寧波成捷創(chuàng)業(yè)投資有限公司|年中國證券行業(yè)分析報(bào)告2014年9月寧波成捷創(chuàng)業(yè)投資有限公司目錄一、中國證券市場的發(fā)展概況 4二、我國證券行業(yè)的監(jiān)管 51、行業(yè)監(jiān)管體制 5（1）中國證監(jiān)會(huì)的集中統(tǒng)一監(jiān)督管理 6三、我國證券行業(yè)的基本情況 101、行業(yè)發(fā)展概況 102、進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙 113、行業(yè)競爭格局 134、行業(yè)利潤水平的變動(dòng)趨勢及變動(dòng)原因 17四、影響中國證券業(yè)發(fā)展的主要因素 191、有利因素 192、不利因素 23五、中國證券業(yè)的經(jīng)營模式及周期性、地域性特征 241、中國證券業(yè)的經(jīng)營模式 242、中國證券業(yè)的周期性特征 253、中國證券業(yè)的區(qū)域性特征 25六、中國證券業(yè)的發(fā)展趨勢 261、業(yè)務(wù)多元化 272、經(jīng)營規(guī)范化、革新化 293、競爭白熱化 30七、投資建議 30前言證券市場的不斷發(fā)展完善，行業(yè)持續(xù)發(fā)展前景看好。2013年證券市場基礎(chǔ)制度和法制建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，多層資本市場建設(shè)取得了重要進(jìn)展，新三板市場推向全國，證券公司柜臺(tái)市場平穩(wěn)起步；證券監(jiān)管部門進(jìn)步一放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管，積極保護(hù)中小投資者的利益，為資本市場的良好運(yùn)轉(zhuǎn)提供保障；證券公司整體功能得到擴(kuò)展，行業(yè)的創(chuàng)新和服務(wù)能力加強(qiáng)，尤其創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)大幅增長?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展趨勢，新制度促進(jìn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?；ヂ?lián)網(wǎng)金融起步，證券公司開始嘗試搭建網(wǎng)絡(luò)綜合服務(wù)平臺(tái)，通過網(wǎng)上開戶、在線理財(cái)?shù)刃畔⒓夹g(shù)手段擴(kuò)展金融服務(wù)渠道。即將出臺(tái)的取消″一人一戶″行業(yè)政策，低傭金率、高服務(wù)質(zhì)量的企業(yè)將會(huì)在新的競爭格局中略勝一籌。國際化競爭加強(qiáng)，行業(yè)格局迎來新的調(diào)整。行業(yè)新一輪并購重組啟動(dòng)，國際化探索取得階段性成果，隨著行業(yè)市場不斷國際化，外資公司不斷加入，行業(yè)的競爭格局迎來新的調(diào)整良機(jī)。迎合市場需求，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，與大型互聯(lián)網(wǎng)公司合作是證券公司發(fā)展的新方向。對(duì)券商板塊基本運(yùn)營而言，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下行對(duì)應(yīng)著互聯(lián)網(wǎng)新興經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的侵蝕與融合將發(fā)展到一個(gè)更高的層次。一、中國證券市場的發(fā)展概況證券市場是金融市場的重要組成部分，在金融體系中居于重要地位。證券市場的三大基本功能是籌資、資本定價(jià)、資源配置。目前，證券行業(yè)已成為我國國民經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要行業(yè)，對(duì)推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長作出了重大貢獻(xiàn)。作為金融市場的重要組成部分，證券市場在金融市場體系中占據(jù)著重要的地位，其資源配置與資本定價(jià)兩大基本職能在推動(dòng)中國國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展過程中發(fā)揮了重要作用。1990年，上海證券交易所、深圳證券交易所的成立標(biāo)志著中國證券市場正式誕生。1999年《證券法》的實(shí)施及2006年《證券法》和《公司法》的修訂，使中國證券市場在法制化建設(shè)方面邁出了重要步伐。2004年1月國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的出臺(tái)標(biāo)志著中央政府對(duì)證券市場發(fā)展的高度重視。此后中國證券市場進(jìn)行了一系列重大制度變革，主要包括實(shí)施股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、對(duì)證券公司綜合治理、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、改革發(fā)行制度、建立多層次市場體系和多樣化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。自1990年證券市場形成至今，中國證券行業(yè)在歷次重大的變革中實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，各項(xiàng)行業(yè)發(fā)展指標(biāo)與西方發(fā)達(dá)國家證券市場的差距顯著縮小。截至2011年6月30日，中國滬深兩市共有上市公司2,229家，總市值達(dá)到26.42萬億元；證券中介機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不斷增加，截至2013年12月30日，中國共有證券公司115家，證券投資基金管理公司66家。中國證券市場在改善融資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮了十分重要的作用，已經(jīng)成為中國社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。二、我國證券行業(yè)的監(jiān)管1、行業(yè)監(jiān)管體制集中監(jiān)管與自律監(jiān)管組合，形成了全方位多層次的監(jiān)管體系根據(jù)《公司法》、《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，目前中國證券行業(yè)形成了以中國證監(jiān)會(huì)依法進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理為主，證券業(yè)協(xié)會(huì)和交易所等自律性組織對(duì)會(huì)員實(shí)施自律管理為輔的管理體制。集中監(jiān)管與自律管理相結(jié)合，構(gòu)成了中國證券市場監(jiān)管體制的有機(jī)組成部分，形成了全方位、多層次的監(jiān)管體系。（1）中國證監(jiān)會(huì)的集中統(tǒng)一監(jiān)督管理根據(jù)《證券法》的規(guī)定，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)證券市場實(shí)行監(jiān)督管理，維護(hù)證券市場秩序，保障其合法運(yùn)行。經(jīng)國務(wù)院授權(quán)，中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)依法對(duì)全國證券期貨市場進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)管。中國證監(jiān)會(huì)在對(duì)證券市場實(shí)施監(jiān)督管理中承擔(dān)如下主要職能：①依法制定有關(guān)證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準(zhǔn)權(quán)；②依法對(duì)證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結(jié)算進(jìn)行監(jiān)督管理；③依法對(duì)證券發(fā)行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的證券業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理；④依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實(shí)施；⑤依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行、上市和交易的信息公開情況；⑥依法對(duì)證券業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督；⑦依法對(duì)違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進(jìn)行查處；⑧可以和其他國家或者地區(qū)的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)建立監(jiān)督管理合作機(jī)制，實(shí)施跨境監(jiān)督管理；⑨法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。