國泰君安證券2010年投資策略研討會周期回升態(tài)勢已經(jīng)確立中長期增長力量是經(jīng)濟(jì)周期性回升的堅實支撐1、高位的周期調(diào)整與住行的先導(dǎo)回升是此輪中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)最突出的特征。2、金融危機(jī)加大了短期波動，降低了回復(fù)軌跡的均衡位置，加快了結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，但不影響周期趨勢。！

2009

2010

2011第二輪高增長的動力消費結(jié)構(gòu)升級：以汽車住房為主，規(guī)模大帶動力強城市化和城市結(jié)構(gòu)升級加快——“行”的增長遠(yuǎn)景：千人汽車保有量達(dá)到400輛以上?！白　钡脑鲩L前景：4億以上的人口進(jìn)城，人均27平米以上。全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和出口競爭力提升投資增長的“加速”驅(qū)動第二輪增長周期的特征增長空間大，延續(xù)時間更長，需求驅(qū)動特征突出，比較平穩(wěn)，內(nèi)在持續(xù)性強，周期波動呈現(xiàn)收斂趨勢，高增長、高投資,重化工業(yè)主導(dǎo)特征突出。資源環(huán)境壓力持續(xù)存在并不斷增強，將改變生產(chǎn)方式，但不會逆轉(zhuǎn)增長趨勢。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的階段性特征是中長期增長的決定力量消費升級產(chǎn)業(yè)：汽車、房地產(chǎn)等——積極的結(jié)構(gòu)變化前景中國應(yīng)對資源環(huán)境壓力的能力和條件在逐步改善。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)入新的階段，以公共服務(wù)為代表的公共消費升級開始啟動，將與住行消費升級形成“雙輪驅(qū)動”格局。新技術(shù)階段逐步展開，中國工業(yè)技術(shù)進(jìn)步進(jìn)程進(jìn)入加速推進(jìn)期。中國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入新的“黃金十年”——高增長、低通脹資源環(huán)境壓力促使中國潛在增長的極限逐步下降。市場機(jī)制成熟、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化和宏觀調(diào)控經(jīng)驗積累，有助于避免未來出現(xiàn)惡性通脹。金融危機(jī)前期促成通脹的主要因素和條件在未來5年重新出現(xiàn)的可能性較小。中國經(jīng)濟(jì)已確定進(jìn)入新一輪周期擴(kuò)張階段危機(jī)的基數(shù)影響7“金融危機(jī)”的基數(shù)影響測算第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)預(yù)計二季度GDP同比增長速度將因為基數(shù)原因比一季度回落不低于3個百分點。2010年經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下的“前高后低”2008四季度2009一季度2009二季度2009三季度2009四季度國民經(jīng)濟(jì)增長走勢示意圖2010一季度2010二季度2010三季度2010四季度金融危機(jī)挖坑

投資增長的“U”態(tài)勢2009年基數(shù)的影響不可忽視2009年投資增長景氣的拋物形態(tài)是2010年投資增長“U”形態(tài)勢的根本原因政策取向：導(dǎo)致投資增長的結(jié)構(gòu)特征發(fā)生預(yù)期中的變化二產(chǎn)投資穩(wěn)定增長是支撐投資增速的關(guān)鍵力量2010年固定資產(chǎn)投資增長的前景展望國泰君安證券2010年投資策略研討會

出口增長的“拋物線”態(tài)勢雖有希臘危機(jī)等不利因素干擾，歐美經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇趨勢日益清晰，設(shè)備投資取代庫存投資具備良好的可持續(xù)性。預(yù)計全年出口增長將超過30%。出口持續(xù)增長前景可期，增速拋物回落態(tài)勢值得關(guān)注受國內(nèi)投資增速放慢影響，進(jìn)口增速將可能持續(xù)回落國內(nèi)投資增速持續(xù)回落，預(yù)示進(jìn)口需求增長動力減弱。2009年進(jìn)口增速單邊回升態(tài)勢，構(gòu)成直接的基數(shù)影響，強化進(jìn)口增速回落的影響。但全年進(jìn)口增速仍將達(dá)到40%以上。2010年貿(mào)易順差有望實現(xiàn)接近20%的增長速度國泰君安證券2010年投資策略研討會經(jīng)濟(jì)增長的前景展望2010年經(jīng)濟(jì)增長的基準(zhǔn)情景預(yù)測基準(zhǔn)情景：第一，經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)定回復(fù)態(tài)勢，但在延續(xù)09年景氣擴(kuò)張趨勢基礎(chǔ)上，反彈式的擴(kuò)張力量減弱，經(jīng)濟(jì)回升趨勢有所放緩。第二，政策取向在“保障持續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，逐步退出”第三，不發(fā)生其他大的外部不確定性沖擊，如人民幣大幅升值、資源原材料價格大幅上漲、重大自然災(zāi)害等。

