2023/10/111第九章國債理論與管理2023/10/1122023/10/1131.國債概述2023/10/114國債的涵義國債是政府憑借其信譽(yù)，按照有償原則，以債務(wù)人身份籌集財政資金的一種信用方式。具體是指中央政府在國內(nèi)外發(fā)行債券或向外國政府和銀行借款所形成的國家債務(wù)。我國地方政府無權(quán)以自身名義發(fā)行債務(wù)，故人們常將公債與國債等同起來。社會債務(wù)公債（政府舉債）私債（私人和企業(yè)舉借的債務(wù)）中央債（國債）地方債2023/10/115國債是政府信用或財政信用的主要形式政府信用，或稱為財政信用，是指政府按照有借有還的商業(yè)信用原則，以債務(wù)人身份來取得收入、或以債權(quán)人身份來安排支出。公債只是財政信用的一種形式。財政信用的其他形式包括：政府向銀行借款、財政支農(nóng)周轉(zhuǎn)金、以及財政部門直接發(fā)放的財政性貸款等。國債是一個特殊的財政范疇。它以政府信譽(yù)為擔(dān)保，具有自愿性、有償性和靈活性的特點(diǎn)。2023/10/116國債的性質(zhì)信用性：以政府信用為基礎(chǔ)自愿性：認(rèn)購者自愿有償性：本金、利息靈活性：發(fā)行與否、什么時間發(fā)行、發(fā)行多少、以什么方式發(fā)行2023/10/117國債的產(chǎn)生與發(fā)展（1）國債產(chǎn)生于奴隸社會，早在公元前4世紀(jì)，希臘和羅馬就出現(xiàn)了國家向商人、高利貸者和寺院借債的情況。到了封建社會，由于戰(zhàn)爭的頻繁和封建帝王的揮霍無度，借債規(guī)模有所擴(kuò)大，但發(fā)展十分緩慢。世界上第一張名符其實(shí)的政府債券，出現(xiàn)于最早產(chǎn)生資本主義生產(chǎn)關(guān)系萌芽的地中海沿岸國家。12世紀(jì)末期，在當(dāng)時的意大利城市佛羅倫薩，政府曾以發(fā)行債券的方式向金融業(yè)者商借資金。至14世紀(jì)和15世紀(jì)，意大利各城市幾乎都發(fā)行了政府債券。國債的產(chǎn)生與發(fā)展（2）國債作為一種取得財政收入的形式，首先在荷蘭牢固地確立起來。17世紀(jì)初，荷蘭由于在海外貿(mào)易和商業(yè)戰(zhàn)爭中占據(jù)有利地位而逐漸強(qiáng)大起來。當(dāng)時的荷蘭，國內(nèi)資金充斥，資金所有者們便競相把資金貸給本國政府或外國政府。與此同時，荷蘭政府為了進(jìn)一步向海外擴(kuò)張的軍費(fèi)需要．大量舉借國債。此后，英國取代了荷蘭的地位，再加上國內(nèi)工場手工業(yè)的倔起，英國成了世界上最強(qiáng)大的國家，國債的發(fā)展中心遂從荷蘭移向英國，井迅速在整個歐洲流行開來。2023/10/1182023/10/119國債產(chǎn)生的條件稅收已不能滿足財政支出的需要社會上具有充足的閑置資金信用制度的存在2023/10/1110國債在當(dāng)代世界各國經(jīng)濟(jì)中的地位早期的公債主要是財政困難的產(chǎn)物，隨著社會經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展和國家職能的不斷擴(kuò)大，國家對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)已成為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的內(nèi)容，而要實(shí)現(xiàn)國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的職能，就有必要借助公債這個重要工具。今天，包括社會主義國家以及發(fā)展中國家在內(nèi)的幾乎所有國家，無不將國債作為政府財政資金的重要來源。我國國債的歷史演進(jìn)1950年，3.02億元的“人民勝利折實(shí)公債”。1954至1958年，分五次發(fā)行了總額為35.46億元的“國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”。1981年，重新開始發(fā)行國內(nèi)公債。但那時我國的國債還很不規(guī)范，存在著很多缺點(diǎn)，諸如強(qiáng)制購買、禁止出售、債息率較低等。到80年代中期，人們已很不愿意購買國債，普遍把它作為變相的征稅。后來，我國對公債的發(fā)行、管理進(jìn)行了不斷的改善，包括提高債息率、由強(qiáng)行攤派改為白愿購買，由禁止出售改為允許自由轉(zhuǎn)讓等。經(jīng)過這些改革，現(xiàn)在我國的公債已經(jīng)成為受人們歡迎的一種投資對象。2023/10/1111人民勝利折實(shí)公債中央人民政府1950年發(fā)行。人民勝利折實(shí)公債的推銷對象主要是大中城市的工商業(yè)者、城鄉(xiāng)富戶和富有的退職文武官員等為免除當(dāng)時物價波動的影響，采用折實(shí)發(fā)行。折實(shí)公債的單位是“分”每份按大米6市斤、面粉1.5市斤、白細(xì)布4市尺、煤炭16市斤的批發(fā)價格計算，年息5厘，分5年償還。中國人民銀行每旬公布牌價，提供計算依據(jù)。原定發(fā)行2億分，實(shí)際發(fā)行1億分，至1956年11月，本息全部還清。國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債進(jìn)入第一個五年計劃建設(shè)期以后，為促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，籌集建設(shè)資金，我國于1954年開始發(fā)行該種債券。至1958年共發(fā)行5次，總金額為35.39億元。發(fā)行對象對社會各階層人士，期限分為8年與10年兩種，定期償還本金，定期或期滿一次支付利息，采用“合理分配，自愿認(rèn)購”的發(fā)行方式。此種債券不記名，不掛失，一概憑債券兌付本息。為加強(qiáng)管理，規(guī)定國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)債券不得當(dāng)作貨幣流通，不得向國家銀行和公私合營銀行抵押，亦不得自由買賣。到1968年止，該公債本息全部還清。1968-1981

