基于改進杜邦分析法的貝因美企業(yè)績效評價體系優(yōu)化的案例分析目錄TOC\o"1-3"\h\u13355一、緒論 132681（一）研究背景及意義 1160841.研究背景 1147382.研究意義 12313（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2251521.國外研究現(xiàn)狀 2111952.國內(nèi)研究現(xiàn)狀 23094（三）主要研究內(nèi)容 316402二、杜邦分析法的基本理論概述 417067（一）杜邦分析法基本概念 417960（二）杜邦分析法作用 49477（三）杜邦分析法基本模型 427359三、基于杜邦分析法的貝因美績效評價 622189（一）公司概況 627935（二）財務(wù)狀況分析 69828（三）基于杜邦分析法的貝因美績效分析 897861.權(quán)益凈利率分析 8326382.銷售凈利率分析 957103.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)分析 1090154.權(quán)益乘數(shù)的分析 127389（四）杜邦分析法的局限性 1320856四、貝因美績效評價體系的優(yōu)化 141776（一）改進的杜邦分析體系 141247（二）基于改進杜邦分析法的貝因美績效分析 15101091.改進杜邦分析體系的主要指標(biāo) 15174272.可持續(xù)發(fā)展能力的分析 1551053.股利支付能力分析 1623206（三）杜邦分析法改進前后對比分析 1711783五、結(jié)論及建議 197699（一）研究結(jié)論 1911603（二）對策建議 1918329參考文獻 21一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景20世紀初，杜邦分析指標(biāo)系統(tǒng)為杜邦公司所獨創(chuàng)，在該系統(tǒng)中不同財務(wù)指標(biāo)之間的客觀規(guī)律被發(fā)現(xiàn)。以股權(quán)凈利率為核心指標(biāo)的杜邦分析系統(tǒng)可層層分解，該指標(biāo)評價體系全面。該系統(tǒng)自建立以來，已被眾多咨詢機構(gòu)和企業(yè)廣泛應(yīng)用。但是，隨著近年來新業(yè)務(wù)模式的引入、技術(shù)的扶搖直上、以及經(jīng)濟的朝氣蓬勃，傳統(tǒng)的杜邦分析系統(tǒng)在企業(yè)財務(wù)分析存在許多固有的缺陷。杜邦分析管理體系其實是杜邦公司經(jīng)濟管理活動在其公司誕生之初的一面鏡子，從中可以折射出當(dāng)時大多數(shù)上市公司多元化的資產(chǎn)投資管理活動相對較少，盈余計算結(jié)構(gòu)相對非常簡單，金融服務(wù)活動和其他商業(yè)活動之間沒有明確的時間劃分。因此，在現(xiàn)代多元化經(jīng)營和綜合性投資的企業(yè)中，企業(yè)當(dāng)前的狀況不能很好地被杜邦分析體系計算出來的指標(biāo)所反映。2.研究意義任何一個企業(yè)在日常經(jīng)營中都需要進行財務(wù)財務(wù)報表分析，經(jīng)過全方面的分析和預(yù)測，幫助企業(yè)經(jīng)營者發(fā)現(xiàn)企業(yè)的不足之處，方便企業(yè)能夠充分利用該企業(yè)的資源使經(jīng)營成本更低，以至于經(jīng)濟效益的提高。更加全面分析財務(wù)的指標(biāo)是杜邦分析體系，企業(yè)通常用銷售凈利率來評價盈利能力，一般用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來評價運營能力，用權(quán)益乘數(shù)評價償付能力。然而，久而久之傳統(tǒng)的杜邦分析法的缺陷在復(fù)雜市場競爭環(huán)境中慢慢地暴露了出來，因此，我們得考慮能夠更加準確真實地反映企業(yè)財務(wù)水平的財務(wù)分析方法，本文將傳統(tǒng)的杜邦分析體系從以下的幾個方面進行改進：（1）分析可持續(xù)發(fā)展能力用可持續(xù)增長率這個財務(wù)指標(biāo)，用它來彌補傳統(tǒng)杜邦分析體系忽略企業(yè)長期發(fā)展價值的缺陷；（2）用股利支付率來評價企業(yè)的股利政策；（3）引入新指標(biāo)—現(xiàn)金流指標(biāo)，來增加對企業(yè)盈利質(zhì)量和現(xiàn)金管理能力的評價，幫助投資者準確的識別投資風(fēng)險，也及時幫助管理者發(fā)現(xiàn)問題。本文所使用的杜邦分析體系加入新的指標(biāo)，使之得出更加有利用價值的財務(wù)報表，財務(wù)報表使用者使用起來更加方便且有價值。