證券研究報告行業(yè)評級強于大市2022

年

12

月沿途雖有坎坷，前景依舊光明--2023

年度電力設備及新能源行業(yè)策略報告投資要點

電車電池：鋰成本的通脹導致量減、加工費和非鋰材料可能面臨的通縮導致利減，通脹通縮聯(lián)合演繹，是當前壓制電車中游標的估值的兩大擔憂。補貼退坡、成本上行后更考驗車企車型產(chǎn)品競爭力，名義產(chǎn)能過剩后更考驗材料企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量、性能、技術、客戶結(jié)構(gòu)帶來的產(chǎn)能利用率，和成本管控能力，進一步催化產(chǎn)業(yè)鏈技術變革。重點關注一體化降本的電池和材料龍頭、競爭格局相對較好的隔膜環(huán)節(jié)、PET

銅箔技術先行軍和鈉離子電池先發(fā)優(yōu)勢企業(yè)。

儲能：海外戶儲與國內(nèi)大儲共振，邊際向好長期高景氣。中國：十四五新型儲能政策驅(qū)動，電力市場化推動大儲經(jīng)濟性；美國：ITC

稅抵加碼，居民電價提高，經(jīng)濟性驅(qū)動大儲戶儲共振；歐洲：俄烏戰(zhàn)爭下，電力自主可控訴求及高經(jīng)濟性驅(qū)動戶儲市場爆發(fā)。技術創(chuàng)新：關注儲能新技術進步及特定領域儲能應用。

光伏：需求旺盛已成共識，重點關注硅料價格下降的幅度和節(jié)奏，以及利潤向下游傳導的情況。我們判斷

22/23

年全球需求

240GW/340GW

以上，23/24

年硅料含稅平均價格分別為

14/10萬元/噸，硅料環(huán)節(jié)釋放出的利潤向產(chǎn)業(yè)鏈中下游傳導，主產(chǎn)業(yè)鏈中游各環(huán)節(jié)盈利占比提升，一體化組件企業(yè)量利齊升，硅片環(huán)節(jié)競爭加劇但龍頭

α

顯著，電池片環(huán)節(jié)盈利穩(wěn)定新技術量產(chǎn)快的企業(yè)能夠獲得溢價。同時由于行業(yè)競爭，部分利潤也會向下游電站傳導。逆變器、輔材等環(huán)節(jié)也將受益于需求爆發(fā)，量增利穩(wěn)。

工控：順周期加速

，電氣設備迎數(shù)字化、智能化時代。①工控順周期下

加速，傳統(tǒng)企業(yè)利潤改善或為重要前瞻指標：短期：傳統(tǒng)工業(yè)景氣度正逐步筑底，風光鋰儲新一輪資本開支有望驅(qū)動工控

OEM需求反彈；中長期：制造業(yè)整體資本開支進入繁榮期，人力替代驅(qū)動自動化技改升級需求持續(xù)提升。②“十四五”電網(wǎng)投資有望加速，結(jié)構(gòu)上有望向特高壓、智能電網(wǎng)傾斜；③車樁比下降空間大，充電樁建設景氣高升。

風險提示：宏觀需求修復不及預期，各環(huán)節(jié)原材料波動，技術落地不確定性等風險。2

電車電池：通脹通縮聯(lián)合演繹，尋找降本創(chuàng)新帶來的阿爾法

儲能：全球儲能高景氣，大儲戶儲齊共振目錄

光伏：需求旺盛已成共識，關注產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配

電力設備&工控：順周期加速智能化時代，電氣設備迎數(shù)字化、

風險提示31核心結(jié)論：通脹通縮聯(lián)合演繹，尋找降本創(chuàng)新帶來的阿爾法

鋰成本的通脹導致量減、加工費和非鋰材料可能面臨的通縮導致利減，是當前壓制電車中游標的估值的兩大擔憂。?各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)周期和難易差異帶來的供需錯位，導致碳酸鋰橫踞高位傾吞中下游利潤、中游部分環(huán)節(jié)擴產(chǎn)釋放產(chǎn)能過剩，是當前制約電動車鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展的達摩克利斯之劍。針對通脹：近期價格松動，體現(xiàn)價格-需求反饋機制仍然有效，補貼退坡后更考驗車企車型產(chǎn)品競爭力。針對通縮：當前市場擔憂的

2023

年名義產(chǎn)能過剩問題實際上并非新生，2021H1

至2022H1

除石墨化、六氟磷酸鋰、PVDF、磷酸鐵等偏上游環(huán)節(jié)產(chǎn)能緊缺外，電池、正極、負極、電解液等實際上名義產(chǎn)能均有富余，真正緊缺的是穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。各企業(yè)為獲得地方補貼、支持，上報的產(chǎn)能規(guī)劃一般都遠大于首期建設規(guī)模，國企資本支出決策周期長、民營企業(yè)投資更是關乎存亡，實際投產(chǎn)、后期建設節(jié)奏將根據(jù)市場真實需求（甚至是客戶訂單）有序投放。降本是產(chǎn)業(yè)發(fā)展必要需求，但更多通過技術進步和規(guī)模效應，極端情況下更考驗企業(yè)成本管控能力和技術迭代水平。重點關注具備成本優(yōu)勢的龍頭【寧德時代】、【天賜材料】、【億緯鋰能】、【恩捷股份】等。

技術進步：復合集流體送樣驗證加速，2023

年有望成為量產(chǎn)元年?復合銅箔對比傳統(tǒng)銅箔具有減重、提高安全性、降低成本等優(yōu)勢，未來有望逐步替代傳統(tǒng)銅箔，市場空間巨大：材料端

2025年、2030

年滲透率

27%、82%，行業(yè)需求為

62

億平、465

億平，對應市場空間

341

億元、2007

億元；設備端

2023-2025年需求復合增速超過

110%，對應空間均超百億。2022

年底到

2023H1，將成為重要的時間窗口：2022

年下半年開始行業(yè)已經(jīng)進入集中送樣驗證階段，部分先發(fā)企業(yè)已獲得電池企業(yè)送樣反饋結(jié)果，開始進入量產(chǎn)準備階段。我們預計最早在

2023H1

可以看到復合集流體產(chǎn)業(yè)化的到來。材料端送樣驗證結(jié)果逐步明朗，設備端伴隨量產(chǎn)加速訂單密集落地。重點關注【寶明科技】、【東威科技】、【驕成超聲】。

技術創(chuàng)新：鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進入加速期，有望成為鋰離子電池互補方案?鈉元素和鋰元素電化學性質(zhì)相似，學術研究

2000

年重啟、2010

年起加速。近期資源分布不均、價格持續(xù)上探的鋰鹽成為中下游產(chǎn)業(yè)鏈共同焦慮，近一步推動鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進程。2022

年下半年以中科海鈉為代表的鈉離子電池專業(yè)企業(yè)中試線、1GWh

級別產(chǎn)線陸續(xù)投放，2023

年以寧德時代為代表的鋰離子電池龍頭企業(yè)即將推出鈉離子電池批量生產(chǎn)方案，鈉離子電池有望成為鋰離子電池的互補替代路線，“變革”環(huán)節(jié)重點關注負極【貝特瑞】【元力股份】【圣泉集團】等、普魯士類【百合花】【美聯(lián)新材】等；“切換”環(huán)節(jié)重點關注鋰電池龍頭【寧德時代】【孚能科技】【鵬輝能源】等、鈉電池新秀【華陽股份】【維科技術】【傳藝科技】等；電解液【天賜材料】【多氟多】【新宙邦】【豐山集團】等。41.1需求研判：至暗時刻預期悲觀，趨勢不改靜待花開

多重因素擾動短期銷量，碳中和大背景下電動化趨勢明朗。?22

年疫情、俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息多重影響下電動車銷量持續(xù)超預期，預計中國

