企業(yè)籌資方式創(chuàng)新與發(fā)展的思考

資本是持續(xù)生產和業(yè)務的必要因素。無論是在初始階段還是發(fā)展階段，由于生產和業(yè)務、投資和資本結構的調整，公司都必須運用適當?shù)娜谫Y方式和適當?shù)娜谫Y渠道，依靠市場經濟有效地籌集資金和集中資本。因此,正確地選擇籌資方式是企業(yè)籌資決策的一項重要內容。一、不同的籌資方式籌資方式是企業(yè)籌集資本所采取的具體形式和工具,體現(xiàn)了資本的屬性和期限。它與籌資渠道有聯(lián)系但亦有所不同。籌資渠道是企業(yè)籌集資本來源的方向與通道,體現(xiàn)了資本的源泉和流量。一般而言,一定的籌資方式可能適用于某一特定的籌資渠道或不同的籌資渠道,而同一籌資渠道的資本也可以通過不同的籌資方式獲得。企業(yè)管理者熟悉的企業(yè)最基本的籌資方式有七種:吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益、發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用和租賃。每一種籌資方式的籌資主體、籌資渠道、資本屬性與期限、資本成本、籌資風險等各有特點(見表1、表2)。二、新型籌資方式隨著金融市場的發(fā)展與金融產品的創(chuàng)新,企業(yè)以基本籌資方式為依托,通過金融市場和籌資渠道,延伸并創(chuàng)新了基本籌資方式,目前新型的籌資方式主要有三種:應收賬款保理、應收賬款證券化和發(fā)行商業(yè)本票。(一)應收賬款保理籌資的現(xiàn)狀應收賬款保理是企業(yè)把賒銷形成的未到期的滿足一定條件的應收賬款轉讓給金融機構,金融機構為企業(yè)提供資金并負責管理、催收應收賬款和壞賬擔保業(yè)務。應收賬款保理籌資的具體操作是由債權人與保理商(如商業(yè)銀行等)簽訂保理協(xié)議,將其基于貨物或服務貿易所產生的應收賬款的債權轉讓給保理商,由保理商提供融資、催收應收賬款與壞賬擔保等服務,并收取包括傭金、銀行費用和單據(jù)處理費在內的保理費用。一般來說,應收賬款保理籌資成本低于銀行短期貸款利息。從籌資角度而言,應收賬款保理是企業(yè)將存量資產轉變?yōu)樨泿刨Y產進行籌資、提高企業(yè)資產流動性和資產質量并在一定程度上提升企業(yè)競爭力的一種有效方式。應收賬款保理籌資的實質是將原有交易雙方的債權債務關系演變?yōu)椤氨＠砩獭I方”關系或“保理商—供應商—買方的信用關系。因此,應收賬款保理籌資的關鍵在于買方的財務狀況和資信情況,因為金融市場只愿意接受有償還能力的應收賬款。應收賬款保理自18世紀起源于英國對美國的紡織品出口貿易中,20世紀50年代在美國和西歐家發(fā)展成型以來蓬勃發(fā)展。據(jù)全球最大的保理商組織———國際保理商聯(lián)合會FCI(FactoringChainInternational)統(tǒng)計,2003年全球保理業(yè)務總量已達9505億美元,其中,歐洲保理業(yè)務量占全球保理總量的70%;美國與加拿大的保理業(yè)務約占全球保理業(yè)務總量的14%;亞洲的保理業(yè)務量也占全球保理業(yè)務總量的14%;中國的保理業(yè)務起步較晚,1992年中國銀行在中國大陸率先開辦保理業(yè)務,并于1993年成為第一家加入FCI的大陸保理商。2003年中國大陸的FCI會員已達12家,保理業(yè)務總量已達44.5億美元,中國銀行依然是領頭羊,占有50%的市場份額,是目前國內12家FCI會員中唯一FCI正式會員。(二)應收賬款的證券化籌資應收賬款證券化籌資是企業(yè)通過資產質量分析,將本企業(yè)缺乏流動性但預期有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的高質量應收賬款組合形成應收賬款池,并委托諸如標準普爾和穆迪等知名評級機構評級,在此基礎上以合約方式將評級后的優(yōu)質應收賬款出售給專門從事資產證券化的特設機構(SPV—SpecialPurposeVehicle),注入該特設機構的資產池,并通知原始債務人,該特設機構依托資產池中匯集的大量優(yōu)良資產在國內外金融市場上發(fā)行有價證券,獲得資金后向企業(yè)提供相應資金,同時企業(yè)支付相應的費用,最后SPV用資產池所產生的現(xiàn)金流量來清償所發(fā)行的有價證券。證券投資者對證券化應收賬款部分發(fā)生的風險,可向SPV追索,不再向企業(yè)追索。應收賬款證券化籌資過程見圖1。