2023年家電行業(yè)投資分析報(bào)告2023年5月目錄一、需求：結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)為主導(dǎo) PAGEREFToc358195302\h31、需求透支，政策邊際效應(yīng)遞減 PAGEREFToc358195303\h3（1）2023年家電下鄉(xiāng)政策將全面退出 PAGEREFToc358195304\h3（2）節(jié)能補(bǔ)貼政策擴(kuò)大范圍，新增中央空調(diào)和壓縮機(jī) PAGEREFToc358195305\h4（3）需求透支，節(jié)能補(bǔ)貼新政策刺激效果有限 PAGEREFToc358195306\h7（4）高端家電市場(chǎng)有較大增長(zhǎng)空間 PAGEREFToc358195307\h92、房地產(chǎn)政策走向影響預(yù)期，保障房將帶來(lái)一定增長(zhǎng) PAGEREFToc358195308\h11（1）房地產(chǎn)政策走向影響預(yù)期 PAGEREFToc358195309\h11（2）保障房建設(shè)力度好于去年，將帶來(lái)一定家電需求 PAGEREFToc358195310\h11二、行業(yè)盈利情況：持續(xù)提升 PAGEREFToc358195311\h131、成本：原材料價(jià)格低位運(yùn)行，家電成本可控 PAGEREFToc358195312\h142、渠道：新興渠道比例提升，費(fèi)用下降 PAGEREFToc358195313\h153、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：不斷優(yōu)化，毛利率有提升空間 PAGEREFToc358195314\h20三、投資思路：關(guān)注受政策退出影響較小的公司 PAGEREFToc358195315\h21四、行業(yè)重點(diǎn)公司 PAGEREFToc358195316\h23五、催化劑和風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc358195317\h241、行業(yè)催化劑 PAGEREFToc358195318\h242、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc358195319\h24一、需求：結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)為主導(dǎo)2023年家電行業(yè)經(jīng)歷了調(diào)整期，已逐漸從過(guò)去幾年的依賴政策刺激的消費(fèi)增長(zhǎng)逐漸轉(zhuǎn)型，剛性需求正成為家電行業(yè)增長(zhǎng)的主導(dǎo)。行業(yè)也正在由過(guò)去的高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槲磥?lái)的剛需引導(dǎo)下的穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023年在節(jié)能補(bǔ)貼政策的推動(dòng)下、消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，家電行業(yè)的增長(zhǎng)將以結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)為主，更多存量家電的更新需求將得到釋放，我們認(rèn)為高端家電市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大。1、需求透支，政策邊際效應(yīng)遞減（1）2023年家電下鄉(xiāng)政策將全面退出2023年家電行業(yè)背景最大的變化，則是實(shí)施四年的家電下鄉(xiāng)政策將全線退出。自2023年底，家電下鄉(xiāng)政策就逐漸推出舞臺(tái)。2023年11月底，山東、河南、四川三個(gè)農(nóng)業(yè)人口大省家電下鄉(xiāng)政策期滿退出，三省家電下鄉(xiāng)銷售額占據(jù)全國(guó)總額的1/3，退出后給行業(yè)帶來(lái)較大負(fù)面影響；2023年11月底，湖北、安徽等10個(gè)省市的家電下鄉(xiāng)政策退出；2023年1月底，其余省市家電下鄉(xiāng)政策將全部退出。根據(jù)測(cè)算，湖北、安徽等10個(gè)省市家電下鄉(xiāng)政策的退出對(duì)行業(yè)的影響約8%，其余省市銷量比重約為7%；我們預(yù)計(jì)家電下鄉(xiāng)政策的陸續(xù)退出，對(duì)家電行業(yè)整體的影響達(dá)15%左右。（2）節(jié)能補(bǔ)貼政策擴(kuò)大范圍，新增中央空調(diào)和壓縮機(jī)2023年家電行業(yè)存在的政策僅有2023年6月份開(kāi)始實(shí)施的節(jié)能惠民補(bǔ)貼政策。