以貝因美為對象，將改進的杜邦分析體系應(yīng)用到貝因美的財務(wù)分析，通過對比分析提出有價值的意見。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀國外研究學(xué)者研究的進度節(jié)奏更快一些，對杜邦體系的闡述也在不停的改進，提出了更多的實踐證明和分析觀點。Allen（2016）對比改進后和改進前的杜邦系統(tǒng)，據(jù)研究發(fā)現(xiàn)改進后的杜邦體系能合理的分析財務(wù)返現(xiàn)問題，改進后的對結(jié)果影響力度更加具有說服力。KevinBernhardt（2018）認為改進前杜邦分析評價角度單一。因為先前的研究分析內(nèi)容太片面。因此加入了現(xiàn)金流量指標(biāo)。加入此項指標(biāo)能更好的全面了解各項財務(wù)水平，幫助經(jīng)營者更好的使用報告。Soliman（2018）提出了債券價格，充分具體的闡述了該系統(tǒng)對價值方面的影響，進一步研究出了對內(nèi)容的增量的必要要求。James.C.VanHorne（2019）提出凈利潤與現(xiàn)金流量的關(guān)系。得出相關(guān)結(jié)構(gòu)體系及影響現(xiàn)金方面的內(nèi)容。綜上所述，杜邦分析體系自1919年被提出以來，一直都是學(xué)術(shù)界研究的熱點。但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，與改進前相比改進后杜邦分析內(nèi)容更具有優(yōu)勢。本文的創(chuàng)新性是基于改進的杜邦分析體系，有效的返現(xiàn)財務(wù)指標(biāo)相互之間的關(guān)系，找到財務(wù)狀況存在的問題，結(jié)合貝因美數(shù)據(jù)指標(biāo)內(nèi)容增減變化進行綜合分析并提出優(yōu)化建議。因此，相比傳統(tǒng)的內(nèi)容得出結(jié)果更為具體精確。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀改進杜邦分析體系是過去學(xué)者們對以往杜邦分析的優(yōu)缺點加以改良來闡述說明。學(xué)者們匯集杜邦分析的以往結(jié)論，加以改進得出來杜邦分析的改善措施。楊曉卉，姜明棟（2018）對財務(wù)狀況進行了分析，提出LMDI模型比杜邦模型更加準確。閻天一（2019）提出傳統(tǒng)的有盈利能力、營運能力和財務(wù)杠桿三個指標(biāo)，但是這幾個指標(biāo)太片面化不能綜合反映資金變動情況。而通過采用改進杜邦分析體系則可以詳細對資產(chǎn)能力進行綜合化應(yīng)用，而傳統(tǒng)的模型分析并不能全面的去分析其內(nèi)容和價值，改進的分析囊括了其之前的缺點和短期目標(biāo)。郭欣欣（2018）把發(fā)展能力作為核心。依次展開數(shù)據(jù)對其目標(biāo)的支撐理論依據(jù)，再依次展開其他數(shù)據(jù)的分析。但這都離不開發(fā)展能力對其理論依據(jù)的支持。也就是說明了發(fā)展能力的綜合應(yīng)用占有重要程度和地位。王如燕、閆妤文、白楠楠、孫濤（2019）增加了可持續(xù)增長率。這個指標(biāo)能將企業(yè)長期目標(biāo)作為其理論依據(jù)，幫助企業(yè)未來發(fā)展，并囊括了其缺點突出了現(xiàn)金流的重要性，是一個必不可缺的重要數(shù)據(jù)。張婧瑤（2019）加入了化工行業(yè)的指標(biāo)，其目的在于將杜邦理論能夠?qū)嵺`操作。改進杜邦分析能更好的用運于實際生活中這樣才能創(chuàng)造其自身價值，說明杜邦分析在實踐中具有多種用途。（三）主要研究內(nèi)容本文根據(jù)貝因美所處的行業(yè)特征，對傳統(tǒng)杜邦分析體系的框架進行了一些的改進，并用杜邦分析體系對貝因美進行一系列的財務(wù)分析。同時，比較杜邦分析體系改進前后所得出結(jié)論的差異，并對發(fā)現(xiàn)的一些問題給出建設(shè)性的建議。二、杜邦分析法的基本理論概述（一）杜邦分析法基本概念利用幾個主要的財務(wù)比率相互之間的關(guān)系并且較全面的分析評價企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀的這種方法稱為杜邦分析體系，主對企業(yè)的盈利能力、償債能力和運營能力的分析通常用杜邦分析體系。各個企業(yè)對杜邦分析體系甚是喜歡，因為它的分析具有全面性以及系統(tǒng)性。