無國庫券（1981-1997）愛國就買國庫券！國家重點(diǎn)建設(shè)債券（1987）1987年，國家建設(shè)資金矛盾突出，預(yù)算內(nèi)資金不足，而預(yù)算外資金大量增長。為調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，保證國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的資金需要，財政部決定發(fā)行國家匯總點(diǎn)建設(shè)債券。該債券共發(fā)行54億元。國家建設(shè)債券（1988）國家建設(shè)債券類似于國家重點(diǎn)建設(shè)債券。于1988年發(fā)行，發(fā)行對象為城市居民，基金會組織以及金融機(jī)構(gòu)。期限2年，實(shí)際發(fā)行30.54億元。財政債券財政債券是國家為籌集建設(shè)資金、彌補(bǔ)財政赤字所發(fā)行的一種債券，我國至今已發(fā)行過多次，第一次是在1988年。至1992年共發(fā)行了5次，發(fā)行總額為337．03億元。財政債券的發(fā)行對象是各專業(yè)銀行、綜合性銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)，券面形式采取人民銀行代債務(wù)方發(fā)給財政債券收據(jù)，可以記名，可以掛失，但不能流通轉(zhuǎn)讓。特種國債目的是解決政府資金的不平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。發(fā)行對象主要是經(jīng)濟(jì)條件較好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)等，不針對個人。共發(fā)行了4次，期限均為5年1989年發(fā)行42.84億元1990年發(fā)行32.68億元1991年發(fā)行17.21億元保值公債（1989）為吸引資金，穩(wěn)定通貨，增加財政資金，財政部于1989年發(fā)行發(fā)行對象是城鄉(xiāng)職工、居民、個體工商戶、各種基金會、保險公司以及有條件的某些公司。期限3年。利率隨人民銀行規(guī)定的3年期定期儲蓄存款利率浮動，加保值貼補(bǔ)率，外加1個百分點(diǎn)。計劃發(fā)行120億元。1989年未發(fā)行完的部分，轉(zhuǎn)為1990年繼續(xù)發(fā)行，實(shí)際共發(fā)行約125億元。基本建設(shè)債券不是標(biāo)準(zhǔn)化的國債，不是由中央政府直接發(fā)現(xiàn)發(fā)行，而是由政府所屬機(jī)構(gòu)發(fā)行，是一種政府機(jī)構(gòu)債。20世紀(jì)80年代后期，我國進(jìn)行基本建設(shè)投資管理體制改革，對國家預(yù)算內(nèi)基本建設(shè)投資實(shí)行基金管理制，組建國家專業(yè)投資公司，公司所需投資資金一部分從國家預(yù)算內(nèi)列支，不足部分可以發(fā)行債券籌集，債券到期由公司還本付息。發(fā)行主體是國家能源投資公司、國家原材料投資公司、鐵道部等一些機(jī)構(gòu)。1988年計劃發(fā)行80億，對象是工、農(nóng)、中、建。1989年計劃發(fā)行55億，對象是城鄉(xiāng)個人。（保值貼補(bǔ)率）轉(zhuǎn)換債1990-1992年連續(xù)發(fā)行3年，將企事業(yè)單位、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)持有的本年到期的國庫券換為等額新債。1990年發(fā)行150.04億元1991年發(fā)行70.83億元1992年發(fā)行2023/10/1133國債的功能功能1：彌補(bǔ)財政赤字功能2：籌集建設(shè)資金功能3：調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行公債在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用2023/10/1134功能1：彌補(bǔ)財政赤字最原始、最基本的用途通過發(fā)行國債彌補(bǔ)財政赤字，是國債產(chǎn)生的主要動因，也是現(xiàn)代國家的普遍作法。實(shí)質(zhì)是將不屬于政府支配的資金在一定時期讓渡給政府使用，是社會資金使用權(quán)的單方面轉(zhuǎn)移以發(fā)行國債的方式彌補(bǔ)財政赤字，一般不會影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可能產(chǎn)生的副作用也較小?！闭{(diào)劑季節(jié)性資金余缺”也屬于彌補(bǔ)赤字范圍。2023/10/1135功能2：籌集建設(shè)資金籌集建設(shè)資金功能與彌補(bǔ)赤字功能，有時能截然分開，如日本發(fā)行的公債明確分為建設(shè)公債和赤字公債，我國從1987年開始發(fā)行重點(diǎn)建設(shè)債券和重點(diǎn)企業(yè)建設(shè)債券。如果國債沒有明確規(guī)定目的和用途，屬于一般發(fā)行，那么只能從不同社會制度和不同財政類型上加以區(qū)分，從國債發(fā)行方式（短期、長期）上加以區(qū)分。2023/10/1136功能3：調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行財政政策：增支減收，赤字預(yù)算，反衰退。貨幣政策：公開市場業(yè)務(wù)。財政部門執(zhí)行中央銀行執(zhí)行國債管理財政政策貨幣政策稅收支出彌補(bǔ)赤字公開市場業(yè)務(wù)貼現(xiàn)率