22

年電動車銷量達

660

萬輛，同比增長

87%；全球銷量預計達

1043

萬輛，同比增長

59%。?展望

2023，市場擔心

1）補貼退坡、高電池成本帶來的車企漲價降低電車性價比；2）疫情反復帶來的消費疲軟等因素將影響新能車銷量。我們認為

1）電車售價不漲反降，性價比繼續(xù)提升：產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展階段車企對銷量（市占率）重視程度大于單位盈利，近期特斯拉降價變可看出其對銷量重視程度；我們預計頭部車企為搶占市場份額提升稼動率將主動跟隨特斯拉采取降價策略，車企競爭加劇加速出清。2）消費疲軟確實在短期將影響電車銷量（可選消費），但宏觀經(jīng)濟長期向好以及不可逆的碳中和趨勢下遠期電動化趨勢明朗。我們預計

23

年全球新能源車銷量將達

1406

萬輛，同比增長35%；其中中國、歐洲、美國分別為

853、323、166

萬輛。圖表：2019-2025

年全球新能源汽車銷量與預測（單位：萬輛）

圖表：碳酸鋰高價背景下中國

PHEV

銷量占比逐步提升（單位：輛）中國其他歐洲美國EV

銷量PHEV

銷量PHEV

占比30002500200%150%100%50%80000070000030%25%yoy-中國yoy-全球60000050000020%15%20001500400000300000200000100000010%5%10005000%0%0-50%20192020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E資中汽協(xié)，乘聯(lián)會，華福證券研究所51.1.1電池：中游降價疊加鋰成本傳導，預計盈利觸底回升圖表：預計三元五系電池

2023

年營業(yè)成本較

2022Q2

高點降低

11%，非鋰成本降低

14%

22

年電動車銷量超預期增長疊加歐洲儲能裝機超預期促使鋰礦供不應求售價快速上漲擠壓電池端利潤，往后看電池端盈利的修復來自：?

1）中游材料產(chǎn)能釋放后供需緊張局面緩解售價下降；?

2）電池定價模式轉(zhuǎn)為鋰圖表：預計

LFP

電池

2023

年營業(yè)成本較

2022Q2

高點降低

10%，非鋰成本降低12%鹽成本加成向下傳導。1.1.2隔膜：產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能快速投放階段，隔膜競爭格局最優(yōu)盈利最穩(wěn)定圖表：23

年隔膜為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供需最優(yōu)環(huán)節(jié)

隔膜環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局最優(yōu)，23

年量增利穩(wěn)?

供給側(cè)產(chǎn)能釋放后鋰電產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)供需緊缺程度有所緩解，利潤留存能力降低。隔膜受制于優(yōu)質(zhì)設備短缺、長投產(chǎn)周期、成本曲線陡峭等因素進入壁壘較高，23

年需供比仍高達

87%，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應求，預計行業(yè)整體單平盈利較22

年持平。

龍頭公司單平盈利有望進一步提升?售價升：高售價涂覆膜&海外出貨占比提升提售價；成本降：新代際產(chǎn)線&新工藝降成本；即使考慮部分讓利，23

年強

α

龍頭公司單平盈利仍有望繼續(xù)提升。資公司公告、官網(wǎng)，鑫欏鋰電，公開資料整理，華福證券研究所

注釋：表內(nèi)數(shù)值為各公司有效母卷產(chǎn)能；出貨能力=有效母卷產(chǎn)能*直通率71.1.3電解液：近似標品成本為核，龍頭成本優(yōu)勢顯著

電池廠自供配方背景下電解液主流材料趨于標品，成本逐步成為核心競爭點，關鍵在于一體化&物料大循環(huán)。?

溶質(zhì)在電解液中成本占比較高，為一體化降本關鍵所在。我們以市價采購原材料并不考慮物料循環(huán)的情況下測算自制液體六氟和固體六氟的成本，測算值較外采價分別低

9.9/7.2

萬元/噸。液體六氟成本更低主要系：1）省去結(jié)晶干燥環(huán)節(jié)降低能耗成本；2）反映環(huán)境溫和設備投資成本低；3）收率較固體六氟更高。一體化自制溶質(zhì)且掌握液體六氟生產(chǎn)工藝的企業(yè)成本優(yōu)勢顯著。此外，HF

以及硫酸的物料循環(huán)對降本也有較大幫助。我們認為具備電解液一體化生產(chǎn)能力、配套硫酸大循環(huán)、布局鋰資源回收的電解液龍頭天賜材料憑借其強大的成本優(yōu)勢有望跨越周期，獲得超額收益。圖表：電解液售價初見回升（單位：萬元/噸）圖表：自制液體六氟成本優(yōu)勢明顯(單位：萬元/噸）302520151050自制液體六氟自制固體六氟外采六氟資鑫欏鋰電，公司公告，華福證券研究所81.2把握低滲透率新技術環(huán)節(jié)，享行業(yè)

β

與替代

α

共振

在單車續(xù)航里程超

500km

后，當前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈主要矛盾已由續(xù)航里程轉(zhuǎn)為充電時長、鋰價&安全性，相關新技術領域與新材料將享受滲透率提升紅利，擁有更高業(yè)績彈性。圖表：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈低滲透率新材料&新技術梳理產(chǎn)業(yè)鏈痛點新技術、新材料

現(xiàn)有技術

or

材料優(yōu)勢成本差距率先應?領域當前硅基負極成本約為傳統(tǒng)?墨負極

3

倍左右，已摻硅?例

8%，負極占電池成本價格不敏感且對電池性硅基負極碳基負極快充性能好、?容量?5%測算，硅基負極替代約增加電池成本

能要求較?的領域，如中?端快充?型0.8%，單

w

成本提升約

1

分/wh當前碳酸鋰價格下，LiFsi

成本約為

6f1.5倍左右，按添加?例

3%，電解液占電池成本

7%測算，LiFSI

替代約增加電池成本0.11%，電池成本約提升

0.1

分/wh充電時?價格不敏感且對電池性能要求較?的領域，如中?端快充?型LiFSI6F快充性能好、?溫性能佳快充性能好、強度?價格不敏感且對電池性能要求較?的領域，如中?端快充?型導電劑在電池成本中占?僅

1%，碳納?碳納?管炭?管替代對電池成本影響不?對初次投?成本較為敏感，且對電池循環(huán)壽命與能量密度要求較低的領域，例如：兩輪?、鐵塔通訊儲能等當前產(chǎn)業(yè)鏈處于起步階段，?期理論成鋰鹽售價過?安全性鈉離?電池固態(tài)電池鋰離?電池液態(tài)電池原材料?主可控，理論成本更低本能降低?約

0.3

元/wh初期預計率先應?于對價格相對不敏感領域，列如：電?產(chǎn)品?機等電池安全性能好，能量密度或有提?尚處于探索階段，成本差距待驗證資料：鑫欏鋰電，公開資料整理，華福證券研究所91.2.1.1復合銅箔可同時減重、降本、提高安全性，產(chǎn)業(yè)趨勢明確圖表：復合銅箔成本測算

復合集流體采用三明治結(jié)構(gòu)，由中間的高分子材料和兩側(cè)的金屬堆積層組成。關鍵假設具體內(nèi)容成

復合銅箔五大優(yōu)勢：減重、降本（目前工藝可以做到

3

元/平左右）、安全性（提高機械濫用安全性，解決純金屬老化可靠性問題）、長壽命（改善電池充放電界面應力問題）；兼容性。假設銅價

6

萬元/噸，PET

基膜價格

5

萬元/噸（不含稅），除銅、基膜價格之外原材料本占總成本

10%；傳統(tǒng)天

μ

加工費

3.7

萬/噸假設每

GWh

需要

1000

萬平復合集流體，對應

2

臺磁控濺射設備，3

臺水電鍍設備，設備折舊周期

10

年設備

假設磁控濺射設備價格

1500

萬元，水電鍍價格

1000

萬元/臺假設其他設備及廠房每億平

2

億元，折舊

15

年圖表：復合銅箔性能優(yōu)勢介紹6μ

成本(元/平)