為促進(jìn)節(jié)能家電的消費(fèi)，節(jié)能補(bǔ)貼政策對(duì)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、平板電視和熱水器等幾類家電中滿足條件的節(jié)能產(chǎn)品給予一定的推廣補(bǔ)貼，推廣期限為2023年6月1日至2023年5月31日。與此前的政策不同的是，此次節(jié)能補(bǔ)貼政策對(duì)推廣產(chǎn)品的年最低銷售規(guī)模做了規(guī)定，低于規(guī)定的則無(wú)法獲得節(jié)能補(bǔ)貼。這對(duì)規(guī)模較大的品牌來(lái)說(shuō)不存在約束，而對(duì)于一些規(guī)模較小的中小品牌企業(yè)而言，形成了一定門檻，我們認(rèn)為對(duì)家電行業(yè)的洗牌有一定推動(dòng)作用。此外，2023年9月，發(fā)改委、財(cái)政部、工信部等相關(guān)部委聯(lián)合發(fā)布了《節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)能單元式空氣調(diào)節(jié)機(jī)和冷水機(jī)組推廣實(shí)施細(xì)則》，將中央空調(diào)也納入高效節(jié)能產(chǎn)品的補(bǔ)貼推廣。推廣期限為2023年11月1日至2023年10月31日。對(duì)高效節(jié)能單元機(jī)需要達(dá)到2級(jí)及以上能效，且額定制冷量小于等于7100瓦的定速風(fēng)管送風(fēng)式空調(diào)（熱泵）機(jī)組，2級(jí)能效產(chǎn)品需滿足EER≥2.70，1級(jí)能效產(chǎn)品需滿足EER≥2.90；轉(zhuǎn)速可控型空調(diào)機(jī)組則需滿足《轉(zhuǎn)速可控型房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值級(jí)能源效率等級(jí)》所規(guī)定的2級(jí)及以上。而對(duì)于冷水機(jī)組，名義制冷量不大于100kw的冷水機(jī)組，需滿足產(chǎn)品能效等級(jí)達(dá)到2級(jí)及以上。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)方面，額定制冷量小于140kw的高效節(jié)能單元機(jī)的補(bǔ)貼額度為200-400元/臺(tái)，額定制冷量大于10kw的產(chǎn)品補(bǔ)貼金額為30-50元/千瓦；冷水機(jī)組則1級(jí)為60元/千瓦，2級(jí)為50元/千瓦。對(duì)于推廣產(chǎn)品的最低銷量也做了限規(guī)定，其中單元機(jī)企業(yè)，年推廣高效節(jié)能單元機(jī)數(shù)量不少于3萬(wàn)臺(tái)（套），或額定制冷量大于14000瓦的高效節(jié)能單元機(jī)累計(jì)制冷量不少于3萬(wàn)千瓦；對(duì)于冷水機(jī)組，則需滿足年推廣高效節(jié)能冷水機(jī)組數(shù)量不少于1000臺(tái)（套），或高效節(jié)能冷水機(jī)組累計(jì)制冷量不少于2萬(wàn)千瓦。中央空調(diào)納入節(jié)能補(bǔ)貼政策，將對(duì)促使國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提升高能效產(chǎn)品比例。綜合考慮補(bǔ)貼產(chǎn)品和最低銷量的要求，我們認(rèn)為中央空調(diào)此次納入節(jié)能補(bǔ)貼對(duì)行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)利好，A股上市公司中格力、美的將受益較大。（3）需求透支，節(jié)能補(bǔ)貼新政策刺激效果有限家電行業(yè)在連續(xù)實(shí)施家電下鄉(xiāng)、以舊換新等多項(xiàng)政策后，行業(yè)出現(xiàn)高增長(zhǎng)。尤其是政策推廣初期，補(bǔ)貼優(yōu)惠的刺激下，大量的潛在需求得到釋放，行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。而隨著家電銷量的快速增長(zhǎng)，各類產(chǎn)品的保有量也出現(xiàn)明顯提升，尤其是基數(shù)較低的農(nóng)村市場(chǎng)，保有量大幅度提升；城鎮(zhèn)市場(chǎng)由于本身飽和度已較高，政策拉動(dòng)下，保有量仍有一定提升。節(jié)能補(bǔ)貼政策自2023年6月份實(shí)施，但由于前期產(chǎn)品招標(biāo)及細(xì)則落實(shí)等工作，企業(yè)對(duì)節(jié)能補(bǔ)貼產(chǎn)品大面積鋪貨基本是從9月份開(kāi)始。