（二）杜邦分析法作用杜邦分析體系通過將權(quán)益凈利率進行更深層次的分解，再將反應(yīng)企業(yè)財務(wù)狀況與經(jīng)營成果的指標(biāo)結(jié)合起來，即可以系統(tǒng)的了解到該企業(yè)的經(jīng)營狀況，第一是，根據(jù)分析各種影響因素增減變動情況去判斷重要指標(biāo)變化的原因，從而找到問題并找到解決方案，加強企業(yè)的競爭力，進而促進企業(yè)長期可持續(xù)的發(fā)展；第二是，通過分析能夠幫助公司管理者改善其經(jīng)營管理的方式，使其經(jīng)營結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化、使其經(jīng)濟效益有所提高、償付能力將會提供更加清晰的思路。所有，該體系廣泛應(yīng)用于許多企業(yè)的實際工作中。（三）杜邦分析法基本模型傳統(tǒng)杜邦分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心內(nèi)容，資產(chǎn)凈利率代表銷售利潤，權(quán)益乘數(shù)代表負債高低。它們共同表示了企業(yè)運營能力和盈利本領(lǐng)，財務(wù)杠桿反映了資產(chǎn)的投入和產(chǎn)出比。杜邦分析表示了財務(wù)方面的信息，剖析企業(yè)資產(chǎn)和權(quán)益的回報本領(lǐng)，更直觀觀察出公司運營活動。傳統(tǒng)杜邦分析系統(tǒng)圖如2.1所示：圖2.1傳統(tǒng)杜邦分析體系模型三、基于杜邦分析法的貝因美績效評價（一）公司概況貝因美主要從事嬰幼兒食品行業(yè)和乳制品行業(yè)。公司主要從事嬰幼兒食品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等一系列業(yè)務(wù)，主要銷售產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉和營養(yǎng)品。嬰幼兒食品行業(yè)不同于其他行業(yè)。這是一個“良心產(chǎn)業(yè)”。與其他行業(yè)相比，該行業(yè)對質(zhì)量的要求更高。因此，公司自成立以來，一直把產(chǎn)品質(zhì)量作為重中之重。貝因美擁有獨立的采購體系、獨立的生產(chǎn)管理體系和銷售體系，自助開展一系列生產(chǎn)經(jīng)營活動。公司本著“關(guān)愛生命，熱愛生命”的宗旨，致力于嬰幼兒食品質(zhì)量和嬰幼兒產(chǎn)業(yè)的研究，以及國際合作，為中國嬰幼兒產(chǎn)業(yè)和乳品產(chǎn)業(yè)提供全方位的服務(wù)。奶業(yè)市場規(guī)模逐步穩(wěn)步擴大，嬰幼兒營養(yǎng)保健視頻將得到快速發(fā)展。貝因美認為，與其他快速消費品相比，嬰幼兒有很大的不同。因此，貝因美定位為專業(yè)消費品，其嚴格的質(zhì)量控制程度與藥品相差不大。公司從管理到硬件系統(tǒng)都非常重視產(chǎn)品質(zhì)量。質(zhì)量控制涵蓋各個方面，從供應(yīng)商到原材料采購，再到對出廠產(chǎn)品的跟蹤。2008年9月，中國發(fā)生了一起特大“三聚氰胺”事件。貝因美是為數(shù)不多的未檢出三聚氰胺的國內(nèi)名牌奶粉企業(yè)之一。這次重大事件發(fā)生后，消費者比以往更加注重產(chǎn)品質(zhì)量和品質(zhì)，而對價格卻不太在意。即使是生活在二三線城市的居民，即便生活水平低于一線城市，消費者對嬰兒健康成長的關(guān)注度也不低。相比之下，他們更喜歡價格相對較高的品牌奶粉。1992年通過在中國長三角地區(qū)速食米粉起家，1999年在深交所掛牌，公司上市后迎來發(fā)展機遇，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，被稱之為深交所A股的“奶粉第一股”，借助良好的品牌口碑以及高市場占有率，2013年業(yè)績達到了頂峰。曾經(jīng)有“國產(chǎn)第一奶粉”稱號的貝因美，近幾年來由于市場競爭激烈、公司經(jīng)營不善、以及管理制度陳舊等原因，業(yè)績持續(xù)走低，營業(yè)狀況斷崖式的下滑，業(yè)績大幅度縮水，由于連續(xù)幾年虧損，最終在2018年進行退市風(fēng)險警告。（二）財務(wù)狀況分析2016年到2020年貝因美經(jīng)營狀況如表3.1所示：表3.1貝因美2016-2020年經(jīng)營業(yè)績（單位/萬元）指標(biāo)/年份2016年2017年2018年2019年2020年主營業(yè)務(wù)收入13,844,12315,904,40424,071,23025,966,48227,821,602營業(yè)成本10,266,28211,561,54418,046,05518,816,45619,791,393銷售費用1,479,9771,767,8452,673,8673,108,5883,461,123財務(wù)費用13,893-100,59881,595-182,304-223,164管理費用744,176962,0781