淺析項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)防范

項(xiàng)目融資是資金的國際融資模式。近年來，經(jīng)過幾次成功的中國實(shí)踐，它逐漸受到重視。項(xiàng)目融資由于其有限追索性質(zhì),發(fā)展了一整套發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并合理分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)的方法和技術(shù),分析探討項(xiàng)目融資控制風(fēng)險(xiǎn)的各種做法,對我國商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,有效控制信貸風(fēng)險(xiǎn),可以起到一定借鑒作用。一、通過項(xiàng)目特許權(quán)協(xié)議,賦予政府發(fā)展能力和經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目融資是指以境內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目的名義在境外籌措外匯資金,并僅以項(xiàng)目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式。項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)是特許權(quán)協(xié)議,項(xiàng)目所在國政府通過項(xiàng)目特許權(quán)協(xié)議,將政府擁有或控制的資源,如基礎(chǔ)設(shè)施或公益項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán),授予由本國公司與境外公司組成或以境外公司為惟一發(fā)起人組建的項(xiàng)目公司,項(xiàng)目公司在一定期限內(nèi)享有通過建設(shè)經(jīng)營項(xiàng)目取得投資回報(bào)的特許權(quán),特許期滿,項(xiàng)目公司將項(xiàng)目資產(chǎn)無償移交當(dāng)?shù)卣Ｔ谖覈?項(xiàng)目融資是由中央政府或地方政府與外國私人資本或商業(yè)資本簽訂特許權(quán)協(xié)議,是吸引外資參加國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一種手段,所以我國的項(xiàng)目融資方式也被稱為“外商投資特許權(quán)項(xiàng)目”。項(xiàng)目融資有以下特點(diǎn):1.項(xiàng)目自身的投資投資者專門為項(xiàng)目成立一個(gè)項(xiàng)目公司,貸款人主要依賴項(xiàng)目自身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度,即項(xiàng)目自身的資產(chǎn)和項(xiàng)目的未來收益,而不是依賴項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資信安排融資。2.項(xiàng)目融資是一種基于有限追求的融資方式有限追索即貸款人對借款的追索僅限于項(xiàng)目的出資部分和股東支持責(zé)任,通常指的項(xiàng)目融資即是有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資。3.風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制為了實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資的有限追索,項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)需要以某種形式在項(xiàng)目投資者、與項(xiàng)目開發(fā)有直接和間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款銀行之間進(jìn)行分?jǐn)?這就是項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制。4.融資的追索對象不同即項(xiàng)目的債務(wù)不表現(xiàn)在項(xiàng)目投資者的資產(chǎn)負(fù)債表上,最多這種債務(wù)只以某種說明的形式反映在資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中。項(xiàng)目融資不影響項(xiàng)目發(fā)起人公司的后續(xù)借貸能力。與傳統(tǒng)的公司融資比較,項(xiàng)目融資最主要的特征是融資的追索對象不同。在公司融資中,貸款人提供的是完全追索形式的貸款,貸款的依據(jù)是借款人整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤和資信情況,對該公司所要投資的具體項(xiàng)目的認(rèn)識和控制則放在較為次要的位置,貸款人不會(huì)特別關(guān)心項(xiàng)目,而是注重分析項(xiàng)目發(fā)起人或擔(dān)保人的資信,如果項(xiàng)目失敗,貸款人可以找發(fā)起人履行擔(dān)保義務(wù);而在項(xiàng)目融資中,貸款人主要依賴于項(xiàng)目自身的資產(chǎn)和項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量,無論項(xiàng)目出現(xiàn)任何問題,貸款人均不能追索到項(xiàng)目發(fā)起人除該項(xiàng)目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)義務(wù)以外的其他財(cái)產(chǎn),所以貸款人特別關(guān)注項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),可見項(xiàng)目融資與公司融資防范風(fēng)險(xiǎn)的對象和著重點(diǎn)不同。