我們觀察了節(jié)能補(bǔ)貼政策涵蓋的幾類主要家電內(nèi)銷的數(shù)據(jù)，其中空調(diào)內(nèi)銷自9月份以來(lái)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，冰箱則9月、10月內(nèi)銷增速有所提升，我們認(rèn)為可能的原因有兩點(diǎn)，一是低基數(shù)因素，二是節(jié)能補(bǔ)貼的拉動(dòng)。由于去年同期家電行業(yè)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，致使基數(shù)較低，若剔除低基數(shù)因素，我們認(rèn)為節(jié)能補(bǔ)貼政策對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果是有限的。洗衣機(jī)全年表現(xiàn)較為平穩(wěn)，9月份以來(lái)并未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)；液晶電視則保持小幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為節(jié)能補(bǔ)貼政策未能帶來(lái)行業(yè)快速增長(zhǎng)的主要原因在于，前期政策對(duì)家電未來(lái)需求產(chǎn)生一定透支；且家電行業(yè)在連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策后，政策對(duì)行業(yè)刺激的邊際效應(yīng)也在遞減。家電行業(yè)發(fā)展至目前的階段，行業(yè)規(guī)模的大幅增長(zhǎng)已難再現(xiàn)，加上前幾年政策對(duì)未來(lái)需求的透支，2023年行業(yè)都在調(diào)整，各類產(chǎn)品的產(chǎn)銷均出現(xiàn)一定幅度的下降。家電企業(yè)也在行業(yè)調(diào)整中尋找新的持續(xù)增長(zhǎng)的出路，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍將是家電行業(yè)發(fā)展的方向。節(jié)能補(bǔ)貼政策的實(shí)施，其意義有別于之前的家電下鄉(xiāng)等政策，顯然節(jié)能補(bǔ)貼政策難以給家電行業(yè)帶來(lái)大規(guī)模增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為節(jié)能補(bǔ)貼政策對(duì)促進(jìn)行業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)將有較大意義。（4）高端家電市場(chǎng)有較大增長(zhǎng)空間2023年雖然家電行業(yè)整體增速出現(xiàn)明顯下降，有些子行業(yè)出現(xiàn)下滑。其中1-10月，冰箱和洗衣機(jī)的出貨量增速由去年同期的14.7%和12%分別回落至0.7%和1.1%；空調(diào)出貨量則出現(xiàn)5.9%的下滑；彩電則下滑3.7%。但高端產(chǎn)品的表現(xiàn)優(yōu)于整個(gè)行業(yè)。其中滾筒洗衣機(jī)1-10月出貨量增速為4.9%，高于行業(yè)的1.1%；LED電視1-7月的增速為94.4%，遠(yuǎn)高于液晶電視行業(yè)的4.7%；變頻空調(diào)1-10月雖出現(xiàn)下滑，但降幅小于行業(yè)。如前文所述，從家電行業(yè)的發(fā)展階段來(lái)看，行業(yè)的規(guī)模增長(zhǎng)放緩，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)則成為未來(lái)增長(zhǎng)的主導(dǎo)?，F(xiàn)有家電存量中有大量潛在的更新需求，因此我們認(rèn)為高端家電在未來(lái)的消費(fèi)中將逐漸占據(jù)更大的比重，高端家電市場(chǎng)將有較大空間。國(guó)內(nèi)家電行業(yè)的發(fā)展日出成熟，高端不再僅僅是外資品牌的天下，國(guó)內(nèi)品牌也在走自己的高端路線。我們總結(jié)發(fā)現(xiàn)，目前企業(yè)發(fā)力高端家電市場(chǎng)主要有三類，其一是設(shè)立高端子品牌，如美的的凡帝羅、海爾的卡薩帝等；其二是引入國(guó)際高端家電品牌，如老板引入的法格集團(tuán)旗下的DeDietrich品牌、蘇泊爾引入的LAGOSTINA品牌；第三類則是推出高端系列產(chǎn)品，如格力推出的精品U系列和I系列產(chǎn)品等。高端子品牌的設(shè)立和引入，可與公司現(xiàn)有品牌實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，差異化定位，在主要品牌走大眾路線的同時(shí)發(fā)力高端家電市場(chǎng)，培養(yǎng)自身高端品牌，可在高端家電市場(chǎng)搶占外資品牌的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為未來(lái)高端家電市場(chǎng)存較大空間，我們看好高端產(chǎn)品占比較高的家電企業(yè)。