,478,024957,164953,136凈利潤1,362,4661,586,1911,861,1192,165,0422,527,714總資產(chǎn)12,884,19417,060,07124,810,68626,370,11530,195,542總負債7,281,03110,162,40216,518,16917,124,66319,445,932基于表3.1中的數(shù)據(jù)可得，首先從貝因美的主營業(yè)務(wù)收入來看從2016年到2020年整體是呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢，且漲幅也是非常明顯的，直接從2016年的13,844,123萬元上升至2020年的27,821,602萬元，作為國內(nèi)知名的大型乳制品企業(yè)，貝因美近五年來的銷售情況較好。不過隨著企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的增長貝因美的營業(yè)成本及各項費用等也呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，尤其是營業(yè)成本及銷售費用漲幅都是非常明顯的，這一方面是因為材料費用、人工費用等持續(xù)上升，另一方面也是貝因美為了擴大宣傳效果加大了企業(yè)的宣傳，不過在當(dāng)前激烈的市場背景下，貝因美還是需要對成本費用的管控重視起來。其次貝因美的凈利潤從2016年到2020年整體也是在逐步上升的，可見在這五年里貝因美的盈利狀況較好。最后貝因美的資產(chǎn)規(guī)模也是在持續(xù)擴張的，不過需要注意的是企業(yè)近五年來的負債規(guī)模也是在持續(xù)上升的，而且通過計算可得企業(yè)負債規(guī)模擴張較之資產(chǎn)規(guī)模要更快一些，這意味著近些年貝因美的發(fā)展對負債依賴性較大，不過這也導(dǎo)致貝因美的償債壓力有所增加，因此對于貝因美來說在未來的發(fā)展中要注意企業(yè)的償債風(fēng)險。用來檢驗企業(yè)使用流動資產(chǎn)償還流動負債能力的數(shù)據(jù)主要是短期償債能力，它反映了企業(yè)的平時的償債能力。從表3.2可以看出，三項財務(wù)指標(biāo)均呈下降趨勢。公司四年流動比率波動不大，繼續(xù)低于標(biāo)準值。顯然，貝因美的短期償債能力正在下降。2017年后，將指數(shù)流動性比率和速動比率結(jié)合起來進行分析。與2017年相比，2020年資本流動性較好。隨著時間的推移，貝因美的資本流動性越來越好。2017-2020年，整體現(xiàn)金比率呈下降趨勢，說明企業(yè)償債能力存在一定問題。近四年來，由于公司經(jīng)營不善，公司流動負債總額大幅度增加，這也是償付能力薄弱的主要原因。表3.22017年-2020年貝因美償債能力相關(guān)的財務(wù)比率財務(wù)比率年度2017201820192020流動比率0.97350.96451.02541.0345速動比率0.62680.70410.67940.6776現(xiàn)金比率（%）17.525.213.214.2資產(chǎn)負債率（%）62.7663.3860.4858.05產(chǎn)權(quán)比率1.68511.73101.53041.3838一般用長期償債能力來驗證企業(yè)負擔(dān)債務(wù)與對保證償還債務(wù)本領(lǐng)的數(shù)據(jù)。2017年-2020年中，貝因美的資產(chǎn)負債率呈平穩(wěn)趨勢。并且這四年的資產(chǎn)負債率數(shù)劇都超過50%，結(jié)構(gòu)不是特別的合理，這樣一直持續(xù)過高的比率，對公司有不利的影響。如果資產(chǎn)負債率繼續(xù)過高，產(chǎn)權(quán)比率就會繼續(xù)過高。產(chǎn)權(quán)比率在四年內(nèi)整體呈現(xiàn)平緩下降趨勢。過高的產(chǎn)權(quán)比率顯示企業(yè)對自身資本的占有比較少，這也反映出長期償債能力較弱?？傮w來說，可認為公司在財務(wù)結(jié)構(gòu)和長期償債能力均存在問題。（三）基于杜邦分析法的貝因美績效分析1.權(quán)益凈利率分析整個分析體系的綜合指標(biāo)是權(quán)益凈利率，下文通過2018年到2020年的數(shù)據(jù)分析其變動情況與光明乳業(yè)進行橫向?qū)Ρ?。貝因美?年的權(quán)益凈利率變動情況如下表所示。