（2）中國證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所的自律管理中國證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律性組織，是社會(huì)團(tuán)體法人，通過證券公司等全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)對(duì)證券行業(yè)實(shí)施自律管理，履行如下主要職責(zé)：①教育和組織會(huì)員遵守證券法律、行政法規(guī)；②依法維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)反映會(huì)員的建議和要求；③收集整理證券信息，為會(huì)員提供服務(wù)；④制定會(huì)員應(yīng)遵守的規(guī)則，組織會(huì)員單位從業(yè)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，開展會(huì)員間的業(yè)務(wù)交流；⑤對(duì)會(huì)員之間、會(huì)員與客戶之間發(fā)生的證券業(yè)務(wù)糾紛進(jìn)行調(diào)解；⑥組織會(huì)員就證券業(yè)的發(fā)展、運(yùn)作及有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行研究；⑦監(jiān)督、檢查會(huì)員行為，對(duì)違反法律、行政法規(guī)或者協(xié)會(huì)章程的，按照規(guī)定給予紀(jì)律處分；⑧證券業(yè)協(xié)會(huì)章程規(guī)定的其他職責(zé)。根據(jù)《證券法》，證券交易所是為證券集中交易提供場所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，實(shí)行自律管理的法人。履行如下主要職責(zé)：提供證券交易的場所和設(shè)施；②制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；③接受上市申請(qǐng)，安排證券上市；④組織、監(jiān)督證券交易；⑤對(duì)會(huì)員進(jìn)行監(jiān)管；⑥對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管；⑦管理和公布市場信息；⑧依照規(guī)定辦理股票、公司債券的暫停上市、恢復(fù)上市或者終止上市事務(wù)；⑨在突發(fā)性事件發(fā)生時(shí)采取技術(shù)性停牌措施或者決定臨時(shí)停牌；⑩證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)賦予的其他職能。2、行業(yè)主要法律法規(guī)和政策目前，中國已經(jīng)建立了一套較為完整的證券業(yè)監(jiān)管法律法規(guī)體系，主要包括基本法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)章兩大部分。基本法律法規(guī)主要包括《公司法》、《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》等。行業(yè)規(guī)章主要包括中國證監(jiān)會(huì)頒布的部門規(guī)章、規(guī)范性文件和自律機(jī)構(gòu)制定的規(guī)則、準(zhǔn)則等，涉及行業(yè)管理、公司治理、業(yè)務(wù)操作和信息披露等方面。其中對(duì)證券公司的監(jiān)管主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（1）市場準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)許可《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》以及《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》等法律法規(guī)規(guī)定了設(shè)立證券公司應(yīng)當(dāng)具備的條件、證券公司的股東資格、證券公司的業(yè)務(wù)范圍等，并規(guī)定設(shè)立證券公司必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審查批準(zhǔn)，證券公司經(jīng)營證券業(yè)務(wù)應(yīng)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。證券公司設(shè)立條件(1)有符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的公司章程;(2)主要股東具有持續(xù)盈利能力，信譽(yù)良好，無重大違法違規(guī)記錄3年，凈資產(chǎn)不低于人民幣2億元;(3)有符合本法規(guī)定的注冊資本;(4)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員具備任職資格，從業(yè)人員具有證券從業(yè)資格;(5)有完善的風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制制度;(6)有合格的經(jīng)營場所和業(yè)務(wù)設(shè)施;(7)法律、行政法規(guī)規(guī)定的和經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。證券公司的業(yè)務(wù)范圍(1)證券經(jīng)紀(jì);(2)證券投資咨詢;(3)與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問;(4)證券承銷與保薦;(5)證券自營;(6)證券資產(chǎn)管理;(7)其他證券業(yè)務(wù)。證券公司經(jīng)營上述第(1)項(xiàng)至第(3)項(xiàng)業(yè)務(wù)的，注冊資本最低限額為人民幣5000萬元;經(jīng)營第(4)項(xiàng)至第(7)項(xiàng)業(yè)務(wù)之一的，注冊資本最低限額為人民幣1億元;經(jīng)營第(4)項(xiàng)至第(7)項(xiàng)業(yè)務(wù)中兩項(xiàng)以上的，注冊資本最低限額為人民幣5億元。其注冊資金必須是實(shí)繳資金。（2）證券公司業(yè)務(wù)監(jiān)管中國證券公司從事證券業(yè)務(wù)受到諸多法律法規(guī)的監(jiān)管?！蹲C券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》、《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》、《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》、《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》、《關(guān)于證券公司證券自營業(yè)務(wù)投資范圍及有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》、《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》等法律法規(guī)和政策文件，對(duì)證券公司從事各種業(yè)務(wù)的資格、程序、責(zé)任及處罰措施等都做了相應(yīng)的規(guī)定，是證券公司開展業(yè)務(wù)的基本規(guī)范。（3）證券公司日常管理《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《證券公司治理準(zhǔn)則（試行）》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》、《證券公司內(nèi)部控制指引》等法律法規(guī)對(duì)證券公司的日常運(yùn)營，包括分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立、公司治理、內(nèi)控制度、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和日常監(jiān)督檢查等作了嚴(yán)格的規(guī)定?！蹲C券公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員任職資格監(jiān)管辦法》、《證券業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》等對(duì)證券公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的任職資格，以及在證券公司從事證券業(yè)務(wù)的專業(yè)人員的從業(yè)資格做了詳細(xì)規(guī)定。