(萬元/噸)成本原材料成本價格單耗密度單耗PET

銅箔—銅(2μ)1.410.95傳統(tǒng)銅箔—銅3.192.850.125.935.310.226.005.000.000.008.961.381—基膜(4.5μ)

0.27—輔材—電費—其他0.180.210.407910單價(萬元)6μ

折舊(元/平)

(萬元/噸)

投資強度折舊折舊成本成本臺數(shù)(臺)

折舊年限PET

銅箔0.7300傳統(tǒng)銅箔0.380.707.00—磁控濺射—水電鍍其他成本成本合計0.300.300.322.46300030001500100010100.133.700.2510資料：金美環(huán)評書、金美官網(wǎng)，華福證券研究所1.2.1.2行業(yè)進入加速認證階段，明年有望實現(xiàn)量產(chǎn)

從復合銅箔發(fā)展產(chǎn)業(yè)進度來看，行業(yè)已經(jīng)進入集中送樣驗證階段，部分先發(fā)企業(yè)已經(jīng)獲得電池企業(yè)送樣反饋結(jié)果，開始進入量產(chǎn)準備階段。我們預計最早在

2023

年

H1

可以看到復合集流體產(chǎn)業(yè)化的到來。

目前復合銅箔賽道可分為三類企業(yè)，第一類主業(yè)與復合銅箔生產(chǎn)技術具有同源性，如寶明科技主業(yè)涉及

ITO

鍍膜技術，與兩步法磁控濺射工藝具有同源性；第二類

PET/PP

基膜生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務向下游延伸；第三類企業(yè)是傳統(tǒng)銅箔企業(yè)，進行復合銅箔的同步開發(fā)。圖表：復合銅箔發(fā)展推演圖表：不同企業(yè)送樣認證進度時間分類事件企業(yè)類型

公司名稱進度設備采購產(chǎn)能規(guī)劃1）2016-2017

年，頭部電池企業(yè)開展復合集流體研發(fā)。金美贛州投資

60

億元，一期

11.5

億，等企業(yè)進行設備及材料探索。2）2018

年，第一代復合鋁箔在龍頭電池企業(yè)歐洲高鎳三元寶明科技

驗證進展良好

2

億元東威

二期

48.5

億元，一期建設周期

12車訂單個月型上應用。2017-2022H1標志事件金美新材料

量產(chǎn)階段

自產(chǎn)設備

研發(fā)時間最久，近期量產(chǎn)復合鋁箔3）2020

年，寧德時代在世界新能源汽車大會宣布成功研發(fā)不：研發(fā)階段起火只冒煙電池。同源技術遷移設備下定阿石創(chuàng)技術交流4）2021

年

6

月，東威科技上市，其水電鍍設備可應用于復合選型集流體生產(chǎn)目前中試階段，預計明年規(guī)?；瘧萌谛驴?/p>

技術交流自產(chǎn)設備特點

行業(yè)玩家少，工藝、設備端不成熟，量產(chǎn)有瓶頸1）2022

年

7

月以來，寶明科技、雙星新材、阿石創(chuàng)、勝利精一期產(chǎn)能

15

條線預計

2023

年末建安裝調(diào)試

成投產(chǎn)，2025

年建成

100

條產(chǎn)線，密等企業(yè)入局，部分企業(yè)宣布產(chǎn)能規(guī)劃，積極進行生產(chǎn)準備。2）東威科技從

8

月以來公告大單累計接近

20

億元，目前在勝利精密

送樣驗證雙星新材

送樣驗證2022H1-H2：標志事件

手累計

12

億平訂單近

300

臺。安裝調(diào)試3）金美

2022

年

11

月

11

日宣布正式量產(chǎn)復合鋁箔，復合銅送樣、量產(chǎn)準備階段箔基膜企業(yè)也在準備中元琛科技

技術交流諾德股份

樣品準備安裝調(diào)試1）行業(yè)玩家、資金涌入，百花齊放，電池企業(yè)能獲得的樣品特點

不在稀缺，進入加速認證的狀態(tài)2）設備企業(yè)訂單從過去

1-2

臺實驗線開始出現(xiàn)規(guī)模采購大單1）先發(fā)企業(yè)有望在

2022

年年末通過大部分企業(yè)送樣測試，在傳統(tǒng)銅箔

嘉元科技

樣品準備中一科技

生產(chǎn)準備2023H1

后：量產(chǎn)應用階段2023

年上半年獲得訂單，年中實現(xiàn)量產(chǎn)。展望

2）大部分入局企業(yè)會在

2023年上半年獲得送樣測試，在兩步法工藝先建設

500

萬平產(chǎn)能2023、2024

年做好產(chǎn)能準備及正式量產(chǎn)。資料：各公司公告，華福證券研究所111.2.1.3空間：復合銅箔遠期滲透率超

80%，對應

2000

億以上空間

滲透率，考慮到動力快充復合銅箔的應用受限，我們假設

2030

年復合銅箔在動力領域滲透率為

75%；儲能對成本和壽命敏感，滲透率

100%；價格方面，復合銅箔對比傳統(tǒng)銅箔性能更優(yōu)，在導入期可享受階段性溢價；2030

年行業(yè)盈利回歸合理水平。復合銅箔每億平投資

6

億元，投資回收周期

8

年，銅價

5

萬元/噸，良率

90%的情況下，對應單平凈利

0.75

元/平。

復合銅箔

2025

年、2030

年滲透率

27%、82%，行業(yè)需求為

62

億平、465

億平，對應市場空間

341

億元、2007

億元。圖表：復合銅箔市場空間圖表：復合銅箔空間測算關鍵假設應用領域動力電池指標出貨量—yoy單位2022E

2023E

2024E

2025E

2030E關鍵假設2023E2024E2025EGWh63834%0.1%92946%1.5%1,308

1,7823,969%41%36%8%銅價655復合銅箔滲透率%10%20%75%傳統(tǒng)銅箔價格(含稅)傳統(tǒng)銅箔價格(不含稅)復合銅箔價格(含稅)5.95.27.05.34.76.05.34.75.54.985%復合銅箔需求復合鋁箔滲透率復合鋁箔需求出貨量億平0.10%011%1135%73610%1829840%1591,14423%100%114528.810%%億平GWh%97146212295符合銅箔價格(不含稅)6.25.3—yoy50%51%45%39%電力儲能消費鋰電良率80%83%復合銅箔滲透率復合銅箔需求%億平0.5%0.055%125%545%13指標單位2022E2023E2024E2025E2030E出貨量—yoyGWh%152.220%182.620%219.1

262.920%30%6.620%50%13.125%6.6復合銅箔需求

億平單平價格(含稅)

元/平單平價格0.27.002.77.0024.96.0062.15.504654.32復合銅箔滲透率復合銅箔需求復合鋁箔滲透率復合鋁箔需求出貨量復合銅箔滲透率復合銅箔需求—yoy%億平%億平GWh%億平%%0.3%0.050%3%0.5100%52.950%26.45,64282%465元/平元/平6.196.195.314.873.822%15%3.3(不含稅)單平成本(不含稅)單平凈利毛利率0.00.33.072.772.712.568870%0.21,2572%1,739

