國產(chǎn)高端裝備崛起，關(guān)注景氣+創(chuàng)新賽道2022

年機械行業(yè)中期投資策略2022.6.29投資要點

智能制造大趨勢凸顯，建議關(guān)注景氣+創(chuàng)新賽道：???????主線

1（鋰電設(shè)備）：電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)大年，鋰電設(shè)備企業(yè)最為受益主線

2（光伏設(shè)備）：技術(shù)變革依然，關(guān)注創(chuàng)新紅利板塊主線

3（風(fēng)電設(shè)備）：風(fēng)機大型化趨勢明確，海上風(fēng)電加速推進(jìn)主線

4（激光領(lǐng)域）：激光產(chǎn)業(yè)鏈公司由“追趕”到“并駕齊驅(qū)”，上下游齊頭并進(jìn)主線

5（油服設(shè)備）：國際油價高位運行，看好油服新賽道

CCUS主線

6（檢測&儀器）：國產(chǎn)化大潮來臨，科研投入加速帶動檢測&儀器需求主線

7（半導(dǎo)體設(shè)備）：集成電路投資加碼，設(shè)備國產(chǎn)化加速

建議重點關(guān)注各細(xì)分領(lǐng)域龍頭：???????1）鋰電設(shè)備：建議關(guān)注聯(lián)贏激光、先惠技術(shù)、先導(dǎo)智能、海目星、贏合科技2）光伏設(shè)備：建議關(guān)注中鎢高新、高測股份、帝爾激光、邁為股份、奧特維、晶盛機電、雙良節(jié)能3）風(fēng)電設(shè)備：建議關(guān)注恒潤股份、豪邁科技4）激光領(lǐng)域：建議關(guān)注柏楚電子、銳科激光5）油服設(shè)備：建議關(guān)注杰瑞股份、通源石油6）檢測&儀器：建議關(guān)注譜尼測試、蘇試試驗、普源精電、東華測試7）半導(dǎo)體設(shè)備：建議關(guān)注拓荊科技、中微公司、北方華創(chuàng)、盛美上海

風(fēng)險提示：國家政策存在不確定性；原材料價格波動風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)周期波動的風(fēng)險2主要內(nèi)容1.

2022

年機械板塊

1

季度短期回調(diào)，2

季度引領(lǐng)反彈2.

行業(yè)概覽：制造業(yè)投資回暖，關(guān)注前周期通用設(shè)備3.

投資策略：建議關(guān)注景氣+創(chuàng)新賽道4.

重點個股：甄選細(xì)分賽道龍頭1.1上半年機械板塊出現(xiàn)回調(diào)，2

季度反彈強勁

上半年出現(xiàn)回調(diào)?

申萬機械指數(shù)

2022

年年初至今16%的跌幅，整體表現(xiàn)居中下水平

反彈中專用自動化表現(xiàn)較好申萬機械指數(shù)上半年出現(xiàn)回調(diào)70%65%60%50%44%36%22%40%30%31%27%14%24%12%15%20%10%0%5%?

專用自動化、機器人、磨具磨料漲幅靠前-10%-5%-8%2022

年-20%-11%-15%-16%2019

年2020

年上證綜指

滬深

3002021

年三級子行業(yè)中其他自動化設(shè)備漲幅居前創(chuàng)業(yè)板指

申萬機械60%申萬機械指數(shù)近兩月漲幅在申萬一級行業(yè)中排名居前50%60%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%其印磨其工制

機

金

機冷

器

屬

床空

人

制

工品

具工

激

紡

其程

光

織

它機

設(shè)

服

通械

備

裝

用設(shè)

設(shè)備

備能儀

樓器

宇儀

設(shè)表

備工軌

農(nóng)交

用設(shè)

機備

械-10%電

汽力

車設(shè)有機基

電計家

通輕

傳環(huán)石鋼煤美社公食醫(yī)建非色械礎(chǔ)

子算用

信工

媒保油鐵炭容會用品藥筑銀綜農(nóng)商紡交建房

銀合林貿(mào)織通筑地

行他刷具它控源程自包磨專設(shè)及機金設(shè)化屬備工機電器制造石化護(hù)服事飲生材金

牧零服運裝產(chǎn)理務(wù)業(yè)料物料融

漁售飾輸飾動裝料用備調(diào)重械化機設(shè)設(shè)器型整備設(shè)械備備件設(shè)機備備22/4/26

至今漲跌幅行業(yè)平均漲跌幅22/4/26

至今漲跌幅行業(yè)平均漲跌幅資料來源：Wind、申萬宏源研究注：基準(zhǔn)日為

2022/6/2441.2目前估值依然處于歷史底部區(qū)間，配置價值凸顯

PE

角度申萬機械指數(shù)已處于底部區(qū)域?

機械行業(yè)處于歷史底部區(qū)域160140120100806040200109876543210?

申萬一級行業(yè)中，機械設(shè)備

PE

排名居中

PB

角度?

目前

PB

仍處于歷史較低水平?

申萬機械與滬深

300

的

PB

之差自2022

年

4

月起呈上揚趨勢PE（TTM）PB（LF）-右軸申萬機械在一級行業(yè)中

PE

居中申萬機械與滬深

300

的

PB

之差上揚PB（申萬機械）-PB（滬深

300）140120100806040200農(nóng)社林會美電容力計汽食綜商通機公輕算車品合貿(mào)信械用工傳電醫(yī)有環(huán)紡家基非建交石房建鋼煤銀媒子藥色?？椨玫A(chǔ)銀筑通油地筑鐵炭行牧服漁務(wù)護(hù)設(shè)理備機飲料零售設(shè)事制備業(yè)造生金

服電化金材運石產(chǎn)裝物屬

飾器工融料輸化飾1.32021

年我國制造業(yè)增加值連續(xù)十二年世界第一?

2021

年我國工業(yè)增加值為

37.26

萬億元中國

GDP（萬億美元）114.4

萬億元，20.0018.0017.70CAGR（2010-2021）為

7.7%16.0014.0013.89

14.28

14.7212.0010.008.006.004.002.000.0010.48

11.06

11.23

12.31?

在工業(yè)增加值中，我國制造業(yè)增加值為31.4萬億元，

CAGR

（

2010-2021

）為

8.8%，占我國

GDP

的

27.4%。9.578.537.556.09?

自

2010

年以來，我國制造業(yè)增加值連續(xù)十二年世界第一！2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021?

2021

年高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值分別增長

18.2%、12.9%中國制造業(yè)增加值(萬億美元）31.4

萬億元6.00中國工業(yè)增加值（萬億元）4.855.0040.0037.263.87

3.82

3.853.464.003.0035.0030.003.18

3.20

3.1530.11

31.19

31.292.942.6927.512.4223.32

23.50

24.541.9225.0020.89

22.2319.512.001.000.0020.00

16.5115.0010.005.000.002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20212010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20211.4全球能源格局重塑，重視能源裝備投資機會

光伏：歐洲降低對俄能源依賴，加碼風(fēng)光發(fā)電，國內(nèi)光伏風(fēng)電裝備有望超預(yù)期發(fā)展；

鋰電：動力和儲能電池擴(kuò)產(chǎn)周期延續(xù)，中國鋰電制造具備全球優(yōu)勢；

油服：受石油供需和地緣政治影響，國際油價高位運行將進(jìn)一步刺激全球油氣資源資本開支，建議關(guān)注油服產(chǎn)業(yè)及受益雙碳發(fā)展的新方向

CCUS主要電池廠商擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃依據(jù)

CPIA

數(shù)據(jù)，預(yù)計

2021-2025

年我國每年新增光伏裝機規(guī)模在

77-92GW

之間2020

年產(chǎn)能序號企業(yè)名稱擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能/GWh/GWh12寧德時代LG

新能源6512065014012010080430500GWh（2025

年）1000GWh（2030

年）3003中航鋰電20456億緯鋰能SKI比亞迪2029.710065

430GWh（2023

年）164GWh（2021

年）200GWh（2025

年）7瑞浦能源8608910松下孚能科技遠(yuǎn)景動力50137.516016040141287GWh（2021

年)600GWh（2025

年）126100GWh（2022

年）、300GWh（2025

年）9620111213蜂巢能源Northvolt高科86018保守情況（GW）樂觀情況（GW）1415欣旺達(dá)聚創(chuàng)新能源10/56資料來源：《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》（2021

年版）、CPIA、GGII、起點鋰電、申萬宏源研究7主要內(nèi)容1.

