上市公司盈余管理實(shí)證研究

1對盈虧上市公司信息披露的要求在中國的資本市場中，一家愿意受到大量特殊待遇的公司應(yīng)該受到更多的待遇。1994年1月1日開始實(shí)施的《中華人民共和國公司法》第157條規(guī)定,公司最近3年連續(xù)虧損,由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市;第158條進(jìn)一步指出,被暫停上市的公司在限期內(nèi)未能扭虧的,由國務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市。另外,對于虧損上市公司在信息披露方面也有一些特別要求。證監(jiān)會在1998年12月8日頒布的《關(guān)于做好上市公司1998年年度報告工作的通知》中要求“如果上市公司發(fā)生可能導(dǎo)致連續(xù)3年虧損或當(dāng)年重大虧損的情況,應(yīng)當(dāng)根據(jù)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第六十條的規(guī)定,及時履行信息披露義務(wù)”。在1999年12月9日《關(guān)于做好上市公司1999年年度報告工作的通知》中仍然有類似的要求,不過由于《證券法》已于1999年7月實(shí)施,所以通知中的要求有了強(qiáng)大的法律基礎(chǔ)。從以上法律和法規(guī)不難看出,對于虧損公司特別是連續(xù)虧損或重大虧損公司信息披露的要求從無到有,越來越嚴(yán)格。在上述制度背景下,虧損對上市公司的負(fù)面影響非常大。因此,處于虧損邊緣或可能微虧的上市公司會通過盈余管理手段來達(dá)到在帳面盈利目的,以避免成為被關(guān)注或被處理的對象。本文主要對虧損上市公司如何進(jìn)行盈余管理進(jìn)行實(shí)證研究,以便為證券監(jiān)管提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文以下結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分為文獻(xiàn)回顧;第三部分為實(shí)證檢驗(yàn);第四部分為研究結(jié)論。2非預(yù)期性應(yīng)計項目的調(diào)增利潤最早專門對中國虧損上市公司盈余管理行為而進(jìn)行的研究見于陸建橋(1999)。該文選取了到1997年為止在上海證券交易所上市的22家虧損公司為樣本,對這些公司在出現(xiàn)虧損前、虧損年和扭虧年盈余構(gòu)成進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)在首次虧損前1年,存在利用非預(yù)期性應(yīng)計項目調(diào)增利潤以推遲出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象;在虧損年度,則利用非預(yù)期性應(yīng)計項目調(diào)減利潤,進(jìn)行大洗澡;在扭虧年度,又利用非預(yù)期性應(yīng)計項目調(diào)增利潤,以避免出現(xiàn)連續(xù)虧損。Haw,Qi,WuandZhang(1998)用1994～1997年的A股上市公司為樣本研究進(jìn)一步驗(yàn)證了上述結(jié)論。孫錚,王躍堂(1999)用上市公司凈資產(chǎn)收益率分布總體檢驗(yàn)的方法發(fā)現(xiàn)上市公司的盈余操縱突出表現(xiàn)在配股現(xiàn)象,微利現(xiàn)象和重虧現(xiàn)象中。吳東輝(2001)利用Jones模型對中國上市公司的應(yīng)計項目選擇進(jìn)行的研究表明,投資機(jī)會,相對于行業(yè)的業(yè)績水平,財務(wù)杠桿和企業(yè)規(guī)模對應(yīng)計項目的選擇有影響。在IPO年度和爭取配股資格的公司中,反常應(yīng)計項目明顯增加,但未發(fā)現(xiàn)企業(yè)使用應(yīng)計項目避免摘牌的現(xiàn)象。此外,還發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例和大會計師事務(wù)所審計的企業(yè)報告的反常應(yīng)計項目低。