2,34014%24.927%62.1元/平1.8650%1.4848%1.2244%25%3410.7533%17%2.7%合計1592%

834%

149%19%凈利率%30%28%復合鋁箔滲透率復合鋁箔需求—yoy0.8%1.05.7%

10.4%

32.8%復合銅箔億平%0.19.824.4185.223%億元1191502,007市場空間1674%

912%

148%資料：華福證券研究所測算121.2.1.4空間：2025

年設備市場空間超百億，復合增速超過

110%

復合銅箔材料端新增磁控濺射與水電鍍設備，電池端需要超聲波滾焊設備進行極耳轉(zhuǎn)印焊。

每

GWh

需要

2

臺磁控濺射設備、每臺

1500

萬元，3

臺水電鍍設備、每臺價值

1000

萬元，4

臺滾焊單元，每臺

300

萬。

2025

年當年磁控濺射需求

1127

臺、水電鍍設備

1690

臺、滾焊設備

3185

臺，磁控濺射、水電鍍、滾焊設備市場空間

169億元、96

億元，2027

年設備需求達到高峰，磁控濺射需求

1798

臺、水電鍍設備

2697

臺、滾焊設備

4990

臺，磁控濺射、水電鍍設備市場空間

270

億元、滾焊設備

150

億元。圖表：復合銅箔相關設備市場空間市場需求指標單位2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E2028E

2029E

2030E電池出貨量復合銅箔滲透率復合銅箔電池出貨

GWh復合鋁箔滲透率復合鋁箔電池出貨

GWhGWh%8870%20%01,2572%271%101,73914%2496%2,34027%62110%2441,2411,1271863,04045%1,37619%5642,7521,7164133,81461%2,33724%9314,6741,7987014,47571%3,17428%1,2616,3481,5659525,07177%3,90230%1,5107,8041,4761,1712215,64282%4,65033%1,8529,3001,1981,395180復合銅箔需求%98存量需求當年新增需求存量市場空間當年新增規(guī)模存量需求臺臺億元億元臺35349959475磁控濺射設備市場空間280.54.25410.54.162488.037.2803728.037.2146692489169257270235748891751,8621,6901864,1282,5744137,0102,6977019,5232,34895211,706

13,950水電鍍設備市場空間當年新增需求存量市場空間當年新增規(guī)模設備存量需求當年新增需求設備存量市場空間當年新增市場空間臺2,2131,1712211,7971,395180億元億元臺臺億元億元891692572702351,3911,656423,4583,1851047,7614,80723313,073

17,740

21,649

26,0074,99039276024,2885321294,1346491243,336780100滾焊單元市場空間215096144150資料：華福證券研究所測算131.2.1.5產(chǎn)業(yè)鏈投資機會

復合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈上游包括設備和基膜企業(yè)、中游包括材料企圖表：復合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)、下游包括各類電池企業(yè)。

從確定性角度，我們認為首選設備。在產(chǎn)業(yè)化初期，材料格局尚不明朗，考慮到資本開支前置，設備企業(yè)訂單持續(xù)落地催化股價。?

磁控濺射：復合集流體領域設備出貨國內(nèi)為主，騰勝科技、振華科技和匯成真空實現(xiàn)出貨。?

水電鍍：目前僅東威科技實現(xiàn)量產(chǎn)，預計領先優(yōu)勢能保持

2-3年時間。一方面公司

5

年前開始研發(fā)該設備具備先發(fā)優(yōu)勢，另外公司全球唯一上市的電鍍企業(yè)，自身實力雄厚。?

滾焊設備：驕成超聲滾焊設備

2017

年跑通，2024

年前獨供寧德；達牛、新棟力等也在做開發(fā)。

從彈性角度，伴隨送樣驗證結(jié)果逐步揭曉，材料端開始明朗。在此階段最關鍵的是認證進度，弱化競爭格局憂慮。?

寶明科技客戶送樣進度領先。材料送樣測試反饋良好、設備采購、產(chǎn)能規(guī)劃積極，有望將技術先發(fā)優(yōu)勢進一步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢。

建議關注寶明科技、東威科技、驕成超聲。14資料：各公司公告，華福證券研究所1.2.2.1

鈉離子電池具備成鋰離子電池互補方案的天然優(yōu)勢

鈉元素儲量豐富分布均勻，是鋰離子電池可期互補方案?鋰離子電池較早開始商業(yè)化進程，主要是由于鋰相對原子質(zhì)量小、標準電極電位低、比容量高。而鈉元素儲量豐富、分布更均勻，且能兼容已有的鋰電產(chǎn)線，從資源供應保障、成本角度考慮，鈉離子電池是鋰離子電池的優(yōu)選互補方案。圖表：鈉離子電池特性及優(yōu)勢鋰離子電池項目鈉離子電池釩液流電池鉛酸電池三元鋰：0.0017%；鎳：0.008%；鈷：0.002%磷酸鐵鋰地殼豐度資源保障2.60%鋰：0.0017%0.02%0.0016%我國鉛資源豐富，探明儲量分布不均，鋰集中在澳大利亞、南美等；鎳集中在印尼、北美等；鈷豐富，分布廣泛，提煉簡單分布不均勻，我國已探明鋰

多為共生礦，作為冶金業(yè)副

近億噸，占全球

20%左右。2020

年進口

134

萬噸，鉛資源占全球

6%產(chǎn)品產(chǎn)集中在剛果（金）、澳大利亞等量

544

萬噸2B

類致癌物，三大重金屬污環(huán)境影響較輕，氰化鈉有毒較輕，鈷有毒較輕五氧化二釩為劇毒物質(zhì)染物之一，有毒有害實際能量密度140-160Wh/kg240-280Wh/kg150-180Wh/kg15-50Wh/kg50-70wh/kg循環(huán)次數(shù)熱穩(wěn)定性低溫性能電壓平臺1000-5000

次3000-6000

次高鎳較差較好4000-8000

次較好10000-15000

次300-500

次較好較好2.8-3.7V較好較好--2V較差3.2V4.2-4.5V推廣期

0.5-0.7

元/Wh；發(fā)展期

0.3-0.5

元/Wh；爆發(fā)期0.3元/Wh以下負極可用鋁箔代替銅箔；快充不影響壽命投資成本其他優(yōu)點當前

0.9-1.1

元/Wh；2021

年

0.7-

當前

0.8-1

元/Wh；2021

年0.8

元/Wh

0.6-0.7

元/Wh3.8-6

元/Wh0.4-0.5

元/Wh回收簡單，殘值高1.2.2.2鈉離子電池研究發(fā)源已久，即將進入爆發(fā)期圖表：高溫鈉電池和常溫鈉離子電池發(fā)展歷程

萌芽期：1967

年從高溫鈉硫電池出發(fā)停滯期：在

1979

年法國

Armand

提出“1967高溫鈉電常溫鈉離子電

搖美國

Yao

和

Kummer

發(fā)現(xiàn)

Na+在

Na美國

Ford

公司發(fā)明高溫鈉硫電池；中科院上海硅鹽研究所開始研發(fā)法國

Armand

首次構(gòu)建了基于石墨衍生的嵌入式化合物正極的固態(tài)鈉電池中的快速傳導1968197219761977椅電池”概念后，由于鋰離子電池體系中應用較為廣泛的石墨負極儲鈉能力欠缺，對鈉離子電池的研究幾乎停滯。Goodenough

和

Hong

提出中科院上海硅酸鹽研究所研制出

6kW

鈉硫電池模塊并成功驅(qū)動電動車固體電解質(zhì)池法國

Armand

提出“搖椅式電池”概念197919811986

重啟期：直至

2000

年加拿大

Dahn

等發(fā)現(xiàn)硬碳負極具備優(yōu)異的可逆儲鈉能力，學界才繼續(xù)推進。池法國

Delmas

等首次報道

NaCoO層狀氧化物正極的脫嵌鈉電化學性能研究停滯：研究條件限制，重心轉(zhuǎn)向鋰離子電池，石墨幾乎不具備儲鈉能力南非

Coetzer

提出

ZEBRA

（Na||鈉鎳電池轉(zhuǎn)折點：加拿大

Dahn等發(fā)現(xiàn)鈉離子電池高容量硬碳負極材料20002003復興期：到

2010

年，隨鋰離子電池研究和產(chǎn)業(yè)鏈建設趨于成熟，以及對鋰資源的擔憂，鈉離子電池的研究和產(chǎn)業(yè)化進程，進入復興時期，海內(nèi)外出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化公司和零星商業(yè)化應用。日本

