2013年以來，恒大地產(chǎn)通過民生銀行、平安銀行等機(jī)構(gòu)，以不設(shè)定具體償還期的債權(quán)形式進(jìn)行融資，利用香港的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，實(shí)現(xiàn)了在融資的同時(shí)增加所有者權(quán)益，并最終降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的。本文針對(duì)其具體運(yùn)作模式進(jìn)行了分析：一、類永續(xù)債簡(jiǎn)介類永續(xù)債是一種資本性融資工具，具體融資形式上是一種非標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)融資方式(以下簡(jiǎn)稱“非標(biāo)融資”)，與傳統(tǒng)非標(biāo)融資最大的區(qū)別在于，類永續(xù)債沒有約定具體的還款期限，通過具體合同條款的設(shè)計(jì)，依據(jù)香港的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可以計(jì)入權(quán)益性科目，在融資的同時(shí)可降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。與此相類似的概念是永續(xù)債，在國(guó)內(nèi)，永續(xù)債一般是指發(fā)改委審批的一種可續(xù)期公司債券(永續(xù)債券)和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)(永續(xù)債)。最大的區(qū)別在于類永續(xù)債是一種非標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)融資工具，而永續(xù)債是一種標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)融資工具。主要區(qū)別如下：二、類永續(xù)債的交易結(jié)構(gòu)類永續(xù)債的交易結(jié)構(gòu)其實(shí)并沒有想象中那么復(fù)雜，和傳統(tǒng)非標(biāo)融資的交易結(jié)構(gòu)基本相同，只不過將信托計(jì)劃換成了資管計(jì)劃，主要原因在于信托公司作為合法的貸款主體，信托計(jì)劃沒法做委托貸款，而信托計(jì)劃給房地產(chǎn)公司貸款又收到諸多限制，此外，資管計(jì)劃的監(jiān)管也相對(duì)寬松。1由于類永續(xù)債業(yè)務(wù)一般單筆金額較大，除了銀行，其他金融機(jī)構(gòu)很難承擔(dān)起如此大金額的融資，因此，類永續(xù)債業(yè)務(wù)的實(shí)際出資方主要為銀行。合規(guī)資金主要為銀行自營(yíng)資金或者理財(cái)資金，并一般以信托為通道投資到資管計(jì)劃。2資管計(jì)劃為放款的主要通道，資管計(jì)劃作為委托人，委托銀行(作為受托人)以委托貸款的形式發(fā)放給項(xiàng)目公司，擔(dān)保方式一般為項(xiàng)目土地及在建工程抵押，香港上市公司的國(guó)內(nèi)主體提供連帶責(zé)任擔(dān)保，香港上市公司出具信用增進(jìn)函。3通常情況下，為保障項(xiàng)目封閉運(yùn)作，提高綜合收益，一般由本筆業(yè)務(wù)的實(shí)際出資銀行承擔(dān)了委托貸款的受托人角色。同時(shí)，在委托貸款新規(guī)出臺(tái)之前，相關(guān)抵押及擔(dān)?？梢灾苯映鼍呓o受托人，而非委托人(資管計(jì)劃)。到期后，如果融資方?jīng)]有按照預(yù)期還款，而選擇高成本延續(xù)，將會(huì)增加資金方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此還款要約的不確定因素將給出資方的資產(chǎn)期限與流動(dòng)性管理帶來難度。3市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)類永續(xù)債的利率調(diào)整條款設(shè)置暗含了一個(gè)給融資方的利率看漲期權(quán)。融資期滿后，融資方可以選擇還款，也可以選擇行權(quán)。如果融資利率大幅走高，甚至高于“行權(quán)價(jià)”，融資方很可能會(huì)選擇延續(xù)，而出資方則需要承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還承擔(dān)相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。4政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)由于國(guó)內(nèi)環(huán)境不支持無期貸款，因此當(dāng)前市場(chǎng)中“永續(xù)債”需借道資管計(jì)劃和委托貸款等環(huán)節(jié)，其形成