(chǎn)能富余能激發(fā)競爭，推動技術(shù)進(jìn)步，但供需嚴(yán)重錯(cuò)配下會引發(fā)行業(yè)洗牌。PTA在2007-14年產(chǎn)能快速擴(kuò)張后，2014年產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，經(jīng)歷了13-16年產(chǎn)能出清后，2017-2019年行業(yè)復(fù)蘇，2019年后隨著新一輪投產(chǎn)周期到來，產(chǎn)能過剩矛盾再度凸顯。中國聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能變化情況PTA經(jīng)歷過去產(chǎn)能階段80007000600050004000300020001000060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2011

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2022(1000)(2000)-10.00%PTA有效產(chǎn)能PTA產(chǎn)能增速聚酯產(chǎn)能PTA過剩情況聚酯產(chǎn)能增速1GALAXY

FUTURES產(chǎn)能擴(kuò)張下

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤整體壓縮?

自2019年大煉化投產(chǎn)以來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游原料投產(chǎn)步伐加快，產(chǎn)業(yè)鏈平均加工費(fèi)整體壓縮。PX經(jīng)濟(jì)性近三年從底部抬升，PTA和乙二醇企業(yè)盈利情況則逐年下降，聚酯利潤也逐漸收窄。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤整體重心下移7000600050004000300020001000010009008007006005004003002001000-1000-2000-300016/1/117/1/118/1/119/1/120/1/121/1/122/1/123/1/1PTA-PX加工費(fèi)聚酯加權(quán)利潤乙二醇加權(quán)利潤PX-NAP$（右）2GALAXY

FUTURES緩解產(chǎn)能過剩的有效途徑是尋找新的市場聚酯出口量比重上升PTA出口量占產(chǎn)量比重上升100018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%400350300250200150100507.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%900800700600500400300200100002014

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2022PTA出口

PTA出口占產(chǎn)量比重2011

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2022聚酯凈出口量聚酯出口占產(chǎn)量比重2021年P(guān)TA成為凈出口國600.0040.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.000.00%PTA凈進(jìn)口PTA進(jìn)口依賴度3GALAXY

FUTURESTA行情走勢回顧成本支撐強(qiáng)，供需驅(qū)動弱TA新裝置投產(chǎn)，聚酯開工走弱；金融市場避險(xiǎn)情緒上升供需矛盾緩解，宏觀風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)聚酯開工回升，TA5月下旬開始去庫4GALAXY

FUTURESPX效益良好

開工率整體偏低?

一般我們用PX和naphtha的價(jià)差以及PX和MX的價(jià)差來觀察芳烴聯(lián)合裝置的收益情況，通常來說，中長流程PX-MX

價(jià)差在100美金、PXN

在

250-300美金左右是有利潤的。2023年P(guān)XN價(jià)差整體處于300美元/噸以上水平，截至6月下旬PXN年均價(jià)差386美元/噸，效益良好，PX對MX價(jià)差在2月中旬到3月上旬以及5月中旬和6月下旬的時(shí)間段呈現(xiàn)壓縮。?

盡管PX效益可觀，PX開工在季節(jié)性同期偏低，上半年中國PX開工率在70%-75%中樞波動。PX-CFR日本石腦油價(jià)差韓國PX-MX價(jià)差中國PX開工率5004003002001000800700600500400300200100095%90%85%80%75%70%65%60%55%(100)1/1

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FUTURES上半年亞洲PX開工受制于調(diào)油邏輯的影響?

去年美國夏季出行旺季疊加俄烏沖突下的供應(yīng)偏緊預(yù)期，汽柴油裂解價(jià)差大幅走強(qiáng)，吸引亞洲甲苯、二甲苯去往美國，間接影響PX供應(yīng)，調(diào)油邏輯指引下PX產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格6月份大幅上漲。?

今年美國汽柴油裂解價(jià)差高點(diǎn)不及去年，美國柴油裂解1月下旬至5月持續(xù)壓縮，柴油需求是反映經(jīng)濟(jì)增速的重要指標(biāo)，反映了海外預(yù)期下的需求疲軟擔(dān)憂仍然存在。6GALAXY

FUTURES今年的調(diào)油需求前置?