2、房地產(chǎn)政策走向影響預(yù)期，保障房將帶來(lái)一定增長(zhǎng)（1）房地產(chǎn)政策走向影響預(yù)期在房地產(chǎn)政策持續(xù)調(diào)控下，商品房住宅銷售面積出現(xiàn)一定程度下降。2023年1-10月，商品房住宅銷售面積為7.01億平方米，同比小幅下降1.2%；但降幅自下半年以來(lái)呈逐漸收窄的趨勢(shì)。同時(shí)，我們更加關(guān)注對(duì)家電銷售反映更明顯的商品房住宅竣工面積的增長(zhǎng)情況，2023年以來(lái)雖然商品房銷售面積出現(xiàn)下降，但竣工面積仍保持了增長(zhǎng)，1-10月同比增長(zhǎng)17.1%?？紤]到竣工交房后，家電消費(fèi)有半年左右的滯后周期，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)成交對(duì)明年家電需求仍有拉動(dòng)作用。此外，2023年房地產(chǎn)政策的走向?qū)?duì)家電行業(yè)的預(yù)期產(chǎn)生一定影響。如果房地產(chǎn)行業(yè)不發(fā)生大的變化，我們預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)目前調(diào)控政策的概率較大，那么對(duì)家電行業(yè)的走勢(shì)預(yù)期將不會(huì)產(chǎn)生較大的影響?？傮w而言，我們認(rèn)為房地產(chǎn)對(duì)明年家電的影響相對(duì)平穩(wěn)。（2）保障房建設(shè)力度好于去年，將帶來(lái)一定家電需求十四五期間，國(guó)家計(jì)劃建設(shè)3600萬(wàn)套保障房。其中2023和2023年的開(kāi)工建設(shè)目標(biāo)為1000萬(wàn)套和700萬(wàn)套，開(kāi)工率均超過(guò)100%，2023年開(kāi)工1043萬(wàn)套，2023年前10個(gè)月開(kāi)工已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)722萬(wàn)套，已完成全年目標(biāo)。而開(kāi)工數(shù)據(jù)對(duì)于家電的參考意義可能較小，我們更加關(guān)注建成情況。2023年全國(guó)共建成保障房432萬(wàn)套，建成比例為43.2%；而2023年的建成情況較好，好于過(guò)去幾年，前10個(gè)月已基本建成505萬(wàn)套保障性住房，建成比例已達(dá)72.1%，比去年增長(zhǎng)17%左右。因此今年保障房建設(shè)的增長(zhǎng)也將為明年家電行業(yè)帶來(lái)一定需求。注：2023年實(shí)際開(kāi)工為1-10月數(shù)據(jù)二、行業(yè)盈利情況：持續(xù)提升2023年以來(lái)，家電行業(yè)在政策推動(dòng)下增長(zhǎng)達(dá)到近幾年的頂峰后，上市公司整體凈利潤(rùn)的增速有所下降，毛利率也較2023年有所下降。2023年前三季度。家電上市公司整體收入規(guī)模出現(xiàn)下滑，同比下降2.49%，但凈利潤(rùn)卻實(shí)現(xiàn)11.32%的增長(zhǎng)，這主要得益于行業(yè)盈利能力的提升。前三季度行業(yè)毛利率為21.52%，同比提升2.73個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為4.96%，同比提升0.13個(gè)百分點(diǎn)。家電行業(yè)在整體需求放緩的情況下，之所以能實(shí)現(xiàn)盈利的提升，我們認(rèn)為主要原因有，其一2023年銅、鋼等大宗原材料的價(jià)格較去年有所下降；第二，家電上市公司在自建渠道方面投入了較大的精力，渠道完善，終端定價(jià)能力有所提升，對(duì)KA等傳統(tǒng)賣場(chǎng)的依賴度降低，也為公司節(jié)約了銷售費(fèi)用；第三，隨著消費(fèi)升級(jí)，家電行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，企業(yè)不斷推出高毛利率的新產(chǎn)品，拉升行業(yè)盈利水平。1、成本：原材料價(jià)格低位運(yùn)行，家電成本可控2023年大宗原材料成本保持在低位運(yùn)行，各類產(chǎn)品均價(jià)較2023年同期均有所下降。其中1-11月銅、鋁的均價(jià)分別下降14.68%和7.4%，冷軋鋼板和不銹鋼的均價(jià)分別降低10.6%和20.1%。原材料價(jià)格處于較低位臵，使得家電行業(yè)的成本得以有效控制。考慮到鋼鐵、銅等家電主要原材料明年需求難以大幅回升，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格明年仍將保持穩(wěn)定，出現(xiàn)大幅上漲的概率較小，因此原材料成本仍在可控范圍內(nèi)，但由于目前價(jià)格已經(jīng)較低，2023年由于原材料價(jià)格帶來(lái)的毛利率提升幅度或?qū)⑿∮?023年。