三、我國證券行業(yè)的基本情況1、行業(yè)發(fā)展概況行業(yè)初具規(guī)模，市場風(fēng)險(xiǎn)和歷史遺留問題平穩(wěn)化解，各大公司風(fēng)險(xiǎn)控制、合規(guī)經(jīng)營意識(shí)以及財(cái)務(wù)信息真實(shí)情況普遍增強(qiáng)，創(chuàng)新活動(dòng)有序啟動(dòng)，行業(yè)格局優(yōu)化。中國早期的證券公司產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末。伴隨證券市場的發(fā)展，中國證券行業(yè)經(jīng)歷了從無到有、不斷規(guī)范完善、日趨發(fā)展壯大的過程。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，截至2014年1月30日，中國證券行業(yè)共有證券公司115家，其中A股上市證券公司19家。2004年至2007年間，中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)國務(wù)院部署，對(duì)證券公司進(jìn)行了為期三年的綜合治理工作，證券公司長期積累的風(fēng)險(xiǎn)和歷史遺留問題平穩(wěn)化解，證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制、合規(guī)經(jīng)營意識(shí)及財(cái)務(wù)信息真實(shí)性普遍增強(qiáng)，創(chuàng)新活動(dòng)有序啟動(dòng)，行業(yè)格局開始優(yōu)化。2007年7月，為了有效實(shí)施證券公司常規(guī)監(jiān)管，合理配置監(jiān)管資源，提高監(jiān)管效率，促進(jìn)證券公司持續(xù)規(guī)范發(fā)展，降低行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《證券公司分類監(jiān)管工作指引（試行）》，該指引將證券公司劃分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大類11個(gè)級(jí)別。2009年5月，中國證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，進(jìn)一步完善證券公司分類的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。2011年共有40家證券公司獲得A類評(píng)級(jí)，其中，AA級(jí)公司16家；A級(jí)公司24家。46家證券公司獲得B類評(píng)級(jí)，其中BBB級(jí)公司10家，BB級(jí)公司16家，B級(jí)公司家20家；10家證券公司獲得C類評(píng)級(jí)，無D類和E類公司。在行業(yè)整體獲得發(fā)展的同時(shí)，證券公司收益水平與證券市場周期高度相關(guān)的特性并未改變。2008年隨著中國股票市場的大幅下跌，證券公司總體的盈利能力也隨之下降，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，全行業(yè)僅實(shí)現(xiàn)凈利潤494億元，較2007年大幅下降；2009年，隨著證券市場行情的好轉(zhuǎn)，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量和保薦承銷業(yè)務(wù)量有了明顯提升，全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤934億元；2010年，由于股票市場整體走勢波動(dòng)較大且經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率下滑明顯，106家證券公司雖全部實(shí)現(xiàn)盈利，但凈利潤水平較2009年有所下降，為776億元。2011年上年，109家證券公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤260.54億元較上年同期下降11.08%，其中94家證券公司實(shí)現(xiàn)盈利。2、進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙證券行業(yè)在中國受到嚴(yán)格監(jiān)管，有較高的進(jìn)入壁壘，《證券法》等法律法規(guī)規(guī)定了證券公司的設(shè)立及開展相關(guān)業(yè)務(wù)的條件；《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》規(guī)定了境外證券公司在中國設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的條件。對(duì)于國內(nèi)證券公司而言，其進(jìn)入壁壘主要包括行業(yè)準(zhǔn)入管制和資本進(jìn)入壁壘兩個(gè)方面。行業(yè)準(zhǔn)入管制證券行業(yè)在現(xiàn)代金融體系中具有重要地位，很多國家對(duì)證券行業(yè)實(shí)行進(jìn)入許可證制度，即經(jīng)營證券業(yè)務(wù)需先獲得政府頒發(fā)經(jīng)營許可證書。對(duì)于中國證券行業(yè)而言，行業(yè)準(zhǔn)入管制是最主要的進(jìn)入壁壘主要為證券經(jīng)營許可證書的頒發(fā)?！蹲C券法》對(duì)證券行業(yè)準(zhǔn)入主要有如下規(guī)定：第一百二十二條：設(shè)立證券公司，必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審查批準(zhǔn)。未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。第一百二十八條第三款：“證券公司應(yīng)當(dāng)自領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照之日起十五日內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證。未取得經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證，證券公司不得經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。由于上述監(jiān)管措施的限制，一般個(gè)人或企業(yè)難以自由進(jìn)入證券行業(yè)從事證券經(jīng)營業(yè)務(wù)。資本進(jìn)入壁壘基于金融安全和保護(hù)投資者利益的考慮，證券業(yè)對(duì)于資本規(guī)模的要求較高，尤其是在目前以凈資本為核心的監(jiān)管體系下，證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)能否開展以及開展規(guī)模與資本規(guī)模密切相關(guān)?！蹲C券法》第一百二十七條的規(guī)定，如證券公司經(jīng)營業(yè)務(wù)為證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問，注冊資本最低限額為五千萬元；如經(jīng)營業(yè)務(wù)為證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理和其他證券業(yè)務(wù)之一的，注冊資本最低限額為一億元，經(jīng)營上述業(yè)務(wù)中兩項(xiàng)以上的，則注冊資本最低限額為五億元。證券公司的注冊資本應(yīng)當(dāng)是實(shí)繳資本。國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)審慎監(jiān)管原則和各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度，可以調(diào)整注冊資本最低限額，但不得少于法定最低限額。3、行業(yè)競爭格局（1）總體競爭格局中國證券行業(yè)呈現(xiàn)出證券公司數(shù)量眾多、業(yè)務(wù)競爭激烈的格局。隨著綜合治理的結(jié)束、分類監(jiān)管的實(shí)施以及國際化進(jìn)程的推進(jìn)，中國證券行業(yè)步入了穩(wěn)定發(fā)展的階段，證券公司之間的競爭也日益加劇，整體上呈現(xiàn)出以下特征：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭加劇，盈利模式逐步多元化與境外發(fā)達(dá)市場相比，中國金融市場中的金融產(chǎn)品與金融工具相對(duì)較少，業(yè)務(wù)種類相對(duì)單一。作為金融市場重要中介的證券公司的業(yè)務(wù)范圍受到一定限制，收入主要來自經(jīng)紀(jì)、投資銀行和自營三項(xiàng)業(yè)務(wù)，各證券公司之間盈利模式的同質(zhì)化現(xiàn)象明顯。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭的加劇，導(dǎo)致證券公司未來盈利的增長將主要來自創(chuàng)新業(yè)務(wù)。隨著融資融券、股指期貨、投資顧問等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，以及直接投資等業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)中國證券行業(yè)業(yè)務(wù)種類單一、同質(zhì)化競爭的格局將會(huì)有所改善。