企業(yè)報告非預(yù)期應(yīng)計項目的能力隨著上市年限的增加和應(yīng)計資產(chǎn)和應(yīng)計負(fù)債的增加而降低。Haw等(1998),孫錚等(1999)和吳東輝(2001)都是將所有公司做為研究對象,檢驗(yàn)在什么情況下,上市公司會進(jìn)行盈余管理。3研究設(shè)計3.1承擔(dān)盈虧公司的應(yīng)計利潤如果企業(yè)業(yè)績下滑,特別是出現(xiàn)虧損,與投資者的期望相背,投資者將失去信心,如果由此導(dǎo)致股民拋售公司股票,股價將下跌,公司人員報酬下降。如果虧損狀況不能控制,公司連續(xù)虧損兩年,就被特別處理(ST),第三年再不扭虧將暫停上市(PT),暫停上市期間虧損在期限內(nèi)未能消除將終止上市。上市公司將失去珍貴的殼資源(直接融資功能)。顯然公司管理人員不愿意看到自身和公司、投資者、債權(quán)人及其他利害關(guān)系人的利益受到損害。虧損上市公司為避免處罰,公司管理層會想方設(shè)法提高利潤。然而短期內(nèi)扭虧為盈并不是所有的虧損公司都能做到的,當(dāng)虧損狀況不可避免或無法逆轉(zhuǎn)時,公司在虧損年度增加虧損,進(jìn)行利潤“大洗澡”的情況將不可避免,而且理論上可行。為此,本文從應(yīng)計利潤入手,進(jìn)而研究虧損公司的盈余管理手段。提出以下假設(shè):H1a:虧損公司在虧損年度利用經(jīng)營活動應(yīng)計利潤調(diào)低會計盈余;H1b:虧損公司在扭虧年度利用經(jīng)營活動應(yīng)計利潤調(diào)高會計盈余。上市公司出現(xiàn)虧損后,短期內(nèi)無法扭虧可以利用現(xiàn)行會計準(zhǔn)則、會計制度所提供的會計選擇的靈活性,采取盈余管理的手段,在虧損年度盡可能多計費(fèi)用,遞延確認(rèn)收入的應(yīng)計會計處理;在扭虧年,會多計收益,少計費(fèi)用的應(yīng)計會計處理。為此,本文提出以下假設(shè):H2:虧損公司在虧損年度前后采用不同的經(jīng)營性應(yīng)計利潤項目進(jìn)行盈余管理。本文選擇1998～2003年連虧2年、3年又扭虧的上市公司為樣本,共106家。數(shù)據(jù)來源于中國證券報—中證網(wǎng)和巨潮資訊網(wǎng)。3.2上市公司存在盈余管理行為本文采用經(jīng)營活動應(yīng)計利潤總額的隨機(jī)游走預(yù)期模型:該模型把經(jīng)營活動應(yīng)計利潤在年度間的變化視為被操縱部分的應(yīng)計利潤,如果上市公司不存在盈余管理行為,則年度間經(jīng)營活動應(yīng)計利潤的差額應(yīng)為零;若該差額顯著異于零,則說明公司存在盈余管理行為。具體方法是將前后兩年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行配對,分別采用t檢驗(yàn)和威爾科克森符號秩檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)兩年經(jīng)營活動應(yīng)計利潤變動的均值和中位數(shù)是否顯著異于零。同理,采用該模型檢驗(yàn)經(jīng)營活動應(yīng)計利潤中的每一個組成項目,來觀察盈余管理的具體手段。4增長產(chǎn)品經(jīng)營活動應(yīng)計利潤變化影響的分析表1表明:(1)經(jīng)營活動應(yīng)計利潤均值在虧損前一年是-7012.63,虧損第一年是5619.22和6288.52,虧損第二年是15776.8,在扭虧前一年是18235.34,在扭虧年是6999.35,虧損年金額第二年的金額比第一年大,扭虧年金額下降。虧損前一年和虧損第一年兩年差異的均值是-12631.847,中位數(shù)是-11061.81,兩年經(jīng)營活動應(yīng)計利潤的變動額的均值和中位數(shù)在0.01水平顯著異于零。虧損年公司利用經(jīng)營活動應(yīng)計利潤調(diào)減凈利潤,大虧一把。虧損第一年和虧損第二年兩年差異的均值是-9488.28,中位數(shù)是-3165.32,兩年經(jīng)營活動應(yīng)計利潤變動額的均值和中位數(shù)分別在0.05和0.01水平顯著異于零。公司在虧損第二年因扭虧無望,繼續(xù)利用經(jīng)營活動應(yīng)計利潤調(diào)減凈利潤,大虧一把。