2、渠道：新興渠道比例提升，費(fèi)用下降目前家電行業(yè)渠道非常豐富，呈現(xiàn)連鎖賣場(chǎng)、百貨、超市、專賣店、電商等多種渠道并存的局面，這也是家電行業(yè)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展變革的結(jié)果。在上世紀(jì)八十年代，家電行業(yè)的發(fā)展還以生產(chǎn)制造為主，對(duì)于渠道則是采取較為粗放式的管理，多是設(shè)立渠道總代理，下游建設(shè)并不完善，終端銷售大多依靠當(dāng)時(shí)的國(guó)營(yíng)百貨商店。九十年代以后，隨著家電行業(yè)規(guī)模的發(fā)展，傳統(tǒng)國(guó)營(yíng)百貨商店已經(jīng)無(wú)法滿足終端需求快速發(fā)展，家電制造企業(yè)開(kāi)始投資渠道，在流通領(lǐng)域建立自己銷售公司進(jìn)行配套。2023年以后，以國(guó)美、蘇寧為首的家電連鎖渠道迅速崛起，在一二級(jí)城市快速擴(kuò)張，2023年初蘇寧在全國(guó)僅有25家門店，而2023年底已擴(kuò)張至632家，目前已有一千多家。家電連鎖渠道的快速擴(kuò)張，也搶占了家電零售市場(chǎng)的絕大部分市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，家電制造企業(yè)的在連鎖賣場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)被削弱，各種費(fèi)用使得家電企業(yè)的利潤(rùn)受到較大程度的擠壓。隨后幾年就是家電制造企業(yè)和家電連鎖零售企業(yè)之間的博弈，為了減弱被家電連鎖的控制，2023年以來(lái)家電制造企業(yè)開(kāi)始拓展專賣店等自建渠道，逐漸形成一二級(jí)市場(chǎng)以連鎖渠道為主，三四級(jí)市場(chǎng)以專賣店為主的渠道模式。而格力不愿失去對(duì)渠道的控制力，在2023年就退出國(guó)美，開(kāi)始大規(guī)模自建渠道。而最近幾年，隨著電商快速發(fā)展，家電企業(yè)也開(kāi)始了網(wǎng)購(gòu)渠道的拓展。網(wǎng)購(gòu)渠道的客戶群體多為70、80后年輕消費(fèi)者，可與傳統(tǒng)渠道形成互補(bǔ)。目前行業(yè)基本形成多種渠道并存的格局，渠道日益完善，家電企業(yè)對(duì)連鎖零售商的依賴降低。連鎖渠道占比的下降也使得家電制造企業(yè)的費(fèi)用有所下降，受家電連鎖的制約較小，話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)。目前并存的幾類渠道中，連鎖賣場(chǎng)依然是一二級(jí)市場(chǎng)中不可替代的主力軍，占比達(dá)70%左右，但連鎖賣場(chǎng)由于投入較大，下沉速度慢，在廣闊的三四級(jí)市場(chǎng)則以專賣店和經(jīng)銷商渠道為主；而傳統(tǒng)百貨渠道則逐漸淡出家電零售，比重下降明顯。電商作為新興渠道發(fā)展迅速，近幾年企業(yè)也在加大電商的建設(shè)和投資力度，未來(lái)比重仍有增加趨勢(shì)。以空調(diào)為例，2023年家電連鎖的銷售比例僅為17%，主要渠道為專賣店和百貨業(yè)態(tài)，比重分別為41.3%和41.7%；而至2023年家電連鎖的比重則提升至37.4%，百貨則迅速下降至3.7%，專賣店和經(jīng)銷商渠道則快速增至58.9%。目前家電企業(yè)的渠道模式主要有三種典型。第一種以格力為代表，模式體現(xiàn)為自建專賣店和經(jīng)銷商渠道為主，其他渠道為補(bǔ)充。格力實(shí)行區(qū)域銷售公司的獨(dú)特營(yíng)銷模式。區(qū)域銷售公司由當(dāng)?shù)刂饕?jīng)銷商以股份制形式組建，統(tǒng)一管理、維護(hù)、發(fā)展本區(qū)域的銷售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。該模式通過(guò)區(qū)域隔離和區(qū)域控價(jià)的做法，有效解決了空調(diào)產(chǎn)品價(jià)格混亂一級(jí)異地竄貨等問(wèn)題，使得公司對(duì)終端價(jià)格的掌控更為有效，也給經(jīng)銷商帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)。格力專賣店渠道增長(zhǎng)迅速，2023年格力借助區(qū)域內(nèi)專業(yè)經(jīng)銷商的力量，開(kāi)始建立完善的專賣網(wǎng)絡(luò)；2023年7月，格力專賣店已達(dá)約4000家；2023年底，格力專賣店已經(jīng)超過(guò)10000家。專賣店在品牌宣傳、產(chǎn)品全面展示、完善售后服務(wù)等方面都有著顯著的優(yōu)勢(shì)。