證券行業(yè)出現(xiàn)分化，部分優(yōu)質(zhì)證券公司確立了行業(yè)領(lǐng)先地位證券公司綜合治理后，中國證券行業(yè)進(jìn)入快速成長期。一批風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良的證券公司則抓住機(jī)遇擴(kuò)大市場份額，在經(jīng)紀(jì)、投資銀行等業(yè)務(wù)中取得了較為明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。在以凈資本為核心的監(jiān)管環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)證券公司尤其是部分上市證券公司充分利用上市的契機(jī)，抓住市場機(jī)遇，通過再融資大幅提高資本實(shí)力，在以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系下，建立了其競爭對(duì)手所不具備的競爭優(yōu)勢。證券行業(yè)對(duì)外開放不斷加深，競爭更為激烈處于快速成長期的中國資本市場吸引了眾多境外金融機(jī)構(gòu)?！锻赓Y參股證券公司設(shè)立規(guī)則》實(shí)施后，國際投資銀行陸續(xù)在中國設(shè)立合資證券公司，合資證券公司隊(duì)伍不斷擴(kuò)容，本土證券公司與擁有雄厚實(shí)力的國際投資銀行展開了正面競爭。從最近幾年合資證券公司在國內(nèi)的競爭狀況來看，本土證券公司與國外競爭對(duì)手在產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)控制、人才吸引力等方面依然存在一定差距。隨著中國證券行業(yè)對(duì)外開放程度的不斷加深，境外金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國證券公司的沖擊將日益明顯，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。各項(xiàng)業(yè)務(wù)競爭格局作為中國證券公司主要的收入來源，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出了不盡相同的競爭格局。部分證券公司已在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立了競爭優(yōu)勢。差異化服務(wù)戰(zhàn)略推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是中國證券公司最重要的收入來源，國內(nèi)大部分證券公司的收入以代理買賣證券收入為主。2008年、2009年、2010年和2011年上半年證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占總收入比重分別達(dá)到72%、70%、57%和55%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比有所下降，但仍超過50%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的景氣程度對(duì)證券公司的經(jīng)營業(yè)績依然具有較大影響。隨著證券公司傭金費(fèi)率競爭加劇，現(xiàn)有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式將發(fā)生改變。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭正在從單純的通道服務(wù)競爭轉(zhuǎn)向?qū)ｍ?xiàng)理財(cái)與服務(wù)能力的競爭。一方面，證券公司在不同的細(xì)分市場中向不同類型客戶提供具有針對(duì)性的差異化投資咨詢服務(wù)，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭重點(diǎn)將從降低傭金費(fèi)率轉(zhuǎn)向提升服務(wù)水平；另一方面，融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來新的機(jī)遇，以金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力為核心的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)創(chuàng)新能力將推動(dòng)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局的改變。大型證券公司投資銀行業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，中小板和創(chuàng)業(yè)板促競爭格局改變證券公司投資銀行業(yè)務(wù)收入主要來源于證券承銷業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。當(dāng)前，中國投資銀行業(yè)務(wù)處于高度集中的狀態(tài)，根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，2010年中國股票及債券承銷金額合計(jì)15,520.93億元，前三家證券公司的市場份額為31.09%、前十家證券公司的市場份額為62.31%。2011年上半年，股票及債券承銷金額合計(jì)6,875.99億元，前三家證券公司的市場份額為25.77%、前十家證券公司的市場份額為56.36%。在競爭策略上，中國證券公司投資銀行業(yè)務(wù)形成了層次分明的競爭格局。一些大型證券公司依靠資本實(shí)力、技術(shù)優(yōu)勢以及股東背景，在大型融資項(xiàng)目上具有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，幾乎壟斷了百億元規(guī)模以上的發(fā)行承銷項(xiàng)目。合資證券公司依靠其全球化的網(wǎng)絡(luò)以及人才優(yōu)勢，迅速搶占高端市場，與國內(nèi)證券公司展開了激烈的競爭。在中小項(xiàng)目的承銷業(yè)務(wù)上，一些證券公司通過其區(qū)域優(yōu)勢和差異化策略，占領(lǐng)了一定的市場份額，形成了自身品牌。由于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場融資總量的不斷放大，在中小項(xiàng)目的承銷業(yè)務(wù)具有傳統(tǒng)優(yōu)勢的證券公司業(yè)績獲得較大提升，無論是主承銷家數(shù)還是保薦承銷收入行業(yè)排名均取得了快速的進(jìn)步。中小板和創(chuàng)業(yè)板正深刻地改變著國內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)的競爭格局，并促使大型證券公司加大對(duì)中小項(xiàng)目的儲(chǔ)備和爭奪力度，未來，投資銀行業(yè)務(wù)的市場競爭將愈加激烈。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)競爭集中度不斷提高，打開銷售渠道成為關(guān)鍵自2005年中國證券公司開始發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品以來，證券公司集合理財(cái)計(jì)劃取得了較大進(jìn)展，發(fā)行數(shù)量、發(fā)行規(guī)模日益增長，參與集合理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的證券公司不斷增加。根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，2008年、2009年、2010年和2011年上半年成立的集合理財(cái)計(jì)劃分別為22支、47支、96支和49支。截至2011年6月30日，共有55家證券公司發(fā)行226支集合理財(cái)產(chǎn)品。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展離不開其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的配合，需獲得經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在銷售渠道方面的支持。由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本身的特點(diǎn)，證券公司的品牌、投資研究實(shí)力及資本規(guī)模均將成為影響市場競爭力的重要因素。為了滿足客戶對(duì)綜合性理財(cái)服務(wù)的需求，證券公司內(nèi)部的資源整合能力亦將成為競爭的關(guān)鍵。其他業(yè)務(wù)競爭格局自營業(yè)務(wù)也是證券公司收入的主要來源之一。不過由于自營業(yè)務(wù)的規(guī)模受到資本金的限制，且業(yè)績與市場走勢息息相關(guān)而具有高波動(dòng)性的特點(diǎn)，證券公司自營業(yè)務(wù)的表現(xiàn)并不穩(wěn)定。證券公司直接投資業(yè)務(wù)自2006年試點(diǎn)以來，證券公司直接投資業(yè)務(wù)的擴(kuò)容之勢明顯加速。