NGK

公司實現(xiàn)高溫鈉硫電池商業(yè)化日本

Okada

等首次報道

NaFeO2

的可逆充放電行為2006加拿大

Nazar

等提出形變較小的

Na

FePO

F

聚陰離子正極材料200720092010201124中科院上海硅酸鹽研究所建成中試線進入復興時期：鋰離子電池研究成熟，對鋰資源的擔憂中科院上海硅酸鹽研究所研制出

100kW/800kWh

電池組并于世博會示范運行全球首家鈉離子電池公司英國

Faradion

建立；日本

Komaba

等首次報道

NaNi0.5Mn0.5O2

||硬碳全電池性能

爆發(fā)期：直至

2021

年

7

月，寧德時代發(fā)布第一代鈉離子電池，宣布計劃

2023

年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈，疊加鋰價在

2021年底-2022年年初快速上漲，引發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈對互補、替代方案——鈉離子電池的高度重視，涌現(xiàn)數(shù)十家推動鈉離子電池及原材料量產(chǎn)的企業(yè)。當前碳酸鋰價格突破

60萬元/噸，201320142015美國

Goodenough

等提出普魯士白正極中科院物理所胡勇勝等首次發(fā)現(xiàn)

Cu

/Cu

電化學活性，并提出

Cu

基正極材料中科院上海硅酸鹽研究所開始針對

ZEBRA

電池展開產(chǎn)學研合作中科院物理所胡勝勇等首次提出低成本煤基無定型碳負極材料承襲中科院物理所研究成果的中科海鈉成立，研制出用于電動自行車的電池組201720182019中科海鈉推出全球首輛鈉離子電池電動汽車中科海鈉推出全球首個

100kWh

鈉離子電池儲能電站中科院上海硅酸鹽研究所成立公司“奧能瑞拉”7

月寧德時代發(fā)布第一代鈉離子電池，計劃

2023

年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈；20212022更近一步加速鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進程。中科海鈉投產(chǎn)

2

條

GWh

級別鈉離子電池產(chǎn)線；湖南立方發(fā)布第一代鈉離子電池資料

：中科院物理所，華福證券研究所；注：高溫鈉電池主要包括鈉硫電池和

ZEBRA

電池，用可實現(xiàn)鈉離子導電的陶瓷電解質(zhì)作為離子交換的隔膜，并將金屬鈉或者化合物形式的鈉作為電價變化的活性

16

物質(zhì)制造二次發(fā)電電池，必須在高溫下才能運行。而常溫鈉離子電池類似于鋰離子電池，依靠鈉離子在正負極之間的嵌入脫出和遷移實現(xiàn)充放電過程。1.2.2.3鈉離子電芯產(chǎn)能規(guī)劃超過

100GWh

據(jù)公開資料統(tǒng)計，鈉離子電芯頭部廠商產(chǎn)能規(guī)劃合計超過

100GWh。?

主要分為傳統(tǒng)鋰離子電池廠商轉(zhuǎn)型，和鈉離子電池專業(yè)化廠商。由于鈉離子電芯產(chǎn)線和鋰離子電芯產(chǎn)線設備相似度較高，存在從鋰離子電芯產(chǎn)線技改切換的可能性，實際上產(chǎn)能彈性較大。?

從投資強度來看：鈉離子電池與鋰離子電工藝設備基本類似，投資強度與鋰電接近；正極分為普魯士類和層狀氧化物，根據(jù)企業(yè)公告數(shù)據(jù)，普魯士類投資強度在

1.4-2

億元，層狀氧化物與三元共線，投資成本接近；負極和電解液溶質(zhì)投資預計將會低于現(xiàn)有鋰電水平。圖表：鈉離子電池各環(huán)節(jié)投資強度圖表：國內(nèi)鈉離子電芯產(chǎn)能規(guī)劃梳理單

GWh/萬噸投資公司基地遠期規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)劃環(huán)節(jié)備注寧德時代福建福鼎等2023

年開始實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。待定電池2-3

億元工藝、設備與鋰電基本類似一期

1GWh

已投產(chǎn)，二期

4GWh，遠1.5

億元普魯士藍/白期25GWh安徽阜陽江蘇溧陽30正極負極中科海鈉2-3

億元左右層狀氧化物，可與三元共線試驗線百兆瓦時級0.1公告

1GWh

產(chǎn)線已投產(chǎn)，地方上報總硬碳，反應溫度低于石墨，預計單位投資額更低預計低于

2-3

億元預計低于

4-6

億元規(guī)華陽股份傳藝科技山西陽泉江蘇高郵501010劃

50GWh（合作中科海鈉）10GWh

鈉離子電池一體化項目六氟磷酸鈉，可沿用現(xiàn)有

6F

工藝設備也可以采用更簡單工藝，預計會降低一期

2GWh23

年

6

月量產(chǎn)，遠期電解液溶質(zhì)鈉創(chuàng)&維科江西南昌焦作等地8GWh多氟多合計一期

1GWh

已投產(chǎn)，后續(xù)規(guī)劃

5GWh6超

100GWh資料：公司公告，華福證券研究所171.2.2.4鈉離子電池需求測算及產(chǎn)業(yè)化應用實例

展望

A00

級電動車、電動兩輪車和儲能領域，到

2025

年對電池需求約為

441GWh，假設鈉離子電池滲透率為

16%，對應鈉離子電池需求

71.2GWh。展望

2030

年，鈉離子電池需求有望達到

439GWh。在此我們強調(diào)：決定滲透率的是供給側(cè)能力，如果鈉離子電池性能、成本超預期，實際需求空間更大。圖表：鈉離子電池現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)化應用圖表：鈉離子電池需求測算時間規(guī)模用途企業(yè)簡介2017

年底48V/10Ah

電動自行車

中科海鈉中科海鈉研制出

48V/10Ah

鈉離子電池組應用于電動自行車圖表：國內(nèi)鈉離子電芯產(chǎn)能規(guī)劃梳理2018

年72V/80Ah

電動汽車中科海鈉中科海鈉推出全球首輛鈉離子電池電動汽車推出全球首個

100kWh

鈉離子電池儲能電站，首次實現(xiàn)在大規(guī)模儲能上2019

年100kWh大型儲能大型儲能的示范應用2021

年

6

月

28日1MWh中科海鈉中科海鈉全球首套

1MWh

鈉離子電池儲能系統(tǒng)在山西太原正式投入運營全球首款鈉離子電池家用儲能系統(tǒng)正式亮相拉斯維加斯

CES

展3+4.8kWh2022

年

1

月/3kW；家用儲能

&BLUETTI12.6kWh2021

年

9

月

14長江蕪湖大橋水道大橋上左右通航浮使用新型航標供電電池-鈉離子電日-航標電池中科海鈉池中低速電動收到多個客戶的樣品及量產(chǎn)訂單，用于中低速電動車、電動大巴及家用車、電動大

立方新能2022

年

4

月

24儲能等領域。6

月將開始小批量生產(chǎn)鈉離子軟包電池，并在

2023

年開日小批量始巴及家用儲能源大批量生產(chǎn)。鈉創(chuàng)新能源2021

年

5

月2021

年

7

月--儲能器件推出全球首套鈉離子電池-甲醇重整制氫-燃料電池綜合能源系統(tǒng)產(chǎn)品鈉創(chuàng)新能雙輪電動車鈉創(chuàng)新能源與聯(lián)合發(fā)布全球首批鈉離子電池驅(qū)動雙輪電動車源賁安在江蘇無錫工廠導入賁安第二代水系鈉鹽電池量產(chǎn)自動化生產(chǎn)線，2021

年

10

月25MWh

鈉電自動化

賁安能源

全線自動化水平超

90%，年產(chǎn)

