基于收益法和wacc模型的造船業(yè)貨幣資金預測

在過去兩年中，作者兩次參與了國內(nèi)外兩家造船公司的項目，主要由于其子公司的子公司而向上市公司出售股份，并且采用收入法評估整體公司的價值。所選收入法預測模型是公司自由現(xiàn)金流解決方案。分配率的確定采用wacc模型，資本成本的確定采用資產(chǎn)資本定價模型?，F(xiàn)將在實務操作中遇到的問題及引發(fā)的幾點思考梳理出來,與大家共商。一、企業(yè)擁有船舶的數(shù)量和周期長度是制約企業(yè)產(chǎn)量的主要影響因素造船的生產(chǎn)流程大體為:簽訂合同→設計圖紙→設備材料采購→鑄鍛件制作(開工)→分段合攏(鋪底)→下水→交船。鋪底是在船臺或船塢中進行,所以產(chǎn)量受船臺或船塢的數(shù)量和周期長短的限制;企業(yè)擁有碼頭的長短和各類船舶的下水周期也是預測期產(chǎn)量的制約因素;同時由于造船業(yè)為訂單式生產(chǎn),且生產(chǎn)周期較長,從簽訂合同到開工到交船往往要歷經(jīng)2—3年乃至更長的時間,所以要根據(jù)每份手持訂單約定的交船時間并結合企業(yè)歷史上相應船舶類型的制造周期反推出開工日期,與企業(yè)提供的生產(chǎn)節(jié)點表核對后,確定每年的上船臺(船塢)艘數(shù)、下水艘數(shù)和交船艘數(shù)。二、船東中船款的運營、金融資金來源豐富造船業(yè)生產(chǎn)周期長,耗資高,是占用資金量較大的行業(yè)。以對××公司報表數(shù)據(jù)的分析為例,其近三年的貨幣資金平均是營業(yè)收入的2.5倍,預收賬款的1.7倍,而預收賬款是營業(yè)收入的1.5倍,上述貨幣資金的統(tǒng)計數(shù)據(jù)未包括企業(yè)購買的金融工具類資產(chǎn),企業(yè)貨幣資金的持有量較大,遠超出了正常的經(jīng)營所需。造船企業(yè)相當一部分貨幣資金來源于船東預付的船款,幾乎所有的船舶建造合同均約定在合同簽訂時即付合同金額的20%或10%,然后在開工、鋪底、下水、交船節(jié)點再支付相應比例的款項,在不存在船東棄船的情況下,除去匯率波動的影響,經(jīng)營性資金的缺口由船東預付的船款即可補足。在預測企業(yè)正常經(jīng)營所需的最低貨幣保有量和預測年度的貨幣資金時,需根據(jù)企業(yè)每年的節(jié)點表所列的排產(chǎn)船舶,以目標成本分解到每個生產(chǎn)節(jié)點對應成本所需的付現(xiàn)成本、加上同期需支付的各項稅金和付現(xiàn)期間費用,確定最低貨幣保有量,同時考慮手持訂單的執(zhí)行情況和付款進度及預簽合同的船款、支付時點和比例,并結合生產(chǎn)節(jié)點表進行貨幣資金的預測。三、實現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的控制。在一般意義上,各由于負息債務的存在,會產(chǎn)生財務費用,財務費用的大小與營運資金的增減變動和平均貨幣資金余額的多少有密切聯(lián)系。對于船廠來講,充裕的無需支付成本的資金來源即為船東預付的船款,該部分資金一般情況下數(shù)額較大,在合同簽訂后、船用設備材料選購前的期間,可以帶來相當可觀的一筆利息收入。對于定期存款的利息收入,假如定期存款作為非經(jīng)營性資產(chǎn)予以加回,則作為資本利得的利息收入不應在財務費用中再作預測,反之,在預測財務費用時應考慮該部分利息收入。由于每年的營運資金的變動直接影響企業(yè)的自由現(xiàn)金流,而自由現(xiàn)金流在還原為有財務杠桿的現(xiàn)金流、并考慮投資活動和籌資活動因素引起的現(xiàn)金流的增減變動后,能否足夠用于償還當期到期的短期貸款直接影響著當期是否需要借入新的流動資金債務。如果不足以償還當期到期債務,短期貸款前的現(xiàn)金流大小直接決定著當期需要借入的短期貸款的金額大小,而企業(yè)未來期間的項目投資資金規(guī)劃和已有的長期負息債務的償還期限決定著企業(yè)在未來期間需要償還和借入的長期債務,扣除符合資本化條件的利息費用后,上述借款產(chǎn)生的利息費用則計入財務費用,直接影響預測期的凈利潤。由于評估所用的模型為企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型,因而財務費用的大小對企業(yè)的凈利潤產(chǎn)生影響,并在一定程度上反映了企業(yè)管理層經(jīng)營方式和對財務風險的偏好程度,但是并不影響企業(yè)整體價值的最終估測結果。