專賣店和經(jīng)銷商渠道已成為格力一二級(jí)市場(chǎng)銷售的有益補(bǔ)充，并且全線覆蓋三四級(jí)市場(chǎng)。第二種典型的代表企業(yè)為海爾。海爾在一二級(jí)市場(chǎng)和家電連鎖合作，三四級(jí)市場(chǎng)除建立專賣店和經(jīng)銷商渠道以外，并且自建日日順連鎖渠道，除銷售海爾品牌產(chǎn)品外，作為專業(yè)渠道服務(wù)商，日日順也服務(wù)于其他品牌。日日順的擴(kuò)張使得海爾在三四級(jí)市場(chǎng)渠道更加完善，在物流、售后服務(wù)等方面也反應(yīng)更加快，效率得到有效提升。第三類，以美的為典型代表，也是大多數(shù)家電企業(yè)普遍采取的渠道模式。美的的銷售渠道以連鎖賣場(chǎng)、自建銷售渠道及其他傳統(tǒng)渠道相結(jié)合的方式合理布局。在成熟穩(wěn)定的一二級(jí)市場(chǎng)，與國(guó)美、蘇寧等大型家電連鎖賣場(chǎng)保持良好的合作；在廣闊的三四級(jí)市場(chǎng)，公司以專賣店和經(jīng)銷商作為有效補(bǔ)充。由于家電連鎖渠道的費(fèi)用較高，家電企業(yè)近幾年都加大自建渠道的建設(shè)和擴(kuò)張，尤其是龍頭企業(yè)，目前自建渠道和電商等新興渠道的比例不斷提升，家電連鎖的占比在逐漸下降。一方面，家電制造企業(yè)不再完全受制于家電連鎖的，在行業(yè)的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)將有所提升；另一方面，自建渠道和新興渠道占比的提升，使得家電制造企業(yè)的銷售費(fèi)用將得到有效降低，有利于提升行業(yè)的整體盈利水平。但由于自建渠道的前期投入較高，對(duì)企業(yè)的資金、人員等各方面有一定要求，中小家電企業(yè)大規(guī)模自建渠道有較大難度，因此在渠道方面，我們認(rèn)為龍頭企業(yè)與中小企業(yè)之間的分化未來(lái)將更加明顯。3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：不斷優(yōu)化，毛利率有提升空間行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，高端產(chǎn)品比例的提升也是行業(yè)盈利提升的主要原因之一。目前家電行業(yè)飽和度已經(jīng)達(dá)到較高水平，行業(yè)的增長(zhǎng)也大多來(lái)自存量產(chǎn)品的更新?lián)Q代，根據(jù)中國(guó)消費(fèi)的消費(fèi)習(xí)慣，消費(fèi)者對(duì)電器產(chǎn)品的需求不再僅僅是達(dá)到某種使用功能，而是更注重使用的舒適度、操作的便捷性、產(chǎn)品的外觀設(shè)計(jì)是否時(shí)尚并達(dá)到整體家居的效果、以及產(chǎn)品的節(jié)能效果等等。且目前的家電的潛在更新需求集中于城鎮(zhèn)市場(chǎng)，因此消費(fèi)者在產(chǎn)品更新?lián)Q代時(shí)一般會(huì)選取更加高端的產(chǎn)品。而家電的新增需求目前主要來(lái)自婚慶裝修的渠道，而這部分消費(fèi)者主要是70后、80后，甚至部分90后人群，這部分消費(fèi)群體除產(chǎn)品功能外，對(duì)產(chǎn)品的外觀設(shè)計(jì)、節(jié)能等要求也較高，購(gòu)物喜歡一步到位，因此也在一定程度上拉動(dòng)了高端家電的消費(fèi)。因此，變頻空調(diào)、滾筒洗衣機(jī)、LED液晶電視、智能電視等高端產(chǎn)品的比例不斷提升。數(shù)據(jù)顯示，2023年1-10月，變頻空調(diào)出貨量的滲透率為27.9%，同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)；內(nèi)銷出貨量份額更高，達(dá)40.6%。滾筒洗衣機(jī)的滲透率為22.8%，也呈提升趨勢(shì)；LED電視在液晶電視中的滲透率也呈快速提升的趨勢(shì)，目前已超過(guò)一半。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)的繼續(xù)，家電行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。高毛利率產(chǎn)品比例的提升，使得家電行業(yè)的綜合毛利率水平得以有效提升，也體現(xiàn)出行業(yè)結(jié)構(gòu)式增長(zhǎng)的趨勢(shì)。三、投資思路：關(guān)注受政策退出影響較小的公司家電行業(yè)在經(jīng)歷2023年的調(diào)整之后，2023年家電下鄉(xiāng)政策的全面退出，目前節(jié)能補(bǔ)貼政策的拉動(dòng)效果有限，而行業(yè)后續(xù)政策尚不明確，在后政策時(shí)代，家電行業(yè)的增長(zhǎng)壓力將再次出現(xiàn)，行業(yè)或?qū)⒚媾R新一輪調(diào)整。而政策的退出也需要雙向考慮。