表3.32018-2020年貝因美乳業(yè)權(quán)益凈利率201820192020權(quán)益凈利率-56%3%-6%銷售凈利率-37%3%-3%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.530.490.64權(quán)益乘數(shù)2.692.732.53歸屬母公司股東的凈利潤占比99.7%81.3%108.1%光明乳業(yè)7.3%0.0%8.6%從上述表3.3中我們可以得出權(quán)益凈利率橫向?qū)Ρ葓D圖3.12018-2020年凈利率橫向?qū)Ρ葓D權(quán)益凈利率反映出股東權(quán)益的收益水平，衡量股東資金使用效率的重要財務(wù)指標(biāo)是權(quán)益凈利率。該指標(biāo)也是衡量企業(yè)的盈利的重要指標(biāo)。在圖3.1中，可以看出光明乳業(yè)的權(quán)益凈利率相對變動比較平緩，保持在0-10%，而貝因美的權(quán)益凈利率起伏很大，最低的是2018年-56%，權(quán)益凈利率最高是3%左右。說明在2018年貝因美的盈利能力是近幾年里盈利能力里最差的，即負債明顯提升。導(dǎo)致2018年負債如此高的原因是：在三聚氰胺事件爆發(fā)的背景下，貝因美將競爭戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀绢I(lǐng)先戰(zhàn)略，繼續(xù)參與同行業(yè)的價格戰(zhàn)。在受到假奶粉事件和奶粉注冊制度的沖擊后，貝因美在前一年推出了令人難以置信的“買一送一”銷售活動，造成成本高、利潤低、負債高。另一方面，中國城鎮(zhèn)化的不斷推進和二孩政策的全面開放，極大地刺激了國內(nèi)乳制品的需求；三是不斷優(yōu)化產(chǎn)品，拓展各地區(qū)產(chǎn)品，帶動銷量增長。由圖3.1可以看出，貝因美和光明乳業(yè)的權(quán)益凈利率上存在的差異還是挺大的，近三年以來光明乳業(yè)2019年的權(quán)益凈利率為0。只有2019年的權(quán)益凈利率是貝因美高于光明乳業(yè)，其他都是低于光明乳業(yè)。總體而言，與競爭對手相比，貝因美的整體盈利能力相對較差。2.銷售凈利率分析評價企業(yè)的盈利能力的高低主要用在杜邦分析中的銷售凈利率，圖3.2表示出貝因美和光明乳業(yè)近3年的銷售凈利率的變動趨勢。圖3-22018-2020年銷售凈利率變動趨勢銷售凈利潤率反映了企業(yè)擴大銷售規(guī)模時的利潤回報水平。乳制品在前期人工費、管理費、運輸費等方面支出比較高，在此基礎(chǔ)上，必須保持充足的營業(yè)收入，以抵消高成本對銷售凈利潤的不利影響。在3.2圖中，光明乳業(yè)的處于較平穩(wěn)的狀態(tài)，貝因美2018年處于最低值為-37%，2019年貝因美的銷售凈利率與光明乳業(yè)的凈利率基本持平。然而，2019到2020年，貝因美的銷售凈利率先持續(xù)增高又降低?？梢缘贸觯?018到2019年這段時間貝因美的獲利能力逐漸增強，相應(yīng)2019到2020年貝因美的成本費用支出較高或者上升，深層原因還是因為貝因美采取“買一送一”的銷售政策，而導(dǎo)致公司的銷售凈利率降低。銷售凈利率越高，公司的凈利率越高；銷售凈利率越高，銷售收入越低。3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)分析判斷企業(yè)的運營能力通常用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來分析。圖3.3反映出貝因美和光明乳業(yè)近3年來總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動情況：圖3.3貝因美總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨勢圖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期額消費收入凈額/平均資產(chǎn)總額，用它來衡量資產(chǎn)投資規(guī)模與銷售水平配比情況的指標(biāo)。圖3.3中，近三年光明乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均高于貝因美的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，說明這幾年光明乳業(yè)的銷售能力和資產(chǎn)投資的效益要強于貝因美。從貝因美的總資產(chǎn)構(gòu)成來看，不難發(fā)現(xiàn)，除了固定資產(chǎn)外，存貨和應(yīng)收賬款也是比較重要的組成部分。本文從存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率兩個方面分析了企業(yè)經(jīng)營能力存在的問題。