二季度亞美甲苯價(jià)差穩(wěn)定在200美元/噸以上，萬噸船運(yùn)費(fèi)在100-120美元/噸，東西套利窗口依然開處于開啟狀態(tài)。3月韓國甲苯出口美國6萬噸左右，較去年同期增加2倍多，1-5

月韓國出口至美國的甲苯數(shù)量為

15.49萬

噸，與去年韓國全年出口美國的甲苯數(shù)量相當(dāng)。?

MX

亞美套利需求4月有所放緩，但美國汽油芳烴組分庫存較低，二季度美國出行旺季到來，5月-6月MX價(jià)差擴(kuò)大，紙面套利階段性在100-150美元/噸的利潤空間。FOB甲苯美國-韓國價(jià)差10008006004002000FOB二甲苯美國-韓國價(jià)差10008006004002000(200)(200)1/12/1

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FUTURES亞洲芳烴調(diào)油經(jīng)濟(jì)性好于甲苯歧化亞洲甲苯調(diào)油價(jià)差亞洲甲苯歧化利潤540亞洲歧化利潤3月中旬至5月初有所走強(qiáng)，對應(yīng)的調(diào)油經(jīng)濟(jì)性下降。5月至今甲苯歧化利潤陷入虧損，芳烴調(diào)油經(jīng)濟(jì)性占據(jù)上風(fēng)。40030020010003002001000?(100)(200)(300)(100)(200)1/1

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12/120172021201820222019202320202017202120182022201920232020亞洲歧化-調(diào)油價(jià)差三苯價(jià)差30030020010020010000(100)(200)(300)(400)(100)(200)(300)(400)1/1

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FUTURES中國PX新產(chǎn)能集中投產(chǎn)

供應(yīng)顯著上升?

新增產(chǎn)能來看，今年到目前為止投產(chǎn)了盛虹煉化（200萬噸）、廣東石化（260萬噸）、寧波大榭（160萬噸）以及中海油惠州二期（150萬噸）共770萬噸px新裝置，截止6月PX產(chǎn)能同比增速30.8%，1-5月份中國PX產(chǎn)量累計(jì)1506.5萬噸，同比增長26.7%。隨著6月下旬中海油惠州二期項(xiàng)目的投產(chǎn)，海南煉化二期的重啟，即使在浙石化、盛虹7月降負(fù)下，PX產(chǎn)量整體回升。?

1-5月中國PX進(jìn)口量380萬噸，同比下降24.4%。4月受海海關(guān)新規(guī)影響，危化品的檢驗(yàn)流程時(shí)長增加導(dǎo)致船只卸貨推遲，進(jìn)口量銳減，而4月下旬以來日韓新加坡中國臺灣

PX

裝置逐漸重啟，PX亞洲開工率回升至72.5%。不過受制于

PX

和

MX

價(jià)差縮窄，甲苯歧化利潤轉(zhuǎn)負(fù)，PX

開工率將受到壓制，也限制了PX

進(jìn)口量增加的空間。PX產(chǎn)量（單位：萬噸）PX進(jìn)口量（單位：萬噸）3503002502001501005016014012010080604020001月

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FUTURES二季度PX去庫明顯

三四季度PX總體或有累庫壓力?

PX上半年共投產(chǎn)770萬噸新產(chǎn)能，年內(nèi)的新增產(chǎn)能在上半年已投產(chǎn)完畢，下半年P(guān)TA約有650萬噸的新增產(chǎn)能，PX國內(nèi)缺口將擴(kuò)大。假設(shè)在歧化經(jīng)濟(jì)性明顯弱于調(diào)油的情況下PX亞洲開工的提升會受阻，這將對后期中國PX進(jìn)口量帶來壓制。在石腦油弱勢難改的情況下，PX對石腦油價(jià)差預(yù)計(jì)將在350美元/噸以上運(yùn)行,PX經(jīng)濟(jì)性仍將維持良好局面。PX平衡表（單位：萬噸）PX社會庫存（單位：萬噸）5004504003503002502001501005001月2月20183月4月20195月6月20207月8月20219月10月

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FUTURESPTA開工回升基差回落

加工費(fèi)重心下移PTA-PX現(xiàn)貨加工費(fèi)（單位：元/噸）PTA開工率?