扭虧前一年和扭虧年兩年差異的均值是11235.99,中位數(shù)是4299.11,兩年經(jīng)營活動應(yīng)計利潤變動額的均值和中位數(shù)分別在0.05和0.01水平顯著異于零。說明公司在扭虧年利用經(jīng)營活動應(yīng)計利潤調(diào)增利潤,實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,避免暫停上市或終止上市。(2)非流動性應(yīng)計利潤項目均值在虧損前一年是1788.36,在虧損第一年是5272.26和5709.11,在虧損第二年是11141.75,在扭虧前一年是12959.27,在扭虧年是4114.16,虧損年金額比其他年大,虧損第一年將近是虧損前一年的2倍,虧損第二年將近是虧損第一年的2倍,扭虧年金額下降。虧損前一年和虧損第一年兩年差異的均值是-3483.9,在0.05水平上顯著異于零;中位數(shù)是844.66,在0.01水平上顯著異于零;虧損第一年和虧損第二年兩年差異的均值是-5432.64,不顯著異于零;中位數(shù)是752.07,在0.05水平上顯著異于零;扭虧前一年和扭虧年兩年差異的均值是8845.15,在0.05水平上顯著異于零;中位數(shù)是-2440.04,在0.01水平上顯著異于零。說明樣本公司在虧損年多提非流動性應(yīng)計利潤調(diào)減利潤,在扭虧年少提非流動性應(yīng)計利潤調(diào)增利潤。(3)流動性應(yīng)計利潤變化項目均值在虧損前一年是-8800.99,該項目是負(fù)值,即存貨增加或經(jīng)營性應(yīng)收項目增加,可視為沒有現(xiàn)金流入和流出的應(yīng)計利潤;該項目是正值,即存貨減少或經(jīng)營性應(yīng)收項目減少,存貨減少可視為成本較大。在虧損第一年是346.96和579.41,在虧損第二年是4635.05,在扭虧前一年是5276.07,在扭虧年是2885.24。虧損年金額較扭虧年大。虧損前一年和虧損第一年兩年差異的均值是-9147.95,在0.01水平上顯著異于零;中位數(shù)是5478.47,在0.01水平上顯著異于零。虧損第一年和虧損第二年兩年差異的均值是-4055.64,在0.1水平上顯著異于零;中位數(shù)是1793.23,在0.01水平上顯著異于零。扭虧前一年和扭虧年兩年差異的均值是2390.84,不顯著異于零;中位數(shù)是-2245.07,在0.1水平上顯著異于零。說明虧損前一年,樣本公司利用流動性應(yīng)計利潤變化項目調(diào)增利潤,避免虧損。虧損年利用該項目調(diào)減利潤。從表2看出:(1)經(jīng)營活動應(yīng)計利潤率均值在虧損前一年是-0.0748,虧損第一年是0.0423和0.0484,虧損第二年是0.1339,在扭虧前一年是0.1538,在扭虧年是0.0552。虧損前一年和虧損第一年兩年差異的均值是-0.1171,中位數(shù)是-0.1014,兩年經(jīng)營活動應(yīng)計利潤率的變動額的均值和中位數(shù)均在0.01水平顯著異于零。虧損第一年和虧損第二年兩年差異的均值是-0.0855,中位數(shù)是-0.0763,兩年經(jīng)營活動應(yīng)計利潤率變動額的均值和中位數(shù)均在0.01水平上顯著異于零。扭虧前一年和扭虧年兩年差異的均值是0.0986,中位數(shù)是0.0661,兩年經(jīng)營活動應(yīng)計利潤率變動額的均值和中位數(shù)均在0.05水平顯著異于零。檢驗(yàn)結(jié)果與經(jīng)營活動應(yīng)計利潤的結(jié)果一致。(2)非流動性應(yīng)計利潤/上年資產(chǎn)項目均值在虧損前一年是0.0217,在虧損第一年是0.046和0.0468,在虧損第二年是0.0916,在扭虧前一年是0.1068,在扭虧年是0.0409,虧損年的數(shù)值比其他年大,虧損第一年是虧損前一年的2倍,虧損第二年是虧損第一年的2倍,扭虧年下降。虧損前一年和虧損第一年兩年差異的均值是-0.0243,在0.05水平上顯著異于零;中位數(shù)是-0.0095,在0.01水平上顯著異于零;虧損第一年和虧損第二年兩年差異的均值是-0.0448,在0.1水平上顯著異于零;中位數(shù)是-0.0055,在0.1水平上顯著異于零;扭虧前一年和扭虧年兩年差異的均值是0.0659,在0.05水平上顯著異于零;中位數(shù)是0.0286,在0.01水平上顯著異于零。