除了應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)的所占比例也較重，對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響也較大，貝因美2018-2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變動情況與光明乳業(yè)的對比如圖3.4所示：圖3.42018-2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率企業(yè)一般采用應(yīng)收賬款來衡量應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度和管理效率。在圖3.4不難發(fā)現(xiàn)，貝因美的應(yīng)收賬款回收速度低于光明乳業(yè)，近幾年中貝因美的應(yīng)收賬款普遍低于光明乳業(yè)。從對比中可以看出貝因美乳業(yè)用針對應(yīng)收賬款的管理制度相關(guān)政策來提高其周轉(zhuǎn)速度。綜上所述，從整體來看，貝因美的整體運營能力不及伊利，并且發(fā)展?fàn)顩r不太好。貝因美需要加強存貨周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收賬款的管咯，及時對癥下藥來扭轉(zhuǎn)現(xiàn)在的局面。4.權(quán)益乘數(shù)的分析企業(yè)一般利用總資產(chǎn)與股東投入資本之間的關(guān)系來反映債權(quán)人權(quán)益的風(fēng)險。一般情況下，企業(yè)使用權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負債率來反映其償債能力。企業(yè)應(yīng)適度舉債以獲取杠桿收益，同時避免過度的財務(wù)風(fēng)險。圖3.5和圖3.5反應(yīng)了近三年貝因美乳業(yè)權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負債率的變動情況，以及貝因美和光明乳業(yè)的對比情況。圖3-52018-2020年權(quán)益乘數(shù)的變動圖3-62018-202年資產(chǎn)負債率變化情況由圖3.5可以很容易看出光明乳業(yè)的權(quán)益乘數(shù)2018-2019年呈直線下降趨勢，表明負債明顯增加，其原因是這幾年貝因美未建立自己奶源基地，當(dāng)下?lián)碛械哪淘促|(zhì)量也沒有達到規(guī)定的標(biāo)準，持續(xù)用“買一送一”的銷售政策導(dǎo)致利潤遠低于成本。2019-2020年是持平狀態(tài)。而光明乳業(yè)相比貝因美變化趨勢更平緩一些。從圖3.6可以看出，近三年光明乳業(yè)的資產(chǎn)負債率一直高于貝因美，并且在2018-2019年是呈下降趨勢，可以得出貝因美的償債能力要比光明乳業(yè)更好一些。資產(chǎn)負債率在很大程度上會影響債權(quán)人判斷能否借債給企業(yè)。因此，貝因美應(yīng)當(dāng)繼續(xù)考慮適當(dāng)調(diào)整負債的水平。（四）杜邦分析法的局限性（1）杜邦分析體系忽視了企業(yè)的長期發(fā)展，即可持續(xù)發(fā)展能力該體系對企業(yè)經(jīng)營者做出短期經(jīng)營決策有很大的幫助，但是卻沒有對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的分析，從而無法判斷企業(yè)的長期價值，以至于對企業(yè)的長遠發(fā)展有了影響。（2）杜邦分析法沒有重視股利支付能力企業(yè)資金的重要來源之一是投資者的投資，從企業(yè)獲得投資收益的多少以及投資收益的穩(wěn)定性是投資者在進行投資決策時最關(guān)注的問題，投資者投資收益的重要來源依據(jù)就是企業(yè)的股利分配政策，但是，杜邦分析法缺少對股利支付率的分析，使投資者減少了重要的決策依據(jù)。（3）杜邦分析法忽視了現(xiàn)金流量的重要性企業(yè)對盈利能力的分析通常是通過杜邦分析法，但是忽視了分析現(xiàn)金流量的信息，利潤的高低不一定能直接地、完全地反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況，無法反應(yīng)出企業(yè)的盈利能力。比如某些公司的年報中利潤有很高，但是資金未能及時收回的原因是賒銷情況較多。所以，杜邦分析體系反映出企業(yè)現(xiàn)金能力以及資產(chǎn)的經(jīng)營效率是有困難的，這就會影響企業(yè)經(jīng)營者或投資者忽略有關(guān)的經(jīng)營風(fēng)險和投資風(fēng)險，做出一些錯誤的決策。