法定準(zhǔn)備金2023/10/1137功能四：調(diào)節(jié)季節(jié)性資金余缺公共收入在一年中往往不是以均衡的速率入庫的而公共支出則基本上是以較為均衡的速率進(jìn)行即使全年財政預(yù)算是平衡的，在個別月份也有可能發(fā)生赤字2023/10/1138國債的種類償還期限：短期、中期、長期國債。發(fā)行地域：國內(nèi)公債和國外公債。經(jīng)濟(jì)用途：建設(shè)國債和財政國債。流通方式：可轉(zhuǎn)讓國債和不可轉(zhuǎn)讓國債。票面利率：固定利率國債和浮動利率國債付息方式：零息國債和附息國債政府層級：中央公債和地方公債。無記名式國債（實(shí)物券）、憑證式國債和記帳式國債。無記名式國債（實(shí)物券）、憑證式國債和記帳式國債

無記名式國債又稱實(shí)物券或國庫券，是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱的債券，通常以實(shí)物券形式出現(xiàn)。

一般特點(diǎn)是：不記名、不掛失，可以上市流通，其持有的安全性不如憑證式和記帳式國庫券，但購買手續(xù)簡便。

憑證式國債是指國家采取不印刷實(shí)物券，而用填制“國庫券收款憑證”的方式發(fā)行的國債。我國從1994年開始發(fā)行憑證式國債。其票面形式類似于銀行定期存單，通過各銀行儲蓄網(wǎng)點(diǎn)和財政部門國債服務(wù)部面向社會發(fā)行，主要面向老百姓，可以記名、可以掛失，不能上市流通，但可提前兌取，變現(xiàn)靈活

。通常被稱為“儲蓄式國債”。記賬式國債又稱無紙化國債，它是指將投資者持有的國債登記于證券帳戶中，投資者僅取得收據(jù)或?qū)我宰C實(shí)其所有權(quán)的一種國債。我國從1994年推出這一品種。

記帳式國債通過指定銀行或交易所電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，投資者將其托管在指定券商的席位上，便于流通交易，變現(xiàn)能力強(qiáng)，不易丟失，還可以通過低買高賣獲得高額利潤，，但同時也伴隨有一定的風(fēng)險。2023/10/11392023/10/1140國債的結(jié)構(gòu)1.期限結(jié)構(gòu)政府愿意發(fā)行更多的長期公債；而認(rèn)購者更愿意購買中、短期公債。

我國的現(xiàn)狀是中間大，兩頭小，易形成還債高峰。2.持有者結(jié)構(gòu)國債的持有者以企業(yè)為主還是以個人為主取決于應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)。3.利率水平結(jié)構(gòu)

在發(fā)達(dá)國家，公債利率具有多極化和彈性化特征，制約公債利率的主要因素證券市場上各種證券的平均利率水平。一般國債利率低于同期銀行存款利率。2023/10/1141制約國債發(fā)行量的因素認(rèn)購者的承受能力政府的償債能力其他因素2023/10/1142國債的債務(wù)規(guī)模債務(wù)規(guī)模包括三層意思；一是歷年累積債務(wù)的總規(guī)模；二是當(dāng)年發(fā)行的國債總額；三是當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額。