四、及時確定盈虧合同的數(shù)額船廠往往在一份船舶建造合同簽訂的時候即制定出目標成本,在全球船市競爭激烈的市場環(huán)境下,該目標成本很有可能高于合同價格,即有了虧損合同的存在。在虧損合同存在的情況下,根據(jù)《企業(yè)會計準則》,企業(yè)計提了預計負債,將預計要發(fā)生的虧損計入合同簽訂的會計期間,在船舶建造開工后根據(jù)企業(yè)制定的會計核算辦法確認收入,如下水節(jié)點、開工節(jié)點,分別按完工的百分比確認收入和結轉成本,同時按預計虧損合同總額根據(jù)已結轉的成本占目標成本的比例,結轉相應的計提虧損合同數(shù)額。在預測時,一定要根據(jù)節(jié)點表的安排和企業(yè)的會計核算辦法并結合審計調(diào)整收入成本的原則對預測期船舶的收入成本進行預測,并要適時地相應結轉對應船舶已預計的虧損合同,同時,相應轉出預測資產(chǎn)負債表中對應船舶在預計虧損合同時產(chǎn)生的遞延所得稅資產(chǎn)數(shù)額,并且在預測當期所得稅費用的時候要考慮因預計虧損合同引起的遞延所得稅資產(chǎn)的轉回數(shù)額對當期所得稅費用的影響。如果不考慮,則低估了評估值,因為在評估基準日前計提虧損合同的會計當期已沖減了當期凈利潤,基準日的股東已承擔了該損失,而該損失并不是評估基準日后股東應擔負的,另一方面,從《企業(yè)會計準則》對遞延所得稅資產(chǎn)的詮釋來看,“遞延所得稅資產(chǎn)產(chǎn)生于可抵扣暫時性差異。資產(chǎn)、負債的賬面價值與其計稅基礎不同產(chǎn)生可抵扣暫時性差異的,在估計未來期間能夠取得足夠的應納稅所得額用以利用該可抵扣暫時性差異時,應當以很可能取得用來抵扣可抵扣暫時性差異的應納稅所得額為限,確認相關的遞延所得稅資產(chǎn)”,該差異是暫時的,在以后經(jīng)營期間可以轉回,所以在預測期間有足夠的應納稅所得額時需考慮轉回時對當期所得稅費用的影響。五、營運資金預測和企業(yè)保鮮的計算從會計的角度看,營運資金是指流動資產(chǎn)與流動負債的差額。如果流動資產(chǎn)等于流動負債,則占用在流動資產(chǎn)上的資金是由流動負債融資;如果流動資產(chǎn)大于流動負債,則與此相對應的“凈流動資產(chǎn)”要以長期負債或所有者權益的一定份額為其資金來源。會計上不強調(diào)流動資產(chǎn)與流動負債的關系,而只是用它們的差額來反映一個企業(yè)的償債能力。采用收益法評估時,營運資金每年的變動額會對當期的自由現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響,單從會計報表來看,預計負債——虧損合同在長期負債里,對營運資金似乎沒有影響,但是預測資產(chǎn)負債表中的存貨、預付賬款、應付賬款和主營業(yè)務成本呈線性關系,一般情況下用分析后的存貨、預計賬款和應付賬款占主營業(yè)務成本的比例,根據(jù)預測期的主營業(yè)務成本作為存貨、預付賬款和應付賬款的預測數(shù)。當結轉虧損合同的船舶成本相應地轉回計提的虧損合同時,沖減了當期的主營業(yè)務成本,即參與了流動資產(chǎn)和流動負債的計算,對營運資金產(chǎn)生了影響;當結轉成本相應地對預計虧損合同引起的遞延所得稅資產(chǎn)進行轉回的時候,對當期的所得稅費用和應交所得稅產(chǎn)生了影響,會減少當期的現(xiàn)金流出。故在虧損合同存在的情況下,在作營運資金預測的時候,必須考慮計提虧損合同對營業(yè)成本的沖轉、相應引起的遞延所得稅資產(chǎn)的轉回和對當期應交所得稅及所得稅費用的影響,否則預測期會計報表必然不平。除上述問題外,預計的保修費與預計的虧損合同有諸多相似之處,不同的是前者計入銷售費用,后者計入營業(yè)外支出。船廠在船舶交付船東確認收入后,一般以合同金額的1%預提保修費,同時確認該筆暫時性差異對所得稅的影響,保修期一般為兩年,在實際動用預計的保修費和保修期滿后沖回保修費余額時相應結轉對遞延所得稅資產(chǎn)的影響數(shù)額。保修費余額是滾存數(shù)額,并且每艘船舶均會涉及該會計事項。對于預計的保修費,如何以一種科學、合理、方便操作的方式將其體現(xiàn)在造船業(yè)收益法評估中相關資產(chǎn)和費用類科目中,筆者尚未考慮成熟,為了不遺漏該事項對企業(yè)整體價值的影響,以簡化處理的方式將其以非經(jīng)營性負債的形式作為對企業(yè)整體