四、貝因美績效評價體系的優(yōu)化（一）改進的杜邦分析體系本文根據(jù)杜邦分析體系的局限性引進了新的杜邦分析體系模型如圖：圖4.1改進的杜邦分析體系模型如上圖所示，杜邦分析體系加入了幾個新的財務(wù)指標(biāo)，各指標(biāo)的關(guān)系如下，可持續(xù)增長率=權(quán)益凈利率*（1-股利支付率），權(quán)益凈利率影響因素中的銷售凈利率也進一步分解成銷售現(xiàn)金比率與凈利率與凈利潤/經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的乘積，最終得出以下公式，即可持續(xù)增長率=銷售現(xiàn)金比率*凈利率/經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*（1-股利支付率）（二）基于改進杜邦分析法的貝因美績效分析1.改進杜邦分析體系的主要指標(biāo)貝因美在改進杜邦分析體系中的指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表4.1列出。表4.12018-2020年貝因美相關(guān)數(shù)據(jù)年份2018年2019年2020年可持續(xù)增長率-36%3%-5%股利支付率0%0%25%留存收益率8%-7%-10%權(quán)益凈利率-56%3%-6%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.530.490.64權(quán)益乘數(shù)2.692.732.53銷售凈利率-37%3%-3%改進杜邦分析體系在原有體系的基礎(chǔ)上新增了新的指標(biāo)，下文對新增的指標(biāo)進行分析。2.可持續(xù)發(fā)展能力的分析傳統(tǒng)的杜邦分析體系只適合管理者進行短期決策，忽視了對企業(yè)長期價值的分析，因此短期決策行為容易影響企業(yè)的長期發(fā)展。以下是對貝因美可持續(xù)發(fā)展能力的判斷與分析?？沙掷m(xù)增長率的變動情況與光明乳業(yè)的對比如圖4.2所示。圖4.22018-2020年可持續(xù)增長率變化圖從圖4.2可以得出，貝因美在2018年、2020年均處于0以下，波動起伏比較大，權(quán)益凈利率的變動起到了主要的作用。圖4.2的數(shù)據(jù)顯示2018年貝因美權(quán)益凈利率比上一年增長了59%，股利支付率變動很小。2019年出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的原因是，貝因美宣布，世界游泳冠軍孫楊將出任全球品牌形象大使，這使得品牌在促進銷售方面起著意想不到的作用。此外，貝因美的新職位是95后的新媽媽。2020年，貝因美的可持續(xù)增長率下降8%，這是由于凈利率同比下降9%。2018-2020年可持續(xù)增長變化受權(quán)益凈利率影響較大，幾乎是逐年遞增和遞減。3.股利支付能力分析通常評價企業(yè)的支付政策用股利支付率指標(biāo)。根據(jù)圖4.3的數(shù)據(jù)我們將貝因美和光明乳業(yè)近五年的股利支付率變動趨勢用下圖表示所示：圖4.3貝因美2018-2020年股利支付率變動趨勢根據(jù)圖4.3可以得出，2018-2020年貝因美的股利支付率上升25%，在這三年中2018-2019年是沒有變化的，均為0,2019-2020呈上升趨勢。2019年股利支付能力上升的原因是孫楊代言本品牌，為該企業(yè)帶來不少利潤，從而減少股利的分配，提高了企業(yè)留存收益的數(shù)量，以免公司因負債而限制公司的發(fā)展腳步。從過去三年貝因美和光明乳業(yè)股利支付率的對比情況來看，光明乳業(yè)的股利支付率是自2018年以來始終高于光明乳業(yè)，2020年，貝因美的股利支付率超出光明乳業(yè)2%，結(jié)合光明乳業(yè)股利支付率的發(fā)展趨勢和橫向?qū)Ρ鹊慕Y(jié)果說明貝因美的股利支付能力較差，在同行業(yè)中還有很大的提升空間，公司管理層應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)內(nèi)部外部環(huán)境和該公司的具體情況，適時的對公司的股利支付政策進行合理地調(diào)整，避免投資者和股東對公司的經(jīng)營能力失去信心。（三）杜邦分析法改進前后對比分析將貝因美運用改進前后的杜邦分析體系分析后所得出的各項指標(biāo)結(jié)論對比列表如下：表4.2杜邦分析體系改進前后對貝因美的分析數(shù)據(jù)對比指標(biāo)傳統(tǒng)杜邦分析體系改進杜邦分析體系可持續(xù)發(fā)展能力無良好股利支付能力無一般盈利能力良好良好盈利質(zhì)量無一般長期償債能力較弱較弱營運能力良好良好（1）通過杜邦分析法得出結(jié)論和問題通過上文對銷售凈利率的分析發(fā)現(xiàn)貝因美的盈利能力較差，我們應(yīng)該增加收入，降低成本，保證能有更高的盈利。