2022

年機械板塊

1

季度短期回調(diào)，2

季度引領(lǐng)反彈2.

行業(yè)概覽：制造業(yè)投資回暖，關(guān)注前周期通用設(shè)備3.

投資策略：建議關(guān)注景氣+創(chuàng)新賽道4.

重點個股：甄選細(xì)分賽道龍頭2.1制造業(yè)投資鏈條觸底回升，Q3

需求有望繼續(xù)回暖

企業(yè)中長期貸款

5

月明顯改善，工業(yè)企業(yè)利潤有望觸底回升。5

月短融對社融數(shù)據(jù)貢獻(xiàn)明顯，期待

6

月跟企業(yè)投資強相關(guān)的中長期貸款繼續(xù)回升。整體而言，制造業(yè)投資拐點已現(xiàn)。

房地產(chǎn)新開工面積和竣工面積下降趨勢收窄。根據(jù)

6

月最新地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)看，銷售端回暖有望一定程度帶動地產(chǎn)開工。整體而言，地產(chǎn)和基建鏈條設(shè)備需求，處于等待向上拐點階段。企業(yè)中長期貸款

5

月明顯改善，工業(yè)企業(yè)利潤有望觸底回升房地產(chǎn)新開工面積和竣工面積下降趨勢收窄250,000.0080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00250.00%200,000.00150,000.00100,000.00200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%50,000.000.00-20.00%-40.00%-50.00%-100.00%工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月值（億元）同比增速（工業(yè)企業(yè)利潤總額）新增中長期人民幣貸款當(dāng)月值（億元）房屋新開工面積累計值(萬平方米)同比增速(房屋新開工面積累計值)房屋竣工面積累計值(萬平方米)同比增速(房屋竣工面積累計值)同比增長（新增中長期人民幣貸款）資料來源：Wind、申萬宏源研究92.2制造業(yè)投資鏈條觸底回升，Q3

需求有望繼續(xù)回暖

全鋼胎主要是乘用車輪胎，全鋼胎企業(yè)開工率是居民消費的前瞻性指標(biāo)。6

月上旬?dāng)?shù)據(jù)仍處過去

6

年最低位。

半鋼胎主要是商用車輪胎，半鋼胎企業(yè)開工率是企業(yè)投資的前瞻性指標(biāo)。

6

月上旬?dāng)?shù)據(jù)已恢復(fù)至過去

6

年平均水平。

整體而言，工業(yè)企業(yè)投資在歷經(jīng)

2

季度擾動后，處于向上復(fù)蘇周期。建議密切關(guān)注

Q3需求反彈強度。全鋼胎企業(yè)開工率（%）半鋼胎企業(yè)開工率（%）9080706050403020100807060504030201001

月

1

月

2

月

3

月

4

月

5

月

6

月

6

月

7

月

8

月

9

月

10

月

11

月

11

月

12

月1

月

1

月

2

月

3

月

4

月

5

月

6

月

6

月

7

月

8

月

9

月

10

月

11

月

11

月

12

月20162020201720212018201920222016201720182019歷年平均歷年平均202020212022

資料來源：Wind、申萬宏源研究102.3制造業(yè)投資復(fù)蘇進(jìn)入上行通道，建議關(guān)注早周期品種

制造業(yè)投資從產(chǎn)能利用率提升，逐步傳導(dǎo)至資本開支，最后傳導(dǎo)至產(chǎn)能升級改造產(chǎn)能利用率???產(chǎn)能利用率提升，先帶動工業(yè)耗材和零部件母機投資。當(dāng)產(chǎn)能利用率升至高位后，會激發(fā)新增資本開支，帶動自動化整機。當(dāng)工業(yè)企業(yè)利潤大量堆積后，產(chǎn)能升級設(shè)備需求開始釋放。產(chǎn)能升級設(shè)備自動化工控?電氣化零部件?工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)自動化整機工業(yè)機器人?物流自動化叉車?需求傳導(dǎo)零部件母機

注塑機

數(shù)控機床激光加工設(shè)備工業(yè)耗材

數(shù)控刀具

電動手工具

工業(yè)密封件

資料來源：申萬宏源研究11主要內(nèi)容1.

2022

年機械板塊

1

季度短期回調(diào)，2

季度引領(lǐng)反彈2.

行業(yè)概覽：制造業(yè)投資回暖，關(guān)注前周期通用設(shè)備3.

投資策略：建議關(guān)注景氣+創(chuàng)新賽道4.

重點個股：甄選細(xì)分賽道龍頭3.1.1鋰電設(shè)備投資邏輯

α：鋰電設(shè)備生產(chǎn)交付周期長，訂單到報表需要

1

年，因此投資鋰電設(shè)備主要跟蹤訂單（招標(biāo)、中標(biāo)）情況。?電池廠招標(biāo)→某公司獲得訂單數(shù)量→按照交付節(jié)奏預(yù)測未來收入和利潤→給予合理估值判斷合理市值

β：新能源車景氣度直接影響電池廠擴(kuò)產(chǎn)及招標(biāo)節(jié)奏。?新能源車銷量好→電池廠擴(kuò)產(chǎn)意愿強→制定新擴(kuò)產(chǎn)計劃/加快原擴(kuò)產(chǎn)招標(biāo)節(jié)奏。

通過哪些指標(biāo)判斷設(shè)備景氣。從長中短期看：???1）電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃信息/公告（判斷未來

3-5

年景氣）2）鋰電設(shè)備企業(yè)中標(biāo)信息/公告（判斷未來

1-2

年景氣）3）電池企業(yè)資本開支；鋰電設(shè)備企業(yè)存貨、預(yù)收賬款/合同負(fù)債等會計科目（判斷未來

1

年景氣）?4）其他：如定增、招聘、裁員、降價、并購等（判斷當(dāng)下景氣）133.1.2新能源車從政策驅(qū)動到市場驅(qū)動電動車補貼政策逐年退坡

2020

年-2025

年：市場驅(qū)動期年份純電動續(xù)航里程范圍（R）純電動車補貼（萬元）插電式混動補貼（萬元）2010/6.00.4-5.0（取決于節(jié)油率及最大電功率比）?