新增產(chǎn)能來看，2月份山東威聯(lián)化學(xué)3000100%90%80%70%60%50%另一條

125萬噸/年P(guān)TA裝置的投產(chǎn)，

25002000150010005003月底恒力石化

7號

250

萬噸

P

TA新裝置投產(chǎn)，

4月末嘉通能源二期250萬噸新

PTA

裝置投產(chǎn)，上半年P(guān)TA累計(jì)投產(chǎn)625萬噸新產(chǎn)能。截止目前，PTA國內(nèi)有效產(chǎn)能達(dá)到7644萬噸，產(chǎn)能增長10.4%，1-5月P

TA產(chǎn)量累計(jì)2473萬噸，同比增長8.2%。01/1

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12/120172021201820222019202320202017202120182022201920232020PTA產(chǎn)量600550500450400350300250200?

五月中下旬多套PTA檢修裝置重啟后，六月下旬PTA開工率回升至81.4%，PTA09合約基差縮小至65元/噸，加工費(fèi)縮小至300元/噸以內(nèi)。1月

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FUTURES聚酯產(chǎn)能增長加快

五一節(jié)后開工穩(wěn)中回升聚酯開工率聚酯產(chǎn)能及產(chǎn)量?

2022年部分滌絲產(chǎn)能延遲投放，上半年聚酯新增產(chǎn)能698萬噸，聚酯有效產(chǎn)能達(dá)到7485萬噸，同比增11.2%。1-5月聚酯產(chǎn)量累計(jì)2482萬噸，累計(jì)同比增長4%。80007000600050004000300020001000000%16.00%14.00%12.00%10.00%

0.98.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%1.110.80.70.60.51/1

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五一節(jié)后，聚酯開工率穩(wěn)步上升，2017202120182022201920232020聚酯產(chǎn)量聚酯產(chǎn)能聚酯產(chǎn)量增速聚酯產(chǎn)能增速截止6月下旬聚酯開工在92.6%水平。聚酯產(chǎn)量聚酯加權(quán)利潤1000.00800.00600.00400.00200.000.0070060050040030020010001月

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FUTURES長絲利潤改善開工回升

產(chǎn)銷弱勢成品庫存壓力不大滌綸長絲開工率滌綸長絲平均利潤10.90.80.70.60.50.4120010008006004002000(200)(400)1/1

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20232017202120182022201920232020201820192020滌綸長絲:江浙地區(qū)主流產(chǎn)銷平均值滌綸長絲平均庫存天數(shù)406005004003002001000353025201510501/12/1

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FUTURES短纖利潤好轉(zhuǎn)開工提升

產(chǎn)銷弱勢庫存中性偏高滌綸短纖開工率滌綸短纖利潤1.1116001400120010008006004002000.90.80.70.60.50.40.30.20(200)(400)(600)1/1

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20232017202120182022201920232020滌綸短纖庫存指數(shù)滌綸短纖:江浙地區(qū)主流產(chǎn)銷平均值2015105450400350300250200150100500-50-101/12/1

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FUTURES聚酯瓶片產(chǎn)能集中投產(chǎn)

利潤壓縮?

2023年中國聚酯瓶片新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)

580

萬噸，頭部企業(yè)的產(chǎn)能集中度從2011

年的

20%多提高到

2022

年的

80%附近。?

上半年中國聚酯新增產(chǎn)能以滌絲投產(chǎn)為主，下半年聚酯瓶片將成為聚酯投產(chǎn)主力，近期三房巷第二套75萬噸聚酯瓶片裝置預(yù)計(jì)6月底7月初投產(chǎn)，另外有百宏(70)、澄高（60）、逸盛（180）共310萬噸產(chǎn)能計(jì)劃投放。聚酯瓶片利潤聚酯瓶片開工率3000250020001500100050010.90.80.70.60.50.401/12/1

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FUTURES上半年聚酯出口增長明顯

下半年出口增速預(yù)計(jì)回落?