應收賬款證券化籌資的關鍵在于企業(yè)應收賬款的質量,高質量的應收賬款通常具備期限合理,有標準化、高質量的合同條款作為依據(jù),信用記錄良好或壞賬記錄相對穩(wěn)定的特征。應收賬款證券化的成本通常包括籌資成本(如調查研究咨詢成本、折扣成本)、發(fā)行成本(如證券發(fā)行費用)、運營成本等。這些成本的高低取決于應收賬款的質量、規(guī)模、期限、信用等級、市場狀況等因素。有資料顯示,資產證券化交易的中介體系所收取的總費用率比其他融資方式的費用率至少低于50個基點。與應收賬款保理籌資方式相比,應收賬款證券化籌資方式涉及相關主體較多,程序較復雜,市場化程度更高。但無論作為金融產品還是金融服務,兩者都要求籌資企業(yè)具有高質量的應收賬款,將籌資企業(yè)的存量資產轉化為流量資產,籌集所需資金,增強企業(yè)籌資能力和提升企業(yè)資產管理能力。(三)關于商業(yè)本票等融資性票據(jù)的法律地位問題商業(yè)本票是信譽良好的企業(yè)為籌集短期資金而在貨幣市場上發(fā)行的無擔保的期票。與真實票據(jù)(主要是商業(yè)匯票)相比,商業(yè)本票沒有真實的交易背景,代表了純粹的融資性的債權債務關系。商業(yè)本票是一種重要的直接籌資方式,具有成本低、籌資速度快、有利于建立市場信用體制的特點。商業(yè)本票起源于18世紀的美國,成長于20世紀60年代并在20世紀80年代發(fā)展于歐洲。但是在我國,商業(yè)本票尚未得到法律認可。目前從1996年起實施的《票據(jù)法》中規(guī)定的本票是指銀行本票。這表明企業(yè)在我國發(fā)行商業(yè)本票籌資還需等待時日,但并不遙遠。事實上,在2005年5月24日央行推出《短期融資券管理辦法》,允許企業(yè)(大中型國有企業(yè)、國有商業(yè)銀行和股份制銀行)在銀行間債市發(fā)行短期融資券。據(jù)統(tǒng)計,截止2005年11月17日共有41家企業(yè)在銀行間債券市場成功發(fā)行54期短期融資券,金額突破千億元。中國城市金融學會副會長、中國人民銀行副行長蘇寧認為事實說明短期融資券是適應市場需要的,要以發(fā)展短期融資券為契機,研究試行商業(yè)本票,同時積極拓寬票據(jù)市場參與主體,吸納中小企業(yè)、中小銀行和非銀行金融機構共同參與?！镀睋?jù)法》修訂迫在眉睫,應當確定融資性票據(jù)的法律地位。值得一提的是,諸如商業(yè)本票等融資性票據(jù)在我國還未獲得法律地位時,一些企業(yè)已積累了在國際貨幣市場發(fā)行融資性商業(yè)票據(jù)的經驗。例如:中國國際海運集裝箱(集團)股份有限公司于1996年、1997年通過國際市場分別發(fā)行了5000萬美元、7000萬美元的1年期商業(yè)票據(jù)。中化國際也于2000年11月在美國發(fā)行了2.5億美元商業(yè)票據(jù)。三、企業(yè)籌資方式創(chuàng)新的特點無論是應收賬款保理、應收賬款證券化還是發(fā)行商業(yè)本票,這些派生的籌資方式都是企業(yè)基本籌資方式的延伸,是以特定基本籌資方式為基礎、以金融市場為依托的推陳出新。例如:應收賬款保理、應收賬款證券化都是以應收賬款這種具體的商業(yè)信用籌資方式為基礎演變發(fā)展的,其實質并沒有改變,但籌資形式發(fā)生了變化,為籌資主體開辟了新的籌資形式和工具,提高了資產的流動性并在一定范圍內降低了籌資成本(例如:與應收賬款相關的機會成本、管理成本、壞賬成本轉化為保理費用等形式),但它們對籌資主體的資產質量、信用級別等要求更高(見表3)?？偨Y起來,企業(yè)的派生籌資方式有以下共同特點:1.從資本期限角度而言,所籌集資本均為短期資本。正是因為資本使用期限較短、有高質量流動資產為基礎或信用級別要求高,在一定程度上降低了投資者的風險,所以籌資主體能以多樣化形式在金融市場中籌措到資金。同時也啟示管理者,企業(yè)的長期資本(特別是永久性資本)應通過基本籌資方式獲得,并且它們是創(chuàng)新企業(yè)籌資方式的基礎和根本保證。而且,資本實力越雄厚的企業(yè)可以選用的籌資方式越多,籌資渠道越廣,籌資空間越大,形成良性循環(huán)。所以,企業(yè)創(chuàng)新籌資方式和拓寬籌資渠道的原動力是企業(yè)自身。2.從資本獲得渠道而言,這種創(chuàng)新或者說是籌資方式的發(fā)展離不開金融市場環(huán)境,金融市場的發(fā)展和金融產品創(chuàng)新是籌資方式創(chuàng)新的推助器和載體。企業(yè)籌資活動是