2010

年至今，新能源車補貼力20112012/6.00.4-5.0（取決于節(jié)油率及最大電功率比）度逐年下降，同時補貼政策從普80/≤R<1506

.3.500.4-5.0（取決于節(jié)油率及最大電功率比）/惠向扶優(yōu)扶強轉(zhuǎn)變，鼓勵高性能150≤R250≤R

<25056//20132014201520162017和低能耗的高端車型，一大批自50≤R80≤R<150150≤R<250/3.5/3.154.5主品牌和造車新勢力涌現(xiàn)。/250≤R5.4/50≤R80≤R<150150≤R<250250≤R/2.844.8/2.54.55.5/23.64.4/1.52.43.44.553.15///自主品牌車型市場份額提升（2021

年數(shù)據(jù)）50≤R2.8//100≤R<150150≤R<250250≤R排名車型銷量（輛）市占率/350≤R1100≤R<150150≤R<250250≤R50≤R150≤R<200200≤R<250250≤R<300300≤R<400400≤R/五菱宏光

MINIEV390,08713.5%//23特斯拉

ModelY特斯拉

Model3170,786151,23491,3105.9%5.2%2.4//4理想

ONE3.2%/2018//5比亞迪秦

PLUSDM-i83,4562.9%50≤R/2.2250≤R<400400≤R50≤R300≤R<400400≤R50≤R300≤R<400400≤R50≤R1.82.5/1.622.25/1.31.8///1201920202021678比亞迪秦漢

EV奇瑞小螞蟻78,77675,24175,2072.7%2.6%2.6%//0.85/長安奔奔

E-star/9廣汽埃安

AIONS71,83769,1902.5%2.4%0.68300≤R＜4000.911.26//10歐拉黑貓2022R≥400R≥50（NEDC

工況）/R≥43（WLTC

工況）/0.48資料來源：汽車之家、財政部、申萬宏源研究143.1.3

22

年

1-5

月新能源車逆勢增長意義重大

2022

年：補貼退坡、原材料漲價、疫情均未影響終端需求，背后原因需重視?中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)，2022

年

1-5

月我國新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量

207.1

萬輛，同比增長

114.2%；銷量200.3

萬輛，同比增長

111.2%。?產(chǎn)業(yè)趨勢將更加明確，經(jīng)歷

10

年沉淀，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入快速成長階段。2022

年

1-5

月新能源車滲透率近

21%新能源車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入快速成長階段滲透率35003000250020001500100050025%20%15%10%5%20.96%政策引導(dǎo)需求引導(dǎo)市場均衡00%10%時間汽車銷量（萬輛）新能源車銷量（萬輛）新能源車滲透率（右軸）2021

年資料來源：Wind、汽車工業(yè)協(xié)會、申萬宏源研究153.1.4本輪擴(kuò)產(chǎn)不一樣：需求驅(qū)動，擴(kuò)產(chǎn)可持續(xù)

龍頭擴(kuò)產(chǎn)為主，產(chǎn)能消化有保證?與上一輪擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)不同的是，本輪擴(kuò)產(chǎn)以裝機量占比較高的龍頭電池企業(yè)為主，因為需求具備持續(xù)性，產(chǎn)能擴(kuò)張的持續(xù)性會更好，“爛尾”減少，擴(kuò)產(chǎn)更加“健康”。2021

年動力電池裝機量

TOP10主要電池廠商擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃2025

年規(guī)劃產(chǎn)能排名1電池企業(yè)

2021

年裝機量(GWh)市占率49.53%16.83%6.14%序號企業(yè)名稱2021

年底產(chǎn)能/GWh/GWh寧德時代比亞迪69.3323.568.6012寧德時代LG

新能源中航鋰電億緯鋰能SKOn170.3920011.928.540670520235003中創(chuàng)新航420045高科LG

化學(xué)6.506.253.992.372.372.244.64%4.46%2.85%1.69%1.69%1.60%52006比亞迪110266706時代上汽孚能科技蜂巢能源億緯鋰能7瑞浦能源松下200200（2028

年）12085079孚能科技遠(yuǎn)景動力蜂巢能源高510300（2026

年）600910瑞浦能源1.781.27%40300

資料來源：起點鋰電、GGII

等、申萬宏源研究163.1.5本輪擴(kuò)產(chǎn)不一樣：技術(shù)變革放緩，擴(kuò)產(chǎn)可加快

技術(shù)路線?電池技術(shù)發(fā)生根本性變革的可能性減小。

能量密度?當(dāng)前化學(xué)體系下，電池能量密度已經(jīng)達(dá)到相對較高的水平，目前可以滿足大多數(shù)應(yīng)用場景。

單位成本?材料、工藝、設(shè)備均有技術(shù)瓶頸，電池成本下降空間逐步縮小。動力電池能量密度已經(jīng)達(dá)到相對較高水平（Wh/kg）過去的十年電芯成本大幅下降140012001000800圓柱三元

圓柱三元

方形三元

方形三元

軟包三元

軟包三元1200單體系統(tǒng)單體系統(tǒng)單體系統(tǒng)20162017180130180-200

120-145

200-220

130-150190-210

130-150

210-240

140-170220-230

135-155

220-260

140-1602151402018

250

140-1506003802019

260-280

140-170

230-260

150-180

240-280

150-1702020

165-280150-175

230-260

160-190

240-280

150-1804001502000132100652021

200-2602022E

260-350180-220-240

160-190

240-260

150-180260-280

200

300-35020102015202020212025E2030E-電芯成本（美元/KWh）

資料來源：

GGII、

InfoLink

、

visualcapitalist、起點鋰電、申萬宏源研究173.1.6儲能電池賽道開啟，增量設(shè)備場景未來可期

2022

年進(jìn)入儲能電池擴(kuò)產(chǎn)元年，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，市場空間巨大??2022

年至今儲能電池擴(kuò)產(chǎn)達(dá)到

381GWh，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)?？涨?；鋰電設(shè)備企業(yè)開始布局儲能電池領(lǐng)域，先導(dǎo)智能、杭可科技、先惠技術(shù)、海目星等陸續(xù)獲得訂單。2022

年儲能電池擴(kuò)產(chǎn)達(dá)

381GWh公告時間地點柳州長沙滁州十堰什邡項目智慧儲能及動力電池制造基地項目德賽電池儲能電芯項目金額60

億元75

億元152

億元-產(chǎn)能國內(nèi)設(shè)備中標(biāo)企業(yè)鵬輝能源德賽電池力神電池遠(yuǎn)景動力欣旺達(dá)2022-012022-012022-022022-032022-0320GWh20GWh36GWh40GWh20GWh36GWh

儲能電池項目零碳智能電池產(chǎn)業(yè)園20GWh

動力及儲能電池生產(chǎn)基地15GWh

高性能新型鋰電池(主要為儲能電池)80

億元珠海冠宇2022-03重慶40

億元20GWh寶豐昱能2022-03銀川

100GWh

電池及儲能集裝系統(tǒng)示范項目

347

億元100GWh先導(dǎo)智能（20GWh

儲能整線訂單）天能股份寧德時代2022-032022-04湖州廈門年產(chǎn)

15GWh

儲能及動力鋰電池項目51.7

億元130

億元15GWh-新能源電池產(chǎn)業(yè)基地項目先惠技術(shù)（2.89

億元設(shè)備訂單）杭可科技（4.97

億元鋰電池設(shè)備訂單）、海目星（4.33

億億緯林洋儲能公司及億緯動力的設(shè)備訂單）一期

20GWh，二期2022-04成都年產(chǎn)

50GWh

動力儲能電池生產(chǎn)基地200

億元億緯鋰能30GWh2022-052022-06玉溪曲靖10GWh

動力儲能電池項目10GWh

儲能鋰電池項目30

億元30

億元10GWh10GWh一期

5GWh，二期5GWh派能科技2022-05肥西10GWh

儲能鋰電池研發(fā)制造基地項目50

億元中創(chuàng)新航輝煌科技2022-052022-06武漢河南開封30GWh

動力及儲能電池擴(kuò)產(chǎn)項目儲能示范中心及儲能裝備生產(chǎn)基地120

億元30GWh海目星（13.6

億元設(shè)備訂單）--

資料來源：公司公告、北極星儲能網(wǎng)、中國中小企業(yè)信息網(wǎng)、申萬宏源研究183.1.7鋰電設(shè)備公司利潤率將迎來修復(fù)周期