檢驗(yàn)結(jié)果與非流動性應(yīng)計利潤項目的結(jié)果相近。(3)資產(chǎn)減值和壞帳準(zhǔn)備/上年資產(chǎn)均值在虧損前一年是0.0031,在虧損第一年是0.0257和0.0227,在虧損第二年是0.07,在扭虧前一年是0.0763,在扭虧年是0.0009,虧損年的數(shù)值比其他年大,虧損第一年是虧損前一年的8倍,虧損第二年是虧損第一年的3倍,扭虧年的值最低。虧損前一年和虧損第一年兩年差異的均值是-0.0226,在0.01水平上顯著異于零;中位數(shù)是-0.0059,在0.01水平上顯著異于零;虧損第一年和虧損第二年兩年差異的均值是-0.0473,在0.05水平上顯著異于零;中位數(shù)是-0.01,在0.01水平上顯著異于零;扭虧前一年和扭虧年兩年差異的均值是0.0754,在0.01水平上顯著異于零;中位數(shù)是0.02,在0.01水平上顯著異于零。5完成結(jié)論和建議5.1應(yīng)計利潤分析從模型1的檢驗(yàn)結(jié)果,我們發(fā)現(xiàn)虧損年公司在虧損年利用經(jīng)營活動應(yīng)計利潤調(diào)減凈利潤,大虧一把。在扭虧年利用經(jīng)營活動應(yīng)計利潤調(diào)增利潤,實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,避免暫停上市或終止上市。同時我們還初步發(fā)現(xiàn)虧損公司在虧損前一年利用流動性應(yīng)計利潤的變化項目,特別是經(jīng)營性應(yīng)收款項的變化項目來調(diào)增利潤,避免虧損;在虧損年樣本公司主要利用流動性應(yīng)計利潤變化項目和非流動性應(yīng)計利潤項目,特別是資產(chǎn)減值和壞賬準(zhǔn)備的計提項目來調(diào)減利潤,多虧一些;在扭虧年主要利用資產(chǎn)減值和壞賬準(zhǔn)備的計提項目來調(diào)增利潤,扭虧為盈。5.2外部控制層面雖然盈余管理是在會計準(zhǔn)則允許的范圍之內(nèi),是合法的,但是盈余管理實(shí)質(zhì)上違背了中立性原則,會誤導(dǎo)利益關(guān)系人的相關(guān)決策,阻礙資本市場的發(fā)展,因此,應(yīng)盡量縮小其空間范圍。(1)推進(jìn)監(jiān)管政策的市場化改革,清除誘發(fā)盈余管理的政策因素。在我國資本市場上,誘發(fā)盈余管理的主要動機(jī)是應(yīng)付證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)上市政策的市場化改革,將準(zhǔn)市場化的核準(zhǔn)制逐步轉(zhuǎn)為完全市場化的注冊制,并取消上市公司連續(xù)三年虧損將被處以暫停股票上市乃至終止股票上市的有關(guān)規(guī)定,由市場本身來對上市公司進(jìn)行優(yōu)勝劣汰;(2)進(jìn)一步修訂和完善企業(yè)會計準(zhǔn)則,縮減盈余管理的空間。盈余管理的存在與現(xiàn)行會計所采用的原則與方法是分不開的,權(quán)責(zé)發(fā)生制的固有缺陷、會計準(zhǔn)則的靈活性和滯后性是形成盈余管理的重要因素。另外,準(zhǔn)則制定部門應(yīng)謹(jǐn)慎賦予企業(yè)會計選擇權(quán),并完善披露要求。一方面,準(zhǔn)則制定部門應(yīng)進(jìn)一步修訂和完善企業(yè)會計準(zhǔn)則,盡量使會計準(zhǔn)則具有可操作性和客觀性,減少會計準(zhǔn)則中的模糊性語言和概念,減少會計準(zhǔn)則中可供選擇的會計程序和方法,以縮小會計政策選擇的空間范圍;(3)健全公司的治理結(jié)構(gòu),形成抑制盈余管理的內(nèi)部約束機(jī)制。首先,必須通過各種途徑進(jìn)行國有股減持,改變股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的局面。其次,建立和完善獨(dú)立董事制度。根據(jù)各國的經(jīng)驗(yàn),站在客觀公正立場上保護(hù)公司利益的獨(dú)立董事,對上市公司管理層具有制衡作用,同時,通過參與董事會的運(yùn)作,獨(dú)立董事可以發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營的