2011年7月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，標(biāo)志著證券公司直投業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)入常規(guī)監(jiān)管。直接投資業(yè)務(wù)的發(fā)展能夠進(jìn)一步豐富證券公司的業(yè)務(wù)線，有利于整合資源，增強(qiáng)整體競爭能力。此外，證券行業(yè)的競爭格局將隨著行業(yè)發(fā)展和監(jiān)管政策的變化而發(fā)生較快的變化，其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)也對(duì)證券行業(yè)競爭格局產(chǎn)生了深刻的影響。從長遠(yuǎn)來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為中國證券公司重要的收入來源，并將助推證券行業(yè)盈利模式根本性、全局性的改變。2010年1月國務(wù)院原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。2010年3月底融資融券首批試點(diǎn)的證券公司開始交易以來，融資規(guī)模處于明顯上升趨勢之中。2010年4月，首批股票指數(shù)期貨合約正式開始交易，但投資主體仍然以自然人為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較為有限。未來機(jī)構(gòu)投資者的增加和投資標(biāo)的多樣化將刺激股指期貨市場的快速發(fā)展。融資融券與股指期貨是市場全局的制度創(chuàng)新，有助于推動(dòng)市場功能的完善、機(jī)制的健全以及規(guī)模的拓展，兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)的開展能夠帶來增量傭金和利息收入，提高創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)證券公司業(yè)績的貢獻(xiàn)。2011年1月，證券投資顧問業(yè)務(wù)新規(guī)正式開始施行，開辟了證券公司新的業(yè)務(wù)收入來源，進(jìn)一步拓展了證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間。4、行業(yè)利潤水平的變動(dòng)趨勢及變動(dòng)原因盈利模式單一，受市場行情走勢影響較大；互聯(lián)網(wǎng)金融的日益發(fā)展對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)模式具有一定沖擊；統(tǒng)一賬戶平臺(tái)，取消一人一戶限制對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)營模式影響巨大。長期以來，中國證券公司盈利模式單一，主要依賴證券經(jīng)紀(jì)、承銷及保薦、自營等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)與二級(jí)市場的波動(dòng)性高度相關(guān)，而二級(jí)市場行情的走勢又直接影響了市場的融資能力進(jìn)而決定了證券公司的承銷收入。因此，證券市場行情及其走勢直接影響中國證券公司的總體利潤水平。中國證券行業(yè)在獲得長足發(fā)展的同時(shí)，整體業(yè)績隨著二級(jí)市場行情的波動(dòng)產(chǎn)生了較大幅度的波動(dòng)。2001年至2005年中國股市經(jīng)歷了近五年的熊市，上證指數(shù)從2001年6月的最高點(diǎn)2,245點(diǎn)一路下挫至2005年6月的最低點(diǎn)998點(diǎn)。受市場影響，2002年至2005年證券行業(yè)整體虧損。2005年以來，隨著股權(quán)分置改革的順利實(shí)施以及證券公司綜合治理取得明顯成效，證券公司整體抵御風(fēng)險(xiǎn)能力大幅提高，證券行業(yè)重新步入景氣周期。2006年全行業(yè)扭轉(zhuǎn)虧損，實(shí)現(xiàn)盈利約257億元。2007年受益于二級(jí)市場的持續(xù)活躍，行業(yè)盈利水平達(dá)到歷史紀(jì)錄1,307億元。2008年受國際金融危機(jī)影響中國股票市場大幅下挫，行業(yè)全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤494億元，較上年下降62.18%。2009年隨著中國經(jīng)濟(jì)形勢的整體好轉(zhuǎn)，股票市場逐漸回升，行業(yè)全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤934億元，較上年上升89.07%。2010年中國股票市場走勢波動(dòng)較大，同時(shí)隨著證券公司競爭的加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率水平繼續(xù)下滑，行業(yè)全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤775.57億元，較上年同比下降16.92%。2011年上半年，股票市場行情低迷，證券公司全行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤260.54億元，較上年同期下降11.08%。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，從A股市場傭金率水平來看，多年來平均傭金率水平出現(xiàn)了趨勢性的下調(diào)。雖然券商在現(xiàn)有的傭金率水平上仍能取得較高的毛利率，但是在長期趨勢已建立的前提下，傭金率必將大幅下降，這對(duì)證券公司的利潤有著比較直接和重大的影響。取消″一人一戶″的限制，對(duì)于證券公司而言，客戶的流失和辦理費(fèi)用的降低都在短期內(nèi)直接影響公司的利潤水平。證券賬戶整合統(tǒng)一后，投資者開戶、轉(zhuǎn)戶的“物理門檻”將被削平。原先開戶7項(xiàng)收費(fèi)調(diào)整為1項(xiàng)，費(fèi)用降幅超過50%。交易成本的真實(shí)下降也是可以預(yù)見的影響。如果“一人一戶”的限制徹底放開，不僅會(huì)導(dǎo)致券商傭金率出現(xiàn)顯著下降，更重要的是可能會(huì)引起客戶資產(chǎn)的重新分配，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將從主要盈利手段淪為“分文不取”的搶客渠道。四、影響中國證券業(yè)發(fā)展的主要因素1、有利因素（1）中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長成為資本市場發(fā)展的源動(dòng)力平穩(wěn)較快增長的宏觀經(jīng)濟(jì)是中國證券市場高速發(fā)展的根本動(dòng)力。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年至2010年國內(nèi)生產(chǎn)總值從216,314億元增長到397,983億元，按可比價(jià)格計(jì)算的年均復(fù)合增長率達(dá)10.81%。2011年上半年中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值為204,459億元，按可比價(jià)格計(jì)算同比增長9.6%。數(shù)據(jù)說明中國經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行態(tài)勢良好，盡管經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的國內(nèi)外環(huán)境十分復(fù)雜，不穩(wěn)定、不確定因素較多，但經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力仍比較強(qiáng)勁。健康發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于證券市場而言，一方面，在提高企業(yè)的盈利能力的同時(shí)，也刺激了企業(yè)的融資需求；另一方面，隨著居民儲(chǔ)蓄和可支配收入的增加，居民財(cái)產(chǎn)中，股票、債券、基金等金融資產(chǎn)的比重將不斷提高，從而形成居民對(duì)證券產(chǎn)品持續(xù)強(qiáng)勁的需求。而證券公司作為溝通資金供求雙方的中介機(jī)構(gòu)，隨著資本市場供給和需求的增長，業(yè)務(wù)規(guī)模也將大幅增加，面臨著歷史性的發(fā)展機(jī)遇。（2）國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向?yàn)樽C券行業(yè)帶來有利發(fā)展環(huán)境在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃中，重點(diǎn)發(fā)展資本市場是金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略選擇。