從盈利水平來看，鋰電設(shè)備公司利潤率將迎來修復(fù)周期??2016

年以來行業(yè)整體毛利率維持在

25%以上，其中

17

年杭可科技毛利率最高達(dá)到

50%由于原材料漲價、疫情等因素的影響，2021

年鋰電設(shè)備企業(yè)凈利率有所下滑，但

2021年行業(yè)需求旺盛，新接訂單毛利率普遍較好，預(yù)計

2022

年

Q2

開始行業(yè)凈利率逐季改善。7

家主要鋰電設(shè)備公司

2016-2022Q1

毛利率7

家主要鋰電設(shè)備公司

2016-2022Q1

凈利率55%50%45%40%35%30%25%20%15%30%25%20%15%10%5%0%2016201720182019202020212022Q12016201720182019202020212022Q1先導(dǎo)智能海目星贏合科技利元亨杭可科技先惠技術(shù)聯(lián)贏激光先導(dǎo)智能海目星贏合科技利元亨杭可科技先惠技術(shù)聯(lián)贏激光

資料來源：Wind、申萬宏源研究193.1.8鋰電設(shè)備重點關(guān)注公司

投資策略：下半年招標(biāo)提速，重點關(guān)注利潤率改善鋰電設(shè)備重點關(guān)注公司及其主要長看點公司名稱先導(dǎo)智能聯(lián)贏激光杭可科技海目星類別2022

下半年看點整線龍頭儲能+海外客戶增量顯著，大客戶招標(biāo)有望加快大客戶招標(biāo)有望加快，受益

4680

產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)海外擴(kuò)產(chǎn)高于國內(nèi)，日韓電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)最受益鋰電設(shè)備訂單充足，光伏成為第二成長曲線新產(chǎn)品、新客戶快速突破，下半年新接訂單或放量海外客戶突破，中道環(huán)節(jié)份額提升焊接設(shè)備龍頭后道龍頭激光模切龍頭整線新銳利元亨贏合科技先惠技術(shù)前道龍頭模組

PACK

龍頭大客戶招標(biāo)有望啟動，并購東恒成長加快資料來源：Wind、申萬宏源研究203.2.1光伏產(chǎn)業(yè)鏈全景圖21資料來源：申萬宏源研究3.2.2變化一：國內(nèi)外光伏市場需求持續(xù)旺盛分布式光伏需求強勁增長帶來占比提升

國內(nèi)：光伏行業(yè)需求確定性強100%90%80%70%53%37%64%36%34%34%30%70%???長期：平價上網(wǎng)“碳中和”目標(biāo)推動，行業(yè)未來景氣有望持續(xù)，CPIA

預(yù)測

22-25

年均新增裝機量或超

75GW（

21年

55GW）60%50%66%66%64%40%30%47%中期：1）大型風(fēng)光基地項目開工建設(shè)，帶來集中式項目需求；2）整縣推進(jìn)、工商業(yè)和戶用光伏建設(shè)，拉動分布式項目強勁需求20%10%0%202120222023202520272030短期：近期多項擴(kuò)建項目與訂單發(fā)布，光伏板塊效應(yīng)明顯大型地面電站分布式電站資料來源：CPIA、申萬宏源研究2022

年

1-5

月新增裝機量（GW)大幅增長近期光伏板塊多個訂單與擴(kuò)產(chǎn)公告事件公司12.0010.86晶科能源

與大唐集團(tuán)簽訂約

1GWN

型

TigerNeo

組件供貨10.008.00同比

141.34%環(huán)比

86.10%6.83一道新能

簽約中國華能，為其提供

2GW

的

N

型組件訂單擬設(shè)控股子公司

41.91

億元投建異質(zhì)結(jié)電池片及組件6.004.003.672.831.603.251.07金剛玻璃項目2.352.082.351.751.132.000.00將在西寧建

15

萬噸多晶硅/年、35GW

單晶硅、年產(chǎn)天合光能

10GW的切片、電池及組件、15GW

組件輔材線、301-2

月3

月4

月5

月萬噸工業(yè)硅等2020

年

2021

年2022

年3.2.3變化一：國內(nèi)外光伏市場需求持續(xù)旺盛

海外：多國能源安全及碳中和目標(biāo)，利好光伏需求釋放???歐洲：俄烏沖突加劇歐洲能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，激發(fā)歐洲光伏清潔能源需求美國：為解決能源問題，未來

2

年免稅進(jìn)口來自馬來西亞、泰國、越南、柬埔寨光伏組件等東南亞：東南亞人口較多，光伏成為東南亞國家解決電力缺口的重要方式，未來潛力較大

我國在光伏核心環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品產(chǎn)量在全球占比較高，硅片、電池片、組件等產(chǎn)品廣泛出口向海外多個國家及地區(qū)我國光伏核心環(huán)節(jié)產(chǎn)量全球占2021

年國內(nèi)光伏組件出口地近

3

年

Q1

國內(nèi)光伏硅片出口國家/地區(qū)分布（億美元）比高區(qū)分布120%3.53.22.83%7%3.02.596%100%83%76%76%80%60%2.01.51.61.62021

組件出口19%46%1.01.00.4

0.40.30.50.00.240%20%0%0.125%硅片電池多晶硅組件歐洲亞洲和太平洋地區(qū)

美洲中東

非洲2020

20212022資料來源：CPIA、申萬宏源研究233.2.4變化二：硅料高價或難以為繼，電池片漲價加速電池擴(kuò)產(chǎn)光伏裝機量及多晶硅需求量預(yù)測

長期來看，硅料高價或難以為繼：多晶硅需求量（萬?硅料價格高企壓制下游企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)積極性，但隨著硅料企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計未來硅料價格或有所回落；光伏裝機量

中國（GW）

海外（GW）

總計（GW）噸）202020212022202320242025203048608213016020025030035070050100130170210250500577070

電池片漲價，或刺激企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)：8085?下游需求景氣下，電池片企業(yè)報價呈現(xiàn)提升趨勢，漲價帶來盈利能力增厚，或提振電池擴(kuò)產(chǎn)需求901001102001002002022

年通威電池片持續(xù)漲價2022

年多家企業(yè)公布硅料擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模（萬噸）1.2日期公司擴(kuò)產(chǎn)項目1.181.171.191.181.161.141.171.161.151.171.162022/1/24大全能源年產(chǎn)

10

萬噸高純硅基材料項目102022/2/142022/2/24合盛硅業(yè)上機數(shù)控烏魯木齊年產(chǎn)

20

萬噸高純多晶硅項目年產(chǎn)

10

萬噸高純多晶硅項目一期2051.141.111.141.121.11.121.131.112022/2/252022/3/2寶豐集團(tuán)寧夏年產(chǎn)

30

萬噸多晶硅項目一期30

萬噸顆粒硅項目一期561.081.061.041.09上機數(shù)控&保利協(xié)鑫2022/3/152022/3/15中來股份特變電工古交年產(chǎn)

10

完損高純多晶硅項目一期年產(chǎn)

20

萬噸多晶硅項目一期1102022/1/27

2022/2/25單晶2022/3/82022/4/14

2022/4/28

2022/5/302022/3/18潤陽股份年產(chǎn)

5

萬噸高純多晶硅項目5電池單

雙面（元（元））PERCPERC/166182/W合計62單晶/電池單

雙面/W單晶

PERC

電池單/雙面

210（元/W）資料來源：Wind、索比光伏網(wǎng)、硅業(yè)分會、申萬宏源研究243.2.5變化三：降本提效

技術(shù)迭代，拉動設(shè)備新需求薄片化、大尺寸、金屬化等促進(jìn)電池降本

提效：目前主流的

Perc

電池效率已接近天花板，

N型（

BC、

HJT、Topcon

等）電池效率更高，N

型電池進(jìn)入加速滲透期

降本：為節(jié)約硅料消耗成本，硅片往大尺寸、薄片化轉(zhuǎn)型，且部分設(shè)備逐步由進(jìn)口轉(zhuǎn)向國產(chǎn)化，帶來國產(chǎn)設(shè)備新需求N

型電池平均轉(zhuǎn)換效率高于

P

型電池、未來提效空間大效率20%左右22-24%24-26%

資料來源：索比光伏網(wǎng)、ITRPV、鈞石能源、OFweek、CPIA、維科網(wǎng)光伏、晶科能源、申萬宏源研究253.2.6重點標(biāo)的：建議關(guān)注各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭

硅料/硅片環(huán)節(jié)：????雙良節(jié)能（還原爐+硅片新貴）晶盛機電（晶體生長設(shè)備龍頭）高測股份（光伏切片龍頭）中鎢高新（鎢絲金剛線龍頭）

電池片環(huán)節(jié)：???邁為股份(HJT

設(shè)備龍頭）帝爾激光（光伏激光設(shè)備龍頭）海目星（光伏激光設(shè)備新秀）

組件環(huán)節(jié)：???奧特維（組件串焊機龍頭）京山輕機（組件設(shè)備龍頭）金辰股份（組件設(shè)備龍頭）263.3.1工程機械投資框架貨幣利率資金供給估值政策財政投資財政股價財政信用價格專項債新機基建房地產(chǎn)礦山國內(nèi)二手機新增EPS利潤收入設(shè)備需求其他費用中資外帶國外銷量直接出口產(chǎn)能利用率國內(nèi)品牌更新國外品牌273.3.2工程機械行業(yè)仍處在下行周期

2021

年工程機械主要產(chǎn)品銷量創(chuàng)出歷史新高，挖機銷量

34.8

萬臺，同比增長

5%；

2022

年

1-5

月挖掘機累計銷量

12.2

萬臺，同比下降

39%，受房地產(chǎn)政策收緊影響，22

年銷量增速放緩，景氣度呈現(xiàn)短期下滑趨勢。

我們預(yù)計

2023

年將迎來行業(yè)更新周期拐點。2022

年

1-5

月挖掘機銷量同比下降

39%（萬臺）2023年為行業(yè)更新周期拐點（萬臺）預(yù)計400000350000300000250000200000150000100000500000100%80%60%40%20%0%40120%34100%80%60%40%20%0%353033252015105242014127-20%-40%-60%6-20%-40%-60%0挖機銷量同比增長（%）/右軸挖掘機銷量更新量挖機銷量

yoy

資料來源：Wind、申萬宏源研究283.3.3基建、房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資保持平穩(wěn)增長

2022

年

1-5

月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額

6.4

萬億；基建固定資產(chǎn)投資完成額（不含電力）5.4

萬億，同比增長

6.7%固定資產(chǎn)投資完成額：房地產(chǎn)業(yè)：累計值（億元）固定資產(chǎn)投資完成額：基建（億元）20000018000016000014000012000010000080000600004000020000050403020100180,000403020100160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,000-10-20-10-20-3020,0000-30-40固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計值固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計值固定資產(chǎn)投資完成額:房地產(chǎn)業(yè):累計同比（%，右軸）資料來源：Wind、申萬宏源研究293.3.4開工率保持較低水平

挖機開工小時數(shù)保持低位，但長期來看，相比發(fā)達(dá)國家，國內(nèi)實際開工小時數(shù)仍處于較高水平。小松挖機開工小時數(shù)160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00開工小時數(shù):挖掘機:中國:當(dāng)月值開工小時數(shù):挖掘機:歐洲:當(dāng)月值開工小時數(shù):挖掘機:日本:當(dāng)月值開工小時數(shù):挖掘機:北美洲:當(dāng)月值資料來源：Wind、申萬宏源研究303.3.5國產(chǎn)工程機械處于絕對領(lǐng)先，未來有望向海外發(fā)力

國內(nèi)市場，挖機行業(yè)集中度在不斷提升，20

年龍頭三一重工份額接近

30%，行業(yè)CR4

市占率超過

60%，國產(chǎn)工程機械具備絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。

22

年

1-5

月，我國挖掘機出口

4.2

萬臺，同比增長

76%，未來隨著國內(nèi)主機廠發(fā)力全球化，海外市場占比將持續(xù)提升。2020

年國產(chǎn)挖機份額超過

70%22

年

1-5

月我國挖機出口數(shù)量同比增長

76%（臺）80%70%60%50%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000120%100%80%60%40%20%0%70.74%63.09%56.20%68,42751.83%47.62%44.04%38.48%34.42%42,23236.62%40%36.03%34,74126.56%25.64%30%20%26,61619,1009,67210%0%7,3272009201020112012201320142015201620172018201920202016

年2018

年2020

年2022

年

1-5

月國產(chǎn)歐美日系韓系出口數(shù)量同比增速（%，右軸）資料來源：工程機械行業(yè)協(xié)會、wind、申萬宏源研究313.3.6后疫情+穩(wěn)增長預(yù)期，下半年基本面邊際改善

疫情導(dǎo)致的需求集中釋放，疊加穩(wěn)增長政策推進(jìn)，下半年行業(yè)銷量增速有望階段性回正下半年挖機銷量增速有望階段性回正（臺）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000121

月2

月3

月4

月20165

月20176

月7

月8

月20209

月202110

月202211

月月20182019資料來源：Wind、申萬宏源研究323.3.7工程機械部分重點關(guān)注公司

投資策略：看好下半年穩(wěn)增長預(yù)期下的反彈行情工程機械部分重點公司及其主要看點公司名稱三一重工恒立液壓類別2022

下半年看點主機廠零部件絕對龍頭，數(shù)字化轉(zhuǎn)型、國際化發(fā)力、電動化加速挖機產(chǎn)品份額繼續(xù)提升，非挖機產(chǎn)品逐漸接力業(yè)績增長資料來源：Wind，申萬宏源研究333.4.1通用設(shè)備：需求持續(xù)復(fù)蘇，關(guān)注早周期品種

5

月工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增速恢復(fù)至

23%。產(chǎn)能利用率抬升跡象明顯。

4

月金屬成型機床銷量恢復(fù)至

3.8

萬臺，為年內(nèi)最高水平。關(guān)注刀具、激光器等早周期品種。5

月工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增速恢復(fù)至

23%金屬成形數(shù)控機床產(chǎn)量快速恢復(fù)5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%4.03.53.02.52.01.5120%100%80%60%40%20%1.00.50.00%-20%-40%金屬成形機床產(chǎn)量（萬臺）同比增速（金屬成形機床）數(shù)控金屬成形機床產(chǎn)量（萬臺）同比增速（數(shù)控金屬成形機床）工業(yè)機器人產(chǎn)量（萬臺/套）同比增速（%）3.4.2通用設(shè)備重點關(guān)注公司

投資策略：智能制造新起點，從長周期角度積極布局通用設(shè)備部分重點關(guān)注公司公司名稱中鎢高新銳科激光類別2022

年看點刀具高端刀具加速，鎢絲產(chǎn)品進(jìn)入放量期元器件下游需求回暖，價格競爭趨緩柏楚電子運控系統(tǒng)高功率持續(xù)高增長、超快及智能切割頭或放量資料來源：Wind、申萬宏源研究353.5.1激光產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

激光產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍較廣，運控系統(tǒng)、激光器及激光設(shè)備為核心環(huán)節(jié)

資料來源：《2021

中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（簡版）》、申萬宏源研究363.5.2中游：激光器價格戰(zhàn)持續(xù)，但國產(chǎn)龍頭市占率加速提升因價格戰(zhàn)影響，銳科激光盈利能力短期承壓

價格戰(zhàn)仍在進(jìn)行：國內(nèi)通用光纖激光器行50%45.32%業(yè)競爭激烈，年初以來激光器降價幅度45%40%35%20%-30%30.09%29.07%29.35%28.78%16.84%30%龍頭市占率提升：國內(nèi)激光器龍頭——銳科激光市占率快速提升，與

IPG

差距縮小25%15%20%5%

13.49%14.72%21.19%3.06%10%

差異化競爭破局：切入專用領(lǐng)域賽道，鋰0%20182019202020212022Q1電、光伏、醫(yī)療、半導(dǎo)體等專用領(lǐng)域毛利率（%）凈利率（%）資料來源：Wind、申萬宏源研究國產(chǎn)激光器企業(yè)市占率逐年提升銳科激光與