國泰君安證券2010年投資策略研討會物價走勢下半年可能的變化PPI走勢趨降國泰君安證券2010年投資策略研討會行業(yè)輪動的前景展望行業(yè)輪動繼續(xù)演繹，增長重心不斷上移未來鋼鐵需求預(yù)測鋼鐵需求在下半年趨于回落，但有望在2011年增速和消費量重新回復(fù)增長通道。房地產(chǎn)投資增長速度放慢的影響突出。下半年鋼鐵供求趨于過剩大海是“泡沫”構(gòu)成的嗎？：對當(dāng)前地產(chǎn)市場的一點看法站在浩瀚的大海邊，層層波浪涌動，掀起陣陣泡沫滌蕩我們的腳踝，我相信，沒有人因此會說大海是泡沫構(gòu)成的。面對有十三億人口構(gòu)成的中國的房地產(chǎn)市場，又何嘗不是如此呢？房地產(chǎn)市場的泡沫不外乎投資需求和投資需求，或者說“非剛性”的需求。單從需求動機(jī)看，剛性需求和投機(jī)與投資需求往往難于明確劃分，但從消費行為看，兩者間的區(qū)別清晰可見。因為投機(jī)和投資需求如果預(yù)期到虧本或無錢可賺，就會快速消失，而剛性需求即使短期因為房價和市場預(yù)期出現(xiàn)波動，中長期仍然會回歸均衡增長趨勢。這一均衡趨勢是由一個國家或地區(qū)的人均有效土地供應(yīng)面積、人均收入水平及其增長速度、城市化進(jìn)程等因素共同決定的，是一個可以把握的趨勢。眾所周知，中國的人均土地面積遠(yuǎn)低于世界平均水平，人均收入水平的提升速度長期居世界前列，加之持續(xù)多年遠(yuǎn)高于世界平均水平的經(jīng)濟(jì)增長速度和城市化速度，稍微運用經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識就會看到，這種特定的供求背景下，中國居民對地產(chǎn)的剛性需求快速擴(kuò)張具有長期性，中國土地價值乃至地產(chǎn)價值的持續(xù)上漲，也不是偶然的市場所為。理論來看，從中國城市化促使城市人口持續(xù)增長，以及收入水平提高促進(jìn)消費結(jié)構(gòu)升級等因素，可以容易地推算出中國地產(chǎn)剛性需求增長的均衡軌跡。從實證角度考察，將房地產(chǎn)市場需求增長的長期趨勢視為均衡需求則更有操作性。過去十年中，剔除因為各種短期原因?qū)е碌姆康禺a(chǎn)市場的起伏波動影響，中國房地產(chǎn)需求（住宅銷售面積）趨勢性地保持了平均每年15%到20%的增長速度。這一增長速度是由中國收入水平?jīng)Q定的消費結(jié)構(gòu)升級、人均土地面積小和城市化進(jìn)程加快等因素共同決定的中國地產(chǎn)剛性需求的現(xiàn)實表現(xiàn)。以此為基礎(chǔ)，受各種短期政策和市場預(yù)期影響的“投資性和投機(jī)性需求”在總需求中的比重不超過20%，近年來還有不斷減小的趨勢，對需求增長速度的影響，即使考慮到2005年、2008年地產(chǎn)需求暴漲和金融危機(jī)后的暴跌時期，偏離均衡軌跡的幅度也不會超過40%。2010年4月下旬以來，在國家房地產(chǎn)新政的影響下，地產(chǎn)需求大幅回落。但從歷史上地產(chǎn)市場的變化規(guī)律看，剛性需求基于價格回落預(yù)期等原因形成的下降，占到全部需求回落的一半以上，投機(jī)和投資性需求的回落占比不超過1/2?？梢钥隙?，此輪房地產(chǎn)新政對投機(jī)和投資性需求的打擊將有力而持久，但對剛性需求來說，影響更多是短期性的。這樣，隨著地產(chǎn)政策趨于穩(wěn)定，這部分短期回落的剛性需求將重新進(jìn)入均衡增長通道，甚至有可能出現(xiàn)反彈式的增長。只要中國的經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)程不改變，居民收入增長和消費結(jié)構(gòu)升級不停止，城市化進(jìn)程不逆轉(zhuǎn)，這種情景的出現(xiàn)是必然的。特別值得我們期待的是，在中央房地產(chǎn)新政較好地清理了投機(jī)和投資性需求之后，新一輪剛性需求的增長將更為平穩(wěn)和持續(xù)，中國房地產(chǎn)市場的運行將更為健康，價格的回升態(tài)勢也將因此更為理性和持續(xù)。從地產(chǎn)市場的周期進(jìn)程和房地產(chǎn)政策的現(xiàn)實可能看，這一天不會是遙遙無期，我們有充分的信心期待在2011年之前看到期待中的回復(fù)。風(fēng)雨過后的陽光將更為燦爛，中國地產(chǎn)市場的調(diào)整也將成為中國地產(chǎn)市場健康持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)階段和前奏。那種將中