二、人民幣貸款與外商貸款的發(fā)展歷程國際上項(xiàng)目融資廣泛應(yīng)用于發(fā)電設(shè)施、高等級公路、橋梁和城市供水等基礎(chǔ)設(shè)施,以及建設(shè)規(guī)模大、具有長期穩(wěn)定預(yù)期收入的工業(yè)項(xiàng)目領(lǐng)域。項(xiàng)目融資的一個(gè)特征是融資的國際化,無論在發(fā)達(dá)國家還是在發(fā)展中國家,項(xiàng)目融資通常有跨國公司和國際貸款銀團(tuán)參與。1983年香港合和集團(tuán)在深圳建設(shè)沙角B電廠項(xiàng)目,是國內(nèi)最早的項(xiàng)目融資案例。1993年我國開始在電力項(xiàng)目領(lǐng)域進(jìn)行項(xiàng)目融資試點(diǎn),中外合資項(xiàng)目和外商獨(dú)資項(xiàng)目是項(xiàng)目融資的主體。山東日照發(fā)電有限公司、河北邯峰電廠和安徽蕪湖電廠等中外合資合作電廠項(xiàng)目都采取了外幣貸款實(shí)行項(xiàng)目融資,人民幣貸款采取傳統(tǒng)的擔(dān)保貸款的方式。1995年5月國家計(jì)委正式批準(zhǔn)外商獨(dú)資廣西來賓B電廠作為我國基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行BOT(Build-Own-Transfer)試點(diǎn),來賓B電廠作為國內(nèi)首例BOT試點(diǎn)項(xiàng)目,成功地安排了純外幣項(xiàng)目融資,它采用了國際招投標(biāo)方式,更符合國際慣例。1995年8月國家計(jì)委、電力部、交通部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項(xiàng)目審批管理有關(guān)問題的通知》,規(guī)定國內(nèi)允許實(shí)施項(xiàng)目融資的范圍是:建設(shè)規(guī)模為25萬千瓦以上的水力發(fā)電站廠、30-80公里高等級公路、1000米以上獨(dú)立橋梁和獨(dú)立隧道及城市供水廠等符合國家中長期規(guī)劃的項(xiàng)目。國內(nèi)銀行經(jīng)過幾年的實(shí)踐,逐漸掌握了項(xiàng)目融資的一般做法,1997年以后在山東中華發(fā)電項(xiàng)目、安徽合肥電廠和上海汽車等中外合資項(xiàng)目進(jìn)行了人民幣有限追索項(xiàng)目融資的實(shí)踐,人民幣貸款與外幣貸款共同組成項(xiàng)目融資,這是對國內(nèi)銀行傳統(tǒng)的信用貸款和擔(dān)保貸款方式的突破。國家計(jì)委、國家外匯管理局于1997年4月6日頒布了《境外進(jìn)行項(xiàng)目融資管理暫行辦法》,規(guī)范了項(xiàng)目融資的進(jìn)一步發(fā)展。國家批準(zhǔn)外商獨(dú)資的長沙電廠和成都水廠等項(xiàng)目采用BOT方式建設(shè),同時(shí)江蘇揚(yáng)子巴斯夫化工、福建煉油等項(xiàng)目也采用項(xiàng)目融資方式建設(shè)。國內(nèi)項(xiàng)目融資從電力、自來水逐步發(fā)展到交通、石化等行業(yè),項(xiàng)目融資作為吸引外資的有效手段日益受到重視,有關(guān)部門正在制訂的關(guān)于項(xiàng)目融資的法律法規(guī),將進(jìn)一步推動(dòng)項(xiàng)目融資在我國的發(fā)展。隨著我國加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度和開發(fā)大西北,這種新的融資方式一定會(huì)得到長足發(fā)展。三、工風(fēng)險(xiǎn)及控制在項(xiàng)目融資方式下,有限追索限制了貸款人追索的程度和范圍,貸款銀行的還款主要依賴項(xiàng)目本身,因此項(xiàng)目融資面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)的擔(dān)保貸款方式大得多。項(xiàng)目融資的大量工作是圍繞“風(fēng)險(xiǎn)”二字展開的,項(xiàng)目融資的全過程也就是風(fēng)險(xiǎn)識別——風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)——風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)——風(fēng)險(xiǎn)控制的過程。風(fēng)險(xiǎn)控制的核心是如何在投資者、貸款銀行以及其他與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方之間劃分風(fēng)險(xiǎn),并通過各種契約和合同將各方面的利益結(jié)合起來,共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),從而建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制。(一)按照風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目各個(gè)階段的表現(xiàn)形式,可以劃分為以下五種基本類型:1.信用風(fēng)險(xiǎn)與控制。信用風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目融資參加方是否有能力和愿意履行所承擔(dān)的信用保證責(zé)任,信用風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目各個(gè)階段。項(xiàng)目參加方(包括項(xiàng)目投資者、工程公司、產(chǎn)品購買者、原材料供應(yīng)者等)的資信狀況,技術(shù)和資金能力,以往的表現(xiàn)和管理水平等都是評價(jià)項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)程度的重要指標(biāo)。