2004年，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出，大力發(fā)展資本市場是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，有利于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，亦有利于完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護(hù)金融安全。2007年10月，胡錦濤在中國共產(chǎn)黨第十七次全國代表大會(huì)上的報(bào)告中提出：推進(jìn)金融體制改革，發(fā)展各類金融市場，形成多種所有制和多種經(jīng)營形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系。提高銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)競爭力?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》提出要“大力發(fā)展金融市場，繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重。拓寬貨幣市場廣度和深度，增強(qiáng)流動(dòng)性管理功能。深化股票發(fā)審制度市場化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)，加快發(fā)展場外交易市場，探索建立國際板市場。”證券行業(yè)的發(fā)展被納入我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體規(guī)劃，將為國有企業(yè)改革、金融市場改革和發(fā)展以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)?！秶鴦?wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出，大力發(fā)展資本市場是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，有利于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更是完善金融市場結(jié)構(gòu)、提高金融市場效率、化解銀行體系累積風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融安全的重要手段。在這樣的政策背景下，我國證券市場在為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的同時(shí)，自身也必將得到長足的發(fā)展。（3）各項(xiàng)改革措施的推進(jìn)促資本市場制度漸趨完善改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)得到了長足的發(fā)展，資本市場也完成了從無到有、從落后到相對(duì)發(fā)達(dá)的巨大轉(zhuǎn)變。自從2004年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》以來，中國資本市場經(jīng)歷了一系列重大制度變革，包括股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、證券公司綜合治理、壯大機(jī)構(gòu)投資者和完善市場制度建設(shè)等。經(jīng)過近年來的努力，長期影響中國證券市場發(fā)展的一些重大歷史遺留問題得到逐步解決，市場發(fā)展的外部環(huán)境日趨完善，中國證券市場正處于全面發(fā)展的新時(shí)期。2005年以來，在股權(quán)分置改革的推動(dòng)下，發(fā)行制度改革、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、健全多層次資本市場、加快證券產(chǎn)品創(chuàng)新等重大政策措施相繼出臺(tái)，我國資本市場的基本制度建設(shè)取得了突破性進(jìn)展，證券市場發(fā)展的外部環(huán)境發(fā)生了根本性變化。監(jiān)管機(jī)關(guān)建立了以凈資本為核心的風(fēng)控監(jiān)管體系，優(yōu)質(zhì)證券公司能更為自由地開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，業(yè)務(wù)種類逐漸豐富、收入結(jié)構(gòu)日趨多樣，我國證券市場開始進(jìn)入規(guī)模和結(jié)構(gòu)的雙重快速擴(kuò)容時(shí)期，證券市場的市場層次、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資種類日趨豐富，證券公司未來將獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的相關(guān)政策逐步放開非現(xiàn)場開戶為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)展業(yè)提供基本前提，非現(xiàn)場開戶的政策放開，源自于13年3月中證協(xié)、中國結(jié)算公司先后發(fā)布的《證券公司開立客戶賬戶規(guī)范》和《證券賬戶非現(xiàn)場開戶實(shí)施暫行辦法》。通過見證開戶和網(wǎng)上開戶兩種方式，將原本作為營業(yè)部監(jiān)察重點(diǎn)的非現(xiàn)場開戶合規(guī)化。非現(xiàn)場開戶的制度放開為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)券商的切入提供了最為基礎(chǔ)的可能性，同時(shí)市場平均經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率應(yīng)聲而落。市場巨頭率先開始自我轉(zhuǎn)換，主動(dòng)謀求轉(zhuǎn)型適應(yīng)市場變化，其中最為典型的即為傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)巨頭華泰證券的主動(dòng)轉(zhuǎn)型。取消一人一戶制度提升互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)戶便利性8月22日證監(jiān)會(huì)披露統(tǒng)一賬戶平臺(tái)將于十一期間上線，而在稍后的8月24日中登公司宣布取消″一人一戶″限制。設(shè)立統(tǒng)一賬戶平臺(tái)、取消″一人一戶″后，滬市指定交易、客戶賬號(hào)分立等歷史遺留問題將得以解決；經(jīng)紀(jì)傭金率或?qū)⒓铀傧禄?，推?dòng)行業(yè)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，行業(yè)整合加速。取消″一人一戶″，為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)券商的大舉獲客掃清了制度障礙。由于歷史原因，滬市目前為指定交易制度，即投資者指定某一證券營業(yè)部為自己買賣證券的唯一的交易營業(yè)部。雖然指定交易有安全性高的優(yōu)點(diǎn)，但也提高了客戶的轉(zhuǎn)換成本。客戶遷戶前必須在原券商的開戶營業(yè)部銷戶?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)券商的開戶方式將以非現(xiàn)場開戶為主，其依具體方式分為見證開戶與網(wǎng)上開戶。而在當(dāng)前券商非現(xiàn)場開戶實(shí)踐中，為了最大可能性的減小存量客戶流失率，鮮有推出銷戶的非現(xiàn)場操作，這也導(dǎo)致了我們在上文中所描述的存量客戶跨公司轉(zhuǎn)換的困難。在取消″一人一戶″后，客戶可多家開戶，同時(shí)交易。對(duì)于新興的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)券商而言，減少了存量轉(zhuǎn)客戶的競爭操作障礙。此后個(gè)人可以通過擁有多個(gè)賬戶，銷戶與否將不成為轉(zhuǎn)戶的障礙，實(shí)際交易賬戶的轉(zhuǎn)換便利性則顯著增強(qiáng)。自此之后，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)才有望真正的實(shí)現(xiàn)跨越地理空間的限制，充分發(fā)揮信息與成本的優(yōu)勢，而傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供商如果不能及時(shí)轉(zhuǎn)型，在即將到來的傭金率下行過程中則將面臨深重的危機(jī)。(4）投資需求增長將有利于拓展行業(yè)發(fā)展空間中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長帶動(dòng)了人均收入水平的不斷提高。2006年至2010年，中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均純收入復(fù)合年均增長率分別為12.91%和13.34%。2010年，中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入19,109元，農(nóng)村居民人均純收入5,919元，剔除價(jià)格因素，分別同比增長7.80%和10.90%。