印度BIS認(rèn)證導(dǎo)致上半年出口需求部分前置，中國聚酯對印出口增長明顯。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1-5月份聚酯長絲累計(jì)出口143.89萬噸，同比增加40萬噸，增幅38.47%，而出口到印度的數(shù)量累計(jì)在26.6萬噸，占去年全年出口的87%，此外、切片瓶片出口到印度的增量也明顯上升。?

聚酯短纖1-5月份出口50.45萬噸，同比增加10.74萬噸，同比增長27%。反應(yīng)了終端產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移后帶來的聚酯出口增長。滌綸長絲出口量滌綸短纖出口量35.0030.0025.0020.0015.0010.005.0012.0010.008.006.004.002.000.000.001月

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FUTURES端午節(jié)后江浙織機(jī)加彈開工回升江浙織機(jī)開機(jī)率江浙加彈開機(jī)率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1/12/120173/14/15/16/17/18/19/1

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FUTURES下游紗廠開工低迷

紗廠庫存高企純滌紗負(fù)荷滌紗廠原料庫存純滌紗成品庫存5

.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.001/1

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FUTURES坯布隱形庫存較高

輕紡城成交弱于往年中國坯布開工負(fù)荷中國坯布庫存天數(shù)80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.001/12/1

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2023201720182017201820192020中國輕紡城成交量（月度）中國輕紡城成交量（日度）2500.002000.001500.001000.00500.000.00160014001200100080060040020001月

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FUTURES美國服裝及面料批發(fā)商庫存有待去化

庫銷比仍處高位美國服裝及面料批發(fā)商庫存50,000.0045,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.007.006.005.004.003.002.001.000.00美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存（左）百萬美元美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存庫銷比（右）20GALAXY

FUTURESPTA下半年有累庫壓力

加工費(fèi)承壓?

6月隨著前期停車的四川能投、獨(dú)山能源、山東威聯(lián)化學(xué)、福建百宏

PTA陸續(xù)裝置重啟，PTA

開工率回升至8成以上，7月恒利惠州另一套250萬噸新產(chǎn)能有投產(chǎn)預(yù)期，四季度寧波臺化150萬噸及逸盛海南250萬噸計(jì)劃投產(chǎn)，PTA年底產(chǎn)能將突破8000萬噸。下半年聚酯的投產(chǎn)速度慢于PTA產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，PTA產(chǎn)能過剩壓力增加。目前聚酯利潤尚可，聚酯庫存暫時(shí)沒有壓力，但在終端訂單不佳、聚酯出口預(yù)期下滑的背景下聚酯高開工將面臨挑戰(zhàn)，下半年P(guān)TA呈現(xiàn)累庫壓力，PTA加工費(fèi)區(qū)間預(yù)計(jì)整體在250-350元/噸低位運(yùn)行。PTA社會庫存PTA平衡表4504003503002502001501005001/1

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FUTURES乙二醇行情回顧?

一季度乙二醇盛虹煉化和海南煉化新裝置投產(chǎn)，供應(yīng)過剩下價(jià)格重心下移，二季度國內(nèi)外裝置檢修集中，乙二醇供需改善，4月至5月中旬價(jià)格震蕩上移，五月中旬以來，隨著煤炭和乙烯價(jià)格下跌，乙二醇成本下移，煤制利潤改善，檢修裝置重啟，乙二醇開工回升，港口庫存去化緩慢，價(jià)格連創(chuàng)新低。22GALAXY

FUTURES乙二醇原料價(jià)格回落

整體虧損幅度縮窄MEG油制利潤MEG加權(quán)利潤MEG上游原料價(jià)格500040001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.003000250060004000200002000

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12/1CFR日本石腦油CFR東北亞乙烯江蘇甲醇(右坐標(biāo)軸)201820192020202120222023內(nèi)蒙古褐煤2017201820192020MEG煤制利潤乙烯單體制MEG利潤MTO制MEG利潤600050004000300020001000030002000150010005002000100000(500)(1000)(1500)(2000)(2500)(3000)(1000)(2000)(3000)(1000)(2000)(3000)1/1

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