為減少信用風(fēng)險(xiǎn),貸款銀行十分重視審查項(xiàng)目參加方的資信和履約能力,如果貸款銀行認(rèn)為某一方信用不足,一般要求金融機(jī)構(gòu)出具履約保函,確保它具備足夠的支付能力。如目前國內(nèi)原材料、燃料供應(yīng)商實(shí)力普遍不強(qiáng),比較穩(wěn)妥的辦法是與供應(yīng)商簽署供貨合同時(shí),要求供貨商提供銀行出具的保函。2.完工風(fēng)險(xiǎn)與控制。完工風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資的主要風(fēng)險(xiǎn)之一,主要包括工期拖延和成本超支,它存在于項(xiàng)目建設(shè)階段和試生產(chǎn)階段。履行交鑰匙建設(shè)合同是控制完工風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ),交鑰匙合同是項(xiàng)目公司與建設(shè)總承包商簽訂的固定工期、固定價(jià)格的承包合同。相對于“物理完工”,項(xiàng)目融資引入了“商業(yè)完工”的概念,商業(yè)完工的標(biāo)準(zhǔn)是專家確定的一系列技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),這些指標(biāo)能保證建成的項(xiàng)目具備足夠的現(xiàn)金流量。交鑰匙合同一般有激勵(lì)承包商提前完工的條款,如果承包商延誤工期或技術(shù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo),要對造成的損失負(fù)賠償責(zé)任,提前完工也會(huì)得到相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)。為化解成本超支風(fēng)險(xiǎn),通常通過股東支持協(xié)議將成本超支后彌補(bǔ)資金缺口的責(zé)任分?jǐn)偨o各位股東,一般約定當(dāng)成本超支在一定范圍內(nèi)(如10%),由股東按注資比例融資,當(dāng)超過一定比例時(shí),由股東和貸款銀行按一定比例聯(lián)合融資。3.運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)與控制。運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是在項(xiàng)目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)階段存在的技術(shù)、資源儲量、能源和原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營等風(fēng)險(xiǎn)因素的總稱。運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系著是否有足夠的現(xiàn)金流量支付生產(chǎn)費(fèi)用和償還貸款。項(xiàng)目發(fā)起人一般要求建設(shè)承包商和設(shè)備供應(yīng)商提供技術(shù)保障,將項(xiàng)目的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去,為避免技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),貸款銀行還聘請獨(dú)立工程師,對技術(shù)的可行性、施工計(jì)劃的合理性和項(xiàng)目預(yù)算的可行性等問題提出專家意見,并對控制項(xiàng)目的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)提出建議;工業(yè)部門和能源工業(yè)部門對能源和原材料的穩(wěn)定供應(yīng)依賴性很大,能源和原材料在整個(gè)生產(chǎn)成本中占有很大比重(如燃料成本占電廠總成本的70%左右),其價(jià)格波動(dòng)和供應(yīng)可靠性成為影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的一個(gè)主要因素。簽訂長期的能源和原材料供應(yīng)合同是減少風(fēng)險(xiǎn)的有效方法,在“供貨或付款”形式的合同下,如果供應(yīng)商不能履行供貨責(zé)任,就要向項(xiàng)目公司支付公司從其他來源購買所需能源或原材料的價(jià)格差額。4.市場風(fēng)險(xiǎn)與控制。項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)包含項(xiàng)目產(chǎn)品價(jià)格和銷售量兩個(gè)要素,確保產(chǎn)品銷售、保證項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流是項(xiàng)目融資的核心問題。項(xiàng)目融資要求簽訂長期的產(chǎn)品銷售合同作為融資的支持,典型的產(chǎn)品銷售合同是“無論提貨與否均需付款”和“提貨與付款”形式的合同,前者項(xiàng)目產(chǎn)品購買者必須無條件地按合同約定的價(jià)格和數(shù)量購買產(chǎn)品,后者項(xiàng)目產(chǎn)品購買者只承擔(dān)在取得產(chǎn)品的條件下才履行合同確定的付款義務(wù)。在國內(nèi)已完成的公共事業(yè)產(chǎn)品的項(xiàng)目融資里,大部分都簽訂有最小產(chǎn)品包銷量和產(chǎn)品包銷價(jià)格公式的產(chǎn)品包銷合同。雖然包銷合同和定價(jià)公式保證了項(xiàng)目的未來收入,但還存在著所申請的產(chǎn)品價(jià)格得不到批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。在國內(nèi)的項(xiàng)目融資案例中,貸款銀行除了要求政府出具支持函外,一般還會(huì)要求物價(jià)部門對物價(jià)公式給予認(rèn)可,作為防范產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)的另一道屏障,將項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。