25MWhP2

電池。是賁安能源近年在國生產(chǎn)線內(nèi)投入的第二條標準化量產(chǎn)產(chǎn)線。三峽集團烏蘭察布“源網(wǎng)荷儲一體化”項目開展園區(qū)多種新型儲能動模賁安能源

平臺調(diào)試工作，賁安能源水系鈉鹽電池動模系統(tǒng)調(diào)試一次成功，投入測試運行。新型儲能動模平臺2022

年

8

月-三峽能源安徽阜陽南部風光儲基地項目，30MW/60MWh

鈉離子電池儲能項目，9

套鈉離子儲能單元，華東區(qū)域最大電網(wǎng)側(cè)化學儲能項目。2022

年

10

月60MWh

電網(wǎng)側(cè)儲能

中科海鈉資料：各公司官網(wǎng)，華福證券研究所181.2.2.5鈉離子電池投資策略：關注“變革”與“切換”變革：

?圖表：鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈圖譜原料體系顛覆的【負極】：石墨儲鈉能力較差，對于儲鈉能力較強的軟碳/硬碳，傳統(tǒng)鋰電負極企業(yè)過去曾在鋰電體系內(nèi)展開過相關研究，部分生產(chǎn)工藝、設備需要定制化設計，關注具備技術和成本優(yōu)勢的【貝特瑞】、

【元力股份】、

【杉杉股份】

、【圣泉集團】、【璞泰來】、【索通科技】等。用量翻倍的【鋁箔集流體】：鈉離子在負極不會和鋁反應，負極集流體可由銅替換為成本更低的鋁箔。為抑制鈉枝晶、降本、提高安全性，鈉離子體系中鋁集流體也存在

PET

復合、造孔等多種改性方案。關注【鼎勝新材】、【萬順新材】等。全新化學體系【普魯士藍/白】：理論比容量高、生產(chǎn)成本低，有望成為中長期正極優(yōu)選方案，短期結(jié)晶水問題仍需解決，關注有顏料級普魯士藍生產(chǎn)經(jīng)驗的【百合花】、【美聯(lián)新材】，和電池級開始小批量供貨的【容百科技】等。??

切換：?

工藝產(chǎn)線相似的【層狀氧化物正極】【電解質(zhì)】：活性金屬由鋰換為鈉，其中層狀氧化物、六氟磷酸鈉有望成為初期量產(chǎn)方案，二者生產(chǎn)工藝和鋰電三元、六氟磷酸鋰相似，關注持續(xù)投入技術研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗豐富的傳統(tǒng)頭部企業(yè)【振華新材】、【容百科技】、【當升科技】、【天賜材料】、【多氟多】、【新宙邦】、【豐山集團】。新品類強化競爭優(yōu)勢，提升產(chǎn)能利用率。?

集大成的【電池】：鈉離子電池與鋰離子電池生產(chǎn)工藝基本類似，傳統(tǒng)鋰離子電池產(chǎn)線可調(diào)試轉(zhuǎn)產(chǎn)?！緦幍聲r代】、【孚能科技】、【鵬輝能源】等傳統(tǒng)鋰電龍頭將推動量產(chǎn)，【華陽股份】、【維科技術】、【傳藝科技】等鈉電池專業(yè)企業(yè)彈性較大。資料：各公司官網(wǎng)，華福證券研究所19

電車電池：通脹通縮聯(lián)合演繹，尋找降本創(chuàng)新帶來的阿爾法

儲能：全球儲能高景氣，大儲戶儲齊共振目錄

光伏：需求旺盛已成共識，關注產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配

電力設備&工控：順周期加速智能化時代，電氣設備迎數(shù)字化、

風險提示202摘要：海外戶儲與國內(nèi)大儲共振，邊際向好長期高景氣

中國：十四五新型儲能政策驅(qū)動，電力市場化推動大儲經(jīng)濟性?電力系統(tǒng)建設方面：堅持優(yōu)化新型儲能建設布局，推動新型儲能與電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)融合發(fā)展。電源側(cè)，加快推動系統(tǒng)友好型新能源電站建設；電網(wǎng)側(cè)，因地制宜發(fā)展新型儲能；用戶側(cè)，靈活多樣地配置新型儲能支撐分布式供能系統(tǒng)建設。儲能市場化方面：明確新型儲能獨立市場主體地位，推動新型儲能參與各類電力市場，完善與新型儲能相適應的電力市場機制，為逐步走向市場化發(fā)展破除體制障礙。容量補償、輔助服務、電力現(xiàn)貨市場化，大儲經(jīng)濟性提升：儲能電站盈利模式逐步清晰，初步測算下資本金

IRR

超

11%，全投資

IRR

達

8%以上。

美國：ITC

稅抵加碼，居民電價提高，經(jīng)濟性驅(qū)動大儲戶儲共振?ITC

儲能稅抵加碼：拜登政府簽署“IRA2022“法案，針對儲能部分

ITC

政策：稅抵額度由此前最高

26%提升至

30%，并將抵免額度延長至

2032

年；儲能稅抵要求放寬，由此前必須光伏+儲能放寬，獨立儲能也可單獨獲得稅抵。居民電價持續(xù)提高：今年美國居民電價已由

1

月

13.72

美分/kWh

上漲至

8

月

15.95

美分/kWh，總體居民電價已連續(xù)

8

個月上漲。儲能滲透率持續(xù)提升：稅抵加碼延期，獨立儲能電站也可獲稅抵，大儲建設成本下降；初裝成本下降，居民電價提高，戶用儲能經(jīng)濟性體現(xiàn)，戶用光儲

IRR

超

8%，滲透率持續(xù)提升。

歐洲：俄烏戰(zhàn)爭下，電力自主可控訴求及高經(jīng)濟性驅(qū)動戶儲市場爆發(fā)?俄烏沖突加劇能源緊張局勢：頻繁斷電加速居民能源轉(zhuǎn)向戶用光伏等自發(fā)電系統(tǒng)，能源自主可控訴求提升，戶用光儲及戶儲應急供電需求增長。居民電價持續(xù)上升：10

月德國居民電價

63.03

歐分/kWh，環(huán)+15%，同+89%，；長期居民電價上漲趨勢：德國的

23

年平均電力期貨價格達

318

歐/MWh，考慮到

200

歐/MWh

左右的稅費和過網(wǎng)費附加，預期

23

年實際居民端電價將達

500-600

歐/MWh，即

50-60

歐分/kWh，戶儲中長期經(jīng)濟性仍保持高位。

技術創(chuàng)新：關注儲能新技術進步及特定領域儲能應用?鈉離子電池：產(chǎn)業(yè)化加速，能量效率低于鋰電池，但安全性更高，量產(chǎn)降本后有望逐步替代；釩液流電池：高安全性，可擴容性，電堆與儲液罐分離模式?jīng)Q定功率與容量獨立，容量時長越長，單

Wh

成本越低，

降本趨勢下，更適合長時儲能；飛輪儲能：短時高效、快速響應，更適合電網(wǎng)調(diào)頻需求；壓縮空氣：因地制宜建設，長時儲能，噴射補燃技術進步下，能量效率有望進一步提升；氫儲能：光伏制氫技術推動，有效降低棄光率。

重點關注：?大儲：【南都電源】、【陽光電源】、【上能電氣】、【盛弘股份】、【新風光】、【南網(wǎng)科技】；戶儲：【科士達】、【派能科技】、【德業(yè)股份】；電池：【寧德時代】、【億緯鋰能】、【林洋能源】、【科信技術】等。212.1全球儲能市場加速發(fā)展圖：全球主要地區(qū)新增電化學儲能裝機（GW）2018