衡量債務(wù)規(guī)模的三個指標(biāo)：國債負(fù)擔(dān)率：當(dāng)年國債發(fā)行額或國債余額占GDP的比重。（反映經(jīng)濟(jì)承受能力）債務(wù)依存度：當(dāng)年國債發(fā)行數(shù)占中央財政支出的比重。（反映財政對國債的依賴程度）償債率：當(dāng)年還本付息額占當(dāng)年中央財政支出的比重。（反映政府還債能力）2023/10/1143衡量國債規(guī)模的指標(biāo)及其控制國債規(guī)模與GDP與FE外債當(dāng)年發(fā)行與GDP比率國債負(fù)擔(dān)率償債率國債依存度財政債務(wù)負(fù)擔(dān)率財政償債率外債負(fù)擔(dān)率外債償債率2023/10/11442.國債的負(fù)擔(dān)2023/10/1145國債負(fù)擔(dān)國債負(fù)擔(dān)是指國家發(fā)行國債給各相關(guān)方面造成的利益損失和政府因負(fù)債所承受的經(jīng)濟(jì)壓力包括國民經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)，也包括不同利益主體的負(fù)擔(dān)國民經(jīng)濟(jì)的國債負(fù)擔(dān)政府的國債負(fù)擔(dān)認(rèn)購者的國債負(fù)擔(dān)納稅人的國債負(fù)擔(dān)2023/10/1146觀點(diǎn)一：國債不會形成社會負(fù)擔(dān)道爾頓說：“國債只是社會一連串財富的轉(zhuǎn)移，就整個(社會)觀之，既無直接貨幣負(fù)擔(dān)，亦無直接幣利益，同貸幣支付互相抵銷?！卑凑者@種觀點(diǎn)，國家遵循有借有還的信用原則集中部分社會資金，國債持有人暫時讓渡資金使用權(quán)最終獲得還本付息的報償，誰都沒虧沒賺，完全符合社會的交換原則，自然也就沒有所謂負(fù)擔(dān)問題。2023/10/1147觀點(diǎn)二：國債會形成現(xiàn)實(shí)的負(fù)擔(dān)國民經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)關(guān)鍵看國債的使用方向和效益。認(rèn)購人（債權(quán)人）的負(fù)擔(dān)如強(qiáng)制發(fā)行、通貨膨脹。政府（債務(wù)人）的負(fù)擔(dān)還本付息的壓力。納稅人的負(fù)擔(dān)和代際負(fù)擔(dān)馬克思：國債是一種延期的稅收。2023/10/1148國債負(fù)擔(dān)的類型貨幣負(fù)擔(dān)和實(shí)物負(fù)擔(dān)以貨幣單位計量，還是以實(shí)物損失測定直接負(fù)擔(dān)和間接負(fù)擔(dān)以稅款或外匯的直接損失來衡量，還是以投資或社會福利的長期減少來預(yù)計形式負(fù)擔(dān)和實(shí)質(zhì)負(fù)擔(dān)是只計算還本付息支出，還是分析社會真實(shí)資源的增減變化2023/10/1149國債的代際負(fù)擔(dān)當(dāng)代負(fù)擔(dān)論下代負(fù)擔(dān)論2023/10/1150我國國債負(fù)擔(dān)的現(xiàn)狀國債負(fù)擔(dān)率債務(wù)依存度國債償債率國債負(fù)擔(dān)率情況