IPG

中國區(qū)收入體量差距縮小100%121081190%80%101010105.1%11.9%5.3%8.9%4.6%16.6%2.6%99999970%60%10.3%12.1%8818.3%817.3%77724.3%66650%40%24.4%6627.3%64254430%20%10%0%12017

年2018

年2019

年2020

年2021

年0IPG

光子

銳科激光

創(chuàng)鑫激光

恩耐杰普特相干飛博激光

GW

光惠

熱刺激光

海富光子

聯(lián)品激光

其他IPG

在中國區(qū)收入（億元）銳科激光收入（億元）資料來源：

《2021

中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》

、申萬宏源研究資料來源：Wind、申萬宏源研究373.5.3下游：下游擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動，專用激光設(shè)備需求持續(xù)高增激光設(shè)備主要應(yīng)用于前端制片、中段焊接以及后段模組

pack

環(huán)節(jié)

鋰電

1）激光切割：?應(yīng)用：主要用于前道環(huán)節(jié)，替代傳統(tǒng)模切機，用于極片/極耳/隔膜等切割；?價值量：1

條線（約

1.5-2GW）對應(yīng)設(shè)備價值量約

1200

萬左右（設(shè)備臺數(shù)

6-8

不等，單臺設(shè)備價值量

200

萬）

2）激光焊接：?應(yīng)用：主要用于中道及后道，替代電弧焊氬弧焊，用于中道頂蓋/軟連接/密封釘（電解液注液孔）、后道模組側(cè)縫busbar

等焊接、以及殼體結(jié)構(gòu)件端防爆閥、極耳極柱焊接等；?價值量：1

條線（約

1.5-2GW）對應(yīng)設(shè)備價值量約

2000

萬左右（約

7-8

個焊接點，單臺設(shè)備價值量

2-300

萬不等）3.5.4下游：下游擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動，專用激光設(shè)備需求持續(xù)高增

下游動力電池擴(kuò)產(chǎn)，拉動激光切割及焊接設(shè)備需求提升

激光鋰電設(shè)備公司訂單、存貨、合同負(fù)債、產(chǎn)能（人員數(shù)量）等大幅提升下游擴(kuò)產(chǎn)拉動設(shè)備企業(yè)訂單大幅增長因訂單增加，設(shè)備企業(yè)存貨規(guī)模提升57

+128%306050403020100+89%24+116%22252036

+139%15132510105150海目星2021Q1

存貨（億元）聯(lián)贏激光2022Q1

存貨（億元）海目星聯(lián)贏激光2020

年訂單（億元）2021

年訂單（億元）合同負(fù)債高額增長彰顯在手訂單充沛匹配訂單快速增長，員工招聘加速+73%4,060181614121086424,5004,000+127%16+141%15+85%3,5173,5003,0002,5002,0001,5001,0005002,3531,9027600海目星2021Q1

合同負(fù)債（億元）聯(lián)贏激光2022Q1

合同負(fù)債（億元）海目星聯(lián)贏激光2022Q1

員工（人）2021Q1員工（人）資料來源：Wind、申萬宏源研究393.5.5下游：下游擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動，專用激光設(shè)備需求持續(xù)高增

光伏：激光加工技術(shù)助力高效太陽能電池/組件的工藝生產(chǎn)

1）應(yīng)用技術(shù)：激光打孔、摻雜、消融、修復(fù)等，用于提高光電轉(zhuǎn)化效率、降低成本等，光伏技術(shù)迭代較快，每次技術(shù)迭代，對應(yīng)設(shè)備配套需求均有相應(yīng)變化

2）價值量：PERC

產(chǎn)線

1GW

對應(yīng)設(shè)備價值量約

1000-1200萬左右；

Topcpn/HJT/BC等

1GW設(shè)備價值量約2000-2500

萬；如果激光轉(zhuǎn)印成熟，未來單

GW

可增加2500-4000

萬價值量

3）企業(yè)訂單：年初至

22

年

5

月，帝爾與隆基系新簽合同訂單

6.02

億激光設(shè)備可應(yīng)用于各種技術(shù)路線資料來源：公司公告、申萬宏源研究403.5.6上游：加速，能力邊界拓展炬光科技產(chǎn)品用于激光

國產(chǎn)化加速：??運控系統(tǒng)：高功率運控系統(tǒng)國產(chǎn)化率僅約

20%激光芯片：高功率半導(dǎo)體激光芯片市占率約不足30%

能力邊界擴(kuò)展：?運控系統(tǒng)：柏楚從切割運控，延伸到智能切割頭、鋼構(gòu)焊接系統(tǒng)?激光器件：炬光科技/長光華芯從應(yīng)用于激光器，到激光、醫(yī)療、半導(dǎo)體等資料來源：炬光科技公告、申萬宏源研究長光華芯高功率單管芯片技術(shù)已達(dá)到較高水平柏楚電子規(guī)劃布局鋼構(gòu)智能焊接機器人公司名稱

波長（nm）

功率（W）

條寬（μm）電光轉(zhuǎn)換效率（%）915251956291597630252301956263長光華芯貳陸集團(tuán)97688030142302306260808915112735023060579752823058.841資料來源：長光華芯公告、申萬宏源研究資料來源：柏楚電子公告、申萬宏源研究3.5.7重點標(biāo)的：柏楚、帝爾、聯(lián)贏、海目星、銳科等

中游部件環(huán)節(jié)：???銳科激光（國產(chǎn)激光器龍頭）杰普特（國產(chǎn)

MOPA

激光器龍頭）英諾激光（國產(chǎn)納秒紫外激光器龍頭）

下游設(shè)備環(huán)節(jié)：???帝爾激光（光伏激光設(shè)備龍頭）聯(lián)贏激光（激光焊接專家）海目星（激光+自動化龍頭）

上游器/軟件環(huán)節(jié)：???柏楚電子（激光運控龍頭）長光華芯（國產(chǎn)激光芯片龍頭）炬光科技（國產(chǎn)激光器件龍頭）423.6.1刀具產(chǎn)業(yè)鏈全景圖上游中游下游刀具材料刀具類型應(yīng)用領(lǐng)域(%)

車刀

銑刀

鉆頭

鏜刀

鉸刀

刨刀

鋸

工具鋼

通用機械(35%)汽車制造(34%)

硬質(zhì)合金海外廠商國內(nèi)廠商

陶瓷航空航天(12%)模具制造(4%)其他(15%)

山特維克

肯納金屬

伊斯卡

三菱

京瓷

株洲鉆石

華銳精密歐科億

超硬材料

廈門金鷺??人造金剛石（PCD）立方氮化硼（CBN）沃爾德

特固克

恒鋒工具資料來源：華銳精密公告、申萬宏源研究433.6.2數(shù)控刀片具備耗材屬性，更新需求穩(wěn)定

切削刀具市場波動增長，硬質(zhì)合金刀具2020

年我國刀具市場規(guī)模為

421

億元占據(jù)主導(dǎo)地位45040035030025050%40%30%

機床數(shù)控化升級趨勢下，數(shù)控刀具消費需求增加20%10%200150?數(shù)控刀片具有耗材屬性，平均壽命約

60分鐘，更換周期短，刀片需求量與終端機床開工率高度相關(guān)，更新需求穩(wěn)定0%100500-10%-20%刀具市場規(guī)模（億元）yoy(%)/右軸2020

年我國金屬切削機床數(shù)控化率達(dá)

43.3%我國切削刀具市場中，硬質(zhì)合金材料占比

53%4%6%100908070605040302010050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%8%8%53%21%0%2013201420152016