截至2010年12月31日，各項(xiàng)存款余額73.34萬億元，其中城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額30.72萬億元，同比增長16.31%。2011年上半年，城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)定增長，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11,041元，農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入3,706元，扣除價(jià)格因素，分別同比增長7.6%和13.7%。隨著收入水平的上升、財(cái)富的不斷積累，投資者對(duì)于資產(chǎn)配置的需求迅速加大。證券產(chǎn)品作為投資渠道之一，是中國投資者資產(chǎn)配置的重要組成部分，中國投資者對(duì)于證券產(chǎn)品的需求已經(jīng)不僅局限于傳統(tǒng)的普通股票，對(duì)其他投資品種以及衍生產(chǎn)品的需求增加，成為推動(dòng)證券業(yè)不斷創(chuàng)新的源動(dòng)力，為證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展開辟了新的增長空間，為證券公司收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整創(chuàng)造了有利契機(jī)。2、不利因素（1）證券公司過度依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，創(chuàng)新能力不足國外證券公司業(yè)務(wù)范圍除傳統(tǒng)的證券承銷、自營交易以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，還在全球范圍內(nèi)積極開展企業(yè)兼并收購、受托資產(chǎn)管理、投資咨詢、基金管理以及資金借貸等廣義的證券業(yè)務(wù)。在拓展業(yè)務(wù)范圍的同時(shí)，外資證券公司對(duì)金融衍生工具的創(chuàng)新和應(yīng)用也日益廣泛，既提供綜合性服務(wù)也提供專項(xiàng)服務(wù)，一方面形成業(yè)務(wù)多樣化的交叉發(fā)展態(tài)勢，另一方面又各有所長，向?qū)I(yè)化方向發(fā)展。而中國證券行業(yè)普遍存在同質(zhì)化競爭現(xiàn)象，各證券公司所從事的業(yè)務(wù)基本相同，主要為承銷與保薦、二級(jí)市場的經(jīng)紀(jì)與自營，創(chuàng)新能力不足，對(duì)于金融衍生工具的創(chuàng)和運(yùn)用還沒有深入，缺乏經(jīng)營特色。（2）專業(yè)人才缺乏制約行業(yè)發(fā)展人才是證券公司的核心資源，最近十年來，中國證券市場得到了飛速的發(fā)展，而證券公司人才一直處于短缺狀態(tài)。各證券公司普遍存在業(yè)務(wù)人員素質(zhì)參差不齊，人員流動(dòng)性大的現(xiàn)象。雖然近年來各證券公司陸續(xù)引進(jìn)高學(xué)歷人才，但他們的專業(yè)知識(shí)還有待于隨著證券市場的發(fā)展不斷充實(shí)調(diào)整，證券業(yè)內(nèi)掌握現(xiàn)代金融工程知識(shí)的專業(yè)人才還不能滿足需求，隨著多層次資本市場建設(shè)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，人才短缺現(xiàn)象更加明顯。（3）證券公司抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱經(jīng)過證券公司綜合治理和實(shí)施分類監(jiān)管，中國證券公司的內(nèi)部控制體系和風(fēng)險(xiǎn)防范能力得到了顯著提高。但證券業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜尤其是創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了越來越高的要求。同時(shí)，證券行業(yè)是資本密集型行業(yè)，凈資本規(guī)模偏小的證券公司難以抵御潛在的市場風(fēng)險(xiǎn)。（4）行業(yè)開放加速，國際化和混業(yè)化競爭帶來巨大壓力目前，我國已有多家外資參股證券公司，進(jìn)入我國的多數(shù)外資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)具備全球經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營背景，在機(jī)制、資本、技術(shù)、人才等各個(gè)方面都有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，特別是在創(chuàng)新業(yè)務(wù)和高端市場等利潤豐厚的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)鴥?nèi)證券公司形成沖擊。同時(shí)，于2005年修訂的《證券法》對(duì)混業(yè)經(jīng)營的限制有所松動(dòng)，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等開始向證券業(yè)滲透。由于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等在資金規(guī)模、客戶資源等方面的巨大優(yōu)勢，其對(duì)證券業(yè)的滲透對(duì)證券公司將產(chǎn)生威脅。如果我國分業(yè)經(jīng)營的政策發(fā)生變化，則將使我國證券業(yè)發(fā)展環(huán)境發(fā)生較大變化。五、中國證券業(yè)的經(jīng)營模式及周期性、地域性特征1、中國證券業(yè)的經(jīng)營模式證券業(yè)經(jīng)營模式分為買方業(yè)務(wù)和賣方業(yè)務(wù)。其中，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)、并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)等是證券公司的賣方業(yè)務(wù)，而自營業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)等是證券公司的買方業(yè)務(wù)。目前中國證券公司主要收入仍然來源于賣方業(yè)務(wù)或“通道”業(yè)務(wù)，絕大多數(shù)證券公司尚未走出“靠天吃飯”的生存模式。隨著各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的陸續(xù)推出，證券公司買方業(yè)務(wù)的占比將會(huì)得到逐步提升。2、中國證券業(yè)的周期性特征經(jīng)濟(jì)發(fā)展是證券市場賴以生存和成長的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)具有的一種普遍現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)周期大體經(jīng)歷周期性的四個(gè)階段：繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇。對(duì)應(yīng)證券市場也體現(xiàn)出“牛熊”交錯(cuò)的周期性特征。由于中國證券公司主要收入來自“通道”收入和風(fēng)險(xiǎn)收入，與股票市場活躍程度相關(guān)，從而體現(xiàn)出很強(qiáng)的周期性特征。3、中國證券業(yè)的區(qū)域性特征作為與國民經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的行業(yè)，證券行業(yè)的發(fā)展水平受各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，總體而言呈現(xiàn)出東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展水平高于中西部地區(qū)的特征。截至2011年6月30日，中國共有A股上市公司2,207家，在中國大陸全部省、市、自治區(qū)中，廣東省以323家上市公司排名第一位，接下來依次是浙江省、江蘇省、上海市和北京市。2011年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成交總額為632,639.90億元，上海市排名第一位，接下來依次是廣東、北京、浙江、江蘇、福建等省市?？傮w而言，區(qū)域資本市場的發(fā)達(dá)程度與其經(jīng)濟(jì)活躍程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系數(shù)據(jù)來源：東吳證券、西部證券招股說明數(shù)據(jù)來源：東吳證券、西部證券招股說明六、中國證券業(yè)的發(fā)展趨勢隨著中國證監(jiān)會(huì)推出以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法，以及對(duì)證券公司分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣的監(jiān)管思路的貫徹執(zhí)行，中國證券業(yè)正迎來新的發(fā)展階段。