2019

2020

202143.5

2021

年全球新增電化學儲能裝機規(guī)模10.2GW，同比+115%；322.4

2021

年全球主要儲能裝機地區(qū)中，中國、美2.2國、歐洲分別新增裝機

2.4/3.5/2.2GW，占全球新增裝機

24%/34%/22%，三大主要市場裝機占比超

80%。0.70.60.710中國美國歐洲日韓澳大利亞其他圖：全球儲能裝機規(guī)模（GW）圖：國內(nèi)儲能裝機規(guī)模（GW）新增裝機新增電化學儲能裝機新增裝機新增電化學儲能裝機YoY18.3YoY400%YoY10.5YoY500%2015101210400%300%300%810.2200%100%64200%100%4.66.76.55.64.73.2503.73.62.42.32.90%1.61.10.70.9200.70%0.1-100%-100%2017201820192020202120172018201920202021資CNESA，華福證券研究所222.2.1中國：政策+經(jīng)濟性驅(qū)動，大儲市場前景廣闊

十四五相關規(guī)劃出臺，明確儲能市場地位

3

月

21

日，國家

6

月

7

日，國家、能源局聯(lián)合印發(fā)了《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》；、能源局印發(fā)《關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調(diào)度運用的通知》；表：十四五各省份新型儲能相關規(guī)劃十四五各省份新型儲能相關規(guī)劃新型儲能總量（GW）序號12345678省份河南省青海省政策名稱2.262《河南省"十四五"現(xiàn)代能源體系和碳達峰碳中和規(guī)劃》《青海省"十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》《廣西可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》廣西壯族內(nèi)蒙古山東省5《內(nèi)蒙古“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃》4.542《山東省能源發(fā)展

“十四五”規(guī)劃》《河北省“十四五”新型儲能發(fā)展規(guī)劃》《廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》河北省廣東省湖北省安徽省浙江省天津市甘肅省山西省27.41《湖北省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》《新型儲能發(fā)展規(guī)劃（2022-2025）》（征求意見稿）《浙江省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》910111213共計0.56648.6《天津市可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》《甘肅省“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》《山西省可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃環(huán)境影響報告》資料：各省能源局，華福證券研究所232.2.2中國：政策+經(jīng)濟性驅(qū)動，大儲市場前景廣闊

深化電力輔助服務補償分攤機制

根據(jù)“誰提供、誰獲利；誰受益、誰承擔”的原則，原則上，為電力系統(tǒng)運行整體服務的電力輔助服務，補償費用由發(fā)電側(cè)并網(wǎng)主體、市場化電力用戶等并網(wǎng)主體共同分攤；為特定發(fā)電側(cè)并網(wǎng)主體服務的電力輔助服務，補償費用由相關發(fā)電側(cè)并網(wǎng)主體分攤；為特定電力用戶服務的電力輔助服務，補償費用由相關電力用戶分攤。表：各類電力輔助服務品種補償機制表：電力系統(tǒng)輔助服務電?輔助服務分具體品種補償?式固定補償參考因素誰提供、誰獲利；誰受益、誰承擔類提供調(diào)頻、調(diào)峰、調(diào)相、無功平衡、應急服務等?次調(diào)頻電?轉(zhuǎn)動慣量需求和單體慣量??常規(guī)機組：維持電?頻率穩(wěn)定過程中實際貢獻量；發(fā)電側(cè)并?主體受益者向提供者支付義務提供、固定輔助服務?次調(diào)頻補償、市場化?

其他并?主體：改造成本和維持電?火電、水電、核電、風電、光伏發(fā)電、光熱發(fā)電、抽水蓄能、自備電廠有功平衡服務式（集中競價、公開招標/掛牌/拍賣、雙邊協(xié)商）頻率穩(wěn)定過程中實際貢獻量市場化電??戶電?并?調(diào)峰備?轉(zhuǎn)動慣量爬坡社會平均容量成本、提供有償輔助服務的投資成本和由于提供電?輔助服務?減少的有功發(fā)電量損失提供者按照用電量比例支付市場化電力用戶負荷側(cè)并?主體主體傳統(tǒng)高載能工業(yè)負荷、工?動電壓控制調(diào)相按低于電?投資新建?功補償裝置和運?維護的成本的原則穩(wěn)控投資成本、錯失參與其他市場的機會成本和機組啟動成本商業(yè)可中斷負荷、電動汽車充電網(wǎng)絡等的可調(diào)節(jié)負荷?功平衡服務包含該三類并網(wǎng)主體補償費用義務提供、固定補償、市場化?式（公開招標/掛牌/拍賣、雙邊協(xié)商）穩(wěn)定切機新型儲能事故應急及恢復服務穩(wěn)定切負荷?戶損失負荷成本電化學、壓縮空氣、飛輪儲能投資成本、維護費?、?啟動期間運?費?以及每年?于?啟動測試和?員培訓費??啟動資：國家能源局，華福證券研究所242.2.3中國：多地落實儲能補償/盈利政策，儲能收益模式逐步清晰

儲能多種盈利模式公開資料整理，華福證券研究所252.2.4中國：以山東儲能項目為例的

IRR

測算-容量租賃+調(diào)峰服務

測算條件：

靜態(tài)總投資

42142

萬元，30%資本金，貸款

8

年利率取

5

年以上長期貸款利率，年利率

4.9%，等額本息年還款

4465

萬元。

保險費每年按靜態(tài)投資額的

0.25%計算；維修費用第

1

年為靜態(tài)投資額的

0%，第

2-6

年為

0.2%，第

7-11

年為

0.4%，此后為

0.6%。

電站運行至第

10

年電池效率衰減至

80%，第

11

年重新更換電池，總費用為

8000萬元。

電站運營職工為

2

人，每人每年薪酬

10

萬元，福利費用及其他為薪酬的

14%，每年職工薪酬支出為

22.8萬元。

收入：容量租賃費用每年

330

元/kW，首年收入

3300

萬元；調(diào)峰補償

200

元/MWh，日調(diào)度

2

次，年調(diào)度天數(shù)

250

天，首年收入

2000

萬元；表：資本金

IRR

敏感性分析調(diào)峰補償費?170180190200210220230調(diào)峰天數(shù)表：IRR

測算-容量租賃+調(diào)峰服務1755.7%6.1%6.4%6.8%7.2%7.6%8.0%投資期0123……1819202002252502753003256.6%7.5%7.0%8.0%7.5%8.5%7.9%9.0%8.3%9.5%8.8%10.0%11.2%12.4%13.6%14.9%9.2%10.5%11.7%13.0%14.3%15.6%初期投?成本

(12642.6)8.4%9.0%9.5%10.1%11.2%12.3%13.4%10.6%11.8%13.0%14.1%0.0(4464.7)

(4464.7)

(4464.7)本?利息?出維修費?9.4%10.3%10.0%11.0%12.0%10.6%11.6%12.7%(84.3)(22.8)(84.3)(22.8)(84.3)(22.8)(252.9)(22.8)(252.9)

(252.9)(22.8)

(22.8)11.2%職?薪酬及其他表：全投資

IRR

敏感性分析保險費租賃收?(105.4)

(105.4)3300.0

3234.02000.0

1960.0(105.4)3168.01920.0410.9(105.4)2838.01720.04177.0(105.4)

(105.4)調(diào)峰補償費?2772.01680.04071.02640.01600.03859.0170180190200210220230調(diào)峰天數(shù)175調(diào)峰補償收?現(xiàn)?流12.2%12.6%13.1%12.4%12.9%13.3%12.6%13.1%13.6%12.7%13.3%13.8%12.9%13.5%14.1%13.1%13.7%14.3%13.3%13.9%14.6%(12642.6)

622.910.1%516.9200225資本?IRR全投資

IRR

7.9%資：華福證券研究所27530032514.0%14.5%14.9%14.3%14.8%15.3%14.6%15.1%15.6%14.9%15.4%16.0%15.2%15.8%16.3%15.5%16.1%16.6%15.8%16.4%2617.0%2.2.5中國：以山東儲能項目為例的