國債負(fù)擔(dān)率：國債余額占GDP的比重。（反映經(jīng)濟(jì)承受能力）年份國內(nèi)生產(chǎn)總值（億元）國債余額（億元）國債負(fù)擔(dān)率（%）199018667.8890.344.77199560793.73300.305.43200099214.613020.0013.122001109655.215618.0014.242002120332.719336.1016.072003135822.822603.6016.642004159878.325777.6016.122005184937.432614.2117.642006216314.435015.2816.192007265810.352074.6519.592008314045.453271.5416.962009340506.960237.6817.69201039798367526.9116.972023/10/1152國債負(fù)擔(dān)率考察低于發(fā)達(dá)國家水平我國對國債的承受能力相對較弱中國的舉債歷史不長1990—2010年我國國債依存度與中央債務(wù)依存度2000年以前不包括國內(nèi)外債務(wù)還本付息支出和利用國外借款收入安排的基本建設(shè)支出。2000年起，全國財政支出和中央財政支出中包括國內(nèi)外債務(wù)付息支出年份當(dāng)年國債發(fā)行額(億元)（1）當(dāng)年全國財政總支出(億元)（2）當(dāng)年中央本級財政支出(億元)（3）國債依存度(%)（1）/（2）中央債務(wù)依存度(%)（1）/（3）1990375.453083.591004.4712.1837.3819951549.766823.721995.3922.7177.6720004180.1015886.505519.8526.3175.7320014604.0018902.585768.0224.3679.8220025679.0022053.156771.7025.7583.8620036153.5324649.957420.1024.9682.9320046879.3428486.897894.0824.1587.1520057022.8833930.288775.9720.6980.0220068883.0040422.739991.4021.9788.91200723483.2849781.3511442.0647.17205.2420088615.0062592.6613344.1713.7664.56200916280.6676299.9315255.7921.34106.72201017849.9189575.3815972.8919.23111.752023/10/1154債務(wù)依存度考察國家財政債務(wù)依存度超過國際警戒線，但并未超過太多中國財政國債依存度比較高1990年—2010年我國國債償債率和中央財政償債率注：表中財政收入數(shù)字不包括國內(nèi)債務(wù)收入年份當(dāng)年全國財政總收入（億元）（1）當(dāng)年中央財政收入（億元）（2）當(dāng)年國債還本付息支出（億元）（3）國債償債率（%）（3）/（1）中央財政償債率（%）（3）/（2）19902937.10992.42190.076.4719.1519956242.203256.62882.9614.1527.11200013395.236989.171579.8211.7922.60200116386.048582.742007.7312.2523.39200218903.6410388.642563.1313.5624.67200321715.2511865.272952.2413.6024.88200426396.4714503.103671.5913.9125.32200531649.2916548.533923.3712.4023.71200638760.2020456.623883.6010.0218.98200751321.7827749.165812.5011.3220.95200861330.3532680.5612803.9020.88393035915.7110644.6215.5429.64201083080.3242470.5212049.3914.5028.372023/10/1156國債償債率考察94-98，較大幅度上升98以后，逐步下降，相對穩(wěn)定2023/10/1157我國債務(wù)指標(biāo)的特點(diǎn)對外債務(wù)全是公共債務(wù)對內(nèi)債務(wù)主要是國債中央政府部門債務(wù)數(shù)量較其他國家大債務(wù)償還對中央政府的依賴性大2023/10/11583.國債的制度與管理2023/10/1159國債的發(fā)行與管理2023/10/1160國債的發(fā)行方式固定收益出售方式（saleonfixed-yieldbasis）辛迪加財團(tuán)包銷；中央銀行包銷。公募拍賣方式（auctiontechnique）連續(xù)經(jīng)銷方式。(salebytaptechnique)直接推銷方式。(privateplacementtechnique)組合方式。(combinationofsellingtechnique)2023/10/1161我國國債發(fā)行方式的演變1981-1990：行政攤派為主1991-1994：承購包銷1995-1999：部分招標(biāo)發(fā)行1999以來：招標(biāo)發(fā)行等多種方式2023/10/1162我國國債發(fā)行管理方式的轉(zhuǎn)變1981-2006，年度發(fā)行額管理2006年以來，國債余額管理2023/10/1163國債的發(fā)行價格平價發(fā)行.(atbar)折價發(fā)行.(atadiscount)溢價發(fā)行.(atapremium)2023/10/1164國債的利率國債的利率取決于:金融市場利率水平;政府信用狀況;社會資金供給量.國債的付息:按期分次支付到期一次支付.