2017201820192020數(shù)控金屬切削機床產(chǎn)量(萬臺)數(shù)控化率(%)/右軸金屬切削機床產(chǎn)量(萬臺)硬質(zhì)合金高速剛陶瓷

立方氮化硼金剛石其他資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會、華銳精密公告、申萬宏源研究443.6.3國內(nèi)刀具消費提質(zhì)升級，進(jìn)程加速中國刀具市場競爭格局

刀具消費占比提升，速度加快??2012-2020

年我國刀具消費占機床消費比例從14.13%增長至

30.28%，表明我國刀具消費提質(zhì)升級取得進(jìn)展2016-2020

年我國刀具進(jìn)口依賴度從

37.2%下降至

31.1%，說明我國數(shù)控刀具自給能力逐步增強，國產(chǎn)刀具憑借性價比優(yōu)勢已逐步實現(xiàn)對部分刀具的進(jìn)口替代2020

年我國刀具消費占機床消費比例

30.28%2020

年我國刀具進(jìn)口依賴度為

31.1%3,0002,5002,0001,5001,00050035%16014012010080604020038%37%36%35%34%33%32%31%30%29%28%30%25%20%15%10%5%00%200920102011201220132014201520162017201820192020200920102011201220132014201520162017201820192020中國機床消費額(億元)刀具消費占比(%)/右軸中國刀具消費額(億元)進(jìn)口刀具消費額(億元)進(jìn)口依賴度(%)/右軸資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會、申萬宏源研究453.6.4高端刀具需求快速增長，多家廠商積極擴(kuò)產(chǎn)

國內(nèi)廠商把握機遇規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)，增強刀具整體性能、提升綜合金屬切削能力?在國內(nèi)刀具市場提質(zhì)升級、進(jìn)口替代不斷加快的背景下，中鎢高新、歐科億、華銳精密、沃爾德等廠商分別對數(shù)控刀片、整刀等產(chǎn)品產(chǎn)能進(jìn)行積極擴(kuò)張刀具行業(yè)多家廠商積極擴(kuò)產(chǎn)投資金額公司項目名稱實施主體項目內(nèi)容開工時間

建設(shè)期（萬元）2022

年

3

月

12

個月高端制造用高精密復(fù)合涂層切削刀具技改項目--新增

1000

萬片數(shù)控刀片技術(shù)改造項目株鉆公司

新增高端數(shù)控刀片產(chǎn)能

1000

萬片/年

77602022

年

3

月

12

個月中鎢高新歐科億新增

200萬支整體硬質(zhì)合金刀具技術(shù)改造項目株鉆公司自硬公司新增整體刀具

200萬支/年748093162022

年

3自硬公司數(shù)控刀片生產(chǎn)線擴(kuò)能改造項目新增數(shù)控刀片產(chǎn)能

1000

萬片/年月9

個月年產(chǎn)

1000

噸高性能棒材、300

萬支整體硬質(zhì)合金刀具、20

萬套數(shù)控刀具、500

萬片金屬陶瓷刀片及

10

噸金數(shù)控刀具產(chǎn)業(yè)園項目歐科億74890-18

個月屬陶瓷鋸齒精密數(shù)控刀體生產(chǎn)線建設(shè)項目高效鉆削刀具生產(chǎn)線建設(shè)項目華銳精密年新增精密數(shù)控刀體產(chǎn)品

50

萬件1985815277-2

年2

年華銳精密沃爾德華銳精密

年新增各類高效鉆削刀具

140

萬支-2021

年

5月年產(chǎn)涂層硬質(zhì)合金數(shù)控刀片及金屬陶涂層硬質(zhì)合金數(shù)控刀片、金屬陶瓷數(shù)控刀片項目

嘉興沃爾德210005

年瓷數(shù)控刀片

2800

萬片資料來源：各公司公告，申萬宏源研究3.6.5重點標(biāo)的：中鎢、華銳、歐科億、沃爾德等

中鎢高新（全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的硬質(zhì)合金工具龍頭）??1）2021

年公司數(shù)控刀片產(chǎn)銷量超

1

億片，2022

年規(guī)劃新增數(shù)控刀片年產(chǎn)能

2000

萬片；2）前瞻規(guī)劃年產(chǎn)

100

億米細(xì)鎢絲產(chǎn)線，布局光伏切割領(lǐng)域

華銳精密（數(shù)控刀片國內(nèi)龍頭）??1）公司在

PVD

和

CVD

涂層技術(shù)方面不斷取得突破，產(chǎn)品的綜合性能得到提升；2）隨著

IPO

募投整刀產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司逐步具備整體解決方案提供能力，有望提高大客戶直銷水平，推動工業(yè)刀具

歐科億（數(shù)控刀片國產(chǎn)化先鋒）???1）國內(nèi)硬質(zhì)合金鋸齒刀片規(guī)模最大的廠商，與百得工具、樂客等知名企業(yè)建立穩(wěn)定合作關(guān)系2）2021

年新增數(shù)控刀片近

2000

種，其中價格超

10

元的占

40%以上，未來盈利能力有望改善2）隨著

IPO

項目產(chǎn)能不斷爬坡，產(chǎn)業(yè)園項目建設(shè)推進(jìn)，公司將逐漸打破產(chǎn)能瓶頸，加快向整體解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型

沃爾德（超硬刀具隱形冠軍）?1）籌劃重大資產(chǎn)重組擬引入鑫金泉公司，進(jìn)一步擴(kuò)大

3C

行業(yè)精密加工領(lǐng)域服務(wù)范圍；?

2）投資建設(shè)

2800

萬片硬質(zhì)合金、金屬陶瓷數(shù)控刀片產(chǎn)能，將充分受益

進(jìn)程加速；2）布局培育鉆石業(yè)務(wù)，投資建設(shè)年產(chǎn)

20

萬克拉

CVD

培育鉆石及金剛石功能材料項目?473.7.1機器視覺：下游行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域廣

1）上游：半導(dǎo)體材料、光學(xué)材料、電子元件、五金結(jié)構(gòu)件等零部件；

2）中游：光源、鏡頭、相機及圖像采集卡等硬件、圖像處理軟件等部件；

3）下游：引導(dǎo)設(shè)備、識別設(shè)備、檢測設(shè)備、視覺測量設(shè)備等機器視覺產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)較長，下游行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域廣資料來源：《中國工業(yè)機器視覺產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》、奧普特招股說明書、申萬宏源研究483.7.2機器視覺：國家政策扶持+技術(shù)更新帶動國產(chǎn)化

隨著機器視覺技術(shù)的普及、成本的下降，機器視覺在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的應(yīng)用逐漸得到深化

隨著國產(chǎn)品牌逐漸在自動化領(lǐng)域深耕，國產(chǎn)工業(yè)機器視覺產(chǎn)品將憑借不輸國外品牌的質(zhì)量、更低的價格及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)持續(xù)提升市占率政策支持智能制造國產(chǎn)品牌市場占比逐年上升60%50%政策名稱頒發(fā)單位48.7%《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》國務(wù)院45.5%44.6%39.0%《“十三五”先進(jìn)制造技術(shù)領(lǐng)域科技創(chuàng)新專項規(guī)劃》40%科技部30%20%10%0%《智能制造發(fā)展規(guī)劃（2016-2020

年）》工業(yè)和信息化部國務(wù)院《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》全國人大國務(wù)院2016201720182019國產(chǎn)品牌占比（%）《中國制造

2025》資料來源：奧普特招股說明書、申萬宏源研究資料來源：《中國工業(yè)機器視覺產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》、申萬宏源研究493.7.3機器視覺：鋰電行業(yè)帶來新增驅(qū)動力

機器視覺在鋰電前中后段工序皆有應(yīng)用涂布機：兩面留白寬度尺寸測量，正反面涂布對齊度測量等，可做到實時定位輥壓機：劃痕、外觀不良檢測等焊接機：檢測極耳翻折，焊點個數(shù)包裝機：定位功能檢測平臺