5.外匯風(fēng)險(xiǎn)與控制。項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在匯率風(fēng)險(xiǎn)和外匯兌換與匯出風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)主要方面,外匯風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目始終?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收入多為本幣,項(xiàng)目本身外匯收支不能平衡,如果本幣貶值,會(huì)給償還國外貸款造成較大壓力。國內(nèi)的銀行參與項(xiàng)目融資,項(xiàng)目盡可能地使用人民幣貸款,能夠明顯地減少對外匯貸款還本付息的壓力,項(xiàng)目抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力就強(qiáng)。另一方面,目前我國資本項(xiàng)下的外匯兌換和匯出實(shí)行管制,能否以人民幣兌換到足夠的外匯并匯出就構(gòu)成了外匯兌換與匯出風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為,凡國家計(jì)委批復(fù)的境外融資項(xiàng)目,還本付息和支付外商紅利所需外匯就納入了國家外匯平衡計(jì)劃內(nèi),人民幣的可兌換性可以保證,但在一般情況下,貸款銀行還要求國家計(jì)委和國家外匯管理局就外匯兌換和匯出問題出具安慰函,以增強(qiáng)國外銀行和發(fā)起人對項(xiàng)目的信心。防范外匯兌換和匯出風(fēng)險(xiǎn)的措施還有開立還款信用證和還款儲備信用證兩種方式。所謂還款信用證,就是項(xiàng)目公司在國內(nèi)銀行開立還款儲備賬戶,每月按到期外匯貸款本息金額兌換成外匯,注入儲備賬戶,國內(nèi)銀行依據(jù)賬戶的余額對境外貸款銀行開立備付信用證,從而確保外匯匯出。還款儲備信用證的操作與此類似。(二)根據(jù)項(xiàng)目融資有限追索的性質(zhì),項(xiàng)目的還款依賴于項(xiàng)目本身的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量,貸款人對于項(xiàng)目的債務(wù)追索權(quán)被限制在項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量中,因此有效控制項(xiàng)目的資產(chǎn)和賬戶就成為防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。在項(xiàng)目融資中,項(xiàng)目的資產(chǎn)、權(quán)益、項(xiàng)目協(xié)議、各種合同、履約保函和保險(xiǎn)項(xiàng)下的權(quán)益和賬戶等,都要向貸款銀行作出抵押和轉(zhuǎn)讓,貸款人會(huì)指定抵押代理行代表它監(jiān)督項(xiàng)目資金的使用、管理項(xiàng)目的抵押品。1.項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押和控制。資產(chǎn)抵押主要包括項(xiàng)目公司所擁有的房產(chǎn)、土地使用權(quán)、機(jī)器設(shè)備等,抵押代理行要協(xié)助項(xiàng)目公司辦理抵押品的抵押登記事宜。2.項(xiàng)目賬戶的抵押和控制。貸款人為借款人設(shè)定了完備的抵押賬戶系統(tǒng),借款人所有本外幣賬戶都必須在抵押代理行開立,并抵押給抵押代理人。抵押賬戶是一系列賬戶的總稱,具體包括控制賬戶、運(yùn)營賬戶、付款賬戶等,控制賬戶是整個(gè)抵押賬戶系統(tǒng)的中心,也是人民幣資金收支的龍頭,項(xiàng)目公司在國內(nèi)外貸款償還完畢以前的所有人民幣資金,包括注冊資金和人民幣貸款,投產(chǎn)后的銷售收入以及其他來源的人民幣資金,都必須注入控制賬戶,項(xiàng)目公司可由此賬戶向運(yùn)營賬戶和外幣賬戶轉(zhuǎn)賬,或直接支付成本和稅金等。貸款銀行還規(guī)定了控制賬戶的收支順序,即所謂“瀑布式”的先后支付順序:項(xiàng)目的運(yùn)行成本、稅金、有限追索貸款的利息和本金、其他來源的貸款本金(有擔(dān)保的從屬貸款)和股東分紅等。抵押代理行要對抵押賬戶內(nèi)的現(xiàn)金流量進(jìn)行長期連續(xù)的監(jiān)控,項(xiàng)目一旦發(fā)生問題,貸款銀行可以通過抵押代理人調(diào)整支付順序,優(yōu)先償還銀行貸款,隨后支付成本和其他款項(xiàng)。如上述措施仍未奏效,貸款銀行將執(zhí)行擔(dān)保,強(qiáng)制收回貸款。3.與項(xiàng)目有關(guān)的各種權(quán)利和權(quán)益的轉(zhuǎn)讓。項(xiàng)目公司向貸款人轉(zhuǎn)讓與工程承包商之間的交鑰匙總承包合同、與能源原材料供應(yīng)商簽訂的供應(yīng)合同、項(xiàng)目中外合作方的合作經(jīng)營合同、產(chǎn)品包銷合同等一系列協(xié)議,轉(zhuǎn)讓所有與項(xiàng)目有關(guān)的保險(xiǎn)收益,政府有關(guān)部門出具的安慰信、支持函等文件。經(jīng)過嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)識別和分?jǐn)?并采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施,再通過對項(xiàng)目資產(chǎn)和收益的抵押、合同權(quán)益的轉(zhuǎn)讓,尤其是項(xiàng)目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量的雙保險(xiǎn),項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變得可以控制。當(dāng)