我國憑證式國債利率與同期銀行存款利率對比表

年度期限（年）國債發(fā)行利率銀行存款利率利率差額1994313.9612.241.72199531412.241.761996513.0612.061.00199728.647.920.72199739.188.280.901997510.179.001.1719983（980703）以前7.116.210.9019983（980703）以后5.854.950.9019985（980703）以前7.866.661.2019985（980703）以后6.425.221.20199934.724.140.58199955.134.500.63200032.892.700.19200053.142.880.66200332.322.520.20200352.632.790.162023/10/1166國債流通與管理2023/10/1167國債發(fā)行和流通的關(guān)系國債的發(fā)行和流通相輔相成，相互依存發(fā)行是流通的基礎(chǔ)流通確保了外部投資者愿意向政府提供新的資金來源，為國債順利發(fā)行和平衡財政收支提供了良好條件國債發(fā)行市場被稱為一級市場國債流通市場被稱為二級市場2023/10/1168國債流通市場的管理原則信息公開原則制止背信原則防止操縱原則限制內(nèi)幕原則2023/10/1169國債流通市場的結(jié)構(gòu)與管理場內(nèi)交易市場價格非理性波動市場進(jìn)入限制大額成交的風(fēng)險場外交易市場隨時隨地參與為境外投資者參與提供便利為國債品種的創(chuàng)新與發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大提供了市場基礎(chǔ)國債流通市場的交易方式與管理現(xiàn)貨交易期貨交易回購交易期權(quán)交易2023/10/11702023/10/1