CCD

實現(xiàn)對

Tab

邊距的檢測；電芯四周異物的檢測頂蓋預(yù)焊、密封釘：運用

3D

檢測系統(tǒng)對激光焊接的效果進(jìn)行質(zhì)量檢測奧普特在鋰電各工序都有成熟的視覺應(yīng)用

資料來源：奧普特官網(wǎng)、申萬宏源研究503.7.4機器視覺：預(yù)測

2025

年國內(nèi)機器視覺市場空間有望突破

390

億元

國產(chǎn)企業(yè)奮起直追：從近幾年國內(nèi)產(chǎn)品銷量來看，技術(shù)壁壘和利潤率較高的底層軟件系統(tǒng)大幅增長，其中視覺系統(tǒng)和視覺軟件分別增長

324%和

310%；國內(nèi)龍頭奧普特、凌云光等視覺系統(tǒng)收入快速放量

智能制造、機器換人大勢所趨：未來人口老齡化及勞動力價格上漲將帶來機器替人剛需，3C+鋰電+汽車+半導(dǎo)體等驅(qū)動機器視覺需求，預(yù)計未來市場規(guī)模保持

25-30%增長，25

年突破

390

億對比

16

年，19

年國內(nèi)機器視覺關(guān)鍵部件與系統(tǒng)銷量增幅顯著（%）2012-20

年國內(nèi)機器視覺市場規(guī)模

CAGR26.41%（單位：億元）450400350300700.0%600.0%393.1314.5602.0%500.0%400.0%367.0%251.6201.3324.0%310.0%250200300.0%200.0%161.0128.815010099.4

103.1100.0%0.0%43.5%27.4%14.0%69.048.950

19.8

25.7

30.4

36.30資料來源：《機器視覺發(fā)展白皮書

2021》、申萬宏源研究513.7.5對標(biāo)海外龍頭，國產(chǎn)企業(yè)奧普特成長空間廣闊奧普特與基恩士、康耐視各項基礎(chǔ)指標(biāo)對比指標(biāo)分類2021

年奧普特基恩士康耐視光源和光源控制器√√——鏡頭√√√——機器視覺系統(tǒng)產(chǎn)品對標(biāo)工業(yè)相機尚未量產(chǎn)√視覺控制系統(tǒng)銷售模式√√√直銷直銷直銷為主，經(jīng)銷/集成為輔商業(yè)模式對標(biāo)客戶對標(biāo)生產(chǎn)模式研發(fā)人員自產(chǎn)為主外包生產(chǎn)外包為主，自產(chǎn)為輔715——569產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度非標(biāo)定制化為主標(biāo)準(zhǔn)化為主標(biāo)準(zhǔn)化為主前五大客戶占比重要客戶占比未存在顯著依賴客戶第一大客戶蘋果占比

15%35.34%重要客戶名稱產(chǎn)品應(yīng)用行業(yè)寧德時代、蘋果等蘋果、三星等全行業(yè)覆蓋蘋果、亞馬遜等全行業(yè)覆蓋3C

電子、新能源、半導(dǎo)體等機器視覺系統(tǒng)市占率收入（億元）國內(nèi)

5-6%全球

30%全球

20%8.75321.6266.12近三年收入

CAGR(%)27.51%3.037.62%117.916.11%17.84凈利潤（億元）財務(wù)對標(biāo)近三年凈利潤

CAGR(%)銷售毛利率(%)30.29%67%-2.10%82%5.83%73%銷售凈利率(%)35%37%27%資料來源：Wind、Bloomberg、申萬宏源研究

注：幣種統(tǒng)一為

CNY523.7.6重點標(biāo)的：奧普特、矩子科技、天準(zhǔn)科技等

奧普特（機器視覺部件/系統(tǒng)龍頭）?

1）國內(nèi)唯一一家自主產(chǎn)品可以覆蓋整個中段產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，自產(chǎn)率高疊加非標(biāo)方案屬性保障公司毛利率

65%?

2）鋰電等新興領(lǐng)域帶來第二成長曲線，公司在方殼、軟繞軟包、切疊軟包前中后道工序皆有視覺產(chǎn)品布局，需求放量在即

矩子科技（缺陷檢測龍頭）?

1）3D

產(chǎn)品技術(shù)突破，進(jìn)入放量期：公司于

20

年推出

3D

產(chǎn)品，收入占比持續(xù)提升?

2）基于

3D

技術(shù)突破，公司業(yè)務(wù)布局從傳統(tǒng)

PCB

的

SMT

產(chǎn)線向

miniled、半導(dǎo)體等領(lǐng)域拓展

天準(zhǔn)科技（尺寸測量龍頭）?

1）PCB

缺陷檢測的

AVI

設(shè)備進(jìn)入客戶小批量試用階段，未來放量在即?

2）光伏硅片自動檢測分選裝備在缺陷檢測準(zhǔn)確率方面得到隆基集團(tuán)、協(xié)鑫集團(tuán)等客戶認(rèn)可，實現(xiàn)對瑞士梅耶博格等國際產(chǎn)品替代533.8.1檢測行業(yè)空間廣闊、營收凈利潤維持高增

行業(yè)發(fā)展空間廣闊，2014

年-2020

年國內(nèi)檢測行業(yè)營收規(guī)模實現(xiàn)雙位數(shù)增長。國內(nèi)檢測行業(yè)營收規(guī)模由

2014

年的

1584

億元增長至

2020

年的

3586

億元，2014-2020年復(fù)合增速達(dá)

14.58%。

第三方檢測行業(yè)公司營收、利潤維持高速增長。在疫情沖擊的背景下，2021

年華測檢測、廣電計量、譜尼測試、蘇試試驗、信測標(biāo)準(zhǔn)等

5

家綜合性檢測公司仍然實現(xiàn)營收、凈利潤合計同比增速

26%、23%。2018-2020

年凈利潤增速亦高于營收增速，體現(xiàn)行業(yè)公司盈利水平的提升。檢驗檢測行業(yè)營收規(guī)模實現(xiàn)雙位數(shù)增長第三方檢測行業(yè)公司營收、利潤維持高增速（單位：億元）4,00020%18%12080%70%60%50%40%30%20%10%3,5003,0001008016%14%2,5002,00012%10%608%6%4%2%0%1,5001,0005000402000%201620172018201920202021營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入增速/右軸營業(yè)收入營業(yè)收入YOY(右軸凈利潤YOY(右軸))資料來源：市場監(jiān)管總局、申萬宏源研究資料來源：WIND、申萬宏源研究543.8.2實驗室模式：規(guī)模效應(yīng)下的“強者恒強”格局

實驗室模式是檢驗檢測行業(yè)商業(yè)模式的核心，其具備規(guī)模效應(yīng)和獨特生命周期。（1）實驗室特性在于其生命周期與固定成本/總成本的高比重，隨著實驗室產(chǎn)能釋放，盈利能力抬升；（2）資本開支支撐企業(yè)快速成長，資本開支占營收比重出現(xiàn)拐點，盈利能力或?qū)⒏纳?；?）具備優(yōu)異的現(xiàn)金流、凈現(xiàn)比和良好的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

檢驗檢測機構(gòu)集約化發(fā)展勢頭顯著，行業(yè)馬太效應(yīng)明顯。2020

年全國規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量僅占全行業(yè)的

13%，但營業(yè)收入占比達(dá)到

77%，規(guī)模效應(yīng)十分顯著。實驗室建設(shè)經(jīng)歷不同周期檢驗檢測機構(gòu)馬太效應(yīng)明顯新建實驗室取得資質(zhì)相關(guān)資質(zhì)盈虧平衡點接近集團(tuán)利潤率實驗室正式運營，利用率提升，達(dá)到盈虧平衡點廠房建設(shè)、人員招募設(shè)備購置