通過以上對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的分析，發(fā)現(xiàn)貝因美的整體經(jīng)營能力一般，但存貨和應(yīng)收賬款的管理有待加強。公司可以通過加快存貨周轉(zhuǎn)速度和提高賒銷回收速度來實現(xiàn)目標(biāo)。通過上文對資產(chǎn)負債率和權(quán)益乘數(shù)的分析發(fā)現(xiàn)貝因美的資產(chǎn)負債率要高出光明乳業(yè)許多，償債能力較弱，貝因美需要根據(jù)自身資金的需求調(diào)整負債水平。（2）改進杜邦分析法在原有結(jié)論的基礎(chǔ)上得出結(jié)論和問題在上文的分析中我們將貝因美和光明乳業(yè)的可持續(xù)增長率進行了對比分析，發(fā)現(xiàn)貝因美在近三年變動趨勢和變動幅度比較大，說明公司管理層應(yīng)該多注意公司未來的發(fā)展。在上文的分析中，貝因美在2019-2020年的股利支付率呈上升趨勢，整體低于光明乳業(yè)的股利支付率。五、結(jié)論及建議（一）研究結(jié)論杜邦分析系統(tǒng)能夠全面、系統(tǒng)地分析企業(yè)的財務(wù)狀況，因此受到眾多企業(yè)的青睞。然而，隨著社會環(huán)境的日益復(fù)雜，其缺陷也逐漸暴露出來。其一，傳統(tǒng)的杜邦分析體系缺乏改進的杜邦分析方法所包含的可持續(xù)發(fā)展能力分析，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展；其二，對股利支付能力不夠重視；其三，忽略了現(xiàn)金流量對企業(yè)的重要作用。本文引入改進的杜邦分析體系分別從以下幾個的方面對傳統(tǒng)杜邦分析體系進行了改進，希望能夠幫助企業(yè)經(jīng)營者及時發(fā)現(xiàn)問題。貝因美是國內(nèi)有代表性的乳制品企業(yè)，近幾年，由于社會經(jīng)濟的快速發(fā)展、二胎開放等原因，使國內(nèi)乳制品的需求量快速增長，而乳制品的市場份額主要集中在幾個大型乳制品品牌手中，市場競爭日益激烈。本文以貝因美為研究對象，將改進前后的杜邦分析體系來對貝因美進行財務(wù)分析，發(fā)現(xiàn)以下問題：第一，貝因美可持續(xù)增長能力一般，但由于可持續(xù)增長率和實際銷售增長率存在挺大的差異，還需加強。第二，貝因美的股利支付能力一般，需要企業(yè)合理估計自身資金的需求量，調(diào)整股利支付政策；第三，貝因美的償債能力較弱，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整負債水平。通過上述改進分析，發(fā)現(xiàn)改進的杜邦分析法更適用于現(xiàn)代企業(yè)，能夠更加全面的反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營情況，幫助經(jīng)營者進行公司的決策。（二）對策建議需加強對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的管理，保證公司的長遠發(fā)展。從上文可以了解到，改進杜邦分析法相比傳統(tǒng)杜邦分析法增加了對可持續(xù)增長能力的分析，貝因美的可持續(xù)增長率從-36%增長到-5%，但是實際銷售增長率與可持續(xù)增長率存在較大的差異，主要是受到了游泳冠軍孫楊代言的影響，導(dǎo)致利潤相比以前要高一些，但是仍然應(yīng)當(dāng)加強對可持續(xù)增長能力的管理。首先貝因美應(yīng)當(dāng)關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量問題，一方面來講，貝因美重視奶源建設(shè)、儲藏方式以及運輸方式，在各個環(huán)節(jié)嚴格把關(guān)，我認為貝因美可以多學(xué)習(xí)光明乳業(yè)建議一個健全的有關(guān)食品安全的預(yù)警系統(tǒng)，充分運用先進的食品安全監(jiān)控方法和未知風(fēng)險分析技術(shù)，建立貫穿乳制品從生產(chǎn)到售出全過程的質(zhì)量責(zé)任制，可以隨時對企業(yè)提供風(fēng)險報警；另一方面，因為奶制品保質(zhì)期比較短，并且對運輸條件要求很嚴格，公司應(yīng)該更深層次的研究冷鏈保鮮系統(tǒng)，以避免運輸過程中因為奶制品變質(zhì)給企業(yè)造成形象上和經(jīng)濟上的損失。其次，從貝因美近三年的收入情況來看，明星代言對收入起到了挺大的作用。企業(yè)需要提高股利支付率，來提升公司在投資者心中的形象。過高的股利支付率會使得企業(yè)的外部籌資過多，籌資費用過多資產(chǎn)負債率過高，只有高的股利支付率才能提高企業(yè)在投資者和股東