政策退出后，行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整期后未來(lái)將保持自然增長(zhǎng)，短期存在一定增長(zhǎng)壓力；而長(zhǎng)期看，政策的退出將使得行業(yè)的發(fā)展回歸自然，不再依賴于政策刺激，雖然一些中小企業(yè)脫離政策支持后可能會(huì)出現(xiàn)資金等壓力，但龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將更加明顯，長(zhǎng)期看有利于行業(yè)格局的優(yōu)化和調(diào)整，有利于龍頭企業(yè)對(duì)行業(yè)資源的整合。行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)將使得高端家電市場(chǎng)獲得較大增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)未來(lái)家電行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，高端產(chǎn)品的比例將繼續(xù)提升。綜上，我們認(rèn)為，2023年家電行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將關(guān)注以下幾類公司：第一，受政策退出影響較小的子行業(yè)，如前期政策刺激力度較小的廚電子行業(yè)，如老板電器；以及以出口為主的家電企業(yè)，如奧馬電器、兆馳股份等。第二，在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下有較大發(fā)展空間的高端家電市場(chǎng)，如在行業(yè)中定位較為高端的品牌，如格力電器；以及高端產(chǎn)品比例較高，掌握核心技術(shù)的企業(yè)，如青島海爾等。第三，在政策退出背景下，對(duì)市場(chǎng)控制力較高、有望整合行業(yè)資源的龍頭企業(yè)，如格力電器、青島海爾等。四、行業(yè)重點(diǎn)公司在個(gè)股推薦方面，我們遵循兩條投資邏輯，在基本家電中選擇在消費(fèi)升級(jí)中受益較大、基本面和估值均具優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)格力電器和海信電器；另外我們建議關(guān)注國(guó)內(nèi)首家家用桑拿房上市公司桑樂(lè)金，新興行業(yè)毛利率較高，有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。五、催化劑和風(fēng)險(xiǎn)1、行業(yè)催化劑房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策若有放松，則會(huì)拉動(dòng)家電需求；家電節(jié)能補(bǔ)貼政策若持續(xù)實(shí)施，則對(duì)行業(yè)升級(jí)的推動(dòng)更加明顯，高端家電市場(chǎng)將有較快增長(zhǎng)。2、風(fēng)險(xiǎn)因素宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)成交量持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開(kāi)始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開(kāi)始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｔ谒邪鍓K中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒(méi)有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開(kāi)工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬(wàn)邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無(wú)法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來(lái)看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來(lái)看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開(kāi)始上升；銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開(kāi)拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過(guò)程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用