1、業(yè)務(wù)多元化最近幾年，中國證券行業(yè)業(yè)績整體實(shí)現(xiàn)了大幅增長，但其主要推動(dòng)力仍然來自于傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行和自營三大業(yè)務(wù)，受市場和政策環(huán)境制約，創(chuàng)新類業(yè)務(wù)只在集合理財(cái)、權(quán)證創(chuàng)設(shè)、QDII和直接投資等局部領(lǐng)域獲得突破。2010年以來，融資融券、股指期貨業(yè)務(wù)先后推出，大型證券公司的經(jīng)營優(yōu)勢進(jìn)一步得到強(qiáng)化，證券行業(yè)差異化競爭格局正由資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域、自營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，向證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸。證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的占比將逐漸下降，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將引導(dǎo)證券公司未來的差異化競爭，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比將逐漸增加。此外，隨著證券市場制度變革和產(chǎn)品創(chuàng)新的加速，已醞釀多時(shí)的各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)將可能推出試點(diǎn)，證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的空間將得到實(shí)質(zhì)性拓展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也將得到有效改善。值得一提的是，隨著本土互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)市場逐步完善，證券交易完成了從實(shí)體場所到虛擬網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)移，互聯(lián)網(wǎng)以其方便快捷、高效安全等特點(diǎn)逐步取代了券商交易大廳成為了投資者進(jìn)行投資活動(dòng)的主要陣地。國九條與證券創(chuàng)新發(fā)展意見中，均明確提出放寬行業(yè)準(zhǔn)入。在牌照放開方面，證券公司、基金公司、期貨公司與投資咨詢公司將有望交叉持牌，積極支持民營資本進(jìn)入證券期貨服務(wù)業(yè)，同時(shí)也支持證券期貨公司與其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營。證券公司業(yè)務(wù)范圍行將進(jìn)一步擴(kuò)展，監(jiān)管也將鼓勵(lì)符合條件的證券公司申請(qǐng)公募基金管理牌照與托管業(yè)務(wù)牌照，行業(yè)空間進(jìn)一步擴(kuò)張。舊有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局將被打破，秩序?qū)⒅亟?。昔日的王者·亦將面臨深重的危機(jī)，而準(zhǔn)確把握市場機(jī)遇，找到市場轉(zhuǎn)型的風(fēng)口的新興券商將迎來新的歷史機(jī)遇。在現(xiàn)有的舊格局中，以上市公司可比口徑，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在券商基本四大業(yè)務(wù)占比重仍穩(wěn)居第一，但2009年底至今，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)營業(yè)收入占比一路下降。上市公司代理買賣證券凈收入所占比重在2009年達(dá)到62%的高點(diǎn)，之后一路下滑至2012年底的33%。2013年底占比提升至40%以上，但究其原因，提升主要來源于市場成交量結(jié)束連續(xù)兩年的大幅下滑，2013年同比提升達(dá)49%，為2009年以來的最高增幅。傭金率的下滑仍為市場所密切關(guān)注，市場格局的轉(zhuǎn)型一觸即發(fā)。隨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)證券公司經(jīng)營業(yè)績的敏感性進(jìn)一步下滑，市場日均交易額平均傭金率的變化對(duì)于證券公司的凈利潤影響程度有所下降。從2014年半年報(bào)口徑觀之，證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的總收入占比回落到33%左右的水平。日均交易額和傭金率對(duì)行業(yè)總收入的敏感性分析如下：當(dāng)前證券公司展業(yè)環(huán)境與之前相比已有較大變化，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)公司整體的營業(yè)收入和凈利潤仍是最重要的業(yè)務(wù)條線，但是值得注意的是影響力大不如前。由此判斷券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)態(tài)將出現(xiàn)新的變化，其主要特征是互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步切入，在信息傳播，互動(dòng)交流，大規(guī)模定制，促進(jìn)合作，交易支持和整合資源各方面功能上改造傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。如果下一步在經(jīng)營主體方面向民營互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)放開，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)將有望憑借在信息和成本端的優(yōu)勢，有望第一步把邊際成本降到零，然后再通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)賺取其他價(jià)值。由此在牌照端的放開將解決互聯(lián)網(wǎng)金融主體缺位的問題，并將導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局的進(jìn)一步加劇。2、經(jīng)營規(guī)范化、革新化通過證券公司綜合治理，證券行業(yè)在規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展、基礎(chǔ)性制度建設(shè)和優(yōu)化行業(yè)競爭格局等方面都取得了有效成果，國債回購、自營和委托理財(cái)?shù)雀唢L(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)得到了有效規(guī)范，以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制已經(jīng)建立，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)已得到有效釋放，證券行業(yè)經(jīng)營步入合規(guī)經(jīng)營的階段。同時(shí)隨著證券行業(yè)監(jiān)管體系的不斷完善、公司治理機(jī)制日益成熟以及證券公司合規(guī)建設(shè)的縱深推進(jìn)，為行業(yè)的規(guī)范健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。3、競爭白熱化近幾年中國證券公司間的業(yè)務(wù)競爭日益激烈，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競爭主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，證券公司紛紛開設(shè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)并降低傭金費(fèi)率水平，在同質(zhì)化的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局中搶占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額，對(duì)證券公司的盈利產(chǎn)生了較大的沖擊；其次，各證券公司加強(qiáng)了對(duì)投行業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源的爭奪，大型證券公司在承攬大型項(xiàng)目的同時(shí)，也開始逐漸向中小項(xiàng)目領(lǐng)域滲透，擠壓了中小型證券公司的生存空間。最后，中國證券行業(yè)競爭白熱化的另一重要特點(diǎn)體現(xiàn)在競爭的日益國際化。根據(jù)2007年中美第三次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的承諾，中國已取消外資證券公司進(jìn)入