IRR

測算-容量租賃+現(xiàn)貨交易

測算條件：

靜態(tài)總投資

42142

萬元，30%資本金，貸款

8

年利率取

5

年以上長期貸款利率，年利率

4.9%，等額本息年還款

4465

萬元。

保險費每年按靜態(tài)投資額的

0.25%計算；維修費用第

1

年為靜態(tài)投資額的

0%，第

2-6

年為

0.2%，第

7-11

年為

0.4%，此后為

0.6%。

電站運行至第

10

年電池效率衰減至

80%，第

11

年重新更換電池，總費用為

8000萬元。

電站運營職工為

2

人，每人每年薪酬

10

萬元，福利費用及其他為薪酬的

14%，每年職工薪酬支出為

22.8萬元。

收入：容量租賃費用每年

330

元/kW，首年收入

3300

萬元；現(xiàn)貨交易峰谷價差

0.217

元/kWh，首年收入

1583

萬元；容量補償首年收入約為

568

萬元。表：資本金

IRR

敏感性分析現(xiàn)貨峰?價差0.1849.3%0.1959.7%0.20610.2%0.21710.7%0.22811.1%0.23911.6%0.249表：IRR

測算-容量租賃+現(xiàn)貨交易容量補償收?39.812.1%12.4%12.7%13.0%13.3%13.6%14.0%投資期0123……18192045.49.6%9.9%10.1%10.4%10.7%11.0%11.3%11.6%10.5%10.8%11.1%11.4%11.8%12.1%11.0%11.3%11.6%11.9%12.2%12.5%11.4%11.8%12.1%12.4%12.7%13.0%11.9%12.2%12.5%12.9%13.2%13.5%51.1初期投?成本

(12642.6)本?利息?出維修費?56.810.2%10.5%10.8%11.1%(4464.7)

(4464.7)

(4464.7)62.5(84.3)(22.8)(84.3)(22.8)(84.3)(22.8)(252.9)(22.8)(252.9)

(252.9)(22.8)

(22.8)(105.4)

(105.4)68.2職?薪酬及其他保險費73.8表：全投資

IRR

敏感性分析(105.4)

(105.4)3300.0

3234.0(105.4)3168.0545.3(105.4)2838.0488.5租賃收?2772.0477.12640.0454.4現(xiàn)貨峰?價差0.1840.1950.2060.2170.2280.2390.249容量補償收?現(xiàn)貨交易收?568.0556.6容量補償收?39.81583.4

1583.4696.91583.4619.51583.44528.81583.44451.51583.44296.87.4%7.7%8.0%8.2%8.5%8.7%8.9%9.1%9.3%9.4%9.6%9.0%9.2%9.3%9.5%9.7%9.8%現(xiàn)?流(12642.6)

774.345.47.6%7.8%8.0%8.1%8.3%7.9%8.0%8.2%8.4%8.6%8.1%8.3%8.5%8.7%8.8%8.4%8.6%8.7%8.9%9.1%8.7%8.8%9.0%9.2%9.3%51.1資本?IRR11.6%全投資

IRR

8.7%56.8資：華福證券研究所62.568.22.3.1美國：ITC

稅抵加碼，大儲戶儲雙輪驅(qū)動

2022

年上半年，美國儲能裝機

2.3GW/5.9GWh；

季度裝機數(shù)據(jù)看，22Q1、Q2

裝機規(guī)模分別為

0.96GW/2.88GWh，1.35GW/3.04GWh，功率同比分別+239%、291%；美國儲能裝機呈現(xiàn)季度性趨勢，Q3/4

裝機規(guī)模顯著高于

Q1/2；

細分類別：

大儲：Q1/2

裝機分別為

747MW/2399MWh，1170MW/2608MWh，同比+322%/283%，212%/136%；

戶儲：Q1/2

裝機分別為

145MW/344MWh，154MW/375MWh，同比+32%/36%，67%/73%。圖：美國儲能裝機年度數(shù)據(jù)圖：美國儲能裝機季度數(shù)據(jù)新增儲能裝機功率（MW)新增儲能裝機電量（MWh)儲能裝機功率（MW)儲能裝機電量（MWh)472712,0005,00010498.510,0004,000287530428,0006,0004,0003,0002,0005917.41613.01140.01350.3955.03528.53508.6651.21,0000476.0345.0186.4148.875.9100.7281.597.5168.02,0000358.5257.4530.1252.8812.7

1046.12305.3336.6510.11471.5202020162017201820192021

2022H1資料WoodMackenzie，華福證券研究所282.3.2美國：ITC

稅抵加碼，大儲戶儲雙輪驅(qū)動

ITC

儲能稅抵加碼：

8

月

16

日，拜登政府正式簽署“IRA2022“法案（InflationReductionActof2022），其中，針對儲能部分

ITC

政策（InvestmentTaxCredit，投資稅收抵免）：

①稅抵額度由此前最高

26%提升至

30%，并將抵免額度延長至

2032

年；

②儲能稅抵要求放寬，由此前必須光伏+儲能放寬，獨立儲能也可單獨獲得稅抵。

居民電價持續(xù)提高：表：2012-2022M8

美國電價數(shù)據(jù)（美分/kWh）圖：美國電價持續(xù)提高（美分/kWh）PeriodResidentialCommercialIndustrialTransportationAllSectorsAnnualTotals201220132014201520162017201820192020202111.8812.1312.5212.6512.5512.8912.8713.0113.1513.7210.0910.2610.7410.6410.4310.6610.6710.6810.5911.276.676.897.16.916.766.886.926.816.677.2610.2110.5510.4510.099.639.689.79.669.910.219.8410.0710.4410.4110.2710.4810.5310.5410.5911.18戶用商業(yè)工業(yè)運輸2015Year202210JanuaryFebruaryMarchAprilMayJuneJulyAugustSept13.7213.8314.4714.7714.9215.4215.4615.9516.3211.3611.7811.7711.9212.1412.913.1513.4513.457.37.467.57.838.358.969.439.729.3410.8811.4610.8411.2610.7911.9212.2612.8112.4811.3411.5511.611.7412.0912.8913.2813.6113.5250……資料：EIA，華福證券研究所292.3.3美國：戶儲經(jīng)濟性提高，滲透率持續(xù)提升

與歐洲相比，美國地區(qū)居民側(cè)電價更低，僅為歐洲地區(qū)

40%左右

但美國政府

IRA

法案對光伏、儲能等項目均提供

30%稅收抵免（ITC

政策，此前為

26%，本次立法延期至十年，最高補貼提升至

30%），因此在裝機成本方面，美國具有更大優(yōu)勢。

特斯拉

SolarPanel

及

PowerWall

價格昂貴，且安裝成本同樣較高，相比其他品牌產(chǎn)品及國產(chǎn)產(chǎn)品，平均價格高

40%以上，國產(chǎn)價格優(yōu)勢顯著。

實際裝機成本：光伏裝機成本

1.28$/W；儲能裝機成本

0.3$/Wh（已考慮稅收抵免）表：美國戶儲經(jīng)濟性測算系統(tǒng)運?假設光伏123家庭??電量?間?電量占??電：平均?天電價?電：平均夜間電價發(fā)電：上?電價3040%kWh運?年份設備價值折舊年收益年維護費凈收益IRR012………………20$$$$$61255819-306701-483475528-291730-483912196-1161252-480.100.200.100.0263.5$/kWh$/kWh$/kWh$/kWhh45678使?綠電補貼平均單?有效光照（折算后）光伏系統(tǒng)功率-61258.21%10894.8kW91011儲能系統(tǒng)容量

A綠電補貼每年提?平均電價每年上漲13.50.0010.003kWh$/kWh$/kWh光伏+13.5

度電儲能運?年份012………………20設備價值折舊年收益年維護費凈收益IRR$$$$$101509643-5081260-736809161-4821291-737363639-1921845-73單?收?

實際收益-4.749-2.83全年0701.0情